Resumen BKM 12

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BKM 12: Behaivoral finance y análisis técnico 
12.1: La crítica del comportamiento (behavioral) 
- La premisa de la behavioral finance es que la teoría financiera convencional ignora cómo 
las personas reales toman decisiones y que la gente marca la diferencia. 
- En muchos modelos de asumen varias irracionalidades que se dividen en dos categorías: 
primero, que los inversores no siempre procesan la información correctamente y, por lo 
tanto, inferen distribuciones de probabilidad incorrectas sobre las tasas futuras de 
rendimiento; Y que incluso dada una distribución de probabilidad de los rendimientos, a 
menudo hacen inconsistentes o sistemáticamente las decisiones subóptimas. 
- Si tales irracionalidades afectaran los precios, entonces los arbitradores de ojos agudos 
que aprovechaban las oportunidades de beneficios podrían impulsar los precios de nuevo 
a sus valores apropiados. 
- Prácticamente todo el mundo está de acuerdo en que si los precios son correctos (es decir, 
el precio = valor intrínseco), entonces no hay oportunidades de lucro fácil. Pero lo 
contrario no es necesariamente cierto. 
- OJO que no haya oportunidades de arbitraje no implica que el mercado sea eficiente. 
Procesamiento de información. 
Los errores en el procesamiento de la información pueden llevar a los inversionistas a desestimar 
las probabilidades reales de eventos posibles o las tasas de retorno asociadas. 4 de los sesgod más 
importantes son: 
- Previsión de errores: Cuando los pronósticos de las ganancias futuras de una empresa son 
altos, tal vez debido a un desempeño reciente favorable, tienden a ser demasiado altos en 
relación con las perspectivas objetivas de la firma. Esto da como resultado un P/E 
(inversión activa vs pasiva) inicial alto (debido al excesivo optimismo incorporado en el 
precio de las acciones) y un pobre rendimiento posterior cuando los inversores reconocen 
su error. Por lo tanto, las firmas de alto P/E tienden a ser inversiones pobres. 
- Exceso de seguridad: Las personas tienden a sobrestimar la precisión de sus creencias o 
pronósticos, y tienden a sobrestimar sus habilidades. En una encuesta, el 90% de los 
conductores en Suecia se clasificaron como mejores que los conductores promedio. Tal 
exceso de confianza puede ser responsable de la prevalencia de la gestión de la inversión 
activa frente a la pasiva, lo que constituye una anomalía para los adherentes de la 
hipótesis del mercado eficiente. 
- Conservatismo: Un sesgo de conservadurismo significa que los inversores son demasiado 
lentos en la actualización de sus creencias en respuesta a nuevas pruebas. Esto significa 
que inicialmente podrían no reaccionar a las noticias sobre una empresa, por lo que los 
precios reflejarán totalmente la nueva información sólo de forma gradual. 
- Desglose y representatividad del tamaño de la muestra: las personas comúnmente no 
toman en cuenta el tamaño de una muestra, actuando como si una pequeña muestra 
fuera tan representativa de una población como de una población grande. Por lo tanto, 
pueden inferir un patrón demasiado rápido basado en una pequeña muestra y extrapolar 
las tendencias aparentes demasiado lejos en el futuro. 
Sesgos del comportamiento 
- Framing: Las decisiones parecen verse afectadas por cómo se enmarcan las decisiones. Por 
ejemplo, un individuo puede rechazar una apuesta cuando se plantea en términos del 
riesgo que rodea posibles ganancias, pero puede aceptar esa misma apuesta cuando se 
describe en términos del riesgo que rodea pérdidas potenciales. 
- EJEMPLO: Considere un lanzamiento de moneda con una recompensa de $ 50 por las 
colas. Ahora considere un regalo de $ 50 que se empaqueta con una apuesta que impone 
una pérdida de $ 50 si ese lanzamiento de la moneda sube las cabezas. En ambos casos, 
terminas con cero para cabezas y $ 50 para colas. Pero la primera descripción enmarca el 
lanzamiento de monedas como una ganancia arriesgada, mientras que la segunda 
enmarca el lanzamiento de monedas en términos de pérdidas arriesgadas. La diferencia en 
el encuadre puede conducir a diferentes actitudes hacia la apuesta. 
- Contabilidad Mental: Es una forma específica de encuadre en la que las personas segregan 
ciertas decisiones. Por ejemplo, un inversionista puede tomar un gran riesgo con una 
cuenta de inversión, pero establecer una posición muy conservadora con otra cuenta que 
se dedica a la educación de su hijo. Racionalmente, podría ser mejor ver ambas cuentas 
como parte de la cartera general del inversor con los perfiles de riesgo-retorno de cada 
uno integrado en un marco unificado. 
- Arrepentimineto: Los psicólogos han encontrado que las personas que toman decisiones 
que resultan mal tienen más arrepentimiento (se 
culpan a sí mismos más) cuando esa decisión era más 
poco convencional. Por ejemplo, la compra de una 
cartera de blue-chip que rechaza no es tan dolorosa 
como experimentar las mismas pérdidas en una firma 
de start-up desconocida. 
- Prospect theory: La teoría de la perspectiva modifica la 
descripción analítica de los inversionistas racionales y 
de riesgo encontrados en la teoría financiera estándar. 
La Figura 12.1, panel A, ilustra la descripción 
convencional de un inversionista con aversión al riesgo. 
Una riqueza más alta proporciona mayor satisfacción o 
pero a ritmo decreciente. Esto da lugar a la aversión al 
riesgo: Una ganancia de $ 1,000 aumenta la utilidad por 
menos de una pérdida de $ 1,000 la reduce; Por lo 
tanto, los inversores rechazarán las perspectivas de 
riesgo que no ofrecen una prima de riesgo. 
El panel B, muestra una descripción competitiva de 
preferencias caracterizada por "aversión a la pérdida". 
La utilidad no depende del nivel de riqueza como en el 
panel A, sino de los cambios en la riqueza de los niveles 
actuales. Además, a la izquierda de cero, la curva es 
convexa en lugar de cóncava. Esto tiene varias 
implicaciones. La función en el panel B siempre se 
centra en la riqueza actual, descartando así 
disminuciones en la aversión al riesgo y posiblemente ayudando a explicar las altas primas 
promedio de riesgo histórico. Además, la curvatura convexa a la izquierda del origen en el 
panel B inducirá a los inversores a buscar riesgos en lugar de a la aversión al riesgo cuando 
se trata de pérdidas. 
Límites del arbitraje. 
- Riesgo fundamental: Suponga que una parte de IBM está subvaluada. Comprarlo puede 
presentar una oportunidad de ganancia, pero no es casi libre de riesgo, porque la presunta 
subversión del mercado puede empeorar. Mientras que el precio finalmente debe 
converger a valor intrínseco, esto no puede suceder hasta después del horizonte de 
inversión del comerciante. El riesgo fundamental de explorar las aparentes oportunidades 
de beneficios presumiblemente limitará la actividad de los comerciantes. 
- Ejemplo: A principios de 2010, el índice NASDAQ fluctuó a un nivel alrededor de 2.300. 
Desde esa perspectiva, el valor que el índice había alcanzado en 2000, alrededor de 5.000, 
parecía obviamente loco. Seguramente algunos inversores que viven a través de la 
"burbuja" de Internet de finales de los noventa deben haber identificado el índice como 
muy sobrevalorado, lo que sugiere una buena oportunidad de venta. Pero esto 
difícilmente habría sido una oportunidad de arbitraje sin riesgo. 
- Costos de implementación: Cortar una seguridad conlleva costos, Los vendedores a corto 
plazo pueden tener que devolver la garantía prestada con poca antelación, haciendo que 
el horizonte de la venta corta sea incierto; Otros inversores, como administradores de 
fondos de pensiones o de fondos mutuos, se enfrentan a límites estrictos en su discreción 
a los valores cortos. Esto puede limitar la capacidad de la actividad de arbitraje para forzar 
los precios al valor razonable. 
- Modelo de riesgo: Uno siempre tiene que preocuparse de que una aparente oportunidad 
de ganancia es más evidenteque real. Tal vez usted está utilizando un modelo defectuoso 
para valorar la seguridad, y el precio realmente es correcto. 
Límites al Arbitraje y la Ley de un Precio. 
Casos en que la ley de precio único fue violada: 
- Compañías "Siamese Twin": Dos empresas se fucionaron y se dividieron 60/40 las 
utilidades entonces se podría decir que una se vende a 1.5 veces la otra. Pero este no es el 
caso. ¿Este error puede dar oportunidades de arbitraje? Si Royal Dutch se vende por más 
de 1,5 veces Shell, ¿por qué no comprar relativamente bajo precio Shell y venta corta 
sobrevalorado Royal? Esto parece una estrategia razonable, pero si lo hubieras seguido en 
febrero de 1993, cuando Royal vendió alrededor del 10% más que su valor de paridad, 
habrías perdido mucho dinero ya que la prima se amplió a un 17%. 
- Equidad Carve-Outs: Muchas veces esta equidad ha violado la ley del precio único. El 
límite de arbitraje en este caso fue la incapacidad de los inversores para vender Palm 
corto. Prácticamente todas las acciones disponibles en Palm ya estaban prestadas y 
vendidas a corto, y los valores de stub negativos persistieron durante más de 2 meses. 
- Fondos cerrados: hemos observado que los fondos de capital cerrado a menudo se venden 
por descuentos o primas sustanciales del valor liquidativo. Esto es "casi" una violación de 
la Ley de un precio, porque uno esperaría que el valor del fondo para igualar el valor de las 
acciones que tiene. Lo decimos casi porque, en la práctica, hay algunas cuñas entre el 
valor del fondo cerrado y sus activos subyacentes. 
Los descuentos de fondos cerrados son un buen ejemplo de las llamadas anomalías que 
también pueden tener explicaciones racionales. Ross demuestra que pueden reconciliarse 
con los inversionistas racionales incluso si los gastos o los rendimientos anormales del 
fondo son modestos. Él muestra que si un fondo tiene un rendimiento de dividendos de d, 
un alpha (retorno anormal ajustado al riesgo) de a y una razón de gastos de e, entonces 
usando el modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante la prima del 
fondo sobre su valor liquidativo será: 
 
Si el rendimiento del gestor del fondo más que compensa los gastos (es decir, si a> e), el 
fondo venderá a prima al valor liquidativo; De lo contrario se venderá con un descuento. 
Burbujas y Economía del Comportamiento 
- El ex presidente de la Fed, Alan Greenspan, caracterizó el boom de las puntocom como un 
ejemplo de "exuberancia irracional", y su evaluación resultó ser Correcto: en octubre de 
2002, el índice cayó a menos de un cuarto del valor máximo que había alcanzado sólo dos 
años y medio antes. 
- Esto parece ser un ejemplo de un mercado movido por el sentimiento irracional del 
inversionista. Además, de acuerdo con los patrones de comportamiento, a medida que el 
boom de las puntocom se desarrollaba, parecía alimentarse de sí mismo, con 
inversionistas cada vez más confiados en sus inversiones (sesgo de sobreconfianza) y 
aparentemente dispuestos a extrapolar patrones de corto plazo en un futuro lejano. 
- Sólo cinco años más tarde, otra burbuja, esta vez en los precios de la vivienda, estaba en 
marcha. Al igual que en la burbuja puntocom, las perspectivas de nuevos aumentos de 
precios impulsaron la demanda especulativa de los compradores. 
- Las burbujas son mucho más fáciles de identificar como tales una vez que han terminado. 
Mientras que continúan, no es tan claro que los precios son irracionalmente exuberantes 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Evaluación de la Crítica del Comportamiento. 
- Una de las importantes implicaciones de la hipótesis de mercado eficiente es que los 
precios de los valores sirven como guías fiables para la asignación de capital real. Si los 
precios son distorsionados, entonces los mercados de capital darán señales engañosas (e 
incentivos) en cuanto a dónde la economía puede asignar mejor los recursos. 
- si la irracionalidad de los inversionistas afecta o no a los precios de los activos, la 
financiación del comportamiento ya tiene puntos importantes en la gestión de la cartera. 
Los inversores que son conscientes de los peligros potenciales en el procesamiento de la 
información y la toma de decisiones que parecen caracterizar a sus pares deben ser más 
capaces de evitar tales errores. 
12.2: Análisis técnico y behavioral finance 
- El análisis técnico intenta explotar patrones recurrentes y predecibles en los precios de las 
acciones para generar un rendimiento de inversión superior. Los técnicos no niegan el 
valor de la información fundamental, pero creen que los precios sólo se acercan 
gradualmente al valor intrínseco. 
- A medida que los comerciantes se vuelven demasiado confiados, pueden comerciar más, 
induciendo una asociación entre el volumen de operaciones y los retornos del mercado. El 
análisis técnico, por tanto, utiliza los datos de volumen, así como el historial de precios 
para dirigir la estrategia comercial. 
- Finalmente, los técnicos creen que los fundamentos del mercado pueden ser perturbados 
por factores irracionales o de comportamiento, a veces etiquetados como variables de 
sentimiento. 
Tendencias y correcciones. 
- Gran parte del análisis técnico busca descubrir tendencias en los precios de mercado. Esto 
es en efecto una búsqueda de impulso. El impulso puede ser absoluto, en cuyo caso uno 
busca tendencias de precios al alza, o relativo, en cuyo caso el analista busca invertir en un 
sector sobre otro (o incluso tomar una posición de largo-corto en los dos sectores). 
- Teoría de Dow: La teoría de Dow postula tres fuerzas que simultáneamente afectan los 
precios de las acciones: 
1. La tendencia primaria es el movimiento a largo plazo de precios, que dura de varios 
meses a varios años. 
2. Las tendencias secundarias o intermedias son causadas por desviaciones a corto plazo 
de los precios de la línea de tendencia subyacente. Estas desviaciones se eliminan 
mediante correcciones cuando los precios vuelven a los valores de tendencia. 
3. Las tendencias terciarias o menores son fluctuaciones diarias de poca importancia. 
La Figura 12.3 representa estos tres componentes de los movimientos de precios de las 
acciones. 
La Figura 12.4 muestra el curso del DJIA durante 1988. La tendencia primaria es hacia 
arriba, como lo demuestra el hecho de que cada pico del mercado es mayor que el pico 
anterior (punto F frente a D frente a B). Similarmente, cada bajo es mayor que el anterior 
bajo (E versus C versus A). Este patrón de "tops" y "bottoms" que se mueven hacia arriba 
es una de las maneras clave de identificar la tendencia primaria subyacente. 
La teoría Dow se basa en una noción de patrones predecibles de precios recurrentes. Sin 
embargo, la HME sostiene que si cualquier patrón es explotable, muchos inversores 
intentarían beneficiarse de esa previsibilidad, lo que en última instancia, movería los 
precios de las acciones y hacer que la estrategia comercial se autodestruya. 
 
- Promedio móvil: El promedio móvil de un índice bursátil es el nivel medio del índice en un 
intervalo de tiempo dado. Por ejemplo, un promedio móvil de 52 semanas registra el valor 
promedio del índice durante las últimas 52 semanas. Cada semana, el promedio móvil se 
vuelve a calcular dejando la observación más antigua y agregando la última. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
- Amplitud: es una medida de la medida en que el movimiento en un índice de mercado se 
refleja ampliamente en los movimientos de precios de todas las acciones del mercado. La 
medida más común de amplitud es el diferencial entre el número de acciones que avanzan 
y disminuyen en el precio. Si los avances superan las disminuciones por un amplio margen, 
entonces el mercado se considera más fuerte porque el rally es generalizado. 
Indicadores de sentimiento. 
- Estadística Trin: El volumen del mercado se utiliza a veces para medir la fuerza de unaumento o caída del mercado. El aumento de la participación de los inversores en un 
avance o retroceso del mercado se considera una medida de la importancia del 
movimiento. Los técnicos consideran que los avances en el mercado son un presagio más 
Los aumentos de precios cuando se asocian con un mayor volumen de operaciones. 
El estadístico Trin se define como: 
 
 
- Índice de confianza: El índice de confianza es la relación entre el rendimiento medio de los 
10 bonos corporativos más altos divididos por el rendimiento promedio de 10 bonos 
corporativos de grado intermedio. La proporción siempre estará por debajo del 100%, 
porque los bonos con calificaciones más altas ofrecerán rendimientos prometedores más 
bajos hasta el vencimiento. 
- Ratio Put/Call: La relación entre las opciones de venta pendientes y las opciones de compra 
pendientes se denomina relación de put / call. Normalmente, la relación put / call oscila 
alrededor del 65%. Debido a que las opciones de venta bien en los mercados en baja, 
mientras que las opciones de compra bien en los mercados en aumento, las desviaciones 
de la relación de las normas históricas se consideran una señal de sentimiento del 
mercado y, por tanto, predictivo de los movimientos del mercado.