Resumen BDM 17 - Paola Gallo Franco

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BDM 17: Política de pagos 
17.1: Distribuciones para los accionistas 
La figura 17.1 ilustra los usos alternativos del flujo de 
efectivo (flujo de caja) libre. La forma en que una 
empresa elige entre estas alternativas se conoce 
como política de pagos. En esta sección se examinan 
los detalles de estos métodos de pagar efectivo a los 
accionistas. 
 
Dividendos 
- En una compañía pública, es la administración la que determina la cantidad del dividendo de la 
empresa. Establece la cantidad que se pagará por acción y decide cuando hacerlo. 
- Cuando la administración autoriza el dividendo es la fecha de declaración. La empresa pagará 
el dividendo a todos los accionistas registrados en una fecha específica, llamada fecha de 
registro. La fecha de dos días hábiles antes de la del registro se conoce como fecha ex 
dividendo; cualquiera que compre acciones en esa fecha o después, no recibirá el dividendo. 
Por último, en la fecha de pago, que por lo general es un mes después de la de registro, la 
compañía envía cheques por el dividendo a los accionistas registrados. 
- Ocasionalmente, una empresa paga en una sola exhibición un dividendo especial que por lo 
general es mucho mayor que los regulares. 
- Para la empresa, los dividendos son un flujo de salida. Los dividendos por lo general reducen 
las utilidades retenidas hasta ese momento (o acumuladas) de la empresa. En ciertos casos, 
los dividendos se atribuyen a otras fuentes contables, tales como capital pagado o liquidación 
de activos. En este caso, el dividendo se conoce como rendimiento de capital o dividendo de 
liquidación. 
 
Recompras de acciones 
Una forma alternativa de pagar efectivo a los inversionistas es a través de una recompra o rescate 
de acciones. En esta clase de transacción, la empresa usa efectivo para adquirir acciones 
de su propio total en circulación. 
- Recompra en el mercado abierto: Es la manera más común en que las compañías vuelven a 
comprar acciones. Una compañía anuncia su intención de comprar sus propias acciones en el 
mercado abierto, y entonces lo hace mientras pasa el tiempo, como lo haría cualquier otro 
inversionista. La empresa se toma un año o más para adquirir las acciones, y no está obligada 
a recomprar toda la cantidad que anunció al principio. Asimismo, la compañía no debe 
comprar sus acciones en forma tal que parezca que manipula el precio. 
- Ofertas de compra (Ofertas públicas de adquisición): Una empresa puede recomprar acciones 
con una oferta de compra, en la que ofrece comprar acciones en un precio preestablecido 
durante un periodo por lo general de 20 días. Lo usual es fijar el precio con un premio 
sustancial (10 a 20% es lo común) sobre el precio de mercado. La oferta depende de que los 
accionistas ofrezcan un número suficiente de acciones, sino la compañía cancela la oferta y no 
ocurre la recompra. 
- Recompra dirigida: Es recomprar acciones directamente de un accionista importante. En este 
caso, el precio se negocia de manera directa con el vendedor. Una recompra dirigida ocurre si 
un accionista de importancia desea vender un número grande de acciones, pero el mercado 
no tiene liquidez suficiente para comprarlas y sostener el precio. En esas circunstancias, el 
accionista quizás esté dispuesto a revender las acciones a la empresa con un descuento sobre 
el precio actual de mercado. 
 
17.2: Comparación de dividendos y recompras de acciones 
- Según MM, el método de pago de capital a accionistas no importa, que es igual para ambos asi 
que veamos. 
- Considere el caso de Genron Corporation, compañía que tiene $20 millones de efectivo 
excedente y sin deuda. La empresa espera generar flujos de efectivo libre adicionales de $48 
millones en los años siguientes. Si el costo de capital no apalancado de Genron es de 12%, 
entonces el valor empresarial de sus operaciones en curso es: 
 
 
 
Al incluir el efectivo, el valor total de mercado de Genron es de $420 millones. 
- El consejo de Genron se reúne para decidir cómo pagar a los accionistas los $20 millones en 
efectivo excedente. Algunos proponen usarlos para pagar un dividendo de $2 en efectivo por 
cada una de las 10 millones de acciones en circulación. Otros sugieren que en se haga la 
recompra de acciones. Otros más proponen que la empresa obtenga efectivo adicional y 
pague hoy un dividendo más grande, en anticipación de los grandes flujos futuros que espera 
recibir. ¿Qué política preferirían los accionistas? 
 
Alternativa 1: Pagar dividendos con el efectivo excedente 
- Con 10 millones de acciones en circulación, Genron podrá pagar un dividendo de $2 de 
inmediato. Como la compañía espera generar flujos de efectivo libre futuros de $48 millones 
anuales, anticipa el pago de un dividendo de $4.80 por acción cada año sucesivo. 
- El consejo declara el dividendo y fija como fecha de registro el 14 de diciembre, por lo que la 
fecha ex dividendo es el 12 del mismo mes. A continuación se calculará el precio por acción de 
Genron justo antes y después de que las acciones pasen a ser exdividendo. 
- El precio justo para las acciones es el VP de los dividendos esperados dado el costo del capital 
accionario de Genron, que es el no apalancado de 12% ya que la compañía no tiene deudas. 
Justo antes de la fecha ex dividendo, se dice que las acciones se cotizan con dividendo, porque 
cualquiera que las compre se hará acreedor al dividendo. En este caso, 
 
 
 
 
 
 
 
 
- El precio por acción caerá el 12 de diciembre, en la fecha exdividendo. La cantidad en que 
desciende el precio es igual a la del dividendo actual, $2. 
- Ojo, la ausencia de arbitraje implica que: En un mercado 
de capital perfecto, cuando se paga un dividendo, el 
precio de las acciones disminuye una cantidad igual al 
dividendo, cuando comienzan a cotizarse exdividendo. 
 
 
 
Alternativa 2: recompra de acciones (sin dividendo) 
- Suponga que Genron utilizará los $20 millones para hacer la recompra de sus acciones en el 
mercado abierto. 
- Con un precio inicial de $42 por acción, Genron hará la recompra de $20 millones / $42 por 
acción = 0.476 millones de acciones, lo que dejaría sólo 10 - 0.476 = 9.524 millones de acciones 
en circulación. Se utilizará otra vez el balance general a valor de mercado de Genron para 
analizar esta transacción: 
 
 
 
 
 
- Acá, el valor de mercado de los activos de Genron cae cuando la empresa desembolsa el 
efectivo, pero el número de acciones en circulación también baja. Los cambios se compensan 
entre sí y precio por acción sigue igual. 
- Dividendos futuros de Genron. Se puede ver por qué el precio por acción no disminuye 
después de hacer la recompra de acciones, al considerar el efecto sobre los dividendos 
futuros. Genron espera tener $48 millones en flujo de efectivo libre futuro, que puede usarse 
para pagar un dividendo de $48 millones / 9.524 millones de acciones = $5.04 por acción cada 
año. Así, con una recompra de acciones, el precio el día de hoy es: Prec = 5.04/0.12 = $42. 
Esto demuestra que: En los mercados de capital perfectos, una recompra de acciones abierta 
en el mercado no tiene efecto en el precio por acción, y este es el mismo que el precio con 
dividendo si se pagaran dividendos. 
- Preferencias del inversionista. Ambas políticas llevan al mismo precio inicial por acción, $42. 
Pero, ¿hay una diferencia en el valor para el accionista después de esta transacción? Considere 
a un inversionista que tiene actualmente 2000 acciones de Genron. Si el inversionista no 
negocia las acciones, las posesiones de éste después del pago de un dividendo o una recompra 
de acciones, son las siguientes: 
 
 
- Así, parece que el inversionista preferiría un enfoque sobre el otro, con base en sus 
necesidades de efectivo pero si Genron recompra acciones y el inversionista desea efectivo, lo 
obtendría con la venta de sus acciones. Por ejemplo, vendería $4000 / $42 por acción = 95 
acciones, para obtener $4000 en efectivo. Entonces le quedarían 1905 acciones, o 1905 x $42 
= $80,000en acciones. Así, en el caso de una recompra de acciones, un inversionista que las 
vendiera crearía un dividendo hecho en casa. 
- De manera similar, si Genron paga un dividendo y el inversionista no quiere el efectivo, usaría 
el producto, $4000, del dividendo, para comprar 100 acciones adicionales al precio por acción 
exdividendo de $40 por cada una. Como resultado, conservaría 2100 acciones con valor de 
2100 x $40 = $84,000. 
 
 
 
- Como resultado, el inversionista es indiferente entre los diferentes métodos de pago que 
emplee la compañía: En los mercados de capital perfectos, los inversionistas son indiferentes 
respecto de la forma en que la compañía distribuya los fondos, como dividendos o recompra de 
acciones. Con la reinversión de dividendos o la venta de acciones, obtienen por su cuenta 
cualquier método de pago. 
 
 
Alternativa 3: Dividendo alto (emisión de acciones) 
- Suponga que el consejo desea pagar un dividendo aún mayor que $2 por acción ahora ¿Es 
posible? 
- Genron planea pagar $48 millones en dividendos a partir del año próximo. Suponga que la 
empresa quiere comenzar a pagar hoy esa cantidad. Como ahora sólo tiene $20 millones en 
efectivo, necesita $28 millones adicionales para pagar el dividendo más grande. Podría 
obtener efectivo si redujera la escala de sus inversiones, pero si éstas tienen VPN positivo, 
reducirlas disminuiría el valor de la empresa. 
- Una manera alternativa de obtener más efectivo es pedir dinero prestado o vender acciones 
nuevas. Consideremos la emisión de acciones. Dado el precio actual de $42 por acción, Genron 
obtendría $28 millones con la venta de $28 millones / $42 por acción = 0.67 millones de 
acciones. Como esta emisión de acciones incrementaría el número total de acciones en 
circulación a 10.67 millones, el monto del dividendo por acción cada año será de: 
 
 
 
 
 
Modigliani-Miller y la irrelevancia de la política del dividendo 
- En nuestro análisis se consideraron 
tres posibles políticas de la empresa 
respecto del dividendo que se reflejan 
en la tabla 17.1. 
- *La tabla 17.1 presenta un 
intercambio importante: si Genron 
paga un dividendo actual mayor por 
acción, pagará por cada una de éstas 
dividendos futuros menores. Por ejemplo, si la compañía aumenta el dividendo actual 
financiado con la emisión de acciones, tendrá más acciones y por lo tanto menos flujo de 
efectivo libre por acción para pagar dividendos en el futuro. Si la compañía baja el dividendo 
actual y recompra sus acciones, tendrá menos de ellas en el futuro, por lo que será capaz de 
pagar un dividendo más alto por acción. El efecto neto de este intercambio es dejar sin cambio 
el valor presente total de todos los dividendos futuros, y por lo tanto, el precio actual por 
acción. 
- Sin que importe la cantidad de efectivo que la empresa tenga, puede pagar un dividendo más 
pequeño (y usar el sobrante para recomprar acciones) o más grande (con la venta de acciones 
para obtener efectivo). Como la compra o venta de acciones es una transacción con VPN igual 
a cero, son operaciones que no tienen efecto en el precio inicial de las acciones. 
- Irrelevancia del dividendo según MM: en mercados de capital perfectos, si la política de 
inversión de una empresa permanece fija, la elección que haga de su política para el pago del 
dividendo es irrelevante y no afecta el precio inicial de las acciones. 
 
 
Política del dividendo con mercados de capital perfectos 
Los ejemplos de esta sección ilustran la idea de que con el empleo de las recompras de acciones 
o emisiones de títulos, una empresa es capaz de modificar con facilidad sus pagos de dividendos. 
Como estas transacciones no alteran el valor de la compañía, tampoco lo hace la 
política de pago de dividendos. 
 
17.3: La ventaja fiscal de los dividendos 
 
Impuestos sobre los dividendos y ganancias de capital 
- Es común que los accionistas deban pagar impuestos sobre los dividendos que reciben. 
También deben pagarlos sobre las ganancias de capital cuando venden sus acciones. 
- Cuando una compañía paga un dividendo, los accionistas son gravados de acuerdo con la tasa 
de impuesto sobre el dividendo. Si en vez de eso la empresa recompra acciones, y los 
accionistas las venden para crear un dividendo hecho en casa, éste se gravará con la tasa del 
impuesto sobre las ganancias de capital. Por lo 
tanto, cual prefiero depende de la tasa. 
- los cambios al código fiscal igualaron las tasas de 
impuestos sobre los dividendos y ganancias de 
capital. Pero debido a que los inversionistas de 
largo plazo difieren el impuesto sobre éstas 
últimas hasta que venden, todavía existe una 
ventaja fiscal en las recompras de acciones sobre 
los dividendos. 
 
Política óptima del dividendo con impuestos 
- Cuando la tasa de impuestos sobre el dividendo excede a la que se aplica a las ganancias de capital, 
los accionistas pagarán menos impuestos si la empresa usa recompras de acciones para todos los 
pagos, en vez de dividendos. Estos ahorros fiscales incrementarán el valor de una empresa que 
utilice recompras y no dividendos. 
- Los ahorros fiscales también se expresan con términos del costo de capital de una compañía. Las 
que utilizan dividendos tendrán que pagar un mayor rendimiento antes de impuestos, a fin de 
ofrecer a sus inversionistas el mismo rendimiento después de ellos, que el de las compañías que 
usan las recompras de acciones. Como resultado, la política óptima respecto del dividendo cuando 
la tasa de impuestos sobre éste excede la aplicable a las ganancias de capital, es no pagar dividendos 
en absoluto. 
 
17.4: Captura del dividendo y clientelas fiscales 
La tasa efectiva del impuesto sobre dividendos 
- Para comparar las preferencias del inversionista deben cuantificarse los efectos combinados 
del dividendo y las ganancias de capital para determinar una tasa efectiva sobre dividendos 
para un inversionista. Para simplificar, considere a un inversionista que compra acciones hoy, 
justo antes de que sean exdividendo, y las vende poco después. Al hacerlo así, el inversionista 
califica y obtiene el dividendo. Si las acciones pagan un dividendo de Div, y la tasa de 
impuestos sobre éste para el inversionista es td , entonces su flujo de efectivo después de 
impuestos por el dividendo es Div(1-td). 
- Además, como el precio poco antes de que las acciones pasen a ser exdividendo, Pcum, 
excede el precio de después, Pex, el inversionista esperaría tener una pérdida de capital al 
negociarlas. Si su tasa de impuestos sobre ganancias de capital es tg, su pérdida después de 
impuestos es 
(Pcum - Pex )(1 - tg ). Entonces, el inversionista gana una utilidad al comprar para capturar el 
dividendo, si éste, después de impuestos, excede la pérdida de capital después de impuestos. 
- En otras palabras, hay una oportunidad de arbitraje a menos que el precio caiga y el dividendo 
sea igual después de impuestos: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Diferencias fiscales entre inversionistas 
La tasa efectiva de impuestos sobre dividendos, td*, 
para un inversionista depende de las tasas que 
enfrente sobre sus dividendos y ganancias de 
capital. Estas tasas difieren entre los inversionistas 
por que: 
- Nivel de ingresos: Los inversionistas con niveles 
de ingreso diferentes caen en tabuladores 
impositivos distintos por lo que les 
corresponden tasas de impuestos diferentes. 
- Horizonte de la inversión. Las ganancias de 
capital sobre las acciones que se conservan menos de un año, se gravan con las tasas más altas 
de impuesto sobre la renta. Los inversionistas de largo plazo difieren el pago de los impuestos 
sobre ganancias de capital (lo que disminuye aún más su tasa efectiva de impuestos sobre 
ellas). 
- Jurisdicción fiscal. Los inversionistas de Estados Unidos están sujetos a impuestos estatales 
que difieren entre sí. No existe un gravamen parecido para las ganancias de capital. 
- Tipo de inversionista o tipo de cuenta. Las acciones que conservan los inversionistas 
individualesen una cuenta de retiro no están sujetas a impuestos sobre los dividendos ni 
ganancias de capital. 
Para ilustrar lo anterior, considere cuatro diferentes inversionistas: (1) aquel que “compra y 
conserva”, que tiene las acciones en una cuenta gravable y planea transferirlas a sus herederos; 
(2) el que tiene las acciones en una cuenta gravable pero planea venderla en un año; (3) fondo de 
pensiones, y (4) corporación. La tasa efectiva de impuestos sobre dividendos para cada uno de los 
casos anteriores sería: 
 
 
 
 
Efectos de clientela 
- La tabla 17.3 resume las distintas preferencias entre grupos de inversionistas. Estas 
preferencias fiscales crean efectos de clientela, en los que la política de dividendos de una 
empresa se optimiza según la preferencia impositiva de su clientela de inversionistas. Los 
individuos en los tabuladores más elevados de impuestos prefieren acciones que pagan pocos 
dividendos o ninguno, mientras que los inversionistas libres de impuestos y las corporaciones 
tienen preferencia por aquellas con 
dividendos elevados. En este caso, la 
política de dividendos de la compañía se 
optimiza en función de la preferencia 
fiscal de su clientela inversionista. 
- Otra estrategia de la clientela es un efecto 
dinámico de ésta, que también se llama 
teoría de la captura del dividendo. Esta 
teoría establece que sin costos de 
transacción, los inversionistas pueden 
comerciar las acciones en el momento del dividendo, para que éste sea recibido por los 
inversionistas libres de gravamen. Es decir, los inversionistas libres de impuestos no necesitan 
tener todo el tiempo acciones que paguen dividendos elevados; sólo es necesario que las 
tengan consigo cuando éstos se paguen en realidad. 
 
17.5: Pagar el efectivo versus retenerlo 
 
Retención de efectivo con mercados de capital perfectos 
- Si una compañía retiene efectivo, puede 
usar los fondos para invertir en proyectos 
nuevos. Realizar inversiones con VPN 
positivo creará valor para los 
inversionistas de la empresa, no así si 
ahorra el efectivo o lo paga. Sin embargo, 
una vez que la compañía ha emprendido 
todos los proyectos con VPN positivo, 
cualesquiera otros que inicie tendrán 
VPN negativo. Llevar a cabo éstos 
reducirá el valor para los accionistas, ya 
que los beneficios de tales inversiones no 
serán mayores que sus costos. 
- Como lo ilustra el ejemplo 17.4, no existe diferencia para los accionistas si la compañía paga el 
efectivo de inmediato o lo retiene y paga en una fecha futura. 
- Irrelevancia del pago según MM: en los mercados de capital perfectos, si una empresa invierte 
los flujos de efectivo excedentes en títulos de valores financieros, es irrelevante la elección que 
tome respecto de pagar versus retener, y no afecta el precio inicial de las acciones. 
 
 Imperfecciones 
Los impuestos y la retención de efectivo 
- Ejemplo anterior pero con impuestos. 
- Como se muestra en el ejemplo 17.5, los impuestos 
corporativos hacen costoso que una compañía 
retenga el efectivo excedente. 
Ajuste por los impuestos del inversionista 
- La decisión de pagar el efectivo versus retenerlo, 
también afecta los impuestos que pagan los 
accionistas. La mayor parte de inversionistas 
individuales deben pagar los impuestos sobre el 
interés, dividendos y ganancias de capital. ¿Cómo 
afectan los impuestos de los inversionistas a la 
desventaja fiscal de retener el efectivo? 
- El efecto de los impuestos se ve con un ejemplo 
sencillo. Considere una empresa cuyo único activo 
son $100 en efectivo, y suponga que todos los 
inversionistas enfrentan tasas idénticas. Se 
comparará la opción de pagar este efectivo como 
dividendo inmediato de $100, con la de retenerlos en 
forma permanente y utilizar el interés ganado para 
pagar dividendos. 
- Suponga que la empresa pagara su efectivo de como 
dividendo y dejara de operar. Como el precio 
exdividendo de la empresa es cero (cerró), con la 
ecuación 17.2 se encuentra que antes de pagar el 
dividendo las acciones de la compañía tenían un 
precio de: 
 
- 
 
- Este precio refleja el hecho de que el inversionista pagará impuestos sobre el dividendo con la 
tasa td , pero recibirá un crédito fiscal (con la tasa de impuestos tg de las ganancias de capital) 
por las pérdidas de capital cuando la empresa cierre. 
- En forma alternativa, la compañía puede retener el efectivo e invertirlo en bonos del Tesoro, 
con lo que ganaría intereses con la tasa rf cada año. Después de pagar impuestos corporativos 
por este interés, con la tasa tc, la empresa está en posibilidad de pagar un dividendo perpetuo 
de: 
 
 
cada año, y retener los $100 en efectivo de manera permanente. En este caso, el costo de 
capital del inversionista es el rendimiento después de impuestos que podría ganar si invirtiera 
en bonos del Tesoro por su cuenta: rf x (1 - ti), donde ti, es la tasa de impuestos del 
inversionista sobre el ingreso por interés. Como también debe pagar impuestos sobre los 
dividendos, el valor de la compañía si retiene los $100 es: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Costos de emisión y de dificultades 
Si hay una desventaja fiscal por retener efectivo, ¿por qué ciertas empresas acumulan grandes 
balances de efectivo? Por lo general lo hacen para cubrir faltantes futuros potenciales. Por 
ejemplo, si hay probabilidad de que las utilidades futuras fueran insuficientes para financiar las 
futuras oportunidades de inversión con VPN positivo, una empresa comenzaría a acumular 
efectivo para subsanar la diferencia. Esta motivación es relevante en especial para las empresas 
que quizá necesiten financiar proyectos de investigación y desarrollo a gran escala, o hacer 
adquisiciones grandes. 
Costos de agencia por retener efectivo 
- No existe beneficio para los accionistas cuando una empresa conserva efectivo más allá de sus 
necesidades futuras de inversión o liquidez. En realidad, además del costo fiscal, es probable 
que haya costos de agencia asociados con tener demasiado efectivo en la empresa. 
- Cuando las compañías tienen efectivo excedente, los administradores tal vez usen los fondos 
de manera ineficiente por continuar proyectos consentidos en los que se pierde dinero, pagar 
privilegios en exceso o hacer adquisiciones costosas. El apalancamiento es una forma de 
reducir el efectivo excedente de una empresa; los dividendos y recompras de acciones juegan 
un papel similar al extraer efectivo de la empresa. 
17.6: Señales con la política de pago 
 
Suavización de dividendos 
- Las empresas están en posibilidad de 
cambiar dividendos en cualquier momento, 
pero en la práctica rara vez modifican el 
tamaño de sus dividendos. Por ejemplo, 
GM cambió el monto de su dividendo 
regular sólo siete veces en un periodo de 
más de 20 años. No obstante, en el mismo 
lapso las utilidades de la compañía variaron 
mucho. 
- El patrón observado en GM es común para 
la mayoría de las empresas que pagan 
dividendos. Éstas los ajustan con 
relativamente poca frecuencia, y los 
dividendos son mucho menos volátiles que 
las utilidades. 
- Esta práctica de mantener constantes los 
dividendos se conoce como suavización de 
dividendos. Las empresas incrementan los 
dividendos con mucha más frecuencia de lo que los recortan. 
- Con base en una encuesta que se hizo entre ejecutivos corporativos, John Lintner sugirió que 
estas observaciones resultaban de (1) la creencia de los directivos de que los inversionistas 
preferían dividendos estables con crecimiento sostenido, y (2) el deseo de la administración de 
mantener un nivel de dividendos objetivo a largo plazo, como fracción de las utilidades. Así, las 
compañías suben sus dividendos solamente cuando perciben un incremento sostenible a largo 
plazo del nivel esperado de las utilidades futuras, y los recortan sólo como último recurso. 
Señales por dividendo 
- Si las empresas suavizan eldividendo, la elección que hagan al respecto contendrá 
información sobre las expectativas que tiene la administración de las utilidades futuras. 
Cuando una compañía incrementa su dividendo, envía una señal positiva a los inversionistas 
de que la dirección espera ser capaz de enfrentar un dividendo más grande durante el futuro 
previsible. Por el contrario, cuando los administradores recortan el dividendo, es una señal de 
que han perdido las esperanzas de que las utilidades repunten en el corto plazo, y hay la 
necesidad de reducirlo a fin de ahorrar efectivo. Los cambios en el dividendo reflejan los 
puntos de vista de los directivos sobre las perspectivas de las ganancias futuras de la 
compañía, se denomina hipótesis de señales por dividendos. 
- Las señales por dividendos son como el uso del apalancamiento como indicador. El aumento 
de deuda indica que la administración cree que la empresa es capaz de enfrentar los pagos de 
interés futuros, del mismo modo que incrementar el dividendo señala que puede mantenerlo 
en el futuro. Sin embargo, si bien recortar el dividendo es costoso para los administradores en 
términos de su reputación y la reacción de los inversionistas, de ninguna manera lo es tanto 
como el fallar en hacer los pagos de la deuda. En consecuencia, se esperaría que los cambios 
del dividendo fueran una señal un poco más débil que los del apalancamiento. 
Las señales y la recompra de acciones 
Las recompras de acciones, como los dividendos, también envían al mercado señales de la 
información 
que poseen los administradores. Sin embargo, hay varias diferencias que distinguen a las 
recompras de acciones y a los dividendos. 
- La primera es que los directivos están mucho menos comprometidos con la recompra de 
acciones que con los pagos de dividendos. Cuando las empresas anuncian su autorización para 
una recompra en el mercado abierto, por lo general anuncian la cantidad máxima que planean 
gastar en la recompra. No obstante, la cantidad real que gasten tal vez sea mucho menor. 
Asimismo, quizá tome varios años terminar la recompra. 
- La segunda diferencia es que, en oposición a lo que ocurre con los dividendos, las compañías 
no suavizan su actividad de recompra de un año a otro. Como resultado, anunciar hoy una 
recompra de acciones no representa necesariamente un compromiso a largo plazo para 
hacerlo. En este sentido, las recompras de acciones constituyen una señal en menor grado que 
los dividendos acerca de las utilidades futuras de la empresa. 
- Una tercera diferencia clave es que el costo de una de éstas depende del precio de mercado 
que tengan las acciones. Si los directivos 
creen que están sobrevaluadas, la 
recompra será costosa para la compañía. 
Es decir, comprarlas en su precio actual 
(sobrevaluado) es una inversión con VPN 
negativo. Por el contrario, recomprar 
acciones cuando los directivos perciben 
que están subvaluadas es una con VPN 
positivo. Ellos estarán más dispuestos a 
hacer recompras si creen que las acciones 
están subvaluadas. 
 
17.7: Dividendos, división de acciones y pagos 
de acciones de subsidiarias 
 
Dividendos en acciones y división de éstas 
- Si una compañía declara un dividendo en 
acciones de 10%, cada accionista recibirá 
una nueva acción por cada 10 que ya 
poseía. Los dividendos en acciones de 
50% o mayores, se llaman división de 
acciones. Por ejemplo, con un dividendo 
en acciones de 50%, cada accionista 
recibirá una acción nueva por cada dos 
que tenga. 
- Con un dividendo en acciones, una 
empresa no paga ningún efectivo a sus 
accionistas. Como resultado, el valor total 
de mercado de los activos y pasivos de la 
empresa, y por lo tanto el del total de sus 
acciones, permanece sin cambio. Lo único 
que es diferente es el número de acciones 
en circulación. Entonces, el precio de las 
acciones caerá debido a que ahora el 
mismo valor del capital propio está dividido entre un número más grande de ellas. 
- Un accionista que poseyera 100 acciones antes del dividendo habría tenido una cartera con 
valor de $42 x 100 = $4200. Después del dividendo, el accionista tendría 150 acciones con 
valor de $28, lo que da un valor para la cartera de $28 x 150 = $4200. 
- A diferencia de los dividendos en efectivo, los que se pagan con acciones no causan 
impuestos. Así, tanto desde la perspectiva de la empresa como de los accionistas, un 
dividendo en acciones no tiene ninguna consecuencia real. El número de ellas se incrementa 
en forma proporcional y el precio de cada una se reduce proporcionalmente, por lo que su 
valor no cambia. 
- Si el precio de las acciones cae demasiado bajo, una empresa puede entrar en una división 
inversa* y reducir el número de acciones en circulación. Por ejemplo, en una división inversa 
1:10, cada 10 acciones se reemplazan con una sola. Como resultado, el precio se incrementa 
diez veces. 
Escisiones con intercambio de acciones 
- En vez de pagar un dividendo con efectivo o acciones, una empresa también puede distribuir 
acciones de una subsidiaria en una transacción que se denomina escisión con intercambio de 
acciones. Para hacer esto a una compañía separada lo común es usar dividendos especiales 
que no son en efectivo. Por ejemplo, después de vender el 15% de Monsanto Corp en una 
oferta pública inicial, Pharmacia Corporation anunció que haría un escisión del 85% restante 
que poseía de Monsanto Corporation. La escisión se llevó a cabo a través de un dividendo 
especial en el que cada accionista de Pharmacia recibió 0.170593 acciones de Monsanto por 
cada acción que poseyeran de Pharmacia. Después de recibir las acciones de Monsanto, los 
accionistas de Pharmacia podían negociarlas por separado de las de la empresa madre.