Resumen 14 bkm

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Resumen 14: Precios y rendimientos de bonos 
14.1 Características de los bonos 
- Es un título emitido en conexión con un acuerdo de deuda. El prestatario emite un bono al 
prestamista por algún monto de dinero en efectivo. El acuerdo obliga al emisor a hacer 
pagos específicos al tenedor del bono en fechas determinadas. 
- Pagos de Cupón : Un bono cupón típico obliga al emisor a hacer pagos semianuales de 
intereses al tenedor durante la vida del bono. 
- Cuando el bono madura, el emisor paga la deuda entregándole al tenedor del bono el 
Valor Par de este o Valor Justo. La tasa de cupón del bono sirve para determinar el pago 
de intereses. La tasa de cupón, fecha de madurez y el valor par del bono son parte del 
contrato entre el emisor el tenedor. 
- A veces se emiten Bonos Cero Cupón que no tienen pagos de cupón. En este caso en la 
fecha de maduración se recibe el valor par. El bono tiene una tasa de cupón cero. Estos 
bonos son emitidos a precios considerablemente menores al valor par, y el retorno del 
inversionista proviene sólo de la diferencia entre el precio de emisión y el pago del valor 
par a la madurez. 
Bonos del tesoro y notas 
- Las Treasury Notes tienen un horizonte de hasta 10 años, mientras que los Treasury 
Bonds maduran entre los 10 y 30 años. Ambos hacen pagos de cupón seminanuales. 
Aunque los bonos usualmente son vendidos en denominaciones de $1000, los precios son 
puestos en porcentajes del valor par. 
- Interés acumulado y Precios dados de bonos: El precio de los bonos cuando se 
promocionan no es su precio real porque el precio dado no incluye los intereses que 
acumula entre las fechas de los pagos de cupón. Si se adquiere un bono entre los pagos de 
cupón, el comprador debe pagar al vendedor por los intereses acumulados. 
Por ejemplo, si han pasado 30 días desde el último pago de cupón y hay 182 días en el 
período de cupón, el vendedor tiene derecho a un pago de interés acumulado de 30/182 
del cupón. El precio de venta del bono debería igualar el precio indicado en las listas 
financieras más los intereses acumulados. 
- Interés acumulado 2 fechas = (Pago anual de cupón/2) * (Días desde el último pago de 
cupón/ días que separan los pagos de cupón) 
- Ejemplo: Interés acumulado: Tasa de cupón= 8%. Cupón anual= $80. Cupón semianual = 
$40. Han pasado 30 días desde el último pago de cupón entonces el Interés acumulado es 
= (80/2) * (30/182) = $6,59 
Si el precio indicado del bono es $990precio bono = $990 + $6,59 = $996,59 
 
Bonos corporativos 
- Al igual que el gobierno, las corporaciones también emiten bonos. 
- El Rating es la estimación de la seguridad del bono. Como regla general, los bonos con 
rating mayores (más seguros) prometen retornos a la madurez menores que otros bonos 
con la misma madurez. 
- Call provisions en bonos corporativos: Algunos bonos corporativos son emitidos con 
Provisiones de Llamada, lo que les permite a los emisores recomprar el bono a un precio 
específico antes de la madurez. Por ejemplo, si una compañía emite un bono con una tasa 
de cupón alta cuando las tasas de interés de mercado están altas y las tasas de interés 
luego caen, a la firma le gustaría retirar el alto-cupón de deuda y emitir nuevos bonos con 
tasas de cupón más bajas para reducir el pago de intereses. A esto se le llama 
Reconsolidar. Estos bonos (Callable Bonds) típicamente vienen con un período inicial 
durante el cual no se puede hacer esta operación. Estos se denominan Deferred Callable 
Bonds. Estos bonos son emitidos con tasas mayores para compensar a los inversionistas 
por el riesgo de la llamada. 
- Bonos convertibles: Es que les dan a los tenedores del bono la opción de cambiar cada 
bono por un número específico de acciones comunes de la firma, este número se ve según 
el ratio de conversión. Supongamos que un bono convertible es emitido a un valor par de 
$1000 y es convertible en 40 acciones. El precio actual de las acciones es $20, entonces la 
opción de convertir no es rentable ($20*40=$800<$1000). En este caso, 800 sería el valor 
de conversión. Pero ojo, Los bonos convertibles ofrecen tasas de cupón y retornos de 
madurez (YTM) más bajos que los bonos no convertibles. 
- Bonos Putables o extendibles: Dan la opción al poseedor del bono de extender la 
duración del bono o reclamar el principal invertido antes de la fecha de maduración. Si la 
tasa de cupón del bono excede las tasas actuales de mercado, extenderá la vida. Si es muy 
baja no extenderá, pero a cambio de ello solicita el principal. 
- Bonos de tasas flotantes: Hacen pagos de interés atados a alguna medida de las tasas 
actuales de mercado. Este arreglo hace que los bonos paguen siempre tasas aproximadas 
a las actuales de mercado. 
 
Acciones preferentes 
- Son muy similares a las acciones pero usualmente se clasifican como de ingreso fijo. Esto 
es porque prometen pagos fijos de dividendos (parecido a bonos). 
- A diferencia de los bonos, el incumplimiento del pago de los dividendos prometidos no 
resulta en la banca rota de la compañía. En vez de eso, los dividendos se acumulan y los 
accionistas comunes no reciben ningún dividendo hasta que los preferentes hayan sido 
pagados completamente. 
- La mayoría de estas acciones paga un dividendo fijo, por lo que es en efecto una 
perpetuidad que provee un monto de dinero indefinidamente. Los dividendos, a diferencia 
de los pagos de los bonos, no son deducibles de impuestos, aunque poseen una ventaja 
tributaria distinta (sólo 30% de impuesto). 
 
Bonos internacionales 
- Bonos extranjeros: Son emitidos por un deudor de un país distinto al de donde se venden. 
Son denominados en la moneda del país donde se vende. 
- Eurobonds: Bonos emitidos en la moneda de un país, pero vendidos en otros mercados. 
Por ejemplo, los Eurodólar son bonos en dólares que se venden fuera de Estados Unidos. 
Estos bonos no son regulados por las agencias estadounidenses. 
 
Innovación en el mercado de bonos 
- Fluctuación inversa: Son similares a los de tasa flotante, excepto porque la tasa de cupón 
en estos bonos cae cuando el nivel general de tasas de interés sube. 
- Bonos respaldados por activos: El ingreso de un grupo específico de activos es usado para 
pagar la deuda. Ej: Disney emite bonos según como le vaya a sus películas. 
- Bonos de catástrofe: Son una forma de transferir el riesgo de catástrofe desde la firma a 
los mercados de capitales. Los inversionistas de estos bonos reciben una compensación 
por tomar riesgo en la forma de mayores tasas de cupón. Pero en un evento de catástrofe, 
el tenedor del bono va a dejar toda o parte de su inversión. 
- Bonos indexados: Hacen pagos que están atados a un índice general de precios o al precio 
de un commodity en particular. Algunos bonos, como los TIPS, están indexados al nivel 
general de precios. Los pagos de cupón y el pago del principal crecen en proporción al 
Índice de Precios del Consumidor. Así, la tasa de interés de estos bonos es una tasa libre 
de riesgo real. 
Retorno nominal = (Interés + Apreciación del precio) / Precio inicial 
Retorno Real = (1 + Retorno nominal) / (1 + Inflación) – 1 
 
14.2 Precio de bonos 
 
- El pago que un inversionista está dispuesto a pagar por un bono depende del valor de los 
dólares a ser recibidos en el futuro en comparación de los dólares de hoy. 
- Este cálculo de VP depende de los cambios en las tasas de interés de mercado. La tasa de 
interés nominal libre de riesgo es igual a la suma de (1) la tasa real de retorno libre de 
riesgo más (2) un premio sobre la tasa real para compensar la inflación esperada. 
- Para darle valor a un bono hay que descontar sus flujos de caja esperados por una tasa de 
descuento apropiada. Los flujos de caja de un bono corresponden a pagos de cupón antes 
de la madurez más el pago final del valor par. 
Valor del Bono = VP de los cupones + VP del valor par 
Valor del Bono = (Cupón/r) (1 – 1/(1+r)*T) + Valor par/(1+r) * T 
- De la fórmula anterior, a una tasa de interés másalta, el valor presente de los pagos que 
recibe el tenedor del bono se reducen. Así, el precio del bono caerá cuando las tasas de 
interés suban. Esto, porque el valor presente de los pagos del bono se descuenta a una 
tasa mayor. 
- Existe una relación inversa entre los precios de los bonos y las tasas de interés (yields). La 
curva del gráfico precio/ tasa de interés es convexa, lo que implica que un aumento en las 
tasas de interés provoca una caída menor en el precio que la ganancia de precio que 
provoca una disminución de la tasa en la misma cantidad. La curvatura refleja el hecho de 
que incrementos progresivos en la tasa de interés resultan en reducciones 
progresivamente menores en el precio del bono. 
- Las fluctuaciones en la tasa de interés son la fuente de riesgo principal en el mercado de 
instr. de renta variable. Un factor clave de esa sensibilidad es la madurez del bono. A 
mayor la madurez del bono, mayor será la sensibilidad del precio a fluctuaciones en la tasa 
de interés. Mientras mayor sea el período que mantienes la inversión, mayor es la pérdida 
al subir la tasa y mayor es la pérdida en el precio del bono. 
- los Treasury securities de corto plazo son considerados los más seguros porque son libres 
de riesgo de no pago y del riesgo del precio atribuible a la volatilidad de las tasas de 
interés. 
 
 
Precios de bonos entre fechas de cupón 
- En principio, el hecho de que el bono esté entre fechas de cupón no afecta el cálculo del 
precio del bono. El procedimiento es el mismo: obtener el valor presente de cada pago y 
sumarlo. Pero si estamos entre fechas de cupón, habrá períodos remanentes fraccionados 
hasta cada pago, y esto complica el cálculo. 
- El Flat Price es el precio que aparece en las publicaciones financieras. El Invoice Price que 
el comprador paga por el bono incluye los intereses acumulados: 
Invoice Price = Flat Price + Intereses acumulados. 
- Cuando un bono paga su cupón, Flat Price es igual al Invoice Price, porque no hay 
intereses acumulados (lo que es un caso excepcional, no la regla). 
 
14.3 Retornos de los bonos (Bond yields) 
 
- Nos gustaría una medida de tasa de retorno que considerara ambos ingresos actuales y el 
incremento o disminución del precio durante la vida del bono. La Yield to Maturity (YTM) 
es la medida estándar de la tasa de retorno total. 
- En la práctica, un inversionista que está considerando comprar un bono no tiene una tasa 
de retorno prometida. A cambio, el inversionista debe usar el precio del bono, la fecha de 
madurez, y los pagos de cupón para inferir el retorno ofrecido por el bono a lo largo de su 
vida. 
- YTM es la tasa de interés que hace el valor presente de los pagos del bono iguales a su 
precio. Esta tasa es interpretada como una medida de la tasa de retorno promedio que 
será ganada en un bono si es comprado hoy y se mantiene hasta su madurez. Para 
calcularla, resolvemos la ecuación del precio del bono para la tasa de interés dado el 
precio del bono. 
 
 
 
 
 
 
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- El YTM de un bono es la tasa interna de retorno (TIR) de una inversión en el bono. Difiere 
de las tasas actuales del bono (Current Yield), en que son los cupones anuales del bono 
divididos en el precio del bono. 
- Para Bonos Premium (bonos que se venden sobre el valor par), la tasa de cupón es mayor 
que la tasa actual, y esta es mayor a la YTM y para Bonos de descuento (Bonos que se 
venden bajo su valor par), la relación es inversa. 
 
Yield to Call (YTC) 
- Tenemos un bono que vale 1000, tasa de 8% y madurez de 30%. 
- Ahora considera un bono que tiene la misma tasa de cupón y fecha de madurez, pero es 
“callable” al 110% del valor par o $1100. Cuando la tasa de interés cae, el valor presente 
de los pagos acordados del bono crece, pero la previsión del call permite al emisor del 
bono readquirirlo al precio del call. Si el precio del call es menor que el valor presente de 
los pagos acordados, el emisor puede “llamar al bono de vuelta” desde el tenedor. 
- En la línea del Callable bond se puede ver que a tasas de interés más altas, el riesgo de 
llamada es insignificante porque el valor presente de los pagos acordados es mejor que el 
precio de llamada. Así, el valor de los bonos Straight y Callable converge. 
- El analista del mercado de bonos debería estar más interesado en la tasa de llamada del 
bono más que en la YTM, especialmente si el bono tiene probabilidad de ser “llamado”. 
- La YTC se calcula igual que la YTM sólo que el tiempo hasta el llamado reemplaza el 
tiempo hasta la madurez y el precio de la call reemplaza el valor par. 
 
Retorno compuesto realizado versus YTM 
- Hemos notado que el YTM va a igualar la tasa de retorno realizada a lo largo de la vida del 
bono, si todos los cupones son reinvertidos a una tasa de interés igual a la YTM del bono. 
- Considere, por ejemplo, un bono de dos años vendido al valor par que paga un cupón de 
10% al año. La YTM es 10%. Si los pagos de $100 son reinvertidos a la tasa de interés de 
10%, los $1000 invertidos en el bono van a crecer después de 2 años a $1210. El cupón 
pagado el primer año es reinvertido y crece con los intereses a un valor de segundo año de 
$110, el cual junto al segundo pago de cupón y al pago del valor par del segundo año 
resulta en un valor total de $1210. Para resumir, el valor inicial de la inversión V0 = $1000. 
El valor financiero en 2 años es V2 = $1210. 
- Tasa de interés compuesta: V0 (1 + r)*2 = V2 
- Las YTM convencionales no van a igualar el retorno compuesto realizado. Sin embargo, en 
una economía con tasas de interés futuras inciertas, las tasas a las que los cupones serán 
reinvertidos no son aún conocidas. Así, aunque el retorno compuesto realizado puede ser 
calculado después del final del período de inversión, no puede ser calculado por 
anticipado sin una predicción las tasas de reinversión futura. Esto reduce mucho el 
atractivo de la medida del retorno realizado. 
- La predicción del retorno total depende de tu predicción en el precio del bono cuando lo 
vendes al final de tu horizonte y de la tasa a la cual puedes reinvertir los ingresos del 
cupón. El precio de venta depende de los cambios de la YTM a la fecha del horizonte. Con 
un horizonte de inversión más largo, los cupones reinvertidos van a ser un componente 
mayor de tu recaudación final. 
 
14.4 Precio de los bonos en el tiempo 
 
- Un bono se vende a su valor par si su tasa es igual a la tasa de interés del mercado. Con 
esto los inversionistas reciben una compensación justa. 
- Si la tasa del bono es menor que la del mercado, el simple pago de los cupones no les 
entrega a los inversionistas un retorno suficiente en comparación a lo que podrían 
obtener en el mercado. Se necesita una apreciación en el precio para compensar al 
accionista, por lo que el bono se vende bajo su valor par. 
- Si la tasa del bono es mayor que la del mercado, entonces el bono se vende a un precio 
mayor que su valor par, compensando la mayor tasa con una pérdida de capital, de tal 
forma que se obtienen una compensación justa. 
- Al aproximarse a la fecha de madurez del bono, el precio se acerca cada vez más al valor 
par. Pero si la tasa de mercado es volátil, el precio del bono seguirá un camino volátil, 
reflejando ganancias y/o pérdidas de capital ante cada cambio en la tasa de interés de 
mercado. Sin embargo, en la fecha de madurez del bono, el valor par debe ser igual a su 
precio. 
- Los retornos de los distintos valores deben ser iguales tras un ajuste por riesgo. Si no fuera 
así, los precios se ajustarían hasta que todos tengan el precio justo 
 
YTM versus retorno de periodo de tenencia 
- Cuando la YTM no cambia durante todo el período, la tasa de retorno del bono igualará 
esta tasa. Sin embargo, cambios no anticipados en la tasa de retorno del mercado genera 
cambios en la tasa de retorno del bono, y por lo tanto el retorno del período de tenencia 
puede ser mejor o peor que el retorno al que inicialmente se vendió.- Un aumento en el retorno del bono va a reducir su precio, por lo que el retorno en el 
período de tenencia va a ser menor que el retorno inicial. En cambio una disminución de la 
tasa resulta en un retorno en el período de tenencia que será mayor que el retorno inicial. 
- La YTM se interpreta como una tasa de retorno promedio si se mantiene la inversión en el 
bono hasta su madurez. El retorno del período de tenencia se calcula sobre un período 
específico y depende del precio de mercado del bono al final de dicho período. Pero este 
precio no lo conocemos hoy, ya que responde a cambios no anticipados en la tasa de 
interés. 
 
Bono Cero Cupón y Strips del Tesoro 
- Bonos que son inicialmente vendidos con dcto. son aquellos cuya tasa es menor que la de 
mercado y por lo tanto se venden a un precio menor que su valor par en la fecha de 
emisión. 
- Un ejemplo de esto son los bonos cero cupón, que no paga cupones (sólo entrega un 
único flujo en la fecha de su madurez) y por lo tanto todo su retorno se obtiene a través 
de una apreciación en el precio. Ej. Bonos del Tesoro de EE.UU. 
- Bonos cero cupón de mayor período son generalmente creados a partir de otros bonos. 
Por ejemplo, un dealer de bonos puede pedir que se separen los pagos que entrega un 
bono del Tesoro en distintos bonos independientes. Es decir, a partir de un bono se crean 
muchos bonos cero cupón, cuya cantidad dependerá del plazo del bono inicial. 
- El programa del tesoro bajo el cual se dividen los bonos (coupon stripping) es llamado 
STRIPS. Y los bonos cero cupón que son resultado de esto se llaman “Treasury strips”. 
- Los bonos cero cupón son vendidos a un precio menor que su valor par. Pero a medida 
que el tiempo pasa, dicho precio debe ir aumentando, acercándose así al valor par. El 
aumento es equivalente al factor de dcto. De un año. 
 
Retornos después de impuestos 
- Las autoridades tributarias calculan un programa de apreciación de precio, para cobrar 
impuesto por el interés obtenido por la ganancia de capital de un bono en un año 
tributario (es decir, ganancias obtenidas por un aumento en el precio del bono cuando 
este se compró bajo su valor par). Este impuesto se cobra aunque el activo no sea vendido 
y su fecha de madurez sea en el futuro. 
- El interés cobrado se basa en un método de tasa constante, que ignora cualquier cambio 
en la tasa de interés del mercado. 
 
14.5 Riesgo de no pago (default) y precio de los bonos 
 
- Los bonos tienen riesgo de no pago, no se puede garantizar que la empresa que los emite 
vaya a tener la plata para pagarlos. Los bonos del gobierno de EE.UU. pueden ser tratados 
como libres de riesgo, sin embargo, esto no se puede aplicar para los bonos de empresas. 
- El riesgo de default de un bono es comúnmente llamado riesgo crediticio (Credit risk). 
- Ciertas agencias miden el riesgo de las empresas según varios factores y clasifican los 
bonos usando letras, para reflejar así su valoración respecto a la seguridad de la emisión 
de bonos. El mayor rating es AAA y el peor es D. 
- Bonos clasificados con BBB (o Baa) o una categoría mayor son considerados bonos con 
grados de inversión (investment-grade bonds). Aquellos con menor clasificación son 
considerados como grado especulativo (speculative-grade) o bonos basura (junk bonds). 
No es raro que bonos con baja clasificación se declaren en default. 
 
Junk bonds 
- Antes de 1977 los bonos basura eran emisiones de bonos por firmas que eran 
originalmente clasificadas como grado de inversión, pero que bajaron de clasificación. 
- Luego se empezaron e emitir a propósito porque esto abrió una nueva fuente de 
financiamiento, ya que la emisión de bonos basura tenía un menor costo de 
financiamiento en comparación a pedir préstamos al banco. 
 
Determinantes de la seguridad de un bono 
Las agencias de clasificación de bonos basan sus análisis en el nivel y la tendencia de ciertos ratios: 
- Razones de cobertura (coverage ratios): son ratios de las ganancias de la compañía 
dividido costos fijos. Bajos niveles o tendencias a la disminución de estas razones son 
señales de posibles dificultades en los flujos. 
- Razones de apalancamiento (leverage ratio) y de deuda-patrimonio: si son altos implican 
una deuda excesiva, mostrando la posibilidad de que la firma no sea capaz de pagar los 
bonos. 
- Razones de liquidez: Son la razón corriente y el coeficiente de liquidez. 
- Razones de rentabilidad (Profitability ratios): miden el retorno sobre activos o patrimonio. 
Son indicadores de la salud financiera de la firma como un todo. 
- Razones de flujo de caja a deuda. 
Se ha analizado si las razones financieras sirven para predecir el riesgo de default. La técnica de 
análisis discriminante consiste en que se le asigna un puntaje a la firma en base a ciertas 
características financieras. Si este valor es mayor al puntaje de corte, la firma se considera 
solvente (y si el menor, se considera con un gran riego de bancarrota). 
 
Contratos de bonos 
- Los contratos son entre el emisor y el comprador del bono. En una parte de este contrato 
se establecen una serie de restricciones para proteger al poseedor del bono. La firma 
emisora accede a estas cláusulas para poder vender sus bonos a inversionistas 
preocupados acerca de la seguridad de la emisión. 
- Fondos de amortización: Se crean para evitar que el pago del principal en la fecha de 
madurez del bono provoque un problema en el flujo de caja de la firma. Lo que se busca es 
repartir la carga del pago durante varios años, para lo que hay dos formas de hacerlo: La 
firma puede recomprar parte del bono pendiente en el mercado cada año o puede 
comprar parte del bono pendiente a un call Price especial asociado a la provisión de 
amortización. 
- El llamado del fondo de amortización difiere del “llamado” convencional porque 1. bajo el 
fondo de amortización la firma puede recomprar una fracción limitada del bono. 2. 
mientras que los callable bonds tienen por lo general un precio mayor al valor par, el 
precio de llamada de los fondos de amortización se fijan al valor par del bono. 
- Si bien estos fondos protegen al poseedor haciendo el pago del principal más probable, 
también pueden dañar al inversionista. 
- La ventaja de estos bonos es que no hay incertidumbre en relación al precio de recompra. 
Su desventaja es que bonos con distintas fechas de madurez no son intercambiables, lo 
que reduce su liquidez. 
- Subordinación a la deuda futura: Si compro un bono hoy y la firma triplica su deuda 
mañana, va a disminuir la calidad del crédito inicial. Para evitar este daño, se crea una 
cláusula que dice que en caso de quiebra, la deuda no será pagada hasta que se pague 
toda la deuda inicial. 
- Restricciones de Dividendo: Protegen a los poseedores porque fuerzan a la firma a 
mantener activos y no pagárselos a los accionistas. 
- Colateral: Es un activo específico de la firma que el poseedor recibe en caso de que la 
firma haga default en el bono. 
 
YTM y riesgo de no pago 
- Como los bonos corporativos están sujetos al riesgo de no pago, debemos distinguir entre 
el YTM prometido y el esperado. El YTM prometido será realizado sólo si la firma paga las 
obligaciones del bono emitido. Por lo tanto el retorno declarado es el máximo YTM posible 
de alcanzar. El YTM esperado debe considerar el riesgo de no pago. 
- Cuando aumentan las probabilidades de default de un bono, su precio caerá, y eso hace 
que el YTM prometido aumente. Así, el premio por riesgo aumenta pero su YTM esperado 
será mucho menos afectado. Esto hace aumentar la diferencia entre ambas tasas. 
- Para compensar la posibilidad de no pago, los bonos corporativos deben ofrecer un 
premio por default que es la diferencia (spread) entre el retorno prometido para el bono 
corporativo y el retorno de un bono igual, pero sin riesgo de default. 
- El patrón de premios por default ofrecido para bonos riesgosos es llamado estructura de 
riesgo de las tasas de interés. A mayor riesgo dedefault, mayor debe ser el premio por 
default. 
 
Riesgo de Crédito y Deuda colateralizada (CDO) 
- Para crear una CDO, una institución financiera establece una entidad legal aparte para 
comprar y luego revender un portafolio de bonos u otros préstamos. Una forma común de 
hacer esto son los vehículos de inversión estructurada (SIV) 
- Los SIV obtienen fondos emitiendo papeles comerciales de corto plazo y usan este dinero 
para comprar bonos corporativos u otras formas de deuda. Estos préstamos son 
agrupados para luego dividirlos en una serie de clases conocidas como tramos (tranches). 
A cada tramo se le asigna un nivel distinto de antigüedad (en términos de los reclamos 
ante la agrupación subyacente) y puede ser vendido como un valor por sí sólo. 
- A medida que los préstamos empiezan a pagar a esta agrupación de deuda, se empieza a 
distribuir el pago de intereses según el orden de antigüedad, pagándole primero a los 
seniors. Esta estructura implica que cada tramo tiene una diferente exposición al riesgo 
crediticio. 
- Al proteger al tramo senior, vemos como todo el riesgo se acumula en lo grupos inferiores. 
Primero se paga por completo a los grupos de mayor antigüedad y luego se empieza al 
grupo que sigue. Esto implica que el grupo de más abajo absorbe todo el default. Con este 
método se pueden creer bonos de alta clasificación a partir incluso de un portafolio que 
tenga bonos basura. 
- Inversionistas en tramos con una mayor exposición al riesgo crediticio exigirán la mayor 
tasa cupón. Por lo tanto si bien los grupos más bajos son los con mayor riesgo, estos 
tendrán el mayor retorno si las condiciones son favorables. 
- CDOs con garantía hipotecaria fueron una inversión desastrosa en el 2007. Estos grupos 
estaban formados no por deuda corporativa, sino que por préstamos hipotecarios 
subprime hecho a individuos cuyo pie hipotecario no les alcanzaba para calificar a una 
hipoteca normal. 
- Las agencias de rating que certificaron estos tramos como investment-grade fueron muy 
criticadas, atacadas. Surgieron preguntas respecto al conflicto de intereses: como las 
agencias de rating son pagadas por emisores de bonos, éstas fueron acusadas de 
responder a las presiones para facilitar sus estándares. 
- Pero las agencias no fueron las únicas ni las principales culpables de la crisis subprime. La 
industria de hipotecas cayó por completo, desde compradores mintiendo sobre sus 
ingresos para calificar a préstamos, hasta inversionistas que compraban bonos en el 
mercado secundario sin mucho conocimiento.