Clase 6 Bonos (instrumentos de renta fija) - Paola Gallo Franco

Vista previa del material en texto

Clases N°6
Tasa de Descuento y Valor Económico de un Activo
BONOS
Temario
Diferencias entre Conceptos de Valoración
Valoración de Bonos 
Valoración de Bonos y Sensibilidad a Plazos y Tasas de Interés
Bonos Especiales 
Bonos cuponados
Bonos que no Pagan Intereses ("Zero Coupon Bonds") 
Bonos Perpetuos
2
Una empresa que necesita financiamiento para la compra de activos tiene 2 fuentes: 
Capital
Deuda
Crédito Banco
Emisión Bono
	La emisión de bono representa una deuda para la compañía
Valoración de Bonos
3
El bono es una promesa de que me van a devolver lo que presté + un interés
Valoración de Bonos
4
Bono: 
Instrumento de renta fija emitido por gobiernos o compañías
Elementos que tiene definidos cualquier bono:
Valor de Carátula: Es el monto nominal que promete pagar el bono, sin considerar los intereses que puedan ser ganados en el tiempo.
Interés de Carátula: Es la tasa de interés que promete pagar el bono.
Forma de Pago: Mensual , trimestral, semestral, anual, etc.
Madurez del bono: horizonte de tiempo al final del cual se paga el principal, vencimiento del bono en general.
Fecha de Emisión; es el momento del tiempo cuando el bono comienza a devengar intereses.
Período de gracia: es el periodo de tiempo en el cual el bono no realiza pago
Cupón: cualquier pago que realice el bono en el tiempo
Terminología Básica
5
Valor Par: corresponde al monto de principal adeudado más los intereses y reajustes devengados y no pagados. El valor par corresponde al valor de carátula al momento de la emisión.
Tasa de mercado o TIR: es la tasa de interés que el mercado le exige al bono.
Precio de mercado. Corresponde al precio de bono.
Yield Curve. La curva de rendimientos del mercado. Refleja las distintas tasas dependiendo del plazo. Generalmente para su construcción se utilizan papeles cero cupón y presenta pendiente positiva. 
Terminología Básica
6
La Yield Curve: La curva de rendimiento o yield curve, es la relación de los rendimientos y la maduración de bonos que representan el mismo riesgo crediticio, para una moneda y deudor determinando.
Se determina a partir de tasas de rendimiento implícitas, de bonos del mismo nivel de riesgo crediticio, para el mismo deudor en la misma moneda.
Si se tiene un bono a madurez de 4 años y luego de uno a 5 años, la tasa de descuento para el año 5 será: (1+r5a)/(1+r4a) -1
Yield Curve
7
	
	Valoración de Activos incluye (“Appraisal Value”)
En general, estimación efectuada por experto sobre valor comercial actual (NIC 36)
Activo fijo: costo actual de adquisición de bien equivalente considerando antigüedad y desgaste (método del costo NIC 16)
Acciones de empresas, de acuerdo con IFRS 9 a precio de mercado, pero ¿cómo se determinan?
Conceptos de Valoración de Activos
8
	Valor Presente de Flujos Futuros
Historia no relevante por si misma en valor de activo, sino como referencia para proyectar flujos
Flujos se descuentan a tasa de interés, constante o variable en el tiempo, propia de cada activo según riesgo intrínseco
Método más utilizado para valorizar activos financieros
Si definimos:
	
Conceptos de Valoración de Activos
Ft	= flujo del período t
i 		= tasa de interés
n 	= número de períodos
VP0	= valor presente hoy de recibir n flujos en el tiempo
9
	Características de un Bono 
Instrumento de deuda de largo plazo para empresas registradas en CMF.
Colocación inicial, como compras y ventas posteriores (“secundarias”) son públicas en Bolsas de Valores.
Emisión con prospecto público informativo y clasificación de riesgo por entidad autorizada.
	Elementos de Bono más Típico
Plazo Total: Sobre 3 años desde su emisión (¡Largo Plazo!).
En general en UF, pero también pueden ser en US$ o $
Emisión completa dividida en “N” bonos iguales, cada uno con un valor de carátula o valor nominal igual al capital adeudado (“Valor Par”).
Valoración de Bonos
10
Valoración de Bonos
	Elementos de Bono más Típico (Cont.)
Pago de Intereses: Normalmente semestrales o anuales, con o sin período de gracia.
Cupones de Capital: Iguales o diferentes, ir junto a intereses o no, con o sin período de gracia, concentrarse a fin del plazo (“Bullet”), etc.
En colocación inicial o en compra venta secundaria el bono se transa a un valor igual, inferior o superior al “Valor Par”, dependiendo de tasa de interés “i” con que el mercado descuenta flujos del bono. 
Si “i” = tasa implícita en cupones de intereses del bono, VP = Valor Par
	Se dice que “Bono se transa: a la par, (o a valor de carátula o a valor nominal, si es colocación)”
Si “i” > tasa implícita en cupones de intereses del bono, VP < Valor Par
	Se dice que “Bono se transa a X% respecto de valor par o con descuento de 100 – X% sobre valor par“ (X <100%)
Si “i” < tasa implícita en cupones de intereses del bono, VP > Valor Par
	Se dice que “Bono se transa a X% respecto de valor par”(X >100%)
11
Valoración de Bonos
	Elementos de Bono más Típico y simple
Tiene pagos de intereses anuales, tasa de interés anual y paga el capital una sola vez al vencimiento:
12
	Donde:	i 	 = tasa anual
			Cupones “C” = son anuales para este caso
			Capital	 = Pago de la deuda original del bono
Hint 1: Si el bono paga intereses semestrales se debe convertir la tasa desde anual a semestral:
 i sem = (1 + i anual)1/2 - 1 = Donde “2” se refiere a 2 semestres.
Hint 2: Se debe adecuar también el número de periodos “n” de Plazo Residual
Valoración de Bonos
	Precio de Mercado de un Bono
Tasa de descuento que aplica el mercado depende del riesgo percibido en capacidad de pago del bono por parte de la empresa emisora y de la tasa de interés de cero riesgo para plazos similares vigente en el mercado en la fecha de la transacción.
13
	i anual = 6,5%
	Plazo residual 		= n = 10 años
	Cupón Capital 		= 5.000 al fin del año 10		
	Cupones Intereses 	= 0,07 x 5.000 = 350 todos los años
			
							 							
 
Valoración de Bonos
	Ejemplo: La empresa ASTRO emitirá un bono de UF 5.000 a 10 años plazo, que va a pagar intereses anuales de 7% sobre saldo insoluto y un solo cupón de capital al fin del año 10. 
Esto es un bono BULLET.
Si la actual tasa de descuento de mercado para deuda de ese plazo de empresas con similar clasificación de riesgo es 6,5% anual. ¿A qué precio debería colocarse el bono?
14
 Recordar propiedades: Costo amortizado es capital inicial (monto o inversión inicial) no amortizado, más los intereses devengados y no pagados y, al mismo tiempo, el valor presente de los 
Ejemplo
15
1.000
100
100
100
100
1.100
Ejemplo
16
		Ejemplos de Bonos Bullet: 
BCU (bonos del Banco Central de Chile en UF)a 20 años.
BCP (bonos del Banco Central de Chile en pesos)
Ejemplo
17
Bonos Especiales
	Bonos Perpetuos
Sólo pagan intereses, pero nunca se devuelve el capital
En Chile nunca se han emitido y en el mercado internacional se ven poco;
Su Valor está dado por VP = C/i, donde “C” es el valor del cupón de intereses e “i” la tasa de interés o de descuento de mercado
18
19
Ejemplo de Bonos Perpetuos
	Ejemplo: La empresa FOR EVER emitirá un bono de UF 1.000 que entregará un cupón “C” al 8% por toda la vida. Si la actual tasa de descuento de mercado para deuda es de 10% anual ¿Cuál es el valor de este bono perpetuo?
Bonos Especiales
	Bonos que no Pagan Intereses (“Zero Coupon Bonds”) 
No pagan cupones de intereses en toda su vida, sino sólo el capital al final de su plazo de maduración
En general se emiten a plazos muy largos (10 o más años) y se transan con fuertes descuentos para reflejar la tasa de interés del mercado
Su valor está dado por VP = VF/(1 + i)n, donde VF es el valor de carátula del bono, “i” es la tasa de interés o descuento del mercado y “n” el plazo
Ejemplo de esto son los Pagarés Descontables del Banco Central de Chile (PDBC) que se emiten entre 1 y 5 años.
	
20
Ejemplo de Bonos “Zero Coupon”
	Ejemplo: La empresa ZERO tiene un bono de UF 10.000 de carátula, con un plazo de 5 años. Sila actual tasa de descuento de mercado para deuda es de 10% anual. ¿Cuál es el valor presente de este bono Zero Coupon?
Si el inversionista compra un bono para guardar a término (como un depósito), le son indiferentes los cambios de tasa 
 Sólo enfrenta riesgo de no pago. 
 
Tasas de mercado
22
Los Fondos Mutuos e Inversionistas Institucionales valorizan sus bonos día a día ya que comúnmente transan antes del vencimiento. 
		 
		 Riesgo de que el precio de mercado haya cambiado desde la emisión a la fecha
		Caso particular son los FM de cortó plazo (Money Market) cuyas inversiones son respecto de emisores de bajísimo riesgo de no pago (bancarios o estatales) a plazos menores a los 90 días. No se valorizan a precio de mercado, sino sólo a flujos descontados.
Tasas de mercado
23
Juan tomó un depósito por $100 al 5% a 1 año.
A los pocos días se da cuenta que su banco está ofreciendo depósitos a 1 año al 6%. 
Juan está molesto porque su depósito (instrumento transable) pierde atractivo…
Si lo mantiene a término, igual le rentará un 5% 
Pero si lo quiere vender, nadie le pagará 100 ya que sólo renta un 5% y ahora hay disponibles depósitos al 6%!!!
Ejemplo
24
El mercado castiga el precio del bono para que quien lo compre pueda recibir el 6%.
Se le exige una tasa mayor, por lo que el valor del bono cae:
	 ¿ a cuanto?
Por unos pocos días Juan perdió la opción de tener un depósito al 6%.
Ejemplo
25
TIR o Tasa de Mercado
La TIR es la tasa que el mercado le exige al bono (en nuestro ejemplo, 6%)
TIR es Tasa Interna de Retorno; se le conoce también como “yield”, “rendimiento”, “costo de oportunidad”, “tasa de descuento” o “tasa de mercado”
La TIR permite calcular el valor de mercado (precio) de un bono
26
Tasas de mercado: TIR
¿Cómo calcular el precio de un bono?
Para el ejemplo 1, si la TIR es 10% …
 ……El precio de equilibrio es $1.000
Para el ejemplo 1, si la TIR es 20% …
 ……El precio de equilibrio es $793,9
 Precio = 1.000 = 100 + 100 + 100 + 100 +1.100
 (1+0,1)1 (1+0,1)2 (1+0,1)3 (1+0,1)4 (1+0,1)5
 Precio = ??? = 100 + 100 + 100 + 100 +1.100
 (1+0,2)1 (1+0,2)2 (1+0,2)3 (1+0,2)4 (1+0,2)5
27
Tasas de mercado: TIR
Como se ve, existe una relación inversa entre precio y tasa del bono
Valor Presente = PRECIO
TIR, YIELD, Retorno exigido
Si sube la TIR baja el valor de mercado
Si baja la TIR sube el valor de mercado
28
Tasas de mercado: TIR vs Precio
Ejemplos:
¿Qué pasa si el Banco Central aumenta la tasa?
¿Qué pasa si el mercado cree que las expectativas de inflación disminuyen? 
¿Qué pasa si la FED aumenta la tasa?
¿Qué pasa si mejora la clasificación del riesgo país de Chile?
¿Qué pasa si la empresa reporta buenos resultados?
Valoración de Bonos
29
Existen varios tipos de bonos, diferenciados principalmente según la clasificación del emisor:
Bonos Soberanos: bonos emitidos por las entidades
gubernamentales de los distintos países, por lo que
poseen un bajo riesgo y su tasa se considera libre 
de riesgo. 
 
	Ejemplos de éstos son: los bonos del Tesoro de Estados Unidos (GT 10), y los bonos del gobierno chileno: BCU, BTU, BCP, PRC, los Ceros Cupón, etc. 
Tipos de Bonos
30
PRC: Pagarés reajustables del Banco Central. Existen 2 categorías a 8 y 20 años y paga semestralmente los intereses más una amortización del capital. El BC descontinuó la emisión de éstos papeles, los que fueron reemplazados por los BCU.
BCU: Bonos emitidos por el Banco Central en unidades de fomento (UF). Existen 3 categorías a 5, a 10 y a 20 años. Este bono paga intereses semestralmente y el capital al final del período. 
BTU: Bonos del Tesoro Chileno denominados en UF, emitidos por la Tesorería. Al igual que el BCU, el bono paga intereses semestralmente y el capital al final del período. 
BCP: Bonos del Banco Central en pesos. Existen 2 categorías, de 5 y 10 años. El bono paga intereses semestralmente y el capital al final del período.
Ceros (PDBC): este tipo de bonos no paga intereses ni amortiza el capital. El total se paga al final de su período.
Valoración de Bonos
31
Bonos Corporativos: son los bonos emitidos por distintas compañías. El riesgo asociado a esta clase de activos es mayor y, se relaciona con la calidad crediticia de las empresas emisoras. 
Su tasa es mayor a la de los soberanos 
Destacan:
Bonos “Investment Grade”, donde las empresas emisoras poseen un menor nivel de riesgo y una clasificación de riesgo mayor a BBB-, por lo que ofrecen una menor tasa. 
Bonos “High Yield”, donde las empresas emisoras poseen una menor clasificación, inferior a BBB-. 
 tasa libre de riesgo + premio por riesgo
Tipos de Bonos
32
- Bonos Emergentes: instrumentos de deuda emitidos por los países emergentes, como por ejemplo: Brasil, Rusia y Méjico. Por lo general se ofrece un mayor premio por riesgo ya que existe un mayor riesgo involucrado. 
- Bonos Securitizados: es un bono respaldado en un activo o un conjunto de éstos, que generan flujos futuros. Por lo general este activo es ilíquido y, sin embargo, con la securitización, se transforma en un activo líquido. Los activos que comúnmente se securitizan son: los créditos de mutuos hipotecarios, los créditos de leasing operacionales y los créditos de consumo en general.
Tipos de Bonos
33
GRADO DE INVERSIÓN 
JUNK BONDS
Clasificación de Riesgo
34
Bonos Chile
Bono Soberano Chile
Fuente: Bloomberg
Cuadro de pagos
Fuente: Bloomberg
Pagos semestrales de interés =$1.000.000 *(3,875%/2)
Pago de capital
Precio de mercado
Fuente: Bloomberg
Evolución precio de mercado
Fuente: Bloomberg
En el momento de la emisión el bono se transaba cerca del valor par
Construcción de la Yield Curvea 1 año
Cero cupon a 1año4,57%
2años4,59%
3años4,75%
4años4,86%
5años4,96%
10años5,29%
n
n
1
n
1
-
n
3
3
2
2
1
0
i)
(1
F
i)
(1
F
......
i)
(1
F
i)
(1
F
i)
(1
F
VP
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
-
n
n
x
0
i%)
(1
 
Capital
 
)
i%)
(1
1
(1
 
 
i%
VP
Cupones
+
+
+
-
=
Tabla de Amortización
PeriodosSaldo InicialInteresesAmortizaciónPago totalCosto Amortizado
110.359 673 27 700 10.333 
210.333 672 28 700 10.304 
310.304 670 30 700 10.274 
410.274 668 32 700 10.242 
510.242 666 34 700 10.208 
610.208 664 36 700 10.171 
710.171 661 39 700 10.132 
810.132 659 41 700 10.091 
910.091 656 44 700 10.047 
1010.047 653 10.047 10.700 - 
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1234567
VP
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Gráfico3
	62.5933147373	0.15
	74.6944362433	0.12
	85.1356371976	0.1
	98.1814740745	0.08
	114.6992121857	0.06
	135.9032634497	0.04
	163.514333446	0.02
VP
Hoja1
	
			tasa	15%	12%	10%	8%	6%	4%	2%
		1	10	8.6956521739	8.9285714286	9.0909090909	9.2592592593	9.4339622642	9.6153846154	9.8039215686
		2	10	7.561436673	7.9719387755	8.2644628099	8.573388203	8.8999644001	9.2455621302	9.6116878124
		3	10	6.5751623243	7.1178024781	7.513148009	7.9383224102	8.3961928303	8.8899635867	9.4232233455
		4	10	5.7175324559	6.355180784	6.8301345537	7.350298528	7.9209366324	8.5480419103	9.23845426035	10	4.971767353	5.6742685572	6.2092132306	6.8058319703	7.4725817287	8.2192710676	9.0573080983
		6	10	4.3232759591	5.0663112118	5.6447393005	6.3016962688	7.0496054044	7.9031452573	8.8797138219
		7	10	3.7593703992	4.5234921534	5.1315811823	5.8349039526	6.6505711362	7.599178132	8.7056017861
		8	10	3.2690177385	4.0388322798	4.6650738021	5.402688845	6.2741237134	7.30690205	8.5349037119
		9	10	2.8426241204	3.6061002498	4.2409761837	5.0024896713	5.9189846353	7.0258673558	8.3675526587
		10	10	2.4718470612	3.2197323659	3.8554328943	4.6319348808	5.5839477692	6.7556416883	8.2034829988
		11	10	2.1494322271	2.874761041	3.5049389948	4.2888285934	5.2678752539	6.4958093156	8.0426303909
		12	10	1.8690715019	2.5667509295	3.1863081771	3.9711375865	4.9696936358	6.2459704958	7.8849317558
		13	10	1.6252795668	2.2917419013	2.8966437974	3.6769792467	4.6883902224	6.0057408613	7.7303252508
		14	10	1.4132865799	2.0461981262	2.6333125431	3.4046104136	4.4230096438	5.7747508282	7.5787502459
		15	10	1.2289448521	1.8269626126	2.3939204937	3.1524170497	4.1726506074	5.5526450271	7.4301472999
		16	10	1.0686476974	1.6312166184	2.1762913579	2.9189046756	3.9364628371	5.3390817569	7.2844581371
		17	10	0.9292588673	1.4564434093	1.978446689	2.7026895145	3.713644186	5.1337324585	7.1416256246
		18	10	0.808051189	1.3003959012	1.7985878991	2.5024902912	3.5034379113	4.9362812101	7.0015937497
		19	10	0.7026532078	1.1610677689	1.6350799083	2.31712064	3.305130105	4.7464242405	6.8643075977
		20	10	0.6110027894	1.0366676508	1.4864362802	2.145482074	3.1180472689	4.563869462	6.7297133311
				62.5933147373	74.6944362433	85.1356371976	98.1814740745	114.6992121857	135.9032634497	163.514333446
Hoja1
	0
	0
	0
	0
	0
	0
	0
TIR
VP
0
0
0
0
0
0
0
Hoja2
	0	0
	0	0
	0	0
	0	0
	0	0
	0	0
	0	0
VP
Hoja3
	
	
Moody´s
Standard 
& Poor´s
AaaAAA
AaAA
AA
BaaBBB
BaBB
BB
CaaCCC
CaCC
CC
D.
teoria
	CURVA DE RENDIMIENTOS
	Es una función que describe la relación entre el rendimiento en un tipo de deuda
	y el periodo de maduración de la deuda.
	El Fed Bank of New York recomienda calcular el spread entre el rendimiento
	de los papeles (bills) a 3 meses y los (notas) a 10 años.
	Este spread juega un papel importante en las predicciones macroeconómicas,
	principalmente en los pronosticos de inflación y tasas de interés reales.
	Se espera que la curva de rendimientos permanezca plana en el corto plazo e inclusive
	que pueda invertirse en el mediano plazo.
	El desempeño de los activos de renta fija en el largo plazo dependerá del forcejeo
	entre las fuerzas de la deflación y el mercado laboral.
	El 27 de enero de 1998 anunciaron que el costo laboral en los negocios de los U.S
	creció durante el último trimestre de 1997 a la mayor tasa durante los últimos cinco años.
	El 29 de enero de 1998 Greenspan anunció que la crisis asiatica podría intensificar
	el descenso de la inflación de los U.S en la medida que las exportaciones de U.S
	disminuyan y aumente el flujo de productos baratos importados.
	En el testimonio de Greenspan ante el Senado, sugirió que el FED no presionará
	el costo de captación y que espera que el precio de los bonos a 30 años a 27/32
	(lo que se traduce en 103.844).
	Probabilidad Estimada de Recesión en los Próximos 4 Semestres
	Valor del Spread (Puntos Porcentuales) Probabilidad
	5%
	1.21
	10
	0.76
	15
	0.46
	20
	0.22
	25
	0.02
	30
	-0.17
	40
	-0.50
	50
	-0.82
	60
	-1.13
	70
	-1.46
	80
	-1.85
	90
	-2.40
Sheet2
	Moody´s	Standard & Poor´s
	Aaa	AAA
	Aa	AA
	A	A
	Baa	BBB
	Ba	BB
	B	B
	Caa	CCC
	Ca	CC
	C	C
	D	.
yield
	Fecha de Pago		3-Feb-98
	Tipo	Cupon	Fecha de Mad.	Tir	Tipo	Precio	Otra forma de Expresar el Precio
	3 meses		30-Apr-98	5.753%	0.25
	6 meses		30-Jul-98	6.020%	0.5
	1 año		4-Feb-99	6.235%	1
	2 años	5.375%	31-Jan-00	6.676%	2	0.000	0.000
	3 años	5.75%	15-Nov-00	6.700%	3	0.000	0.000
	5 años	5.50%	31-Jan-03	6.755%	5	0.000	0.000
	10 años	6.125%	15-Aug-07	6.571%	10	0.000	0.000
	30 años	6.125%	15-Nov-27	6.251%	30	0.000	0.000
yield
	0
	0
	0
	0
	0
	0
	0
	0
MADURATION
YIELD
YIELD CURVE
0
0
0
0
0
0
0
0