Prueba 1 2015 - 2 (EnunciadoPauta) [Galvez]

Vista previa del material en texto

1 
 
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 Nombre: 
PRUEBA Nº 1 
FINANZAS II 
EAA 321B 
Semestre: 2/2015 
Puntaje: 80 Puntos 
Tiempo: 85 Minutos 
Sección N°1: Sección N°2: Sección N°3: 
Profesor: Sr. Julio Gálvez Profesora: Srta. Romina Filippi Profesor: Sr. Julio Gálvez 
Ayudantes: Srta. Isidora Rollán Ayudantes: Sr. Gonzalo Burgos Ayudantes: Srta M. Josefina Vicuña 
 Sr. Felipe Bosellin Sr. Abel García- Huidobro Sr. Carlos Riutort 
 
Ayudante Jefe: Sr. Abel García-Huidobro C. 
Ayudante Adjunto: Sr. Juan José Ballarín del V. 
Instrucciones Generales para Todas las Evaluaciones del Semestre: 
 Los Ayudantes del ramo NO están autorizados para responder preguntas durante la evaluación. 
 Si usted tiene alguna duda respecto del enunciado de la evaluación, como una manera de seguir adelante con 
su respuesta, usted debe dejar expresa y claramente indicado en su hoja de respuesta lo que ha supuesto para 
resolver dicha duda de interpretación del enunciado. Posteriormente, en la corrección, el Profesor analizará si 
el supuesto que usted ha hecho era en realidad necesario y lo adecuado del mismo. Si en realidad el supuesto 
era necesario, la respuesta se evaluará en función de dicho supuesto. 
 Antes de comenzar a responder la evaluación, debe poner su nombre completo en cada una de las hojas 
recibidas. 
 
 Durante la evaluación no debe usar otras hojas que no sean las que usted ha recibido del Profesor. Si el 
Profesor lo estima conveniente, autorizará el uso de alguna hoja extra; en este caso esta hoja también debe ser 
identificada con el nombre del alumno antes de comenzar a ser usada. 
 
 No debe descorchetear lo que se le ha entregado corcheteado (enunciado ni set de hojas de respuestas) 
 
 No está permitido el uso de calculadoras que permitan almacenar textos (alfanuméricas). El cumplimiento de 
esta regla es de absoluta responsabilidad del alumno. Se entenderá que quien no la respeta, no cumple con 
las normas éticas de la Universidad. 
 
 Los teléfonos celulares deben estar apagados durante la evaluación. No está permitido el uso de celulares 
como “reloj” 
 
 La sospecha de copia por parte del profesor y/o los ayudantes, durante la evaluación o en su corrección 
posterior, tiene como sanción mínima una nota 1.0 en la evaluación y un informe a la Dirección de la Escuela. 
 
 Todas sus pertenecías (mochilas, bolsos, celulares apagados, etc.) deben quedar adelante en la sala, bajo la 
pizarra. 
 
 
2 
 
TEMA I (30 Puntos) 
El 1/1/2016 la empresa “GESTIÓN 2016” se encuentra analizando distintos escenarios que podría enfrentar en el año 
2016. En ese momento el Directorio de la Empresa está analizando si emprender o no un nuevo proyecto de 
expansión que ha presentado su Gerente General. 
La información disponible de la empresa al 1/1/16, antes de considerar el nuevo proyecto de expansión que ha 
presentado su Gerente General, es la siguiente: 
 Total de activos de la empresa (todos son “operacionales”) : $20.000 
 Razón de Endeudamiento sobre Patrimonio (Deuda/Patrimonio) : 0,25 veces 
Las proyecciones Iniciales de la empresa para el año 2016 (antes de considerar el nuevo proyecto) son las 
siguientes: 
 Rotación de Activos Operacionales : 0,8 veces 
 Relación [Costo de Ventas/Ventas] : 40% 
 Relación [Gastos de Administración y Ventas Variables/Ventas] : 10% 
 Gastos de Administración y Ventas Fijos : $2.500 anuales 
 Tasa de Interés de la Deuda vigente al 1/1/16 : 12,5% anual 
 Tasa de Impuesto a las Utilidades (con o sin nuevo proyecto) : 30% 
Además se sabe que: 
 Durante el año 2016, antes de considerar el nuevo proyecto, se sabe que No habrá cambios en el nivel de deuda de 
la empresa, ni nuevos aportes de capital por parte de los dueños. 
 La política de dividendos de la empresa, se emprenda o no el nuevo proyecto, es repartir como dividendos en 
efectivo el 31 de diciembre de cada año, el 100% de la utilidades generadas en el año que termina ese día. 
El Gerente General de la empresa, ha estimado importante realizar las proyecciones de resultados del año 
2016, incorporando en ellas resultados esperados del nuevo proyecto de expansión. Para ello, se cuenta con la 
siguiente información: 
 El nuevo proyecto se iniciaría el 1/1/2016, oportunidad en la que habría que realizar el total de la inversión 
requerida. 
 El nuevo proyecto le significaría a la empresa tener que aumentar el total de sus activos operacionales en un 25%, 
con lo cual la empresa estaría en condiciones de aumentar en un 50% sus actuales proyecciones de ventas (es 
decir, las ventas estimadas antes de considerar el nuevo proyecto). Ayuda: Sus “actuales proyecciones de ventas” o 
proyecciones de ventas antes de considerar el nuevo proyecto, se obtienen de la información ya entregada. 
 El aumento de activos que significaría emprender el nuevo proyecto, la compañía ha decidido financiarlo 
combinando nuevo endeudamiento (pasivos) y nuevo capital de los dueños (nuevo patrimonio), de modo de no 
alterar su actual estructura de financiamiento, es decir, de modo de mantener su actual relación 
[Deuda/Patrimonio] = 0,25 veces. 
 La nueva deuda que emita la empresa “GESTIÓN 2016” para financiar el nuevo proyecto exigirá un interés anual 
de un 15%. La deuda antigua seguirá exigiendo una tasa del 12,5% anual. 
 Se ha estimado que las relaciones [Costo de Ventas/Ventas] y [Gastos de Administración y Ventas 
Variables/Ventas] estimadas, debieran seguir siendo de 40% y 10% respectivamente 
 Del mismo modo, se ha estimado que los Gastos de Administración y Ventas Fijos, seguirán siendo de $2.500 
anuales. 
Notas: 
 Para cifras en porcentaje, use dos decimales, para cifras en decimales, use cuatro decimales. 
 Si debe obtener un indicador o razón financiera en que el numerador es un flujo y el denominador un “stock”, por 
simplicidad en el denominador use el valor del “stock” de inicio del período. 
 En el ejercicio suponga que la empresa vende un solo tipo de producto. 
 Se adjunta tabla de distribución normal 
SE PIDE: 
1. Luego de hechas las proyecciones de resultados esperados del año 2016, incorporando los resultados 
esperados del nuevo proyecto de expansión, se pide: 
3 
 
1.a Determine la rentabilidad esperada de los activos y del patrimonio de esta empresa para el año 2016, luego 
de incorporar el nuevo proyecto de expansión. Presente el Estado de Resultados Proyectado para el año 
2016 luego de incorporar los resultados de la expansión y la forma como ha obtenido las rentabilidades (5 
puntos) 
1.b Suponga que la tasa de rentabilidad esperada “ofrecida” por el proyecto al Patrimonio [la obtenida en la 
pregunta anterior (1.a)], corresponde a la tasa de rentabilidad esperada que el mercado exige al patrimonio 
dado su riesgo. Para las deudas de la empresa, suponga que las tasas de 12,5% y 15%, son las tasas de 
mercado ¨justas” para sus respectivos niveles de riesgo. A usted se le pide entonces que determine el valor 
esperado del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) que esta empresa enfrenta el 1/1/16 para la 
gestión del año que comienza ese día. Si lo requiere, para calcular el CCPP use valores contables. (3 puntos) 
1.c Suponga que la única variable aleatoria presente en los resultados del accionista, es el nivel de utilidad 
operacional esperado de la empresa y que éste se distribuyen normal y su desviación estándar (luego de 
incorporar el nuevo proyecto) es de $4.000 (antes de impuesto). En caso de incorporar el nuevo proyecto, 
¿Cuál es la probabilidad que tiene el dueño de la empresa de obtener una rentabilidad sobre su inversión 
menor que la que él esperaba podría tener si no emprendía el nuevo proyecto?. Si se calcula la tasa de 
rentabilidad sobre su inversión que podía esperar el dueño de la empresa en caso de no emprender el nuevo 
proyecto, ésta será de 21,875% (4 puntos) 
2. Ahora suponga que yaha pasado un año (hoy es 31/12/016) y usted sabe que el 1/1/16 la empresa decidió 
emprender el nuevo proyecto, razón por la cual ese día invirtió en los nuevos activos y obtuvo el 
financiamiento deseado (y en las proporciones deseadas). 
 
 Luego de terminado el año 2016, sabemos que lo que realmente ocurrió en ese año fue lo siguiente: Que las ventas 
del año sólo aumentaron en un 25%, que el Costo de Venta Total del año fue de $11.500, que los Gastos de 
Administración y Ventas Variables/Ventas efectivamente fueron lo que se esperaba (10%) y que los Gastos de 
Administración y Ventas Fijos también fueron los esperados ($2.500 en el año). El resto de las variables se 
comportó de acuerdo a lo esperado (nivel de deuda, tasa de interés, tasa de impuestos, etc.) 
 
Se pide: 
2.a Determine la rentabilidad efectiva que tuvieron los activos y el patrimonio de esta empresa en el año 2016, 
dado que se realizó el nuevo proyecto de expansión. Presente el Estado de Resultados del año 2016 de la 
empresa y la forma como ha obtenido las rentabilidades (4 puntos) 
2.b ¿Cuál(es) es(son) la(s) razón(es) de fondo o fundamental(es) que explica(n) la diferencia entre la Rentabilidad 
Esperada del Patrimonio de la empresa que se había estimado el 1/1/16 para el año 2016 bajo el escenario en 
que se implementaba el nuevo proyecto (usted la obtuvo en la pregunta I.2.a) y la Rentabilidad efectiva del 
Patrimonio que se obtuvo al final del año 2016 con el nuevo proyecto (y que usted obtuvo en la pregunta 
I.3.a)?. Fundamente su respuesta usando indicadores o razones financieras que apoyen su análisis (no es 
suficiente con decir que las ventas fueron menores que lo esperado, etc.). El puntaje se asigna por la 
“profundidad” del análisis de las “causas” que Ud. presente. (8 puntos) 
3. Al terminar el año 2016, para esta empresa nos damos cuenta que no solo sus “Ventas”, sino también su “Costo de 
Venta” no fueron los esperados. ¿cuál de las dos alternativas es más grave en términos del impacto sobre la 
rentabilidad operacional de una empresa, $1 de menor venta o $1 de mayor costo de venta?.. Fundamente 
conceptualmente en no más de 5 líneas. (3 puntos) 
 
4. Suponga que la única variable aleatoria exógena generadora del resultado de la empresa es su nivel de ventas “Q”, 
las otras variables son constantes o son variables que son función de los resultados originados por la variable 
aleatoria. 
¿Qué cambio, en puntos porcentuales, podemos esperar que se produzca en la Rentabilidad del Patrimonio de la 
empresa, frente a un cambio de 1 p.p. (1 punto porcentual) en su Rentabilidad Operacional o PGU (3 puntos) 
 
4 
 
TEMA II (30 Puntos) 
 
Dado su excelente desempeño en sus cursos de finanzas en la PUC, usted acaba de ser contratado por una prestigiosa 
clasificadora de riesgo internacional. Su trabajo es desarrollar análisis de riesgo de distintas compañías chilenas 
abiertas. El primer informe que usted deberá realizar es de una compañía del sector retail, específicamente en el sector 
supermercados: Compañía “Rojo”. 
En la siguiente página se muestra la información de la que dispone para realizar su análisis. Se presentan las 
principales cifras financieras y algunos ratios calculados para la Compañía Rojo, y para sus principales competidores 
Compañía Azul y Compañía Verde. 
Su análisis deberá contar de 5 partes que le permitirán al lector tener una visión general de la salud financiera de la 
Compañía. 
Parte I: Descripción de la Industria (5 puntos) 
En base a la información disponible ¿qué elementos en común observa entre las compañías? ¿Cómo describiría la 
dinámica de la industria en términos de la gestión de sus activos y generación de rentabilidad?. Específicamente 
refiérase a: rotaciones, ciclos operativos y rentabilidad. 
Parte II: Rentabilidad (6 puntos) 
¿Cómo ha evolucionado la rentabilidad de Rojo, tanto de la empresa propiamente tal como para sus dueños, en los 
últimos años? ¿Cómo se compara esta evolución frente a sus competidores? ¿Qué explicaría la diferencia de ambas 
rentabilidades observadas entre Rojo y sus competidores? Explique detalladamente su respuesta con fundamentos 
numéricos. 
Parte III: Manejo de Activos (7 puntos) 
¿Qué tan eficiente es Rojo en el manejo de sus activos, desde la perspectiva de la evolución de sus ciclos de efectivo y 
de operación a través del tiempo, en relación a dichos ciclos para sus competidores? 
Parte IV: Capacidad de Pago de Obligaciones de Largo Plazo (5 puntos) 
¿Cómo se compara la capacidad de pago de las obligaciones de largo plazo de Rojo frente a sus competidores? En 
base a la información presentada, ¿Qué elementos o información cuantitativa de los estados financieros de Rojo, 
consideraría o analizaría usted si tuviera que decidir si otorgar o no un crédito de largo plazo a la Compañía? 
Parte V: Riesgo (7 puntos) 
De acuerdo a las proyecciones del mercado, el crecimiento de ventas sería negativo para el próximo año. ¿Qué tan 
afectada se vería Rojo frente a un cambio negativo en el volumen de ventas? ¿Cómo se compara con la exposición que 
tienen sus competidores frente a cambios en las ventas? Para esto se espera que calcule el Grado de Leverage 
Operativo y el Grado de Leverage Financiero para el año 2014 para las tres compañías en consideración. Suponga que 
el Costo de Venta es 100% variable, mientras que los Gastos de Administración y Ventas y la Depreciación son 100% 
fijos. 
 
Notas: 
1: Cuando deba obtener un cuociente entre una cuenta de flujo y una de stock, para la cuenta de stock use su valor al 
inicio del año (o lo mismo, al término del año anterior) 
2: Por razones prácticas, suponga que los datos del balance al inicio y al término del año 2012, es decir, al 31/12/11 y 
al 31/12/12, son los mismos (Saldo Inicial 2012 = Saldo Final del año 2012); supuesto sólo para ese año 2012. 
 
5 
 
 
 ROJO AZUL VERDE 
 Cifras del Balance y Estado de Resultados en $: 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 
Ingresos Ordinarios 1.768.862 1.855.301 1.909.417 2.604.483 2.892.802 3.169.405 7.569.196 9.112.689 10.292.664 
EBITDA 61.217 68.653 45.023 207.700 241.377 287.953 614.493 636.728 658.279 
Resultado Operacional -7.484 16.707 1.201 142.978 167.013 204.448 494.318 495.278 469.241 
Ingresos Financieros 1.082 746 1.406 2.253 968 98 10.714 7.989 5.710 
Gastos Financieros -48.939 -47.229 -75.887 -20.734 -25.502 -30.400 -136.728 -199.534 -245.295 
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -74.173 -77.189 -1.009.417 113.905 115.638 141.572 299.720 278.458 224.361 
 
 
 
 
Caja y Equivalentes 44.902 152.133 61.660 42.545 43.858 65.968 173.944 279.045 197.157 
Cuentas por Cobrar Clientes 58.252 91.783 97.227 282.518 301.965 299.569 887.086 957.366 1.003.525 
Inventario o Existencias 121.006 204.205 187.616 217.100 245.145 285.174 769.472 910.230 1.044.907 
Cuentas por Pagar a Proveedores 248.092 378.798 534.629 441.500 471.536 491.099 1.533.784 1.901.057 1.957.993 
Deuda Financiera 438.795 915.217 993.826 468.634 514.896 589.284 2.143.174 3.357.527 2.746.688 
Activos Totales 1.112.647 2.112.126 2.361.588 1.974.767 2.117.319 2.322.668 7.309.497 9.515.416 9.800.848 
Pasivos Totales 754.772 1.359.054 1.605.093 1.334.441 1.396.378 1.502.363 4.370.406 6.140.274 5.580.337 
Patrimonio Total 357.968 753.072 756.517 640.326 720.942 820.305 2.969.634 3.412.212 4.261.367 
 
 Margen Bruto (%) 22,6% 25,0% 24,4% 27,3% 27,2% 28,0% 28,3% 28,2% 28,4% 
Margen Operacional (%) -0,4% 0,9% 0,1% 5,5% 5,8% 6,5% 6,5% 5,4% 4,6% 
Margen Neto (%) -4,2% -4,2% -52,9% 4,4% 4,0% 4,5% 4,0% 3,1% 2,2% 
Rentabilidad Operacional (%) -0,7% 0,8% 0,1% 7,2% 7,9% 8,8% 6,8% 5,2% 4,8% 
Rentabilidad Patrimonial (%) -20,7% -10,2% -133,4% 17,8% 16,0% 17,3% 10,1% 8,2% 5,3% 
Gastos de Adm y Ventas/Ventas (%) 19,1% 21,3% 25,4% 21,8% 21,4% 21,5% 21,7% 22,8% 23,8% 
Período Promedio de Cobranza (días) 12 18 18 39 38 34 42 38 35 
Período Promedio de Pago a Proveedores(días) 65 98 133 84 81 77 102 105 96 
Período Promedio de Permanencia de 
Existencias (días) 
32 53 47 41 42 45 51 50 51 
Rotación de Activos (veces) 1,6 0,9 0,8 1,3 1,4 1,4 1,0 1,0 1,1 
Pasivos Totales/Patrimonio (veces) 2,1 1,8 2,1 2,1 1,9 1,8 1,5 1,8 1,3 
Deuda Financiera Neta / EBITDA (veces) 6,4 11,1 20,7 2,1 2,0 1,8 3,2 4,8 3,9 
EBITDA / Gastos Financieros (veces) 1,3 1,5 0,6 10,0 9,5 9,5 4,5 3,2 2,7 
Liquidez Corriente (veces) 0,7 0,7 0,8 0,9 0,7 0,9 0,9 0,7 0,8 
 
6 
 
TEMA III (20 puntos) 
 
Este Tema sólo debe ser respondido únicamente por los alumnos del Profesor 
JULIO GÁLVEZ B. 
Secciones 1 y 3 
La empresa RAI-15 se dedica a la compra y venta de materiales de oficina y el siguiente es su Balance al 31/12/2015 
y su Estado de Resultados del año 2015 
Activos Pasivos y Patrimonio 
Caja $ 10.000 Cuentas por Pagar (Proveedores) (Nota Nº3) $ 16.667 
Cuentas. x Cobrar (Clientes) (Nota Nº1) 200.000 Sueldos por Pagar (Nota Nº4) 10.000 
Existencias (Nota Nº2) 100.000 Deuda Bancaria de Corto Plazo (Nota Nº5) 97.333 
Activos Fijos (Terrenos) 190.000 Deuda de Largo Plazo 36.000 
 Capital (Nota Nº6) 150.000 
 Utilidades Retenidas (Nota Nº6) 190.000 
Total $ 500.000 Total $ 500.000 
 Estados de Resultados Año 2015 
Ventas $ 1.000.000 
- Costo de Ventas 600.000 
= Margen Bruto 400.000 
- Gastos de Administración y Ventas 320.000 
Resultado Operacional $ 80.000 
- Gastos Financieros 10.000 
= Resultado Afecto Impto. $ 70.000 
- Impuesto (15%) 10.500 
Utilidad Neta $ 59.500 
Notas y supuestos: 
1. Todas las ventas de la empresa son hechas a sus clientes con crédito (Cuentas por Cobrar), se producen de 
manera uniforme a través del año y las compras en $ de los distintos clientes son de montos similares. Se sabe 
que no ha habido cambios significativos en el nivel de ventas en los últimos años. 
2. El total de compras hecho por la empresa a sus proveedores durante el año 2015 fue de $600.000. 
3. Todas las compras de Existencias que hace la empresa RAI-15 son hechas usando crédito de sus proveedores, se 
realizan de manera uniforme durante el año y todas la compras son de montos similares en $. Se sabe que las 
compras de existencias en los últimos años han sido relativamente estables. 
4. Los sueldos que adeuda la empresa se deben pagar a más tardar el día 2 de enero próximo (2/1/16) 
5. La Deuda de corto plazo con el Banco, vence el 30 de enero del año 2016 
6. Durante el año 2015, no hubo retiros de utilidades por parte de los dueños ni nuevos aportes de capital. 
7. Suponga que, al menos dentro de los próximos 6 meses, la empresa no tiene pensado recurrir ni al mercado 
financiero ni a sus dueños para la obtención de nuevo financiamiento. 
8. Suponga 1 año = 360 días.; No hay IVA 
En su informe anual de la empresa, un analista financiero afirmaba lo siguiente: 
“En relación con lo que siempre nos debe preocupar, la liquidez con que ha comenzado la empresa el año 2016, 
medida a través de su Razón Corriente que es de 2,5 veces, debo decir que no se observan problemas de liquidez 
en el futuro más cercano (30 días)”. 
Se Pide: 
Analice desde una perspectiva crítica, lo afirmado por el Analista en su último informe, particularmente sus 
comentarios relativos a la liquidez de la empresa al 31 de diciembre de 2015. Usted debe analizar numéricamente y 
en profundidad (haciendo uso de indicadores financieros) la afirmación del Analista en términos de “no se observan 
problemas de liquidez en el futuro más cercano (30 días)”, indicando finalmente y fundamentando brevemente si 
usted está de acuerdo o no con lo indicado en su informe. 
 
7 
 
TEMA III (20 puntos) 
 
Este Tema sólo debe ser respondido únicamente por los alumnos de la Profesora 
ROMINA FILIPPI N. 
Sección 2 
Parte I (10 puntos) 
Comente, en un máximo de 5 líneas, las aseveraciones que se formulan a continuación 
a. (2 ptos.) Céteris páribus, mientras mayores sean las oportunidades de crecimiento que tenga una empresa, 
menor será la razón Precio/Utilidad de sus acciones. Verdadero o falso. ¿Por qué? 
b. (2 ptos.) Un inversionista está pensando en realizar una inversión y está evaluando invertir en la empresa A o 
en la empresa B. Ambas compañías tienen el mismo grado de apalancamiento operacional, pero A está más 
endeudada que B. ¿Cómo debiera ser el retorno exigido de A en comparación con B? ¿Por qué? 
c. (2 ptos.)¿Qué relación debiera existir entre el ciclo de caja de una empresa y la su razón corriente (o 
circulante)? Fundamente su respuesta. 
d. (2 ptos.) En un mundo sin impuestos el endeudamiento no provocaría el efecto apalancamiento (o leverage 
financiero) a los accionistas de las empresas, ya que la deuda no tendría ninguna ventaja tributaria. Verdadero 
o falso. ¿Por qué? 
e. (2 ptos) De acuerdo a lo discutido en clases ¿a qué nos referimos cuando hablamos de una compañía 
intensiva en capital de trabajo? Dé ejemplos 
 
Parte II (10 puntos) 
Una empresa comercializadora hace todas sus compras a crédito pagando a sus proveedores en un plazo promedio de 
85 días. El abastecimiento es inmediato, por lo que las existencias llegan inmediatamente después de haber cursado 
una orden de compra. 
El 100% de las ventas de la empresa se realiza a crédito y las cuentas por cobrar rotan 6 veces al año. Suponiendo que 
un año tiene 360 días: 
i. (3 ptos) Si el ciclo de caja de empresa comercializadora es de 105 días, calcule la rotación de las existencias y 
el número de días que dura el ciclo operativo. Muestre sus cálculos. 
ii. (4 ptos) Suponga que los proveedores de la distribuidora le ofrecieran a ésta un 5% de descuento sobre las 
compras efectuadas siempre que ellas fueran pagadas en un plazo máximo de 15 días. Si la distribuidora puede 
endeudarse con el banco a una tasa del 20% anual ¿debería aceptar el descuento por pronto pago que le ofrecen 
sus proveedores? Justifique su respuesta y trabaje con interés simple. 
iii. (3 ptos) Suponga que usted dispone de la siguiente información adicional respecto de la compañía 
 
Estado de Resultados Empresa Comercializadora 
Año 2014 
Ingreso por Ventas 240.000 
Costo de Ventas (180.000) 
Margen Bruto 60.000 
Gastos de Administración y Ventas (35.000) 
Resultado Operacional 25.000 
Gastos Financieros (2.250) 
Utilidad Antes de Impuestos 22.750 
Impuestos (4.891) 
Resultado del Ejercicio 17.859 
Si las ventas son uniformes a lo largo del año, ¿Cuánto debiera ser el saldo de las cuentas por cobrar, de las 
cuentas por pagar y de las existencias a final del año 2014? 
 
8 
 
 
 Distribución Normal Estándar
Función Distribución : F(z) = P(Z < z)
Segundo Decimal
z 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
-3,5 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002 0,0002
-3,4 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0003 0,0002
-3,3 0,0005 0,0005 0,0005 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0004 0,0003
-3,2 0,0007 0,0007 0,0006 0,0006 0,0006 0,0006 0,0006 0,0005 0,0005 0,0005
-3,1 0,0010 0,0009 0,0009 0,0009 0,0008 0,0008 0,0008 0,0008 0,0007 0,0007
-3,0 0,0013 0,0013 0,0013 0,0012 0,0012 0,0011 0,0011 0,0011 0,0010 0,0010
-2,9 0,0019 0,0018 0,0018 0,0017 0,0016 0,0016 0,0015 0,0015 0,0014 0,0014
-2,8 0,0026 0,0025 0,0024 0,0023 0,0023 0,0022 0,0021 0,0021 0,0020 0,0019
-2,7 0,0035 0,0034 0,0033 0,0032 0,0031 0,0030 0,0029 0,0028 0,0027 0,0026
-2,6 0,0047 0,0045 0,0044 0,0043 0,0041 0,0040 0,0039 0,0038 0,0037 0,0036
-2,5 0,0062 0,0060 0,0059 0,0057 0,0055 0,0054 0,0052 0,0051 0,0049 0,0048
-2,4 0,0082 0,0080 0,0078 0,0075 0,0073 0,0071 0,0069 0,0068 0,0066 0,0064
-2,3 0,0107 0,0104 0,0102 0,0099 0,0096 0,0094 0,0091 0,0089 0,0087 0,0084
-2,2 0,0139 0,0136 0,0132 0,0129 0,0125 0,0122 0,0119 0,0116 0,0113 0,0110
-2,1 0,0179 0,0174 0,0170 0,0166 0,0162 0,0158 0,0154 0,0150 0,0146 0,0143
-2,0 0,0228 0,0222 0,0217 0,0212 0,0207 0,0202 0,0197 0,0192 0,0188 0,0183
-1,9 0,0287 0,0281 0,0274 0,0268 0,0262 0,0256 0,0250 0,0244 0,0239 0,0233
-1,80,0359 0,0351 0,0344 0,0336 0,0329 0,0322 0,0314 0,0307 0,0301 0,0294
-1,7 0,0446 0,0436 0,0427 0,0418 0,0409 0,0401 0,0392 0,0384 0,0375 0,0367
-1,6 0,0548 0,0537 0,0526 0,0516 0,0505 0,0495 0,0485 0,0475 0,0465 0,0455
-1,5 0,0668 0,0655 0,0643 0,0630 0,0618 0,0606 0,0594 0,0582 0,0571 0,0559
-1,4 0,0808 0,0793 0,0778 0,0764 0,0749 0,0735 0,0721 0,0708 0,0694 0,0681
-1,3 0,0968 0,0951 0,0934 0,0918 0,0901 0,0885 0,0869 0,0853 0,0838 0,0823
-1,2 0,1151 0,1131 0,1112 0,1093 0,1075 0,1056 0,1038 0,1020 0,1003 0,0985
-1,1 0,1357 0,1335 0,1314 0,1292 0,1271 0,1251 0,1230 0,1210 0,1190 0,1170
-1,0 0,1587 0,1562 0,1539 0,1515 0,1492 0,1469 0,1446 0,1423 0,1401 0,1379
-0,9 0,1841 0,1814 0,1788 0,1762 0,1736 0,1711 0,1685 0,1660 0,1635 0,1611
-0,8 0,2119 0,2090 0,2061 0,2033 0,2005 0,1977 0,1949 0,1922 0,1894 0,1867
-0,7 0,2420 0,2389 0,2358 0,2327 0,2296 0,2266 0,2236 0,2206 0,2177 0,2148
-0,6 0,2743 0,2709 0,2676 0,2643 0,2611 0,2578 0,2546 0,2514 0,2483 0,2451
-0,5 0,3085 0,3050 0,3015 0,2981 0,2946 0,2912 0,2877 0,2843 0,2810 0,2776
-0,4 0,3446 0,3409 0,3372 0,3336 0,3300 0,3264 0,3228 0,3192 0,3156 0,3121
-0,3 0,3821 0,3783 0,3745 0,3707 0,3669 0,3632 0,3594 0,3557 0,3520 0,3483
-0,2 0,4207 0,4168 0,4129 0,4090 0,4052 0,4013 0,3974 0,3936 0,3897 0,3859
-0,1 0,4602 0,4562 0,4522 0,4483 0,4443 0,4404 0,4364 0,4325 0,4286 0,4247
0,0 0,5000 0,5040 0,5080 0,5120 0,5160 0,5199 0,5239 0,5279 0,5319 0,5359
0,1 0,5398 0,5438 0,5478 0,5517 0,5557 0,5596 0,5636 0,5675 0,5714 0,5753
0,2 0,5793 0,5832 0,5871 0,5910 0,5948 0,5987 0,6026 0,6064 0,6103 0,6141
0,3 0,6179 0,6217 0,6255 0,6293 0,6331 0,6368 0,6406 0,6443 0,6480 0,6517
0,4 0,6554 0,6591 0,6628 0,6664 0,6700 0,6736 0,6772 0,6808 0,6844 0,6879
0,5 0,6915 0,6950 0,6985 0,7019 0,7054 0,7088 0,7123 0,7157 0,7190 0,7224
0,6 0,7257 0,7291 0,7324 0,7357 0,7389 0,7422 0,7454 0,7486 0,7517 0,7549
0,7 0,7580 0,7611 0,7642 0,7673 0,7704 0,7734 0,7764 0,7794 0,7823 0,7852
0,8 0,7881 0,7910 0,7939 0,7967 0,7995 0,8023 0,8051 0,8078 0,8106 0,8133
0,9 0,8159 0,8186 0,8212 0,8238 0,8264 0,8289 0,8315 0,8340 0,8365 0,8389
1,0 0,8413 0,8438 0,8461 0,8485 0,8508 0,8531 0,8554 0,8577 0,8599 0,8621
1,1 0,8643 0,8665 0,8686 0,8708 0,8729 0,8749 0,8770 0,8790 0,8810 0,8830
1,2 0,8849 0,8869 0,8888 0,8907 0,8925 0,8944 0,8962 0,8980 0,8997 0,9015
1,3 0,9032 0,9049 0,9066 0,9082 0,9099 0,9115 0,9131 0,9147 0,9162 0,9177
1,4 0,9192 0,9207 0,9222 0,9236 0,9251 0,9265 0,9279 0,9292 0,9306 0,9319
1,5 0,9332 0,9345 0,9357 0,9370 0,9382 0,9394 0,9406 0,9418 0,9429 0,9441
1,6 0,9452 0,9463 0,9474 0,9484 0,9495 0,9505 0,9515 0,9525 0,9535 0,9545
1,7 0,9554 0,9564 0,9573 0,9582 0,9591 0,9599 0,9608 0,9616 0,9625 0,9633
1,8 0,9641 0,9649 0,9656 0,9664 0,9671 0,9678 0,9686 0,9693 0,9699 0,9706
1,9 0,9713 0,9719 0,9726 0,9732 0,9738 0,9744 0,9750 0,9756 0,9761 0,9767
2,0 0,9772 0,9778 0,9783 0,9788 0,9793 0,9798 0,9803 0,9808 0,9812 0,9817
2,1 0,9821 0,9826 0,9830 0,9834 0,9838 0,9842 0,9846 0,9850 0,9854 0,9857
2,2 0,9861 0,9864 0,9868 0,9871 0,9875 0,9878 0,9881 0,9884 0,9887 0,9890
2,3 0,9893 0,9896 0,9898 0,9901 0,9904 0,9906 0,9909 0,9911 0,9913 0,9916
2,4 0,9918 0,9920 0,9922 0,9925 0,9927 0,9929 0,9931 0,9932 0,9934 0,9936
2,5 0,9938 0,9940 0,9941 0,9943 0,9945 0,9946 0,9948 0,9949 0,9951 0,9952
2,6 0,9953 0,9955 0,9956 0,9957 0,9959 0,9960 0,9961 0,9962 0,9963 0,9964
2,7 0,9965 0,9966 0,9967 0,9968 0,9969 0,9970 0,9971 0,9972 0,9973 0,9974
2,8 0,9974 0,9975 0,9976 0,9977 0,9977 0,9978 0,9979 0,9979 0,9980 0,9981
2,9 0,9981 0,9982 0,9982 0,9983 0,9984 0,9984 0,9985 0,9985 0,9986 0,9986
3,0 0,9987 0,9987 0,9987 0,9988 0,9988 0,9989 0,9989 0,9989 0,9990 0,9990
3,1 0,9990 0,9991 0,9991 0,9991 0,9992 0,9992 0,9992 0,9992 0,9993 0,9993
3,2 0,9993 0,9993 0,9994 0,9994 0,9994 0,9994 0,9994 0,9995 0,9995 0,9995
3,3 0,9995 0,9995 0,9995 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9996 0,9997
3,4 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9997 0,9998
3,5 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998 0,9998
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
SOLUCIÓN RESUMIDA 
PRUEBA Nº 1 
FINANZAS II 
Semestre: 2/2015 
TEMA I (30 Puntos) 
Estado de Resultados Proyectado 2016 (con nuevo proyecto) 
E(Ventas) : $24.000 
-Costo de Venta : 9.600 (40% sobre ventas) 
Margen Bruto 14.400 
-G.A.V. Variables 2.400 (10% sobre ventas) 
- G.A.V. Fijos 2.500 
E( Resultado Operacional) $9.500 
- Intereses (12,5%) 650 [(12,5% x $4.000)+(15% x $1.000)] 
Utilidad Afecta a Impto. $8.850 
- Impuesto (4%) 2.655 
= Utilidad Neta $ 6.195 
 
38% 0,38 
25.000
9.500
 
Activos
lOperaciona Ut.
 )E(R a  
30,975% .30975 
20.000
6.195
 
Patrimonio
Neta Ut.
 )E(R e 
 
1.b 26,60% 
1.c Probabilidad (Ut. Neta ≤ 21,875%) = 25,78 % 
 
2.a Estado de Resultados Efectivo 2016 (con nuevo proyecto) 
Ventas : $20.000 
-Costo de Venta : 11.500 (dato) 
Margen Bruto 8.500 
-G.A.V. Variables 2.000 (10% sobre ventas) 
- G.A.V. Fijos 2.500 (dato) 
Resultado Operacional $4.000 
- Intereses (12,5%) 650 [(12,5% x $4.000)+(15% x $1.000)] 
Utilidad Afecta a Impto. $3.350 
- Impuesto (4%) 1.005 
= Utilidad Neta $ 2.345 
%16R(E a 
25.000
4.000
 ) %725,11
20.000
2.345
 )E(R e  
2.b Lo fundamental para fundamentar o encontrar las “causas” es la desagregación que se presente, tanto del 
ROA (en Margen Operacional y Rotación de Activos) como del ROE (en Margen Neto, Rotación de Activo y 
Endeudamiento medido como (Activo/Patrimonio), tanto de esos indicadores de ROA y ROE de las 
expectativas de la empresa al inicio del año, con las proyecciones del nuevo proyecto incluidas, como de esos 
indicadores ROA y ROE, desagregados, que realmente se obtuvieron al finalizar el año. Esta es la mejor 
forma de entender las causas de la diferencia entre lo esperado al comenzar el año en términos de eficiencia de 
la empresa (ROA y ROE) con lo que efectivamente se obtuvo. 
 2 
ROA: Situación al inicio del año: 
%3896,0x3958,0
25.000
24.000
x
24.000
9.500
Activos
Ventas
x
Ventas
Op. Ut.
 Act de Rotac. x Op.Margen )E(R a 
 
ROA: Situación al término del año: 
16% 0,8 x 20% 
000.25
000.20
x
20.000
4.000
 Rotación Margen x R a  
ROE: Situación al inicio del año: 
E(Re) = Margen Neto x Rotación de Act. x Multiplicador del Patrimonio 
E(Re) 30,975% 1,25 x 0,96 x 25,8125% 
000.20
000.25
000.25
000.24
24.000
6.195
  xx 
ROE: Situación al término del año: 
Patrimonio deldor Multiplica x Activos deRotación x NetoMargen Re  
Re 11,725% 1,25 x 0,8 x 11,725% 
000.20
000.25
000.25
000.20
20.000
2.345
  xx 
La rentabilidad del patrimonio, efectivamente resultó ser de 11,725%, cuando lo esperado al comenzar el 
año era una rentabilidad del patrimonio de 30,975%: 
Las razones fundamentales fueron: 
 Margen Neto esperado era de 25,8125% y ex post resultó ser de 11,725%. 
 Rotación de Activos esperada era de 0,96 veces y ex post fue de 0,8 veces 
 Margen Neto fue menor de lo esperado porque: 
o Margen Operacional se esperaba que fuera 39,58% y resultó ser solo 20% 
o Margen Operacional fue menor de lo esperado (20% efectivo versus 39,58% que era lo esperado), 
porque el Costo de Venta se esperaba que fuera un 40% sobre ventas, resultó ser un ¡57,5%!. 
($11.500//$20.000) 
 Rotación de Activos o nivel de actividad de la empresa fue menor de lo esperado porque: 
o El aumento en ventas que se logró, fue solo la mitad del aumento en ventas que se esperaba 
 
I.3 Muy simple: $1 de mayor “Costo de Venta” genera de manera directa un menor Resultado Operacional de $1 
(menos el menor pago de impuesto producto de ese mayor gasto), mientras que $1 de menor venta, no se traduce 
o se transmite de manera directa en $1 de menor Resultado Operacional, por cuanto el menor Resultado 
Operacional generado por ese menor $1 de venta es luego de restar el “Costo de Venta” de dicho $ de venta, 
(ajustado por el efecto tributariode esa mayor utilidad). Es decir, el menor resultado operacional del menor $ de 
venta es sólo el margen bruto (ajustado por impuesto), mientras que el menor resultado por el mayor $ de costo 
es directamente $1 (ajustado por impuesto). 
I.4 A partir de la relación:   ) - (1 x 
P
D
 x R - E(PGU) E(PGU) (Re) cd 






E , podemos obtener: 
 =     875,0)7,01*0,251 ) - (1 x 1 c 






 
P
D 
 
Por lo tanto: Un aumento (disminución) de 1 punto porcentual en el PGU, causará en el ROE un aumento 
(disminución) de 1,2 veces el cambio porcentual ocurrido en el PGU. 
 3 
TEMA II (30 Puntos). 
Aspectos posibles de considerar. Conjunto de aspectos No exhaustivo y no necesariamente en todos los casos se ha 
requerido todos los aspectos indicados. 
Parte I: Descripción de la Industria (5 puntos) 
1. Ciclo de caja corto o negativo 
2. Rentabilidad operacional baja compuesta por márgenes bajos y baja rotación 
Parte II: Rentabilidad (6 puntos) 
1. Análisis numérico de margen por rotación para la rentabilidad operacional 
Caída en márgenes operacionales y caída en rotación 
2. Análisis numérico de Dupont para rentabilidad patrimonial 
Caídas en márgenes netos 
3. Aumento en GAV sobre ventas 
Parte III: Manejo de Activos (7 puntos) 
1. Caída en la rotación de activos totales 
2. Mejor ciclo de caja y operativo que competidores 
3. Evolución positiva de ambos ciclos por aumento en días de pago. (Puede que haya aumentado días de pago por no 
capacidad de pago y morosidad) 
Parte IV: Capacidad de Pago de Obligaciones de Largo Plazo (5 puntos) 
1. Poca generación de flujo de caja operacional. Se refleja en caída de cobertura. Mucho menor cobertura que 
competidores 
2. No hay cambios significativos en razón de endeudamiento 
3. Aumento de DFN/EBITDA 
4. Compleja situación para otorgar nuevos créditos. 
Parte V: Riesgo (7 puntos) 
1. Cálculo de ambos grados de leverage (Ver Excel) 
2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014
Ciclo de Caja -22 -27 -68 -4 -1 2 -9 -17 -10
Ciclo Operativo 44 71 65 80 79 79 93 88 86
Leverage Operacional Mg Bruto/Rop 387,9 4,3 6,2
Mg. Bruto 465.898 887.433 2.923.117
Resultado Operacional 1.201 204.448 469.241
Leverage Financiero Rop/Rop - GF -0,016081 1,174664 2,095331
R Op 1.201 204.448 469.241
Rop - GF -74.686 174.048 223.946
ROJO AZUL VERDE
 
TEMA III (20 Puntos) Profesor Julio Gálvez 
Simulación Flujos de Caja: 
 
Día: 0 2 10 30 
 +10.000 -10.000 + 27.780 (10 x $2.778) + 11.113 (Saldo Acum al 10/1/16) 
 - 16.667 (C x P) + 55.560 (Cobranza: 20 días x $2.778) 
 + 11.113 (Saldo) - 33.334 (Pagos: 20 días x $1.666,7) 
 + 33.339 Saldo Previo Pago al Banco
 
 
- 97.333 (Pago de Préstamo al Bco) 
 (63.994) Déficit al 30/1/16 
Conclusión: 
No obstante la razón circulante de 2,5 veces al 31/12/15 que indica el Analista, la empresa no podrá pagar la 
deuda de $97.333 que debe pagar al Banco el 30 de enero. 
	(E) P-1 (Sem 2-15) FUTURA.pdf
	Solución Resumida P-1