Resumen BDM 14 2

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Cálculo del CPPC con títulos de valores múltiples 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Betas apalancadas y no apalancadas 
- El efecto del apalancamiento sobre el riesgo de los títulos de valores de una empresa 
también se expresa en términos de beta. Como el capital propio no apalancado es 
equivalente a una cartera de deuda y capital propio apalancado, y como la beta de una 
cartera es el promedio ponderado de las betas de los títulos que este contiene, se tiene: 
 
 
Cuando se calcula el beta U se conoce como la beta no apalancada de la empresa. Esta 
mide el riesgo de mercado de la compañía sin apalancamiento, que es equivalente a la 
beta de sus activos. Por lo tanto, la beta no apalancada mide el riesgo de mercado de las 
actividades de negocios de la empresa, ignorando cualquier riesgo adicional debido al 
apalancamiento. 
- Si se trata de estimar la beta no apalancada para un proyecto de inversión, se debe basar 
el cálculo del CCPP en las betas no apalancadas de empresas con inversiones comparables. 
- Si una compañía cambia su estructura de capital sin cambiar sus inversiones el beta no 
apalancado no cambia pero el beta de capital propio si cambia, así queda: 
 
 
 
 
 
De esta ecuación se observa que el apalancamiento amplifica el riesgo de mercado de los 
activos de una empresa, bU, elevando el riesgo de mercado de su capital propio. 
 
El efectivo y la deuda neta 
- Cuando se trata de evaluar los activos del negocio de una empresa por separado de sus 
posesiones en efectivo, el apalancamiento de la compañía se mide en términos de su 
deuda neta: 
 Deuda neta = Deuda – Efectivo y Valores libres de riesgo 
- Por ejemplo, el valor de mercado de los activos del negocio de una compañía se mide con 
el uso de su valor empresarial, que es igual al valor de mercado de sus acciones más su 
deuda neta. Cuando se calcula su CPPC se utiliza el valor de mercado de la deuda neta de 
la organización y la beta no apalancada para medir el costo de capital y el riesgo de 
mercado de los activos del negocio de la empresa. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
14.4 Falacias de la estructura de capital 
 
A continuación, se hace un análisis crítico acerca de dos argumentos incorrectos que en ocasiones se 
citan a favor del apalancamiento. 
 
El apalancamiento y las utilidades por acción 
- El apalancamiento incrementa las utilidades por acción esperadas de una empresa. A veces se 
da el argumento de que también aumenta el precio de las acciones. 
- Considere un ejemplo: Levitron Industries (LVI) es una compañía con sólo acciones. Durante el 
año siguiente, espera generar utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) de $10 millones. 
Actualmente, LVI tiene 10 millones de acciones en circulación, que se negocian a un precio de 
$7.50 cada una. LVI estudia el cambio de su estructura de capital por medio de pedir un 
préstamo de $15 millones, a una tasa de interés de 8%, y utilizar el producto para recomprar 2 
millones de acciones al precio de $7.50 por acción. 
- Suponga que LVI no tiene deuda. Como la compañía no paga intereses y en los mercado de 
capital perfectos no hay impuestos, sus utilidades serían iguales a sus UAII. Por ello, sin deuda, 
LVI esperaría utilidades por acción de: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Emisión de acciones y dilución 
Otra falacia que se escucha con frecuencia es 
que la emisión de acciones diluirá la propiedad 
de los accionistas, por lo que en vez de ello, para 
obtener financiamiento debe utilizarse la deuda. 
Por dilución, quieren decir que si la compañía 
emite acciones nuevas, los flujos de efectivo 
generados por ésta deben dividirse entre un 
mayor número de acciones, lo que reduciría el 
valor de cada una en lo individual. El problema 
con este razonamiento es que ignora el hecho de 
que el efectivo obtenido con la emisión 
aumentará los activos de la empresa. 
14.5: MM: Más allá de las proposiciones 
- Quizá más importante que las proposiciones específicas en sí, sea el enfoque que adoptaron 
MM para obtenerlas. La Proposición I fue uno de los primeros argumentos para demostrar que 
la Ley del Precio Único tiene importantes implicaciones para los precios de los títulos y valores 
de las empresas en un mercado competitivo; señala el comienzo de la teoría moderna para las 
finanzas corporativas. 
- los resultados de este capítulo se interpretan en forma más amplia como principio de 
conservación del valor para mercados financieros: con mercados de capital perfectos, las 
transacciones financieras no crean ni destruyen el valor, sino que sólo representan una 
redefinición del riesgo y, por lo tanto, del rendimiento.