5 Acciones - Paola Gallo Franco

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Finanzas I 
Clase #5 
Acciones y Múltiplos 
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Clases pasadas 
• Ya hemos revisado el concepto de retorno y el 
concepto de riesgo (o volatilidad) 
• También vimos que las personas son aversas al 
riesgo 
• Las personas están dispuestas a invertir en 
activos riesgosos, solo si el retorno esperado 
compensa el riesgo adicional. 
• Hoy veremos como valorizar instrumentos de 
renta variable y cuales son sus riesgos 
 
 
 
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Activos Invertibles 
Balance de una empresa 
Renta Fija (Bonos, letras, 
leasing, etc.) 
Renta Variable (acciones) 
Derivados y 
otros 
alternativos 
Las acciones tienen última prioridad en la cadena 
de pagos de una empresa 
Países y Personas 
Empresa pública o privada 
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Renta Variable 
• Las acciones son una de las principales formas 
de invertir en el mundo. 
 
 
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Fuente: Wealth Daily 
Acciones 
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-Antiguamente, las acciones se transaban de manera física. 
Acciones 
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-Actualmente, siguen existiendo certificados de acciones, los que se transfieren de 
manera electrónica 
-Existe un deposito central de valores, donde se custodian las acciones. 
Renta Variable 
• ¿Cuanto vale una Acción? 
• Existen distintas formas de valorizar una 
acción 
– Precio actual incorpora toda la información 
disponible en el mercado (HME) 
– Valor presente de los flujos futuros (DCF – 
Discounted Cash flows) 
– Análisis técnico 
– Múltiplos comparables 
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DCF – Discounted Cash Flow 
• Metodología que consiste en proyectar los estados de 
resultados a futuro, ver los flujos de caja y traerlos a valor 
presente 
 
 
 
 
 
 
• Históricamente, poco acertado 
• Metodología más usada 
• Hay cursos avanzados de valoración, para los que le interesa 
profundizar en esta materia (Finanzas corporativas, etc.) 8 
Lo traigo a VP y 
veo cuanto 
debería valer la 
acción 
Análisis Técnico 
• Metodología que consiste en ver el grafico de la acción y 
predecir que va a hacer la acción. 
 
 
 
 
 
 
 
• La historia pasada es un muy buen predictor ….. De lo que ya 
pasó, no sirve para nada. 
• La utilidad de esta metodología es bastante dudosa 
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Fuente: Itaú BBA 
Valoración por múltiplos 
• Metodología que usa la información contable, usando 
relaciones entre el precio de la acción y distintos medidores 
para ver si la acción está cara o barata 
• Los múltiplos más usados son: 
– Razón Precio/Utilidad (asume que el precio de la acción debería estar 
relacionado con la utilidad de la compañía) 
– EV/EBITDA (similar a la anterior, EV significa Enterprice Value) 
– Precio / Libro (asume que el precio de la acción depende del valor 
contable del patrimonio; Libro se usa para el valor libro del 
patrimonio) 
– Dividendo/Precio (el precio debería reflejar el valor presente de los 
dividendos) 
 
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Valoración por múltiplos – P/U 
• Es la medida más usada cuando se analizan los múltiplos de 
una empresa 
• Partimos usando información contable y el precio de la acción 
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Ejemplo: Cencosud 
Precio acción = $2,395 
Utilidad x Acc. $108 $117 
2012 2013e 
Precio $2.395 $2.395 
Utilidad $108 $117 
P/U 22,18x 20.5x 
Valoración por múltiplos – P/U 
• Como usar esta información 
– Se usa para comprara entre empresas similares 
 
 
 
 
 
– Se usa para comprara el valor actual, con el promedio histórico de esa 
compañía 
 
 
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Fuente: Itaú BBA 
Fuente: Bloomberg 
Valoración por múltiplos – P/U 
• Como usar esta información 
– También se puede usar para comparar precios de las bolsas 
 
 
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Fuente: Bloomberg 
Valoración por múltiplos – P/U 
• Como usar esta información 
 
 
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Fuente: Shiller Feeds 
Valoración por múltiplos – P/U 
• Ejemplo 
– Cuanto Vale Twitter? 
• Supongamos que la empresa madura en 10 años 
• Ese año, la empresa se acerca al P/U promedio de su industria 
(50x) 
• La empresa no paga dividendos hasta el año 11 
• Las utilidades esperadas para fines de este año son USD 250 MM 
• La tasa de descuento exigida es de 30% 
• Las utilidades crecen en promedio 20% por los próximos 10 años 
– En 10 años más 
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Valoración por múltiplos – P/U 
• Ejemplo 
 
 
 
• Dada la tasa de crecimiento esperada 
 
 
• Como no hay dividendos 
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Valoración por múltiplos – EV/EBITDA 
• Sigue la misma lógica que el múltiplo P/U 
• Sirve para comprara distintas empresas del mismo sector y 
para analizar si una acción está “cara” o “barata” con respecto 
a su historia 
EV (enterprise value) = Market Cap (nro. acciones x precio) + 
deuda + interés minoritario + acciones preferente – caja y eq. 
 
EBITDA = Utilidad antes de intereses, impuesto, depreciación y 
amortización 
17 Fuente: Itaú BBA 
Valoración por múltiplos – P/B 
• Sigue la misma lógica que el múltiplo P/U y el EV/EBITDA 
• Sirve para comprara distintas empresas del mismo sector y 
para analizar si una acción está “cara” o “barata” con respecto 
a su historia 
 
Book = Book value of Equity → Valor contable del patrimonio 
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Valoración por múltiplos – d/P 
• Dividendo/precio 
• Asumimos que la tasa de descuento es constante en el tiempo 
Et(Rt+n) = μ 
 
 
 
 
 
 
 
• Asume que el precio actual es función del precio futuro, más 
el dividendo futuro 
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Valoración por múltiplos – d/P 
• Dividendo/precio 
• Si incorporamos los dividendos de varios periodos futuros, 
llegamos a 
 
 
 
• Además, el valor presente de los flujos muy futuros, tienden a 
ser cero 
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Valoración por múltiplos – d/P 
• Dividendo/precio 
• Con esto concluimos que el precio actual es el valor presente 
de los dividendos futuros 
 
 
 
• Si asumimos que los dividendos crecen a una tasa constante 
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Valoración por múltiplos – d/P 
• Dividendo/precio 
• Si reemplazamos en la fórmula de valor presente 
 
 
 
 
 
 
• O Simplemente 
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Valoración por múltiplos – d/P 
• Dividendo/precio 
• La razón dividendo-precio nos revela la tasa de descuento y el 
crecimiento de los flujos de la empresa 
• Es un modelo muy popular para determinar tasas de 
descuento 
 
 
• Pequeños cambios en tasas de descuento tienen impactos 
relevantes en el precio de la acción 
• Ejemplo 
– Suponga que μ = 6% y g=5% → P/D = 1/(μ-g) = $100 
– Si la tasa sube a 7% P/D = $50 
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Como se calcula el retorno esperado 
de una acción en la vida real? 
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