Costo de capital

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Costo de capital
 El costo de capital de una empresa se calcula en un momento específico y refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Éstas, normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si hoy una empresa recauda fondos por medio de deuda (préstamos) y en un futuro vende acciones comunes para obtener financiamiento adicional, entonces los costos correspondientes a ambas formas de capital deberían reflejarse en el costo de capital de la empresa. La mayoría de las empresas tratan de mantener una mezcla óptima de financiamiento mediante deuda y capital patrimonial; normalmente entre 40 y 50%, y se le conoce como estructura de capital meta. Cuando las empresas recaudan dinero de diferentes fuentes, tienen hacia una mezcla de financiamiento deseada.
Ejemplo: Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir
Mejor proyecto disponible hoy
 Costo=$100,000
 Vida=20 años
 Rendimiento esperado=7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
 Deuda=6%
Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos que cuestan solo el 6%, la empresa aprovecha la oportunidad. Imagine que una semana más tarde se presenta una nueva oportunidad de inversión:
Mejor proyecto disponible hoy
 Costo=$100,000
 Vida=20 años
 Rendimiento esperado=12%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
 Capital patrimonial=14%
La empresa rechaza la oportunidad por qué el costo del financiamiento de 14% es mayor que el rendimiento esperado de 12%.
Las empresas pueden recurrir al costo de financiamiento combinado. Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su proporción relativa en la estructura de capital meta de la empresa, es posible obtener un costo de capital promedio ponderado. Suponiendo que la mezcla sea 50-50 de deuda y capital patrimonial, el costo promedio ponderado se calculará:
 CPP= [(0.50*6% de deuda) +(0.50*14% de capital)]=10%
 Con este costo promedio de financiamiento se habría rechazado la primera oportunidad, ya que el 7% del rendimiento esperado es menor al 10% del costo promedio ponderado y se aceptaría la segunda donde el rendimiento del 12% es mayor a éste.
FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO
Las fuentes disponibles de fondos a largo plazo para una empresa suministran el financiamiento necesario para apoyar las actividades de elaboración de presupuestos de capital.
Existen cuatro fuentes básicas:
	
	Balance general
	
	
	 Pasivos corrientes
	
	
	Deuda a largo plazo
	
	Activos
	 Patrimonio de los accionistas
	
	
	Acciones preferentes
	Fuentes de capital a 
	
	 Capital en acciones comunes
	largo plazo
	
	Acciones comunes
	
	
	Ganancias retenidas
	
COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
Corresponde al costo de financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con préstamos a largo plazo, normalmente por la venta de bonos corporativos.
Ingresos netos: fondos que realmente recibe la empresa por la venta de algún valor.
Costos de flotación: Costos totales de la emisión y venta de un valor, tiene dos componentes: 1. Los costos de colocación (retribución que tienen los bancos de inversión por la venta de un valor) y 2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales, contables y de impresión).
Ejemplo: Una importante empresa fabricante está considerando vender bonos con un valor de $10 millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés anual establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.00. Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores al 9%, la empresa debe vender los bonos en $980.00 para compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos de flotación representan 2% del valor a la par. ¿De cuánto son los ingresos netos?
Costos de flotación=2%*1,000.00= $20.00
Ingresos netos=$980.00-20.00= $960.00
Costo de la deuda antes de impuestos
Es la tasa de rendimiento que la empresa debe pagar por nuevos créditos. Se calcula por cualquiera de tres métodos:
a) Uso de cotizaciones de mercado: un método rápido es observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos de riesgo similar emitidos por otras compañías. El precio de mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento requerida por el mercado. Por ejemplo, si un mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes de impuestos, kd, para los nuevos bonos.
b) Cálculo del costo: Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El RAV se puede calcular usando una calculadora Financiera o una hoja de cálculo. Representa el costo porcentual de la deuda antes de impuestos.
Ejemplo: Los ingresos netos de un bono a la par de $1,000.00 a 20 años y a una tasa de interés cupón del 9% fueron de $960. El patrón de flujos de efectivo asociado con estas ventas de bonos consiste en una entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de interés). En el último año cuando la deuda vence, también se realiza un desembolso que representa el pago inicial, y se representarían de la siguiente manera:
	
	Fin de año(s)
	Flujo de efectivo
	
	0
	$960
	
	1-20
	-$90
	
	20
	-$1,000
· Uso de la calculadora (Nota: La mayoría de las calculadoras requieren que el valor presente (ingresos netos) o el valor futuro (pagos de intereses anuales y reembolso del principal) se existen como números negativos al calcular el rendimiento al vencimiento. Utilizando una calculadora Financiera sería:
	
	Entrada
	Función
	
	20
	N
	
	960
	PV
	
	-90
	PMT
	
	-1000
	FV
	
	
	CPT
	
	
	I
	
	SOLUCIÓN 
	9.452
· Uso de la hoja de cálculo: Se realiza de la siguiente manera:
	
	A
	B
	1
	OBTENCIÓN DEL RAV DE UN BONO A 20 AÑOS
	2
	Ingresos netos de la venta del bono
	$960
	3
	Pago del cupón
	$90
	4
	Años de vencimiento
	20
	5
	Valor a la par (principal)
	$1,000
	6
	Costo de la deuda antes de impuestos
	9.452%
	La entrada de la celda B6 es: =RATE (B4,-B3, B2,-B5).
Aparece un signo de menos antes de B3 y B5 porque el pago del cupón y el valor a la par se consideran como flujos de salida de efectivo.
c) Aproximación del costo.
 
Costo de la deuda después de impuestos
A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos por intereses sobre la deuda reducen el riesgo gravable de la empresa (sus pasivos fiscales). Para calcular el costo neto de la deuda, se deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos, se obtiene:
ki = kd * (1-T)
Donde:
ki = costo de la deuda después de impuestos 
kd= costo de la deuda antes de impuestos
T= tasa impositiva
Ejemplo: Teniendo una tasa impositiva de 40% y un costo de la deuda antes de impuestos del 9.452%, determinado anteriormente, tendríamos un costo después de impuestos de:
ki = [9.452% * (1-0.40)]= 0.0567=5.67%
COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
Razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes.
 kp = Dp
 Np 
Ejemplo: Si consideramos la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del 10%, las cuales piensan vender en $87 cada una. El costo de la emisión y venta de las acciones será de $5 por acción. El costo de las acciones preferentes será:
Dividendo =$87*10%=$8.7
Ingresos netos = $87-$5= $82
kp = $8.7 = 10.60%
 $82
El costo de las acciones preferentes es mucho mayor que el costo de la deuda a largo plazo de 5.67%. Esta diferencia se da principalmente porque el costo de la deuda a largoplazo (el interés) es deducible de impuestos y por qué las acciones preferentes son más riesgosas que la deuda a largo plazo.
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES
Es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos técnicas:
d) Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon): El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, supone que crecerán a una tasa constante anual durante un periodo infinito.
 P0 = D1.
 Ks – g
Por lo que para obtener el costo de capital de las acciones comunes:
 Ks = D1 + g
 P0
 Ejemplo: Determinar el costo de capital de las acciones comunes, si el precio de mercado de sus acciones comunes es de $50 por acción, la empresa espera un dividendo de $4 al final del próximo año. Los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los últimos 6 años fueron los siguientes:
	Año
	Dividendo
	2016
	$3.80
	2015
	3.62
	2014
	3.47
	2013
	3.33
	2012
	3.12
	2011
	2.97
	
	
Para el cálculo de la tasa de crecimiento podemos utilizar una calculadora financiera o una hoja de cálculo; o podemos hacerlo de la siguiente manera:
	Dividendo
	Diferencia
	
	$3.80
	
	
	3.62
	.18
	.0493150668
	3.47
	.15
	.043227665
	3.33
	.14
	.042042042
	3.12
	.21
	.067307692
	2.97
	.15
	.050505050
	
	.83
	.252397517
 Primero determinar la diferencia entre cada año, y ese resultado lo dividimos entre el dividendo de ese año, sumamos cada resultado y lo dividimos entre los años que calculamos, que en este caso son 5
 Tasa de crecimiento anual de los dividendos de 2011 a 2016= 0.252397517/5=.050479=5%
 ks = 4 + 0.05 = 0.08 +0.05 = 0.130 = 13%
 50
e) Uso del modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC): describe la relación entre el rendimiento requerido y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta (b).
 ks= Rf + (b*(km – Rf))
 donde Rf= es la tasa de rendimiento libre de riesgo
 Km= rendimiento del mercado, rendimiento del mercado del portafolio de activos
 El MPAC indica el costo de capital de las acciones comunes es el rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por asumir el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.
Ejemplo: para calcular el costo de capital de sus acciones, los asesores de inversión de la empresa y sus propios analistas indican que la tasa libre de riesgo es igual al 7%; el coeficiente beta 1.5 y el rendimiento de mercado 11%
 ks= 7.0% + (1.5*(11.0% – 7.0%)) = 7.0% + 6.0% = 13%
Costo de las ganancias retenidas
Es igual al costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo de capital de las acciones comunes.
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO (CCPP)
Es sencillo, se multiplica el costo de especifico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de las empresas y se suman los valores ponderados. Se expresa con la siguiente ecuación:
 Ka = (wi * ki) + (wp * kp) + (ws * kron)
Donde:
wi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
wp = representa la proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
ws = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
wi + wp + wp = 1.0
en esta ecuación destacan tres aspectos importantes
1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.
2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. en pocas palabras el CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura de capital de la empresa.
3. La ponderación de capital de las acciones comunes de la empresa ws, se multiplica por el costo de las ganancias retenidas kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes kn. el costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la empresa se financiara usando ganancias retenidas o nuevas acciones comunes.
Ejemplo: 
Costo de deuda: 5.6%
Costo de acciones preferentes: 10.6%
Costo de las ganancias retenidas: 13.0%
Costo de nuevas acciones comunes: 14.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital promedio ponderado:
	Fuente de capital
	Ponderación
	Deuda a largo plazo
	40%
	Acciones preferentes
	10
	Capital en acciones comunes
	50
	total
	100%
Como la empresa debe tener una cantidad considerable de ganancias retenidas disponibles $300,000.00, planea usar su costo de ganancias retenidas, como el costo de capital de las acciones comunes el CCPP será:
	Fuente de capital
	Ponderación (1)
	Costo (2)
	Costo ponderado ((1) *(2)) (3)
	Deuda a largo plazo
	0.40
	5.6%
	2.2%
	Acciones preferentes
	0.10
	10.6
	1.1
	Capital en acciones comunes
	0.50
	13.0
	6.5
	total
	1.00
	CCPP=
	9.8%