un delta neutral, siempre y cuando el subyacente esté subiendo. Se hace o comprando contratos o vendiendo más puts. Hay programas que sacan el delt...

un delta neutral, siempre y cuando el subyacente esté subiendo. Se hace o comprando contratos o vendiendo más puts. Hay programas que sacan el delta de toda la cartera y nos dicen qué cantidad de contratos hay que vender o comprar para que la cartera esté en delta neutral. Hay que saber que un contrato siempre es delta 1. Ejemplo práctico de cobertura delta neutral: Para que sea comprensible, no vamos a utilizar un ordenador que nos diga cómo va marchando el delta de la cartera, además redondearemos las operaciones a números redondos para que se vea claramente el mecanismo de funcionamiento de la cobertura y no los detalles de ajuste matemático. Supongamos un Ibex-35 a 10.000 puntos. En ese momento se venden 10 calls y 10 puts a precio de ejercicio 10.000. El precio dependerá de la volatilidad, pero vamos a suponer que hemos cobrado 500 puntos del Ibex por cada uno de los calls y los puts. Hablamos de puntos porque es una tontería estar convirtiendo los puntos a dinero en cada uno de los pasos de una demostración. En este momento hemos cobrado 10.000 puntos del Ibex-35, o sea, 20 opciones a 500 puntos. Si no hiciéramos nada más, no entraríamos en pérdidas mientras el Ibex no baje de 9.000 o suba de 11.000. En el supuesto de que el Ibex bajara de 9.000, se perderían más de 10.000 puntos correspondientes a 10 put vendidos a más de 1.000 puntos de pérdida cada uno. En el caso de que el Ibex pasara de 11.000 igualmente se perderían más de 10.000 puntos correspondientes a 10 calls vendidos a más de 1.000 puntos de pérdida cada uno. Como no debemos jugamos todo a una carta esperando que no se produzca una subida o bajada superior a los 1.000 puntos, lo que se debe hacer es comprar un futuro del Ibex cada vez que éste suba 100 puntos y venderlo cada vez que los baje. De esta forma, si el Ibex sube de 11.000, no tendremos pérdidas porque ya tendremos los diez futuros comprados, uno por cada 100 puntos de subida. Si baja de 9.000, tampoco habrá pérdidas, pues tendremos en ese momento 10 futuros vendidos, uno por cada cien puntos de bajada desde 10.000. Así que en los dos casos estaremos cubiertos de las fuertes pérdidas que nos hubiera podido ocasionar un fuerte movimiento, tanto al alza como a la baja, debido a que las opciones call y put vendidas empezarían a tener valores astronómicos. Las pérdidas sufridas en los 10 calls vendidos si el Ibex sube a 15.000 estarán totalmente cubiertas por los 10 contratos comprados. Así como también las pérdidas sufridas por los 10 puts vendidos si el Ibex baja a 6.000 estarán totalmente cubiertas por los 10 contratos vendidos. Por tanto, en ningún caso habrá pérdida y todavía tendremos los 10.000 puntos obtenidos por la venta de las opciones. Lógicamente cada vez que el Ibex sube 100 puntos y después los vuelve a bajar, tendremos un contrato comprado a 10.100 y otro vendido a 10.000 con una pérdida realizada de 100 puntos. Habrá que tener en cuenta si lo que se cobra de las opciones cubre con creces la cantidad de veces que se va a mover 100 puntos durante el tiempo que resta hasta el vencimiento de esas opciones. O sea, si el precio que se cobra en la prima en concepto de volatilidad es superior a la volatilidad real, que es la que nos va a obligar a comprar y vender futuros más o menos veces en el mismo período de tiempo. Si se cobra más volatilidad de la real, se venden opciones; en caso contrario, no se venden. Comprando y vendiendo volatilidad es donde realmente gana dinero un creador de mercado. Cuando vende una opción es porque le pagan más volatilidad de la que él espera, y cuando la compra, porque se la venden a una volatilidad menor que la esperada. Su beneficio está en la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. Lo que comúnmente se llama la horquilla de precios, cuando un creador de mercado cotiza opciones. 2.7.3. Opciones y futuros sintéticos Se puede crear un instrumento que no existe, o no se puede operar en el mercado en ese momento, o no tiene la suficiente liquidez, y por tanto, es mejor fabricarlo sintéticamente a partir del subyacente cuando éste sí tiene liquidez. EJEMPLO Queremos vender a crédito o vender un futuro de una acción de la que no hay títulos disponibles para la venta a crédito, que tampoco tiene futuros, aunque sí tiene opciones cotizando en el mercado. Solución: Comprar put y vender call al mismo precio de ejercicio que tiene en ese momento el subyacente, con lo cual prácticamente pagaremos por el put un precio muy cercano a lo que hemos ingresado por la venta del callo A partir de este momento el comportamiento del put comprado y del call vendido será igual que el de un futuro vendido o una venta a crédito. Ganaremos todo lo que baje y perderemos todo lo que suba, sin prácticamente coste inicial. Otro ejemplo: Queremos comprar un put y su precio en ese momento está muy caro con relación a los call. Nos gustaría comprar un put, pero al precio de la volatilidad que están aplicando a las opciones call. Solución: Vender un futuro, o hacer una venta a crédito, y comprar un callo A partir de ese momento todo funcionará exactamente igual que si hubiéramos comprado un put, tanto al alza como a la baja, y con el mismo coste. Saber la equivalencia entre diferentes instrumentos es muy útil para poder llevar a cabo operaciones que a la mayoría de las personas les parecen imposibles a simple vista. La siguiente tabla de equivalencias se usará más de una vez, al diseñar operaciones especiales, con magníficos resultados. También sirve para hacer arbitraje entre unas opciones del mismo subyacente que estén cotizando caras y otras baratas aunque sean de signo contrario. 2.7.4. Tabla de equivalencias entre instrumentos Un contrato comprado es igual a: El subyacente comprado al contado. Un call comprado y un put vendido. Un contrato vendido es igual a: El subyacente vendido a crédito. Un put comprado y un call vendido. Un can comprado es igual a: El subyacente comprado y un put comprado. Un contrato comprado y un put comprado. Un can vendido es igual a: El subyacente vendido a crédito y un put vendido. Un contrato vendido y un put vendido. Un put comprado es igual a: El subyacente vendido a crédito y un can comprado. Un contrato vendido y un can comprado. Un put vendido es igual a: El subyacente comprado y un can vendido. Un contrato comprado y un can vendido. También se pueden fabricar sintéticamente opciones put y can sin que tenga que intervenir en el proceso otra clase de opción, como en el caso de las equivalencias anteriores. Para crear opciones sintéticas se seguirá el mismo sistema que si esas opciones se hubieran vendido y hubiera que cubrir sus riesgos con la cobertura de venta de opciones en delta neutral. Entonces se irán haciendo las compras y ventas del contado como si se estuvieran cubriendo las opciones vendidas. Al no estar vendidas estas opciones, se invierte el proceso, la cobertura delta neutral produce el mismo efecto que si se hubieran comprado, aunque quizá el coste en este caso sea menor. En el ejemplo anterior de venta de 10 puts y 10 calls, se realizaría cubriéndolas con compras y ventas de contratos cada 100 puntos del Ibex. Si no se venden los 10 puts y calls, pero se actúa con los contratos como si se hubieran vendido, el resultado es muy parecido a si se hubieran comprado los 10 puts Y los 10 caUso Si al vencimiento ellbex está cerca de 10.000 puntos, se perderá todo el dinero que se ha gastado en las compras y ventas de contratos cada 100 puntos, como se hubiera perdido el dinero de la prima de las opciones si se hubieran comprado. Pero si hay una gran subida o una gran bajada, entonces se ganará mucho dinero, como si se hubieran tenido los puts o los calls comprados. 2.8. Warrants Hay warrants call y put, igual que en opciones. Un warrant es exactamente lo mismo que una opción; la única diferencia entre ambos consiste en que una opción está emitida por un mercado de futuros oficial, mientras que un warrant lo está por una empresa privada, normalmente un banco. Esto crea algunas diferencias en los mecanismos de contratación que no afectan para nada a los de valoración, un warrant call de 100 acciones de BBVA, vencimiento 15 de diciembre, precio de ejercicio 14 euros, debe valer igual que una opción call del mismo vencimiento y precio de ejercicio. Las diferencias en