economia_financiera-6712

Vista previa del material en texto

Economía Financiera
1.1 Comprendiendo los estados financieros
1. Los Estados Financieros Básicos
USUARIOS CONTABILIDAD (Stakeholders)
 
INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD
FINANCIERA (parte I)
Accionistas (Reales y potenciales)•
Prestamistas (Bancos, proveedores…)•
Clientes•
Empleados•
Hacienda•
Directivos ...•
https://player.easygenerator.com/?
source=e844a0769f5e4d95a04bd9b9ac110470&video=1&fullscreen_toggle=1
 
EVALUACIÓN EMPRESA:TRES DIMENSIONES
Algo de Terminología:
ACTIVO: Bienes, Derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa,
resultantes de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios o
rendimientos económicos en el futuro.
•
PASIVO: Obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya
extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios o
rendimientos económicos en el futuro.
•
PATRIMONIO NETO: constituye la parte residual de los activos de la entidad, una vez
deducidos todos sus pasivos. Incluye las aportaciones realizadas por socios o propietarios, que no
tengan la consideración de pasivos, y resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.
•
https://player.easygenerator.com/?source=e844a0769f5e4d95a04bd9b9ac110470&video=1&fullscreen_toggle=1
EJERCICIO: Caso Finanzas
¿QUÉ ES EL PATRIMONIO?
INGRESOS: incrementos en el patrimonio neto de la entidad durante el ejercicio, ya sea en
forma de entradas o aumentos en el valor de los activos o de disminución de los pasivos, siempre
que no tenga su origen en aportaciones de los socios o propietarios .
•
GASTOS: decrementos en el patrimonio neto de la entidad durante el ejercicio, ya sea en
forma de salidas o disminución en el valor de los activos o de reconocimiento o aumento del valor
de los pasivos, siempre que no tenga su origen en distribuciones a los socios o propietarios en su
condición de tales.
•
INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD FINANCIERA. CASO FINANZAS 1
Vamos a comenzar con un ejercicio que iremos completando según vayamos avanzando en los contenidos
del módulo:
https://player.easygenerator.com/?
source=e53e63b8ce40402187929c0e5e1f0051&video=1&fullscreen_toggle=1
 
https://player.easygenerator.com/?source=e53e63b8ce40402187929c0e5e1f0051&video=1&fullscreen_toggle=1
Empecemos primero viendo un video explicativo y a continuación, mostramos las pantallas de cada
operación...
 
https://player.easygenerator.com/?
source=ec7a0ae953154dbb8b3e18f0a340ff56&video=1&fullscreen_toggle=1
La empresa FINANZAS se constituye el día 1 de enero de 20X1 con una capital social 
escriturado ante notario por importe de 200.000 €.
Con dichos fondos se adquirieron una flota de camiones y otros elementos de transporte
por importe de 280.000 €. Al no existir financiación suficiente se solicitó un préstamo
bancario por importe de 100.000 € con vencimiento cinco años y con dos años de
carencia de principal a un tipo de interés del 7 % anual.
Por consiguiente, el balance de situación de constitución de la empresa se resume en:
https://player.easygenerator.com/?source=ec7a0ae953154dbb8b3e18f0a340ff56&video=1&fullscreen_toggle=1
Primer año de operaciones:
 
OPERACIÓN 1. La previsión de ingresos por venta de productos para este primer año asciende a
1.010.000 € cobrados al contado.
https://player.easygenerator.com/?
source=798451eafe554aab8d7127b82aef05f1&video=1&fullscreen_toggle=1
A partir de estos datos la compañía desea hacer una estimación de los resultados esperados
para el primer año de operaciones, de la situación financiera al final del ejercicio, así como del flujo
de tesorería. Para ello ha formulado las siguientes previsiones:
•
Operación 1: La previsión de ingresos por venta de productos para este primer año asciende a
1.010.000 € cobrados al contado.
•
Operación 2: El importe total de las compras de mercancías durante el período ascendería a
747.400 € pagados al contado. No quedaron existencias pendientes de venta al final del periodo.
•
Operación 3: Por gastos de personal y otros gastos y consumos diversos se pagarían 150.000
€ al contado.
•
Operación 4: Se estima que la vida útil de las inversiones es de 10 años, y por consiguiente se
amortizara un 10 % anual, desde que las inversiones comiencen a utilizarse.
•
Operación 5: Los gastos financieros como consecuencia del préstamo solicitado ascienden a
la cantidad de 7.000 € que se pagan al contado.
•
Operación 6: El gasto por impuesto de sociedades del período se calcula sobre un 25 % del
resultado antes de impuestos quedando pagado al final del período.
•
https://player.easygenerator.com/?source=798451eafe554aab8d7127b82aef05f1&video=1&fullscreen_toggle=1
 
OPERACIÓN 2. El importe total de las compras de mercancías durante el período ascendería a 747.400 €
pagados al contado. No quedaron existencias pendientes de venta al final del periodo.
https://player.easygenerator.com/?
source=f9e287d2a13746d7a818da52690725e1&video=1&fullscreen_toggle=1
https://player.easygenerator.com/?source=f9e287d2a13746d7a818da52690725e1&video=1&fullscreen_toggle=1
 
OPERACIÓN 3. Por gastos de personal y otros gastos y consumos diversos se pagarían 150.000 € al
contado.
https://player.easygenerator.com/?
source=be88678ed6e943db9ddfdf22c39209b7&video=1&fullscreen_toggle=1
https://player.easygenerator.com/?source=be88678ed6e943db9ddfdf22c39209b7&video=1&fullscreen_toggle=1
1.2 Relacionando los estados financieros
EBITDA
AMORTIZACIÓN
La amortización permite:
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization).•
EBITDA (método directo) = Ingresos de explotación – Gastos de explotación
desembolsables.
•
EBITDA (método indirecto)= BAII + Dotaciones Amortización•
Expresión contable de la pérdida de valor sistemática del inmovilizado.•
Reflejar la pérdida de valor del inmovilizado.•
Valor neto contable = Precio de adquisición – depreciación
TRES ASPECTOS DE LA AMORTIZACIÓN
Recuperar el valor de la inversión inicial vía precio mediante la obtención de ingresos en el
desarrollo de las actividades recurrentes.
•
CONTABLE: La contabilidad registra y pone de manifiesto la pérdida de valor del
inmovilizado.
•
ECONÓMICO: Se considera la pérdida de valor como un gasto que repercute en los
resultados.
•
FINANCIERO: La amortización es un proceso de transformación del inmovilizado en
“dinero”, mediante la generación de ingresos (vía repercusión del consumo de la inversión en el
precio de venta del producto/servicio).
•
SEGÚN TABLAS DE AMORTIZACIÓN FISCAL. Se describen los diferentes bienes susceptibles de
amortizar en las diferentes divisiones de actividades económicas.
EJERCICIO: Caso Finanzas Continuación
 
Aplicamos lo que acabamos de ver sobre EBITDA al caso práctico:
 
OPERACIÓN 4. Se estima que la vida útil de las inversiones es de 10 años, y por
consiguiente se amortizara un 10 % anual, desde que las inversiones comiencen a utilizarse.
https://player.easygenerator.com/?
source=2206076b5458405abd94acdcbf23f006&video=1&fullscreen_toggle=1
https://player.easygenerator.com/?source=2206076b5458405abd94acdcbf23f006&video=1&fullscreen_toggle=1
 
Ahora sobre el tema de las AMORTIZACIONES:
 
OPERACIÓN 5. Los gastos financieros como consecuencia del préstamo solicitado
ascienden a la cantidad de 7.000 € que se pagan al contado.
https://player.easygenerator.com/?
source=57795d7df1154534b35476d9140036bc&video=1&fullscreen_toggle=1
https://player.easygenerator.com/?source=57795d7df1154534b35476d9140036bc&video=1&fullscreen_toggle=1
OPERACIÓN 6. El gasto por impuesto de sociedades del período se calcula sobre un 25% del resultado
antes de impuestos quedando pagado al final del período.
https://player.easygenerator.com/?
source=ba8c7aa6afc94bbe88bf5cb30cc023b3&video=1&fullscreen_toggle=1
https://player.easygenerator.com/?source=ba8c7aa6afc94bbe88bf5cb30cc023b3&video=1&fullscreen_toggle=1
 
Repetir los cálculos del ejercicio anterior suponiendo las siguientesmodificaciones
en las operaciones 1 y 2.
 
Operación 1: Al final del periodo se quedaron pendientes de cobro 83.014 € del total de los ingresos, es
decir, el equivalente a 30 días de facturación.
Operación 2:
El importe total de las compras de productos durante el período ascendería a 808.830 €. De
éstas, se quedó pendiente de venta como existencias la cantidad de 61.430 €, equivalente a 30
días de consumos. 
•
Por su parte, del importe total de compras de productos quedó pendiente de pago 66.479 €
equivalente a 30 días de compras
•
La compañía dispone de una póliza de crédito con un límite de disponibilidad de 50.000 € a
un tipo de interés forfait del 8% sobre el crédito dispuesto. 
•
1.3 El balance de situación: analizando la situación financiera
EL BALANCE
CONCEPTO
MASAS PATRIMONIALES
ESTRUCTURA DEL BALANCE DE SITUACIÓN
El Balance es el documento
contable representativo de la
SITUACIÓN PATRIMONIAL de la
empresa en un momento dado:
Fotografía instantánea: VISIÓN
ESTÁTICA. 
•
Permite fijar objetivos y hacer
comparaciones entre empresas.
•
ACTIVO: Conjunto de bienes y derechos susceptibles de valoración económica.•
En España se ordena de menor a mayor LIQUIDEZ: Tiempo que tarda en convertirse en dinero.
Capacidad de un bien o un derecho de convertirse en dinero rápidamente sin pérdida de valor
patrimonial.
•
PATRIMONIO NETO Y PASIVO: Conjunto de obligaciones con terceros y
propietarios/as de la empresa.
•
En España se ordenan de menor a mayor EXIGIBILIDAD: Plazo de tiempo para pagar una
deuda.
•
MODELO DE BALANCE FUNCIONAL
EJERCICIO: Caso Finanzas Continuación
1.4 La cuenta de resultados: analizando la situación económica
 
Aplicando lo que acabamos de ver al caso de finanzas, el resultado sería el siguiente:
GENERALIDADES
El OBJETIVO de toda actividad empresarial es la RENTABILIDAD.•
MODELOS DE PRESENTACIÓN
MODELO PGC
CUENTA DE RESULTADOS DEL
EJERCICIO
MODELO DE GESTIÓN
(FUNCIONAL)
CUENTA DE RESULTADOS
Cuenta de carácter anual. •
Modelo normalizado (oficial). •
Información al exterior (R.
Mercantil).
•
Necesaria para las auditorías y las
declaraciones mercantiles y fiscales. 
•
Clasifica de los gastos por
naturaleza: Aprovisionamientos,
Personal, Servicios exteriores ... 
•
Cuenta no anual. •
Modelo libre para cada empresa. •
Información interna para la gestión.•
Presentación con visión
económica. 
•
Muy útil para la gestión y control. •
Clasifica los gastos por su función:
Fabricación, Comercial, Estructura...
•
EJERCICIO: Caso Finanzas Continuación
Caso Finanzas 2
 
P&G según el PGC: cumplimentar la siguiente tabla con los datos del ejercicio
anterior
EJERCICIO: Caso Finanzas Solución
 
 
 
Caso Finanzas 2
 
Esta sería la solución:
1.5 Analizando el movimiento de fondos
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
MODELO OFICIAL DE ESTADO DE FLUJOS DE
EFECTIVO (1)
MODELO OFICIAL DEL ESTADO DE FLUJOS DE
EFECTIVO (y 2)
Flujos de efectivo de las actividades de explotación (son fundamentalmente las que
intervienen en la determinación del resultado)
•
Flujos de efectivo de las actividades de inversión (pagos y cobros procedentes de
enajenaciones y adquisiciones de activos no corrientes)
•
Flujos de efectivo de las actividades de financiación (cobros y pagos por colocación y
cancelación de pasivos financieros, instrumentos de patrimonio o dividendos)
•
EJERCICIO: Caso Finanzas Continuación
 
Caso Finanzas 2: del EBITDA a la Caja operativa y al EFE.
 
 
EJERCICIO: Algo de terminología
 
 
Une cada término con su definición
Combine elementos de la columna izquierda con elementos de la derecha
Ingreso
Cobro
Disminución del Patrimonio Neto que 
no correspondan con el reparto de la 
riqueza a los accionistas
Incrementos del Patrimonio Neto que 
no sean consecuencia de la aportación 
de los accionistas
 
 
 
 
2.1 Evaluación de la liquidez: cuánto dinero necesita mi negocio (I)
Compra
Inversión
Gasto
Pago
2. Decisiones Financieras Fundamentales
ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ
Capacidad que tiene la empresa para hacer frente a sus obligaciones en el corto plazo.•
Es una magnitud a satisfacer. Las empresas deben disponer de la liquidez necesaria para el
desarrollo de sus operaciones habituales.
•
Se analiza, fundamentalmente, en el balance de situación y en el estado de tesorería.•
La liquidez dependerá fundamentalmente de la capacidad que tiene el negocio de generar
beneficio y transformarlo en tesorería.
•
Disminución de tesorería
Bienes, derechos y otros recursos 
económicos que cumplan la condición 
de activo
Adquisiciones de bienes, derechos y 
servicios mediante contraprestación.
Aumento de tesorería
 
EQUILIBRIO FINANCIERO DE UN BALANCE
También se denomina:
Además, para no someter al negocio a tensiones de tesorería, las inversiones a largo plazo
deberían financiarse con financiación a largo plazo.
•
La evolución de la liquidez dependerá de la relación existente entre las Necesidades
Operativas de Fondos (N.O.F) y el Fondo de Maniobra (FM).
•
FONDO DE
MANIOBRA: Parte del activo
circulante financiada con capitales
permanentes.
•
Capital circulante.
 
•
Working capital.
 
•
Capital de trabajo.
•
Fondo de rotación.
•
 
En el caso de nuestro ejercicio, la solución sería:
NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS
N.O.F.: deficits (superavits) de fondos que requiere (genera) la operativa del negocio.
También se denomina:
1.ACTIVO CIRCULANTE OPERATIVO =
2. PASIVO CIRCULANTE OPERATIVO =
 
En el caso de nuestro ejercicio, la solución sería:
 
NOF = 144.444 – 66.479 = 77.965
1.ACTIVO CIRCULANTE OPERATIVO = 144.444
2.PASIVO CIRCULANTE OPERATIVO = 66.479
Fondo de maniobra operativo•
Capital circulante operativo•
Working capital requeriments (WCR)•
Besoins operationnels des fonds (BFR)•
EXISTENCIAS = PMA * CMV/365 •
CLIENTES = PMC * VENTAS/365 •
PROVEEDORES = PMP * COMPRAS/365•
OTROS ACREEDORES OPERATIVOS•
EXISTENCIAS = 61.430•
CLIENTES = 83.014•
2.2 Evaluación de la liquidez: cuánto dinero necesita mi negocio (II)
PROVEEDORES = 66.479•
DETERMINACIÓN DE LAS NECESIDADES
OPERATIVAS DE FONDOS
EQUILIBRIO FINANCIERO
Para el nuestro caso sería:
NOF (77.965) < FM (106.200)
DÉFICIT(-) / SUPERÁVIT(+) DE FINANCIACIÓN
Tesorería (IFT) = 28.235
LA GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ
- REDUCCIÓN/FINANCIACIÓN DEL DEFICIT
MEJORAS EN EL FONDO DE MANIOBRA
Aumento del beneficio.•
Aumentos de capital.•
Reducción del reparto de dividendos.•
Aumento de deuda a largo.•
Reducción de inversiones en activo no corriente.•
DISMINUCIONES DE LAS
NECESIDADES OPERATIVAS DE
FONDOS
INVERSIONES/APLICACIONES DEL
SUPERAVIT
LOS TERMÓMETROS DE LA LIQUIDEZ
Disminución de la inversión
operativa en deudores y existencias.
•
Aumento de la financiación
operativa espontánea.
•
Reparto de dividendos.•
Inversiones en activo no corriente.•
Inversiones/aplicaciones corrientes (existencias y proveedores).•
Cancelación de deuda no operativa.•
Inversiones financieras temporales (I.F.T.).•
LOS TERMÓMETROS DE GESTIÓN OPERATIVA
 Conclusiones :
Recuerda que:
1. El negocio debería generar la liquidez necesaria para hacer frente a los compromisos de pagos.
2. Si no fuera así, hay que calcular cuál es la financiación que
requiere el negocio.
3. Mayores ingresos y menores gastos mejoran la liquidez.
4. Las ventas no contado y las existencias empeoran la
liquidez del negocio.
5. La financiación de proveedores y acreedores mejora la
liquidez del negocio.
6. Las inversiones a largo plazo hay que financiarlas con
financiación a largo plazo.
7. PERO SOBRE TODO, SIN LIQUIDEZ EL NEGOCIO NO PUEDE SOBREVIVIR.
 
2.2 La medición del riesgo financiero: cómo me evalúan los bancos
RIESGO FINANCIERO
1. Incertidumbre sobre la seguridad, diversidad y crecimiento de los ingresos y asociado con estos
el flujo de caja para hacer frente a deudas.
2. La estructura de financiación la empresa y asociada a esta la capacidad de los activos de
transformarse en efectivo.
Capacidad quetiene la empresa
para hacer frente a sus obligaciones a
cualquier plazo, con el fin de garantizar
la supervivencia y la expansión
equilibrada de la empresa.
•
El objetivo es trabajar con un
nivel de riesgo aceptable que garantice
la continuidad y viabilidad de la
empresa.
•
El riesgo financiero va asociado
a:
•
Se analiza, fundamentalmente, en dos estados financieros: el balance de situación y el estado
de tesorería.
•
Los indicadores de medición se expresan en valores absolutos y relativos. Entre los primeros,
destacan el EBITDA, o el Flujo de Caja Orgánico. Entre los segundos, los ratios de
endeudamiento.
•
La evolución del endeudamiento dependerá de la relación existente entre el crecimiento del
activo y el crecimiento del Patrimonio Neto.
•
 
RATIOS DE ENDEUDAMIENTO
Por otro lado:
BALANCE FINANCIERO
Indica el número de veces que los bienes y derechos de la empresa cubren las deudas de la
misma.
•
Normalmente debe ser mayor que 1, en caso contrario la situación contable es de QUIEBRA.•
Este nos indica cómo es la estructura financiera, esto es, el pasivo de la empresa.•
Cuando es superior a 1 se considera que la empresa está muy endeudada•
LOS LÍMITES AL ENDEUDAMIENTO
EJERCICIO: Caso Finanzas Continuación
Conclusiones
Recuerda que:
1. El crecimiento demanda fondos. Si el negocio no genera los suficientes fondos para
financiarlo, aumentará el nivel de endeudamiento.
2. Las compañías no se pueden endeudar ilimitadamente.
3. Las causas del empeoramiento del endeudamiento
dependen de la relación entre el crecimiento del activo y el
incremento del Patrimonio Neto.
4. Todas las actuaciones que mejoran la liquidez, mejoran a
su vez, el nivel y/o la calidad del endeudamiento.
5. Los ratios de cobertura de gastos financieros y de cobertura
de deuda constituyen en la actualidad uno de los principales
indicadores del riesgo financiero.
Caso FINANZAS: Segundo año de operaciones
A partir de los datos del balance de situación al final del primer año de operaciones, la
compañía desea hacer una estimación de los resultados esperados para el segundo año
de operaciones, de la situación financiera al final del ejercicio, así como del flujo de
tesorería.
Para ello ha formulado las siguientes previsiones:
Operación 1: Se repartieron dividendos por un importe correspondiente al 75 % del beneficio
obtenido en el ejercicio anterior, quedando el resto en cuentas de reservas. 
•
Operación 2: Todos los saldos de clientes y proveedores pendientes al final del ejercicio
anterior se cobraron y pagaron.
•
Operación 3: La previsión de ingresos por venta de productos para el segundo año se espera
que se incremente un 20 % respecto del año anterior, quedando pendiente de cobro al final del
periodo 199.233€.
•
Operación 4: El importe total de las compras de mercancías durante el período ascendería a
946.024 €, de éstas, se quedó pendiente de venta como existencias la cantidad de 110.574. Por su
parte, del importe total de compras de productos quedó pendiente de pago 155.511€.
•
Operación 5: Los gastos de personal y otros gastos y consumos diversos se incrementarían un
10 % respecto del año anterior, quedando pagados al final del periodo.
•
Operación 6: Se estima que la vida útil de las inversiones es de 10 años, y por consiguiente se
amortizara un 10 % anual, sobre el valor de adquisición.
•
Operación 7: Los gastos financieros como consecuencia del préstamo solicitado ascienden a
la cantidad de 7.000 € que se pagan al contado.
•
Operación 8: El gasto por impuesto de sociedades del periodo se calcula sobre un 25 % del
resultado antes de impuestos quedando pagados al final del período.
•
Una vez obtenidos los estados financieros del segundo año de operaciones, SE PIDE:
Análisis de la evolución de la liquidez, elaborando la siguiente información para cada ejercicio
(primer y segundo año de operaciones)
Se trataría de rellenar la siguiente tabla:
Calcular el Fondo de Maniobra.•
Calcular las Necesidades
Operativas de Fondos.
•
Calcular el déficit/superávit de
fondos de cada periodo (tesorería neta).
•
Calcular los ratios de liquidez.•
Calcular los ratios de gestión
operativa: PMC, PMP y PMA
(calcularlos sin tener en cuenta el IVA).
•
Evaluación general de la liquidez:
principales conclusiones y recomendaciones.
•
EJERCICIO: Caso Finanzas Solución y continuamos
 
Os mostramos la solución de la tabla del análisis de la liquidez
 
 
Ahora seguimos avanzando y ... 
SE PIDE: Análisis de la evolución del endeudamiento, elaborando la
siguiente información para cada ejercicio
Se trataría de rellenar la siguiente tabla:
Calcular el Endeudamiento Neto•
Calcular los ratios de endeudamiento y cobertura•
Evaluación general del endeudamiento: principales conclusiones y
recomendaciones
•
3.1 Instrumentos de financiación a corto plazo
Y ya para terminar ponemos la solución de la última tabla:
3. Conceptos Básicos de Financiación
LÍNEAS DE CRÉDITO (PÓLIZA DE CRÉDITO)
Concepto: El contrato de crédito de cuenta corriente es aquel en el que la entidad financiera se obliga a
poner a disposición del cliente fondos hasta un límite determinado y plazo prefijado, repercutiendo intereses
sobre las cantidades dispuestas y de forma periódica establecida.
Características:
Costes:
DESCUENTO COMERCIAL
Concepto: Es el anticipo de dinero que las entidades financieras realizan sobre los efectos a cobrar que una
empresa tiene de sus clientes.
Características:
Instrumento de corto plazo, aunque puede darse situaciones especiales a largo plazo.•
Garantía específica de algún bien o derecho o con garantía personal.•
TIPO DE INTERÉS. 
Normalmente será variable, el
EURIBOR suele ser la referencia.
•
COMISIÓN DE APERTURA.
Suele ser un % del límite del crédito.
•
COMISIÓN DE ESTUDIO. Por
el estudio y la gestión de la concesión.
•
COMISIÓN DE
DISPONIBILIDAD. Un porcentaje
por lo no dispuesto.
•
COMISIÓN DE EXCESO.
Equivalente a la comisión por descubierto.
•
Intereses: El tipo establecido y en función del tiempo del anticipo.
Costes: COMISIÓN. Por la gestión del cobro y un coste financiero adicional.
FACTORING
Concepto: Es el contrato mediante el cual una
de las partes (cedente) cede a la otra (factor o
empresa de factoring) sus créditos comerciales o
facturas para la realización de alguno de los
servicios siguientes:
CONFIRMING
Concepto: Es un servicio mixto que ofrece gestionar los pagos a los proveedores de una empresa
ofreciéndole a los mismos la posibilidad del cobro anticipado.
Se realiza para obtener liquidez.•
El riesgo es asumido por la empresa.•
Puede ser de forma esporádica o una línea de descuento.•
La entidad financiera realiza un estudio del riesgo comercial.•
Gestión de cobro.•
Administración de cuentas.•
Cobertura de riesgos.•
Financiación.•
3.2 Instrumentos de financiación a largo plazo
Ventajas Cliente Confirming: Ventajas Proveedor: 
Refuerza la relación
cliente/proveedor. 
•
Homogeneiza sistema de pago. •
Evita costes. •
Mejor control y planificación de
tesorería. 
•
Agilidad y rapidez de la gestión de
facturas. 
•
Información periódica del estado de
sus facturas. 
•
Financiación rápida y fácil. •
PRÉSTAMO
Concepto: Contrato por el que una entidad financiera entrega una cantidad de dinero a un plazo
determinado. Puede ser a corto plazo (inferior al año) o a largo plazo (mayor a un año).
Tipología:
Costes:
Con garantía personal.•
Con garantía real.•
COSTES PERÍODICOS. Tipo de interés. Puede ser fijo o variable (más utilizado es el
EURIBOR).
•
COSTES INICIALES. Relacionados con comisiones de apertura, estudios y tasación de
bienes.
•
COSTES DE FORMALIZACIÓN. Relacionados con intervención, tramitación, impuestos y
gastos registrales.
•
LEASING O ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Concepto: Es un arrendamiento financiero, a medio o largo plazo, con opción a compra de bienes de equipo
o inmuebles.
Características:
Tipología:
Costes:
COSTES DE
AMORTIZACIÓNANTICIPADA Y
CANCELACIÓN.
•
Fuente de financiación a largo plazo de bienes de equipos.•
Cuotas mensuales que soportan el IVA de igual forma.•
Ventajas fiscales, si se cumplen determinados requisitos.•
Propiedad del bien con la realización de la opción a compra.•
LEASING MOBILIARIO. Bien mueble. Mínimo dos años.•
LEASING INMOBILIARIO. Bien inmueble. Mínimo 10 años.•
OTROS TIPOS: Lease-back, big ticket y leverage lease,...•
COMISIÓN DE APERTURA. Un % sobre el valor del bien a financiar o un importe en
euros.
•
RENTING
Concepto: Es un arrendamiento de bienes muebles o inmuebles en un plazo determinado que supone el uso
y disfrute del bien con unos servicios adicionales que realiza con compañía de renting.
Características: Ventajas: 
CAPITAL RIESGO
Concepto: Son sociedades anónimas que invierten, principalmente sus recursos, en la financiación temporal
de pymes innovadoras y con expectativas de crecimiento que no coticen en Bolsa, así como apoyando
empresas de nueva creación.
Características:
INTERESES. Igual que en los préstamos.•
OTROS. Seguro, gastos por gestión de cobro e impuestos.•
Suelen ser cuotas mensuales. •
Con el pago de la cuota se incluyen
servicios de seguros, mantenimiento,
reparaciones, impuestos… 
•
Al finalizar el contrato el bien es
propiedad del proveedor. 
•
El IVA se paga con cada cuota.•
FISCALES. El alquiler es un gasto
deducible.
•
ECONÓMICAS. Utilización del
bien sin la necesidad de comprarlo. 
•
FINANCIERAS. Mejora la
liquidez de la empresa. 
•
CONTABLE. Contabilización
sencilla a diferencia del leasing.
•
EJERCICIO
Aporta inversión a cambio de ser
socio. No superior al 30%.
•
Limitación en el tiempo (entre 8 y
12 años nuevos negocios y 5 para los
constituidos).
•
No es un socio pasivo. Participa
en la toma de decisiones y asesora.
•
 
A continuación planteamos el siguiente ejercicio sobre financiación
 
 
La compañía GERMAN S.A. necesita 8.500 € de financiación para poder hacer frente a los pagos que
vencen en cinco días, para lo cual solamente dispone de los siguientes efectos comerciales en cartera que
puede descontar:
 
 
 
 
SOLUCIÓN
Por su parte, las condiciones financieras
del descuento serían:
 
 
 
SE PIDE:
¿Qué efectos descontaría la empresa
para conseguir el dinero que necesita,
de la forma menos costosa posible?
 
Solución compañía GERMAN S.A.
 
La mejor combinación posible es descontar conjuntamente los efectos 2 y 6. Es la que
tiene un gasto menor
4.1 La función de invertir
4. La Decisión de Invertir
¿QUÉ ES INVERTIR?
Toda aplicación de fondos que permita generar rendimiento durante más de un ejercicio económico
4.2 El planteamiento del análisis y la determinación del movimiento de fondos
(I)
 
¿QUÉ ES UN
PROYECTO DE
INVERSIÓN?
Conjunto de inversiones que forman una unidad
global, de modo que no se puede prescindir de
ninguno para conseguir el fin.
 
LA COMPRA DE ACTIVOS ES UNA DECISIÓN
EMPRESARIAL ESTRATÉGICA
 
Condiciona la evolución futura de
la empresa.
•
Involucra grandes recursos
financieros.
•
Carácter irreversible.•
Puede suponer cambios en la
organización.
•
PLANTEAMIENTO DEL PROYECTO
PARÁMETROS ESTRUCTURALES
 
DIMENSIÓN ECONÓMICA
Dimensión económica.•
Horizonte temporal.•
Cash-Flow.•
La cantidad de recursos que absorbe un proyecto de inversión para financiar tanto el activo
inmovilizado como el circulante.
•
Es el máximo valor negativo acumulado del movimiento de fondos:•
HORIZONTE TEMPORAL
Es el tiempo que transcurre desde que se inicia una inversión hasta que deja de producir
ingresos.
•
Es uno de los parámetros clave de la evaluación económica•
4.2 El planteamiento del análisis y la determinación del movimiento de fondos
(II)
CASH-FLOW
 
 
 
 TIPOS DE FLUJOS DE CAJA
El cash-flow o
movimiento de fondos es la
base de partida de la evaluación
del proyecto de inversión.
•
Importancia del método
de análisis interno de la
empresa.
•
Flujos de caja: Flujo de Caja Operativo o Free Cash Flow
El free cash flow o flujo de fondos libre, es el flujo de los fondos operativos, esto es, el flujo
de los fondos generados por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento de la compañía
y después de impuestos.
•
Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades
de reinversión en activos fijos y necesidades operativas de fondos.
•
No se considera la deuda, ni por tanto las cargas financieras asociadas a la deuda.•
Se trabaja con los flujos de caja y no con los ingresos y gastos, lo cual obliga a realizar ajustes
a los datos contables: lo realmente relevante es el dinero que entra y sale de la empresa.
•
DETERMINACIÓN VALOR RESIDUAL
 
FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA:
FLUJO DE CAJA PARA EL ACCIONISTA (CFac):
Valor de mercado al final del
horizonte temporal de análisis neto de
impuestos
•
Dificultad para determinar el
valor de mercado
•
Proyectos finitos: valor contable•
Proyectos no finitos (hipótesis de
continuidad de negocio): cálculo de
una renta perpetua:
•
4.3 Evaluación económica del proyecto de inversión (I)
EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS
Hipótesis de cálculo:
Elementos de la evaluación económica:
Evaluación de la liquidez
Definición:
El punto de partida para la evaluación económica de proyectos: el cash-flow operativo (CFF)•
El CFF representa adecuadamente al proyecto•
Se supone que la obtención del CFF se produce al final del periodo•
Se puede calcular el coste del capital de la empresa que acomete la inversión•
Liquidez
•
Rentabilidad
•
Se define como la capacidad que tiene el proyecto para transformarse en dinero sin una
perdida de principal, es decir a través del desarrollo normal de explotación de las actividades del
proyecto.
•
4.3 Evaluación económica del proyecto de inversión (II)
Evaluación:
Inconvenientes del método:
Ventajas:
La liquidez es una variable a satisfacer no a optimizar.
Para analizar la liquidez el método empleado tradicionalmente empleado es el del periodo de
recuperación (PR) o payback.
•
Este método mide el plazo de tiempo necesario que debe transcurrir para que se recuperen los
desembolsos iniciales, es decir, el número de periodos que se tarda en igualar los fondos generados
y los fondos absorbidos.
•
CFO tras el momento de la
recuperación.
•
Valor cronológico del dinero.•
No tiene en cuenta el volumen de
inversión.
•
Simplicidad.
•
Medida imperfecta del riesgo.
•
Evaluación de la rentabilidad
Definición:
Evaluación:
 
EXCEDENTE BRUTO (EB)
Se define como la capacidad que tiene el proyecto para generar rendimientos, es decir un
excedente.
•
La rentabilidad es una variable a maximizar, no a satisfacer.•
La rentabilidad se evalúa a través
de varios criterios que no tienen por
qué conducirnos a la misma decisión.
Se pueden clasificar según midan la
rentabilidad en términos absolutos, es
decir, en unidades monetarias, o en
términos relativos, es decir, en
porcentaje sobre la inversión inicial.
•
Entre los primeros, los principales
métodos empleados son: el Excedente
bruto (EB) y el Valor Actual Neto (VAN).
•
Entre los segundos, se encuentran la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) y el índice Coste
Beneficio (ICB)
•
Se define como la ganancia total del proyecto en términos monetarios. Se calcula sumando los
movimientos de fondos de todos los periodos del horizonte temporal.
•
Criterio de aceptación: EB > 0.
•
Ventajas: 
 
Inconvenientes del método:
TÉCNICAS DE ACTUALIZACIÓN
Capitalización:
Descuento:
Simplicidad del método.•
Cuando el EB sea negativo, el
proyecto no es rentable y, por tanto, debe
desestimarse.
•
No permite comparar proyectos con
distinta dimensión temporal y económica.
•
No tiene en cuenta el valor
cronológico del dinero.
•
Aplican el criterio de interés compuesto: los intereses se acumulan al capital.•
Los flujos presentes se llevan al futuro.•
Un capital actual C0 se lleva al futuro mediante una tasa de capitalizaciónk.•
Se supone que la obtención del CFF se produce al final del período.•
Se puede calcular el coste del capital de la empresa que acomete la inversión.•
Los flujos se traen al presente.•
Un capital Cn del año n se actualiza al presente mediante la tasa de descuento k.•
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Consiste en hallar el valor actualizado de los diferentes cash-flows estimados para todo el
horizonte temporal, refiriendo sus valores al momento del comienzo de la vida del proyecto.
•
Expresa las ganancias del proyecto en términos monetarios descontados a un tipo de interés
determinado (tasa de descuento), que permite hacer comparables fondos obtenidos en momentos de
tiempo diferentes. Se calcula sumando los movimientos de fondos de todos los periodos del
horizonte temporal.
•
La tasa de descuento es el coste de oportunidad del dinero para el inversor, es decir, lo que
deja de percibir por invertir sus fondos en el proyecto y no en la utilización alternativa mas
rentable.
•
Criterio de aceptación: VAN > 0.•
Ventajas: es una buena medida de la rentabilidad del proyecto.•
Inconvenientes del método: no permite comparar proyectos con distinta
dimensión económica.
•
El VAN de un proyecto de inversión se obtiene descontando los flujos de caja libres esperados,
incluyendo los flujos de caja residuales, después de todos los gastos operativos e impuestos pero
antes del repago de la deuda.
•
La tasa de descuento (WACC) recoge el coste ponderado de capital, que representa el coste de los
diferentes componentes de financiación, ponderados por su valor de mercado.
 
•
4.3 Evaluación económica del proyecto de inversión (III)
TASA DE DESCUENTO: CÁLCULO DEL WACC
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)
WACC= Weighted Average Cost of Capital, o Coste medio ponderado del capital.•
Se basa en considerar el coste del capital propio y el coste de la deuda ponderado por el peso
que cada una de estas fuentes de financiación tiene en la empresa.
•
Es el tipo de interés compuesto que genera el proyecto de inversión a lo largo del horizonte
temporal del proyecto. La TIR expresa la rentabilidad porcentual del capital invertido.
•
El procedimiento de cálculo consiste en determinar la tasa de interés que anula la suma de
movimientos de fondos actualizados al momento inicial del proyecto. Es decir, es aquella tasa de
descuento que anula el VAN.
•
Criterio de aceptación: TIR > tasa de descuento.•
4.3 Evaluación económica del proyecto de inversión (IV)
Ventajas: 
 
Inconvenientes del método:
Gráficamente:
Es una buena medida de la
rentabilidad del proyecto en términos
relativos al permitir comparar proyectos
de distinta dimensión económica y
temporal.
• Cambios de signo en los flujos de
fondos a lo largo del horizonte temporal.
•
Los CFF anuales se consideran
reinvertidos a la tasa TIR
•
Para evitar estos inconvenientes se
suele emplear la TIR corregida
•
Para una decisión
binaria, ambos criterios
conducen
necesariamente a lo
mismo
Sin embargo, conviene
mirar ambos criterios en
detalle…
 
 
Cuadro comparativo:
VAN
Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo y
también el riesgo (tanto en la tasa K como en los
flujos estimados).
Permite asumir distintas tasas en el tiempo.
Es aditivo: permite analizar dos proyectos por
separado, calcularles el VAN y sumar el VAN de
cada proyecto.
El VAN se calcula atendiendo a una tasa exigida
por los evaluadores según las indicaciones del
mercado.
Constituye un valor absoluto, y no una tasa, por lo
que es más difícil de interpretar y comparar
Incertidumbre en la determinación de los flujos de
fondos, ya que son estimados
La determinación de la tasa de coste de
oportunidad es subjetiva y de difícil cálculo en
muchas ocasiones.
Es una tasa ajena al proyecto determinada por
quien lo evalúa.
No permite evaluar la “rentabilidad porcentual” del
proyecto.
Estático: obliga a simular escenarios.
TIR
Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo y
también el riesgo.
Constituye una tasa (%), por tanto es más fácil de
interpretar.
Permite evaluar la rentabilidad del proyecto.
Incertidumbre en la determinación de los flujos de
fondos, ya que son estimados, aunque reduce
dicha incertidumbre los ingresos netos esperados
en el largo plazo.
No permite asumir tasas distintas en el tiempo.
Supone que los flujos generados se reinvierten al
TIR.
Imposibilidad de cálculo en proyectos no
convencionales: puede haber más de una TIR. Se
debe calcular una tasa equivalente o corregida.
No es aditivo (no se pueden sumar las TIR de
distintos proyectos).
Dificultad de cálculo.
 
En la selección de
proyectos de inversión,
ambos criterios nos
permitirán
descartar/reafirmar
proyectos:
 
 
 
 
 
Pero también pueden
llevarnos a una
indecisión…
Cuanto menor sea la tasa de reinversión, menor influencia tiene que los fondos se alejen en el tiempo
 
En la
selección
combina
da de
proyecto
s, el
VAN
respeta
las
jerarquía
s, no así
la TIR
ÍNDICE COSTE BENEFICIO (ICB)
ICB = VAN / Fondos Absorbidos (descontados a valor actual)
Ventajas: Inconvenientes del método:
 
 
Para paliar limitaciones de ambos métodos se suele utilizar el Índice Coste Beneficio (ICB) o
IVAN.
•
Es la rentabilidad porcentual de la inversión.•
El procedimiento de cálculo consiste en calcular la rentabilidad a partir de la siguiente
expresión:
•
Criterio de aceptación: ICB > 0•
Es una buena medida de la
rentabilidad del proyecto en términos
relativos al permitir comparar proyectos
de distinta dimensión económica y
temporal. 
•
Permite seleccionar proyectos
cuando la financiación está limitada.
•
Determinación de la tasa de
descuento para el cálculo del VAN.
•
4.4 La financiación del proyecto y su impacto sobre la rentabilidad
DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA
Flujos de caja considerados y tasas de descuento apropiadas
Conclusiones
Recuerda que:
1. La rentabilidad de un proyecto de inversión se determina en función del excedente que
genere el proyecto calculado por diferencia entre los FUJOS DE FONDOS QUE GENERA Y
LOS QUE ABSORBE.
2. El Periodo de Recuperación (PR) expresa el número de
periodos que tienen que transcurrir para recuperar la inversión,
es decir, para que se igualen los flujos de caja generados con 
los absorbidos.
3. El Valor Actual Neto (VAN) expresa la ganancia del
proyecto en valores absolutos. Se calcula actualizando al inicio
los flujos de caja obtenidos a lo largo del proyecto a una tasa de
descuento que representa el coste promedio del capital.
4. La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) expresa la ganancia
del proyecto en porcentaje sobre la inversión realizada.
5.1 El concepto de valoración
5. La Valoración de Empresas
¿Para qué se valoran las empresas?
Patagón se compró a su fundador por $538 millones y se le revendió a los pocos años por 9,84 M de € tras
una ampliación de 273 M de € ...
Se revendió por el 1% del precio pagado por su compra
En procesos de compraventa: empresas cotizadas y no cotizadas: determinación del precio de
compra/venta.
•
Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa (valor presente vs. Precio / expectativas de valor
futuro).
•
Valoración de las carteras de fondos de inversión, fondos de pensiones, fondos de capital
riesgo,…
•
Salidas a bolsa (OPVs).•
Herencias y testamentos.•
Sistemas de remuneración
basados en la creación de valor.
•
Identificación de los impulsores
de valor (value drivers).
•
Decisiones estratégicas sobre la
continuidad de la empresa.
•
Planificación estratégica.•
Endemol, productora de Gran Hermano, se compró en el año 2.000 por 5.500 M de € y después se valoró
en una cuarta parte ...
Los expertos también se equivocan
Un Banco español resultó adjudicatario del primer Banco brasileño (Banespa) pero ofertó el triple que la
siguiente puja...
La maldición del ganador
En el culebrón de la OPA de Endesa, la acción se valoró entre 21 € y más de 50 € en pocos meses ...
¿Cualquier valor es posible?Las acciones de El Corte Inglés se valoraron por distintos expertos en una relación de casi tres a uno ...
Un enfrentamiento entre métodos y penalización por falta de liquidez
LIMITACIONES DE LA CONTABILIDAD
ORIGEN DEL VALOR DE LA EMPRESA: ALGUNOS
AXIOMAS
 
CONCEPTO DE VALORACIÓN
Sólo registra el pasado.•
Aplica criterios conservadores para
proteger al acreedor.
•
Es estática porque no considera la
evolución de la empresa.
•
Omite la principal fuente de valor:
las expectativas de rentas futuras.
•
Ignora el riesgo económico-
financiero de las rentas.
•
No explica la capacidad para
generar expectativas.
•
Activo: toda propiedad que promete rentas positivas a su dueño.•
El valor de un activo depende del dinero que se espere obtener de él.•
Valor: suma de las rentas esperadas (negocio actual + futuro).•
Rentas equivalentes: sumar las referidas al momento de la valoración.•
Estimación del valor: prever las rentas futuras actualizadas.•
Valoración: más un ejercicio de formulación estratégica que financiero.•
El valor depende de quién gestione la generación de rentas del activo.•
Valor: cantidad obtenida
mediante un proceso más o menos
técnico y que se fundamenta en datos
objetivos y contrastables.
•
Precio: cantidad resultante de un
proceso de negociación y que supone
el punto de acuerdo entre comprador y
vendedor.
•
5.2 Metodologías de valoración
 
 
Los valores de mercado
rara vez coinciden con
los contables ...
 
 
Valor de
una compañía:
valor de
mercado de los
activos
operativos.
•
5.2.1 Metodologías basadas en el valor patrimonial
Aunque en la formación disponemos de un módulo específico sobre valoración de riesgo, en esta
introducción queremos adelantar 3 metodologías de valoración para ir familiarizándonos con ellas:
 
5.2.1 Métodos basados en el Valor patrimonial (Valor contable, valor contable ajustado, valor de
liquidación).
5.2.2 Valoración por múltiplos (EV/ Ventas, EV/ EBITDA, EV/EBIT, PER,…).
5.2.3 Descuento de flujos libres de caja y sus variantes (DFC,…).
Los métodos de valoración se pueden clasificar en seis grupos:
5.2.1 Metodologías basadas en el valor patrimonial
Valor contable o valor en libros
Valor contable ajustado
Trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios exclusivamente contables a la
valoración:
 
Valor de liquidación
Se denomina valor contable o valor en libros a la diferencia entre los activos y pasivos de la
compañía a valor contable.
•
También se denomina valor de los Fondos Propios/Patrimonio Neto•
Presenta el defecto propio de su criterio de definición: los criterios contables están sujetos a
“subjetividades” y difieren de los criterios de mercado (activos a valor de adquisición,
amortizaciones y provisiones,…)
•
Deudores incobrables.•
Activos a valor de mercado y no de adquisición.•
Inventarios ajustados por partidas obsoletas.•
Ajuste de provisiones y amortizaciones.•
5.2.2 Metodologías basadas en la valoración por múltiplos
Una variante importante del valor contable ajustado es el valor de liquidación.
1. Indemnizaciones de empleados.
2. Gastos fiscales.
3. Ajustes adicionales a determinadas partidas de pasivo: deudas, proveedores.
4. Gastos propios del proceso de liquidación: asesores, intermediarios, comisiones,…
Valor de una empresa en caso de que se procediese a su liquidación, es decir, que se vendan
sus activos y se cancelen sus deudas.
•
Al valor contable ajustado habría que aplicarle:•
5.2.2 Metodologías basadas en la valoración por
múltiplos
Qué es:
Fundamento del método:
El valor de cualquier activo puede ser estimado observando cómo el mercado valora activos
“similares” o “comparables”.
•
Información necesaria:
Para realizar una valoración relativa se necesitaría:
Es importante saber que:
La valoración por múltiplos se basa en el valor que los mercados cotizados asignan a compañías similares.
1. Similares en cuanto a la actividad sectorial
2. Similares en cuanto a sus características: generación de flujos, crecimiento, rentabilidad,…
Es un método ampliamente utilizado por los analistas: Datos de Wall Street (2003) – Aswath Damodaran:
Aunque la comunidad financiera reconoce que el método más preciso para valorar empresas es el DCF, éste
es de muy difícil aplicación, y muchas veces se utiliza el método de los múltiplos para cotejar el resultado.
Múltiplos más utilizados:
El valor intrínseco de un activo es imposible (o prácticamente imposible) de estimar. El valor
de un activo es aquello que el mercado está dispuesto a pagar por el (basado en sus características)
•
Un activo idéntico, o un grupo de activos similares o comparables.•
Una medida estandarizada de valor (para los fondos propios se obtiene dividiendo el precio
por una variable común, como beneficios o valor contable).
•
Y si los activos no son perfectamente comparables, variables que permitan ajustar las
diferencias.
•
El 85% de los “equity research reports” están basados en valoración por múltiplos•
El 50% de las valoraciones realizadas en procesos de adquisición están basadas en valoración
por múltiplos.
•
Basados en magnitudes financieras: Basados en magnitudes operativas:
Ventajas
Limitaciones
1. Empresas diversificadas
2. Sectores atípicos
1. Por qué sus márgenes están por encima/debajo de la media del sector
2. Activos en propiedad vs. alquileres
3. Etc.
EV/ Ventas •
EV/ EBITDA •
EV/EBIT •
PER •
Price to book value•
ARPU (Average revenue per user) •
Coste por Kg. producido •
Ventas por empleado•
Es un método muy intuitivo y rápido.•
Perfecto como comprobación del resultado del DFC.•
Muy fácil de explicar a no financieros.•
Al final, recoge el consenso del mercado sobre las valoraciones de
empresas de un determinado sector: las cotizaciones reflejan los “valores de consenso”.
•
Supone una importante simplificación: las empresas de la muestra
nunca son perfectamente comparables:
•
Depende de la coyuntura bursátil.•
La aplicación de la metodología de los múltiplos no exime de un conocimiento exhaustivo de
la empresa a valorar:
•
 
Problemas con los resultados finales: análisis estadístico de los
resultados
Antes de ver qué múltiplos vamos a utilizar habrá que:
1. Medias
2. Mediana (excluye los extremos)
3. Máximo
4. Mínimo
5. Desviación típica (Standard Desviation): mide si
los múltiplos respectivos están o no muy dispersos
respecto a la media)
1. Mirar al tamaño, márgenes, y apalancamiento para entender los múltiplos
2. Es muy útil intentar relacionar múltiplos y márgenes usando herramientas estadísticas (análisis
de correlación)
 
PER
Considerar la relevancia de cada múltiplo.•
Utilizar herramientas estadísticas para analizar la calidad de los comparables en su totalidad:•
Identificar la/las mejores comparables para
seleccionar los rangos de valoración (utilizar el sentido común):
•
Es un ratio muy utilizado por inversores no profesionales.•
El beneficio neto es una magnitud contable llena de subjetividades que hay que depurar antes
de comparar (resultados extraordinarios, diferentes estructuras de financiación,…).
•
Un PER alto… ¿significa que la empresa está sobrevalorada?•
 
Ejemplo:
 
 
 
 
 
 
 
 
 
EXPECTATIV
AS
•
EV/EBITDA
Ejemplo:
Aspectos a tener en cuenta a la hora de realizar una valoración
por múltiplos:
Es quizás el múltiplo más utilizado por la comunidad financiera.•
Es una variable “proxy” del flujo de caja libre.•
Puede utilizarse para empresas que tienen beneficio neto negativo.•
Para determinadas industrias, que requieren una gran inversión en infraestructura y periodos
largos de madurez, el EBITDA es más apropiado que el PER.
•
En operaciones apalancadas donde lo relevante es la caja generada para poder hacer frente a
la deuda.
•
Permite comparar empresas con diferentes estructuras de apalancamiento financiero.•
Seleccionar cuidadosamente las compañías comparables•
Eliminar aquéllas que, por circunstancias especiales, distorsionen la muestra•
Tomar referencias temporalesiguales•
Media/ mediana: reduce el efecto de grandes desviaciones en la muestra.•
Prima de iliquidez: No se puede aplicar directamente los múltiplos de empresas cotizadas a
una empresa no cotizada, ya que existen diferencias muy importantes:
•
5.2.3 Metodologías basadas en el descuento de flujos de caja (DFC)
1. Tamaño, y por tanto posición relativa en el mercado
2. Liquidez: los inversores priman las inversiones líquidas, es decir, que por el hecho de cotizar
en un mercado secundario, ceteris páribus, la empresa vale más.
3. La prima de iliquidez se suele estimar en el 20-25%.
 
¿Qué múltiplo elegir?
Normalmente se elige una cesta de múltiplos y se fija un intervalo de valoración a partir del análisis de los
resultados.
Tomar aquéllos múltiplos que son comúnmente usados en el sector de actividad que se está analizando.
Desde un punto de vista más científico, se debería realizar primero un análisis de correlación para ver cuáles
son los múltiplos que mejor explican las magnitudes fundamentales de las empresas del sector (cuota de
mercado, márgenes sobre ventas,…).
Retail: EV/Ventas•
Sectores maduros: PER•
Construcción: EV/EBITDA, EV/FCF•
Telecom, Utilities: EV/EBITDA•
Servicios profesionales: EV/EBIT•
5.2.3 Metodologías basadas en el descuento de flujos de
caja (DFC)
Qué es:
Fundamento del método:
Información necesaria:
Para usar estos métodos se necesitamos
El valor de la compañía se obtiene descontando los flujos de caja libres esperados; i.e.: los flujos de caja
residuales después de todos los gastos operativos e impuestos pero antes del repago de la deuda, descontados
al coste ponderado de capital, que representa el coste de los diferentes componentes de financiación,
ponderados por su valor de mercado:
En valoración por descuento de flujos de caja, el valor de cualquier activo es el valor presente
de los flujos futuros generados por el activo.
•
Medir la capacidad de generación de dinero de los activos de la empresa en el futuro•
Todo activo tiene un valor intrínseco que puede ser estimado según sus características en
términos de flujos de caja, crecimiento y riesgo.
•
Estimar la vida útil del activo.•
Estimar los flujos de caja durante la vida del activo.•
Estimar la tasa de descuento a aplicar a dichos flujos de caja para actualizarlos a valor
presente.
•
Etapas básicas de una valoración por DCF:
6. Mercados Financieros Internacional
Introducción
Definición:
Títulos (valores) emitidos por las unidades económicas de gasto para captar financiación.
Para el:
 
Características:
 
Tipología de mercados financieros:
 
Comprador: medio de mantener
riqueza.
•
Vendedor: reconocimiento de
una deuda.
•
Rentabilidad: capacidad de
producir intereses u otros rendimientos (p.ej. financiero-fiscales) al adquirente, como pago de su
cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción de un riesgo.
•
Riesgo: probabilidad de que se dé un suceso inesperado que nos perjudique.•
Liquidez: facilidad y certeza de su realización a corto plazo sin sufrir grandes pérdidas.•
Funciones
 
 
Principales funciones:
La Ley del Mercado de Valores establece que...
"Son mercados secundarios oficiales de valores aquellos que funcionen regularmente, conforme a lo
prevenido en esta Ley y en sus normas de desarrollo, y, en especial, en lo referente a las condiciones de
acceso, admisión a negociación, procedimientos operativos, información y publicidad”.
 
Se considerarán mercados secundarios oficiales de valores los siguientes:
Poner en contacto a los agentes económicos.•
Fijar los precios de los activos financieros de un modo suficientemente objetivo.•
Proporcionar
liquidez a los
inversores.
•
Reducir
los plazos y
costes de
intermediación.
•
Establecer procedimientos que garanticen la seguridad y la eficiencia en los procesos de
liquidación, registro y pagos.
•
Las Bolsas de Valores.•
El Mercado de Deuda Pública representada mediante anotaciones en cuenta, gestionado por
la Central de Anotaciones.
•
El Mercado AIAF de renta fija privada.•
Concepto y funciones
Los Mercados de Futuros y Opciones, cualquiera que sea el tipo de activo subyacente,
financiero o no financiero.
•
Cualesquiera otros, de ámbito estatal, así como aquellos, de ámbito autonómico, que
autoricen las Comunidades Autónomas con competencia en la materia.
•
Concepto mercados financieros internacionales
 
Son mercados financieros en los que las operaciones que se realizan superan el marco de un
Estado e implican a agentes de diferentes nacionalidades.
•
Las
transacciones
que se realizan
en los
mercados
financieros
internacionales
incorporan,
respecto a las
realizadas en
los mercados domésticos, riesgos específicos derivados principalmente de la moneda de
denominación de los activos financieros y de la posibilidad de que se implanten controles de
cambios.
•
Son en los que se comercializan instrumentos derivados o de cobertura de riesgos como son
los futuros, las opciones y las operaciones swap.
•
Clasificación de los mercados financieros internacionales
Funciones de los mercados financieros internacionales
Transferir financiación desde ahorradores hacia inversores, pero con la diferencia de que en el
actual marco la búsqueda de fuentes de financiación no existen barreras nacionales. Esto es
especialmente cierto para las empresas multinacionales, que recurren a los principales mercados
financieros internacionales para captar fondos, tanto a través de instrumentos de renta fija como
ofreciendo acciones que cotizan en los principales centros financieros.
•
Los límites entre los mercados Internacionales y los domésticos son cada vez más
difuminados, surgiendo mercados verdaderamente globales e interconectados que trascienden
ampliamente las barreras nacionales y con una actividad transfronteriza muy superior a la actividad
real de los distintos países.
•
Contribuir decisivamente a la integración de los distintos mercados financieros nacionales,
especialmente a través de los mercados de divisas.
•
Atendiendo al vencimiento de los instrumentos financieros negociados y según el cual se suele
diferenciar entre:
 
Mercado internacional de medios de pagos; es decir, el mercado internacional de divisas,
en el que se intercambian las divisas de los distintos países (fundamentalmente depósitos en
moneda extranjera). Su importancia se deriva de que, además de servir de vínculo entre multitud de
mercados financieros domésticos, constituye un sistema independiente de apoyo a las transacciones
internacionales.
•
Mercado internacional de crédito o financiación. En el que son objeto de transacción
instrumentos financieros a largo plazo, es decir, a más de un año. De deuda a medio o largo plazo o
de participaciones en el capital de las empresas, como las acciones y los bonos.
•
Definición
Por su parte, en los mercados de crédito, junto a los mercados domésticos, suelen diferenciarse
convencionalmente entre:
Mercados extranjeros: donde los agentes económicos no residentes pueden financiarse en la
moneda nacional del país en cuestión, pero sin necesidad de cumplir las mismas regulaciones que
afectan a los residentes en el país. No obstante, en estos mercados extranjeros todas las
transacciones están sometidas a las reglas y usos institucionales que rigen los mercados domésticos.
•
Mercados externos o
euromercados: constituyen una fuente de
financiación crediticia alternativa a los
mercados domésticos, cuya principal
característica es la ausencia de regulación.
El carácter verdaderamente supranacional
solo se produce en las transacciones
financieras que se realizan en los
euromercados, ya que es en ellos en los que
los instrumentos financieros están
denominados en monedas distintas a la del país donde el mercado está localizado.
•
7. Mercado Monetario
1. De regulación monetaria entre las entidades de crédito y el Banco de España; suponen
alteraciones en el nivel global de activos de caja.
2. Operacionesentre las propias entidades de crédito, sobre depósitos transferibles, no
transferibles y certificados del Banco de España; son operaciones de redistribución entre las
entidades del mercado.
 
Importancia Relativa... por:
 
Depósitos No Transferibles:
Es el mercado donde se desarrollan operaciones:•
Las instituciones de crédito se ceden depósitos a plazo fijo, a un día o a plazos superiores,
bien directamente bien a través de broker, siendo estas operaciones comunicadas al SLBE para
su ejecución, compensación y liquidación.
•
Gran volumen de fondos que canaliza.•
Referencia básica para la formación de los precios de los diferentes activos negociados en el
resto de mercados financieros.
•
Se obtienen los Indicadores de referencia en las operaciones activas y pasivas de la banca
(crisis de liquidez y de crédito actual).
•
Lo utiliza la autoridad monetaria para regular la política monetaria.•
Características Generales
Contrato de depósitos en el que tanto las entidades depositarias como las depositantes deben mantener
inalterado hasta la fecha de vencimiento las posiciones contraídas en el momento de la contratación.
Características:
Mercado primario, líquido y profundo.•
Plazo máximo: 12 meses. Tipos de interés de referencia.•
Mercado mayorista: elevados
volúmenes y entidades autorizadas.
•
Contratación: Telefónica, directa
entre entidades o por broker.
•
Tipo de operación: al contado o
a plazo; el 90% es día a día.
•
Horario: de 7:00 a 18:00 valor
mismo día. 
•
Cotización: Tipos de interés
(oferta y demanda , dos decimales).
Tipos en pantallas orientativos.
•
Comunicación: a través del SLBE.•
Liquidación: en cuenta de Tesorería en el Banco de España.•
Publicación: Banco de España publica importes y tipos.•
Tipos de Interés
Ejemplo de Tipos de Interés:
EONIA (Euro Overnight Indexed Average)
 
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate)
Tipo medio overnight de la zona EURO.•
Igual Panel de cotizantes del EURIBOR.•
Publicación entre 6:45 y 7:00 p.m.•
Tipo de interés con 2 decimales y base Actual / 360.•
Se publica pág “EONIA” de Reuters y 247 Telerate.•
Para visualizarlo pincha aquí.•
https://www.euribor-rates.eu/es/eonia/
Otros Tipos de Interés de Referencia (breve explicación).
Tipo de interés de referencia del Euro en la zona
Euro.
•
Tipos a 7 DÍAS y periodos mensuales hasta 12
meses.
•
Publicación diaria, excepto festivos del Target.•
Aprox 50 entidades contribuidoras (panel de
cotizantes).
•
Valor t+2 y base Actual / 360.•
Cálculo: media aritmética de las cotizaciones, excluyendo el 15 % de las colas.•
Tipo al que podrían prestar.•
El Mibor.•
Índices de referencia HIPOTECARIOS.•
Tipo Interbancario (MIBOR) a un año (sólo para operaciones formalizadas con anterioridad
al 1 de enero de 2000).
•
Tipo activo de referencia de las cajas de ahorros (Indicador CECA, tipo activo).•
Introducción al Riesgo
Tipos medios de préstamos hipotecarios a más de tres años para adquisición de vivienda libre.
Bancos, cajas de ahorros y conjunto de entidades.
•
Tipo de rendimiento interno del mercado secundario de la deuda entre dos y seis años.•
Deuda Pública. Índice nominal para pagos semestrales.•
El EUROLIBOR.•
8. Riesgo de Tipos de Interés
Para empezar:
¿Qué entendemos por Riesgo?
En este contexto, el director financiero, o el tesorero, debe dar respuesta
a las siguientes cuestiones :
¿Cómo puedo optimizar mi tesorería?
¿ Qué riesgos puedo asumir ?
¿Qué instrumentos debo utilizar para cubrir los riesgos?
Otras definiciones de riesgo
Tipos de Riesgo
 
No podemos hablar de la existencia de un consenso en torno a la definición de riesgo, ya que cada individuo
tiene una percepción distinta del mismo. Aquí se manejará una de las más extendidas:
Posibilidad de obtener una rentabilidad negativa.•
Quiebra o suspensión de pagos de la empresa emisora del activo.•
Posibilidad de obtener una rentabilidad inferior a la que ofrece el activo libre de riesgo.•
Existencia de incertidumbre respecto al momento e importe del cobro de los compromisos
pactados con la entidad emisora del activo.
•
No perder más de una cantidad determinada.•
Que el comportamiento de la rentabilidad del activo sea muy diferente de la del índice tomado
como referencia.
•
Existencia de una elevada fluctuación de la rentabilidad del activo respecto al valor de su
rentabilidad esperada.
•
La forma más conocida de medir este riesgo es midiendo la VOLATILIDAD.•
Entre dos activos, se considerará más arriesgado aquél que tenga mayor volatilidad.•
 
Riesgo de Mercado
Factores de Riesgo de Mercado son:
Riesgo de pérdida ante movimientos adversos e inesperados en el nivel o volatilidad de los
“factores de riesgo”, que afectan a los precios de mercado de los instrumentos financieros
asociados a una posición, cartera o entidad.
•
Aparece cuando se mantiene una posición abierta en un determinado instrumento, dentro o
fuera del balance, y pueden eliminarse a través de coberturas, o deshaciendo la posición.
•
Niveles de los tipos de interés de cada país,•
Tipos de Cambio,•
Precios de las materias primas,•
Precios de los activos financieros,•
Correlaciones y volatilidades entre los mismos.•
Riesgo de Crédito
Para valorar el riesgo de crédito:
Rating
En general, “tener crédito” se identifica con la solvencia o capacidad para hacer frente a los
compromisos contraídos frente a terceros, es decir, la capacidad para la devolución de las
deudas.
•
El Riesgo de Crédito será, por tanto, la probabilidad de quebranto o pérdida como
consecuencia de la incapacidad de un deudor de cumplir con sus compromisos contractuales. 
•
Se incluyen en él los riesgos de Insolvencia (contraparte y emisor) y el Riesgo País.•
Individuos y Pymes: método del “scoring”, “método de las 5 c”•
De una Empresa o de un Estado: “rating”, “ riesgo país”•
Calificaciones a largo plazo:
Riesgo de Liquidez
Consiste en la calificación crediticia de emisores y emisiones, coticen o no en mercados
organizados.
•
Realizada por Agencias de Rating (Moody´s, Estándar & Poors, etc)•
La legislación española no exige obtener una calificación para las emisiones estándar en los
mercados de capitales, sólo desde 1992 es obligatorio para las emisiones de Titulización
Hipotecaria.
•
Es simplemente una opinión independiente de la capacidad de pago, no ofrece garantía
alguna, y por tanto, nunca debe entenderse como una recomendación de compra.
•
Facilita el control a la Alta Dirección sobre la gestión de riesgos asumidos en las inversiones
realizadas.
•
Facilita el control a los Bancos Centrales en su papel supervisor.•
De Financiación: capacidad de llevar a cabo las necesidades de inversión y financiación por
motivo de desfase en los flujos de caja,es decir, la escasez de fondos para hacer frente a
compromisos futuros.
•
Puede ser consecuencia de la concentración de productos o divisas o puede ser causado por la inestabilidad
de los mercados.
De Mercado/Producto: incapacidad de deshacer una posición de una forma oportuna, sin
sufrir distorsiones en el precio de mercado y en el coste de la operación.
•