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1 
 
Problem Set 1 
Ignacio González | María José Diaz | Magdalena Rosende 
05.ABR.2017 
 
1. Ciclos Económicos en Países Desarrollados y Emergentes 
Los datos de las tendencias y ciclos se encuentran en el Excel adjunto “Pregunta 1”. A 
continuación se presentan las tendencias y ciclos de diferentes series para Chile y Australia. 
Serie 1: PIB 
 
 
 
0
2E+11
4E+11
6E+11
8E+11
1E+12
1,2E+12
1,4E+12
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
PIB (US$ a precios constantes de 2010)
PIB (AUS) HP Trend (AUS) PIB (CHL) HP Trend (CHL)
-0,15
-0,1
-0,05
0
0,05
0,1
0,15
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
PIB (US$ a precios constantes de 2010)
HP Cycle (AUS) HP Cycle (CHL)
2 
 
Serie 2: Consumo 
 
 
Serie 3: Inversión 
 
0
5E+11
1E+12
1,5E+12
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Gasto de consumo final
(US$ a precios constantes de 2010)
C (AUS) HP Trend (AUS) C (CHL) HP Trend (CHL)
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Gasto de consumo final
(US$ a precios constantes de 2010)
HP Cycle (AUS) HP Cycle (CHL)
0
1E+11
2E+11
3E+11
4E+11
5E+11
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Formación bruta de capital
(US$ a precios constantes de 2010)
I (AUS) HP Trend (AUS) I (CHL) HP Trend (CHL)
3 
 
 
Serie 4: Exportaciones menos importaciones como porcentaje del PIB 
 
 
-0,5
0
0,5
1
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Formación bruta de capital
(US$ a precios constantes de 2010)
HP Cycle (AUS) HP Cycle (CHL)
-15
-10
-5
0
5
10
15
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Exportaciones menos importaciones de bienes y servicios 
(% del PIB)
(X-M)/PIB (AUS) HP Trend (AUS) (X-M)/PIB (CHL) HP Trend (CHL)
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Exportaciones menos importaciones de bienes y servicios 
(% del PIB)
HP Cycle (AUS) HP Cycle (CHL)
4 
 
Dado los datos presentados previamente mediante gráficos, podemos sacar una serie de 
conclusiones. En primer lugar, con respecto a los datos de PIB notamos que durante el 
período de tiempo presentado, Australia ha tenido un crecimiento muy fuerte comparado con 
el crecimiento de Chile, produciendo una divergencia y mayor brecha entre el PIB chileno y 
australiano. Podemos apreciar también que cíclicamente Australia presenta un PIB mucho 
más estable comparado con el chileno, el cual tiene grandes variaciones en períodos 
importantes para el país como lo son 1970, 1973, 1981, 1998 (desorden político y crisis). 
Luego si vemos las series de consumo e inversión se pueden sacar conclusiones muy 
similares, tanto para las tendencias como para los ciclos. Esto nos lleva a pensar que los 
movimientos de consumo e inversión pueden tener una correlación positiva con el PIB, ya 
que los auges y caídas en los gráficos son muy similares entre las variables. Si recordamos 
la formula vista en clases, donde 𝑃𝑃𝐼𝐼𝐼𝐼 = 𝐶𝐶 + 𝐼𝐼 + 𝐺𝐺 + (𝑋𝑋 −𝑀𝑀), podemos ver que ante un 
aumento del consumo o de la inversión, debiese aumentar el PIB. Esto coincide 
perfectamente con los gráficos presentados previamente. 
Por último, notamos que la serie de importaciones menos exportaciones se presenta mucho 
más estable para Australia que para Chile, siendo este último bastante variable a lo largo del 
tiempo. Podemos ver en los ciclos, que Chile tiende a disminuir la balanza comercial, con 
unas fuertes caídas en ciertos períodos de hasta 40%. Esto puede deberse a que en esos 
períodos de desorden, la economía chilena se estaba cerrando al mercado, lo que produjo una 
disminución en las exportaciones del país. Sin embargo en el gráfico de las tendencias 
podemos ver que a partir de 1980 hasta hoy, la balanza comercial ha ido en aumento, 
manteniendo su tendencia en niveles positivos. Esto concuerda con la política actual chilena 
donde predomina la exportación, principalmente del cobre. 
 
2. Cambios en el Precio del Petróleo y sus Efectos 
Pregunta a) 
A mediados del 2014, el precio del petróleo experimento una drástica caída llegando en cosa 
de meses a su valor más bajo observado durante los últimos 6 años; en específico el precio 
del petróleo cayó de un valor de 105,79 USD por barril en junio del 2014 a un precio menor 
a los 60 USD por barril en diciembre de ese mismo año, y continuo con tendencias a la baja 
durante el 2015 y principios del 2016. 
Entre las razones a las cuales se asocia este hecho, las más importantes son la gran brecha 
causada por (i) el exceso de oferta (ii) y la disminución de la demanda; y (iii) los cambios 
regulatorios de la OPEP. Junto a estas 3 grandes razones, la literatura también incorpora 
como agravantes menores de este suceso (iv) la apreciación del dólar y (v) los escenarios 
geopolíticos. 
i. El exceso de oferta se vio provocado en primer lugar debido a los altos precios 
que había mantenido el petróleo en los últimos años lo cual impulso a países 
ajenos a la OPEP, como los Estados Unidos a la producción nacional de petróleo 
5 
 
por medio de la técnica del fracking, éste hecho había llevado a Estados Unidos 
a pasar a ser de uno de los mayores importadores de petróleo a uno de los mayores 
productores en un periodo de 5 años. 
 
Otro aspecto que aumento la oferta de petróleo en enero del 2016, es el regreso 
de Irán al mercado, país el cual había sido castigado los últimos años, sin poder 
exportar petróleo, debido a las posibles intenciones militares de sus programas 
nucleares. Irán se ubica como la cuarta potencia en términos de reservas probadas 
de petróleo, lo cual es un importante contribuyente al exceso de petróleo. 
 
ii. A lo largo del 2014 las expectativas sobre la demanda mundial de petróleo 
disminuyeron considerablemente, en respuesta a un debilitamiento del 
crecimiento económico global. Esto se explica principalmente debido a la 
desaceleración de China el cual era uno de los mayores importadores de petróleo 
del mundo, como también a la lenta recuperación de las economías occidentales. 
 
iii. En tercer lugar, los cambios regulatorios por parte de la OPEP, contribuyeron a 
aumentar el exceso de oferta. Arabia Saudita es quien lidera la OPEP, y el cual 
tradicionalmente utilizaba su enorme capacidad de producción para aumentar o 
reducir el suministro de petróleo con el fin de estabilizar los precios en una 
determinada franja. Sin embargo, dicha política cambio drásticamente ante el 
aumento de producción de petróleo ajena a los países de la OPEP, principalmente 
la producción por parte de Estados Unidos por medio del fracking. Ante esto, 
Arabia Saudita impuso la decisión de mantener inalterada la producción del cartel, 
fijada en 30 millones de barriles diarios, con el fin de llegar a precios muy bajos 
e insostenibles para la técnica del fracking y otrastécnicas de costos muy altos, y 
así sacar a los países ajenos a la OPEP del mercado. 
 
iv. Durante la segunda mitad del 2014 el dólar se vio apreciado frente a las 
principales divisas, lo cual generalmente suele tener un impacto negativo sobre el 
precio del petróleo, ya que la demanda acostumbra a disminuir en aquellos países 
importadores que ven minado el poder adquisitivo de su moneda. 
 
v. Por último, los escenarios geopolíticos que generaban interrupciones del 
suministro de petróleo no planeadas, se podrían considerar una razón pero muy 
poco significativa en el impacto sobre el precio del petróleo. 
Los efectos considerados de la caída del precio del petróleo dependen de las expectativas que 
se tengan sobre la magnitud y persistencia de este suceso, es decir, según si corresponde a un 
shock temporal o permanente. La literatura pone énfasis en el hecho de que los efectos de 
este shock son ampliamente inciertos en relación a como irá evolucionando a lo largo del 
tiempo; pero coinciden en su mayoría en el hecho de que el precio del petróleo se irá 
recuperando pero que se mantendrá en niveles menores a los logrados previo al 2014. 
6 
 
Otro aspecto importante a considerar en los efectos de esta crisis, corresponde a diferenciar 
entre los países importadores los cuales se verán principalmente beneficiados, de los países 
exportadores los cuales se verán principalmente perjudicados, como al mismo tiempo, el 
grado de dependencia de la economía de los países a la importación o exportación del 
petróleo respectivamente. 
En una primera instancia, los países importadores pudieron percibir un aumento en su ingreso 
neto debido a los menores costos de sus insumos (gas); lo cual los colocó en una mejor 
posición externa. 
Por su parte, los países exportadores, en una primera instancia se vieron afectados por un 
menor ingreso neto percibido, menores utilidades de producción petrolera y una baja en la 
inversión. Junto a esto los países exportadores se caracterizan por destinar parte importante 
del ingreso por petróleo al Estado en forma de impuestos; de este modo, se verán obligados 
a recortar su gasto fiscal repercutiendo este menor ingreso en el presupuesto nacional y en el 
saldo de la balanza de pagos la cual conducirá hacia un déficit fiscal. 
El menor ingreso fiscal no causará gran impacto en aquellos países que posean un saldo de 
cuenta corriente positivo, pudiendo sobrellevar un déficit fiscal más amplio, a modo de 
suavizar el ajuste de recorte de gasto fiscal en el tiempo. Para aquellos países que previo a 
este suceso sostenían déficit, se verán obligados a llevar un recorte más abrupto del gasto 
fiscal, el cual deberá ir de la mano de una política monetaria adecuada que oriente las 
expectativas de inflación en el mediano plazo, de modo que no se produzca una deflación 
sostenida. 
Por otro lado; la reducción en los precios del petróleo tiene implicancias financieras, tanto en 
forma directa a través de los efectos de los precios, como indirectamente por medio del ajuste 
inducido de los tipos de cambio. Esto debilita la posición financiera de las empresas del sector 
energético, como también la posición de instituciones con grandes demandas del sector 
energético y la de los bancos. Nuevamente el impacto sobre dichas instituciones dependerá 
de la persistencia de la caída del precio del petróleo y el efecto de esto sobre la actividad 
económica y las reservas mantenidas. 
Fuentes: 
- http://www.funseam.com/phocadownload/Informes/Informe_Funseam_Febrero2015-
Desplome_2014-2015_de_los_precios_del_crudo.pdf 
- http://www.20minutos.es/noticia/2653191/0/causas-efectos/crisis-petroleo-barato/perjudicados-
beneficiados/ 
- http://www.cei.gov.ar/userfiles/Panorama%20Global.pdf 
 
Pregunta b) 
El modelo visto en clase predice cómo cambiará o evolucionará una economía pequeña, en 
relación a su restricción presupuestaria intertemporal y su saldo de cuenta corriente; ante 
cambios en los precios intertemporales, específicamente, ante cambios en las tasas de interés; 
y ante shocks en la producción o cantidad de bienes disponibles en la economía. 
http://www.funseam.com/phocadownload/Informes/Informe_Funseam_Febrero2015-Desplome_2014-2015_de_los_precios_del_crudo.pdf
http://www.funseam.com/phocadownload/Informes/Informe_Funseam_Febrero2015-Desplome_2014-2015_de_los_precios_del_crudo.pdf
http://www.20minutos.es/noticia/2653191/0/causas-efectos/crisis-petroleo-barato/perjudicados-beneficiados/
http://www.20minutos.es/noticia/2653191/0/causas-efectos/crisis-petroleo-barato/perjudicados-beneficiados/
http://www.cei.gov.ar/userfiles/Panorama%20Global.pdf
7 
 
Para analizar el modelo, es importante tener en cuenta, en primer lugar que una economía 
pequeña es tomadora de precios; en segundo lugar, es necesario analizar la magnitud y 
permanencia de los cambios experimentados en la economía, es decir, si estos son de carácter 
permanente o transitorio; por último lugar y específicamente en el caso analizado de la baja 
de los precios del petróleo, es importante analizar si estamos hablando de economías 
importadoras o exportadoras netas en cada caso. 
Al tratarse de una economía exportadora de petróleo, una disminución en el precio del 
petróleo se reflejará en un menor ingreso percibido por parte de la economía. Si este shock 
al ingreso es temporal, la baja en el consumo de dicho periodo será de magnitud menor a la 
disminución de la riqueza, dado que la economía en cuestión tenderá a suavizar el consumo 
durante los periodos de ajuste. Esto es así según la teoría del ingreso permanente la cual 
afirma que ante shocks temporales en la riqueza las economías distribuyen su consumo de 
modo de no verse tan afectada en un periodo en particular ya que tienen certeza que la 
situación se revertirá en los periodos posteriores. De este modo, en el periodo en el cual se 
experimenta el shock negativo al ingreso, el país de modo de suavizar el consumo llevará 
durante este periodo un desahorro de su cuenta corriente o endeudamiento provocando un 
deterioro de su posición neta de activos. 
En el mismo caso de la economía exportadora y ante la presencia de un shock permanente al 
ingreso, dado que no existen posibilidades de revertir un desahorro en el minuto del shock, 
no será posible suavizar el consumo y por ende no se alterará el saldo de la cuenta corriente, 
si no que será necesario que la economía se adapte a un menor nivel de consumo presente y 
futuro pero en la misma proporción que si el shock no hubiera ocurrido. Esto supone una tasa 
de interés constante y preferencias homotéticas. 
Ahora, al tratarse de una economía importadora de petróleo, una disminución en el precio de 
este se reflejará en un aumento del ingreso neto disponible debido a que disminuye el costo 
de consumir uno de sus bienes de consumo requerido. De este modo, si la disminución del 
precio del petróleo es, con certeza, a corto plazo, es decir, se trata de un shock temporal; 
nuevamente se intentará suavizar el consumo dado que la situación de mayor ingreso se 
revertirá en los periodos posteriores, de este modo, la magnitud del cambio en consumo será 
menor a la magnitud del efecto riqueza. Dado que en los próximos periodos el ingreso 
percibido volverá a ser menor, esta suavización de consumo se refleja en un ahorro por parte 
de la economía lo cual la lleva a mejorar su saldo de cuenta corriente y así también su posición 
neta de activos. Esto es lo mismo que expresa la teoría del ingreso permanente. 
Por otro lado, si la economía importadora experimenta un shock permanente, dado que el 
ingreso se mantendrá alto a lo largo del tiempo, no es necesario ahorrar y por ende el saldo 
de la cuenta corriente no se ve afectada; de este modo tampoco se ve afectada la posición 
neta de activos. Ante la presencia del shock al ingreso permanente las proporciones de 
consumo intertemporales no se ven alteradas en relación a como hubiera sido sin la presencia 
del shock; pero si se adaptarála economía a mayores cantidades de consumo en cada periodo 
debido a que se cuenta con mayor ingreso. 
 
8 
 
3. Ajuste Externo Durante la Crisis de Deuda Soberana en la Unión Europea 
 
a) Los datos se encuentran calculados en el archivo Excel “Pregunta 3”. 
 
b) Si, se observa una gran diferencia en el efecto valuación que se dio en los países de la 
zona euro en comparación a los que no pertenecían a esta. En los países PIIGs los efectos 
valuación son de magnitudes mayores. Lo podemos ver en la siguiente tabla donde realizo 
una suma del efecto valuación para todo el periodo de análisis para cada país. Los países 
de la zona euro tienen casi todos un efecto valuación mucho mayor. La única excepción 
es Irlanda, donde el efecto valuación es negativo. 
País VE total 
Bulgaria 836,39 
Estonia 7213,80 
Letonia 2875,52 
Lituania 3587,09 
Grecia 169055,83 
Irlanda -106795,95 
Portugal 45612,67 
Italia 144819,17 
España 7498,54 
 
c) La razón de esta diferencia puede deberse a la depreciación del euro. Cuando los países 
son deudores y su moneda se deprecia, el valor de la deuda disminuye (para esto estamos 
valorando el NFA en su moneda local). Esta disminución en el valor de la deuda se ve 
representado en un efecto valuación positivo. En el periodo de la crisis de deuda soberana 
los países se endeudaron pidiendo prestamos principalmente a Alemania. Estos 
préstamos eran en euros, por lo que al depreciarse la moneda, esta deuda disminuye su 
valor. Es por esto que en este periodo el NFA de los países PIIG no disminuye tanto como 
su deuda aumenta. 
 
d) Si podemos ver un patrón que sirve para justificar lo encontrado en la pregunta anterior. 
Cuando el tipo de cambio disminuye el efecto valuación es negativo, y cuando el tipo de 
cambio aumenta el efecto valuación es positivo, de manera que efecto valuación y tipo 
de cambio siguen una misma tendencia. Para ejemplificar a continuación se muestran los 
datos para el caso de España. (Los demás países están en el Excel) 
9 
 
e nivel (ln) VE e diferencia (ln) 
4,805287004 0 
4,949054462 81.332 0,143767458 
4,838958208 -147.468 -0,110096254 
4,727624678 -212.095 -0,11133353 
4,783788609 164.424 0,056163931 
4,749254937 -150.591 -0,034533672 
4,824484866 230.040 0,075229929 
4,856653718 41.857 0,032168851 
 
e) Si, existe un patrón similar al encontrado en la pregunta anterior. A medida que el 
promedio de las diferencias del tipo de cambio es negativo, el promedio del efecto 
valuación en ese país también lo es. En el cuadro siguiente re resumen los datos. 
País Promedio VE Promedio e diferencia 
Bulgaria 119 0,00733955 
Estonia 1.031 0,00754871 
Letonia 411 0,00754893 
Lituania 512 0,00740819 
Grecia 24.151 0,0073381 
Irlanda -15.257 0,0073381 
Portugal 6.516 0,00146255 
Italia 20.688 0,0073381 
España 1.071 0,0073381 
 
f) Con todo lo visto en las preguntas anteriores, podemos concluir que los valores de los 
efectos valuación del periodo se asocian a si el país pertenece o no a la zona euro. Esto 
se debe a que los efectos valuación se ven afectados por la apreciación y depreciación del 
tipo de cambio. En el periodo de la crisis el euro se deprecio generando un efecto 
valuación mayor en todos los países que pertenecían a esta zona.