Finanzas Corporativas

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FINANZAS 
CORPORATIVAS 
- MERCADO DE 
CAPITALES –
INVERSIÓN Y 
ANÁLISIS DE 
RIESGOS
Inversiones y Análisis de Riesgos -
Mercado de Capitales
AGENDA:
1. Derivados Financieros
2. Futuros
3. Opciones
2
Inversiones y Análisis de Riesgos -
Mercado de Capitales
AGENDA:
1. Derivados Financieros
2. Futuros
3. Opciones
3
Derivados Financieros
4
Corresponde a un producto financiero cuyo valor 
se basa (“deriva”) en el precio de otro activo.
El activo del cual depende un derivado toma el 
nombre de activo subyacente, los cuales 
pueden ser tanto financieros como no 
financieros.
El subyacente puede ser un activo financiero 
(acciones, tasas de interés, monedas, etc.) o 
bien no financieros (metales, ganado, clima, 
etc.).
Tipos de Derivados Financieros
🞄Transados principalmente en Bolsas de 
Valores
🞄Liquidados en Cámaras Contraparte Central
🞄Productos estandarizados
Futuros
Opciones
Forwards
Swaps
Transados en mercados extrabursátiles 
(Over The Counter - OTC)
Liquidados bilateralmente
Productos no estandarizados
5
6
¿Cámara Contraparte Central?
🞄Registra las operaciones.
🞄Garantiza el desempeño de los participantes.
🞄Calcula las posiciones finales de cada participante.
🞄Diariamente, entrega las ganancias y recibir las pérdidas 
de los participantes.
Bilateral Multilateral
Algunas Cifras
7
Algunas Cifras
8
9
Uso de los Derivados
10
Las principales razones por las que los 
inversionistas declaran utilizar este tipo de 
instrumentos son:
🞄Cobertura
🞄Inversión
🞄Arbitraje
1
1
Derivados bursátiles
Productos operados en Bolsas en el 2020
1
2
Derivados bursátiles
Número de productos operados por cada Bolsa (2020)
Los Derivados en Chile
A partir de la publicación de la Ley N° 20.544 en 
Octubre del año 2011, “Ley sobre Tributación de 
Instrumentos Derivados”, se define a los 
instrumentos derivados como:
“1. Los forwards, futuros, swaps y opciones, y combinaciones de 
cualquiera de éstos.
2. Los demás contratos cuyo valor se establezca en función de 
una o más variables que determinen el monto de la o las 
liquidaciones correspondientes, y que sean reconocidos o 
regulados como tales de acuerdo a normas legales o aquellas 
normas dictadas …”
www.sii.cl/pagina/jurisprudencia/legislacion/basica/ley_20544.doc
13
http://www.sii.cl/pagina/jurisprudencia/legislacion/basica/ley_20544.doc
Los Derivados en Chile
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🞄Instrumentos autorizados:
🞄Activos autorizados
Tipo de Institución Forwards Futuros Opciones Swaps
AFPs Sí Sí No como emisores Sí
Compañías de Seguro Sí Sí Sí Sí
Administradoras de Fondos Sí Sí Sí Si
Bancos Sí Sí Sí Sí
Extranjeros Sí Sí Sí Sí
Tipo de Institución Monedas IRF/IIF RV
AFPs Sí Sí Si
Compañías de Seguro Sí Sí Sí
Administradoras de Fondos Sí Sí Sí
Bancos Sí Sí No
Extranjeros Sí Sí Sí
Los Derivados en Chile
Los derivados en Chile son principalmente OTC.
Los bancos son los actores más relevantes del 
mercado, quienes intermedian este tipo de 
instrumentos.
Su liquidación se realizaba de manera bilateral 
hasta agosto del año 2015, cuando comienza a 
operar ComDer, Cámara de Contraparte Central 
para la compensación y liquidación de 
instrumentos derivados OTC.
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Los Derivados en Chile
Derivados, volumen transado, por contraparte
16
Spot, volumen transado, por contraparte
Fuente: Banco Central de Chile
Los Derivados en Chile
En agosto del 2015 se relanza el mercado de 
derivados bursátil en Chile, en particular con el 
nuevo mercado de futuros de la BCS y CCLV.
Negociación Información
Compensación 
y Liquidación
Gestión de 
Riesgos
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Inversiones y Análisis de Riesgo-
Mercado de Capitales
AGENDA:
1. Derivados Financieros
2. Futuros
3. Opciones
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Contratos de Futuros
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Los contratos de futuros son acuerdos en que las 
partes se obligan mutuamente a 
entregar/recibir, en una fecha específica en el 
futuro, una cantidad de un bien a un precio 
definido al inicio del contrato.
Son contratos estandarizados, es decir, sus 
características son definidas por las bolsas (no 
por quienes los adquieren).
Contratos de Futuros
20
Al firmar un contratos futuros, a diferencia de 
realizar la transacción misma del bien, las partes 
involucradas no necesariamente deben tener en 
su poder el bien que se comprometen a vender, 
ni tampoco contar con los recursos para cancelar 
por la compra de dicho bien.
Con esto, los contratos futuros permiten a las 
personas realizar una ganancia o una pérdida 
producto de las fluctuaciones de precios del bien 
involucrado, sin necesidad de realizar el traspaso 
físico del mismo.
Contratos de Futuros
21
Principales mercados:
🞄Korea Exchange (futuros de acciones)
🞄B3, ex BM&FBovespa (futuros de índices accionarios)
🞄 Chicago Mercantile Exchange (CME) (futuros de tasas)
🞄National Stock Exchange of India (futuros de monedas)
🞄Shangai Futures Exchange (futuros de commodities)
Bolsas especializadas:
🞄Chicago Rice and Cotton Exchange (CRCE)
🞄New York Future Exchange (NYFE)
🞄London International Futures Exchange (LIFFE)
Contratos de Futuros
22
En Chile, se encuentran disponibles los siguientes 
contratos de futuros:
🞄Futuros IPSA
🞄Futuros IPSA MINI
🞄Futuros Dólar
🞄Futuros Dólar MINI
🞄Futuros UF
🞄Futuros ICP
🞄Futuros BCU/BTU
Compra de Contratos de Futuros
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Quien se compromete a comprar un activo 
subyacente al vencimiento del contrato se dice que 
toma una posición larga en un futuro.
Ejemplo:
🞄 Comprar 3 contratos de futuros sobre la paridad 
dólar-peso de 100.000 USD cada contrato, a un tipo
de cambio de 850 CLP/USD, en 2 meses más (día 26 
de abril 2023).
Posición Larga
Precio activo 
subyacente
Ganancia
Precio 
futuro
Pérdida
Ganancias infinitas
Pérdidas limitadas
24
Venta de Contratos de Futuros
25
Quien se compromete a vender un activo 
subyacente al vencimiento del contrato se dice que 
toma una posición corta en un futuro.
Ejemplo:
🞄 Vender 5 contratos de futuros sobre trigo, de 10 
toneladas cada uno, a 250 USD/ton, en 1 año más 
(día 26 de febrero de 2024).
Posición Corta
Ganancia
Precio
futuro
Pérdida
Ganancias limitadas
Precio activo
subyacente
Pérdidas infinitas
26
Estandarización de los contratos
27
Las bolsas son quienes emiten los contratos y por 
ello quienes definen las especificaciones de los 
mismos.
Los contratos de futuros deben contener dentro de 
sus especificaciones al menos lo siguiente:
🞄Activo
🞄Tamaño (volumen)
🞄Entrega (lugar y fecha)
🞄Precios
🞄Márgenes (límites)
Uso de márgenes
28
Al firmar un contrato a futuro no se requiere 
realizar ningún tipo de inversión.
Por lo mismo, una de las características esenciales 
es la exigencia de márgenes (garantías) a ambas 
partes en función del monto (contrato) y volatilidad 
(activo subyacente).
Una de las implicancias que esto tiene es que 
quien sufre una pérdida producto de la operación 
debe pagar a su contraparte.
Uso de márgenes
29
Existen 3 tipos de márgenes:
🞄Inicial: monto que se debe depositar previo a la operación 
de contratos.
🞄Mantenimiento: monto definido para garantizar que el
saldo de la cuenta de margen nunca sea cero.
🞄Variación: fondos adicionales (garantía adicional) 
depositados para alcanzar el nivel del margen inicial 
cuando el saldo se encuentra bajo el margen de 
mantenimiento.
Ejercicio
30
Suponga que tiene una posición corta en un futuro 
de oro de 1.000 onzas. Considere además que el 
margen inicial exigido es de 10.000 US$ y el de 
mantenimiento es de 7.500US$, ambos por 
contrato.
Si el precio futuro pactado es de 780 US$ y el 
contrato se cierra el día jueves 09/03 a 790 US$.
Completar la tabla siguiente.
Ejercicio
31
Fecha
Precio 
Futuro
Ganancia 
Diaria
Ganancia 
Acumulada
Cuenta 
Margen
Garantía 
Adicional
780
27/02 782
28/02 775
01/03 772
02/03 779
03/03 787
06/03 793
07/03 798
08/03 795
09/03 790
Uso de márgenes
32
Las cuentas de márgenes aceptan tanto efectivo 
como otros instrumentosfinancieros (valorizados a 
un % de su valor de mercado).
El mark to market se realiza diariamente (ganancias 
y pérdidas se calculan todos los días al precio de 
liquidación del contrato). Por eso se considera que 
un contrato de futuro se cierra y abre nuevamente al 
día siguiente al precio de liquidación.
Si bien la bolsa o las CCP definen los niveles de 
márgenes, los intermediarios exigen a sus clientes 
márgenes mayores para participar del mercado.
Cierre de contratos
33
Si bien cada contrato futuro está determinado por la 
fecha de entrega (o vencimiento), la gran mayoría de 
los contratos de futuros no terminan en la entrega.
La mayor parte de los inversionistas deciden cerrar 
sus posiciones antes del período especificado en el 
contrato, ya que muchas veces mantener la posición 
hasta el final es menos conveniente, o incluso caro.
Cerrar una posición implica realizar la transacción 
opuesta a la transacción original que abrió la 
posición.
Ejercicio
34
Por ejemplo, un inversionista compra 5 contratos de 
futuros de maíz de noviembre el 6 de septiembre a 
300 USD y cierra su posición el día 20 de octubre a 
290 USD.
¿Cuál es la ganancia o pérdida del inversionista?
¿Fue buena estrategia haber cerrado la posición si al 
vencimiento el precio spot del maíz fue de 295 USD?
Precio fututo v/s Precio spot
36
En mercados desarrollados, los contratos a futuro no 
sólo constituyen una herramienta para cobertura de 
riesgo, sino que facilitan (y muchas veces definen) el 
proceso de formación de precios en la economía.
Al existir menores trabas para transar un contrato de 
futuro que su equivalente al contrato, el precio de los 
primeros resulta más representativo del verdadero 
valor del bien transado.
Precio fututo v/s Precio spot
37
A medida que se aproxima el vencimiento de un contrato de 
futuros, el precio futuro converge al precio spot del activo 
subyacente.
Contratos forwards
38
Los contratos forwards son contratos mediante los 
cuales dos partes acuerdan intercambiar un cierto 
número de unidades de un determinado activo, por 
un cierto monto de dinero, en una cierta fecha futura.
Una de las partes se compromete a comprar y la otra 
a vender.
No se transan en mercados organizados (bolsas) 
sino que “over the counter” utilizando a veces, pero 
no siempre, un intermediario.
Diferencias v/s Futuros
39
Las características más distintivas de un contrato 
forward son que:
🞄Los intermediarios suelen elaborar contratos a 
la medida de los deseos de los clientes.
🞄Los montos a transar y las fechas de 
vencimiento pueden ser elegidas por las partes.
🞄Sus características se determinan una única vez 
y permanecen inalteradas hasta el vencimiento 
de estos contratos.
Diferencias v/s Futuros
40
Esto provoca que:
🞄Sean contratos poco líquidos. Es difícil o 
costoso deshacerse de ellos.
🞄Posean riesgo de incumplimiento pues una de 
las partes pierde al cumplir.
Diferencias v/s Futuros
41
FUTUROS FORWARDS
Estandarizados No estandarizados
Cámaras de Contraparte Central Privada o Cámaras
Mercado secundario No hay mercado secundario
Muy bajo riesgo de impago Alto riesgo de impago
Exigencia de garantías No se exigen garantías
Compensación diaria Compensación al vencimiento
Ejercicio
42
En la actualidad Ud. ha emprendido negocios creando su propia
empresa, la cual exporta pulpos al mercado español. Su primer
embarque a España lo va a realizar en marzo del 2023. Ya ha fijado
precio con el bróker español y este embarque es por 150.000 €con un
crédito de 90 días, lo cual significa que en junio le pagarán.Atendiendo
al riesgo de tipo de cambio, ha averiguado con su banco una forma de
cobertura y esta es a través de un forward, en el cual se fija el tipo de 
cambio en 810 $/€y el banco le compra los 150.000 €.
Hoy el tipo de cambio está en 815 $/€,y sobre el futuro existen estudio
que prevén que el euro se puede situar en tres precios según 
escenarios, los que se detallan a continuación:
EscenarioA (40%): 820 $/€
Escenario B (30%): 850 $/€
Escenario C (30%): 780 $/€
Si Ud. cree en estos escenarios, ¿le conviene firmar el forward?
Valorización de un forward
Los inversionistas si bien no están permanentemente 
valorizando los forwards, si deben conocer cómo un 
intermediario (en Chile los bancos principalmente) realizan 
el cálculo y proveen este tipo de precios.
Donde:
- F:
- S:
Precio forward 
Precio spot
- RLOCAL: Tasa interés en moneda local
- REXT.: Tasa interés en moneda extranjera
𝐹 = 𝑆
1 + 𝑅𝐿𝑂𝐶𝐴𝐿
1 + 𝑅𝐸𝑋𝑇.
44
Forward USD / CLP
Donde:
- tCLP:
- tUSD:
Tasa de interés en nominal mensual (tasa cámara)
Tasa LIBOR, base anual
- plazo: Plazo (días) para el vencimiento del forward
El banco cotiza a cuánto puede comprarle a un exportador US$ 1 millón en 
180 días más, suponiendo que los costos de fondos para el banco en 180 
días son: 0.28% en pesos, 1.75% en dólares y el tipo de cambio 
comprador se encuentra en $780 pesos.
𝐹 = 𝑆
1+ 𝑡𝐶𝐿𝑃
𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
30
1 + 𝑡𝑈𝑆𝐷
45
𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
360
Inversiones y Análisis de Riesgo-
Mercado de Capitales
AGENDA:
1. Derivados Financieros
2. Futuros
3. Opciones
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Las Opciones
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Una opción es un derecho (no la obligación) a 
comprar o vender, mediante el pago de una prima, 
un activo a un precio determinado durante un 
período y/o en una fecha prefijada.
La fecha especificada se conoce como fecha de 
vencimiento.
El precio determinado, se conoce como precio de 
ejercicio o strike (K).
Las Opciones
48
La principal diferencia versus otros contratos 
derivados es que en el caso de las opciones no 
existe para quien toma la posición larga una 
obligatoriedad de realizar la transacción.
No obstante lo anterior, el que toma la posición corta 
sí está obligado a respetar lo que decida la 
contraparte.
Dado lo anterior, el que compra la opción paga una 
prima por disfrutar del derecho adquirido mientras 
que quién lo vende cobra la prima.
Algunas cifras
20%
16%
60%
4%
Otros MercadosNorte América Europa Asia y Pacífico
Fuente: Bank for International Settlement.
49
Tipos de Opciones
50
Según derecho:
🞄Opción de Compra (call)
🞄Opción de Venta (put)
Según tipo de ejercicio:
🞄Europeas: solo al vencimiento.
🞄Americanas: en cualquier momento.
🞄Exóticas: opciones más complejas.
Opción de Compra (call)
51
Una call da a su comprador el derecho, pero no la 
obligación, a comprar un activo subyacente a un 
precio predeterminado en una fecha concreta.
El vendedor de la call tiene la obligación de vender el 
activo en el caso de que el comprador ejerza el 
derecho a comprar.
Comprador Vendedor
CALL
DERECHO a comprar
un activo
OBLIGACIÓN a vender
un activo
Compra de una call
- P
K
K + P
Beneficio
P: Prima
K: Precio de ejercicio (Strike Price)
St: Precio de mercado del activo
52
St
• ¿Pérdidas?Acotadas
• ¿Ganancias? Ilimitadas
Venta de una call
P
K
K + P
53
Beneficio
St
P: Prima
K: Precio de ejercicio (Strike Price)
St: Precio de mercado del activo
• ¿Pérdidas? Ilimitadas
• ¿Ganancias?Acotadas
Opción de Venta (put)
54
Una put da a su comprador el derecho, no la 
obligación, a vender un activo a un precio 
predeterminado hasta una fecha concreta.
El vendedor de la put tiene la obligación de comprar 
el activo subyacente si el comprador de la opción 
decide ejercer su derecho.
Comprador Vendedor
PUT
DERECHO a vender
un activo
OBLIGACIÓN a comprar
un activo
Compra de una put
- P
K
K - P
Beneficio
P: Prima
K: Precio de ejercicio (Strike Price)
St: Precio de mercado del activo
St
• ¿Pérdidas?Acotadas
• ¿Ganancias?Acotadas
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Venta de una put
P
K
K - P
Beneficio
St
P: Prima
K: Precio de ejercicio (Strike Price)
St: Precio de mercado del activo
• ¿Pérdidas?Acotadas
• ¿Ganancias?Acotadas
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Activos subyacentes de las 
opciones
57
Acciones:
🞄Prácticamente el 100% se realiza en bolsas.
Divisas:
🞄Principalmente OTC.
Índices:
🞄Tanto en bolsas como en mercadosOTC.
Futuros:
🞄Las bolsas con mercados de futuros líquidos 
avanzan con contratos de opciones sobre ellos.
Opciones sobre acciones
11%
7%
56%
24%2%
82%
Europa, Oriente Medio y África Asia Pacífico Bolsas EE.UU. BM&FBovespa Otros
Fuente: World Federation of Exchanges.
58
Opciones sobre índices accionarios
Fuente: World Federation of Exchanges.
25%
34% 9%
11%
21%
75%
Otros National Stock Exchange India Bombay Stock Exchange Eurex Kora Exchange
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¿En Chile?
https://www.latercera.com/pulso/noticia/bolsa-de-santiago-iniciara-implementacion-del-mercado-de-opciones-el-
segundo-semestre/AYBJVFY3OJGCRHKOQUIDPDHGXE/
60
https://www.latercera.com/pulso/noticia/bolsa-de-santiago-iniciara-implementacion-del-mercado-de-opciones-el-segundo-semestre/AYBJVFY3OJGCRHKOQUIDPDHGXE/
MERCADO DE OPCIONES
CONTRATOS DE OPCIONES
Ejercicio
63
Un inversionista adquiere una call de 5.000.000 acciones de 
“VAPORES”, por la que paga una prima de $ 8 por cada 
opción con un precio de ejercicio de $90. El precio de 
mercado de la acción es de $ 80.
Si el precio de la acción sube a $105:
a) ¿Qué sucede con el comprador de la opción?
b) ¿Con el vendedor?
Estrategias con opciones
66
🞄Existen un gran número de decisiones y estrategias a 
realizar según el comportamiento del activo:
🞄Por otro lado, existen estrategias un poco más complejas 
según también la tendencia y volatilidad de los mercados.
Activo aumentará su valor Activo disminuirá su valor
Comprar Activo
Operación Simultánea Venta Corta
Comprar Opción Call Vender Opción Call
Vender Opción Put Comprar Opción Put
Estrategias con opciones
67
Estrategias con opciones
68
Un inversionista compra 100 acciones a 21 USD y a 
su vez vende 100 opciones de compra de la misma 
acción con una prima de 0,40 USD/opción y un 
precio de ejercicio de 23 USD.
¿Qué busca el inversionista con esta estrategia?
Estrategias con opciones
73
Un inversionista adquiere una opción de compra en
$3 con un precio de ejercicio de $30 y vende una 
opción de compra en $1 con un precio de ejercicio 
de $35.
a)Determine las utilidades del inversionista para los 
distintos intervalos de precios.
b) Si el precio del activo al vencimiento es de $32.
¿Cuál es la utilidad del inversionista?
Estrategias con opciones
76
Suponga que Ud. invierte en una opción de 
compra y una de venta de la misma empresa con 
precio de ejercicio 50U$ cuesta 5U$ y se 
conserva hasta su vencimiento.
¿Porqué lo hizo?
Estrategias con opciones
78
Ud. crea un portfolio con los siguientes componentes comprados a fines 
del mes de junio:
🞄Tres acciones de ENELAM a $105 cada una.
🞄Dos opciones put de ENELAM (P. Ej. = $100) con vencimiento a fines de 
diciembre, a $17 cada una.
🞄Una opción put ENELAM (P. Ej. = $150) con vencimiento a fines de 
diciembre, a $55
Posteriormente la acción comienza a subir de precio y compra 2 opciones 
call (P. Ej. = $100) con vencimiento a fines de diciembre, a $37 cada una.
Determine su rentabilidad si el precio a fines de diciembre es:
$160
$110
$80
Factores que influyen en el precio de 
una opción
81
Call 
Europea 
(CE)
Put 
Europea 
(PE)
Call 
Americana 
(CA)
Put 
Americana 
(PA)
Precio mercado (S) + - + -
Precio ejercicio (K) - + - +
Tiempo al 
vencimiento (T)
? ? + +
Volatilidad (σ) + + + +
Tasa libre de riesgo
(r)
+ - + -
Dividendos (d) - + - +
Valor de una call europea sobre una acción que no paga dividendos:
Valor de una put europea sobre una acción que no paga dividendos:
🞄Donde:
🞄 S: Precio de la acción hoy.
🞄 K: Precio de ejercicio
🞄 r: Tasa libre de riesgo
🞄 T: Plazo al vencimiento
🞄 N(di): Distribución normal estándar acumulada (media 0, desviación estándar 1)
Método de Black and Scholes
82
CE = S N(d1) – K ℮-rTN(d2)
PE = K ℮-rTN(-d2) – S N(-d1)
Donde:
Método de Black and Scholes
83
d1 = ln (S/K) + (r + σ2/2) T
σ √𝑇
d2 = ln (S/K) + (r - σ2/2) T = d1 - σ√𝑇
σ√𝑇
Método de Black and Scholes
84
Los supuestos del modelo son los siguientes:
🞄El comportamiento del precio de las acciones 
corresponde al modelo lognormal, con µ y σconstates.
🞄No hay costos de transacción o impuestos.
🞄No hay dividendos sobre las acciones durante T.
🞄No hay oportunidades de arbitraje libres de riesgo.
🞄La negociación de valores financieros es continua.
🞄Los inversionistas pueden prestar o pedir prestado a la 
tasa libre de riesgo.
🞄El tipo de interés libre de riesgo a corto plazo, r, es 
constante.
Método de Black and Scholes
85
El precio de las acciones seis meses antes del vencimiento
de una opción es de 42 dólares.
Si el precio de ejercicio de la opción es de 40 dólares, el 
tipo de interés libre de riesgo es de 10% anual y la 
volatilidad de 20% anual.
¿Cuál es el valor de la opción de compra?
¿Cuál sería el valor de la opción si consideramos una put 
en lugar de la call?