Clase 2 Política Monetaria

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POLÍTICA MONETARIA CARRERA DE FINANZAS
UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
DOCENTE: Christian Orozco
UNIDAD 1: FUNDAMENTOS ANALÍTICOS INTRODUCTORIOS
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TEMA 2. DINERO ENDÓGENO Y EXÓGENO
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Desde 1980 radicales keynesianos que comenzaron a utilizar este término para diferenciarse del resto de keynesianos, pues se diferenciaban principalmente en lo monetario (y financiero).
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ORIGENES DE ESTA DISCUSIÓN
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Ya desde principios del siglo XIX esta discusión ha centrado el debate económico, en relación siempre con la emisión de billetes (metales preciosos) y el aumento del precio de las mercancías. Por un lado, encontramos a Ricardo o Hume, con una visión cuasi exógena del dinero (principio monetario), mientras que Mill o Tooke (escuela bancaria) defendían su endogeneidad.
La escuela mercantilista bajo el principio de dinero exógeno, requería la restricción en la emisión de billetes por parte de las instituciones, para evitar la inflación. Por otro lado, la escuela bancaria entendía como dinero un concepto mucho más amplio:
-Dinero Exógeno: Billetes emitidos de nueva creación.
-Dinero Endógeno: BANCARIO. Créditos, títulos de deuda…no generan inflación porque nacen de una posición deudora.
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FUNCIONES DEL DINERO
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Funciones del dinero (Medida de valor, unidad de cuenta, medio de intercambio).
 Función prioritaria marxista→Medida de valor (El valor producido determina la cantidad de dinero en circulación) El valor de todas las mercancías expresado en la mercancía dinero, será el total del dinero en la economía.
 Función prioritaria monetarista→ medio de intercambio. (El valor de las mercancías lo determina la cantidad de dinero y no viceversa).
 Función Poskeynesiana: Para ellos, cuando Marx incorpora en su explicación los créditos y los bancos (como intermediarios y creadores de dinero, el cual es distinto del dinero “mercancía” que hemos visto más arriba.
Los bancos ingleses durante el siglo XIX podían crear dinero (no existía la exclusividad del banco central), lo que Marx llamo “el otro dinero”. En este concepto se incorporaban los créditos, y los propios Poskeynesianos recogen esta idea.
La validación social de las mercancías no se llevará a cabo satisfactoriamente hasta que el dinero “endógeno” se torne real, y su valor se tenga en forma de dinero mercancía. Hasta que pueda convertirse en el dinero mercancía estará circulando gracias a la confianza de los agentes, que sostendrán este instrumento en el tiempo, esperando que sea validado. OJO!!!! Este dinero podrá ser validado en el futuro (confianza), pero mientras está circulando en forma fiduciaria afectará de igual manera a la economía que denominamos real.
RUPTURA CON EL MARXISMO ORTODOXO
El dinero no es una mera mercancía, ya que el dinero crediticio no es posterior.
¡DINERO ES DEUDA! (Trevor Evans y Duncan Foley).
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ENFOQUE EXOGENO DEL DINERO
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Muy ligado a la escuela monetarista (Fisher y Friedman), tanto Neoclásicos como Neokeynesianos defienden este enfoque con mucha homogeneidad, dándole gran coherencia y lógica, siempre y cuando su contraste con la realidad sea superficial.
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“La dimensión monetaria y financiera son un velo que cubre la economía
real.”
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De esta manera, esta corriente establece una relación exógena entre la cantidad de dinero en circulación y las decisiones de los agentes. La oferta monetaria (establecida de manera exógena por el organismo competente, generalmente el Banco Central) condicionara las decisiones de demanda de los agentes. Bajo los supuestos básicos de: Agentes racionales (a más cantidad de dinero, mayor demanda) y Competencia Perfecta (los precios se ajustan perfectamente al nivel de demanda).
Gráficamente, y debido a la posición por un lado de la curva de la OA, con pendiente, se supone que cualquier incremento de la DA (en este caso derivada de un aumento de la oferta monetaria) forzara un incremento de los precios, sin tener en cuenta la capacidad productiva ociosa. De esta manera se traslada al mercado de bienes. Este es el resorte Neoclásico y Neokeynesiano de traslado de un aumento de la oferta monetaria sobre el mercado de bienes.
Esto se explica debido a que a c/p se produce un efecto renta, que genera una ilusión monetaria. Pero a l/p los agentes ajustaban sus expectativas al nivel de la masa monetaria. La posición vertical que tendría la oferta de dinero les hace denominarse verticalistas.
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ENFOQUE ENDOGENO DEL DINERO
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Cuando nos referimos al mercado monetario comprendiendo que la demanda genera los volúmenes de oferta y no al contrario, estaremos adoptando un enfoque endógeno (la demanda monetaria tanto desde la oferta productiva (inversión), como desde la demanda (consumo), dirige la oferta monetaria).
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ENFOQUE POSKEYNESIANO
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(Keen, Robinson, King, Palley, Wray, Lavoie, Minsky, Tobin, Deleplace)
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CRITICA A LA NEUTRALIDAD DEL DINERO. 
El dinero en ningún caso será un velo, tiene 
implicaciones sobre la economía real. Marxistas, teóricos del circuito y poskeynesianos defienden la crítica sobre la neutralidad del dinero, ya que la oferta monetaria se conecta directamente con la demanda (consumo e inversión). Esto implica que la demanda será capaz de dirigir la oferta en función de las expectativas de los agentes, ya que una situación en la que los agentes se muestran optimistas, su preferencia por la liquidez se reducirá en favor de los
)El propio Keynes en sus inicios tenía una visión del dinero exógena. Pero a partir de las lecturas de los escritos de Kaldor (principalmente) su posicionamiento cambia radicalmente. Keynes señalo directamente al “deseo de préstamo”, resultante de las expectativas como motor de la demanda, que a su vez generaba su propia oferta monetaria (se multiplicaban los descubiertos y los préstamos otorgados a los hogares y empresas).
activos (financieros y no financieros), lo que presiona a la baja los tipos de interés. La caída de los precios de los bienes de equipo al reducirse el tipo de interés provoca inversión y crecimiento vía multiplicador.
Este enfoque endógeno, ha sido desarrollado principalmente por la corriente poskeynesiana, siendo las siguientes sus aportaciones más importantes:
-Atención a la incertidumbre keynesiana como principal factor del atesoramiento de dinero. Esta incertidumbre keynesiana se expresa según el propio Keynes como “el deseo de mantener la riqueza como barómetro de la desconfianza respecto a tener nuestros propios y cálculos y convicciones sobre el futuro”, ya que mantener dinero, es disponer de liquidez para afrontar las obligaciones contractuales en su cumplimiento. Los poskeynesianos atribuyeron dos características específicas al dinero a raíz de esta idea:
1º Elasticidad de producción nula. (No tiene costes de producción importantes). 2º Elasticidad de sustitución nula. (No tiene mercancía sustitutiva a priori).
-Renacimiento de la “teoría monetaria de la producción”, establecida por Marx, y desarrollada ampliamente por Keynes. Los dos autores niegan la ortodoxia de una economía de intercambios reales, verificando la idea por la cual la producción comienza en mercancía dinero y acaba cuando se vende en lo mismo. De aquí surge la crítica de Keynes a los mercados y su incapacidad natural para alcanzar el pleno empleo, pues el equilibrio no será optimo y estará alejado del punto de pleno empleo, existiendo desempleo, que fuerza mecanismos para reproducirse si no se interviene.
-Extensión del análisis del circuito monetario, iniciado en Francia por Le Bourva y en los EEUU por Shumpeter.
-Examen detallado de las actividades de los BC, cuyo resultado es el enfoque horizontalista., según el uso de las reservas discrecionales.
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Según la corriente poskeynesiana 
estructuralista, la intensidad en la endogeneidad del dinero será resultado de la permisividad de las instituciones sobre el sector financiero (el sector financiero es inseparable del monetario en el bajo el enfoque endógeno). A corto plazo la oferta monetaria se adapta a la demanda (sostenida por las expectativas), debido a la granelasticidad de la primera.
 
La
controversia más fuerte surge entorno si en el L/p sigue siendo horizontal o se vuelve vertical.
)CONTROVERSIA POSKEYNESIANA (Horizontalistas y verticalistas a largo plazo, el grafico incluye a los monetaristas, verticales completamente).
Además el BC podrá establecer tipos de interés de manera, en parte, autónoma. Realmente, el nexo de unión es el importante papel que tendrá la demanda para modificar el volumen de la oferta monetaria.
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ENFOQUE MARXISTA
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Hilferding, Rodolsky, Mandel, Rubin
Producción simple de mercancías: Donde se genera el valor (tiempo socialmente necesario…), el dinero solo sería la mercancía orientada a facilitar los intercambios (como medida de valor). La mercancía dinero, es singular pues permite que el resto mercancías se expresen en esa unidad de medida. El valor de uso del dinero es facilitar el intercambio, y al estar el resto de mercancías ligadas a él, estas se pueden medir, pero en su valor intrínseco serán las horas necesarias medidas en el resto de bienes de los cuales es el sustituto.
a) Dinero como mercancía que facilita el trueque:
Marx desde su perspectiva del dinero como mercancía critica el pensamiento “monetarista” (importancia enorme del sector bancario), pues no incluye en su planteamiento una teoría del valor que incluya el dinero que Marx localizó y denominó como “deuda”.
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D-M…P…M´-D´
)Al ser aceptado como mercancía socialmente, el dinero se convierte en parte y objetivo de todo el proceso productivo capitalista. La única manera para que el capital este satisfecho es que se cumpa la condición de D<D´.
b) El dinero como relación social capitalista:
El dinero también se valida al invertir o consumir en el futuro (endeudamiento), esto a su vez permite a los capitales ser capaces de “moverse en el tiempo”, capturando intereses y beneficios futuros.
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MINSKY Y SU HIPÓTESIS DE LA FRAGILIDAD FINANCIERA
)
La obra de Keynes dio lugar a gran cantidad de obras posteriores, que J. Robinson, Minsky o Kaldor como principales primeros Poskeynesianos evolucionaron hasta lograr un cuerpo coherente de teorías. El análisis de demanda y distribución de la renta entronca con la visión marxista de lucha de clases y la problemática de las crisis de sobreproducción.
La dimensión financiera conforma de manera inherente sobreendeudamiento como resultado del funcionamiento de la economía capitalista (Minsky), no porque los agentes no sean racionales, o se lleve a cabo una mala gestión, sino porque el funcionamiento lógico de empresas cuyo funcionamiento este basado únicamente en los beneficios, llevan a la economía recurrentemente al colapso financiero. Los agentes en esta búsqueda de rentabilidad, los agentes van “fragilizando sus balances” hasta que el resultado de estos deterioros financieros individuales, la economía en su conjunto acaba situándose en una
posición de vulnerabilidad e inestabilidad estructural en la que cualquier tipo de shock externo, de apariencia irrelevante puede colapsar las expectativas y por tanto la economía.
FLUJOS DE PASIVO, no es lo mismo pagar intereses que amortizar capital.
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CLASIFICACIÓN DE LA UNIDADES ECONOMICAS EN FUNCION DE SU ENDEUDAMIENTO
)
Según como se combinen unos flujos u otros, las empresas (unidades económicas) están accediendo a un tipo de financiación u otra. En referencia a los tipos de flujo que usan para financiarse:
· Unidades cubiertas: Este tipo de empresas no necesitan recurrir a la venta de activos ni a la contratación para cumplir con las obligaciones financieras, es decir que sus flujos de ingreso son iguales o mayores que sus flujos de pasivo.
· Unidades Especulativas, cuyos flujos de pasivo son superiores a sus ingresos, lo que los lleva a tener que a realizar más pagos que lo que permite su actividad. Aunque sus flujos de ingresos si son suficientes para pagar por lo menos el flujo de pasivo intereses, ya que cuando tienen que pagar el principal tienen que refinanciarse para suplirla. A largo plazo el principal crece pues necesitan siempre financiación nueva para suplir la deuda vieja de la cual solo pueden pagar intereses.
· Unidades Ponzi, al igual que las anteriores, sus flujos de pasivo superan a los de activo. En este caso ni siquiera son capaces de pagar los intereses que genera el principal. La situación Ponzi imposibilita hasta la refinanciación de la deuda, solamente tienen dos opciones: O liquidar activos de cartera o hacer más grande la deuda para pagar principal e intereses. Esto proviene del primer estafador piramidal (PONZI). Estas unidades juegan con la especulación sobre los precios financieros, esperando que estos suban en el futuro y su posición cambie al vender los activos revalorizados.
La hipótesis de la fragilidad financiera sostiene, según Minsky, que en función del tipo de unidades que existan en la economía de cada tipo, así serán los riesgos para un derrumbe debido a una mayor robustez financiera.
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FASES DE LA FRAGILIDAD FINANCIERA
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Desde un enfoque marcado por los puntos de inflexión y los ciclos, que son determinados por los cambios financieros en la tasa rentabilidad.
1. Punto de solidez económica: Donde la mayoría de las empresas están una posición de solidez económica (cubiertas, financieramente las empresas están sanas). Además existe cierto dinamismo económico que genera confianza y expectativas positivas (optimismo financiero), lo que genera que todos los activos sean bastante seguros
pues la probabilidad de ser devueltos son altas, dando lugar a unos tipos de interés realmente bajos.
En este contexto las empresas tenderán a aumentar sus pasivos (incentivos a aumentar la inversión), pues por un lado la expectativa positiva genera esta perspectiva, y los bajos tipos de interés favorecen una inversión basada en el endeudamiento.
2. Tendencia a incrementar el endeudamiento. Las opciones lógicas, que llevan a cabo las unidades financieras para lograr mayor rentabilidad, favorecen el mayor endeudamiento. Una oferta monetaria cuasi elásticas (horizontal) favorece que un aumento de la demanda monetaria (más inversión basada en el endeudamiento) no se traduzca en un aumento del nivel de precios. ¡BOOM de crédito!
3. Entonces se produce un desfase temporal, y comienzan a aparecer rigideces en la oferta y demanda de crédito. La oferta por un lado se comienza a hacer rígida (elástica) que aumenta el tipo de interés. Por otro lado la demanda se vuelve más rígida al aparecer el sobreendeudamiento, y las unidades pese al crecimiento de los tipos de interés necesitan deuda para pagar los flujos de pasivo.
Este endeudamiento para financiar las deudas pasadas (aparecen las unidades especulativas). Al incrementarse los tipos de interés, se produce una realimentación del crecimiento constante de los pasivos, al ser cada vez más caro el endeudamiento necesario para cubrir los flujos de pasivo, lo que hace que en el futuro estos flujos de pasivo sean mayores→ BUCLE NEGATIVO. Crecimiento de pasivo, pues al incrementar el tipo de interés, es mayor la necesidad de financiación, son mayores los flujos de pasivo, mayor necesidad de financiación…todo creciente por la inflexión de los tipos de interés.
→En este punto la capacidad utilizada se acerca mucho a la instalada, ya que los flujos financieros se desvían a la pura especulación, lo que genera que el tipo de interés despegue en la última etapa, y la tasa de acumulación que ya se encontraba estancada debido a la financiarización que acompaña a estos efectos, se vuelve incluso negativa.
4. Cambio de expectativas, debido a que aparecen las unidades PONZI, que colapsan…PUES SE DESCUBRE QUE EL ENDEUDAMIENTO ES PELIGRO→ REACCION EN CADENA QUE HACE QUE LA SITUACIÓN DE PELIGRO SE VUELVA MUCHO PEOR→SUBEN LOS “i”, Y EMPEORAN LAS SITUACIONES FINANCIERAS→CRACK!!!! Las decisiones de inversión empeoran puesto que tanto productivamente, ya que la inversión se ha desviado al sector financiero desde el productivo, como financieramente, ya que las expectativas de rentabilidad futura se desvanecen.
*La únicamanera de escabullirse de la lógica de mercado es una contención casi imposible debido a las enormes expectativas. Las empresas productivas comienzan a financiarizarse, como resultado de que las expectativas son muchos mayores.
La tendencia a la financiarización de las economías desarrolladas es resultado del despegue de lo productivo a lo financiero, lo que implica que la economía productiva se sobrecaliente antes, al disminuir la tasa de FBKF, lo que genera un primer resorte de inestabilidad basado en la saturación de la producción, la oferta de bienes comienza a hacerse inelástica.