Res FINAL ADMINISTRACION FINANCIERA

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UNIDAD 1
FINANZAS CORPORATIVAS
Apuntan a generar valor para los dueños de la compañía. El responsable de llevar adelante estas tareas es el administrador financiero o CFO, a través de la toma de decisiones sobre la utilización de los activos y pasivos de la empresa. En algunos casos estas decisiones requerirán aprobación de la asamblea de accionistas.
La base de las finanzas son la contabilidad y la matemática financiera ya que los Estados y los cálculos financieros permitirán entender si la decisión genera o no valor para la compañía.
el objetivo del administrador financiero (o CEO) es incrementar el valor de las acciones de la empresa. Tiene tres funciones basicas que son:
DECISIONES FINANCIERAS BÁSICAS
1) Decisiones de Inversión : Cómo y cuándo invierto? invertir unicamente en activos o proyectos cuya tasa de rentabilidad sea superior a la tasa de oportunidad (dinero que espero recibir de vuelta y depende de: el riesgo del proyecto (más riesgo más rentabilidad) y cuanto me cuestan los recursos para financiar (barato-tasa de rentabilidad barata) 
Para calcular la rentabilidad usamos el plazo y los montos de desembolso y momentos en los que recibimos flujos para eso la tir o el van sirven para calcular la rentabilidad que realmente obtenemos
Cuando aceptar realizar una inversión? Cuando la rentabilidad es superior al costo de realizarla y cuando genera valor a la empresa
el administrador determina en qué proyectos tiene que destinar dinero la empresa para generar valor a la misma. Si los proyectos generen un V A N positivo, estos generan valor a la empresa. Estas decisiones están relacionadas con los activos de la empresa.
A través de las decisiones de inversión él CFO determina en qué proyectos tiene que destinar dinero la empresa para generar valor al accionista. en la medida que los proyectos generen un VAN positivo, los mismos generarán valor a la empresa. 
2) Decisiones de financiamiento: la idea es buscar la estructura de capital que maximice el valor de la firma. La que minimiza el costo de fondos. Más baratos los recursos mayor rentabilidad. Se deben financiar actividades de largo plazo con pasivos de largo plazo y viceversa. 
Estas decisiones tienen que ver en cómo financiar esos proyectos de la mejor manera posible. éstas tienen que ver con la forma en la que la empresa va a apoyar las inversiones que realice. Involucran la utilización de distintas fuentes de financiamiento, puede ser con pasivo de terceros o pasivo propio. Cada fuente de financiamiento tiene un costo de acuerdo con el riesgo asociado. Ese costo de financiamiento que tiene la empresa es el costo promedio ponderado de capital (WACC). Este es el resultado de multiplicar en el peso por cada fuente de financiamiento sobre el total por su respectivo costo. El CFO intentará obtener el menor costo de financiamiento posible para poder maximizar el valor de la empresa
Estas decisiones tienen que ver con la forma en que la empresa va a apoyar las inversiones que realice. estas decisiones involucran la utilización de distintas fuentes de financiamiento, ya sea con pasivos de terceros o pasivo propio. cada fuente de financiamiento tiene un costo 	que se denomina costo promedio ponderado (WACC). 
3) Decision de dividendos: ¿Cuánto y como se dividen? cuando un accionista compra una acción tiene dos fuentes de rentabilidad: 
A) ganancia de capital (compro a un precio y vendo a uno mas alto)
B) ingresos por dividendos o repartición de utilidades (pago de dividendos)
Hay dividendos cuando hay extra de dinero o cuando no hay suficiente opciones de inversión 
es una decisión importante. Para los accionistas. Está relacionada con las anteriores porque el monto de dividendos a otorgar surge de las utilidades de la empresa, que pueden ser reinvertidas en la empresa para poder financiar proyectos de inversión y evitar pedir un préstamo o más dinero a los accionistas.
Está relacionada con las anteriores decisiones porque el monto de los dividendos a otorgar surge de las utilidades de la empresa, que podrían ser reinvertidas en la empresa para poder financiar proyectos de inversión y evitar pedir un préstamo o más dinero a los accionistas. ´
A medida que la empresa comienza a crecer, necesita mas capital, comenzando a aparecer nuevos accionistas, provocándose asi la separación entre la propiedad (principal) y la agencia (agente). Aparecen nuevos actores, participantes: directores, gerentes, empleados, proveedores, clientes, por lo cual se general las cuestiones de agencia: problemas de agencia (diferentes objetivos pej, los administradores no tienen los mismos objetivos que los accionistas), costos de agencia (aparecen cuando los administradores no intentan optimizar el valor de la empresa y cuando los accionistas incurren en costos para supervisar a los gerentes y ejercer influencia).
No necesariamente es lo mismo tener mas ganancias que mas acciones. Lo importante es la plata, no solo las ganancias, si esta no está expresada en fondos (dinero); lo fundamental es el flujo de fondos, no lo devengado si no lo percibido. Una empresa puede tener muchas ganancias y sin embargo quebrar, por dar créditos, no cobrar y no poder pagar a los proveedores. El dinero es la base de finanzas, no como objetivo en sí, si no para hacer frente a las obligaciones.
UNIDAD 2
CRITERIO DEVENGADO Y PERCIBIDO
El criterio de lo devengado establece que todo ingreso o egreso será computado cuando se haya producido el hecho que generó dicha partida, independientemente de que se haya cobrado o pagado.
El criterio de lo percibido en cambio, muestra a los ingresos cuando son cobrados y a los egresos cuando son efectivamente abonados. 
DECISIONES DE INVERSIÓN: a través de estas el CFO determina en que proyecto tiene que destinar dinero la empresa para generar valor, eligiendo aquellos proyectos en los que el flujo de fondos operativo (free cash Flow) supere a la inversión realizada
FLUJOS DE FONDO
El análisis de los flujos de fondos es un instrumento fundamental para el análisis financiero de la empresa ya que muestra las variaciones de fondos ocurridas en el período y las causas que ocasionaron esos movimientos.
Es la diferencia entre los ingresos de dinero y los egresos de dinero. Ayuda en la toma de decisiones (ej: Utilización de sobrantes de Caja o Cubrir faltantes de caja). El Flujo de Fondos es conocido como “Cash Flow”.
Existen dos formas de confeccionarlo: el método Directo y el método Indirecto.
Porque lo utilizamos? Porque la utilidad neta del Estado de resultados no quiere decir que esa plata sea dinero que efectivamente entro a la empresa, porque no todas las ventas las cobre, ni todas las compras las pague. Además las amortizaciones muestran la desvalorización de los bienes de uso, pero no sale dinero. En el flujo de fondos tengo que mostrar el movimiento del dinero.
Porque valuamos con flujo de fondos? Porque un proyecto o empresa en marcha importa por la plata que deja, no por el precio de los bienes.
Con los flujos de fondos separamos todos los movimientos de la empresa por un lado los operativos, obteniendo asi el FREE CASH FLOW, y después le agregamos los movimientos financieros (prestamos, intereses)
Existen dos maneras de hacer el flujo de fondos: Método Directo e Indirecto
Método directo: Consiste en calcular la variación de caja a través de la diferencia entre ingresos (ejemplo: cobranza de Ventas) y egresos (ejemplo: pago a proveedores por la compra de mercaderías).
Los ingresos mayormente son por ventas (diferencia entre ventas y deudores por ventas)
Los egresos son por compras, gastos e impuestos (menos los proveedores)
Método indirecto: Por este método se parte de la contabilidad (devengado) y se hacen los ajustes correspondientes para obtener los valores realmente percibidos.
Es más sencillo, se parte del balance, calculo de un año a otro todas las aplicaciones del Pasivo y Patrimonio Neto y del Activo (sin caja) y la diferencia entre (P+PN)-A=Caja
Pensamos si los movimientos implican un ORIGEN (se suma) o una APLICACIÓN DE FONDOS(se restan).
Estado de resultados:
Ventas
-Costos
-Gastos Fijos
-Sueldos
-Amortizaciones
+Resultado de venta de bs de uso
EBIT O EBT (EBT ganancias antes de intereses e impuestos- EBT ganancias antes de impuestos)
-Impuestos a las ganancias
Resultado Neto
· EBIT (Ganancia operativa de la empresa, antes de intereses e impuestos), le restamos los Impuestos a las Ganancias, como resultado el NOPAT (beneficio operativo después del impuesto).
· Se suman las Amortizaciones y Depreciaciones de Bienes de Uso, para anularlas porque están restando en el EERR y no es dinero que sale. Se tienen en cuenta restando porque si bien no implica un impacto financiero directamente tiene un efecto financiero en el pago de impuestos a las ganancias, las deducimos generando un ahorro.
· Se tiene en cuenta la Variación del Fondo de Maniobra, son todas las cientas del apital de trabajo pero las que son exclusivamente operativas (sin caja). Se suman: deudores por ventas, mercaderia e iva crédito fiscal; y se restan: proveedores, sueldos a pagar, gastos a pagar e impuestos a pagar; y con el resultado saco la variación de un año al otro.
· SI es positivo, es decir que el fondo de maniobra aumento de un año al otro, es porque aumentaron mas las cuentas de activo que del pasivo, entonces va restanto porque es una aplicación
· Si disminuye el fondo de maniobra, el pasivo es mayor, entonces se suma porque es un origen
En el ultimo año del proyecto, cuando lo termino, todas las cuentas del fondo de maniobra deben ser 0, se llama “recupera el fondo de maniobra”, porque vamos a tratar de liquidar todas las mercaderías, pagar todas las deudas y cobrar todas las deudas.
(grado de inversión en el negocio) pueden sumar o restar (son deudores por venta, mercaderías, proveedores), 
· Luego restamos el CAPEX (Capital Expenditives), compra de bienes de uso, como aumenta el activo, es una aplicación y se resta porque se refleja como una salida de dinero.
· (son los gastos realizados en capital, Ej: Autos, fabricas, maquinarias, etc), 
· Se suma el impacto de las Ventas de bienes de uso, tenemos dos maneras:
· Ajusto el resultado (lo que pusimos en ganancias) y sumo el precio de venta
· Sumamos el valor residual
· Se suman las Pérdidas del Estado de Resultados (que no son un egreso de fondos. Ej: Previsiones) 
· Se le restan las Ganancias del Estado de Resultados (que no son un ingreso de fondos. Ej: Recupero de Previsiones), 
· Como resultado el FREE CASH FLOW (Flujo de fondos libres), el flujo operativo de la empresa, la plata que me va a quedar el proyecto de inversión.
· A ese resultado le sumamos los Préstamos recibidos
· le restamos las Cancelación de Préstamos 
· le restamos los Intereses pagados sobre préstamos, 
· sumamos el Tax Shield (beneficio del descuento de los intereses financieros antes del impuesto a las ganancias, implica un ahorro)
(el valor de la empresa después de impuestos, sube por su ahorro fiscal. Se calcula Tasa de impuestos corporativos X pago de interés, sobre rendimiento esperado en la deuda.) 
· Luego restamos la Colocación de Inversiones, 
· sumamos el Retiro de Inversiones, los Intereses ganados con las inversiones y 
· restamos el Impuesto a las Ganancias pagado sobre los intereses de inversiones 
· como resultado el CASH TO EQUITY (flujo de fondos disponible para el accionista)(Plata que queda para el capital). 
· Luego le sumamos los Aportes de Capital, 
· Menos los Dividendos pagados en efectivo, menos el Rescate de Acciones, 
· Como resultado el FLUJO DE FONDOS DE TESORERÍA (es cuánto dinero nos queda luego de pagar a todas las fuentes de financiamiento).
INGRESOS Y EGRESOS
Los ingresos y los egresos pueden ser clasificados según su naturaleza:
Hay ingresos y egresos operativos, es decir, que se relacionan con el objetivo del negocio. Por ejemplo, las ventas, los gastos de publicidad, los sueldos, las compras de bienes de uso (normalmente llamadas CAPEX= Capital expenditures), etc.
Hay otros movimientos que se generan por la préstamos onerosos que haya obtenido la empresa para financiar sus operaciones. Estas partidas no forman parte de los flujos de fondos operativos. Dentro de este grupo de ingresos y egresos hay una partida muy importante que es el tax shield. Este concepto corresponde al ahorro que tiene la empresa por poder descontar los intereses sobre préstamos antes del calculo del impuesto a las ganancias.
DEUDAS FINANCIERAS Y CAPITAL PROPIO
Podemos clasificar las fuentes de financiamiento en dos grandes grupos: Deudas financieras y capital propio.
DEUDAS FINANCIERAS
Corresponden a préstamos recibidos y por los cuales se deberá pagar un interés. Se incluyen los préstamos bancarios, los préstamos con cualquier otra entidad por los cuales deberá pagar interés y los bonos u obligaciones negociables que se colocan en el mercado con el fin de obtener financiación. NO SE INCLUYEN las deudas comerciales, las deudas sociales y fiscales (si no están en moratoria) y las demás deudas operativas.
CAPITAL PROPIO
Corresponde a los aportes de los accionistas, socios o dueños de la empresa, en cualquier forma legal en que se encuentren representados: acciones ordinarias, acciones preferidas, etc.
También se deben incluir como fuente de financiación las utilidades que obtuvo la empresa en ejercicios anteriores y que no fueron distribuídas como dividendos, sino que se mantuvieron en la empresa con el fin de reinvertirlas.
Hay varias formas para calcular el costo de capital propio. Para simplificar el tema, se tomará el costo de oportunidad. 
El costo de oportunidad (WACC) es la rentabilidad que se habría obtenido con ese capital si se lo hubiera invertido en otro lugar. Por lo tanto, ya que el accionista invirtió su capital en esta empresa y no en otra inversión, como mínimo espera obtener esa rentabilidad.
Cuando sacamos el WACC (promedio podenrado del costo del capital), lo que vamos a hacer es tomar las fuentes de financiamiento, establecer el valor de cada una y ponderarlas. 
En costos para el interes de la fuente de financiera (Kd) se va a multiplicar por (1-0,35) descontandole asi a este el costo que nos ahorramos por el pago de impuestos, quedando solo el 0,65 Ki=int*0,65.
En costos para el capital vamos a utilizar el Ke.
Se multiplican estos importes por la poderacion, y se suman obteniendo el WACC
	
	
	
	
	
	WACC
	
	
	Ponderamos
	Costos
	WACC
	Financiera 
	4.000
	27,03%
	0,1*0,65
	1,76%
	Capital
	10.800
	72,97%
	ke
	18,97%
	
	14.800
	
	
	20,73%
	
	
	
	
	
Cuando hablemos del costo de las deudas tendremos Kd y Ki:
Kd = costo de las deudas antes de impuestos. es la tasa de interes del prestamo financiero. 
Ki = costo de las deudas después de impuestos = Kd x (1-t) 
siendo t la tasa de impuesto a las ganancias
El costo del capital lo vamos a sacar con el modelo CAMP, que es un modelo para sacar el precio (dar valor a los activos) o el retorno de un activo.
Ke=Rf + Bl * (Rm-Rf)
CONCEPTO DE VAN Y TIR
La rentabilidad de un proyecto de inversión se mide con la TIR (tasa interna de retorno). Esta se obtiene igualando la inversión inicial con los flujos de fondos operativos anuales, teniendo en cuenta el valor tiempo del dinero. 
 Es la tasa que hace que el Valor Actual Neto sea igual a cero, la que iguala el valor presente a la inversión inicial. La TIR es una tasa que indica el rendimiento de un proyecto de inversión
Otro criterio para evaluar proyectos es el VAN o Valor Actual Neto. 
CONCEPTO DE VAN: Cuando una empresa toma la decisión de comenzar un nuevo proyecto, debe analizar si este agregará valor a la empresa, o si por el contrario, se lo quitará. Para esto, debe comparar el costo de llevarlo a cabo (costo de capital) con la rentabilidad proyectada. Si la rentabilidad es mayor que el costo, el proyecto agrega valor y debe ser aceptado.
En este lo que se hace es descontar los flujos de fondos con la tasa correspondiente a las fuentes de financiamiento, obteniéndose el valor actual del flujo de fondos. Luego, se le resta la inversión inicial a este valoractual. 
Para evaluar un proyecto de inversión lo que se hace normalmente es sacar el costo de estructura, pero el directorio puede establecer una tasa, la cual se denomina tasa de corte.
Si el VAN es positivo, está generando valor, el proyecto se acepta
Si la tir es menor que la tasa de corte, el VAN es negativo
Cuanto más alto es el costo de financiación de un proyecto, menor es el valor actual de sus flujos de fondos que origina.
La TIR es una tasa que indica el rendimiento de un proyecto de inversión
Un proyecto con VAN negativo no debería realizarse ya que le estaría quitando valor a la empresa.
MODIGLIANI Y MILLER
Mercados perfectos: la información está disponible para todos los inversionistas, no existen costos que graven las transacciones de compra y venta de valores, las inversiones se conducen racionalmente, ningún inversionista puede influir significativamente en los precios y la tasa sobre los prestamos es la misma para todos los inversionistas.
Proposición I: “El valor de la empresa está determinado en el lado izquierdo del balance por los activos reales, no por las proporciones de los valores de deuda y capital emitidos para hacerse de los activos.”
Proposición II: “La tasa de rendimiento esperada en las acciones comunes de una empresa apalancada se incrementa en proporción a la razón deuda-capital (D/E), expresada en valores de mercado; la tasa de incremento depende del diferencial entre rA, la tasa de rendimiento esperada en un portafolio de todos los valores de la empresa, y rD, el rendimiento esperado en la deuda. Note que rE = rA si la empresa no tiene deuda.”
Posición tradicional: esta teoría sostiene que sí es posible generar valor a través del financiamiento y esto se logra porque la relación entre el endeudamiento y los cambios en los rendimientos esperados no es lineal, por lo que existe la posibilidad de generar valor a través de un mix en las fuentes de financiamiento y, por tanto, generar valor.
VALUACIÓN DE BONOS 
Bonos: Es una deuda que emite una empresa privada o un gobierno para financiarse. 
El bono es un instrumento que permite colocar una deuda en el mercado. Es un papel o movimiento electrónico que se emite bajo condiciones, es decir con un Prospecto de emisión, que nos dira: el Valor Nominal (mínimo que podemos comprar), tasa de cupón, maturity (vencimiento del bono) y como se van a pagar las amortizaciones.
El bono es un valor de renta fija, porque sabemos cuanto vamos a cobrar con anticipación independientemente de cuanto lo paguemos, en cambio las acciones son de renta variable, porque no sabes que dividendo nos van a pagar.
Que se emita un bono a cierto % no quiere decir que el mercado lo acepte. La rentabilidad la da el mercado, no el emisor. Si nadie lo compra el precio baja hasta que la rentabilidad se acomode a un precio que la tasa se acepte. Por el contrario, si es muy bajo va a subir. Esta tasa es la TIR del bono que igual el precio con el FF del bono.
Tipos de Bonos: 
· Zero Cupon: letras de Tesorería, invertís en el momento 0 y cobras el Valor Nominal al final, en el medio no se cobra nada. No tiene cupones de pago ni de amortización Es el bono más volátil.
· Bullet: pagas el precio en el momento 0, cobras intereses periódicamente, el cupón de la renta, la última cuota corresponde a intereses + el valor nominal del bono. Se amortiza totalmente al final. Esta en el medio de volatilidad, es decir, no es el menos volátil pero tampoco el más volátil. 
· Amortizables: pagas un precio en el momento 0, cobras una renta, y a partir de determinado momento cobras parte del capital (Renta+ Amortización). Se invierte en el momento cero y se cobran intereses periódicamente, pero en determinado momento tambien se cobra parte del valor nominal. se amortiza periódicamente y es el bono menos volátil.
Un bono decimos que:
· Esta A LA PAR cuando la TIR=TASA DE CUPÓN, el precio va a ser igual que el valor nominal
· Esta SOBRE LA PAR, cuando la TIR es MENOR que la TASA DE CUPON, el precio va a bajar a medida que se acerca su vencimiento
· Esta BAJO LA PAR, cuando la TIR es MAYOR que la TASA DE CUPON, el precio va a subir a medida que se acerca su vencimiento
Conceptos:
- Paridad de un bono: Precio del bono / Valor Neto
- Dirty Pice: porque tiene un cupon corrido, por ejemplo compro un bono a los 100 dias (el año tiene 365), entonces tengo que adelantar el valor teniendo en cuenta eso 100 dias que no los tengo. Como tengo un cupon corrido no lo puedo comprar al valor nominal entonces la paridad= Precio dirty Price/ Valor técnico.
- Clean Price
-Riesgo País: se mide en puntos básicos, es la diferencia de la tir de los bonos en dólares EEUU (libre de riesgo) con los bonos en dólares nuestros. Se va a pretender la tasa de riesgo país porque no se confía.
- Modifed Duration, nos da la medida de volatilidad del bono, cuanto mas alto es la MD mas va a cambiar el precio del bono, es más volátil cuando es mas largo.
- Macaulay: muestra el tiempo promedio de cobranza del bono.
- Convexity: corrige la diferencia entre el calculo del nuevo precio de la Modified y el precio real
DECISIONES FRENTE A LA VARIACION DE PRECIOS
- Si pensamos que va a bajar la tasa del mercado, vamos a vender el que menor MD tenga.
- Si pensamos que va a subir la tasa del mercado, vamos a vender el que mayor MD tenga, porque es la que mayor volatilidad tiene y mas se va a modificar.
- Si pensamos que va a bajar la tasa del mercado, vamos a comprar el que mayor MD tenga
Porque si la tasa sube x cantidad de puntos básicos el precio baja, en cambio cuando la tasa baja x cantidad de puntos básicos el precio sube
COMPORTAMIENTO DE LOS DISTINTOS ELEMENTOS DE UN BONO
· Maturity: Un bono con un vencimiento a más largo plazo es más volátil que un bono con un vencimiento más corto.
	bono a 10 años
	Duration más alta (más volatil)
	bono a 5 años
	Duration más baja (menos volatil)
· Tasa de cupón: Un bono con una tasa de cupón más baja es más volátil que un bono con una tasa de cupón más alta
	Tasa de cupón del 5%
	Duration más alta (más volatil)
	Tasa de cupón del 10%
	Duration más baja (menos volatil)
· TIR: Un bono con una TIR más alta es menos volatil que un bono con una TIR más baja
	TIR del 2%
	
	Duration más alta (más volatil)
	TIR del 15%
	
	Duration más baja (menos volatil)
VALUACIÓN DE BONOS:
Intereses corridos: son los intereses devengados desde el último pago de cupón. 
Valor Residual (VR): es la parte del principal (VN) que aún no se amortizó. 
Valor Técnico: es el valor que debería pagar el emisor para rescatar el bono. 
Valor técnico = Valor Residual + Intereses Corridos
El precio de un bono y valor de un bono no es el mismo. El precio del bono es lo que el inversor estará pagando por recibir los flujos de fondos del bono hasta su vencimiento (en forma de intereses y/o capital), de acuerdo al prospecto de emisión. El valor del bono, justamente, está dado por esos flujos de fondos, descontados al momento de la compra. 
VALUACIÓN DE UNA EMPRESA
La empresa la vamos a valuar según la plata que deje, según los flujos de fondos, incluso cuando la misma esta en quiebra (porque sigue funcionando). Solo en el caso de liquidación vamos a hacer activos-pasivos.
Para valuar una empresa tengo valuar muchos o infinitos flujos de fondos, por lo tanto a partir de determinado momento se dice que “los flujos de fondos comienzan a tener un crecimiento constante, voy a hacer una PERPETUIDAD CON CREMIENTO”
Pero hay determinados flujos de fondos que tienen mucha variación entre si, estos se denominan HORIZONTE DE PLANIFICACION
- VALOR ACTUAL DEL HORIZONTE DE PLANIFICACIÓN: 
-VALOR ACTUAL DEL VALOR TERMINAL O RESIDUAL:
Esta forma de hacerlo es similar al proceso de evaluación de proyectos de inversión. Se comienza del Estado de resultados proyectado, luego se ajusta y se descuenta al momento cero.
Una de las particularidades, es que este momento cero no existe sino que la situación actual parte del último balance cerrado (el balance inicial no se suma, la empresa vale desde el último balancecerrado en adelante por los flujos de fondos que me deje), porque la empresa está en marcha, no tengo una inversión inicial.
Este balance me va a servir para:
· calcular el WACC y la estructura de financiamiento
· variación del fondo de maniobra entre el momento 0 y el año 1 (para variación en el FF1)
· datos de deuda financiera, caja, activos no operativos, etc
Para poder encontrar el valor de la empresa lo hacemos mediante la obtención del EQUITY VALUE, qué es el valor de la empresa para los accionistas y dueños de la compañía (PATRIMONIO NETO).
Primero hay que calcular el FIRM VALUE, qué es el valor de los activos de la empresa y luego hay que descontarle la deuda financiera neta.
Primero hay que proyectar los flujos de fondos del horizonte de planificación (hasta que los flujos de fondos tengan una variación significativa (que se normalicen)) y sacar su valor actual. Y hay que calcular el valor actual de valor terminal o residual (que son los flujos de fondos ya estabilizados, la perpetuidad con crecmiento).
VALOR ACTUAL DEL HORIZONTE DE PLANIFICACIÓN
+ VALOS ACTUAL DEL VALOR TERMINAR
+ ACTIVOS NO OPERATIVOS (terrenos, maquinas en desuso)
- PASIVOS NO OPERATIVOS (deuda por cosas extra de la empresa, ej fiesta de fin de año)
FIRM VALUE
+ CAJA
- DEUDA FINANCIERA
EQUITU VALUE (Valor del patrimonio neto)
%Cantidad de acciones
Valor de la acción (Valor por flujo de fondos descontado)
Ahora bien, si dividimos el equity value por la cantidad de acciones de la empresa tenemos el valor técnico de la acción. 
Cuando valuamos una acción: - para Vender este es el valor mínimo que esta dispuesto a aceptar 
 - para Comprar es el valor máximo que está dispuesto a ofrecer el comprador, porque por encima, al estar descontado el WACC (Costo de capital), no cubrimos el costo del capital
¿Porque sumo caja? porque en teoría si tengo deuda financiera la puedo cancelar con esa caja y por el dinero en el banco.
RIESGO
Riesgo: Contingencia o proximidad de un daño. Riesgo en finanzas: posibilidad de obtener un rendimiento menor o mayor al rendimiento presupuestado. Ninguna inversión está exenta de riesgo.
Tipos de Riesgos: Generalidades: -En cada decisión de inversión hay distintos resultados posibles. Estos escenarios se prevén de acuerdo a los distintos tipos de riesgo y el impacto que pueden tener sobre las inversiones.
Riesgo externo: Riesgo país (es el que se corre por hacer negocios en un país, asumiendo los riesgos políticos, económicos, empresarios y financieros). Riesgo soberano (Es el que se asume por otorgar préstamos al gobierno, el cual puede no reconocer la deuda o se genere una imposibilidad en el pago de la misma).
Riesgo Interno: Macroeconómicos (Riesgo de Mercado, Riesgo de convertibilidad, Riesgo inflacionario) De Empresa (Riesgo de producción, Riesgo del producto, Riesgo de comercialización) Crisis en los mercados financieros (Riesgo financiero).
En el merado tenemos 2 tipos de riesgo:
1-Riesgo Sistemático o No Diversificable: es el riesgo por estar en un mercado, que incide a todas las acciones de ese mercado, ej: inflación, devaluación.
2-Riesgo No Sistemático o Diversificable: es el que se refiere a una actividad o empresa determinada, no a todos. 
Cuando diversifico mis acciones el riesgo disminuye, comprar acciones de diferentes actividades y mercados permite bajar el riesgo total
Beta: es la variación por acción del mercado en su conjunto, dicen que cubre el riesgo sistemático, porque dicen que ningún mercado va a pagar por un riesgo que puede diversificar.
¿Cómo medimos el riesgo de un proyecto de inversión?
Con los flujos de fondos vamos a hacer proyecciones. Como las proyecciones pueden cambiar, hacemos escenarios, entonces se le da una probabilidad de ocurrencia a los escenarios (Tiene subjetividad).
Hacemos un VAN PROMEDIO, con el VAN de cada FF y su probabilidad de ocurrencia. Este va ser la referencia para calcular el desvío que puede tener el proyecto, y en base al cual vamos a poder determinar el intervalo de confianza.
Desde el VAN PROMEDIO, se calcula que va a poder modificarse 2 veces el desvío estándar para cada lado, es decir (VAN PROM- 2*desvío estándar) y (VAN PROM+2*desvío estándar)
Es decir que existe un 95,5% de probabilidad de ocurrencia de que el VAN se mueva entre esos dos valores.
El DESVIO ESTÁNDAR es la raíz cuadrada de la Varianza y el COEFICIENTE DE VARIACION O VARIABILIDAD es Desvío estándar/VAN promedio.
Si el coeficiente de variación es menor a 50% el intervalo menor va a ser negativo.
¿Cuando tenemos 2 proyectos de inversión, como saco el riesgo de la empresa?
Lo que pasa es que no necesariamente los proyectos evolucionan igual según los escenarios, entonces tenemos que analizar lo que se llama CORRELATIVIDAD, pueden ser:
· inversamente correlativo: cuando a uno le va bien al otro mal o a la inversa
· Correlativo: a los dos bien o a los dos mal
· Sin correlatividad
Si yo consigo hacer un proyecto de inversión inversamente correlativo el riesgo de inversión baja.
¿Podemos sacar el desvío estándar de una acción? Si, para saber su volatilidad. Al igual que con los proyectos si ponemos dos acciones y sacamos el riesgo de portafolio y estas son inversamente correlativas el riesgo va a disminuir.
Beta: es la sensibilidad del resultado en exceso de una acción contra el rendimiento en exceso de la cartera del mercado.
· Si esta relación es IGUAL A 1: Significa que la acción tiene el mismo riesgo inevitable que el mercado en su conjunto.
· Si esta relación es MAYOR QUE 1: la acción tiene mayor riesgo sistemático que el mercado en su conjunto
· Si esta relación es MENOR QUE 1:la acción tiene menor riesgo inevitable que el mercado en su conjunto.
BETA= COVARIANZA ENTRE LA ACCION Y EL MERCADO/VARIANZA DEL MERCADO
Cuanto mayor sea la variación del precio de la acción con respecto al mercado, más alta va a ser la covarianza y mas alta va a ser beta, por lo tanto, más riesgoso es porque va a ser más volátil.
Podemos ver que beta es una información de la acción, pero con respecto al mercado en el cual se maneje. Para analizarlo debo comparar cuanto varia una acción y como vario el mercado en ese momento. No es un indicador indiferente del mercado, al contrario
DERIVADOS FINANCIEROS
QUE ES
Los derivados financieros son activos cuyo valor se basa en otro activo denominado subyacente. Los activos subyacentes pueden ser moneda extranjera, acciones, oro, petróleo, etc.
Los objetivos o funciones principales de los derivados financieros son: 
• Cobertura: Para evitar riesgo. Por ejemplo: Se hace un contrato de futuro de dólares ya que se debe pagar una deuda en esa moneda y de esa manera se evitan diferencias de cambio muy pronunciadas. 
• Especulación: Existe el riesgo de ganar o perder con la operación 
• Arbitraje: Es el tipo de operaciones que se realizan en el mercado cuando existen diferencias de precios en el mismo producto en dos plazas distintas. Por ejemplo: Un bono argentino cotiza en Nueva York a un menor precio que en Buenos Aires. Entonces el arbitrajista compra el bono en Nueva York y lo vende en Buenos Aires, obteniendo una ganancia sin riesgo. 
Swap y Forward son “over the counter”, es decir, que el contrato es entre dos personas y existe un riesgo de la contraparte
SWAP
Un swap en un intercambio de flujos de fondos. Existen principalmente dos tipos de swap: de tasas y de moneda extranjera. Se realiza un contrato a través de una entidad financiera.
FORWARD
Un forward es un contrato en el cual dos partes se comprometen a realizar una operación económica en el futuro. Por ejemplo, un productor agropecuario hace un contrato forward con un exportador en el cual conviene venderle su producción a un precio determinado en un momento establecido, independientemente de cuanto esté el precio del producto al momento del vencimiento del contrato. Esto le garantiza al productor un precio al cual vender su producto. Este contrato se realiza over the counter, es decir, entre dos partes y sin la garantía de un mercado organizado. Por lo tanto tiene el riesgo de cumplimientode la contraparte.
Se usa mucho en la actividad agropecuaria. A un momento determinado fijamos el precio y a ese precio vamos a hacer la operación. Si sube mas que el precio pactado pierdo yo, si baja o no sube al valor del contrato gano yo. Es un precio en el que están conformes tanto el comprador como el vendedor, al momento de pactar.
Futuro y opción, tienen un mercado centralizado, tienen garantía de mercado, de respuesta.
FUTURO 
El futuro es similar al forward, es decir, es un contrato en el cual una parte se compromete a venderle un producto a otra parte a un precio pactado en un momento determinado. La diferencia es que este se realiza en un mercado organizado (con garantía y sin riesgo de contraparte) y que al vencimiento del contrato, no es necesario realizar la operación, sino que solamente se liquidan las diferencias.
OPCION 
Existen dos tipos de opciones: Call y Put 
CALL: 
Una opción call es un contrato por el cual una persona adquiere el derecho a comprar una acción determinada, a un precio pactado (precio de ejercicio) en un momento determinado, pagando por ello una prima. Si el tenedor de la opción, llegado el momento del vencimiento, la ejerciera, el emisor tiene la obligación de venderle la acción del contrato. No es necesario que el tenedor de un call, lo mantenga hasta el vencimiento. Una de las ventajas de esta operatoria, es que la puede negociar cuando quiera en el mercado de capitales, al precio de ese momento. EL EMISOR TIENE LA OBLIGACION DE VENDER Y EL COMPRADOR TIENE EL DERECHO DE COMPRAR.
PUT: Una opción put es un contrato por el cual una persona adquiere el derecho a vender una acción determinada, a un precio pactado (precio de ejercicio) en un momento determinado, pagando por ello una prima. Si el tenedor de la opción, llegado el momento del vencimiento, la ejerciera, el emisor tiene la obligación de comprarle la acción del contrato. EL EMISOR TIENE LA OBLIGACION DE COMPRAR Y EL COMPRADOR TIENE EL DERECHO A VENDER.
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