09 - Kevin Ibarra Flores

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EAA220B
Dividendos
J. Tessada
2-2018
Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Finanzas I
Polı́tica de Dividendos
José Tessada
Escuela de Administración
Noviembre 2018
EAA220B
Dividendos
J. Tessada
2-2018
Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Indice
1 Introducción
2 Funcionamiento de los Dividendos
3 Dividendos y Valor de la Firma
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Dividendos
J. Tessada
2-2018
Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Introducción
Modigliani-Miller
Irrelevancia de decisión de financiamiento
Retorno exigido al capital se ajusta
Más realismo
Un elemento más de polı́tica de la firma: ¿cómo entregamos recursos a los
accionistas?
Dividendos
Mantener recursos y que accionistas vendan
¿Afecta esto el valor de la firma?
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Dividendos
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Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
¿Cómo funcionan los dividendos?
Decisión de pago de dividendos
Fecha de registro –sólo reciben pagos accionistas en el registro
Transacciones con y sin dividendo
No todos los dividendos son iguales: extraordinarios por ej.
¿Son percibidos de manera distinta por accionistas?
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Dividendos
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Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
¿Cómo funcionan los dividendos?
Informe de decisión de 
pago
Fecha de pagoFecha de cierre
P0 P1
Tiempo
Flujos alrededor de fecha de cierre
Antes de cierre:
P0 − (P0 − Pcompra)τgc
Después de cierre:
P1 − (P1 − Pcompra)τgc + D(1− τdiv)
donde τgc y τdiv son los impuestos a las ganancias de capital y a los dividendos,
respectivamente
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Dividendos
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Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
M&M nuevamente
Concentrémonos en dividendos
Firma nos da flujos =⇒ accionistas reciben dividendos. . . también pueden vender
acciones
¿Depende el valor de la firma de la manera en que se reparten los flujos en el
tiempo?
Flujos para accionista: Dividendos hoy o mañana. . . o venta de acciones
M&M strike back: polı́tica de dividendos es irrelevante
Clave: con la inversión hecha la polı́tica de dividendos sólo afecta la distribución en
el tiempo de los flujos
Flujos tampoco deben ser afectados –argumento similar a irrelevancia de
endeudamiento
¿Por qué?
Podemos “separar” los dividendos y cambiar el timing
En M&M esto es arbitrable
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Dividendos
J. Tessada
2-2018
Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Ejemplo
Una firma consiste de un proyecto de inversión (ya hecho)
Flujos de $500 hoy y mañana, sin incertidumbre
Financiamiento 100 % acciones (irrelevante en este mundo)
CCPP es 10 %
Polı́tica 1: tasa de dividendos 100 %
Valor de la empresa es 954,55
500 +
500
1,1
=954,55
Polı́tica 2: aumentar dividendo en perı́odo 1
Para financiarlo debe levantar nuevos fondos
Supongamos dividendo es $600 =⇒ recaudar $100 extra
Flujos serán $600 y $390 =⇒ firma vale 954,55
600 +
390
1,1
=954,55
El accionista podrı́a haber creado el dividendo:
1 Vende acciones en perı́odo 1, recauda $100
2 Firma paga dividendo en perı́odo 2 –recibe proporción:
500
(
1− 100
500/1,1
)
= 390
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Dividendos
J. Tessada
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Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Un mundo con imperfecciones
Imperfecciones más tı́picas:
Impuestos
Información y costos de agencia
Punto básico: polı́tica de dividendos es relevante si oportunidades de inversión o su
retorno dependen de dividendos pagados
O la percepción de parte del mercado
Argumentos más comunes son todos similares a endeudamiento óptimo
Problemas de agencia
Ejemplo: free cash flow de Jensen
Información asimétrica
Señal – dividendos reflejan ganancias de firma
Impuestos
En este caso particularmente si tasas personales τgc y τdiv son distintas
Obviamente, en caso chileno debemos pensar en imputación de impuestos pagados por
empresa
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Introducción
Funcionamiento
de los
Dividendos
Dividendos y
Valor de la
Firma
Un mundo con imperfecciones
¿Por qué pagar dividendos más altos?
Dividendos son el “pago” de los accionistas
“Más vale pájaro en la mano”: el dividendo es más valioso para el accionista en sus
manos que en inversiones en la firma
¿Por qué pagar dividendos bajos?
Básicamente impuestos –clientes a los cuales les favorece esto
¿Por qué no importa demasiado?
Si hay clientelas, ya están satisfechas =⇒ oportunidades ya se desaparecieron
O sea, ¿es el mercado eficiente?
Sistemas impositivos “neutros”
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