Comercio internacional APUNTE DE CATEDRA

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Universidad Nacional del Sur – Departamento de Economía 
INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA 
Lic. en Turismo 
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El Comercio Internacional 
Nociones introductorias 
Flavia Poinsot 
El comercio internacional y las finanzas internacionales son una parte especialmente 
activa y polémica de la economía. Estudiando las relaciones entre las economías del 
mundo, esta rama analiza el movimiento de bienes y servicios en los mercados 
mundiales de productos, y la compra y venta de activos de capital como acciones y 
bonos en el mercado financiero mundial. A estas economías que interactúan con otras 
economías se las denomina economías abiertas; en contraposición, una economía 
cerrada no se relaciona con otras economías. 
¿Por qué los países realizan comercio internacional? En general, existen dos razones 
básicas que contestan esta interrogante: 
a) Los países se benefician del comercio entre sí porque son diferentes y pueden entonces 
producir lo que saben hacer relativamente bien. 
b) Los países pueden conseguir economías de escala en la producción. es decir, si cada 
país produce solo un pequeño número de bienes, puede producir cada uno de esos 
bienes a una escala mayor y, por tanto, de manera más eficiente (con menores costos de 
producción) que si intentara producir todo. 
La política comercial 
Las economías en general no operan de forma totalmente abierta con el resto del 
mundo, existiendo múltiples medidas tendientes a cerrar la economía, esto es, a coartar 
sus relaciones comerciales con los otros países, por diversos motivos. A esto se 
denomina proteccionismo. Luego, a las políticas económicas relacionadas con el 
comercio internacional se las suele englobar bajo el término de política comercial. 
Así, una política comercial consiste en la implementación de aranceles sobre las 
importaciones, otra es la Industrialización Sustitutiva de Importaciones (ISI), política 
implementada frecuentemente en las décadas de los 60 y 70, pero que se ha ido 
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abandonado con los años. Igualmente los gobiernos pueden hacer uso de subsidios a la 
exportación, o retenciones a la exportación, y cuotas a la importación. 
¿Por qué se apoya el libre comercio? 
Existen tres líneas argumentales: 
(a) El argumento formal que indica que el comercio con otros países eleva la 
eficiencia de la economía. Esto se mide mediante el análisis de los excedentes en 
base al análisis costo-beneficio. 
(b) El argumento de los beneficios adicionales del libre comercio. El comercio 
genera ganancias adicionales a aquellas que puedan computarse en un análisis 
costo-beneficio como el favorecer la innovación y el aprendizaje, y favorecer las 
economías de escala. En caso de existir protección, la escala de producción 
disminuye al disminuir la competencia, de allí, aumentan los beneficios 
incentivando a que más empresas se agreguen a estos sectores de producción 
protegidos. Ergo, disminuye la escala de producción de cada uno porque hay 
múltiples empresas para mercados pequeños. Richard Harris y David Cox 
estimaron para Canadá que las ganancias del libre comercio con Estados Unidos, 
considerando los beneficios de una escala de producción más eficiente, elevarían 
el ingreso real un 8.6%. Un ejemplo de cómo la protección genera escala 
ineficiente en la producción es el de la industria automotriz argentina por la 
política de ISI de los 1960s. Una planta de montaje de escala eficiente debería 
fabricar de 80.000 a 200.000 automóviles por año; a pesar de eso, en 1964 la 
industria producía solamente 166.000 coches y estaba formada por no menos de 
13 empresas (Krugman & Obsteld, 1997). 
(c) El argumento político considera los problemas asociados con las políticas 
económicas en general. Dentro de este amplio conjunto de medidas las políticas 
comerciales constituyen un subconjunto que se relaciona con la distribución del 
ingreso. En ciencias políticas se sostiene que los políticos buscan satisfacer al 
votante mediano. Pero en la realidad las políticas comerciales suelen favorecer a 
grupos de presión, grupos pequeños y bien organizados, así como concentrados, 
que tienen fuertes incentivos a hacer presión por políticas que los favorezcan 
para hacerse de ganancias extras. Este comportamiento de rent-seeking suele 
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buscar la protección por medio de aranceles y subsidios y una consecuencia de 
ello es que las políticas comerciales se terminan utilizando como un aparato para 
la redistribución de ingresos. Este argumento se suele justificar sobre mercados 
que fallan sosteniendo que, en tal caso, ayudaría el cerrar la economía. 
Igualmente, aducen el teorema del second-best que demuestra que si un mercado 
no funciona correctamente, y el estado no interviene, se aleja del óptimo; por lo 
tanto, indican, un arancel aumentaría el bienestar. Pero no es tan así por dos 
cuestiones, la primera tiene que ver con que el argumento de los fallos del 
mercado es para las políticas nacionales; la segunda cuestión es que los fallos 
son difíciles de analizar y la medida del arancel resulta en un mecanismo inferior 
para corregir los fallos. 
En un sentido más amplio, la explicación a ello radica en que los economistas y 
los científicos políticos consideran que las políticas económicas en general 
tienen características de bien público, asociados con externalidades, y generan 
tres dilemas, el problema de la acción colectiva, los problemas distributivos y 
los problemas relacionados con el horizonte temporal de los políticos. 
Los problemas de acción colectiva que se desprenden de sus características de 
bien público emergen del hecho de que los participantes en general desean un 
resultado cooperativo pero tienen incentivos para hacer trampas. En el caso de 
las políticas comerciales, los legisladores o el ejecutivo podrían tener interés en 
promover el libre comercio, porque aumentaría el bienestar general, pero 
también tienen fuertes intereses electorales que los tientan a buscar beneficios 
particulares para sus electores. Si todos siguen esta estrategia, quizás por medio 
del cabildeo, el resultado sería una política comercial subóptima. 
Los problemas distributivos significan que toda medida o conjunto de éstas da 
lugar a ganadores y a perdedores. De entre ellos, los beneficiarios potenciales 
apoyarán a la política mientras que los perjudicados potenciales se opondrán. El 
resultado final depende de quién de estos grupos tenga mayor poder político. Si 
la ganancia se usara para compensar a los perdedores sería posible lograr una 
coalición mínima a favor de la reforma, pero esto no existe. Un ejemplo sería la 
reforma del comercio, los ajustes del tipo de cambio y la liberalización de los 
precios. Estas medidas en general aumentarían el bienestar social agregado y el 
ingreso de grupos específicos. Típicamente, encuentran oposición en los 
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intereses en la competencia que genera la importación, el sector de los bienes 
transables y de aquellos que tienen acceso a bienes con precios controlados. 
Así, los problemas de acción colectiva y las implicancias distributivas asumen 
que la política económica es el resultado de conflictos entre grupos sociales 
contendientes o sus representantes políticos. Un problema clásico es que los 
costos de las políticas tienden a ser concentrados y los beneficios difusos, con lo 
que se producen incentivos organizacionales perversos. Los perdedores 
usualmente se hallan bien organizadosmientras que los ganadores se enfrentan a 
problemas de acción colectiva (Olson, 1982 en Quiggin, 1992, en Poinsot, 
2013). El comercio, en particular, tiende a perjudicar a los dueños de los 
recursos que son “específicos” para la industria que compite con las 
importaciones, es decir, que estos recursos no pueden ser empleados 
alternativamente en otro sector o industria. O, en la teoría de H-O, ganarían los 
dueños de los factores más abundantes con los que se producen los bienes que se 
exportan, empeorando la situación de los factores menos abundantes. Esto 
generaría un cambio en la distribución funcional del ingreso en el corto plazo. Si 
no existen restricciones a la movilidad de los recursos, entonces en el largo 
plazo el problema desaparecería. Pero si los factores no pueden desplazarse entre 
sectores de producción, entonces los problemas como el desempleo, entre otros, 
se agudizarían. Tal fue el caso planteado por Adam Smith (1776) sobre las 
Leyes de Asentamiento en la producción inglesa. Estas leyes impedían el flujo 
de trabajo desde el Sur de Inglaterra, el sector rural, hacia las ciudades del Norte 
donde la industria textil estaba desarrollándose a grandes pasos, demandando 
trabajo y aumentando así el salario real. De allí, el salario en el Norte resultaba 
más elevado del que tendría que ser con libre movilidad de factores, y en el Sur 
prevalecía el desempleo. Dificultades adicionales se dan al agregar la 
incertidumbre sobre el resultado de la política. Los ganadores no sólo están mal 
organizados sino que ni siquiera saben quiénes son (Fernández y Rodrik, 1991, 
en Poinsot, 2013). 
El comercio internacional en el mundo se ha liberalizado desde los 1930s por medio de 
acuerdos bilaterales. Desde la Segunda Guerra Mundial han prevalecido los acuerdos 
multilaterales como el GATT (General Agreement on Tariffs and Trade), que a su vez 
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estableció la OMC/WTO (World Trade Organization) para supervisar y poner en 
práctica el acuerdo. Asimismo, se han dado acuerdos comerciales preferenciales para 
disminuir los aranceles entre países. El GATT permite dos tipos de acuerdos, las 
uniones aduaneras y las áreas de libre comercio. En las uniones aduaneras los miembros 
determinan aranceles exteriores comunes, en las áreas de libre comercio no hay 
aranceles sobre productos de los países miembros y cada uno de estos países mantiene 
sus propios aranceles con todos aquellos países que no participan del acuerdo. 
Las ganancias del comercio hasta acá analizadas son las obtenidas de actividades 
domésticas eficientes de las cuales una parte se utiliza para pagar las importaciones. 
Así, este tipo de intercambio implica el intercambio de bienes y servicios por otros 
bienes y servicios, esto es, los bienes y servicios transables. 
Bienes transables o comerciables versus bienes no transables o no comerciables 
Los intercambios entre países, debido a las distancias, entre otras cosas, implican a los 
bienes tangibles, y algunos servicios o formas invisibles, como la migración de 
trabajadores de diferentes cualificaciones, la concesión de préstamos que implican el 
intercambio de bienes presentes por promesas sobre bienes futuros, y finalmente, el 
intercambio de bonos y activos diversos. Estos bienes y servicios se denominan bienes y 
servicios transables. 
En contrapartida, existen los bienes y servicios no transables o no comerciables, esto es, 
aquellos que no se pueden comerciar con otros países debido a los altos costos del 
transporte. Dentro de este grupo se incluyen los servicios, como los cortes de pelo, entre 
otros, los cuales serían imposibles de comercializar con otros países. Un argentino que 
desee un corte de pelo francés deberá viajar hasta París, o hacer que un peluquero 
francés venga a Argentina. En todo caso, el costo del transporte es tan elevado en 
relación al precio del servicio que se adquiere que, excepto en el caso de los turistas, las 
peluquerías francesas solo son visitadas por los residentes de Francia. 
Bienes y servicios transables: Teorías del comercio 
Las teorías del comercio desarrolladas para los bienes tangibles y los intangibles 
comprenden la teoría de la ventaja comparativa, desarrollada por David Ricardo en sus 
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Principios (1817). Otra teoría es el modelo de factores específicos, que analiza los 
efectos del comercio internacional sobre la distribución funcional del ingreso. En todos 
los casos, el comercio internacional está orientado por diferencias en los recursos de los 
países, de donde una de las teorías más influyentes es la desarrollada por Eli Heckscher 
y Bertil Ohlin, este último recibió el premio Nobel en 1977, conocida como teoría 
Heckscher-Ohlin. Otra explicación es la que aporta el modelo estándar del comercio, 
teoría a la que se luego se agrega la explicación del comercio debido a la economías de 
escala. En el caso de los factores de producción, las teorías explican la migración del 
trabajo, la transferencia de capital mediante préstamos internacionales y las 
vinculaciones internacional ligada a la formación de las empresas multinacionales. 
Con relación al intercambio de bienes y servicios transables, existen una serie de mitos: 
(a) Mito 1: El libre comercio solo es beneficioso si el país es lo suficientemente 
productivo para resistir la competencia extranjera. 
El argumento más esgrimido por quienes sostienen esta creencia es que si el país 
importa y exporta libremente, se van a perder fuentes de trabajo domésticas. Pero la 
teoría de la ventaja comparativa implica que ambos países ganan, al poder, mediante el 
comercio, alcanzar puntos inalcanzables con solo el producto doméstico, esto es, los 
países pueden alcanzar combinaciones de consumo más allá de los límites impuestos 
por las cantidades de factores de producción domésticos y la disponibilidad de recursos 
en general. Aun siendo un país menos productivo que otro, puede exportar e importar 
alcanzando, en términos de frontera de posibilidades de producción, posiciones 
inalcanzables. 
(b) Mito 2: La competencia es injusta y perjudica a otros países cuando se produce 
con salarios bajos. Este argumento de los salarios paupérrimos es el preferido 
de los sindicatos. En Estados Unidos, por ejemplo, estos grupos sostienen que si 
compran a México, que tiene salarios más bajos, arruinaría el trabajo 
estadounidense. 
La cuestión del salario es irrelevante en la cuestión de si en el país se gana con el 
comercio. Si el vino en Argentina tiene un costo de producción relativo menor a la 
producción de, por ejemplo, tulipanes, entonces este costo será menor al que tiene 
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Holanda, y no importa si el costo menor en el país se deba a una productividad elevada 
o a salarios bajos. Lo que verdaderamente importa es que el país produzca algo más 
barato pero en términos del propio trabajo, es decir, es más barato, en términos del 
trabajo doméstico, producir vino e intercambiarlo por tulipanes que producir tulipanes 
en Argentina. 
(c) Mito 3: El comercio explota a un país y lo empobrece si sus trabajadores 
reciben unos salarios menores que el salario pagado por el trabajo en otros 
países. 
La pregunta entonces no es si los trabajadores que ganan poco merecerían cobrar más, 
sino ¿cuándo estos trabajadores están peor, cuando exportan los productos o cuando no? 
Un salario bajo representa una explotación solo si se conoce su alternativa, y si la 
alternativa de abrir el comercio es cerrarla, entonces efectivamente el salario bajaría aún 
más. 
 
El mercado internacional de capitales 
Al igual que los bienes y servicios transables, losactivos también se intercambian en el 
mercado internacional de capitales. En Grecia antigua existieron movimientos de 
capitales entre regiones, así como también durante los siglos posteriores. Sin embargo, 
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es a partir de 1960s que se dio un incremento en la escala y la naturaleza de estos 
mercados. A principios de esa década, los bancos mantenían negocios puramente 
nacionales pero dos décadas después la mayoría de los bancos mantenían relaciones con 
bancos internacionales. A principios de los 80s, por ejemplo, era rutina de una sucursal 
de un banco estadounidense establecida en Londres, aceptar un depósito en yenes 
japoneses de una empresa sueca o prestar francos suizos a un empresario holandés. 
En este tipo de comercio los países intercambian bienes y servicios transables por 
activos o intercambio de activos entre residentes de diferentes países. Por ejemplo, IBM 
puede vender títulos a cambio de bonos del gobierno británico. A pesar de que estos 
intercambios se ridiculizan algunas veces llamándolos “especulación” improductiva, 
conducen, en realidad, a ganancias que pueden mejorar a los consumidores en todas 
partes. 
 
Este mercado no es realmente un solo mercado sino un conjunto de mercados 
estrechamente interconectados en los que se intercambian activos. Los participantes de 
este mercado son los bancos comerciales, las grandes empresas, instituciones 
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financieras no bancarias, los bancos centrales y otras instituciones públicas. Las 
actividades tienen lugar en una red de centros financieros mundiales. Los activos que se 
intercambian incluyen acciones y bonos de diferentes países, depósitos bancarios 
denominados en distintas monedas, y las divisas que involucran el intercambio 
monetario internacional. 
Los intercambios en este tipo de comercio pueden ser de bienes y servicios transables 
por activos, o de activos por activos. 
(a) Cuando se intercambian bienes y servicios por activos, como indican las flechas 
en diagonal, se generan ganancias del comercio intertemporal, esto es, se 
cambian bienes y servicios corrientes por bienes y servicios futuros, los activos. 
Por ejemplo, cuando un país pide préstamos en el extranjero, es decir, vende 
bonos a los extranjeros, para poder importar materiales para un proyecto de 
inversión del país, ambos países obtienen ganancias. El primero se endeuda, está 
exportando consumo futuro e importando consumo actual, la ganancia se genera 
porque financia una inversión que no hubiese podido ser con solo el ahorro 
nacional; el segundo está exportando consumo presente e importando consumo 
futuro, y la ganancia emerge de conseguir unos activos que le proporcionarán 
unos rendimientos mayores que los que hubiese conseguido en su propio país, 
esto es, un consumo futuro mayor al actual. Estos intercambios quedan 
representados en el gráfico por las flechas en diagonal. 
(b) Cuando se intercambian activos por activos, ambas partes se benefician. Por 
ejemplo, los argentinos compran bonos del gobierno inglés (salida de capital) y 
los residentes ingleses compran bonos del gobierno argentino (entradas de 
capital). En el gráfico este intercambio se representa con la flecha horizontal 
inferior. 
Todos estos movimientos se registran, contablemente, en las cuentas nacionales en lo 
que se denomina la Balanza de Pagos. Para ello, las transacciones se dividen entre las 
que comprenden el intercambio de bienes y servicios y aquellas que involucran el 
intercambio de activos financieros. 
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La Balanza de Pagos 
La Balanza de Pagos es un instrumento diseñado para registrar sistemáticamente todas 
las transacciones económicas que se realizan entre el país y el resto del mundo. El 
principio establecido para el asiento es: 
a) si la transacción da divisas al país, es un crédito o partida positiva 
b) si la transacción exige gastar divisas al país, es un débito o partida negativa. 
La Balanza de Pagos consta de dos partes, la cuenta corriente y la cuenta capital. 
 
 
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1. La cuenta corriente y la Balanza Comercial 
La balanza por cuenta corriente es la diferencia entre las ventas y compras del exterior 
de bienes y servicios. Consta de tres renglones: 
(a) La balanza de bienes o mercancías se denomina Balanza Comercial, y 
comprende la venta al extranjero de mercancías, o exportaciones, y la compra al 
resto del mundo de mercancías, o importaciones. 
(b) En otro renglón se computa la venta y compra de servicios. 
(c) Finalmente, hay un tercer ítem que corresponde a las ganancias de inversiones 
que los residentes argentinos hacen en otros países y las transferencias 
unilaterales. 
El saldo de la balanza por cuenta corriente está formado por la suma de los saldos de la 
balanza de bienes y servicios, más las transferencias corrientes netas y el saldo de la 
balanza de rentas. 
Las exportaciones, importaciones y exportaciones netas 
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Las exportaciones, simbolizadas por convención con la letra X, son bienes que se 
producen en un país y se venden a otros. También se consideran algunos servicios que 
pueden ser transables, como servicios de consultorías, asesorías, docentes, etc. Las 
importaciones, simbolizadas con la letra M, son bienes y servicios producidos en otro 
país al cual se compran. Por ejemplo, cuando Boeing vende un avión Boeing 747 a 
Argentina a Aerolíneas Argentinas, la venta es una exportación para Estados Unidos y 
una importación para Argentina. Luego, las exportaciones netas de un país son la 
diferencia entre el valor de sus exportaciones y el valor de sus importaciones. 
𝑋𝑁 = 𝑋 − 𝑀 
Las exportaciones netas dicen si un país es, en total, un comprador o un vendedor neto 
en el mercado mundial de bienes, por lo que se denominan balanza comercial. Las 
exportaciones netas pueden ser 
- Positivas: exportaciones mayores a las importaciones  el país tiene superávit 
comercial 
- Negativas: importaciones mayores a las exportaciones  el país tiene déficit 
comercial 
- Si las exportaciones son iguales a las importacionesel país tiene equilibrio 
comercial 
Los factores que influyen en el estado de la balanza comercial son: 
- La preferencia de los consumidores por bienes domésticos y extranjeros 
- Los precios de los bienes internos y foráneos 
- Los tipos de cambio con los que la gente puede usar moneda doméstica para 
comprar divisas extranjeras 
- El ingreso de los consumidores domésticos y extranjeros 
- El costo de transportar bienes de un país a otro 
- Políticas del gobierno hacia el comercio internacional 
En suma, la cuenta corriente es función de ingresos, preferencias, precios, con lo cual se 
puede afirmar que es función del ingreso nacional. 
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2. La cuenta capital: Los recursos financieros 
Esta cuenta registra la diferencia entre la venta de activos domésticos al exterior y las 
compras de activos foráneos que realizan los residentes argentinos. Esto es, se 
contabilizan las transacciones de activos, privados y públicos. Esta última cuenta 
incluye los cambios en las reservas oficiales, entre otros renglones. 
Un activo es un medio de mantener riqueza. El dinero, las existencias, las fábricas, la 
deuda pública, la tierra, o los sellos de correo raros son ejemplos de activos. En esta 
cuenta entraría, por ejemplo, la compraque hace un argentino de un departamento en 
Miami, la transacción se registra como un débito en la cuenta de capital de la balanza de 
pagos argentina, esto es, va con signo negativo, lo cual parece extraño porque está 
comprando un activo, pero debería pensarse como una “importación” de activos por 
parte del argentino (compra), y va el mismo signo de una importación de mercancías en 
cuenta corriente. 
Las complejidades de la balanza de pagos requieren tener en mente que se usa el 
principio de la partida doble: toda transacción internacional se registra dos veces en la 
balanza, una como un crédito y otra como un débito. Un crédito implica que entran 
divisas, un débito implica la salida de divisas. 
Así, el flujo de capital se refiere a la diferencia entre 
𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑛𝑒𝑡𝑜
= 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑑𝑜𝑚é𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜𝑠 𝑎𝑙 𝑒𝑥𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟
− 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑜𝑠 
Las variables que influyen en la salida neta de capitales son: 
- La tasa de interés real pagada en activos extranjeros 
- La tasa de interés real pagada en activos domésticos 
- El riesgo económico y político estimado de comprar activos en el extranjero 
- Las políticas del gobierno que afectan la propiedad extranjera de los activos 
domésticos. 
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El flujo de capital entre Argentina y el resto del mundo puede ser de dos formas: 
- Inversión extranjera directa (IED): Si una empresa argentina invierte en otro 
país, por ejemplo, si Big Six abre un local en Brasil. 
- Portafolio de inversión extranjera: si un argentino compra acciones de una 
empresa extranjera. 
La salida neta de capital puede ser: 
- Negativa: el capital fluye hacia afuera del país de origen, esto es, los residentes 
del país están comprando más activos extranjeros de los que los residentes 
extranjeros compran en su país de origen. 
- Positiva: el capital fluye hacia el país doméstico, entran capitales, esto es, hay 
afluencia de capitales porque los residentes del país están comprando menos 
activos extranjero que lo que los residentes extranjeros compran en su país de 
origen. 
Por ejemplo, considere inversionistas argentinos decidiendo si comprar bonos del 
gobierno de Estados Unidos o del gobierno argentino. El bono es un pagaré del emisor, 
que se compromete a pagar el principal más intereses. Para tomar esta decisión, los 
inversionistas argentinos compararán las tasas reales de interés ofrecidas por los dos 
bonos. Cuanta más alta sea la tasa de interés real de un bono, mas atractivo será este. 
Sin embargo, al hacer esta comparación, también deben tener en cuenta el riesgo de que 
uno de esos gobierno pueda declarase en default o moratoria de pagos (es decir, no 
pagar los intereses de la deuda cuando esta se venza) así como cualquier restricción que 
el gobierno de Estados Unidos imponga a los inversores extranjeros. 
La balanza por cuenta corriente y la balanza por cuenta capital, dado el sistema 
contable, deben sumar cero entre ambas: 
𝑐𝑐 + 𝑓𝑐𝑛 = 0 → 𝑐𝑐 = −𝑓𝑐𝑛 𝑜 − 𝑐𝑐 = 𝑓𝑐𝑛 
Esta ecuación se sostiene porque cada transacción que afecta a un lado de la ecuación, 
repercute exactamente en el mismo monto del otro lado, por lo que es una identidad. 
Por ejemplo, si usted hace motores para bicicletas que vende a un precio interno de 
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$30.000, a un tipo de cambio de e=$30/dl, el motor en dólares se vendería a u$s3000, y 
lo vende a Estados Unidos en ese valor. La venta del motor es una exportación de 
Argentina, y le pagan u$s 3000, los cuales puede: 
a. Guardarlos en el colchón: está así invirtiendo en la economía norteamericana 
porque adquirió un activo financiero (la divisa americana). El aumento en las 
exportaciones netas de Argentina (↑ 𝐵𝐶𝐶) coincide con el aumento en la salida 
de capitales netos de Argentina (aumenta compra de activos foráneos al exterior) 
b. Usar los u$s 3000 para comprar acciones de Google (americana) o bonos del 
gobierno americano. Al comprar esos bonos implica un aumento en la salida 
neta de capitales de Argentina que es igual exactamente al incremento en las 
exportaciones netas (la venta del motor) 
c. Usar los u$s 3000 para comprar un iPhone en US, aumentando las importaciones 
de Argentina, con lo cual la exportación del motor=importación, las 
exportaciones netas permanecen iguales, no hay impacto en la salida de capitales 
neta de Argentina. 
d. Cambia los u$s 3000 por pesos argentinos. Pero esto no cambia la situación 
porque el banco ahora tiene que hacer algo con los 3000 dólares. Puede comprar 
activos americanos (una salida de capital neto de Argentina); puede comprar 
bienes americanos (importaciones de Argentina); o puede vender el dólar a otro 
argentino que quiera hacer una transacción de este tipo. Al final las 
exportaciones netas de Argentina deben igualarse a la salida neta de capital de 
este país. 
Macroeconomía abierta y cuentas nacionales 
Una economía abierta implica así flujos de bienes y servicios transables y flujos de 
capital. Por ejemplo, la compra de un Audi es un flujo de un bien transable, pero 
comprar acciones de Audi implican un flujo de capital. 
Como se vio anteriormente, las exportaciones netas corresponden a la cuenta corriente, 
de tal forma que entran en la demanda agregada: 
𝑌 (𝑃𝐵𝐼) = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺𝑃 + (𝑋 − 𝑀) 
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𝐶 + 𝐼 + 𝐺𝑃 = 𝐴𝑏𝑠𝑜𝑟𝑐𝑖ó𝑛 𝑛𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 
𝑐𝑐 = 𝑋 − 𝑀 Donde cc es el saldo de cuenta corriente 
Trabajando los términos de la identidad de oferta y demanda agregada: 
𝑌 − 𝐶 − 𝐺𝑃 = 𝑆 = 𝐼 + (𝑋 − 𝑀) 
Reemplazando las exportaciones netas por el saldo en cuenta corriente: 
𝑌 − 𝐶 − 𝐺𝑃 = 𝑆 = 𝐼 + 𝑐𝑐 
De la fórmula del saldo en cuenta capital: 
𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑛𝑒𝑡𝑜 (𝑓𝑐𝑛)
= 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑑𝑜𝑚é𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜𝑠 𝑎𝑙 𝑒𝑥𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟
− 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑜𝑠 
Y dado el sistema contable utilizado, lo que entra iguala lo que sale. Matemáticamente: 
𝑐𝑐 + 𝑓𝑐𝑛 = 0 → 𝑐𝑐 = −𝑓𝑐𝑛 𝑜 − 𝑐𝑐 = 𝑓𝑐𝑛 
Por tanto, el ahorro total del país, S, es igual a: 
𝑆 = 𝐼 + 𝑐𝑐 = 𝐼 + 𝑓𝑛𝑐 
Entonces 
- Si aumenta el ahorro, público y/o privado, aumentan las exportaciones netas. 
- Si aumenta la inversión doméstica, o aumenta el gasto público, disminuyen las 
exportaciones netas. 
Un déficit en cuenta corriente implica que haya que pagar dicho déficit, lo cual significa 
importar consumo presente y exportar consumo futuro, porque aumenta la deuda 
exterior neta. En otras palabras, el país se convierte en exportador neto de activos al 
extranjero y un importador neto de bienes y servicios del extranjero. 
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En suma, la Balanza de Pagos es un registro contable que contabiliza todas las 
operaciones con el resto del mundo, involucrando movimientos de mercancías, servicios 
y activos, tal que queda determinada la posición del país con respecto a sus divisas. Esto 
deriva del hecho de que detrás de cada operación existe entrada y salida de dineros. Por 
ejemplo, en la cuenta capital, cuando un americano compra bonos del gobierno, lo 
leliqs, ofrece dólares cuando los cambia por pesos, es decir, ofrece dólares y demanda 
pesos; en este caso la partida se registra como crédito porque involucra la entrada de 
dólares, aunque hay un compromiso de pago futuro por parte del gobierno, un pasivo. 
Pero cuando un argentino compra bonos del Tesoro de Estados Unidos, demanda 
dólares (ofrece pesos). En la cuenta corriente, cuando se importan insumos,se demanda 
dólares (importación de insumos, demanda de divisas) pero cuando se exporta carne, la 
contrapartida es la entrada de divisas (oferta de divisas). 
Por lo general, pueden darse errores en la recogida de los datos estadísticos. Por lo 
general, los datos de la balanza comercial tienden a ser más fiables. En caso de existir 
errores de dicha naturaleza pueden presentarse discrepancias entre ambas balanzas y no 
se anula la suma. El diferencial que surge se atribuye de este modo a Errores y 
Omisiones estadísticas. 
Así pues, dado que la balanza comercial muestra 
los flujos de bienes y servicios y la balanza 
financiera muestra los flujos de capital, ¿Qué es lo 
que garantiza que la balanza de pagos este 
equilibrada? Es decir, ¿Qué garantiza que ambas 
balanzas se compensen la una a la otra? La 
respuesta se encuentra en la función de los tipos 
de cambio, que se fijan en el mercado de divisas o 
son establecidos por el gobierno. 
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 18 
 
Resumiendo: 
- Cuando un país tiene un superávit comercial (XN>0), está vendiendo más bienes 
y servicios a extranjeros de los que les está comprando. ¿Qué está haciendo con 
las divisas que recibe por la venta neta de bienes y servicios en el extranjero? 
Debe estarla usando para comprar activos extranjeros. El capital está saliendo de 
la economía (SNC<0) 
- Cuando el país tiene déficit comercial, M>X, está comprando más bienes y 
servicios a los extranjeros de los que está vendiendo. ¿Cómo financia estas 
compras? Debe estar vendiendo activos extranjeros (necesita dólares para pagar 
las M), la SNC>0. 
 
 
 
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 19 
Tipo de cambio nominal- Sistemas cambiarios 
En general, los bienes, servicios y activos que se producen en una economía se pagan en 
la divisa de ese país. Los intercambios con el resto del mundo exigen la utilización de 
monedas extranjeras, comúnmente denominadas divisas. Y se necesita entonces un 
mercado, el mercado de divisas, en el que se intercambian las divisas. En este mercado 
se fijan los tipos de cambio, que son los precios a los que se cotizan las monedas. Es 
decir, cuánto “valen” las monedas de otros países en términos de la moneda local. El 
mercado de divisas no tiene sede física, es más bien un mercado electrónico mundial 
que los operadores utilizan para comprar y vender divisas. 
La demanda de divisas se genera principalmente a partir de las importaciones. Mientras, 
el capital financiero sale del país cuando la tasa de interés doméstica es menor a la tasa 
de interés mundial. La oferta de divisas se genera principalmente a partir de las 
exportaciones. Y el capital financiero fluye hacia un país cuando su tasa de interés 
doméstica es mayor a la tasa de interés mundial. 
El tipo de cambio nominal es el precio de una moneda en términos de otra. En 
Argentina, el precio del dólar, por ejemplo (cuántos pesos necesitamos para comprar un 
dólar). La moneda que se usa como unidad de cuenta se denomina numeraire. Hay dos 
formas de definir el tipo de cambio: unidades de la moneda local/unidad de moneda 
extranjera o unidades de la moneda extranjera/unidad de moneda local. En Argentina se 
utiliza la primera, así se dice que 1 dólar “cuesta” $4; la forma alternativa es ¼, es decir, 
el peso “vale” ¼ de dólar o 0.25 dólares. 
𝑒1 ≡
$
1 𝑑𝑙
; 𝑒2 ≡
𝑑𝑙
1$
 
El tipo de cambio nominal puede ser fijo o flotante: 
a) En un sistema de tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria (en Argentina, el Banco 
Central) establece el valor de la moneda nacional en términos de una divisa. Una 
variante del tipo de cambio fijo es el sistema de tipo ajustable o pegged, donde el banco 
central fija el precio y lo modifica. Una variante en este subconjunto lo constituye el 
tipo de cambio reptante. 
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 20 
b) Tipo de cambio flotante o flexible, el valor de la divisa queda fijado entre las fuerzas de 
la oferta y la demanda en el mercado de dicha moneda. La flotación puede ser limpia o 
sucia. La flotación limpia o pura significa que la autoridad monetaria no interviene en 
absoluto en el mercado cambiario. La flotación sucia significa que la autoridad 
monetaria interviene en el mercado de la divisa. 
Dados los distintos sistemas, se puede hablar de devaluación, depreciación, 
reevaluación y apreciación. 
Dado e= $/1Dl  cuando e sube significa que el dólar es más caro, esto es, hay que 
cambiar más cantidades de pesos por un dólar, es decir, el peso perdió valor. Esto se 
denomina: (1) con sistema de tipo de cambio fijo, devaluación (2) con sistema de 
flotación, depreciación. Note que cambia el nombre según el sistema, pero el efecto es 
el mismo. 
Si e baja, entonces significa que ahora son necesarios menos pesos que antes para 
comprar el mismo dólar. Esto se denomina (1) reevaluación con tipo de cambio fijo (2) 
apreciación con tipo de cambio flotante. 
 e fijo e flotante 
Sube e Devaluación Depreciación 
Baja e Revaluación Apreciación 
 
En la práctica, los sistemas cambiarios son complejos y no existen sistemas puros, así 
como también hay variedad de formas para ajustar los valores. 
Ahora, en el intercambio se tienen distintos precios. A los precios de los bienes y 
servicios que se producen en el país se los llama precios domésticos o internos; mientras 
que a los precios de los bienes y servicios producidos en otros países se los denomina 
precios foráneos o precios internacionales. 
 
 
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 21 
 
Regímenes cambiarios 
En el siglo XIX, predominaban los tipos de cambio fijos. Entre 1870-1914 se utilizó el 
patrón oro. Según éste, las distintas monedas se cambiaban por una X cantidad de oro, 
lo cual era fijo. Posteriormente, después de la Segunda Guerra Mundial, se instituyó el 
sistema de Bretón Woods, según el cual se estableció un sistema de tipo de cambio fijo 
entre los países miembros del FMI. De este modo, los países fijaban el valor de sus 
monedas en términos del dólar norteamericano, que, a su vez, era convertible en oro al 
precio de 35 dólares la onza. 
En 1971 el acuerdo se deshizo, cuando Nixon suspendió unilateralmente la 
convertibilidad del dólar al oro. Desde 1973, el dólar, el yen y las monedas europeas 
estuvieron bajo un sistema de flotación sucia, y en 1999 aparece el euro. 
¿Qué quiere decir ha subido? 
Suponga que oye decir a alguien: “el tipo de cambio del peso ha subido”. ¿Qué está 
queriendo decir esta persona? 
No está claro. En ocasiones el tipo de cambio se mide como el precio de un peso en 
términos de la divisa extranjera y en otras ocasiones como el precio de la divisa 
extranjera en términos del peso. Así pues la frase podría querer decir tanto que el peso 
se ha apreciado como que se ha depreciado. 
Hay que ser especialmente cuidados cuando se utilizan estadísticas publicadas. La 
mayoría de los países expresan sus tipos de cambio en términos del valor de un dólar 
en sus monedas nacionales. Por ejemplo, las autoridades mexicanas dicen que el tipo 
de cambio es 10, queriendo decir 10 pesos por dólar. Sin embargo en el Reino Unido, 
por motivos históricos, los tipos de cambio se expresan al revés, por regla general. A 
las 4.25pm del 22 de agosto del 2005 1dolar valía 0.5553 ₤ y 1₤ valía 1.80 dólares. De 
hecho, en ocasiones los economistas y asesores profesionales se ponen en evidencia 
confundiéndose al hablar de las fluctuaciones de la libra. 
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Por cierto, en Estados Unidos se suele utilizar la forma que utilizan los otros países:se 
dice que el tipo de cambio del dólar con el peso mexicano es de 10 pesos por dólar, 
pero también que el tipo de cambio de la libra con el dólar es de 1.8 dólares por libra. 
Sin embargo, tampoco esta regla es de fiar: para los tipos de cambio con el euro se 
utilizan las dos formas. 
Así pues, es aconsejable hacer la comprobación antes de utilizar datos de tipos de 
cambio: ¿de cuál de las dos maneras se está midiendo el tipo de cambio? 
Tipo de cambio real 
El tipo de cambio real es la relación a la que pueden intercambiarse los bienes y 
servicios de un país por los de otros. A diferencia del tipo de cambio nominal, el tipo de 
cambio real indica las unidades de artículos nacionales por unidad del bien extranjero. 
Esto es, el método consiste, por medio de la utilización del tipo de cambio nominal, en 
llevar los precios del bien a la misma moneda, ya sea local o foránea. 
El tipo de cambio real queda expresado en la siguiente fórmula: 
𝑅 =
𝑒𝑃𝑓
𝑃𝑑
 
Donde Pf es el precio en moneda extranjera del bien importado, e es el tipo de cambio 
nominal tal que 𝑒 =
$
1𝑑𝑙
 y Pd es el precio doméstico del bien nacional. La forma 
alternativa es: 
𝑅 =
𝑒𝑃𝑑
𝑃𝑓
 
Donde 𝑒
𝑑𝑙
1$
 
En el primer caso, se llevan los precios a $; en el segundo a dólares. Ejemplo: sea un 
bien que en Argentina tiene un precio de $10, pero el mismo bien en Estados Unidos 
tiene un precio de u$d 100. Dado e=4$/dólar  entonces el tipo de cambio real será: 
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 23 
a) 𝑅 =
4$/𝑑𝑙∗100𝑑𝑙
10$
= 40  la relación real indica que se intercambian 40 unidades del bien 
nacional por una unidad del importado (el importado es relativamente caro) 
b) 𝑅 =
0.25𝑑𝑙/$∗10$
100𝑑𝑙
= 0.025  la relación indica que se intercambian 0.025 unidades del 
artículo extranjero por unidad del nacional 
Si R es alto, el bien importado es relativamente caro, esto implica la preferencia por los 
bienes nacionales y el aumento de las exportaciones. Si R es bajo, el bien importado es 
relativamente barato, esto implica que se prefieran los bienes importados, entonces 
aumentan las importaciones. Así, las exportaciones netas son función del tipo de cambio 
real, si aumenta el tipo de cambio real, aumentan las exportaciones netas. 
Ejercicio: cambiar el tipo de cambio nominal, desde 𝑒 =
1$
1𝑑𝑙
 y examine la evolución de 
R y de las exportaciones netas. 
Cuando se estudia la macroeconomía se considera el nivel general de precios. Para 
medir el tipo de cambio real se utilizan los índices de precios, como el índice de precios 
al consumidor, que miden el precio de una cesta de bienes y servicios. Utilizando un 
índice de precios de una cesta nacional Pd, un índice de precios de la misma cesta 
extranjera P*f, dado e, 𝑒 =
𝑒𝑃∗𝑓
𝑃𝑑
, este tipo de cambio real mide el precio de una cesta de 
bienes y servicios disponible en el exterior en relación con la misma canasta de bienes y 
servicios disponible en el país. 
Teoría de la determinación del tipo de cambio, la paridad del poder adquisitivo o 
PPP 
La teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo fue desarrollada por David Ricardo en sus 
Principios (1817) y por el sueco Gustav Cassel en el siglo XX, entre otros. La teoría se 
basa en la Ley de Precio Único y el principio del arbitraje. Pero hay que tener cuidado 
ya que la primera se refiere al precio de un único producto, mientras que en la teoría de 
la PPP se considera un conjunto de precios de bienes y servicios transables. 
La palabra Paridad significa igualdad, y poder adquisitivo se refiere al valor del dinero. 
Según esta teoría, una unidad de una moneda cualquiera debe ser capaz de comprar la 
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 24 
misma cantidad de bienes en todos los países, o, en otras palabras, que una unidad de 
todas las monedas debe tener el mismo valor real en todos los países. Muchos 
economistas creen que la paridad del poder adquisitivo describe las fuerzas que 
determinan los tipos de cambio a largo plazo. 
Ley de un solo precio: establece que un bien debe venderse al mismo precio en todos los 
lugares. Por ejemplo, si se supone que el café se vende por menos en Tucumán que en 
Río Negro, una persona podría comprar café en Tucumán y venderlo en Río Negro, 
obteniendo un beneficio. El proceso de aprovechar las diferencias entre los precios de 
los distintos mercados se llama arbitraje. En el ejemplo, al aumentar las compras de café 
en Tucumán, aumentaría la demanda de café en ese lugar y la oferta en Río Negro. El 
precio del café subiría en Tucumán (en respuesta al aumento de la demanda) y bajaría 
en Río Negro (en respuesta al aumento de la oferta). Este proceso continuaría hasta que 
los precios fueran iguales en los dos mercados. 
Ahora se aplica la ley de un solo precio al mercado internacional. Si con un dólar se 
pudiera comprar más café en Estados Unidos que en Argentina, los comerciantes 
internacionales podrían obtener un beneficio comprando café en Estados Unidos y 
vendiéndolo en Argentina. Esta exportación de café de Estados Unidos a Argentina 
elevaría el precio del café en Estados Unidos y lo bajaría en Argentina. La ley de un 
solo precio dice, en última instancia, que con un dólar debe comprarse la misma 
cantidad de café en todos los países. 
Esta lógica conduce a la teoría de la paridad del poder adquisitivo, según la cual una 
moneda debe tener el mismo poder adquisitivo en todos los países. Es decir, con un 
dólar debe comprarse la misma cantidad de bienes en Argentina y Estados Unidos, por 
ejemplo. Los cálculos de las paridades de poder adquisitivo se realizan normalmente 
estimando el costo de cestas amplias que contienen numerosos bienes y servicios, desde 
automóviles hasta alimentos frescos pasando por vivienda y telefonía. La revista The 
Economist publica una lista de paridades de poder adquisitivo basada en el costo de una 
cesta formada por un solo bien: la hamburguesa Bic Mac de Mc Donald. The Economist 
ha ideado el índice Big Mac como un instrumento humorístico para ver si las monedas 
están sub o sobrevaloradas, pero Jonathan Anderson, economista de UBS, sugiere que 
también puede ser utilizado para analizar la tasa de inflación entre países en corte 
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 25 
transversal. Compuesto por comida, materiales, salarios y renta, el índice Big Mac 
ofrece una práctica canasta de precios de consumo, cuya composición apenas ha 
cambiado en el tiempo. Un estudio reciente del índice Big Mac de Kenneth Clements, 
Yihui Lan y Shi Pei Seah de University of Western Australia mostró que los desajustes 
son marcadamente persistentes. Como resultado, el índice bruto hizo un trabajo 
deficiente de predicción de los tipos de cambio: monedas sub valuadas siguen siendo 
demasiado baratas y monedas sobre valuadas siguen siendo demasiado caras. Pero 
como este sesgo es sistemático, puede ser identificado y eliminado. Una vez hecho esto, 
los tres economistas muestran que un índice reconstituido es buen predictor de los tipos 
de cambio reales sobre un horizonte de un año o más. 
Paridad del Poder Adquisitivo Absoluta 
𝑒 ≡
𝑃𝑑
𝑃𝑓
 
Donde 𝑃𝑑 son los precios domésticos y 𝑃𝑓 los precios foráneos. 
Ejemplo: suponga que una cesta de bienes formada por bienes y servicios de consumo 
tiene un precio de 1000 dl en Estados Unidos y 10.000 $ en Argentina. Entonces, el tipo 
de cambio nominal, de acuerdo a estos niveles de precios, sería: 
𝑒 ≡
𝑃𝑑
𝑃𝑓
≡
10.000$
1000𝑑𝑙
≡
10$
1𝑑𝑙
 
La teoría de la paridad del poder adquisitivo establece de este modo que el tipo de 
cambio nominal entre las monedas de dos países depende de sus niveles de precios. Y el 
tipo de cambio nominal es igual al cociente entreel nivel de precios interior (expresado 
en unidades de la moneda local) y el nivel de precios extranjeros (expresado en 
unidades de la moneda extranjera). 
En el ejemplo se observa que si el tipo de cambio nominal es de 10$/dl, entonces con 
1000 dl se compra la misma cesta en Argentina que en Estados Unidos, esto es, los 
dólares tienen el mismo poder adquisitivo en ambos países, o viceversa, los pesos. 
¿Qué sucede si 𝑒 =
100$
𝑑𝑙
? 
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 26 
La canasta tiene un valor de 100 u$d en Argentina, cuando en Estados Unidos la misma 
cesta tiene un costo de 1000 dólares. Es decir, es más barata en Argentina. Ergo, si 
existe libre comercio y el precio del dólar se determina libremente en el mercado 
cambiario, aumenta la demanda de la misma por parte de los americanos; aumentan las 
exportaciones para Argentina y aumenta la demanda agregada, aumentando los precios 
domésticos. Como más americanos prefieren comprar la cesta en Argentina, ellos 
cambian sus dólares por pesos, esto es, aumenta la oferta de dólares o, lo que es lo 
mismo, aumenta la demanda de pesos, con lo cual el peso se aprecia (el dólar se 
deprecia), se genera así una disminución de e (recuerde que e=$/dl). Este proceso 
continúa hasta que la canasta tenga un valor en Argentina de u$d 1000, lo que arroja un 
tipo de cambio nominal de e=10$/dl 
Así, la implicancia fundamental es que los tipos de cambio nominales varían cuando 
varían los niveles de precios. Y el nivel de precios de un país se ajusta para igualar la 
cantidad demandada y ofrecida de dinero. Como el tipo de cambio nominal depende de 
los niveles de precios, también depende entonces, por inducción, de la oferta y demanda 
de dinero. De aquí se puede deducir entonces la Paridad del Poder Adquisitivo relativa o 
PPP relativa 
∆%𝑒 ≡ ∆%𝑃𝑑 − ∆%𝑃𝑓 
Los niveles de precios domésticos influyen en los tipos de cambio nominales. Por 
ejemplo, ante una inflación doméstica del 10%, frente a una inflación foránea del 5%, 
de acuerdo a esta fórmula general se puede estimar, en promedio, que el tipo de cambio 
aumentaría un 5%, esto es, se depreciaría el peso: 
∆%𝑒 ≡ ∆%𝑃𝑑 − ∆%𝑃𝑓 ≡ 10% − 5% 
Enfoque monetario del tipo de cambio nominal 
Según lo visto, como el tipo de cambio nominal es función de los niveles generales de 
precios, y estos, a su vez, son función de las ofertas y demandas de dinero de cada país, 
entonces el tipo de cambio es función de la oferta y demanda de dinero en cada país. 
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 27 
Esta teoría es de largo plazo, porque en dicho plazo no existen rigideces de precio, 
como sí pueden darse en periodos de corto plazo. 
De acuerdo a lo visto en teoría monetaria: 
𝑃𝑑 =
𝑀𝐴𝑅𝐺
𝑠
𝐿𝐴𝑅𝐺(𝑖,𝑌)
; 𝑃𝑓 =
𝑀𝑈𝑆
𝑠
𝐿𝑈𝑆(𝑖,𝑌)
 
 Donde 
𝑀𝐴𝑅𝐺
𝑠 es la oferta doméstica de pesos; 𝑀𝑈𝑆
𝑠 es la oferta de dólares que la Fed establece 
internamente en Estados Unidos; 𝐿𝐴𝑅𝐺(𝑖, 𝑌) es la demanda de pesos doméstica, que es 
función negativa del tipo de interés nominal de Argentina y es función positiva del nivel 
del ingreso nacional; 𝐿𝑈𝑆(𝑖, 𝑌) es la demanda de dólares interna en Estados Unidos. 
𝑒 ≡
𝑃𝑑
𝑃𝑓
 
Todo aumento persistente de la oferta de dinero, ceteris paribus, se traduce en un 
aumento de los precios domésticos, con lo cual hay varios efectos: 
- Las personas en Argentina saben que la cantidad de dinero va a aumentar, ergo, 
el valor del $ disminuye, tanto en función de los precios internos (antes 1$ 
compraba 1 helado, ahora 1$ compra ½ helado, por ejemplo) como también en 
términos de divisas (antes 1$ compraba 10dl, ahora 1$ compra 5 dl). 
- Como las personas saben que el aumento de pesos es permanente, entonces sus 
expectativas, lo que esperan respecto al futuro es una depreciación del $ rápida. 
- Como esperan una rápida depreciación del peso, van a comenzar a demandar 
dólares. 
- Como la demanda de dólares aumenta, el tipo de interés nominal sobre depósitos 
en $ tiene que aumentar, porque se debe cumplir una condición de paridad entre 
los intereses en dólares y los intereses en pesos. Esto es, el tipo nominal no 
cambia por cambios entre oferta y demanda de pesos actuales, sino porque la 
gente espera que la oferta de pesos aumente rápidamente. 
- En resumen, cuando la oferta de pesos doméstica aumenta en forma constante, 
los precios domésticos aumentan en forma sostenida (inflación) y todo este 
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movimiento se traslada a tipos de interés nominal doméstico y tipo de cambio 
nominal. 
Ampliación de la PPP 
La teoría se puede ampliar para considerar cestas diferentes, aunque similares, entre 
países. Esto otorga realidad al análisis ya que, dependiendo de costumbres y países, los 
consumos suelen diferir. En este caso se eligen cestas representativas de sus residentes. 
Por ejemplo, en Argentina la yerba mate es un ingrediente en la mayoría de los hogares, 
pero no lo es así en Estados Unidos, o Japón, entre otros. La cesta está formada 
entonces por las compras semanales típicas de los particulares y las empresas. 
De este modo, el nivel de precios de Argentina pondera relativamente más los productos 
que se producen y consumen en el país y viceversa para el país de comparación. 
En este caso, la PPP se determina en función del tipo de cambio real, tal que: 
𝑟 =
𝑒𝑃𝑓
𝑃𝑑
 para 𝑒 =
$
1𝑑𝑙
 
Donde e es el tipo de cambio nominal, Pf es el nivel de precios de la cesta foránea, Pd es 
el nivel de precios de la cesta doméstica y r es el tipo de cambio real. 
Suponga que la cesta de productos foráneos tenga un costo de 600 dl, la cesta doméstica 
un costo de 200$, ¿Cuál es el valor del tipo de cambio nominal que hace igual la 
paridad de compra del dólar o del $? 
La pregunta entonces intenta establecer el punto de que un americano que compre con 
600 dólares una cesta en su país, venga a Argentina, cambie los 600 dólares por $ en el 
mercado de divisas y compre esa cesta en Argentina. Matemáticamente, ello implica 
que una cesta foránea es igual a una cesta argentina, esto es, el cambio real de 1 por 1, 
es decir, r=1 
1 =
𝑒600𝑑𝑙
200$ 
 
En este caso, el 𝑒𝑃𝑃𝑃 =
200$
600𝑑𝑙
=
1
3
= 0.33
$
𝑑𝑙
 
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 29 
Si el 𝑒 =
1$
1𝑑𝑙
 entonces los 600 dl equivalen a 600$, el americano compraría 3 cestas en 
Argentina, y 1 sola en Estados Unidos. En otras palabras: 
- La cesta argentina es más barata o 
- La cesta americana es más cara o 
- El tipo de cambio nominal está sobrevaluado en Argentina 
- El tipo de cambio real esta depreciado en Argentina, los bienes argentinos son 
más baratos 
¿Qué sucede si aumentan los niveles internos de precios, todo lo demás constante? 
𝑟 =
𝑒𝑃𝑓̅̅ ̅̅
↑𝑃𝑑
⟹ 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑚𝑎𝑛𝑡𝑒𝑛𝑒𝑟 𝑙𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑖𝑑𝑎𝑑, 𝑟 = 1, 𝑑𝑒𝑏𝑒 𝑎𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟 𝑒 
Esto es, si los precios domésticos aumentan, todo lo demás igual, para mantener la 
paridad el tipo de cambio nominal debe subir, esto es, se produce una depreciación del $ 
(apreciación del dólar) 
¿Qué sucede si aumenta la demanda foránea de productos domésticos? 
La mayor demanda por comercio internacional empuja los precios domésticos al alza, 
pero al mismo tiempo, como los extranjeros quieren comprar productos argentinos, 
deben ofertar dólares a cambio de $, esto es, aumenta la demanda de $ (aumenta la 
oferta de dólares), con lo cual el tipo de cambio nominal debe bajar, y con ello el tipo de 
cambio real, es decir, el tipo de cambio nominal se aprecia, y el tipo de cambio real se 
aprecia. En otras palabras, el $ se aprecia y los bienes argentinos se aprecian,ganan 
valor. 
Limitaciones de la paridad del poder adquisitivo 
La teoría no siempre se cumple en la práctica, esto por varios motivos. 
 Muchos bienes no pueden comerciarse fácilmente, por ejemplo, los cortes de pelo 
 No siempre se cumple porque incluso en el caso de los bienes que pueden 
comercializarse, no siempre son sustitutos perfectos cuando se producen en países 
distintos. Por ejemplo, algunos consumidores prefieren la cerveza alemana y otros la 
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 30 
americana. Por otra parte, los gustos por la cerveza cambian con el tiempo. Si la cerveza 
alemana se vuelve de repente más popular, aumentaría su demanda, y, entonces su 
precio, y así con un euro podría comprarse más cerveza en Estados Unidos. Pero a pesar 
de esta diferencia, no habría oportunidad de realizar un arbitraje rentable ya que los 
consumidores no consideran que estas dos cervezas sean iguales. 
 Los precios tienden a ser más bajos en los países pobres porque los servicios suelen ser 
más baratos 
 En los países desarrollados también se observa disparidad en el corto plazo entre los 
tipos de cambio nominales y la PPP. Sin embargo, a largo plazo las paridades de poder 
adquisitivo predicen con bastante precisión las fluctuaciones de los tipos de cambio 
nominales. En concreto, los tipos de cambio nominales entre países de similar 
desarrollo económico tienden a fluctuar en torno a niveles que se traducen en costes 
semejantes para una cesta dada. 
 
EL INDICE BIG MAC 
La teoría de la paridad del poder adquisitivo o PPA intenta explicar el precio de las 
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divisas en el largo plazo. Para su cálculo se necesita información sobre una canasta de 
bienes disponible en diferentes países. The Economist utiliza el índice Big Mac como 
una guía divertida para ver si las monedas están en su nivel “correcto”. Y la canasta sólo 
contiene una cosa, una hamburguesa Big Mac”. 
El índice, inventado por la revista en 1986, se basa en la teoría de la Paridad del Poder 
Adquisitivo o PPA, la noción de que en el largo plazo los tipos de cambio tenderían 
hacia la tasa que igualaría los precios de una canasta idéntica de bienes transables en 
dos países cualquiera. Por ejemplo, el precio promedio de una Big Mac en América a 
principios de 2013 era de $4.37; en China era sólo de $2.57 al tipo de cambio del 
mercado. Entonces, el índice Big Mac señala que el yuan estaba subvalorado en un 41% 
en ese momento. 
El índice nunca se pensó como un indicador preciso del valor entre monedas. Sin 
embargo, se convirtió en tema de al menos veinte estudios académicos. La revista, por 
ende, también ha calculado una versión gourmet del índice. Para su cálculo, una vez 
obtenidos los precios de la Big Mac en cada país en divisa local, se calcula el tipo de 
cambio nominal que iguala los precios. Por ejemplo, si una Big Mac cuesta 3 dólares en 
Estados Unidos y 5$ en Argentina, el tipo de cambio de la PPA sería 0.33. 
A continuación se presentan algunos ejemplos correspondientes a enero del 2013. Se 
puede observar que el tipo de cambio pronosticado y el actual no son iguales. Se debe 
señalar que el arbitraje internacional en las Big Mac no es fácil. La PPA no es una teoría 
precisa de tipos de cambio, pero a menudo provee una aproximación razonable. 
La siguiente tabla muestra los valores del Índice Big Mac actualizados a Julio 2018. 
 
Indice Big Mac Julio 2018 
 
 
 
Country 
iso_
a3 
currency_c
ode 
local_pr
ice 
dollar_
ex 
dollar_pr
ice 
dollar_valua
tion 
euro_valua
tion 
Argentina 
AR
G ARS 75 27,725 2,70514 -50,9 -42,9 
Australia AUS AUD 6,05 
1,3398
54 
4,51541
7 -18,1 -4,6 
Azerbaijan AZE AZN 3,95 1,7017 2,32114 -57,9 -51 
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 32 
5 
Bahrain 
BH
R BHD 1,2 
0,3795
5 
3,16163
9 -42,6 -33,2 
Brazil 
BR
A BRL 16,9 
3,8383
5 
4,40293
4 -20,1 -7 
Canada 
CA
N CAD 6,65 
1,3123
5 
5,06724
6 -8 7 
Switzerland CHE CHF 6,5 
0,9932
5 
6,54417
3 18,8 38,2 
Chile CHL CLP 2640 651,73 
4,05075
7 -26,5 -14,5 
China 
CH
N CNY 20,5 6,622 
3,09574
1 -43,8 -34,6 
Colombia COL COP 11900 
2874,0
7 4,14047 -24,9 -12,6 
Costa Rica CRI CRC 2290 567,8 4,03311 -26,8 -14,8 
Czech 
Republic CZE CZK 75 
22,064
75 
3,39908
7 -38,3 -28,2 
Denmark 
DN
K DKK 30 6,3591 
4,71764
9 -14,4 -0,4 
Egypt 
EG
Y EGP 31,37 17,905 
1,75202
5 -68,2 -63 
Euro area EUZ EUR 4,04 
0,8532
06 
4,73508
2 -14,1 0 
Britain 
GB
R GBP 3,19 
0,7538
64 
4,23153
5 -23,2 -10,6 
Guatemala 
GT
M GTQ 25 7,4871 
3,33907
7 -39,4 -29,5 
Hong Kong 
HK
G HKD 20 
7,8482
5 
2,54833
9 -53,8 -46,2 
Honduras 
HN
D HNL 85 
23,992
6 
3,54275
9 -35,7 -25,2 
Croatia 
HR
V HRK 21 
6,3127
5 
3,32660
1 -39,6 -29,7 
Hungary 
HU
N HUF 850 
276,43
02 
3,07491
7 -44,2 -35,1 
Indonesia IDN IDR 31500 14360 
2,19359
3 -60,2 -53,7 
India IND INR 173 68,825 
2,51362
2 -54,4 -46,9 
Israel ISR ILS 17 3,6349 
4,67688
2 -15,1 -1,2 
Jordan JOR JOD 1,95 
0,7100
5 
2,74628
5 -50,2 -42 
Japan JPN JPY 390 111,25 
3,50561
8 -36,4 -26 
South 
Korea 
KO
R KRW 4500 1116 
4,03225
8 -26,8 -14,8 
Kuwait KW KWD 1,05 0,3025 3,47107 -37 -26,7 
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INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA 
Lic. en Turismo 
 33 
T 4 
Lebanon LBN LBP 6500 1511 
4,30178
7 -21,9 -9,2 
Sri Lanka 
LK
A LKR 580 159,27 
3,64161
5 -33,9 -23,1 
Moldova 
MD
A MDL 43 
16,652
6 
2,58217
9 -53,1 -45,5 
Mexico 
ME
X MXN 49 
19,051
5 
2,57197
6 -53,3 -45,7 
Malaysia 
MY
S MYR 8,45 4,0225 
2,10068
4 -61,9 -55,6 
Nicaragua NIC NIO 103 
31,587
2 
3,26081
5 -40,8 -31,1 
Norway 
NO
R NOK 42 8,0415 
5,22290
6 -5,2 10,3 
New 
Zealand NZL NZD 6,2 
1,4643
43 4,23398 -23,2 -10,6 
Oman 
OM
N OMR 1,05 0,385 
2,72727
3 -50,5 -42,4 
Pakistan PAK PKR 375 121,49 
3,08667
4 -44 -34,8 
Peru PER PEN 10,5 3,2715 
3,20953
7 -41,8 -32,2 
Philippines PHL PHP 140 53,487 
2,61745
8 -52,5 -44,7 
Poland POL PLN 10,1 
3,6869
5 
2,73939
2 -50,3 -42,1 
Qatar 
QA
T QAR 12 3,641 
3,29579
8 -40,2 -30,4 
Romania 
RO
U RON 9,2 
3,9732
5 
2,31548
5 -58 -51,1 
Russia RUS RUB 130 
62,140
65 
2,09202
8 -62 -55,8 
Saudi 
Arabia SAU SAR 12 3,7504 
3,19965
9 -41,9 -32,4 
Singapore SGP SGD 5,8 
1,3558
5 
4,27775
9 -22,4 -9,7 
Sweden 
SW
E SEK 51 8,7526 5,82684 5,8 23,1 
Thailand 
TH
A THB 119 33,17 
3,58757
9 -34,9 -24,2 
Turkey TUR TRY 10,75 
4,7062
5 
2,28419
7 -58,5 -51,8 
Taiwan 
TW
N TWD 69 
30,372
5 
2,27179
2 -58,8 -52 
Ukraine 
UK
R UAH 50 26,199 1,90847 -65,4 -59,7 
Uruguay 
UR
Y UYU 140 31,31 
4,47141
5 -18,8 -5,6 
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 34 
United 
States USA USD 5,51 1 5,51 0 16,4 
Vietnam 
VN
M VND 65000 
23039,
5 
2,82124
2 -48,8 -40,4 
South 
Africa ZAF ZAR 31 
13,361
9 
2,32002
9 -57,9 -51 
 
 
Fuente: The Economist 
Fuente: https://www.economist.com/news/2018/07/11/the-big-mac-index 
 
 
https://www.economist.com/news/2018/07/11/the-big-mac-index
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 35 
Las eurodivisas en el mercado internacional de capitales 
En este mercado prevalecen desde los 60s las eurodivisas. A principios de los 90s, el 
tamaño del mercado de eurodivisas equivalía a 6 billones de dólares, que representaba el 
stock total de los pasivos bancarios en moneda extranjera, de estos 1/5 parte era de 
instituciones privadas no bancarias. El resto eran depósitos interbancarios, mantenidos 
por otros bancos o instituciones monetarias oficiales,principalmente por los bancos 
centrales. Estas eurodivisas, que no son parte de la oferta monetaria nacional que ha 
abandonado sus países de origen, constituyen depósitos relativamente poco liquidos, 
son cuasi-dinero. 
Los eurodólares nacieron al final de los 50s, debido al aumento del volumen del 
comercio internacional. Las empresas europeas deseaban mantener saldos en dólares o 
tener préstamos en dólares, lo cual podrían hacer en bancos americanos, pero para los 
europeos era más barato y más conveniente tratar con bancos europeos, que estaban más 
familiarizados con sus circunstancias. A medida que se hacían convertibles otras 
monedas distintas al dólar, a fines de los 50s, también surgieron para ellas mercados 
internacionales. A esto ayudaron también la legislación financiera y las consideraciones 
políticas. 
En 1957, en una crisis de balanza de pagos, el gobierno británico prohibió a los bancos 
del país prestar libras para financiar el comercio que no fuera británico. Estos préstamos 
habían sido muy rentables por lo que, para no perderlos, los bancos británicos 
empezaron a financiar a ese mismo comercio atrayendo depósitos en dólares y 
prestando dólares en vez de libras. El gobierno adoptó una posición de laissez faire con 
respecto a las actividades en moneda extranjera. De aquí, Londres se convirtió en el 
centro líder del intercambio de eurodivisas. 
El factor político que estimuló el mercado de eurodivisas fue la guerra fría. La Unión 
Soviética compró dólares, vendiendo oro y otras materias primas, para poder comprar 
productos como cereales a los países occidentales. Temían que Estados Unidos 
confiscase los dólares depositados en los bancos estadounidenses, por lo que colocaron 
los dólares soviéticos en bancos europeos. De hecho, la tradición de la banca 
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INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA 
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 36 
internacional dice que el término “eurobanco” tiene su origen en el código de télex de 
un banco de París controlado por los soviéticos. 
En los 60s, las restricciones a la salida de capitales en Estados Unidos y la legislación 
bancaria de ese país, dado los problemas de balanza de pagos. Kennedy y Johnson 
desanimaron los préstamos en dólares al exterior. La Interest Equalization Tax de 1963 
desalentaba a los americanos a comprar activos extranjeros mediante un impuesto sobre 
el rendimiento de esos activos. En 1965, se impusieron orientaciones “voluntarias” 
sobre las cantidades que los bancos comerciales de Estados Unidos podían prestar en el 
exterior, tres años después se implementó un paquete de controles obligatorios. Como 
eran difíciles de conseguir los préstamos en Estados Unidos, aumentó la demanda de 
préstamos en eurodólares. 
En 1973, se pasa a los tipos de cambio flotantes y se eliminan los controles sobre el 
flujo de capitales entre países. Pero la OPEP, con grandes riquezas debido a la crisis de 
1973-1974 y 1979-1980, que no querían depositar en Estados Unidos por miedo a la 
confiscación, los colocaron en los eurobancos. 
El depósito típico en eurodivisas es un depósito no negociable con un plazo fijo de 
vencimiento, que va desde un día hasta cinco años. Por ejemplo, la empresa Mercedes 
Benz vende un automóvil a un ciudadano estadounidense por 40.000 dólares, el 
ciudadano paga con un cheque sobre su cuenta en el Citibank. La empresa, ¿Qué hace 
con los dólares? 
Si la empresa necesita los dólares para pagar algunos componentes informáticos que 
comprará en Estados Unidos en un mes, puede mantener los dólares en ese mes en 
alguna cuenta que genere intereses, como comprando bonos del Tesoro de Estados 
Unidos o comprando certificados de depósito emitidos por bancos estadounidenses. 
O Mercedes Benz puede depositar el cheque del ciudadano norteamericano en un banco 
británico y compra así un depósito en eurodólares. Supongamos que el banco sea el 
Barclays Bank de Londres, y que este banco tiene una cuenta en dólares en el Chase 
Manhattan en Nueva York: 
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INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA 
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 37 
- Citibank: en cuenta corriente de la Fed tiene un saldo deudor de 40.000 cuando 
abona el cheque que sirvió para pagar a Mercedes Benz, esto es, su reserva legal 
que es parte de sus activos disminuye en 40.000, también su pasivo al pagar el 
cliente con el dinero depositado allí. 
- Barclays: Mercedes Benz deposita los 40.000, con lo cual aumenta el pasivo en 
40.000 dólares, nace un deposito en eurodólares, aumentando la oferta de 
eurodólares. Los activos del banco aumentan en 40.000. 
- El Barclays deposita estos 40.000 en el Chase. Aumentan los activos del Chase 
en la Fed en 40.000, y sus pasivos en 40.000, que es el depósito del Barclays. 
- En la Fed esos 40.000 dólares pasan la cuenta del Chase, al mismo tiempo los 
pasivos de Chase aumentan en los 40.000 que el Barclays deposita en el Chase 
Como Mercedes Benz decide mantener sus dólares en Londres en lugar de Nueva York, 
el aumento del pasivo del Barclays es el aumento en la oferta de eurodólares. Pero como 
este banco deja los dólares en Estados Unidos, la Base Monetaria de Estados Unidos no 
cambia, por lo tanto, la oferta monetaria de este país no disminuye. Los dólares no “se 
han escapado”. 
 
El patrón oro (1870-1914) 
Con sus orígenes en el uso de las monedas de oro como dinero, emerge en 1819 cuando 
el Parlamento británico aprobó la Resumption Act que exigía que el Banco de Inglaterra 
cambiara papel moneda por oro a un tipo fijo, práctica interrumpida cuatro años después 
del estallido de las Guerras Napoleónicas (1793-1815). En el siglo XIX, Alemania y 
Japón, con otros países, también adoptan el patrón oro. Estados Unidos lo hace en 1879 
al fijar al oro los “billetes de banco” (greenbacks) emitidos durante la guerra civil. En 
1900 la ley de patrón oro institucionaliza los vínculos entre el dólar y el oro. 
Con el patrón oro, los bancos centrales tienen la responsabilidad de preservar la paridad 
oficial entre su moneda y el oro, para lo cual necesita un stock adecuado de reservas en 
oro. El equilibrio externo entonces requiere que los bancos centrales no ganen ni 
pierdan oro a una tasa demasiado rápida, para lo cual deben evitar bruscas fluctuaciones 
en las balanzas de pagos ya que los superávits o déficits se financian mediante el envío 
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 38 
de oro entre los bancos centrales. Un país tienen equilibrio de la balanza de pagos 
cuando la suma del saldo en cuenta corriente más el saldo de la cuenta capital que no 
sean reservas es igual a cero, de manera que la balanza por cuenta corriente se financie 
enteramente mediante préstamos internacionales sin movimiento de reservas. 
Un mecanismo poderoso contenido en el patrón oro es el del ajuste “flujo de especie-
precio”, descubierto por David Hume en el siglo XVIII: 
Suponga que las cuatro quintas partes de todo el dinero de la Gran Bretaña se 
destruyeran de la noche a la mañana, y que la nación viera reducida de la misma manera 
sus monedas de oro y plata, como en los reinos de Harry y los Edwards. ¿Cuál sería la 
consecuencia? ¿No deberían disminuir proporcionalmente los precios del trabajo y de 
todos los bienes, y venderse todo más barato, como en aquellos tiempos? ¿Qué nación 
podría competir con nosotros en los mercados extranjeros, o vender productos a los 
mismos precios que a nosotros nos darían un beneficio suficiente? ¿Cuánto tiempo 
necesitaríamos para recuperar el dinero perdido y subir a los niveles de las naciones 
vecinas? Una vez que hubiéramos llegado, perderíamos inmediatamente las ventajas de 
una mano de obra y de unos precios más bajos, y el flujo de entrada de dinero cesaría a 
causa de nuestra abundancia y saciedad. 
De nuevo, supongamos que todoel dinero de Gran Bretaña se quintuplicara en 
una noche, ¿no debería ocurrir el efecto contrario?¿No deberían subir los precios del 
trabajo y de los bienes a altura tan exorbitante, que ningún otro país vecino pudiera 
permitirse comprarnos; mientras que sus mercancías, por otro lado, resultarían 
comparativamente tan baratas, que, a pesar de todas las leyes que pudieran hacerse, nos 
arrollarían y nuestro dinero se iría al exterior, hasta que cayéramos al nivel de los países 
extranjeros y perdiéramos la gran superioridad de ricos que nos había conducido a una 
situación tan desventajosa? (Hume, Of the Balance of Trade, London: Methuen, 1985). 
 
En términos actuales, supongamos que el superávit de la cuenta corriente sea mayor que 
el déficit de su cuenta capital, excluidas las reservas. Las importaciones netas de los 
extranjeros no se financian enteramente con préstamos del país, por lo que el saldo debe 
complementarse por entradas de reservas internacionales, esto es, de oro, hacia el país. 
Al entrar oro, aumenta la oferta domestica de oro pero se reduce en el otro país, con lo 
cual se reducen las ofertas monetarias en los otros países, aumentando en este país a 
donde entra el oro, empujando a la baja los precios exteriores y al alza los nacionales. 
Como suben los precios nacionales, y bajan los precios en los otros países, se produce 
en el país una apreciación real de la moneda, dado el tipo de cambio fijo. Esto lleva a 
reducir la demanda extranjera de bienes y servicios nacionales e incrementa al mismo 
tiempo la demanda de productos extranjeros. Esto lleva a reducir el superávit en cuenta 
corriente nacional y el déficit de los países extranjeros. En consecuencia, llega un 
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 39 
momento en que cesan los movimientos de reservas, y las balanzas de pago se 
equilibran. 
Las “reglas de juego” del patrón oro, frase en apariencias acuñada por Keynes, 
determinan que en caso de déficit de la balanza de pagos y el oro saliendo del país, el 
banco central, corriendo el peligro de no poder hacer frente a sus obligaciones de 
cambiar papel moneda por oro, reduciría sus tenencias de activos nacionales, 
empujando al alza el interés, ergo atrayendo capital extranjero. Los países con superávit, 
que ven aumentar el oro, tendrían menos incentivos a eliminar sus propias 
importaciones de oro. La regla en este caso a seguir sería la compra de activos 
domésticos que, a diferencia del oro, dan interés, incrementando la salida de capitales y 
conduciendo el oro al exterior. 
 
Hume versus los mercantilistas 
El vigoroso análisis de David Hume del mecanismo de ajuste “flujo de especie-precio” 
es otro ejemplo del hábil uso de la teoría económica para moldear la política económica. 
Los mercantilistas sostenían que sin fuertes restricciones en el comercio y en los pagos 
internacionales, Gran Bretaña podía verse empobrecida y sin una adecuada oferta de 
dinero en oro en circulación, como consecuencia de los déficits en su balanza de pagos. 
Hume demostró que la balanza de pagos se regularía automáticamente, para asegurar 
una adecuada oferta monetaria en cada país. 
El mercantilismo consideraba que la riqueza consistía en la acumulación de oro y plata, 
que además eran esenciales para un comercio vigoroso. Se alarmaban con las salidas de 
monedas, por lo que el principal objetivo de su política era el mantenimiento continuo 
de un superávit en la balanza de pagos (esto es, una entrada continua de metales 
preciosos). Thomas Mun dijo que “la manera normal de aumentar nuestra riqueza y 
tesoro es por medio del comercio exterior, en el que debemos mantener siempre la 
siguiente regla: ‘Vender anualmente más a los extranjeros que los que nosotros 
consumimos de ellos en términos de valor’”. 
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 40 
El razonamiento de Hume demostró que un continuo superávit es imposible: dado que 
las entradas de monedas empujan los precios de la nación al alza y restauran el 
equilibrio en la balanza de pagos, cualquier superávit se elimina finalmente a sí mismo. 
De manera similar, una escasez de dinero conduce al descenso de los precios en la 
nación y a un superávit en los pagos exteriores que, tarde o temprano, trae al país tanto 
dinero como se precisa. La interferencia del gobierno en las transacciones 
internacionales, argumentaba Hume, perjudicaría la economía sin conseguir el aumento 
de “riqueza y tesoro” que los mercantilistas preconizaban. 
Hume señalaba que los mercantilistas ponían un excesivo énfasis en los metales 
preciosos, que no era más que un simple y relativamente poco importante componente 
de la riqueza nacional, mientras que ignoraban la principal fuente de ésta, la capacidad 
productiva. Al hacer esta observación, Hume estaba adelantando un punto de vista muy 
moderno. Sin embargo, bien entrado el siglo XX, los gestores de la política económica 
seguían preocupados por el equilibrio externo en términos de flujos internacionales de 
oro en vez de en los indicadores más amplios de cambios en la riqueza nacional. Desde 
que los mercantilistas fueron desacreditados por Hume y otros pensadores de la misma 
línea, ese relativo abandono de la cuenta corriente y su relación con la inversión interna 
y la productividad resulta desconcertante. Quizás el instinto mercantilista sobrevivió en 
los corazones de los responsables de los bancos centrales. (Krugman & Obstfeld, 1999, 
pp. 437). 
 
Los años de entreguerra (1918-1939) 
Durante la Primera Guerra Mundial los países abandonan el patrón oro y financian sus 
gastos militares imprimiendo dinero. Además, la fuerza de trabajo y la capacidad 
productiva se reducen drásticamente a causa de la guerra, con lo cual los precios suben 
en todas partes en 1918. En el proceso de reconstrucción muchos gobiernos financian 
sus compras imprimiendo dinero. El resultado es un fuerte aumento de las ofertas 
monetarias y de los niveles generales de precios. 
La hiperinflación alemana es uno de los episodios más destacados del periodo. Los 
precios suben de un nivel de 262 en enero de 1919 a otro de 126.160.000.000.000 en 
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diciembre de 1923, con un factor multiplicador de 481,5 miles de millones. El Tratado 
de Versalles impone una pesada carga en pagos por reparaciones de guerra a los aliados, 
pagos que el gobierno afronta, no con crecientes impuestos, sino con sus máquinas de 
imprimir dinero. Cuando Francia, en enero de 1923, con la excusa en el retraso en el 
cumplimiento de los acuerdos de Versalles, manda sus tropas al Ruhr, la inflación se 
acelera drásticamente. Los trabajadores alemanes van a la huelga para protestar por la 
ocupación francesa, y el gobierno alemán respalda esta actuación emitiendo más dinero 
para poder pagarles. En un año el nivel de precios se multiplica por 452.998.200, con lo 
cual el dinero alemán se vuelve inútil. 
Estados Unidos vuelve al patrón oro en 1919. En 1922, en una conferencia en Génova, 
Italia, Gran Bretaña, Francia y Japón, acuerdan volver al patrón oro y la cooperación 
entre los bancos centrales para lograr los objetivos internos y externos. Dándose cuenta 
de que la oferta de oro podía resultar inadecuada para satisfacer las necesidades de 
reservas internacionales, proponen un patrón de cambios-oro parcial, en la que los 
países más pequeños pudieran mantener como reservas las monedas de los países 
grandes cuyas reservas internacionales consistirían únicamente en oro. 
En 1925, Gran Bretaña vuelve al patrón oro con la misma equivalencia de antes de la 
guerra. El ministro de Hacienda, Winston Churchill sostiene que cualquier desviación 
del precio de la preguerra podría socavar la confianza