Clases Macro 2-1 - Mariana Vera

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Mercado primario y secundario de bonos: Los bonos lo emite el estado, este los emite para financiarse, hay siempre un comprador primario, su valor se lo da las finanzas de su emisor. Los bonos secundarios son los que se van a ir pasando de mano en mano. 
Si el precio del bono aumenta y la tasa de interes 
Si el dinero pierde las tres funciones, el banco central ya no usa el dinero que emite sino que usa el dinero emitido por otro banco central, ej: dolares
El problema de utilizar el dinero de otro banco central es que no tenemos politica monetaria, lo cual no se puede hacer contracción ni expansion
Cuando el dinero pierde las tres funciones, deja de ser reserva de valor, medio de cambio, unidad de cuenta y, el proceso luego se llama dolarizacion
La primera funcion que se pierde es el de la reserva de valor cuando empiezan con problemas fiscales (deficit) aumentan la deuda, lo cual empiezan a desaparecer los sustitutos del dinero (los bonos). Los bonos bajan de precio, no hay demanda, las tasas de interes suben y empieza a achicar el mercado de creditos, se empieza a perder la reserva de valor porque se empieza a perder la estabilidad, confianza y el mercado de bonos. 
La segunda funcion que se pierde es la unidad de cuenta porque no se puede hacer transacciones en ese mercado con moneda local (mercado inmobiliario)
La ultima funcion que se pierde es la de ser medio general de cambio 
Banco central: emite dinero y contrae dinero, ese dinero primario, se denomina base monetaria (H)
1-El banco central administra la base monetaria mirando la oferta monetaria y mirando la interaccion que hay entre la oferta y la demanda 
2-Otra cosa que hace el banco central es administrar los pagos del sector publico, es el brazo financiero del estado, es la tesoreria y administra el Tt-Gt=Bt y los flujos que se derivan de esa deuda publica que luego la multiplicamos por r.
Todos esos pagos que hace el sector publico, operativamente el que se hace cargo es el banco central, este recibe los fondos del sector publico y hace los pagos. 
3-Monitorea el funcionamiento de los bancos comerciales. Es el banco de bancos, ya que ahi esta la creacion del dinero secundario, el fundamento del mercado de creditos. Los bancos por lo general estan expuestos a problemas de iliquidez transitoria o solidez. 
Los flujos del activo estan movidos por lo que ingresa por parte de los prestamos y por el lado del pasivo por los depositos que reciben los bancos y compromisos que tenga el banco con el banco central y estos tienen que ir calzando.
Los flujos de depositos que se destinan a los prestamos se pueden descalzar. 
El banco central es el prestamista de ultima instancia de los bancos. Asi como el fondo monetario fue creado para ayudar con los descalces financieros globales, el banco central a nivel sistema financiero local mira los descalces de todos los bancos. 
Encaje legal (el banco les impone a los bancos que una parte de los depositos no lo preste). Redescuentos. el banco central le puede dar un préstamo si es un problema aislado a un banco comercial, pero si tiene fallas constantes puede ser ya un problema de solidez. Cuando pasa esto, el banco central lo saca del mercado.
4-Administra las reservas internacionales. Las reservas se hacen por incertidumbre 
Exri=H
Modelo caja de conversión
(E) tipo de cambio fijo. RI=H
1- el tipo de cambio es fijo que lo impone el banco central. ej: 1 peso igual 1 dolar con lo cual todo el tiempo tiene que defender a esa cotizacion 
El ingreso de divisas viene de las exportaciones netas con lo cual son positivas, el peso se valoriza y el dolar baja su valor. Ya que en el mercado ahora hay mas dolares que pesos y el banco central para mantener el tipo de cambio fijo, lo que hace es emitir dinero para comprar el exceso de dolares del mercado asi mantener ese tipo de cambio. Expande las reservas, aumenta la base, la tasa de interes baja ya que un aumento de H lo cual aumenta Ms entonces si antes Ms era igual a Md, ahora Ms va a ser mayor que Md.
La politica monetaria esta en H que despues determina Ms y cambia Md a traves de la tasa de interes 
Si XN<0 => E⛛RI => ⛛H Deficit. el tipo de cambio es fijo, caen las reservas internacionales y entonces cae H. El banco central vende los excesos de demanda para que el tipo de cambio sea fijo y a cambio tiene dinero de la base monetaria. Contrae las reservas, contrae la base, la tasa de interes sube 
Ese tipo de cambio fijo genera certidumbre en las operaciones.
La base esta conectada con la oferta monetaria y con la demanda de dinero, en el medio lo que cambia es la tasa de interes. 
Si faltan dolares sube el tipo de cambio porque se valoriza 
2-La politica cambiara es exogena: la determina la politica no por el mercado. La trata de determinar cuando asi lo decide el banco central 
3- La politica monetaria es endogena: el aumento de H o la caida no puede ser determinado como lo hace comprando o vendiendo dolares. 
La base monetaria aumenta, cuando se compran dolares. En este modelo si se emite dinero para por ejemplo prestarles a un sector determinado, no aumenta la base. 
Todo dinero emitido debe ser respaldado por dolares
Modelo de Balance del BC
· Tipo de cambio flotante sucio: interaccion entre la oferta y la demanda y sucio porque el banco central interviene en el mercado de cambio cuando cree conveniente, si este no interviene es flotante puro 
· La politica monetaria es cuasi exogena: casi dada 
· La politica monetaria cuasi endogena: es producto del modelo 
· Inexistencia de un tipo de cambio de conversion
· economia abierta
En el debe estan los activos: E RI (las reservas internacionales multiplicada por el tipo de cambio oficial), Tsp (titulos del tesoro) y los Red (redescuentos: prestamos que da el banco central a los bancos) 
En el haber estan los pasivos: Efp (efectivo que tiene la gente), Efp (efectivo que tienen los bancos) y R (las reservas bancarias o encajes)
Reservas monetarias: El BC administra las reservas legales via el instrumento denominado tasa de encaje legal (ienc) pero se le presentan otros tipos de reservas:
RL=ienc x D reserva legales = total de depositos x tasa de encaje
RLi= D-Rl encaje libre= lo que le queda al banco, la diferencia entre los depositos y las reservas bancarias legales 
Rex=Rli -P encaje excedente: una reserva extra ademas de la legal. encaje libre - prestamos 
El BC administra la Pl manejando niveles de inec, los bancos planifican Rli despues de cumplir con Rl y obtienen cierto resultado despues de prestar (estas son las rex)
Lelic: el excedente de los bancos se lo presta al banco central y este se los remunera
 Esterilizacion Monetaria: Cuando el BC por x motivo decide aumentar la base monetaria y como ese aumento no quiere que impacte en la economia, lo que hace es emitir y despues lo absorber (lo saco de circulacion). Neutralizando asi el efecto primario de una emision monetaria.
Cuando aparece el pasivo financiero para compensar el pasivo monetario
Supuestos:
· Tipo de cambio con flotacion intervenida
· Politica cambiaria exogena
· Politica monetaria exogena 
· Pais pequeño, integrado y especializado en cierta produccion primaria 
· Suba de los precios de los commodities (P*)
· Pleno empleo 
Aca aparece otro elemento que son los pasivos financieros (lebacs / nobacs /lelics) son letras del banco central 
La esterilizacion monetaria: es un mecanismo compensatorio de los efectos monetarios no deseados resultantes de los movimientos de capitales internacionales (entradas y salidas de divisas)
Tiene por objeto:
· regular la cantidad de dinero en circulacion (M)
· Controlar la tasa de interes (i)
Ante la suba de los precios internacionales, por ejemplo de un producto que exporto, hay mayor entrada de divisas y la balanza comercial es positiva, aumentan las reservas y la contraparte es el pasivo, aumenta la emision monetaria 
En los paises centrales cuando hay un excedente de oferta o de demanda de dinero, el tesoro adquiere esos pesos que estan circulando y le entrega a los privados un bono. 
Enpaises en via de desarrollo aumenta las reservas, aumenta la emision y reconvierte ese dinero que emito los recompra, dandole un titulo propio (cambia el tipo de composicion de su pasivo). 
Expansiva luego contractiva
Argentina tuvo una entrada importante de divisas, eso implico un aumento de las reservas, en consecuencia creo dinero, el BC queria controlar que no haya aumento de precios lo cual emite bonos del BC y absorbe esos pesos 
Contractiva luego expansiva
lo que se quiso hacer fue frenar un poco la caida de la economia. Lo que se hizo fue emitir para que los bancos tengan efectivo. Hubo una fuerte salida de divisas lo que provoco que cayeron las reservas y retiraba la emision monetaria que tenia el mercado.
Cuando cae la oferta y la demanda se mantiene igual, hay un aumento de tasa de interes (politica monetaria contractiva)
La contrapartida es una caida de los precios de los bonos. Cuando sube la tasa de interes, el precio del bono cae.
Para evitar que las tasas de interes suban, el BC le compra al tesoro esos titulo, emite y lo adquiere.
 Los activos de los bancos comerciales estan compuestos por prestamos ya que cobra intereses a traves de una tasa activa, los encajes, los titulos del sector publico y las del BC, lebac etc. Su contraparte son los depositos con intereses que son tasas pasivas y los redescuentos 
Cuando hacemos una comparación con el banco central y los bancos comerciales, algunos conceptos se netean 
El activo del banco central son pasivos de los bancos comerciales y viceversa
El resultado (derecho) es la oferta monetaria y del otro lo que alimenta la oferta monetaria 
Al netear todo nos queda un nuevo esquema economico, por un lado en el activo nos quedan las reservas bancarias, los prestamos y titulos publicos y en el pasivo tenemos el dinero en circulacion y los depositos en los bancos (oferta monetaria)
En el sistema financiero para que aumente la oferta monetaria, es decir si aumenta el pasivo del otro lado tiene que aumentar el activo 
Dada la cantidad de reserva el banco central modifique su tipo de cambio.
Todo eso contrae o expande la oferta de dinero 
08/05
Caja de conversion
Tipo de cambio fijo 
El estado interviene todo el tiempo
El dinero es endogeno 
 
Tipo de cambio flotante puro
El banco central no interviene
el dinero es exogeno
Flotacion sucia
suceden las dos cosas: el dinero puede ser endogeno y exogeno 
Si el banco interviene se hace endogeno, si no interviene se hace exogeno para estimular la actividad economica o para expandir o contraer a traves de su politica monetaria 
Puede emitir mas dinero. el banco central puede determinar la tasa de interes. Su politica monetaria no esta focalizada en controlar el tipo de cambio
Para el banco central es mejor no intervenir, porque le queda liberada la politica monetaria para por ejemplo otorgar creditos a tasas subsidiadas, puede emitir dinero a discreción. 
Porque cuando el tipo de cambio era fijo o de flotacion intervenida, controlaba el tipo de cambio pero se le determinaba solo la cantidad de dinero y la tasa de interes 
Cumplimiento de tipo de cambio de conversion: es el cociente entre el dinero y las reservas 
Exri=H 
E=H/ri
El tipo de cambio fijo es una relacion entre el dinero primario y las reservas que tiene el banco central 
Si el banco central tiene 1000 pesos de base monetaria entonces de reserva tiene 1000 dolares pero a tipo de cambio 1.
Si emite y llega a 2000 de base, teniendo 1000 dolares, el tipo de cambio pasa a ser dos y se entra en la devaluacion de la moneda
El banco central esta controlando el tipo de cambio, si cambia el cociente, el mercado le va a exigir al banco central que modifique la relacion dinero primario, reservas. 
Si el banco central emite dinero sin respaldo, incumple su compromiso y esta obligado a devaluar la moneda
La moneda pierde valor ya sea por una devaluacion o depreciación.
La moneda pierde valor cuando el tipo de cambio sube.
Una devaluación es por una politica, se da cuando el esquema es de tipo de cambio fijo o de flotacion intervenida y el banco central lo esta controlando todo el tiempo 
es el ejemplo de que al emitir mas dinero hizo que la relacion reserva, base monetaria no correspondan y tenga que devaluar para que coincida la relacion 
Depreciación de la moneda se da cuando el esquema cambiario es de flotacion pura, o esquema cambiario de flotación intervenida, funcionando como pura. Si la demanda de dolares supera a la oferta de dolares, el tipo de cambio va a subir. Si es es flotacion pura el banco no va a estar interviniendo en el mercado de cambio con lo cual si la demanda de dolares supera la oferta de dólares y el tipo de cambio sube, el banco central no tuvo ninguna injerencia en ese movimiento 
Cuando el tipo de cambio baja, es una apreciacion de la moneda, cuando la oferta supera la demanda, cuando el tipo de cambio es flotante o intervenida funcionando como pura
Cuando el banco central revalua la moneda, eso es politica, baja el tipo de cambio (de 2 pesos, 1 dolar a 1,50 pesos por 1 dolar) y esta la ordena el banco central en un esquema de tipo de cambio fijo 
Devaluacion: sube el tipo de cambio 
Revaluacion: baja el tipo de cambio (cambio fijo o flotacion intervenida donde el banco central esta interviniendo mucho)
Depreciacion: sube el tipo de cambio 
Apreciacion: en tipo de cambio flotante puro pero por la accion voluntaria de los agentes economicos en el mercado, no interviene el banco central. 
El dinero es exogeno cuando el banco central puede manejarlo a discrecion, lo mismo con la tasa de interes 
Si el dinero es endogeno, no lo puede hacer porque lo discrecional esta puesto en lo cambiario, controlar el tipo de cambio y el tipo de interes 
El tipo de conversion es la relacion entre dinero primario y reservas donde el banco central quiere mantener 
La base monetaria no es todo el dinero que esta en el sistema, todo el dinero que esta en el sistema es la oferta monetaria por eso el banco central solo responde por el dinero que emite 
La diferencia entre la base y la oferta es dinero secundario, es lo que multiplica los bancos. Si esa distancia es muy grande hay mucho dinero que puede ir a comprar reservas, no tiene el control completo el banco central, especialmente cuando ese dinero secundario esta muy multiplicado por los bancos, ampliado. 
La caja de conversion crea o contrae dinero solo por el sector externo, por las relaciones que tiene el banco central con el sector externo, porque el dinero emitido por el banco central tiene que tener un respaldo en una moneda fuerte
La caja de conversion es un mecanismo automatico, entran divisas y el banco central las compra, salen divisas y el banco central las vende 
y la caja de conversión es la ultima etapa al inicio de la dolarizacion 
El dolar respalda los pesos emitidos a la relacion de conversion establecida entre pesos, dinero primario y dolares y de ahi surge el tipo de cambio. Si algo de eso cambia, el banco central esta expuesto a una corrida. Corrida contra los bancos es sacarle dinero a los bancos pero corrida contra el banco central es retirarle las reservas del banco central 
Si la cantidad de dinero sobrepasa la cantidad de dolares, el mercado le va a exigir que devalue
En la caja de conversion la relacion cambiaria exogena, monetaria endogena era rigida 
Modelo de Balance de BC 
Tipo de cambio flotante sucio
Politica cambiaria cuasi exogena: a veces interviene el banco central y cuando lo hace se hace endogena la cantidad de dinero primaria 
Politica monetaria cuasi endogena 
Inexistencia de un tipo de cambio de conversion 
Economia abierta 
Aca se le abren los margenes de libertad al banco central, no tiene la obligacion de controlar paridades cambiarias, lo hace bajo ciertas circunstancias 
Lo que hace el banco central es establecer dos niveles de tipo de cambio, una banda cambiaria, un piso y un techo. 
Ej: Antes de T1 el tipo de cambio se movia estable (como un tipo de cambio flotante puro, el banco central no intervino), la politica cambiariaes endogena pero despues de T1 el tipo de cambio empieza a aumentar (hubo algun problema: fiscal, monetario o externo) y el banco central interviene porque se le arrima a la banda superior, el techo de la banda para poder bajanlo, entonces vende dolares y pierde reservas internacionales. Cuando se le va para abajo, se va al piso de la banda y entonces interviene denuevo, compra dolares, adquiere reservas nacionales. Lo exogeno es lo cambiario 
Luego de la corrida cambiaria llega el momento T2, y el banco central logra estabiliza la volatilidad cambiaria (flotante puro), endogeno 
Si acumula reservas aumenta la base pero tambien el tipo de cambio no es fijo, puede que dado las reservas pueda de alguna manera les este subiendo el tipo de cambio lo cual ahora la reserva de dolares se van a multiplicar por un tipo de cambio mas alto, lo cual le da margen al banco central para emitir dinero.
Efp+ Efb= circulacion monetaria + reservas = base monetaria
El banco central no crea H o contrae no solo via sector externo ya que ahora puede crear dinero prestando al sector publico y ahi aparecieron los mercado de bonos.
El banco central aumenta titulos del sector publico en su activo. Emite H, le presto al sector publico. Compra los titulos en el mercado de bonos: primario son los que se emiten en la licitacion primaria y ese puede tomar una forma de una monetizacion de un deficit fiscal, que la politica monetaria es de naturaleza fiscal con efectos monetarios. El sector publico emite bonos para financiar un deficit y si acude directamente asi al banco central es porque el mercado ya no le presta mas. Cuando se emiten del banco central luego pasan al mercado y este compra titulos, esos pesos provienen del mercado y en el mercado empiezan a pasar de mano en mano, ese seria el mercado secundario de bonos. Los precios de los bonos, la tasa esta determinada por el mercado, esto es politica monetaria llamada politica de mercado abierto. 
El sector publico emite bonos y esos bonos van al mercado de bonos pero despues el banco central hace politica monetaria cuando ya esos bonos estan en el mercado secundarios de bonos, donde el banco central aparece comprando y vendiendo bonos como si fuera un inversor mas de mercado, no se compromete a comprar esos bonos sino que cuando eso hace el banco central lo que esta tratando de hacer es corregir la tasa de interes modificando los precios de los bonos, ahi la polica es monetaria monetaria porque el interes del banco central es ir al mercado secundario de bonos y compra bonos cuando quiere bajar la tasa de interes o vende bonos si la quiere subir.
Si la politica de mercado abierto es expansiva el banco central compra bonos: Aumenta Tsp, aumenta H, aumenta el precio de los bonos, va a bajar la tasa de interes 
Y a la inversa si la politica es contractiva.
A la fecha de vencimiento se le entregan los bonos y le paga al banco central con el dinero de la base 
E+r es el dinero primario
E+d es el dinero secundario 
Cuando el banco central compra los bonos, en politica expansiva y emite dinero, se lo esta pagando ese dinero a un inversor, no al sector publico porque es dinero secundario. Lo ayuda al sector publico a corregir las tasas de interes de mercado 
Cuando el banco central vende bonos, tambien se los vende a un inversor 
En monetizacion de un deficit fiscal emite dinero el banco central para presentarla al sector publico directamente y este contablemente le da un titulo, entonces aumentan las acreencias Tsp. Con esto no se quiere corregir la tasa de interes o el precio de bonos sino mas bien rescatar al sector publico que proviene de una falla fiscal 
 
El banco central crea dinero o contrae para el sector externo, para el sector publico o para los bancos.
Ya no hay una situacion de conversion estricta, no hay un tipo de cambio fijo, no hay porque respaldar los dolares con pesos emitidos por el banco central, sino que hay margen como para prestarle al sector publico y a los bancos. Cuando hay caja de conversion eso no se puede prestar, queda limitado, a los bancos ni al sector publico porque esta considerado que esas monetizaciones generan aumento de los precios 
Redescuentos: prestamos del banco central a bancos comerciales. Aumenta la base monetaria, aumenta Red, expansion monetaria, baja la tasa de interes, si aumenta la base, aumenta la oferta, la oferta supera la demanda, hay un exceso de oferta de dinero pero ahora la explicacion son los prestamos a los bancos ante una situacion de iliquidez y esa tasa se llama iRed. Baja iRed, aumenta Red, aumenta H, aumenta Ms > Md
Los bancos les pueden pedir prestado al banco central pero le pueden pedir a otros bancos y el mercado entre bancos se llaman el call, este no es dinero primario emitido sino que es secundario, lo que no presto el otro banco a los particulares se lo puede prestar a otro banco que tiene problemas, eso se llaman reservas excedentes 
La relacion entre las reservas libres y los prestamos surge el volumen del mercado de call
Que pasa si las reservas libres son exactamente igual a los prestamos? ex ante pone toda la capacidad para prestar. ex post si las presto, las reservas excedentes son 0, lo cual quedo totalmente iliquido y las tasas de interes de call son altos 
Reservas legales: tasa de encaje x depositos 
Lo que queda despues de encajar es la reserva libre, es la capacidad prestable 
Si el banco central sube la tasa de encaje que es la que regula las reservas legales por lo tanto tambien termina regulando las reservas libres. Si hace eso, le esta como sacando capacidad prestable a los bancos y le esta reduciendo las reservas libres y hay menos capacidad restable y ese dinero lo esta llevando a la base monetaria 
 
 Con la esterilizacion, lo que quiere hacer el banco central es controlar el dinero que se le determina de alguna manera exogenamente o endogenamente. 
Le entran divisas y le salen divisas
Si salen el banco central pierde reservas, si entran dividas acumula reserva. Y esto va a afectar a las tasas de interes y la base monetaria 
Aca lo que se quiere es controlar el tipo de cambio via reservas y controlar la tasa de interes 
Ademas de regular el control cambiario, se quiere regular la cantidad de dinero y la tasa de interes. 
Si entran reservas cuando el banco central compra lo que evita que el tipo de cambio baje, hay un exceso de oferta el cual va a bajar el tipo de cambio y esto descompensa el sector externo, afecta negativamente a las exportaciones, las economias regionales, abarata las importaciones y afecta el empleo, entonces el banco central quiere evitar eso entonces compra las reservas internacionales lo cual asi emite dinero, pero esa emision de dinero no es planeada sino que es endogena. No se comporta de manera pasiva como lo hace la caja de conversion sino que ahora trata de retirar el dinero que emitio y lo retira: cuando el banco central emite H automaticamente emite un pasivo financiero. Si el balance del banco central esta solo con pasivos monetarios no hay problema porque no paga tasa de interes pero si hay pasivos financieros y tiene que pagar tasa de interes, esto lo hace para retirar el dinero excedente 
esto es totalmente contrario a la caja de conversion 
Lo que hace el banco central es emitir dinero primario pero este llega a los bancos a traves de depositos 
En el activo tiene prestamos y en el pasivo depositos 
Aca muestra una politica expansiva a traves de titulos publicos con el sector publico, le presto al sector publico. Ese dinero le aumento a las reservas y tiene mas capacidad prestable. 
H: hay una parte que es el efectivo (E) que no multiplica, no genera dinero secundario porque en la medida que aumenta la circulacion monetaria y esta entre los agente economicos, no multiplica y las reservas excedentes (Rex): si las reservas libres era la diferencia entre los depositos y las reservas legales (ex ante), las reservas excedente es lo que quedaba de las reservas libres despues de prestar. Esta tampoco multiplica porque es lo que no presto, lo cualno genero un deposito, porque el dinero secundario es un deposito, un prestamo genera un nuevo deposito, ese deposito va en efectivo y lo otro a deposito que genera prestamo 
El cual supongamos que el banco central le presto al sector publico y este le pago a un proveedor, el cual este hizo un depotivo en un banco comercial, lo que le produjo a este banco es que le aumento la relacion reservas depositos, ahora tiene mas reservas libres para prestar
Si esas reservas quedaron como depositos eso aumenta el pasivo de los bancos, una parte del dinero tambien pudo haber quedado como efectivo en circulacion 
Si ese dinero que emitio primariamente el banco central y que aumento la base monetaria, llego a los depositos, ese dinero se transforma en un prestamo, porque esto es un pasivo de los bancos comerciales ya que estos bancos pagan a los depositantes una tasa de interes pasiva. El banco comercial para recuperar esos pasivos tiene que prestar esos depositos, cuando presta estos depositos cobra una tasa de interes activa y ahi empieza a generar dinero secundario 
Espred bancario = tasa de interes activa - tasa de interes pasiva que es la ganancia financiera entre depositos y prestamos
Cuando un banco presta, no todo el dinero vuelve a depositos, una parte se va a efectivo, hace la base monetaria que es una filtracion de este mecanismo de la creacion secundaria de dinero
El multiplicador va a depender de lo que haga el banco central. Si sube la tasa de encaje, baja las reservas libres entonces los bancos pueden prestar menos. (contractiva)
Si baja la tasa de encaje (expansiva)
Si sube la tasa de encaje disminuye el multiplicador, si baja la tasa de encaje aumenta el multiplicador 
Entre la tasa de encaje y el multiplicador hay una relacion negativa.
Si los agentes economicos se quedan con el efectivo primario, como en una corrida bancaria, y ese dinero no va a los bancos. Cuando hay un mercado de creditos muy acotado con poco volumen los individuos se estan quedando con el efectivo ante la desconfianza 
Si el efectivo aumenta en los particulares, el efectivo y el multiplicador baja y si el efectivo baja en los particupales, se entiende que va a los depositos por lo tanto el multiplicador sube 
La volatilidad de los depositos es cuando los bancos les empieza a cambiar el flujo de depositos que le llega a los bancos. Si los bancos por alguna razon le reciben menos depositos, los bancos en algun momento van a tener que graduar su politica crediticia y viceversa 
Puede que se le haga mas volatilidad la entrada de depositos a los bancos y cuando eso sucede los bancos achican el otorgamiento de prestamos por lo cual se reduce el multiplicador monetario 
Cuando aumenta la volatilidad, el multiplicador baja 
Cuando baja la volatilidad, el multiplicador sube 
Red: tasa de redescuentos. cuando esta sube el banco le esta transmitiendo a los bancos que cuiden su politica crediticia, quiere decir que no esta dispuesto a prestarle a aquellos bancos que tienen iliquidez transitoria cuando sube la tasa de redescuentos 
Y cuando la baja si esta dispuesto a ser el prestamista 
Si en pocos puntos porcentuales aumenta el spred bancario, los bancos van a prestar mas lo cual va a recibir mas depositos, esta es la unica relacion positiva ya que aumenta el multiplicador 
Cuando baja el spred, baja el multiplicador 
Si el spred aumenta mucho eso puede ser un sinonimo de riesgo bancario
El Inec, Efb y Efp si o si van a tener efectos en el multiplicador por lo cual la creacion secundaria de dinero
Todos los demas pueden no pasar ya que hay una relacion mas debil 
Estos son variables que siempre van a estar efectando el valor del mercado de creditos, unas pueden ser decisiones voluntarias como efectivo de los agentes economicos ante un riesgo y otra puede ser mas de politica monetaria como la tasa de encaje o la tasa de redescuento o riesgos sectoriales 
11-05
Las reservas internacionales, los prestamos y los titulos del tesoro son el activo y el pasivo son efectivo y los depositos, todo esto es la oferta monetaria
El sistema financiero crea dinero por un lado que el banco central aumente sus reservas, compra dolares al sistema financiero e implica un aumento de la oferta monetaria.
Cuando los bancos privados dan un prestamo a un particular se le abre una cuenta de caja de ahorro y la el prestamo lo deposita ahi, eso aumenta la oferta monetaria
Cuando el banco central o los privados compran titulos del tesoro, que el estado necesita plata para financiarse, al comprar esos bonos estamos aumentando la oferta o sea deuda publica 
 
Supongamos que el banco central deja de emitir, H desaparece pero el sistema financiero sigue moviendose es decir que quedan los bancos privados que tambien crean dinero
De que variables depende el multiplicador monetario: es una funcion de la tasa de encaje, del efectivo que tienen los bancos, el efectivo que tienen los particulares, los depositos la tasa de reescuento y el ahorro privado 
Las reserva bancaria depende de las reservas legales + las reservas excedentes
H=efectivo + las reservas 
Se reemplaza 
El efectivo y las reservas no forman parte del multiplicador y los depositos por la tasa de encaje si 
e: es la relacion que hay entre el efectivo y los depositos, la circulacion monetaria. De los depositos cuando hay en circulacion 
e: E/D
Que pasa si las personas deciden obtener en su poder mas efectivo? e sube, el multiplicador va ser mas chico y los depositos bajan 
Que pasa si sube la tasa de encaje? el multiplicador pierde potencia o sea hay menos depositos 
Que pasa si se necesita tener mas reservas excedentes? Tambien impacta negativamente el el multiplicador y bajando los depositos 
El banco central puede intervenir solo en la tasa de encaje 
Oferta monetaria: efectivo + depositos
reemplazando el efectivo que es un porcentaje de los depositos (exD)
factor comun
mm= Ms/H es igual a 1+e/e+ienc+rex
Supongamos que el banco central decide aumentar la base monetaria, la oferta aumenta, depende de el multiplicador aumenta la oferta monetaria 
m x H=Ms
mm1 es el primer multiplicador monetario: hay una relacion de efectivo sobre depositos o sea es una conducta de los agentes economicos, abajo tenemos la politica monetaria y el resultado de los bancos cuando prestan en el mercado de creditos 
Suponiendo que hay una politica de encaje fraccionaria (la tasa de encaje no es 100%, es mayor a 0 y menor a 100) hay una parte donde los bancos pueden prestar el dinero que captan, dispuesta por el banco central el multiplicador pierde potencia por la desicion de los agentes economicos cuando prefieren liquidez y por el no prestamo de los agentes de los bancos al sector privado, si aumenta e ya sabemos que eso va a debilitar la creacion de dinero secundario y si aumentan las reservas excedentes, sabemos que ex post los bancos no prestaron todo entonces dado el sistema del encaje fraccionario tiene como dos filtraciones: las desiciones de liquidez de las familias y tambien la politica comercial de los bancos. Se le escapa un poco de presion de generacion de dinero secundario 
El dinero esta ordenado por liquidez
M1: efectivo + depositos 
M2: M1 + caja de ahorro 
M3: M2 + plazos fijos 
Hay una corrida bancaria cuando desde los m mas lejanos, los agentes economicos se empiezan a mover al m1 (de iliquido a liquido) y viceversa, en ambos casos los bancos intentan parar las desiciones de mayor liquidez de sus carteras subiendo la tasa de interes. la corrida es mas rapida cuando se empiezan a mover hacia m1
mm2 segundo multiplicador: suponiendo que los bancos prestaron todo o sea que las reservas excedentes fueron igual a 0. El mm2 es mas potente que el mm1 porque eliminamos una filtracion (depende solo de la liquidez de las familias)
mm3 tercer multiplicador: es el mas potente de todos ya que solo depende de la politica monetaria del banco central, si la politica quiere ser contractiva sube la tasa de encaje siendo que H:E+R y sabiendo que Ms: E+D, lo que hace esta politica monetaria contractivaal aumentar Ienc, aumenta las reservas por lo cual aumenta la base, caen las reservas libres y aumentan las reservas legales. Y como la relacion de la base y la oferta es la creacion secundaria, al bajarle la capacidad prestable a los bancos, lo que genera es una caida de mm, debilita ese mecanismo 
Otra forma de verlo es que el dinero viaja desde la oferta a la base al reducirle la capacidad prestable que tienen los bancos, la trae desde el largo plazo hacia el corto plazo
Si e:0 las reservas excedentes son iguales a 0, los agentes economicos dejan todo su dinero en los bancos y estos estan prestando todas las reservas 
Suponemos que el estado tiene deficit fiscal, emite un titulo del tesoro para poder financiarse. El banco central le compra esos titulos y emite dinero. Una parte de emision va para depositos y estos va parte a los encajes y parte lo puede prestar y ese prestamos va a efectivo 
Otro caso es que emita los titulos, va a los depositos y va directamente a efectivo. En este caso el multiplicador pierde potencia, sube la demanda por efectivo entonces en la formula de mm1 suben los e y eso genera una reduccion del multiplicador. 
GABA pagina 10
El banco tiene un excedente y decide prestarlo todo, una parte se mantiene en efectivo (circulacion monetaria) y en depositos (cantidad de prestamos - el dinero esta circulado), lo otro queda en reservas obligatoria (depotivos*tasa de encaje)
Los depositos se pueden volver a prestar, lo cual una porcion se va a efectivo y otra a depositos menos el encaje: reservas libres y asi sucesivamente. Esto tiende a 0 
Cuanto aumento la circulacion monetaria:
variacion de c:c/c+r*(1-c)
Cuanto aumentaron los depositos: 
d:1-c/c+r(1-c)
Oferta monetaria: c+d
H: base monetaria 
E:efectivo
inec x D: depositos
Rex: reserva excedente
Si no hay tasa de encaje, los bancos pueden prestar todo. 
Si no hay efectivo o este tiende a 0, el multiplicador se hace mas grande y tiende a infinito 
Tasa de encaje 1 (todo encajado) y no hay efectivo: el multiplicador no funciona 
el multiplicador monetario es una relacion entre la oferta y base monetaria
mm=Ms/H
Mercado de creditos
La demanda de creditos va a depender de dos factores: precios y la economia. Tienen una relacion directa positiva, si hay aumento de precios se demandaran mas prestamos para cancelar las deudas etc
La oferta de creditos depende de H y la tasa de encaje: depende del banco central 
La base monetaria y la tasa de encaje son exogenas, cualquier cambio de estos paramentros va a modificar la oferta de credito 
Si el encaje total esta por encima de las reservas legales, hay reservas libres. 
Con estas reservas libres o lo tengo en efectivo o lo pongo en un activo financiero que me da una ganancia 
Si sube la tasa de interes los bancos y las personas van a invertir, disminuyendo el efectivo y las reservas libres
El vinculo entre la creacion primaria de dinero y la creacion secundaria es el mercado de creditos 
La demanda de credito tiene pendiente negativa, 
Oferta de credito tiene pendiente positiva
Demanda de creditos:
Si la economia empieza a crecer la demanda de creditos se expande hacia arriba dada la misma oferta, sube la tasa de interes, la curva de demanda se desplaza hacia la derecha
Si en la economia aumentan los precios porque la economia esta en pleno empleo, las cantidades no aumenta, suben las tasas de interes 
Si hubiera recesion o si hay una deflacion, caen las cantidades del pib, la demanda de creditos se va para abajo y eso implica una baja en la tasa de interes 
Oferta de creditos:
Esta puede aumentar porque aumenta la base sin que cambie Ienc, entonces la oferta de creditos se desplaza hacia abajo, baja la tasa de interes
Sin que cambie H el impacto viene por Ienc, baja este y activa el multiplicador y la oferta de creditos se va para abajo 
Una contraccion es que el sector publico empiece a rescatar su deuda publica y les compre los bonos al banco central, baja TCP, baja la base, sube la tasa de interes 
Sube la tasa de redescuento entonces los bancos le devuelven el redescuento pedidos anteriores al banco central, baja la base, baja red, subio la tasa de interes
El banco central disminuye el multiplicador monetario subiendo Ienc, disminuye la oferta de creditos, se va para arriba y sube la tasa de interes
La demanda de creditos esta afectada por el ciclo economico 
La oferta de creditos esta influenciada por la politica monetaria cuando intenta modificar el multiplicador via tasa de encaje o cuando mete o saca dinero interactuando con el sector publico, externo o bancario 
Baja la tasa de interes, hay mas efectivo y mas reservas libres 
Mercado del call: un banco le presta a otro
La curva de oferta se va a mover para la derecha o izquierda si sube o baja la H o la tasa de encaje 
Si sube la oferta de credito sucede por: porque aumente H o porque baja la tasa de encaje 
Si baja la tasa de encaje hay dinero mas disponible para que presten y la curva va hacia la derecha 
Caso contrario el banco central aplica una politica contractiva, reduce H o aumenta la tasa de encaje 
La demanda de creditos depende de la economia, si esta crece aumenta la demanda sino baja 
Lo mismo pasa con los creditos 
Si hay exceso de demanda sube la tasa de interes
Precio de los bonos: Valor nominal/1+i
Si hay un exceso de oferta de bonos baja el precio y aumenta la tasa de interes 
i:(VN/P)-1
La union de mercado de bienes y financiero 
15-5
Repaso:
En relacion al multiplicador monetario: 
Las variables azules: son indirectos 
Ired: politica monetaria. Hay un efecto indirecto ya que no necesariamente va a impactar sobre el multiplicador y si lo hace, lo hace con menos tension porque cuando el banco central sube la tasa de redescuento envia a los bancos una señal para que de alguna manera cuiden su liquides, pero los bancos no necesariamente pueden acatarla porque estos se mueven con una cartera de clientes y pueden manejar la liquidez de alguna u otra manera.
Si los bancos estan muy expuestos al sector publico o estan expuestos a la industria etc, pueden tener distintas conductas pero si el banco central sube Ired lo que les indica es que si tienen alguna falla de iliquidez transitoria, esa falla va a ser mas costosa y ese banco va a tener que ir al banco central a pedirle un rescate de corto plazo. Porque los bancos si tienen alguna falla de iliquidez transitoria va a ser con el banco central, no con los clientes porque eso podria desatar una corrida en el sistema 
VD: la volatilidad de los depositos que recibe efectos sobre el multiplicador monetario
Sp spret bancario 
tasa de encaje: politica monetaria 
Las variables rojas: son directos y efectivos, Efb y Efp: porque aca esta la conducta de los agentes economicos
Efp: la conducta de las familias, efectivo 
Inec: en el sector privado y esta la politica monetaria. Afecta directamente al multiplicador porque le cambia a los bancos el volumen de capacidad prestable 
La esterilizacion es diferente a la caja de conversion porque en esta habiamos dicho que la creacion de dinero era pasiva porque el dinero que se creaba obedecian a otras razones que eran las intervenciones del banco central al mercado de cambios, lo exogeno estaba en el mercado de cambios, lo endogeno en el dinero. se emite dinero
A diferencia de eso, aca por cuestiones de sector externo:
La 1er esterilizacion dice dentro de cierto margen de tasas, por exceso de creacion de dinero por las reservas, porque entran muchas divisas, lo que hace el banco central es retirar el poder de la liquidez de los agentes economicos, creando pasivos financieros para que estos vayan absorbiendo y generando control sobre la tasa de interes que se va determinando en el sistema. se emite dinero pero se retira. Aumenta RI, H y Ms con respecto a Md: exceso de oferta de dinero (baja la tasa de interes), lo cual aumenta TBC para absorber el dinero (aumentaba la tasa de intereses). caida de expo con respecto a impo: deficir comercial. el dinero es es exógeno porque lo controla el banco central diferente a la caja deconversion
La 2da esterilizacion al salir las divisas, el banco central pierde reservas y endógenamente pierde base monetaria y para que no suceda esto y no suban las tasas de interes. baja Ms sube tasa de interes, para hacerlo va el a comprar los titulos, cuando se vencen lo titulos, en vez de renovarlos y seguir vendiendo mas, los compra y emite dinero para que vuelva a la base, lo cual baja la tasa de interes
Esto lo hace el banco central
Para que cuando entran muchas divisas no le baje tanto el tipo de cambio, si le baja el tipo de cambio puede tener problemas en el sector externo, puede disminuirle la rentabilidad a las exportaciones y puede potenciar el negocio de las importaciones, puede generar un deficit de balanza comercial: perdida de reserva, suba de tasa de interes, baja la demanda agregada
 
Supongamos que la base monetaria H aumenta en 100 millones, esta puede aumentar en relacion a el banco central con el sector externo aumentando las reservas lo que puede aumentar el tipo de cambio, el publico puede prestarle al banco central, sector bancario prestandoselo en el mercado secundario de bonos, el banco central le compra bonos al sector publico lo cual tiene que emitir dinero para comprarlos y la ultima es baja Ired, en caso de que los bancos tengan un problema de iliquidez transitoria se lo piden al banco, baja Ired aumenta red
La expansion via multiplicador es baja la tasa de encaje, baja la reservas, baja H, aumenta Mm y Ms porque Ms es igual a MmxH
Una contractiva sube Ienc, aumenta R, aumenta H, cae Mm, cae Ms 
Aumento la base en el periodo 0 y se quedo el 10% en la base
lo que llego a los bancos es el 90%
de eso el 50% es por tasa de encaje o sea que 45 millones 
de capacidad prestable le queda 45 millones 
presta 45 millones (presta todo)
10% es para la base que es 4,5 millones 
a los bancos llego 45-4,5= 40,5
encaje 50%= 20,25
capacidad prestable 20,25 d-r
prestamos 20,5 
Las reservas libres es igual a lo que presta lo cual las reservas excedentes es 0 etc etc etc
Cuanto aumento la cantidad de dinero? Si sumamos todo lo que quedo en la base son 18 millones hasta el momento 10 cuando el efecto termina, se prestaron 82 millones, quedaron de reservas 82 millones, se crearon depositos en 164 millones. 164 de deportivos + 18 millones de la base = oferta monetaria 182 millones
Otra forma de verlo es que la expansión primaria fue 100 millones, los prestamos fueron 82 millones de la expansión secundaria =182 oferta monetaria
Multiplicador: el cociente de lo que se creo total en la oferta/lo que impulso que es la base o sea la variacion de la oferta/la variacion de la base= 1,82
El multiplicador siempre es mayor a 1, en este caso es bajo porque si bien se creo dinero, la tasa de encaje es muy alta, si bajaramos la tasa de encaje, el multiplicador aumentaria 
La oferta monetaria depende del aporte que hace la base y del aporte que hace el multiplicador monetario, el aporte que hace la base es en gran medida por politica monetaria 
Si aumenta la base porque aumenta la relacion efectivo sobre deposito entonces estariamos en un multiplicador dos o uno
Va a mostrar como interactuan los mercados de bienes y los mercados financieros a traves de canales que hacen que ambos esten conectados.
Politica monetaria:
· el banco central emite dinero o
· el banco central le compra bonos al sector publico y esos pesos van a dar mas dinero de circulacio, suben los precios de los bonos lo cual cae la tasa de interes, se desplaza la LM de manera expansiva hasta el punto b, esa baja en la tasa de interes lo que hace es expandir la inversion entonces hay un movimiento desde b hacia E 
Cuando aumenta la demanda agregada y el producto y empieza a aumentar la demanda de dinero de manera endogena de b a E la tasa de interes sube 
La economia crece, la tasa de interes baja, crece la inversion porque bajo la tasa de interes y porque crecieron las transacciones, el consumo aumento porque aumento el nivel de ingreso en la economia. En gran medida una expansion monetaria tiene un efecto mas inmediato porque en la expansion fiscal cuando aumenta el gasto publico se produce esa perdida inesperada de inventario de los productores, el efecto posterior del crecimiento del producto y del ingreso que genera efecto sobre la tasa de interes se da una vez que el empresario recalcula su inventario y ese recalculo puede llevar mas de un año. 
La expansion monetaria es mucho mas rapida que la fiscal por ejemplo en las tasa de interes
Demanda agregada
Ajuste interno vs Ajuste externo 
El crecimiento economico va a producir mas demanda de productos del resto del mundo y es proclibe a que se consuma menos bienes locales
MKS 
Suponemos que los procutores producen para una demanda menor, lo cual hay acumulacion de existencias. El productor va a bajar el nivel de produccion, el nivel de empleo hasta el punto donde se iguales los planes del productor con los de los individuos, aca ya no hay variacion de existencias. 
Las exportaciones dependen del tipo de cambio y de lo que compra el resto del mundo
A mayor nivel de actividad economica interna las importaciones van a crecer 
Para el nivel de actividad interno nos da mucho nivel de importaciones con respecto al de las exportaciones, lo cual es un deficit comercial, lo cual una perdida de reservas
Un deficit comercial no se puede mantener por siempre, hay un desequilibrio entre lo interno y lo externo 
A nivel interno la economia esta en pleno empleo pero a nivel de ingreso interno eso indica que las importaciones son mayores que las exportaciones. Como las importaciones dependen del nivel del ingreso entonces si quiero mantener este nivel de actividad para mantener el pleno empleo interno eso es a costa de la perdida de reserva y suba de la tasa de interes 
El deficit fiscal se resuelve con perdida de reservas porque estamos asumiendo que el banco central tiene un tipo de cambio fijo. 
1-mantener el pleno empleo interno y mantener un deficit comercial 
2-bajar el nivel de actividad economica, bajar el nivel de empleo y bajar el deficit comercial 
1 ajuste:Entonces Ajuste externo via resecion: por via externo hay que bajar el producto.
Por el lado fiscal por ejemplo, baja de gasto publico, baja de demanda agregada, baja del nivel de ingreso 
Por el lado monetario que es mas rapido vender tsp en el mercado secundario de bonos, politica de mercado abierto contractiva, baja tsp, baja h, baja ms sube la tasa de interes, baja inversion, la demanda agregada y el nivel de actividad 
2 ajuste: ajuste externo via devaluacion cambio endogeno, desplazamiento sobre la curva
Subieron el tipo de cambio, devaluaron la moneda bajan las importaciones y aumentan las exportaciones. Hay un movimiento endogeno sobre la curva. Corrige un deficit comercial 
La curva J 
Una devaluacion, una suba del tipo de cambio quiso mejorar el superavit comercial, pero esta produce una curva j en lo inmediato este deficit empeora y luego paulatinamente empieza a mejorar, porque no se conoce exactamente la politica cambiaria entonces cuando se devalua los exportadores no responden a las mejoras de los precios que estimulan las cantidades exportadas y la segunda es porque no se saben como van a quedar los precios relativos, los precios internos con respecto al tipo de cambio real. Los exportadores se toman un tiempo, mejora en el largo plazo 
1-supuesto: Nuestro equilibrio interno era mayor que el externo o sea que nuestro nivel de crecimiento o de actividad economica esta por encima de la parte externa que podia solventar, hay un desajuste entre lo que producimos internamente de lo que podriamos exportar (diferencia entre la exportación - importacion)
Este desequilibrio se podia subsanar por dos caminos: o perdia reservas o devaluaba 
La economia crecia pero las exportaciones no alcanzaban para solventar la dinamica interna, los dolares que tenian no eran suficientes para mantener ese nivel de equilibrio interno 
Las herramientas son: el banco central vende reservas para sostener ese nivel de actividado subia el tipo de cambio 
Para poder mantener ese nivel de actividad economica, tenemos que contar con una cantidad de divisas para poder importar aquellos bienes para poder seguir con este equilibrio. Estas divisas salen de las reservas 
Estabilidad: Si hay deficir externo, se financian con divisas o con credito externo. Con respecto a la deuda, no se puede tomar todo el tiempo, podes tomar mucha pero no para siempre. Los gobiernos tienen un tiempo acotado para poder revertir el deficit externo para luego poder pagar esa deuda 
Cuando se devalua hay dos efectos que se dan en la economia: 
· Se expande la economia y va a cerrar el deficit comercial porque puede aumentar las exportaciones y disminuir las importaciones, aumenta la demanda agregada pero para que pase esto tiene que cumplirse la condicion Lerner (sube el tipo de cambio, aumentan las exportaciones y baja las impo) El crecimiento de las exportaciones tienen que ser mayor a la caida de las importaciones para que sea un efecto positivo 
· Cambio en los precios relativos: Cuando sube el dolar en pesos, el bien que antes importaba aumenta lo cual incentiva la produccion de bienes locales sobre los importados 
Si bien aumenta el tipo de cambio, al haber mucha inflacion no hace el efecto de devaluación no termina siendo efectiva 
Si por ejemplo de 250 el dolar pasa a 500, para que ese salto devaluatorio genere una competitividad cambiaria muy fuerte, los precios no tienen que crecer al 100, deben estar por debajo
Para que la devaluacion sea efectiva los precios siempre debe aumentar menos que el tipo de cambio o no aumentar, pero si aumentan la misma proporcion o mas no es exitosa la devaluacion 
El banco central si sigue con el aumento del tipo de cambio se produce una hiperinflacion 
Para la exportacion es conveniente devaluar ya que somos mas baratos por lo tanto mas competitivos, pero para la importacion no, ya que nos sale mas caro comprar en el exterior
Por eso hay un redireccionamiento del gasto a la produccion nacional 
FMI: actor externo que financiaba esos desequilibrios externos de los paises del mundo a cambio de dos condiciones: devaluar y reducir el gasto publico 
Propone la devaluacion ya que si tenes un deficit del sector externo o sea que las importaciones son mayores que las exportaciones, esta diferencia se baja devaluando
Proponen bajar el gasto porque como tu capacidad o producto interno esta por encima del equilibrio externo, debe bajar la economia con ajuste del gasto publico, lo cual baja la demanda y esto tiene impacto en las importaciones 
Tanto por la devaluacion como por la baja del gasto publico, hace doblemente bajar las importaciones para cerrar la brecha externa 
Supuestos:
Pleno empleo: actividad economica estaba en su maxima plenitud, todos los factores productivos estaban al maximo 
Habia deficit de balanza de pagos: usamos mas dolares de los que generamos. 
No habia financiamiento externo voluntario 
Tipo de cambio fijo
Situacion: Pleno empleo y Se gasta mas de lo recaudado 
FMI: decia que reduzca el gasto y devalue
Objetivo: Generar ese superavit de balanza de pagos 
Porque se necesitan dolares 
Cuando sube el tipo de cambio empiezan a surgir consecuencias en el PBI y el ingreso:
Ej: en Argentina los generadores de dolares es el sector primario y los demandantes de dolares es el sector industrial. La actividad primaria no es creadora de empleo mientras que la otra si, el sector primario es competitivo en terminos internacionales mientras que el sector industrial no 
 Cuando el estado devalua realiza una distribucion del ingreso del sector de la industria que es deficitaria en divisas porque para producir necesita insumos, los cuales gran parte son importados. Si devaluamos, estos bienes importados van a ser mas caros, lo cual la compra de estos productos cae 
Cuando devaluamos, el sector primario gana mas y el de industria pierde para darsela al cambio. Al aumentar el dolar, el campo gana mas en dolares 
por la devaluacion se potenciaba 
Por lo general la propension marginal a consumir es muy bajo comparado con el sector industrial, es decir que el aumento del consumo del sector agropecuario es menor a la caida del consumo del sector industrial. Como cae la demanda via multiplicador keynesiano, se reduce la economia 
(contraccion economica via devaluacion)
Como el sector primario no consume todo lo que recibe y el sector industrial si, la economia se retrotrae, cae la demanda, cae el PBI
Luego el FMI exige que se ajuste el gasto publico, esto implica que la economia cae aun mas 
El objetivo es generar dolares a cambio de que caiga la economia. Financian el deficit y despues hay que seguir, ese es el stop donde la economia se detiene 
2da parte - cuando hay una devaluacion, gran parte va a precios. Cuando sube el dolar y suben los precios los sindicatos piden subas de salarios, en ese momento ya los precios se quedan constantes y el tipo de cambio devaluado, lo cual el tipo de cambio real se reduce, las importaciones aumentan y si los salarios aumentan por encima de los precios el consumo crece, crece el pbi y la balanza comercial empieza a reducirse 
Ese deficit externo se debe financiar y se hace con reservas, pero no podes usar todas las reservas porque sino llegarias a una mega devaluacion 
Para correr la restriccion externa necesitamos aumentar las exportaciones y reducir las importaciones 
Si queremos evitar que el tipo de cambio se devalue, tenemos que generar dolares, exportando mas y dejando de importar
Al ser un pais que vende productos primarios, es necesario en algun aspecto siempre comprar al exterior, esto hace que suban las importaciones
Caida de la actividad economica con el tipo de cambio alto. Afecta la economia y supera ese efecto ISI
La caida del PBI es mayor que la ayuda, ya sea el proceso de industrialización, mayor produccion de bienes de capital e insumos y por eso ajustar el PBI es mucho mas rapido que fomentar la ISI
Ej: tenemos déficit externo, queremos juntar dolares, es mas facil seguir industrializados en sectores que no producimos o bajar la actividad? Bajar la actividad 
ya que producir bienes de capitales llega un tiempo y devaluar es mas rapido para recomponer la economia 
Resumen: Al ajustar el tipo de cambio bajan las importaciones y tenemos superavit cambiario 
Cuando el tipo de cambio sube las exportaciones no reaccionan en el corto plazo
El estado devalua, por ejemplo en el agro de Argentina para que se pueda exportar mas se tiene que tener una produccion mayor lo cual para esto lleva tiempo 
Se trata de exportar mas y tratar de importar menos: producir aquellos bienes que nosotros necesitamos 
 
Hay un deficit fiscal porque hay un deficit externo lo cual hay que reducirlo. Con brecha del producto era discutible porque en ese momento la economia crecia, producimos mas, el pbi era mayor pero al producir mas generaba un problema externo 
Objecion II: Si no se cumple la condicion Marshall/Lerner, la devaluacion va a ser contractiva, o una baja del gasto publico a veces va de la mano con una caida de la oferta monetaria, el banco central absorve ese dinero porque si hay deficit fiscal el gobierno se financia con la emision monetaria 
Al contraer la masa monetaria la tasa de intereses sube y la actividad economica baja, en ambos casos seguimos agravando el deficit fiscal y el externo porque cuando hay una reduccion de la actividad economica cae mas los ingresos porque parte de la recaudacion depende de la actividad economica. Para que haya superavit fiscal, la caida del gasto debe ser mayor a la caida de los ingresos pero no suele pasar eso
Objecion III: La duracion del ajuste - si todo el tiempo estoy ajustando el gasto y la economia cae con todo lo que ello implica 
Porque el FMI piensa como piensa: El mecanismo de Hume 
Partimos de un deficit comercial y tipo de cambio fijo 
Si baja la balanza comercial financiamos con reservas y en consecuencia se reduce la base monetaria y tiene impactos en la oferta monetaria 
Si baja la oferta monetarialos precios bajan tambien 
Teoria cuantitativa del dinero (teoria monetaria de inflacion): PxY=MxV El producto real multiplicado por los precios es igual a la masa monetaria por la velocidad de circulacion (la economia esta en pleno empleo y que la velocidad de dinero es constante) esto implica que cambios en M tiene que ser igual a los cambios de P
Si baja la oferta monetaria, los precios bajan 
E=E P*/P El tipo de cambio real aumenta y las exportaciones suben y las importaciones bajan lo que produce que aumenten las exportaciones netas XN>0 lo suficientemente hasta que el deficit comercial sea 0 o las expo sean igual que las impo, o que crezcan mas 
Si el tipo de cambio no fluctua cuando precios y salarios estan desalineados entonces puede que la baja de los precios provenga de una caida del pbi y del empleo o sea de una recesion para asegurar que el tipo de cambio real se alinee con los precios de los socios comerciales
La balanza comercial hace la curva j porque hay incertidumbre, al momento de la devaluacion en el corto plazo en vez de mejorar el superavit comercial lo va a empeorar (interrogantes en cuanto al nivel futuro de e y los precios relativos) 
Pass true: el pasaje a precios de la devaluacion son precios relativos porque la suba de E, se va a precios por los costos 
Si el pass true es completo tiene efectos o sea hay que ver el tamaño del reacomodamiento del tipo de cambio y de precios 
Entonces empeora, se paraliza todo, deja de exportar, sigue importando y por ahí entre el endeudamiento 
Si el tipo de cambio sube mucho, la inversion en pesos se puede volver incluso hasta con rentabilidad negativa, la cobertura con politica economica puede ser con tipo de cambio fijo o sin politica economica pspues desde lo cambiario. Es con 
Una presion cambiaria mayor es lo que hace subir el tipo de cambio en el futuro, el diferencial de tasas de inteAjuste del balance de pagos
Por encima de la linea que es todo lo autonomo: la cuenta capital y la cuenta corriente 
Debajo de la linea es el ajuste compensatorio: la reserva nacional con tipo de cambio fijo o tipo de cambio sucio funcionando con tipo de cambio fijo 
 un pais este desendeudado va a tener un superavit en la cuenta rentas, exceso de oferta de divisas, acumulacion de reservas. Si la tasa de interes es un poco mas alta que tasa de interes del resto del mundo, superavit de la cuenta capital con tipo de cambio fijo acumulacion de reservas 
El tipo de cambio es flotante puro, el tipo de cambio esta bajo en niveles y se produce un deficit de balanza comercial, el tipo de cambio sube y se corrige solo de manera endofena por encima de la linea
La correccion es por reservas o tipo de cambio
Si el tipo de cambio es flotante puro por debajo de la linea no hay cambios porque el banco central no vende reservas entonces se corrige por encima de la linea. Empieza a subir el tipo de cambio, estimula las expo, baja las impo y la cuenta corriente en la balanza comercial deja todo en superavit. En terminos de valores monetarios por debajo de la linea el resultado del balance de pagos es 0. La variacion de reservas fue 0. Se corrigio todo por encima de la linea 
Lo de arriba es endogeno, por movimiento del tipo de cambio, los precios estimulan la variacion del deficit, la variacion del tipo de cambio 
Puede ocurrir tmb que tengamos un XN menor que 0 porque el tipo de cambio real esta bajo con tipo de cambio fijo, el banco central acumula reservas, pierde base, va a bajar M, bajan los precios y sube el tipo de cambio y mejora las exportaciones netas. Endogeno por encima de la linea 
Si es tipo de cambio fijo es perdida de reservas, si es tipo de cambio flotante no hay perdida de reservas hay suba de tipo de cambio. 
El tipo de cambio ajusto todo por debajo de la linea o todo por encima de la linea 
En tipo de cambio de flotacion sucia puede ser parte por debajo y parte por encima 
En el largo plazo el tipo de cambio se determina por los precios de los bienes 
Si sube el precio del bien con respecto al precio en dolares, eso afecta el tipo de cambio 
El precio es de 500 en el mercado y de la ley de precio unico es 400. No se cumple la ley de precio unico. Caen las importaciones de esos que valen 20 mil pesos y aumentan las exportaciones netas 
Esta es una canasta de bienes transables, se determina por las diferencias de los precios en las canastas de los bienes. Si sube el precio en el largo plazo, la ppa dice el tipo de cambio tiene que subir. Los mercados de cambios tienen que ser similares para que sea competitivos 
Sirve para saber comparando los precios en el mercado local en pesos y en dolares, para saber si el tipo de cambio este coincide con el del mercado
Ese tipo de cambio de big mac se compara con el nivel de de tipo de cambio local y ahí se ve si la moneda nacional esta depresiada o no 
De estos tres objetivos conflictivos el banco central puede controlar solamente los primeros dos. 
Si quiere controlar el tipo de cambio pierde el control de la politica monetaria y si quiere controlar la politica monetaria pierde el control del tipo de cambio, tiene que dejarlo flotar (regimen de flotacion pura) o una flotacion intervenida mientras el mercado se lo deje pasar
Si la economia es mas cerrada, las economias lograban fijar el tipo de cambio y la monetaria 
la globalizacion les hace perder grados de libertad a las politicas economicas
En la esterilizacion monetaria la economia era abierta, se controlaba el tipo de cambio, era de flotacion intervenida. La esterilizacion era eliminar los excesos de dinero en el mercado o inyectar dinero, el banco central ahi controlaba la tasa de interes o sea que estaba burlando el trilema 
Multiplicador monetario
Relacion negativa entre la tasa de redescuento y el multiplicador 
En el multiplicador monetario habia variables que afectaban directamente siempre y en todo momento como son las preferencias de efectivo de los particulares (cuestiones voluntarias de los agente economicos) y la tasa de encaje (politica monetaria). Eso afecta al multiplicador monetario 
De manera mas indirecta, la volatilidad de los depositos y la tasa de redescuento 
La tasa de redescuento afecta el multiplicador porque la suba de la tasa de redescuentos es un indicador de que el banco central cierra su ventana de prestamos a los bancos, los bancos tienden a devolverle al banco central los redescuentos o los prestamos pedidos en periodos anteriores por eso la politica monetaria es contractiva, ante ese panorama de suba de tasas de redescuentos el banco central le envia un msj acerca del cuidado de la liquidez ya que si tienen alguna falla en su iliquidez es mas caro con la suba de la tasa de redescuento pedirle al banco central 
En el multiplicador IRED no esta, esta IENC y el efectivo
1- si en una economia abierta con tipo de cambio fijo se decide aumentar el gasto publico, 
a- habra crecimiento economico, suba de tasas de interes y caida de la inversion
b- habra crecimiento economico, con crowding out 
c- habra crecimiento economico sin crowding out
d- ninguna es correcta 
Correcta c: no puede haber suba de tasas de interes porque tiene que ser igual a la tasa de interes del exterior
2- según el concepto del trilema si la economia es abierta y existe caja de conversion 
a- necesariamente la politica monetaria debe ser endogena 
b- la politica cambiaria debe ser endogena 
c- la politica fiscal debe ser endogena
d- ninguna 
Correcta a: economia abierta y caja de conversion: tipo de cambio fijo entonces lo acomoda el banco 
3- Cuando el deficit de cuenta corriente del balance de pagos es explicado por endeudamiento:
a- Se corrige inmediatamente a traves de una contraccion monetaria 
b- Se corrige en lo inmediato si el banco central vende bonos en el mercado secundario 
c- Se corrige rapidamente si el gobierno ordena aumentar impuestos y por lo tanto reducir el ingreso disponible 
d- ninguna
Correcta d: las tres primeras respuestas son politicas contractivas pero este resultado de la cuenta corriente es estructural porque es porlos intereses o sea que no se corrige, la politica economica corrige un deficit ciclico. 
El deficit de cuenta corriente es esctructural, la politica economica no lo corrige en el corto plazo, solo el deficit ciclico de cuenta corriente se corrige en el corto plazo haciendo contraccion monetaria o fiscal 
Deficit ciclico: la balanza comercial (deficit comercial) para un tipo de cambio dado, hay que bajar las importaciones o sea lo que hace la caida del producto, la contraccion fiscal o la contraccion monetaria con mas efectividad suba la tasa de interes, cae la inversion, cae la demanda agregada, cae el producto, cae las importaciones, aumentan las exportaciones netas, esto es generar recesión 
No es por Marshar Lerner este es por tipo de cambio nada mas donde afecta a las exportaciones netas por tipo de cambio 
Es ciclico porque actua sobre el nivel del producto, si la economia esta creciendo fuerte y esta cerrada la brecha, lo ciclico esta mostrando deficit comercial, se corrige generando recesión