EPIP Unidad 01 - semana 4 - FCL

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Evaluación de Proyectos:
Construcción de Flujos de Caja
SEMANA 4
1
TEMARIO
Flujo de caja de inversión 
Activos fijos, activos intangibles
Métodos para el cálculo del capital de trabajo.
Flujo de caja de liquidación.
Flujo de caja libre
LOGROS DE LA SESION
Al finalizar la sesión, el alumno elabora y proyecta el flujo de caja de libre disponibilidad de un proyecto como base para medir su viabilidad económica
Los pilares de la Evaluación de Proyectos
	CREACION DE VALOR				
	PROYECCION DE FLUJO DE CAJA		INCLUSION DE RIESGO		TASA DE DESCUENTO
FLUJO DE CAJA LIBRE
FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD
Flujo de Caja de Inversión +
Flujo de Caja Operativo +
Flujo de Caja de Liquidación
Flujo de Caja de un proyecto: estructura 
1.- FLUJO DE CAJA DE INVERSION
Los egresos iniciales de fondos: 
Corresponde al Flujo Total de la Inversión, incluido capital de trabajo y los desembolsos iniciales.
	
	Se expresa en momentos, en el “Momento cero”, o “inicial” se refleja los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
2.- FLUJO DE CAJA DE OPERACION
2. Los ingresos y egresos de operación: 
	Son los flujos reales de entradas y salidas de caja. 
	Incluye ingresos vinculados al proyecto, costos de producción y administrativos; y los impuestos.
	El horizonte de evaluación del proyecto depende de las características del mismo, usualmente 10 años.
3.- FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION
3. El valor de rescate o liquidación del proyecto: 
refleja el valor del proyecto por los beneficios netos esperados posteriores al horizonte de evaluación.
Tenemos entonces el FCLD
		PRE INVERSION
0	PERIODO DE OPERACION	LIQUIDACION
	INGRESOS [+]		 170,000 	 170,000 
	COSTOS Y 
GASTOS OPERATIVOS [-]		 110,500 	 110,500 
	DEPRECIACIÓN [-]	 	 52,500 	 52,500 
	EBIT		 7,000 	 7,000 
	IMPUESTOS [-]		 2,100 	 2,100 
	DEPRECIACIÓN [+]		 52,500 	 52,500 
	FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO)	 	 57,400 	 57,400 
	GNK	 [260,000]		 72,800 
	Var CTN	 [30,000]		 30,000 
	FCLD	 [290,000]	 57,400 	 160,200 
Flujo de Caja de Inversión
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Presupuesto de Inversión
	Plan o Lista valorizada que presenta en forma detallada los activos que deben adquirirse para la realización de un proyecto.
	Es la cantidad total de plantas, equipo, máquinas, construcciones e inventario necesarios para la implementación de un proyecto
Presupuesto de Inversión
Presupuesto
	Activos Fijos
	
	Activos Intangibles
	Capital de Trabajo 
DEFINICION
COMPONENTES
ACTIVOS FIJOS (a excepción de terreno sujeto a depreciación)
inversiones en activos físicos (tangibles) necesarios para implementar el proyecto
maquinaria y equipo
obras civiles
terrenos
Activos Fijos
14
DEFINICION
COMPONENTES
ACTIVOS INTANGIBLES SUJETOS A AMORTIZACION.
Inversiones constituidas por desembolsos que se efectúen por servicios y derechos necesarios para la puesta en marcha del proyecto 
Gastos de organización
Patentes y licencias
Gastos de puesta en marcha
Intereses Pre-operativos
Capacitación
Imprevistos
Activos Intangibles
15
EL CALENDARIO DE INVERSIONES ES UN ESTIMADO DE LOS DESEMBOLSOS QUE SE EJECUTARAN EN UN PERIODO DE TIEMPO DETERMINADO.
I3
I2
I1
I0
FC1
FC2
FC3
D3
D1
D2
D0
Tiene un costo financiero 
Intereses PRE OPERATIVOS
DESEMBOLSO DE FINANCIAMIENTOS
Y los Intereses Pre - Operativos?
DEFINICION
Conjunto de recursos necesarios en forma de activos corrientes para la operación “normal” del proyecto durante un ciclo productivo
Caja
C x C
Inventarios
OJO! ACTIVOS CORRIENTES
A				P
Capital de Trabajo
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¿Cómo calcular el C.T.?
Métodos para estimar las necesidades de Capital de Trabajo Neto:
Método 1: Contable
Método 2: Días de Desfase
Método 3: Porcentaje de las Ventas
Método 4: Máximo Déficit Acumulado
18
Método 1: Contable
Capital de Trabajo Neto
Activos
Corrien- tes
Pasivo
Corrien- te
=
–
Caja
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Cuentas por Pagar
19
Método 1: Contable
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas y Costo de Ventas anuales (neto de depreciación)
Paso 1: Calcular los siguientes valores:
Caja = Caja mínima * Ventas / 360
C x C = PPC * Ventas / 360
Inventarios = PPI * Costo de Ventas / 360
C x P = PPP * Costo de Ventas / 360
20
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período
CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P
Método 1: Contable
Consideraciones importantes:
La inversión en CTN se debe realizar con anticipación (un período antes)
La inversión en CTN es incremental (diferencia con respecto al CTN del período anterior)
21
Método 1: Contable
Ejemplo:
22
Método 2: Días de Desfase
Capital de Trabajo Neto
Días de Desfase
Pagos prom. diarios
=
x
PPI + PPC – PPP
Costos y Gastos Operativos
23
Método 2: Días de Desfase
	Calcula la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de operación desde que se inician los desembolsos hasta que se recuperan.
Sólo se toma en cuenta aquellos costos que son desembolsables, por lo que la depreciación no se financia con capital de trabajo
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas anuales y EBITDA
Paso 1: Calcular los siguientes valores:
Costos y Gastos Operativos = Ventas – EBITDA
Días de desfase = PPI + PPC – PPP
Caja = Caja mínima * Ventas / 360
Método 2: Días de Desfase
25
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período
CTN = (Días de desfase x Costos y Gastos Operativos / 360) + Caja
Consideraciones importantes:
Similares a las del Método Contable
Los resultados no coinciden exactamente con los del Método Contable
Se considera que este método es menos preciso que el Método Contable
Método 2: Días de Desfase
26
Ejemplo:
Método 2: Días de Desfase
27
Ejemplo
La empresa MIKE S.A. tiene la siguiente información, en dólares, sobre un proyecto de inversión:
 
 
Determine, por el método del periodo de desfase, el capital de trabajo necesario para el proyecto.
Si la tasa que usa MIKE S.A. para descontar este tipo de proyectos es de 12%, determine si el proyecto es rentable.
Método 3: Porcentaje de las Ventas
Capital de Trabajo Neto
Ventas Netas
Razón de CTN
=
x
Promedio histórico de la empresa
Promedio de la industria
29
	Supone que en el capital de trabajo equivale a un % del cambio en ventas, usualmente 10% a 15%.
Método 3: Porcentaje de las Ventas
 Ejemplo 
MÉTODO DEL PORCENTAJE DE LA VARIACIÓN DE LAS VENTAS
Las ventas mensuales de una empresa procesadora de tomates son de S/. 15 000. Se estima que el cambio en el capital de trabajo equivale, aproximadamente, al 15% del cambio de las ventas. A partir del tercer año, la empresa planea aumentar sus ventas en un 50% anuales. 
Determine la inversión en capital de trabajo necesaria, considerando un horizonte de 5 años y periodicidad anual.
SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL DE TRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL DEFICIT ACUMULADO MAXIMO
Es el más exacto, al determinar el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de egresos e ingresos.
Para ello, es necesaria la elaboración del flujo de caja y acumula los déficits en caja hasta que en el acumulado, el flujo se vuelve positivo
Método 4: Déficit Acumulado Máximo
EJEMPLO
Consideremos un proyecto de producción agroindustrial. Se estima que la duración del proceso de producción es de dos meses.
Los ingresos por ventas mensuales ascenderán a 100; efectuándose la primera venta durante el segundo mes y se ha establecido un plazo de cobro a clientes de un mes.
Los insumos equivalen al 50% de las ventas de un mes, y se adquieren al inicio de cada mes.
Otros desembolsos equivalen a 25 mensuales.
		1	2	3	4
	ventas	 	100	100	100
	ingresos 
(flujo de caja)	 		100	100
	egresos 	 	 	 	 
	insumos	-50	-50	-50	-50
	otros desembolsos	-25	-25	-25	-25
	UTILIDAD 	-75	-75	25	25
	utilidad acumulada	-75	-150	-125	-100
Capital de Trabajo en la Evaluación de Proyectos
Al evaluar la factibilidadde un proyecto de inversión, la estimación de las necesidades de inversión en CT es de vital importancia
Las inversión en CT deberá ser cubierta por el inversionista o financiada con deuda
El CT permite que el proyecto tenga la caja necesaria para hacer frente a los desembolsos de efectivo
975097718
35
Al elaborar el flujo de caja de un proyecto se debe tener en cuenta lo siguiente:
La inversión en CT requerida en el primer año debe aportarse en el año “0” (inversión inicial)
La inversión en CT se recupera al finalizar el proyecto (último año de evaluación)
Recordar que el CT es incremental (considerar las variaciones año a año)
Capital de Trabajo en la Evaluación de Proyectos
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Una conocida empresa industrial está analizando la conveniencia de implementar una nueva línea de producción. Se espera poder vender 20,000 unidades el primer año; 30,000 unidades el año 2; 50,000 unidades el año 3 y 80,000 unidades el año 4. El proyecto se liquidará al finalizar el cuarto año. El precio se estima en 90 dólares la unidad, los costos variables en 30 dólares la unidad y los costos fijos serán de 1’200,000 dólares cada año.
La inversión en Cuentas por Cobrar, Inventarios y Caja mínima será equivalente al 15% de las ventas anuales, mientras que las Cuentas por Pagar serán equivalentes al 20% de los costos variables de cada año.
Determinar la inversión en Capital de Trabajo Neto que requiere el proyecto.
Capital de Trabajo en la Evaluación de Proyectos
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Nota: Las cifras negativas representan aportes de efectivo al proyecto 
Capital de Trabajo en la Evaluación de Proyectos
38
Flujo de Caja de Liquidación
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	Indica cuánto es lo que se puede recibir al liquidar el proyecto y depende del valor de los activos al momento en que finaliza la vida útil del mismo.
Métodos:
Valor en libros
Valor mercado
Valor actual beneficios netos futuros
Valor de Recuperación (1)
VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
VR = actualización del flujo de los beneficios netos del proyecto luego de ser vendido.
ojo! indica el monto que el nuevo inversionista estaría dispuesto a pagar por el proyecto de manera que el beneficio económico esperado = 0
Valor de Recuperación (2)
VALOR EN LIBROS
VR = valor en libros de activos al final de la vida útil el proyecto
VALOR DE MERCADO
VR = valor de mercado de los activos al final de la vida útil del proyecto
Al liquidar un activo, observemos si el valor final se trata de un valor en libros o un precio de mercado
Ejemplo:	“Una maquinaria con 5 años de vida útil y un proyecto analizado en un plazo de 5 años”
1. El valor en libros (VL) de la máquina al 5to año = 0: significa que no tiene valor residual
2. Si se vende en el mercado a un precio por encima del VL, dicho excedente está afecto a la tasa impositiva vigente
Valor de Recuperación (1)
SITUACIONES
A. Valor de Recuperación > Valor en libros
B. Valor de Recuperación = Valor en libros
C. Valor de Recuperación < Valor en libros
EJEMPLO – 
Camión $100	
Vida útil: 5 años	 
Tasa depreciación: 20% anual
(línea recta)
Venta : $ 60
Valor de Recuperación (3)
Caso Práctico
		Usted opera una empresa que tiene utilidades y tiene una máquina que puede ser utilizada en el proyecto que está evaluando.
		
		Dicha máquina tiene un valor en libros de $1 000 y hoy a usted le llega una propuesta en firme de compra.
		Considere estas tres alternativas para la propuesta:
		a.	$1 500
		b.	$1 000
		c.	$ 500
		Determine la manera como se incluirá en el proyecto el valor de la máquina en las tres alternativas.
INCLUSION EN EL FLUJO DE CAJA
	Sólo se incluyen cambio en el capital de trabajo (aumento o disminución).
	El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene dentro del negocio mientras que un cambio en el capital de trabajo constituye un flujo de dinero adicional (entrada/salida) que es lo que analiza el Flujo de Caja.
POR QUE SE RECUPERA ?
	El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida útil al no haber necesidad de financiar ciclos productivos adicionales.
Recupero del Capital de Trabajo
Tenemos entonces el FCLD
		PRE INVERSION
0	PERIODO DE INVERSION	LIQUIDACION
	INGRESOS [+]		 170,000 	 170,000 
	COSTOS Y 
GASTOS OPERATIVOS [-]		 110,500 	 110,500 
	DEPRECIACIÓN [-]	 	 52,500 	 52,500 
	EBIT		 7,000 	 7,000 
	IMPUESTOS [-]		 2,100 	 2,100 
	DEPRECIACIÓN [+]		 52,500 	 52,500 
	FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO)	 	 57,400 	 57,400 
	GNK	 [260,000]		 72,800 
	Var CTN	 [30,000]		 30,000 
	FCLD	 [290,000]	 57,400 	 160,200 
FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD
Recordemos que los fondos generados en el FCLD se encuentran disponibles para todos los proveedores de capital con independencia de la “estructura de financiamiento”
Analiza si el proyecto implica un negocio por si mismo, es decir si genera rentabilidad por sus propias operaciones.
Por lo tanto:
 EL FCLD se descuenta al WACC.
Ud. trabaja en un área de evaluación de proyectos de una empresa textil que quiere incursionar en un nuevo rubro, la venta de sacos. 
Después de un arduo estudio de mercado, Ud. ha establecido que la venta para los 5 años del proyecto será US$100mil, 150mil, 200mil, y de ahí bajará a US$150mil para el cuarto y quinto año porque de seguro entrarán nuevos competidores. 
Para este nuevo producto, los costos variables por los 5 años será el 30% de la venta, asimismo los costos fijos y gastos son US$20mil y US$10mil respectivamente por los 5 años. 
Confeccionar los sacos requerirá la compra de un equipo por US$100mil que deprecia en 10 años pero concluido el quinto año se estima se venderá a su valor contable. 
Para ampliar el rubro de la empresa, Ud. ha estimado que se necesitarán US$10mil en licencias y abogados, los cuales se amortizarán el primer año. 
Considerando un impuesto a la renta de 40%, que el capital de trabajo requerido es el 20% de la venta y el COK es 25%, determine si el proyecto es rentable.
Caso Práctico
Caso AJEPER (1/3)
AJEPER está evaluando, para el próximo año, incursionar en el mercado de Cereales. Actualmente, el proceso de fabricación de cerveza Franca genera residuos de cebada que normalmente se venden a un tercero a un precio de $ 100 la tonelada. Estos residuos, sin mayor procesamiento, sirven para la alimentación de animales. Debido a la actual producción de cerveza, se vende un promedio de 1,000 toneladas anuales de residuos de cebada.
El área de Investigación y Desarrollo de AJEPER ha adquirido recientemente por $15,000 los derechos del proceso para reciclar los residuos de cebada de la fábrica y convertirlos en cereales aptos para el consumo humano. 
Por tal motivo el Gerente de Marketing requiere evaluar si conviene seguir vendiendo la cebada sin procesar o si se debería implementar una planta de producción de cereales. A continuación se presentan algunos costos que podrían considerarse para la evaluación.
La Inversión en Maquinaria por US$ 1,000,000 que se depreciará a 5 años en línea recta. Se estima que la maquinaria se venderá al final del proyecto por el 10% de su actual valor de mercado.
Se considera una inversión inicial en capital de trabajo equivalente al 10% de las ventas anuales en US$. El horizonte del proyecto es de 5 años.
La generación de 1,000 TM anuales de residuos se convertirían en 1,000,000 de cajas de cereal, cuyo precio de venta se estima en US$ 2.00
Los Costos Variables ascenderían a US$ 0.75 por caja
Los Costos Fijos de Producción y Administrativos del proyecto se estiman en US$ 800,000 anuales, los cuales se desembolsan en efectivo.
La tasa de impuestos es de 30%.
El terreno donde estaría ubicada la planta es un lote que tiene AJEPER sin uso, lo adquirió hace años en $100,0000 y actualmente está valorizado en el mercado US$ 500,000.
Caso AJEPER (2/3)
En el plan de marketing de AJEPER para el próximo año, figura un incremento en publicidad para las marcas actuales de US$ 500,000. Adicionalmente, de llevarse a cabo el proyecto, AJEPER invertirá US$ 100,000en publicidad relacionada con el lanzamiento del producto durante el primer año.
El gerente financiero ha indicado que la tasa de descuento relevante para el proyecto es 12% TEA.
Elabore el flujo de caja que permita evaluar este proyecto.
Caso AJEPER (3/3)
Repaso
¿Qué aprendimos hoy?
INV.LIQ.
0123....nn + 1
(+)
Ingresos
(-)
Egresos
(-)
Inversión
(+)
Valor de 
Recupero
CAJA
(-)(+)(+)(+)(+)(+)(+)
OPERACIÓN
Hoja1
			INV.	OPERACIÓN					LIQ.
			0	1	2	3	....	n	n + 1
	(+)	Ingresos
	(-)	Egresos
	(-)	Inversión
	(+)	Valor de Recupero
		CAJA	(-)	(+)	(+)	(+)	(+)	(+)	(+)
-3-2-10123
Hoja1
	
	-3	-2	-1	0	1	2	3
año 1año 2año 3
Ventas anuales ($ miles)
800.00 900.00 1,150.00 
Costo de Ventas ($ miles)
520.00 585.00 747.50 
Caja mínima (días de venta)
222
P.P.Cobro (días)
303030
P.P.Inventario (días)
454545
P.P.Pago (días)
353535
Caja ($ miles)
4.44 5.00 6.39 
Cuentas x Cobrar ($ miles)
66.67 75.00 95.83 
Inventarios ($ miles)
65.00 73.13 93.44 
Cuentas x Pagar ($ miles)
50.56 56.88 72.67 
C.T.N. requerido ($ miles)
85.56 96.25 122.99 
C.T.N. incremental ($ miles)
85.56 10.69 26.74 
año 0año 1año 2
¿Cuándo?85.56 10.69 26.74 
año 1año 2año 3
Ventas anuales ($ miles)
800.00 900.00 1,150.00 
EBITDA ($ miles)
160.00 180.00 230.00 
Costos y Gastos Operativos
640.00 720.00 920.00 
P.P.Cobro (días)
303030
P.P.Inventario (días)
454545
P.P.Pago (días)
353535
Días de desfase404040
Caja mínima (días de venta)
222
Caja ($ miles)
4.44 5.00 6.39 
C.T.N. requerido ($ miles)
75.56 85.00 108.61 
C.T.N. incremental ($ miles)
75.56 9.44 23.61 
año 0año 1año 2
¿Cuándo?75.56 9.44 23.61 
Año01234
Ventas30,000 33,000 36,300 39,930 
Costo Variable (100% C. Ventas)15,000 16,500 18,150 19,965 
Costo Fijo (Incluye depreciación)10,000 8,000 6,000 4,000 
Imp. Renta30%30%30%30%
Inversión*-20,000 
*Se deprecia en 4 años por el método de suma de dígitos. Se vende al final del año 4 a 5,000.
Inventarios3,000 3,300 3,630 3,630 
Cuentas por Cobrar7,500 8,250 9,075 6,050 
Cuentas por Pagar1,500 1,650 1,815 1,815 
año 0año 1año 2año 3año 4
Ventas (unidades)20,00030,00050,00080,000
Precio por unidad90909090
Ventas anuales1,800,0002,700,0004,500,0007,200,000
Costo variable unitario30303030
Costo Variable anual600,000900,0001,500,0002,400,000
Caja + CxC + Invent.15%270,000405,000675,0001,080,000
Cuentas por Pagar20%120,000180,000300,000480,000
C.T.N. requerido150,000225,000375,000600,000
Inversión en CTN-150,000-75,000-150,000-225,000600,000
Per
Deprec.
anual
Valor
libros
0
100
1
20
80
2
20
60
3
20
40
4
20
20
5
20
0
3
Per
Deprec. anual
Valor libros
0
100
1
20
80
2
20
60
3
20
40
4
20
20
5
20
0
3