Ayudantia 7 (Enunciado)

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE 
ESCUELA DE ADMINISTRACION 
 
EAA - 321 
AYUDANTIA Nº 7 
Semestre: 2/17 
 
 Profesores: Sr. Julio Gálvez B. 
 Sr. Felipe Joannon V. 
 
 Ayudante Jefe: Sr. Diego Donoso T. 
 
 Ayudantes: Sr. Igal Codriansky P. 
 Srta. Carmen Edwards G. 
 Sr. Nicolas Herschmann R. 
 Sr. Carlos Hinojosa M. 
 Sr. José Pedro Lagos C. 
 Sr. Alfonso Valenzuela I. 
TEMA I 
 
El Banco ABC opera con una razón deuda / patrimonio igual a 15 veces. La duración (de Macauley) de los activos 
es alrededor de 5 años mientras que la de los pasivos es de 2 años. 
 
a) ¿Cuál será la duración (de Macauley) del patrimonio de ABC? Explique su respuesta. 
 
b) Suponga que el Banco ABC tiene activos (básicamente préstamos) cuyo valor económico es de US$ 800 
millones cuya TIR (yield) de mercado es del 10% anual en tanto que los pasivos del Banco (fundamentalmente 
depósitos a plazo) están pactados a una TIR (yield) anual promedio del 7,6%. 
 
b1) Si la TIR (yield) anual de mercado de los activos cae a un 8,9% y la de los pasivos a 6,75% 
¿Aproximadamente en qué monto variará el patrimonio del Banco? Fundamente su respuesta. 
 
b2) ¿Es factible inmunizar el patrimonio del Banco ABC modificando la relación deuda / patrimonio? Justifique su 
respuesta en forma numérica. 
 
 
TEMA II 
 
Michael Specter es un conocido banquero que trabaja en el área de estudios de una administradora de fondos en Chile. 
Es conocido por sus colegas como “el lobo de Sanhattan” por sus reconocidas ganancias que obtiene producto de las 
valoraciones de empresas que realiza. Sin embargo, tiene una clara debilidad por las series. Justamente debido esto y al 
hecho de que hace poco salió la última temporada de su serie favorita (“Strange Inversments 2”) es que se quedó sin 
tiempo para realizar la valoración de la empresa que su jefe le había pedido que hiciera. Ahora el señor Specter, 
desesperado por tener una noción del precio de la empresa que debía valorar, lo contacta a usted, ya que sabe de su 
amplio conocimiento de valoración por múltiplos. Esto a pesar de que él sabe que esta estrategia no es la más precisa, 
sin embargo, es un método útil para tener una idea del valor de una compañía de forma rápida. 
 
El señor Specter le presenta la siguiente información que pudo rescatar de la empresa “Target” (que es la que usted 
deberá valorar) y de algunas comparables con las cuales usted obtendrá la información para estimar el precio de la 
compañía a valorar: 
 
Comparable 1: 
 
- Flujo de caja del activo entre el año 1 al 4 es igual $1.545, mientras que el del año 5 es $1.600. Este último crece al 
2% de forma perpetua. 
- CCPP = 10% 
- EBIT= $5.432 
 2 
Comparable 2: 
- Valor económico del patrimonio $28.462 
- Razón Pasivos Económicos/Patrimonio Económico=0,5 
- EBIT= $10.372 
 
Empresa “Target”: 
- Número de acciones = 1.200 
- Precio de la acción hoy (1 de enero de 2017) = $15 
 
 
 
 
Para desarrollar esta tarea a usted se le pide que responda las preguntas que se formulan a continuación: 
1.- ¿Cuál es el valor empresarial (valor de los activos) de la compañía comparable 1? 
 
2.- Genere un múltiplo Valor Empresarial/EBIT para cada empresa y obtenga el promedio de ellos, el cual será el 
múltiplo que ocupará para las siguientes preguntas. 
 
3.- Dado el cálculo del múltiplo anterior genera una estimación del valor de los activos de la empresa “Target” 
 
4.- Si hoy en día la empresa “Target” se transa a $30, ¿cuál sería su recomendación de inversión (compra o vende) que 
le daría al señor Specter? Esto último basándose en la metodología de evaluación por múltiplos. 
 
TEMA III 
 
La empresa minera sulfurito S.A. se dedica a la extracción de cobre en pequeñas minas del norte de Chile. Después de 
un largo proceso de tramitación de permisos medioambientales ha recibido autorización para explotar sólo uno de los 
tres yacimientos que actualmente posee, denominado “Mina N°1”. El problema es que el gobierno regional no quiere 
causar un gran impacto en la vida de las comunidades aledañas, por lo que sólo ha permitido el desarrollo de 
actividades mineras de baja escala. 
 
Se preveé que cualquier mina que elija explotar la empresa terminará de operar luego de 5 años. Adicionalmente, para 
poder empezar a explotar el yacimiento seleccionado se requiere incurrir en la compra de materiales y equipos 
altamente especializados para cada yacimiento, pues las tecnologías a aplicarse son distintas en cada sector. Estos 
materiales y equipos en su conjunto se deprecian en 5 años. Junto con la autorización recibida de la autoridad, la 
empresa se comprometió a llevar a cabo obras de mitigación de impacto ambiental que serán pagadas al contado 
cuando cierre la mina seleccionada al final del año 5. Estas obras de mitigación son gastos deducibles de impuestos. 
 
Yacimientos 
Costo Adquisición 
Materiales y 
Equipos 
Ingresos Anuales 
de Operación (1) 
Gastos Anuales 
de Operación (2) 
Gastos de Mitigación 
Mina N°1: Escala baja 10 20 10 8 
Mina N°2: Escala media 15 30 18 9 
Mina N°3: Escala Alta 30 50 30 14 
 
 
Balance “Target” (1-1-2017) 
Caja $ 1.264 
 
Deuda financiera LP $ 305 
CxC $ 3.672 
 
CxP $ 2.482 
Inventarios $ 4.582 
 
Deuda financiera CP $ 1.568 
Activo fijo $ 15.820 
 
Patrimonio $ 20.983 
Activos Totales $ 25.338 
 
Pasivos + Patrimonio $ 25.338 
EERR “Target” (1-1-2017) 
Ventas $ 15.739 
Costo x Venta $ -7.896 
Mg bruto $ 7.843 
GAV $ -1.452 
Resultado Operacional $ 6.391 
Gastos financieros $ -543 
UAI $ 5.848 
Impuestos $ -2.339 
Utilidad Neta $ 3.509 
 3 
 
(1): Corresponden a las entradas de caja operacionales anuales. 
 
(2): No incluyen la depreciación anual. La depreciación del ejercicio es el único gasto que no corresponde a una salida 
de caja del ejercicio. 
 
Adicionalmente, se cuenta con la siguiente información: 
 
▪ Los materiales y equipos se tienen que pagar al contado. 
▪ El valor residual de los materiales y equipos es cero. La depreciación es lineal. 
▪ El costo de oportunidad de "Sulforito S.A." es de 10% anual después de impuestos. 
▪ La tasa de impuestos es de 25%. 
 
Suponga que todos los ingresos y gastos son flujos de caja (excepto la depreciación) y que ocurren al final de cada año. 
 
a) Calcule el Valor Actual o Presente Neto dada la restricción del gobierno regional que obliga a la empresa sólo a 
producir en minas de baja escala productiva. 
b) Si usted pudiera elegir la escala óptima de producción ¿qué mina recomendaría usted explotar? 
c) Sabiendo que usted no está contento financieramente con la restricción de la producción, el gobierno regional junto 
con las comunidades sociales del sector están dispuestos a permitirle la producción de cualquier escala de producción, 
a cambio de que la empresa se comprometa a invertir un monto considerable de dinero en nuevas áreas verdes para el 
sector, lo cual no generará ningún valor económico a la empresa (no hay efectos reputacionales ni de cualquier otro 
tipo). ¿Cuál sería la máxima cantidad de dinero que la empresa podría pagarle a la comunidad, con tal de que le 
permitan tener la opción de elegir la escala de producción óptima y no tener que producir obligatoriamente a bajaescala? 
 
 
TEMA IV 
La compañía Estrellas está considerando un proyecto que requiere una inversión inicial de $90.000. El proyecto tiene 
una vida de 2 años, después del cual no tiene valor residual. Los posibles flujos netos y la probabilidad de ocurrencia 
de cada uno son: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Suponga que la tasa de retorno requerida para esta inversión es de 8% anual. 
 
a. Calcule el VAN esperado de este proyecto 
 
b. Suponga que se tiene la opción de abandonar el proyecto al final del año 1. Si se abandona el proyecto, se puede 
recuperar la mitad de la inversión, es decir, se recuperarían $45.000. Calcule el nuevo VAN esperado suponiendo que 
la compañía abandonaría el proyecto si valiese la pena. 
 
 4 
c. Compare ambos cálculos. ¿Cuál es el valor de la opción de abandonar? 
 
TEMA V (sólo si alcanza el tiempo, se acompaña solución) 
 
Ud. está analizando la posibilidad de invertir hoy (en t = 0) $1.000 en un proyecto que tiene un 50% de 
posibilidades de generar un flujo de caja perpetuo de $150 por año, a partir de t = 1, y un 50% de probabilidades 
de generar un flujo de caja perpetuo de $75, también a contar de t = 1. La inversión es bastante especializada, de 
manera que no tiene ningún valor económico residual una vez que ha sido efectuada. 
 
La empresa GUESS le ofrece a Ud. hacer hoy (en t = 0) un estudio de marketing que tendría un costo de $100 
pero que le permitiría saber con certeza cuál de los dos escenarios, en términos de flujo de caja perpetuo, se dará 
en el futuro. Si Ud. toma la decisión de invertir en t = 1 para hacer el proyecto, el costo total de la inversión 
inicial subirá desde $1.000 a $1.056, y los flujos de caja perpetuos se mantendrán para cada escenario, sólo que 
comenzarán a generarse a partir del segundo año (t = 2). 
 
Dada la gran incertidumbre que existe en t = 1, el costo de oportunidad del capital es igual a 20% en ese año. Sin 
embargo, a contar del año 2 en adelante, la tasa de costo de oportunidad desciende al 10% anual. 
Suponiendo que no hay impuestos y que todos los flujos de caja ocurren a fines de cada año a Ud. se le pide calcular el 
VAN del proyecto, explicando claramente su razonamiento. ¿Conviene hacer el estudio? 
 
TEMA V (propuesto) 
Sin estudio 
 
 
 
Con estudio 
 
T=1: Debo decidir si hacer o no el proyecto, dado lo que ya el estudio me informó en t=0 con respecto a qué escenario ocurrirá. 
 
Caso 1: Flujos de 150 por año 
 
 
Por lo tanto, como VPN > 0 decido hacer el proyecto. 
 
Caso 2: Flujos de 75 por año 
 
 
Por lo tanto, como VPN < 0 decido no hacer el proyecto si el estudio me dice que sale este escenario. 
 
T=0 
 
 
Por lo tanto, me conviene realizar el proyecto en ambos casos, sin embargo, es mejor realizar el estudio ya que permite tomar una 
decisión más informada que me evita tomar una mala decisión de seguir con un proyecto que genera pérdidas como lo es en el caso 
del escenario 2. Con esto hago que el VAN esperado sea más alto.