resumen CAPÍTULO 22 - Kevin Ibarra Flores

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CAPÍTULO 22: MERCADOS DE FUTUROS 
- Tenemos que forward es contrato a plazo y commodity es mercancía. Tener en cuenta 
esto. 
- Los contratos FUTUROS Y FORWARD son como opciones, ya que especifican la compra o 
venta de algún valor subyacente en alguna fecha futura. La diferencia clave es que el 
titular de una opción no está obligado a comprar o vender, y no lo hará si el comercio no 
es rentable. Sin embargo, un contrato de futuros o forward conlleva la obligación de llevar 
a cabo la transacción acordada. 
- Un forward es sólo un compromiso hoy para realizar transacciones en el futuro. Pero es 
tan importante porque sirve para modificar las características de una cartera. 
22.1 El contrato de futuros 
- Un contrato forward es simplemente una venta de entrega diferida de algún activo con el 
precio de venta acordado ahora. Todo lo que se requiere es que cada parte esté dispuesta 
a fijar el precio final para la entrega de la mercancía. Un contrato a plazo protege a cada 
parte de las futuras fluctuaciones de precios. 
- El mercado centralizado, la estandarización de contratos y la profundidad de negociación 
en cada contrato permiten que las posiciones de futuros se liquiden fácilmente en lugar de 
renegociarse personalmente con la otra parte del contrato. 
 
Fundamentos de los contratos de futuros 
- El contrato de futuros requiere la entrega de una mercancía a una fecha de entrega o 
vencimiento especificada, por un precio acordado, que se pagará al vencimiento del 
contrato. 
- Debido a que el intercambio de futuros especifica todos los términos del contrato, los 
comerciantes necesitan negociación sólo sobre el precio de futuros. El comerciante que 
toma la posición larga (compra) se compromete a comprar el producto en la fecha de 
entrega. El comerciante que toma la posición corta (venta) se compromete a entregar el 
producto a la madurez del contrato. 
- la persona que va a comprar el bien se beneficia de aumentos de precios y el que lo vende 
se beneficia de la baja de precios. 
- Tenemos que: 
 Ganancia a largo = Precio al contado al vencimiento-Precio de futuros original 
 Ganancia a corto = Precio de futuros original- Precio al contado al vencimiento 
Donde el precio al contado es el precio de mercado real de la mercancía en el momento 
de la entrega. 
- El contrato de futuros es, por lo tanto, un juego de suma cero, con pérdidas y ganancias de 
la compensación a cero. Cada posición larga es compensada por una posición corta. 
- el beneficio es cero cuando el precio al contado final, PT, es igual al precio de futuros 
inicial, F0. 
- el contrato de futuros no se adquiere; Es simplemente un contrato que es acordado por 
dos partes. El precio de los futuros se ajusta para hacer que el valor actual de entrar en un 
nuevo contrato sea igual a cero. 
- Hablan de la diferencia de futuro y opción gráficamente hablando. El futuro es una línea 
recta que “traspasa” el eje x en cambio el de las opciones es como una L de lado 
dependiendo de si es put o call. 
 
Contratos existentes 
- Los futuros y forwards se negocian en 4 grandes áreas: productos básicos agrícolas, 
metales y minerales (incluidos los productos energéticos), divisas y futuros financieros 
(valores de renta fija e índices bursátiles). 
- los participantes en un contrato a plazo pueden negociar la entrega de cualquier cantidad 
de mercancías, mientras que en los mercados formales de futuros el tamaño del contrato 
y las fechas de entrega son fijados por el intercambio. 
 
22.2 Mecánica de Operaciones 
 
La Cámara de Compensación e Interés Abierto 
- Antes el negocio se transaba presencialmente donde se buscaba una persona que quisiera 
vender y una que quisiera comprar. Hoy en dia es más bien una transacción electrónica 
- Una vez que se acuerda un comercio, la cámara de compensación entra en la imagen. En 
lugar de tener los comerciantes largos y cortos tienen contratos entre sí, la cámara de 
compensación se convierte en el vendedor del contrato para la posición larga y el 
comprador del contrato para la posición corta. La cámara de compensación está obligada 
a entregar la mercancía a la posición larga y pagar la entrega desde el corto. O sea la 
cámara netea a cero. 
- La cámara de compensación, obligada a realizar en su lado de cada contrato, es la única 
parte que puede ser perjudicado por el fracaso de cualquier comerciante para cumplir con 
las obligaciones del contrato de futuros. 
- La cámara actua como un socio comercial de cada parte del contrato, es como un 
intermediario. 
- EJEMPLO: Si actualmente está en un contrato largo y quiere deshacer su posición, 
simplemente instruir a su corredor para entrar en el lado corto de un contrato para cerrar 
su posición. Esto se llama un comercio de inversión. 
- Los operadores establecen posiciones largas o cortas en contratos que se beneficiarán de 
un aumento o una caída en el precio de los futuros y casi siempre cerrarán o invertirán 
esas posiciones antes de que expire el contrato. 
 
La Cuenta de Margen y Marcación al Mercado 
- La ganancia total o pérdida realizada por el comerciante largo que compra un contrato en 
el momento 0 y cierra o invierte en el tiempo t es la variación en el precio de los futuros 
durante el período Ft-F0. Simétricamente, el comerciante corto gana F0-Ft. 
- En la ejecución inicial de una operación, cada comerciante establece una cuenta de 
margen. El margen es una cuenta de seguridad consistente en efectivo o valores cercanos 
al efectivo, como las letras del Tesoro, que asegura que el comerciante es capaz de 
satisfacer las obligaciones del contrato de futuros. Debido a que ambas partes de un 
contrato de futuros están expuestas a pérdidas, ambas deben fijar el margen. 
- Debido a que el margen inicial se puede satisfacer mediante la colocación de valores que 
generan intereses, el requisito NO impone un costo de oportunidad significativo de los 
fondos en el comerciante. El margen inicial se suele fijar entre el 5% y el 15% del valor 
total del contrato. 
- A más volátil el activo tendrá más margen. Obvio porque si no se sabe cuánto ganará le 
van a poner más margen por si acaso. 
- En lugar de esperar hasta la fecha de vencimiento para que los operadores realicen todas 
las ganancias y pérdidas, la cámara de compensación requiere que todas las posiciones 
reconozcan los beneficios a medida que se acumulan diariamente. OJO, si cambia el 
precio, en posición corta no cambia el margen, o sea se usa el del contrato. En cambio, si 
es posición larga ahí si se arregla el margen si cambia el precio del contrato futuro. 
- Lo anterior se ve diariamente y se llama marca al mercado y significa que la fecha de 
vencimiento del contrato no rige la realización de los resultados. Marcando al mercado 
asegura que, a medida que los precios de futuros cambian, los ingresos se acumulan a la 
cuenta de margen del comerciante inmediatamente. 
- La marcación al mercado es la forma principal en la que difieren los futuros y los contratos 
forward pues los futuros siguen este método de pago (o de recibir) según vayas. Los 
contratos forward se mantienen simplemente hasta su vencimiento, y no se transfieren 
fondos hasta esa fecha, aunque los contratos pueden negociarse. 
- Si un comerciante acumula pérdidas sostenidas de la marca diaria al mercado, la cuenta de 
margen puede caer por debajo de un valor crítico llamado el margen de mantenimiento. 
Si el valor de la cuenta cae por debajo de este valor, el operador recibe una llamada de 
margen. 
- EJEMPLO 22.1 Margen de mantenimiento 
Si el margen de mantenimiento es 5% y el original es 10% o $ 1,960. Entonces una 
llamada de margen se apagará cuando la cuenta de margen original ha caído por la 
mitad, por cerca de $ 980. Cada disminución de 1 centavo en el precio del maíz 
resulta en una pérdida de $ 50 a la posición larga. Por lo tanto, el precio de los 
futuros sólo necesita caer en 20 centavos para provocar una llamada de margen. 
- En la fechade vencimiento del contrato, el precio de futuros será igual al precio al contado 
de la mercancía. Como un contrato de maduración requiere entrega inmediata, el precio 
de futuros en ese día debe ser igual al precio spot. 
- el precio futuro y el precio spot deben converger al vencimiento. Pues si hay una 
diferencia podría provocarse arbitraje. Esto se llama propiedad de convergencia. 
- Para un inversor que establece una posición larga en un contrato ahora (tiempo 0) y 
mantiene esa posición hasta el vencimiento (tiempo T), la suma de todos los 
asentamientos diarios será igual a FT-F0. Debido a la convergencia, sin embargo, el precio 
de futuros al vencimiento, FT, es igual al precio al contado, PT, por lo que los beneficios 
futuros totales también pueden expresarse como PT-F0. 
- EJEMPLO 22.2: Supongamos que el precio actual de los futuros de plata para 
entrega 5 días a partir de hoy es de $ 17.10 por onza. Supongamos que durante los 
próximos 5 días tiene ciertos precios y en el dia 5 es de $17.21. 
El precio al contado de la plata en la fecha de entrega es $ 17.21: La propiedad de 
convergencia implica que el precio de la plata en el mercado al contado debe ser 
igual al precio de futuros en el día de entrega. 
 
Efectivo versus entrega real 
- La mayoría de los contratos de futuros requieren la entrega de una mercancía real si el 
contrato no se revierte antes del vencimiento. Para los productos agrícolas, donde la 
calidad del bien entregado puede variar, el intercambio establece normas de calidad como 
parte del contrato de futuros. En algunos casos, los contratos pueden ser liquidados con 
productos de mayor o menor grado. En estos casos, se aplica una prima o descuento a la 
mercancía entregada para ajustar la diferencia de calidad. 
- Algunos contratos futuros requieren liquidación en efectivo. Por ejemplo, contrato de 
futuros sobre índices bursátiles en el que el activo subyacente es un índice como el S & P 
500 o el NYSE Index. En ese caso se entrega una suma igual a la que el activo alcanza a la 
fecha del vencimiento. 
 
Regulaciones 
- Los mercados de futuros están regulados por la CFTC que establece requisitos de capital 
para las firmas miembro de los mercados de futuros, autoriza la negociación de nuevos 
contratos y supervisa el mantenimiento de los registros diarios de operaciones. 
- El intercambio de futuros puede establecer límites en el monto por el cual los precios de 
futuros pueden cambiar de un día para otro. 
- Los precios tradicionalmente se consideran un medio para limitar las violentas 
fluctuaciones de precios. 
- los límites de precios no ofrecen una protección real contra las fluctuaciones de los precios 
de equilibrio. (no caché por qué). 
 
Impuestos 
- Debido al procedimiento de marcado a mercado, los inversores no tienen control sobre el 
año fiscal en el que realizan ganancias o pérdidas. En cambio, los cambios de precios se 
realizan gradualmente, con cada liquidación diaria. 
- los impuestos se pagan al cierre del ejercicio sobre las ganancias o pérdidas acumuladas, 
independientemente de si la posición ha sido cerrada. 6’% pp/gan de futuros es largo 
plazo y 40% es corto plazo. 
 
 
22.3 Estrategias de Mercados Futuros 
 
Cobertura y especulación 
- Un especulador utiliza un contrato de futuros para beneficiarse de los movimientos en los 
precios de futuros, un operador de cobertura (hedger) para proteger contra el movimiento 
de precios. 
- Si los especuladores creen que los precios aumentarán, tomarán una posición larga para 
los beneficios esperados. Por el contrario, explotan los descensos esperados de los precios 
tomando una posición corta. 
- EJEMPLO 22.3: Especulando con futuros de petróleo. 
Es como que dependiendo de si el precio baja o sube y yo le achunté tendré ganancias. 
- ¿Por qué un especulador compra un contrato de futuros? Por los costos de transacción, 
que son mucho más pequeños en los mercados de futuros y por el apalancamiento que 
ofrece el comercio de futuros. 
- EJEMPLO 22.4: Futuros y apalancamiento 
Supongamos que el requisito de margen inicial para el contrato de petróleo es del 10%. A 
un precio actual de $ 71.86 y un contrato de 1.000 barriles, esto requeriría un margen de 
.10 X 71.86 X 1.000 = $ 7.186. Un salto de $ 2 en los precios del petróleo representa un 
aumento de 2,78%, y resulta en una ganancia de $ 2,000 en el contrato para la posición 
larga. Esta es una ganancia porcentual del 27,8% en los $ 7,186 colocados como margen, 
precisamente 10 veces el aumento porcentual en el precio del petróleo. 
- Los operadores de cobertura (Hedgers), por el contrario, utilizan los futuros para aislarse 
de los movimientos de precios. 
- EJEMPLO 22.5: Cobertura con futuros de petróleo 
Considere un distribuidor de petróleo que planea vender 100.000 barriles de petróleo en 
febrero que desea protegerse contra una posible disminución de los precios del petróleo. 
Debido a que cada contrato requiere la entrega de 1.000 barriles, vendría 100 contratos 
que maduran en febrero. Cualquier disminución en los precios generaría un beneficio en 
los contratos que compensarían los menores ingresos por ventas del petróleo. 
- El distribuidor de petróleo en el ejemplo 22.5 participó en una cobertura corta, tomando 
una posición a corto plazo para compensar el riesgo en el precio de venta de un activo 
particular. Una cobertura larga es la cobertura análoga para alguien que desea eliminar el 
riesgo de un precio de compra incierto. 
- dado que los rendimientos de la cartera diversificada del gestor tendrán una alta 
correlación con los rendimientos de las carteras indexadas de base amplia, se podrá 
establecer una cobertura eficaz mediante la venta de contratos de futuros sobre índices. 
La cobertura de una posición utilizando futuros en otro activo se denomina cobertura 
cruzada. 
 
Riego básico y de cobertura 
- La base es la diferencia entre el precio de los futuros y el precio al contado, en la fecha de 
vencimiento de un contrato, la base debe ser cero: La propiedad de convergencia implica 
que FT-PT = 0. Sin embargo, antes del vencimiento, el precio de futuros para la entrega 
posterior puede diferir sustancialmente del precio al contado actual. 
- Si el activo y el contrato de futuros se mantienen hasta su vencimiento, el inversor no 
asume ningún riesgo. El riesgo se elimina porque el precio de los futuros y el precio al 
contado al vencimiento del contrato deben ser iguales: Los beneficios y pérdidas sobre los 
futuros y la posición de los productos básicos se cancelarán exactamente. 
- Si el contrato y el activo han de liquidarse anticipadamente, antes de la fecha de 
vencimiento del contrato, el hedger soporta el riesgo base, ya que el precio de los futuros 
y el precio spot no deben moverse en perfecto estado en todo momento antes de la fecha 
de entrega. En este caso, las ganancias y pérdidas en el contrato y el activo pueden no 
compensarse exactamente entre sí. 
- Una estrategia relacionada es una posición de propagación del calendario, en la que el 
inversor adopta una posición larga en un contrato de futuros de un vencimiento y una 
posición corta en un contrato sobre el mismo bien, pero con un vencimiento diferente. Los 
beneficios se acumulan si la diferencia en los precios de futuros entre los dos contratos 
cambia en la dirección esperada, es decir, si el precio de futuros en el contrato mantenido 
aumenta mucho más (o disminuye en menos) que el precio de futuros en el contrato se 
mantiene corto. 
 
22.3 Futuros Precios 
 
El Teorema de Paridad Spot-Futuro 
- Vimos que un contrato de futuros puede usarse para cubrir cambios en el valor del activo 
subyacente. Si la cobertura es perfecta, lo que significa que la cartera de activos+futuros 
no tiene riesgo, entonces la posición cubierta debe proporcionar una tasa de rendimiento 
igual a la tasa de otras inversiones libres de riesgo. O si no, habrá oportunidades de 
arbitraje que los inversores explotarán hasta que los preciosse vuelvan a alinear. 
- Esta visión puede utilizarse para derivar la relación teórica entre un precio de futuros y el 
precio de su activo subyacente. 
- Debido a la convergencia, el precio de los futuros al vencimiento del contrato será igual al 
precio de las acciones en ese momento. 
- Tasa de rendimiento de la cartera de acciones perfectamente cubiertas se saca ((Fo+D)-
So)/So. Y concluimos que lo anterior es igual a Rf. 
- Así reordenando el precio de los futuros debe ser: F0 = S0 (1 + rf) -D = S0 (1 + rf-d). 
- Donde d es el rendimiento de dividendos en la cartera de acciones, definido como D / S0. 
Este resultado se llama teorema de paridad spot-futures. 
- La estrategia de arbitraje general es: 
 
 
 
 
 
 
 
 
- El flujo de caja inicial es cero por construcción: El dinero necesario para comprar el stock 
en el paso 1 se toma prestado en el paso 2, y la posición de futuros en el paso 3, que se 
utiliza para cubrir el valor de la posición accionaria, no requiere una inversión inicial 
desembolso. Por otra parte, el flujo de caja total al cierre del ejercicio no tiene riesgo 
porque sólo implica términos que ya se conocen cuando se firma el contrato. Si el flujo de 
caja final no fuera cero, todos los inversionistas tratarían de cobrar la oportunidad de 
arbitraje. En última instancia, los precios cambiarían hasta que el flujo de caja de fin de 
año se reduzca a cero, momento en el que F0 sería igual a S0 (1 + rf) - D. 
- Para el vencimiento del contrato de T períodos, la relación de paridad es: F0 = S0 (1 + rf-d) 
elevado a T 
 
 
Spreads (es la diferencia en un momento dado entre los precios bid (más alto vendido) y ask (más 
bajo comprado) 
- Para futuros sobre activos como el oro, que no pagan "dividend yield", podemos 
establecer D = 0 y concluir que F debe aumentar a medida que aumenta el tiempo de 
maduración. 
- Para ser más precisos sobre los precios de spread, llame a F (T1) el precio de futuros 
vigente para la entrega a la fecha T1, y F (T2) al precio de entrega para T2. Sea d el 
rendimiento de dividendo de la acción. Sabemos por la paridad de la ecuación 22.2 que 
F (T1) = S0 (1 + rf-d) elevado a T1 F (T2) = S0 (1 + rf-d) elevado a T2 
- Como resultado, F (T2) / F (T1) = (1 + rf-d) (T2-T1) Por lo tanto, la relación de paridad 
básica para los spreads es F (T2) = F (T1) (1 + rf-d) (T2-T1) 
 
Forward vs Future pricing 
 
- Los precios de futuros se desviarán de los valores de paridad cuando el marcado al 
mercado da una ventaja sistemática a la posición larga o corta. Si el marcado al mercado 
tiende a favorecer la posición larga, por ejemplo, el precio de futuros debe exceder el 
precio a plazo, porque la posición larga estará dispuesta a pagar una prima por la ventaja 
de marcar en el mercado. 
- ¿Cuándo marcará el mercado un comerciante largo o corto? Un comerciante se 
beneficiará si los pagos diarios se reciben cuando la tasa de interés es alta y se pagan 
cuando la tasa de interés es baja. Recibir pagos cuando la tasa de interés es alta permite la 
inversión de los ingresos a una tasa alta. Debido a que las posiciones largas se beneficiarán 
si los precios de futuros tienden a subir cuando las tasas de interés son altas, estos 
inversores estarán dispuestos a aceptar un precio de futuros más alto. 
 
22.4 Precios Futuros frente a los precios spot esperados 
 
- ¿qué tan bien predice el precio de futuros el precio al contado final? Se han presentado 
tres teorías tradicionales: la hipótesis de las expectativas, el retroceso normal y el 
contango. 
 
Hipótesis de las expectativas 
 
- La hipótesis de las expectativas es la teoría más simple de la fijación de precios de futuros. 
Indica que el precio de los futuros es igual al valor esperado del futuro precio al contado 
del activo: F0 = E (PT). 
- Bajo esta teoría el beneficio esperado para cualquiera de las posiciones de un contrato de 
futuros sería igual a cero: El beneficio esperado de la posición corta es F0 - E (PT), mientras 
que el largo es E (PT) - F0. Con F0 = E (PT). 
- El beneficio esperado a cada lado es cero. Esta hipótesis se basa en una noción de 
neutralidad de riesgo. Si todos los participantes del mercado son neutrales al riesgo, 
deben acordar un precio de futuros que proporcione un beneficio esperado de cero a 
todas las partes. 
 
Retroceso normal 
- sugiere que el precio de los futuros será subastado a un nivel por debajo del precio al 
contado esperado y aumentará durante la vigencia del contrato hasta La fecha de 
vencimiento, momento en el que FT = PT. 
- Aunque esta teoría reconoce el importante papel de las primas de riesgo en los mercados 
de futuros, se basa en la variabilidad total más que en el riesgo sistemático. 
 
Aplazamiento de pago 
- la teoría contango sostiene que F0 debe exceder E (PT). Está claro que cualquier 
commodity tendrá tanto hedgers largos naturales como hedgers cortos. 
- La visión tradicional de compromiso, llamada "hipótesis de cobertura neta", es que F0 será 
menor que E (PT) cuando los hedgers cortos superan a los hedgers largos y viceversa. El 
lado fuerte del mercado será el lado (corto o largo) que tiene hedgers más naturales. El 
lado fuerte debe pagar una prima para inducir a los especuladores a firmar contratos 
suficientes para equilibrar la oferta "natural" de los hedgers largos y cortos. 
Teoria de la cartera moderna 
- En pocas palabras, si los precios de las materias primas suponen un riesgo sistemático 
positivo, los precios de los futuros deben ser inferiores a los precios al contado esperados. 
- Como un ejemplo del uso de la teoría de la cartera moderna para determinar el precio de 
futuros de equilibrio, considerar una vez más un stock no pagar dividendos. Si E (PT) 
denota la expectativa actual del precio del tiempo T de la acción, yk denota la tasa de 
rendimiento requerida sobre la acción, entonces el precio de la acción hoy debe ser igual 
al valor actual de su ganancia futura esperada como sigue: 
Po=E(Pt)/(1+k)elevado a t 
- También sabemos de la relación de paridad spot-futuro entonces llegamos a: 
Fo=E(Pt)((1+Rf)/(1+k)) elevado a t