Ayudantía 7

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 
 
AYUDANTÍA Nº 7 
CONTABILIDAD y Toma de Decisiones 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
	
  
	
  
 
Tema I 
 
 Hay	
  dos	
  empresas	
  de	
  rubro	
  Hidroeléctrico	
  que	
  se	
  transan	
  en	
  el	
  mercado: 
	
   
	
   Tamaño	
  Activos	
  (a	
  valor	
  
económico;	
  Millones	
  de	
  
US$) 
Deuda	
  /	
  Patrim.	
  Contable Costo	
  capital	
  patrimonio 
SADENDE 15.000 2 10% 
BUNCOL 8.000 1 8% 
	
   
La	
  relación	
  Bolsa/Libro	
  de	
  ambas	
  empresas	
  es	
  2	
  veces	
  y	
  ambas	
  se	
  pueden	
  endeudar	
  a	
  una	
  tasa	
  de	
  
5%. 
	
  
 
a) Cuál	
  es	
  el	
  WACC	
  de	
  SADENDE	
  y	
  de	
  BUNCOL	
  
 
b) ¿Cómo	
  estimaría	
  razonablemente	
  la	
  tasa	
  de	
  descuento	
  de	
  los	
  activos	
  para	
  un	
  nuevo	
  proyecto	
  
hidroeléctrico? 
 
Tema II 
 
Una empresa posee un sitio donde necesita construir un galpón. El galpón lo necesita sólo para los 
próximos 5 años. Luego planea vender el sitio (y el galpón, si es que tiene valor). El valor esperado 
para la venta es de $100 millones. La venta del sitio no tendrá efectos tributarios. Este es un 
proyecto pequeño en el contexto de una empresa con suficientes utilidades. La tasa de impuestos es 
30% y la tasa de descuento es 8%. ¿Cuál de los dos galpones conviene construir, el liviano o el 
modular? 
Profesores: 
Marta Del Sante 
Vincent Van Kervel 
Eduardo Walker 
Francisco Mellado 
 
 
Ayudantes: 
Dominga Eyzaguirre Rodrigo Correa 
Martino Egidio Marcela Femenias 
Lucas Suarez Juan Alvarez 
Antonio Alegría Sebastían Achondo 
Stefano Schiappacasse Gabriel Mendez 
 
 
 
 
Galpón Inversión 
inicial 
(millones) 
Costo anual 
mantención 
(millones) 
Vida útil 
(años) 
Vida útil 
tributaria 
(años) 
Valor de 
desecho 
tributario 
(millones) 
Valor venta a 
fines de t=5 
(millones) 
Liviano $ 10 $ 2 5 5 $ 0 $ 0 
Modular $ 20 $ 0 30 10 $ 0 $ 10,0 
 
 
 
 
 
Tema III 
 
 
 
Considerando la información del cuadro anterior: 
 
a) (6 puntos) ¿Qué tasa de inflación promedio anual lo dejaría indiferente entre invertir 
en papeles nominales y reales a 3 años plazo, suponiendo neutralidad frente al 
riesgo? Si el resultado de este cálculo le pareciera “bajo”, ignorando la hipótesis de 
mercados eficientes, ¿qué le recomendaría a un especulador que no tiene dinero 
propio para invertir pero si acceso a las tasas de interés del cuadro? 
 
b) (6 puntos) Encuentre la tasa forward anualizada entre los años 5 y 10 para papeles 
nominales, en UF e inflación. 
 
c) (8 puntos) Su horizonte de inversión es a un año plazo. A diferencia del mercado, 
usted cree que las tasas de interés del cuadro serán exactamente las mismas en un 
año más. Sin embargo, usted cree que las tasas de inflación que está proyectando en 
mercado si están correctas. Considerando sólo bonos hasta tres años plazo, ¿Cómo 
invertiría su dinero? ¿Por qué? 
 
 
Tema IV 
TIR	
  CLP TIR	
  UF Precio	
  CLP Precio	
  UF
PLAZO (%) (%) (%) (%)
1 1.85 1.32 0.9818 0.9870
2 3.00 1.90 0.9426 0.9631
3 3.95 2.34 0.8903 0.9330
5 5.27 2.78 0.7735 0.8719
10 6.28 3.16 0.5439 0.7326
Bonos	
  cero	
  cupón	
  (pago	
  final	
  unitario)
Suponga mercados perfectos, expectativas homogéneas y neutralidad frente al riesgo. El precio al 
cual se podrán vender algunos de los activos del siguiente cuadro al cabo de un año depende 
fuertemente del ciclo económico: 
 Precios (t=1) 
 Precios 
(t=0) 
Recesión Normal Auge 
Alfa 62,50 0 90 100 
Gama 38,33 80 0 100 
Bono 100,00 120 120 120 
a) (5 puntos) ¿Son los precios de los activos coherentes con la hipótesis de mercados 
eficientes? ¿Por qué? 
b) (5 puntos) Ud. tiene $1.000.000 para invertir y Lima Corredores le ha ofrecido el siguiente 
sistema de información, consistente en dos posibles señales (cada casillero representa 
p(y|s)). Sólo unas pocas personas tienen acceso a este sistema de información y Ud. espera 
poder comprar a los precios actuales. ¿Cuánto es lo máximo que Ud. estaría dispuesto (a) a 
pagar por este sistema de información? Detalle su estrategia de inversión con el sistema de 
información. 
 Down Up 
Recesión 0,8 0,2 
Normal 0,5 0,5 
Auge 0,2 0,8 
 
a) Dados los supuestos todos los activos deben tener una rentabilidad esperada de 20%. No 
conocemos las probabilides. 
Deberíamos encontrar que 
62,5*1,2= 75=90p2+100(1-p1-p2) => 25 = 100p1+10p2 
38,33x1,2 = 46 = 80p1+100(1-p1-p2) => 45 = 20p1+100p2 => 225 = 100p1+500p2 => p1 = 0,2; 
p2 = 0,5; p3 = 0,3. Con estas probabilidades todos los activos rentan 20% y el mercado sí sería 
consistente con un mercado eficiente. 
 
b) 
 
Con la señal Down invertimos en renta fija con rentabilidad de 20%; con la otra señal, escogemos 
Alfa. EYR= 0,47*20%+0,53*40,38% = 30,8%; Dispuestos a pagar: 1.000.000*(30,8%-20%) = 
108.000 
 
Tema V 
 
p(y | s) Down Up P p(s | d) p(s | u) 
Recesión 0,8 0,2 0,2 0,3404 0,0755 
Normal 0,5 0,5 0,5 0,5319 0,4717 
Auge 0,2 0,8 0,3 0,1277 0,4528 
p(y) 0,47 0,53 1 1 1 
R Alfa -2,98% 40,38% 
R Gama 4,35% 33,88% 
 
Usted debe realizar una valoración económica de la Farmacia CRUZ ROJA ya que se recibió una 
oferta de compra, por el total de ésta, por parte de la cadena de gimnasios REDONDITO. 
 
Los datos con los que usted cuenta son los siguientes: 
 
Balance Farmacias CRUZ ROJA al 31/12/ 12: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notas: 
(1) CRUZ ROJA vende en promedio $15.000 que son 100% al contado 
(2) con costos variables $5.000. 
(3) Para dicho nivel de ventas es necesario un 70% de la caja y bancos actuales, pero la partida 
inventarios solo alcanza para el 80% 
(4) Los costos fijos ascienden a $3.500 por año, 
(5) los que incluyen $500 de depreciación. 
(6) Se reinvierte dicha depreciación, y con ello puede suponerse que: i) la vida útil de los activos es 
infinita. ii) debido a la reinversión, la depreciación contable se mantiene en 500 anuales para siempre. 
(7) Sólo se utiliza la mitad del terreno (el resto podría venderse). 
(8) La tasa de impuestos es 20%. 
(9) Los intereses no pueden ser considerados como gasto para efectos tributarios. 
(10) La tasa única de descuento apropiada es 8% al año después de impuestos. 
(11) No hay inflación. 
(12) Todas las cuentas del activo están valoradas a su valor de liquidación, excepto el activo fijo neto 
cuyo valor de liquidación hoy es $4.000. 
 
 
 
a) Obtenga el Valor Marca y el Valor económico de los Activos 
b) El crédito CORFO, sin embargo, es “blando”, y está pactado a perpetuidad al 5% anual. Calcule el 
valor económico del patrimonio y el Exceso de Valor Presente. Haga el balance económico resumido. 
 
 
 
 
 
Tema VI (Propuesto) 
 
Considere los siguientes bonos: 
 
 Activos Pasivos 
 Caja y bancos 10.000 Crédito Corfo 16.000 
 Inventario 25.000 Patrimonio 50.000 
 Activo fijo 9.000 
 Dep. Acumulada 3.000 
 Terreno 20.000 
 
 76.000 76.000 
 TIR Pagos 
 t=1 t=2 t=3 
A 6% 374.1 374.1 374.1 
B 6% 60 60 1060 
Calcule la Duración de Macaulay para cada bono. Con ella responda: Si Ud. debe escoger uno de 
estos dos bonos (A o B) y espera que de un momento a otro la tasa de interés de mercado baje de 
6% a 5%, ¿cuál de los dos bonos compraría? ¿Por qué? ¿Cuál es la ganancia de capital estimada?