Fundamentosdelaadministracionfinanciera - Yanet Santillan

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FINANZAS II
Segundo Semestre 2018
Profesor: Felipe Joannon V.
Administración Financiera
¿Que es?
Evolución en el tiempo
Desarrollo Tecnologico
Globalización
Multinacionales
Teoría de las finanzas
Mercados en los que opera
Bienes y servicios 
Trabajo
Insumos
Bienes de Capital
El Mercado de Capitales es el principal campo de operación de un A.F
De Capitales
Mercado de Capitales
Fuente de fondos y mecanismos para invertir excedentes de caja donde se transan o negocian todo tipo de activos financieros.
Acciones
Bonos y efectos de comercio
Cuotas de fondos mutuos
Participación en sociedades
Opciones, forwards, futuros, swap, etc.
Activos Financieros
Derecho a recibir un flujo de efectivo en algún momento del tiempo
Unidades Superavitarias y Deficitarias 
Tasa de interés: precio del dinero 
 Variables Claves
Impuestos
Inflación
Tipo de Cambio
Tasa de Interes
Leyes Laborales
Politica Cambiaria
Politica Fiscal
Politica Monetaria
Objetivos de la Empresa
ONGs
Iglesias
Clubes Deportivos
Universidades y Colegios
 Organismos del Gobierno 
 Bancarias y Financieras 
Comerciales e Industriales
Tipos de Empresas
Maximización del valor de la empresa para sus dueños o accionistas 
Objetivos
Maximización de Utilidades
Permanecer en el tiempo
Ser los mas grandes de la industria
Maximización de prestaciones
Mayor número de títulos
Mayor número de alumnos
Restricciones y Normas
Aspectos Morales y Eticos
Restricciones Medio Ambientales
Impuestos y Aranceles
Normas y Reglamentos
Capacidad Tecnologica
Marco Legal
Mercado, Industria y Competencia
Entorno Macroeconomico
Valor de la Empresa para sus Dueños
Beneficios esperados = Flujos de caja futuros
Flujos de Caja:
Decisiones de Financiamiento y dividendos
Decisiones de administración de activos
Decisiones de Inversión
Valor que los inversionistas asignan a los beneficios “esperados” de la acción.
Precio: 
S.A.abierta: Precio de la Acción
Valor de los “Derechos” que poseen
Mercados
Eficientes 
Ineficientes
PRECIO DE LA ACCION: VALOR PRESENTE DE FLUJOS
Maximización de flujos vs utilidades
Utilidad Contable
Consecuencia de aplicación de principios contables
No considera efecto del tiempo
No incorpora concepto de riesgo
Importancia del principio de devengamiento
Ejemplo de Ut vs Flujo
Utilidad:
Costo: 
Venta Edificio: $30mm
Venta Edificio: 
Costo: 
Utilidad:
$20mm
$10mm
$15mm
$ 6mm
$ 9mm
Pago: Año 2
Pago:Contado
VP (r=10%)
$9,0mm
$8,3mm
VP (r=10%)
Empresa A
Empresa B
Precio de la Acción
Dividendos: Momento en que flujos llegan al accionista
Riesgo asociado a la operación de la empresa
Ganancias presentes, futuras y periodo en que ocurren
Objetivos y decisiones del A.F
Importancia de sistemas de compensación:
Pago en opciones: Sesgo al riesgo
Remuneración en base a precio de la acción
Remuneración en base a utilidad
Remuneración fija: No hay incentivo
Los incentivos del A.F deben estar alineados con el objetivo de la empresa 
Funciones del A.F
Planificar, ejecutar y controlar la generación y uso de los recursos financieros de una empresa a corto, mediano y largo plazo
En la toma de decisiones interactúa con otras áreas:
Sistemas y T.I (Informatica)
Recursos Humanos
Desarrollo Tecnico
Operación, producción y logistica
Ventas y Marketing
Decisiones Financieras
De inversión y desinversión 
Retorno, riesgo y liquidez
De Financiamiento
Estructura de capital
De administración de activos
Política de dividendos
Decisiones de Inversión
Monto de la inversión
Asignación de recursos a distintos proyectos.
Beneficios esperados o futuros
Incertidumbre
Riesgo
Activo o proyecto tiene:
Rentabilidad: retorno sobre lo invertido
Riesgo: variabilidad de los flujos futuros
Liquidez: cuan rápido y a que precio se transforma un activo en dinero
Composición de activos de una empresa determina rent.esperada, riesgo y liquidez.
Decisiones de Financiamiento
Todo lo que tiene una compañía se lo “debe a alguien”
Pasivo exigible versus patrimonio 
Pasivo exigible:
Estructura de capital elegida
¿puede afectar valor para el accionista?
Instrumento: crédito, bonos y otros
Condiciones: plazo, moneda, tasa y garantía
Espontáneo vs definido
Politica de Dividendos
Cuanto se reparte de las utilidades a los accionistas
Dividendo:
Como % de utilidad
Como monto fijo
No reparte dividendos
¿Hay una política de dividendos que afecte la riqueza del accionista?
Impuestos a los dividendos vs ganancias de capital
A.F es un administrador de flujos de caja
	Fuentes	Usos
	Ventas	Compra MP e Insumos
Remuneraciones
	Venta Act. Fijo	Inversion Act. Fijo
Inversión Cap. de Trabajo
	Emisión Acciones	Dividendos
	Creditos Bancarios	Amortización e Intereses
	Emisión Bonos	Pago cupones 
		Impuestos
Dilemas del Administrador Financiero
“Trade off” entre liquidez y rentabilidad 
Especulación
Transacción
Precaución
Razones para mantener liquidez
Liquidez: capacidad para cumplir compromisos oportunamente
¿Cuál es el “equilibrio” entre liquidez y rentabilidad?
Liquidez versus rentabilidad
Tiempo de conversión e índice de conversión
Variabilidad de los flujos/retornos
Premio, recompensa por esfuerzo.
¿Qué hemos aprendido en finanzas sobre la relación que existe entre las variables riesgo y retorno?
Riesgo y retorno
Riesgo
Retorno
Eficiencia del AF en términos de inversiones y administración
PGU = ROA = 
Resultado operacional 
Activos operacionales invertidos 
Eficiencia del A.F…
¿Por qué utilidad contable y no flujo de caja?
PGU y ROE como medidas de eficiencia. 
¿Cuál es la relación entre el resultado de una empresa (PGU o ROA) y el resultado para sus accionistas o dueños (ke o ROE)?
Rentabilidad patrimonial (ke o ROE)
Utilidad operacional versus utilidad neta
PGU = Utilidad operacional / activo operacional
PGU = Margen de utilidad X rotación de activos
Rotación de activos = ventas/activo operacional
Maximizar ventas por cada peso invertido
Margen de utilidad = utilidad operacional/ventas
Ganar mas por cada peso que se vende
Objetivo es maximizar ganancias por cada peso que hay invertido
Eficiencia del A.F….
Una empresa tiene activos totales (todos operacionales) con un valor económico de $15.000. La empresa no tiene deuda. Sus costos operacionales variables son de $ 10 por unidad y sus costos fijos son de $3.000 anuales. La empresa proyecta para el próximo año vender 500 unidades de un único producto a un precio de $24 por unidad. 
Ventas			 $ 12.000
Costos op. Variables 	 $ 5.000
Costos op. Fijos		 $ 3.000
Utilidad operacional 	 $ 4.000
Intereses (10%)
Utilidad antes de impuestos	 $ 4.000
Impuestos (20%)		 $ 800
Utilidad neta 		 $ 3.200
Eficiencia del A.F
PGU
26,7%
Eficiencia del A.F en términos de financiamiento
Concepto de leverage financiero o efecto palanca
Elección de estructura de capital
¿Qué pasa cuando se aumenta el leverage?
¿Por qué ocurre?
¿Cuánto exige la deuda (kd) y cuanto el patrimonio (ke)?
¿Qué “aporta” el fisco?
Ventas constantes
Prioridades de pago de una empresa
Patrimonio
Deuda sin garantía 
Fisco
Síndico o veedor 
Remuneraciones y pasivos laborales
Deuda con garantía 
Créditos post quiebra o reorganización
¿Qué sucede cuando hay riesgo?
dROE = (1-tc) * dPGU + (1-tc) * (D/K) * dPGU
dROE/dkd = - (D/K) * (1-tc)
dROE/dD/K = (PGU - kd) * (1-tc) 
ROE = (PGU + D/K(PGU - kd) * (1-tc)
Riesgo accionista = riesgo operacional amplificado por leverage
Ventas variables
¿Cómo medir el riesgo?
Bono BC. Plazo: 1 año. Tasa de interés: 5%
¿Hay consenso en como definirlo y como medirlo?
Valor inicial = 100
Valor final = 105
Valor efectivo = valor esperado
Accion Enel: plazo 1 año.
Valor inicial = 100
Valor final = “x” + Dividendo “y”
Valor efectivo puede diferir de esperado
Riesgo: variabilidad de retorno respecto a lo esperado
¿Cómo medir el riesgo?
Distribución de retornos
Pr( E(ke) – σ < ROE < E(ke) + σ) = 68%
Pr( E(ke) –2σ < ROE < E(ke) + 2σ) = 95%
Pr( E(ke) – 3σ < ROE < E(ke) + 3σ) = 99%
Probabilidades
Z =( r – E(ke))/σ
Probabilidad de ROE < 0
D/K = 0			 D/K = 1
Z0 = -1,33			 Z1= -1,08
Pr= 9%				 Pr= 14%
Análisis de leverage
Efecto palanca
Amplificación de resultados debido a la existencia de costos fijos
Fuentes de leverage
De la operación.
De estructura de capital
Costos fijos de operación
Intereses de la deuda
Leverage operativo
Surge cuando hay costos fijos en la estructura de costos de la empresa
GLO
Riesgo del negocio
V/S
Ejemplo leverage operativo
									
									
	Precio venta	10				Precio venta	10		
	Costo variable	7				Costo variable	5		
	Costo fijo	90000				Costo fijo	190000		
									
									
	Unidades	Ventas	Costos operacionales	Resultado operacional		Unidades	Ventas	Costos operacionales	Resultado operacional
	30000	300000	300000	0		30000	300000	340000	-40000
	40000	400000	370000	30000		40000	400000	390000	10000
	50000	500000	440000	60000		50000	500000	440000	60000
	60000	600000	510000	90000		60000	600000	490000	110000
	70000	700000	580000	120000		70000	700000	540000	160000
									
									
									
	50000 unidades de venta								
	GLO (A) = 2,5					GLO (B) = 4,2			
Empresa A
Empresa B
Leverage financiero
Surge cuando la estructura de capital de la empresa tiene deuda
Ejemplo leverage financiero
Leverage combinado
Ejemplo de leverage combinado
	Unidades vendidas	50.000
	Precio venta	$10
	CVu	$7
	Costo fijo	$90.000
	Deuda	$200.000
	Tasa de interes	10 %
GLC= 50.000 x (10 – 7) / (50.000 x (10 – 7 ) – (90.000 + 20.000) )
= 150.000 / 150.000- 110.000
= 3,75
GLC = GLO x GLF = 2,5 x 1,5 = 3,75
Estructura de financiamiento y costo de capital
Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Promedio ponderado de los costos de distintas fuentes de financiamiento de la empresa:
A
D
E
ra
kd x (1 - Tc)
ke
Kd: retorno exigido por los dueños de la deuda.
Ke: retorno exigido por los dueños del patrimonio.
 D: valor economico (o de mercado) de la deuda 
 E: valor economico (o de mercado) del patrimonio 
Tc: tasa de impuestos corporativos.
CCPP = ra = kd x (1 - Tc) x (D/A ) + ke x( E/A )
Retorno exigido por la deuda
Kd es función de: 
Estructura de capital de la empresa
Riesgo operacional de la empresa
Variables macro económicas
Politica monetaria
Politica fiscal
Tasa de inversion y ahorro
Apertura de la cuenta de capital
Riesgo exigido por la deuda
Relación entre D/Ky kd
Distorsiones cuando se fija la tasa de interés
Caso 1
No hay impuestos
Deuda libre de riesgo
r : Tasa de deuda libre de riesgo
ra: Tasa de descuento de flujo de activos solo considera riesgo operacional 
f
Caso 1
ke es creciente a medida que aumenta D/K pues aumenta el riesgo para accionistas 
ke = ra + (ra - kd) x D/K
MM proposición I: El valor de mercado de cualquier empresa FV es independiente de su estructura de capital
MM proposición II: ROE se incrementa proporcionalmente con la deuda pero este aumento se compensa por el incremento en el riesgo y por lo tanto en la tasa exigida ke dejando la riqueza inalterada
Caso 2
No hay impuestos
Deuda con riesgo 
Resultado es básicamente el mismo
A medida que aumente kd, la tasa de crecimiento ke disminuye pues riesgo se comparte
A mayor D/K reemplazo capital (caro) por deuda (barata)
Caso 3
Mundo con impuestos
CCPP es decreciente.
Interés de deuda lo paga parcialmente el fisco.
Los Tradicionalistas
Pasado cierto umbral de deuda, ke crece rápidamente 
CCPP decrece y llega a un punto optimo donde empieza a crecer
Cuando hay poca deuda los inversionistas no se preocupan
Como empresas se endeudan mas barato que las personas se premia a las empresas con deuda