Control 2 2014 - 2 (Enunciado) [Galvez-Riutort]

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN 
 Nombre: 
 
CONTROL Nº 2 
FINANZAS II 
EAA 321B 
Semestre: 2/2014 Sección N°1: 
Puntaje: 70 Puntos Profesor: Sr. Julio Gálvez B. 
Tiempo: 80 Minutos Ayudantes: Srta. Francisca Contreras J. 
 Srta. Sofía Muzzio G. 
 Sección N°2: 
 Profesor: Sr. Julio Riutort K.. 
 Ayudantes: Srta. Soledad Libedinsky A. 
 Sr. Alberto Araos B. 
Instrucciones Generales para Todas las Evaluaciones del Semestre: 
• Los Ayudantes del ramo NO están autorizados para responder preguntas durante la evaluación. 
 Si usted tiene alguna duda respecto del enunciado de la evaluación, como una manera de seguir adelante con 
su respuesta, usted debe dejar expresa y claramente indicado en su hoja de respuesta lo que ha supuesto para 
resolver dicha duda de interpretación del enunciado. Posteriormente, en la corrección, el Profesor analizará si 
el supuesto que usted ha hecho era en realidad necesario y lo adecuado del mismo. Si en realidad el supuesto 
era necesario, la respuesta se evaluará en función de dicho supuesto. 
• Antes de comenzar a responder la evaluación, debe poner su nombre completo en cada una de las hojas 
recibidas. 
• Durante la evaluación no debe usar otras hojas que no sean las que usted ha recibido del Profesor. Si el 
Profesor lo estima conveniente, autorizará el uso de alguna hoja extra; en este caso esta hoja también debe ser 
identificada con el nombre del alumno antes de comenzar a ser usada. 
• No debe descorchetear lo que se le ha entregado corcheteado (enunciado ni set de hojas de respuestas) 
• No está permitido el uso de calculadoras que permitan almacenar textos (alfanuméricas). El cumplimiento de 
esta regla es de absoluta responsabilidad del alumno. Se entenderá que quien no la respeta, no cumple con 
las normas éticas de la Universidad. 
• Los teléfonos celulares deben estar apagados durante la evaluación. No está permitido el uso de celulares 
como “reloj” 
• La sospecha de copia por parte del profesor y/o los ayudantes, durante la evaluación o en su corrección 
posterior, tiene como sanción mínima una nota 1.0 en la evaluación y un informe a la Dirección de la Escuela. 
 
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TEMA I: Lecturas (30 Puntos; Preguntas 1 a 6 del Tema I, 5 puntos cada una) 
Pinkowitz, Lee, and Rohan Williamson, 2007, What is the market value of a dollar of corporate cash?, Journal 
of Applied Corporate Finance. 
1. Los autores concluyen que el valor de $1 adicional de caja que mantengan las distintas empresas, 
depende fundamentalmente de algunas variables que corresponden a aspectos fundamentales del negocio 
o empresa. De hecho estas variables son las que dan origen a las hipótesis que ellos plantean en su 
artículo en relación al valor que las distintas empresas le asignan a la “caja”, ¿cuáles son esas variables o 
aspectos fundamentales de una empresa que ellos se propusieron testear? 
2. Los autores plantean que conocidos los resultados de dos de las tres hipótesis testeadas, se puede 
concluir que hay una similitud entre el valor asignado por la empresa a la “caja” y el valor de la “opción 
de crecer” (aunque no lo dicen se trataría de una similitud con una “call option” u “opción de compra”). 
Ahora bien, el valor de esa “opción de crecer”, y por lo tanto el valor de la caja en un escenario de 
crecimiento esperado, depende de una importante característica que pudiera tener dicho crecimiento, ¿de 
qué variable, relacionada con el crecimiento esperado, depende el valor de dicha opción y cuál es esa 
relación?. Ayuda: Es también una de las variables que determinan el valor de una “opción de compra”. 
3. Responda lo siguiente: 
3.1 Indique, las dos características más importantes, señaladas por los autores, que presentan aquellas 
industrias que de acuerdo a los resultados de la investigación, le asignan mayor valor a $1 en caja 
3.2 Indique, las dos características más importantes, señaladas por los autores, que presentan aquellas 
industrias que de acuerdo a los resultados de la investigación, le asignan menor valor a $1 en caja 
Lins Karl V., Henri Servaes, and Peter Tufano, 2010, What drives corporate liquidity? An international 
survey of cash holdings and lines of credit, Journal of Financial Economics 
4. Los autores concluyen que sus resultados muestran que los gerentes de finanzas toman sus decisiones de 
manejo de liquidez principalmente por un motivo precautorio, pero que utilizan distintos instrumentos 
(caja y líneas de crédito) para cubrir distintos riesgos. ¿Qué riesgos cubren con la caja y qué riesgos 
cubren con las líneas de crédito? 
5. Con respecto a los montos mantenidos en caja y el tamaño de sus líneas de crédito. ¿Cuál de estas dos 
alternativas para mantener liquidez es en promedio más importante para las empresas encuestadas? 
¿Cómo se comparan los saldos que mantienen en la alternativa anterior con el tamaño de sus 
presupuestos de inversión? 
6. A continuación se reproduce la Tabla 5 del trabajo. ¿Cómo se relaciona la sustitubilidad entre caja y 
líneas de crédito con la rentabilidad, costos de agencia, política de dividendos y desarrollo del mercado 
de capitales? 
http://dx.doi.org/10.1111/j.1745-6622.2007.00148.x
http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X10001078
http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X10001078
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Tema II (18 Puntos) 
La conocida empresa “El Zapato de Charol Verde S.A.” (ELZA-CHAVE), dedicada a la distribución de zapatos, 
presenta el siguiente balance al 31/12/14: 
ACTIVOS $ PASIVOS Y PATRIMONIO $ 
Caja 151.200 Cuentas por Pagar 
(3)
 $ Y 
Cuentas por Cobrar 
(1)
 $ X Bonos de Largo Plazo $ B 
Existencias 
(2)
 388.800 Capital 2.000.000 
Terrenos $ T Utilidades Retenidas 700.000 
Total de Activos $5.400.000 Total de Pasivos + Patrimonio $5.400.000 
(1): Todas las ventas de la empresa son hechas a crédito y se generan de manera uniforme durante el año. 
Durante el 2014 la empresa vendió la suma de $5.400.000 y las cuentas por cobrar rotaron un promedio de 
5 veces (Ventas / C x C de fin de año = 5 veces). El % de incobrables de la empresa es 0%. 
(2): Las compras y ventas de existencias de la empresa fueron bastante estables durante el año, y la rotación de 
Existencias (medida como Costo de Ventas / Existencias de fin de año) fue de 10 veces. 
(3): Las Cuentas por Pagar que aparecen en el balance, $ Y, corresponden a compras a proveedores. Todas las 
compras de la empresa son hechas usando crédito de sus proveedores y se efectúan en forma pareja durante 
el año. Las compras totales del año son equivalentes (iguales) a los costos de explotación o costo de venta 
del año y el período promedio de pago a los proveedores (definido como la razón: [Cuentas por Pagar de fin 
de año x (360 / Costo de Ventas)] fue de 75 días. El abastecimiento de los proveedores es instantáneo (la 
empresa ordena al proveedor y la orden llega inmediatamente). 
La empresa ELZA-CHAVE opera con un margen de utilidad neta sobre ventas del 15% y al término de cada año 
sus dueños retiran todos los años el 30% de las utilidades. 
Suponga: 1 año = 360 días y que todas las cuentas circulantes cambian espontáneamente con las ventas. 
a) (6 ptos.) ¿Cuánto financiamiento externo requerirá para el año 2015 la empresa ELZA-CHAVE si se estima 
que las ventas aumentarán en un 20% y, dado que la capacidad productiva de la empresa está totalmente copada, 
ella deberá realizar inversiones en activo fijo por un total de $1.018.400?. La Sra Elsa de Chávez, estima que si 
las ventas aumentan, tanto el % de caja sobre ventas, como las actuales rotaciones de inventarios, cuentas por 
cobrar y cuentas por pagar, se mantendrán inalteradas. Del mismo modo, estima que la empresa seguirá 
operando con un margen neto sobre ventas del 15% y al término de cada año los dueños seguirán retirando el 
30% de las utilidades de la empresa. 
b) (6 ptos.) Calcule la máxima tasa de crecimientoen las ventas (%) que la empresa ELZA-CHAVE podría 
lograr en el año 2015, si externamente sólo pudiera conseguir fondos por un total de $470.840? Explique su 
respuesta y utilice los valores de porcentaje sobre ventas que le parezcan relevantes. Suponga que la compra de 
activo fijo por un total de $1.018.400 debe llevarse a cabo de todas formas. 
c) (6 ptos.) Suponga ahora que la empresa ELZA-CHAVE está analizando el máximo crecimiento en ventas 
que ella podría alcanzar en el año 2015 (aumento % con respecto sus ventas del año 2014), bajo las siguientes 
condiciones o supuestos para el año 2015: 
 Mantención de la razón de activos totales a ventas del año 2014 (obtenida sobre activos al 31/12/2014) 
 Mantención del margen neto de ganancias sobre ventas del año 2014. 
 Mantención de la tasa de retención de utilidades 
 Mantención de la razón de endeudamiento Deuda Total/Patrimonio) del 31/12/2014 
Determine el máximo crecimiento en ventas que la empresa podría alcanzar durante el año 2015, bajo las 
condiciones señaladas en esta última pregunta. Muestre todos los cálculos hechos para fundamentar su respuesta. 
 
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Tema III (10 Puntos) 
El financiamiento a corto y largo plazo que utilice la empresa va a afectar el “trade-off” riesgo - retorno de la 
empresa. A continuación se presenta un cuadro con las distintas combinaciones de vencimiento de activos y 
pasivos tal como el presentado en el Capítulo 8 (“Perspectiva general de la Administración del Capital de 
Trabajo) del texto guía del curso. Complete el cuadro caracterizando como serían el riesgo y el retorno de cada 
combinación posible y entregue una breve explicación para cada combinación de vencimiento de activos y 
pasivos. [El cuadro siguiente, está también reproducido en la hoja de respuestas] 
 Vencimiento del Pasivo 
V
en
ci
m
ie
n
to
 d
el
 
A
ct
iv
o
 
 Corto Plazo Largo Plazo 
Corto Plazo 
(temporal) 
 
Largo Plazo 
(permanente) 
 
 
 
 
 
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Tema IV (12 Puntos) 
En el capítulo 10 (Administración de cuentas por cobrar e inventarios) del texto guía del curso, los autores 
señalan que para implementar una política de crédito y cobranza hay que considerar una serie de decisiones (a 
quién vender a crédito, por cuanto tiempo dar el crédito, magnitud de descuentos por pago anticipado, nivel de 
gastos de cobranza, etc.) complementarias y luego analizar el beneficio y costos de cada set de decisiones. 
El siguiente ejercicio analiza la conveniencia (o no) de un cambio de política de crédito. 
Kari-Kidd Corporation actualmente da términos de crédito de “neto 30 días”. Tiene $60 millones en ventas a 
crédito y su periodo promedio de cobro es de 45 días. Para estimular la demanda, la compañía puede dar 
términos de crédito de “neto 60 días”. Si establece estos términos, se espera que las ventas aumenten en un 15 
por ciento. Después del cambio, se espera que el periodo de cobro promedio sea de 75 días, sin diferencia en los 
hábitos de pago entre clientes antiguos y nuevos. Los costos variables son $0,80 por cada $1 de ventas y la tasa 
de rendimiento antes de impuestos requerida sobre la inversión en cuentas por cobrar es del 20 por ciento 
¿Debería la compañía extender su periodo de crédito? (Suponga un año de 360 días).