Capitulo 24 BDM - Resumen

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Capítulo 24 – Financiamiento con Deuda Javiera Correa Á. 
 
Financiamiento con Deuda 
 
En 2005 Ford vende una de sus subsidiarias (Hertz) en una subasta. En septiembre del mismo 
año se reporta que se alcanzó un acuerdo de compra por inversionistas privados, quienes 
compraron la empresa por $5600 MM. Esto, fuera de la deuda que Hertz reportaba ($9100 MM) la 
que debía ser financiada de acuerdo al trato. Para financiar la compra los inversionistas planeaban 
obtener una deuda nueva de $11.000 MM. Este es un ejemplo de como las empresas utilizan la 
deuda para obtener capital. 
Las compañías al obtener capital con la emisión de deuda tienen varias fuentes potenciales 
para buscar fondos. En el caso de Hertz, tuvo 4 tipos de deuda (bonos de alto rendimiento en 
moneda nacional y extranjera, préstamos bancarios, y títulos de valores respaldados por activos), 
también cada deuda tenia sus propios términos según el momento de emisión. Además de las 
corporaciones, gobiernos, municipios y otras entidades similares recurren a los mercados de deuda 
para obtener capital. Por lo mismo existen varios tipos de deuda, aquí se verán los importantes. 
1.- Deuda corporativa 
En una compra apalancada, un grupo de inversionistas privados adquiere todas las acciones 
de una corporación pública. Con un valor total de $15.200 MM, la compra apalancada de Hertz fue 
la segunda transacción más grande de su tipo cuando se anunció. Para convertir de esta manera a 
una corporación pública se requiere emitir grandes cantidades de deuda corporativa. 
Deuda pública 
 Los bonos corporativos son títulos de valores que emiten las corporaciones. Son 
responsables de que una cantidad significativa del capital invertido. El prospecto. La emisión de 
bonos públicos es similar a la de acciones. Debe generarse un prospecto (memorando), que describa 
los detalles de la oferta. Para ofertas públicas se debe incluir un contrato de fideicomiso, un acuerdo 
formal entre el emisor del bono y la compañía fiduciaria. Esta representa a los tenedores de bonos 
y asegura que se cumplan los términos del contrato. En caso de incumplimiento, esta representa los 
interese de los dueños de bonos. A pesar de que en general los bonos corporativos pagan cupones 
semestrales, existen algunas que han emitido bonos cupón cero. Los bonos corporativos son 
emitidos con amplios rangos de vencimiento, los que van de los 30 años (promedio) hasta los casos 
con 999 años (ejemplo Disney, bonos Bella Durmiente, a 100 años). En su mayoría el valor nominal 
o monto principal del bono está en incrementos estándar de $1.000. El valor nominal no siempre 
corresponde al dinero real, debido a comisiones por suscripción y la posibilidad de que el bono no 
se venda en su valor nominal al ofertarlo. Si un bono cupón es emitido con descuento -> bono con 
descuento de la emisión original (DEO). 
Bonos al portador y registrados. Oferta pública, las leyes sobre contratos señalan los 
términos de la emisión. La mayoría de los bonos corporativos son bonos cupón, que se pagan de 2 
formas. La mayoría son bonos al portador estos son como moneda: quien posee el certificado físico 
de este es su dueño. Para recibir un pago, se debe probar su propiedad. El tenedor lo hace con 
desprendimiento, de un cupón del certificado del bono que remite al pagado. Quien emite un bono 
está obligado a pagar. Existen varias complicaciones derivadas de la emisión de bonos, por los que 
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hoy casi todos los bonos emitidos son bonos registrados. El emisor tiene un listado con cada 
tenedor de sus bonos, y los agentes les informan de cualquier cambio de propiedad. En la fecha de 
pago, el emisor consulta la lista y envía el pago. Esto facilita el pago de impuesto, debido a la facilidad 
para rastrear los pagos. 
Tipos de deuda corporativa. Hay 4 tipos: notas, bonos subordinados, bonos hipotecarios y 
bonos respaldados por activos. Las notas y bonos subordinados son deuda no asegurada, implica 
que en caso de quiebra los tenedores solo pueden reclamar activos de la empresa que no sean 
colaterales de otra deuda. Es común que las notas tengan vencimientos menores que los bonos 
subordinados. Los bonos respaldados con activos y los hipotecarios son deuda asegurada: 
especifican los activos que son el colateral sobre los cuales los tenedores tienen derecho directo en 
caso de quiebra. Los hipotecarios están asegurados por bienes raíces, y los respaldados por activos 
con cualquier tipo de bien. Lo correcto es que un bono corporativo este asegurado. 
Conceptos que se ilustrarán con la compra apalancada de Hertz. CDR trataba de refinanciar 
aproximadamente $9 mil millones de deuda corporativa existente de Hertz. Por ello, después del 
arreglo, Hertz hizo una licitación. Esta recompra se financió con la emisión de varias clases de deuda 
nueva (asegurada y no asegurada), el total de ellas eran reclamos sobre activos corporativos de 
Hertz. Como parte del financiamiento, CDR planeaba emitir deuda no asegurada con valor de $2.7 
mil millones—en este caso, bonos de alto rendimiento conocidos como bonos chatarra (bonos 
calificados debajo del grado de inversión). La emisión de alto rendimiento se dividió en tres clases 
de deuda, todas eran pagos cupón semestrales y se emitieron a la par. El resto del financiamiento 
con deuda estaba respaldado por activos vendidos en forma privada y como préstamos bancarios. 
 
 Primacía (bonos subordinados y notas no están aseguradas). Debido a que más de 
un bono subordinado debe estar en circulación, es importante la prioridad de los tenedores de 
bonos para reclamar activos en caso de incumplimiento, primacía del bono. La mayoría de las 
emisiones de bonos subordinados tiene obligaciones pactadas que restringen la emisión de nueva 
deuda con la misma prioridad, o mayor a la existente. 
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 Cuando la empresa hace una emisión posterior de subordinados con prioridad 
menor que su deuda previa no pagada, la nueva se conoce como obligaciones subalternas. En 
incumplimiento, los activos no declarados como colateral de los bonos no pagados deben ser 
utilizados siguiendo la prioridad en la emisión. En el caso Hertz, un bloque de la emisión de bonos 
chatarra es un bono que está subordinado a las otras clases. En caso de quiebra, este bono tiene 
prioridad menor de reclamo sobre los activos de la compañía. Como es probable que los tenedores 
de esta clase reciban menos en caso de incumplimiento (impago) por parte de Hertz, el rendimiento 
de su deuda es más elevado que el de otras clases. 
 Mercado de bonos. La tercera clase de emisión de bonos chatarra de Hertz es un 
bono en euros en lugar de USD – bono internacional. Los bonos internacionales se clasifican en 4 
categorías que se definen: Los bonos domésticos aquellos emitidos por una entidad local y que se 
cotizan en un mercado local, pero los compran extranjeros (en moneda local). Los bonos extranjeros 
aquellos emitidos por una compañía extranjera en el mercado local, para inversionistas locales (en 
moneda local). Bonos extranjeros en USA se conocen como bonos yanquis, en otros países estos 
también reciben nombres especiales (Japón: bonos Samurái, Reino Unido: Bulldogs). 
 Los Eurobonos son bonos internacionales que no están en moneda local del país en 
que se emiten. Por lo que no existe conexión entre la ubicación del mercado en que se cotizan y el 
emisor. Denominados en el número de monedas que se relacionen, o no con la ubicación del emisor. 
La comercialización de estos no está sujeta a la regulación de ningún país en particular. Los bonos 
Globales combinan características de los bonos domésticos, extranjeros y Eurobonos, y se ofrecen 
en varios mercados al mismo tiempo. La emisión de bonos chatarra de Hertz es un ejemplo de bonos 
globales: se ofrecieron en forma simultánea en los EEUU y Europa. 
Un bonoque hace sus pagos en moneda extranjera corre el riesgo de tener esa moneda, y 
por esto valora diferente de los rendimientos de bonos similares en la moneda en cuestión. Aunque 
tienen el mismo riesgo de incumplimiento, difieren en su riesgo respecto del tipo de cambio. 
Deuda privada 
Además de los bonos chatarra, Hertz tomo más de $2.000 MM en prestamos bancarios. Esta 
es deuda privada, que es aquella que no se cotiza al público. El mercado de deuda privada es más 
grande que el de pública. Tiene la ventaja de evitar el costo de registro, pero tiene la desventaja de 
la no liquidez. Hay 2 segmentos de deuda privada: Préstamos a plazo y colocaciones privadas. 
Prestamos a plazo. Hertz negoció un préstamo a plazo de $1700 MM, que dura un plazo 
especifico (en este caso 7 años). Este es un ejemplo de préstamo bancario sindicado: préstamo 
único financiado por un grupo de bancos. En general, un miembro del sindicato (banco líder) negocia 
los términos del préstamo. 
La mayoría de los préstamos sindicados se clasifican con grado de inversión. Caso Hertz es 
una excepción, aquellos préstamos a plazo que están asociados a una compra apalancada se 
conocen como préstamos sindicados apalancado, y clasifican con grado de especulación (caso Hertz, 
S&P lo clasificó con BB y Moody’s conBa2). Además, Hertz negoció una línea de crédito revolvente 
respaldada por activos. Una línea de crédito revolvente es un compromiso de crédito por un tiempo 
especifico y hasta cierta fecha, que la empresa utiliza a su conveniencia. La línea de crédito inicial 
de Hertz fue de $400 MM y estaba respaldada por activos puntuales, por lo que era más segura que 
el prestamos (S&P la clasificó con BB1). 
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Colocaciones privadas. Esta es una emisión de bonos no cotizada en el mercado público, 
sino que se vende a un pequeño grupo de inversionistas. Al ser privada no necesita registro, es 
menos cara de emitir. No necesita de un contrato, solo basta con una nota promisoria. La colocación 
privada tampoco tiene los mismos estándares de la pública, se adapta a la situación particular. 
En 1990, la SEC de Estados Unidos, emitió la regla 144A, que aumenta la liquidez de la deuda 
privada. Aquella que es emitida con esta regla puede cotizarse, entre si, en instituciones financieras 
grandes. Esta regla fue motivada por el deseo de aumentar el acceso de las corporaciones 
extranjeras al mercado de deuda de USA. Los bonos emitidos bajo la regla son deuda privada, pero 
al ser negociables entre instituciones financieras, son menos líquidos que la deuda pública. La 
emisión de $2.800 MM es deuda emitida con la regla 144A. Sin embargo, como parte de la oferta, 
los emisores acordaron registrar de forma pública los bonos dentro de 390 días. Como la deuda 
cotizaba y se vendía entendiendo que sería deuda pública, se clasificó la emisión como tal. 
2.- Otros tipos de deuda 
Corporaciones no son las únicas entidades que usan deuda, de hecho, el sector más grande 
de deuda son las entidades gubernamentales. 
Deuda soberana 
La deuda soberana es la emitida por los gobiernos. Los bonos emitidos por el gobierno de 
USA se llaman títulos del Tesoro, y son el sector aislado más grande bonos del país. El 30-11-2005, 
el mercado de títulos del tesoro en circulación era de $4,17 trillones. Estos permitían que el gobierno 
de EEUU obtuviera prestamos lo que les permitía gastan con déficit. 
El tesoro de EEUU emite 4 clases de títulos. Los certificados del tesoro son bonos de 
descuento con vencimiento originales de unos cuantos días a 26 semanas. Actualmente, los 
certificados emitidos por el Tesoro son bonos con cupones semestrales con vencimientos de 1 a 10 
años. En el presente, el Tesoro hace emisiones que vencen en 2, 3, 5 y 10 años. Los bonos del Tesoro 
son bonos con cupones de pago semestral que vencen en más de 10 años. Antes, el Tesoro emitió 
bonos con vencimiento a 30 años (bonos largos) y en 20 años. Estos aun se negocian en el mercado. 
Hace poco, el Tesoro resumió las ventas de sus bonos con una a 30 años, emitido el 15-02-2006, a 
futuro planea vender bonos a 30 años 4 veces al año. 
 
El ultimo titulo de deuda que emite el tesoro de EEUU, son bonos indizados con la inflación 
TIPS (Títulos del Tesoro con protección contra la inflación), que vencen en 5, 10 y 20 años. Estos son 
estándar con cupones, excepto por que el principal insoluto ajusta por inflación. Así, aun cuando la 
tasa cupo es fija, los dólares del cupón varían debido a que los pagos de cupón semestrales se hacen 
con una tasa fija sobre el principal ajustado por inflación. El Saldo final del principal al vencimiento 
están protegidos contra la deflación (si el principal es menor al original, se paga el original). 
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Los títulos del Tesoro se venden al inicio por subasta al público. Se permiten 2 clases de 
ofertas: competitivas y no competitivas. Los postulantes no competitivos (individuos) sólo 
mencionan la cantidad de bonos que desean comprar y se garantiza que sus órdenes listas en la 
subasta. Los postulantes competitivos envían sobres cerrados con sus propuestas respecto de tasas 
de rendimiento y cantidad de bonos que quieren adquirir. El Tesoro acepta las propuestas 
competitivas con tasas de rendimiento más bajas (precio más alto) hasta la cantidad que requiera 
para financiar una operación. La tasa de rendimiento más elevado que acepta se llama tasa de 
rendimiento máx. de la subasta. Las propuestas triunfantes se premian con esta tasa. Para una 
oferta de títulos del Tesoro, se usa la tasa de rendimiento máx. de la subasta para el precio de titulo 
y todo postulante lo paga. En ofertas de notas o bonos del Tesoro, ese rendimiento determina el 
cupón del bono y los postulantes pagan el valor a la par de ellos. Todos los ingresos por títulos del 
Tesoro son gravables a nivel federal, pero no al estatal o local. STRIPS, sin títulos cero cupón del 
Tesoro con vencimientos de más de 1 año que se cotizan en el mercado de bonos. El Tesoro en si 
no los emiten. 
Títulos de agencia 
Estos los emite agencias del gobierno de EEUU o empresas patrocinadas por él. Un ejemplo 
es la Government National Mortgage Association, una empresa patrocinada es la Student Loan 
Marketing Association. Aunque la mayoría de estos títulos no estás explícitamente respaldados por 
el gobierno de EEUU, muchos inversionistas creen que el gobierno no permitiría que una de ellas 
falle en sus obligaciones, las garantizan de forma implícita. Estos títulos se emiten con varios títulos 
y vencimientos. La parte más grande de las emisiones son títulos respaldado por hipotecas. Estos 
son títulos de valores llamados pass-through, cada uno está respaldado por una cartera subyacente 
o fondo común de hipotecas. Cuando un dueño en el fondo común paga, los valores son pasados a 
la GNMA. Por lo que los flujos de efectivo de títulos respaldados en hipotecas reflejan los de estas, 
son anualidades con pagos fijos mensuales por 30 años. 
Bonos municipales (munis) 
Son emitidos por gobiernos estatales y locales. Se caracterizan ya que el ingresos sobre estos 
no es gravable a nivel federal, por lo que se les conoce como libres de impuestos. Algunas emisiones 
están exentas a nivel estatal y municipal. La mayoría de estos bonos paga cupones semestrales, y 
tienen ciertas fechas de vencimiento. También se denominan bonos en serie ya que se programan 
para vencer en serie durante un número de años. Sus cupones son fijos, tiene el mismo cupón toda 
su vida, o flotantes, el cupón se ajusta de forma periódica. Su fórmula de reinicio es una sobretasa, 
sobre una tasa de referencia, que se establece cuando el bono es emitido por 1era vez. Hay 
emisiones de munis cero cupón. Los bonos respaldados por un gobierno local se conocen como 
bonos respaldados por obligaciones generales y son menos seguros que losrespaldados por 
gobiernos federales. Los gobiernos locales refuerzan sus compromisos con fuentes de ingresos 
particulares, tarifa especial. Como pueden usar sus ingresos generales para saldar bonos, el 
compromiso es superior a lo usual, por lo que se conocen como de doble barril. No todos los bonos 
están respaldados por los gobiernos locales, en este caso el gobierno puede garantizar con ingresos 
específicos de proyectos (financiados por los bonos), estos se llaman bonos respaldados por 
ingresos. 
3.- Obligaciones pactadas de bonos 
Capítulo 24 – Financiamiento con Deuda Javiera Correa Á. 
 
Las obligaciones pactadas son restricciones en el contrato de un bono, que evitan que el 
emisor tenga acciones que disminuyan su capacidad de pago. Pueden parecer innecesarias, pero 
hay casos que muestran que compañías apalancadas toman acciones que van en favor de sus 
accionistas y en contra de sus acreedores (aquí ponen varios ejemplo de casos en que esto se da). 
Por lo que son frecuentes los contratos de bono que contengan obligaciones pactadas que limitan 
el poder de la administración para hacer pagos de dividendos. Otras restringen el nivel de 
endeudamiento adicional, y especifican cantidades mínimas de capital de trabajo. Si el emisor falla 
con alguna obligación, el bono estará en incumplimiento. En el caso Hertz se limitaba la deuda, pago 
de dividendos, rescate de acciones, inversiones, entre otros. También tenia requerimientos para la 
recompra de bonos en caso de un cambio de control. Entre más más fuertes las obligaciones 
pactadas en el contrato del bono, menos probable de que el emisor incurra en incumplimiento con 
este, por lo que es más baja la tasa de interés los inversionistas requieren que se pague para comprar 
el bono, es decir, al ponerse más obligaciones el emisor reduce su costo de recibir préstamos. 
4.- Provisiones de repago 
El emisor de un bono lo salda haciendo pagos de cupones y principal según se establece en 
el contrato. Pero esta no es la única forma, por ejemplo, el emisor puede recomprar una fracción 
de bonos impagos en el mercado, o licitar la emisión entera (Hertz). Otra forma es haciendo una 
provisión de recompra, para pagar por ella un precio específico. Los bonos que tienen esta provisión 
se llaman bonos redimibles. 
Provisión de recompra 
Bonos chatarra de Hertz eran redimibles. La característica del opción de recompra da al 
emisor del bono el derecho (no obligación) de retirar todos sus bonos no saldados a partir de una 
fecha específica (fecha de recompra) a precio de recompra. Este en general se establece igual o por 
sobre el valor nominal de bono, expresado como porcentaje de este. En el caso Hertz las fecha son 
al final del 4to año para los senior. A partir de ahí el precio de recompra se va reduciendo hasta que 
en 2012 se hace redimible a la par. Los demás bonos tienen términos similares. Sus bonos también 
son en parte pagable en los primeros 3 años. 
Para entender cómo las provisiones afectan el precio de un bono, se necesita considerar 
cuando el ejercerá el emisor su derecho de compra. Este siempre puede retirar uno de sus bonos 
anticipadamente, si la compra es en mercado abierto. Ahora si la provisión de recompra ofrece una 
forma más barata, el emisor no lo hará en mercado abierto, y entonces hace la recompra. A 
continuación, se estudiará un ejemplo. Se emiten dos bonos casi idénticos, excepto que uno es 
redimible por anticipado a la par (rescate a valor nominal) y el otro no. El emisor desea retirar uno 
de ellos, ¿cómo decide? Si los rendimientos han bajado desde la emisión, el bono no redimible se 
comerciará con un premio. Así, si el emisor quisiera retirarlo (recompra en mercado abierto), tendría 
que pagar más que el principal no pagado. Al contrario, si escoge el bono rescatable, el emisor 
pagaría el principal no pagado. Si los rendimientos hubieran caído sería más barato retirar el bono 
rescatable. Observe que debido a que los rendimientos han bajado, al ejercer la opción de compra 
del bono rescatable y después refinanciar de inmediato, el emisor abate sus costos del préstamo. A 
la inversa, si los rendimientos suben después de la emisión, no hay razón para refinanciar. Ambos 
bonos se negocian con descuento. Aun si quisiera retirar algún bono, sería mejor hacer la recompra 
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de cualquiera, que hacer la recompra del bono rescatable. Entonces, cuando los rendimientos han 
subido, el emisor no escoge ejercer la opción de compra sobre el bono rescatable. 
Ahora vemos desde la perspectiva del tenedor. Ya que el emisor ejerce la opción de 
recompra sólo cuando la tasa cupón excede la prevaleciente en el mercado. Por tanto, cuando se 
ejerce la opción de recompra, el tenedor está en posición de buscar alternativas de inversión cuando 
las tasas de mercado son menores que la tasa cupón del bono. Es decir, el tenedor corre el riesgo 
de reinversión cuando daña: momento en que las tasas de mercado son menores que la cupón que 
recibe actualmente. Esto hace que el bono sea menos atractivo para su dueño, que otro igual pero 
no rescatable. Por esto el bono rescatable se comercia a un menor precio que otro igual, pero nos 
rescatable o redimible. 
Entender la relación de precios entre bonos idénticos excepto en que unos son redimibles 
anticipadamente y otros no, requiere de considerar lo que ocurre con un bono que solo es 
rescatable al a par en una fecha puntual. Cuando el rendimiento del no rescatable es menor que el 
cupón, el rescatable será adquirido y viceversa. El precio del rescatable tiene techo a la par, el precio 
puede ser menor con tasas de rendimiento elevadas, pero no sube más allá de la par cuando la tasa 
es baja. Previo a la fecha de recompra, los inversores anticipan la estrategia optima del emisor, y el 
precio del bono la refleja. Cuando los rendimientos del mercado son altos respecto al cupón del 
bono, los inversores prevén que la probabilidad de que ejerza la opción es baja, por lo que el precio 
del bono será similar al del no redimible. Por otro lado, cuando los rendimientos son bajos respecto 
al cupón del bono, los inversores anticipan la mayor probabilidad de que el bono sea recomprado, 
por lo que el precio está cerca del de un bono no redimible anticipadamente. El rendimiento al 
vencimiento (RAV) de un bono no redimible por anticipado se calcula como si el bono no lo fuera. 
Es decir, el rendimiento se define como la tasa de descuento que hace que el VP de los pagos 
prometidos sea igual al precio actual, ignorando la opción de recompra. El rendimiento de un bono 
redimible por anticipado se puede considerar como la tasa de interés que su poseedor recibe si el 
bono no es recomprado y saldado completamente. Como el precio de un bono redimible es menor 
que el del no redimible, el rendimiento al vencimiento de uno redimible será más alto que el de su 
contraparte no redimible. Se supone que el calculo del rendimiento de un bono redimible no es 
siempre realista, por lo que se menciona frecuentemente el rendimiento a la redención anticipada 
(RAR), que es el rendimiento anual de uno redimible suponiendo que será recomprado a la primera 
oportunidad. 
 
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Fondos de amortización 
Otra forma de saldar un bono es con un fondo de amortización. donde en vez de saldar 
todo el balance del principal en el vencimiento, la empresa hace pagos regulares a un fondo de 
amortización administrado por un custodio durante la vida del bono. Luego estos pagos se usan para 
recomprar los bonos. Así, la empresa reduce la deuda a pagar sin afectar los flujos de los bonos 
restantes. Para decidir cual recomprar, se considera que, si estos se negocian por debajo del valor 
nominal, la empresa los recomprará. Si el bono se negocia por sobre su valor nominal, la decisión se 
toma con una lotería. Las provisionesdel fondo en general establecen una tasa mínima con la que 
el emisor debe contribuir al fondo. Hay casos, en que el emisor puede acelerar dichos pagos. Ya que 
el fondo de amortización permite la recompra de bonos a la par, la opción de acelerar pagos es otra 
forma de provisión de recompra. La forma en que se salda un balance vigente con el fondo depende 
de la emisión. Pero hay varias formas de hacerlo. Es normal que los pagos al fondo empiecen unos 
años después de la emisión del bono. Y estos se pueden emitir tanto con un fondo de amortización, 
como una provisión de compra. 
Provisiones de convertibilidad 
Otra forma en que los bonos son retirados es convertirlo en acciones. Algunos bonos 
corporativos tienen una provisión que da la opción de convertir cada uno en un número fijo de 
acciones comunes, en proporción a la razón de conversión. Estos se llaman bonos convertibles. La 
provisión da a los tenedores de bonos el derecho de convertirlos en acciones en cualquier momento 
antes de su vencimiento. 
La característica de conversión cambia el valor de un bono, ya que da una opción de compra 
al dueño. Así, un bono convertible se concibe como un bono normal más un tipo especial de opción 
de compra llamado warrant, está es una opción de compra suscrita por la propia empresa sobre 
acciones nuevas. Cuando un tenedor de un warrant la ejerce, la compañía las obtiene emitiendo 
nuevas acciones. Un warrant es idéntico a una opción de compra. Al vencimiento de un bono, el 
precio del warrant incluido en un bono convertible es igual al valor nominal del bono dividido entre 
la razón de conversión, el precio de conversión. En este punto se puede escoger entre convertir en 
acciones o que le sea pagado en bono. Antes del vencimiento, si las acciones no pagan dividendo, 
que no es optimo ejercer la opción por anticipado. El tenedor de un bono convertible debe esperar 
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al vencimiento para decidir se convertir o no. Si el precio de las acciones es bajo de forma que el 
warrant está fuera del dinero, la provisión no vale mucho y el valor del bono está cerca al valor del 
bono directo. Cuando el precio de las acciones es alto y el warrant está en el dinero, entonces el 
bono convertible se negocia en un valor cercano (mayor) al valor del bono si se convierte. 
 
Frecuentemente las empresas emiten bonos convertible que son redimibles. Con ellos el 
tenedor puede elegir convertirlos en lugar de permitir la recompra. Si son recomprados, el tenedor 
hace la misma decisión de la fecha de vencimiento, escogerá convertir si el precio de las acciones es 
mayor al de conversión, sino deja la recompra. Así, al recomprar bono la empresa obliga a los 
tenedores a decidir ejercer la opción de conversión anticipadamente. Por tanto, al recomprar un 
bono convertible se transfiere valor en el tiempo restante, de los tenedores a los accionistas. 
Cuando una corporación emite deuda convertible, le da al tenedor una opción, un warrant. Estas 
siempre tienen valor positivo, por lo que un bono convertible vale más que otro ordinario e idéntico. 
Como se vio antes, en mercados perfectos, la elección de financiamiento no afecta el valor 
de la empresa. De ahí que el argumento de que la deuda convertible es más barata debido a la 
menor tasa de interés es una falacia. La deuda convertible tiene una tasa de interés más baja porque 
tiene un warrant incluido. La tasa de interés más baja es una compensación por la posibilidad de 
que este evento llegue a ocurrir. 
Resumen 
1. Las compañías generan deuda a través del empleo de distintas fuentes. Los tipos comunes de 
éstas son la deuda pública, que se cotiza en un mercado público, y la deuda privada, que se negocia 
en forma directa con un banco o grupo pequeño de inversionistas. Los títulos de deuda que emiten 
las compañías cuando se hacen de deuda se denominan bonos corporativos. 
2. Para las ofertas públicas el acuerdo del bono adopta la forma de un contrato de fideicomiso, que 
es un acuerdo formal entre el emisor del bono y una compañía que lo avala (fideicomisaria). El 
contrato de fideicomiso establece los términos de la emisión del bono. 
3. Es común emitir cuatro tipos de bonos corporativos: notas, bonos subordinados, bonos 
hipotecarios y bonos respaldados por activos. Las notas y bonos subordinados no están aseguradas. 
4. Los bonos corporativos difieren en su nivel de primacía. En caso de quiebra, la deuda senior se 
paga en primer lugar y por completo, antes del pago de la deuda subordinada. 
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5. Los bonos internacionales se clasifican en cuatro categorías definidas en términos amplios como: 
bonos domésticos, que se negocian en mercados extranjeros; bonos extranjeros, que emite una 
entidad extranjera en un mercado local; los Eurobonos que no se denominan en la moneda local del 
país en que se emiten; y los bonos globales que se comercian de manera simultánea en varios 
mercados. 
6. La deuda privada adopta la forma de préstamos a plazo o colocaciones privadas. Un préstamo a 
plazo es un préstamo bancario que dura un tiempo determinado. Una colocación privada es una 
emisión de bonos que se vende a un grupo pequeño de inversionistas. 
7. También emiten bonos los gobiernos, estados y otras instituciones patrocinadas por el Estado. 
8. El Tesoro de Estados Unidos ha emitido cuatro clases de títulos de deuda: certificados del Tesoro, 
notas del Tesoro, bonos del Tesoro y TIPS. 
9. Los títulos de agencia los emiten agencias del gobierno de Estados Unidos o empresas 
patrocinadas por éste. La Government National Mortgage Association (“Ginnie Mae”) es un ejemplo 
de agencia; la Student Loan Marketing Association (“Sallie Mae”) es uno de empresa patrocinada 
por el gobierno. 
10. Los tenedores de títulos de Ginnie Mae corren el riesgo de un pago anticipado, que es aquel de 
que el bono se salde en forma parcial (o total) antes de lo esperado. 
11. Los bonos municipales (“munis”) los emiten gobiernos estatales o locales. Su característica 
distintiva es que los ingresos procedentes de ellos no son gravables a nivel federal. 
12. Las obligaciones pactadas son restricciones en el contrato del bono que ayudan a los 
inversionistas por medio de limitar la capacidad de los emisores a tomar acciones que incrementen 
el riesgo de incumplimiento y reduzcan el valor de los bonos. 
13. Una provisión de recompra da al emisor el bono el derecho (pero no la obligación) de retirar el 
bono después de una fecha específica (pero antes del vencimiento). 
14. Un bono redimible por anticipado (rescatable) por lo general se negocia a un precio más bajo 
que otro bono equivalente en todo, excepto que no es redimible por anticipado. 
15. El rendimiento a la redención anticipada es aquel de un bono redimible por anticipado con la 
suposición de que el bono se recomprará (rescatará) a la primera oportunidad. 
16. Otra manera en la que un bono se salda antes de su vencimiento es por medio de la recompra 
periódica de parte de la deuda a través de un fondo de amortización. 
17. Algunos bonos corporativos, conocidos como bonos convertibles, tienen una provisión que 
permite a su tenedor convertirlos en acciones. 
18. La deuda convertible conlleva una tasa de interés más baja que otra clase de deuda comparable 
pero no convertible.