3 HEI Teórica Segunda Parte (8)

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● Entonces, la única opción que tiene es monetizar el déficit, aumentando el tipo de 
cambio → vamos a ver que la emisión monetaria no está aumentando solo para 
financiar los déficits crónicos (*) 
 
Primer diagnóstico: gasto en exceso 
● SI sacamos las reparaciones de guerra, las cuentas públicas en Alemania aún están 
en déficit. 
● Las razones del exceso son: 
1) Miedo al desempleo → crece el empleo público. Los alemanes tienen miedo 
de que los anarquistas alemanes tengan mayor poder (expansión de la 
marea roja). 
Hace poco en Rusia se había llevado a cabo la revolución bolchevique, 
entonces los políticos alemanes buscan el camino en donde no crezca el 
desempleo, el descontento social para no tener una revolución social. 
2) ¿Cómo se financió esto? → en su mayoría, con emisión. Los mercados de 
deuda estaban cerrados y era imposible cobrar impuestos. 
● Gasto + Emisión: ¿por qué? 
- Miedo generalizado a las quiebras de empresas y desempleo, pero también 
caos social. 
- Se quiere mantener la actividad económica con las herramientas más a 
mano que se tengan sin deparar el mediano plazo. 
- Se debe elegir entre Inflación o revolución 
- Se conceden aumentos salariales para evitar conflictos sindicales. 
- La capacidad tributaria era baja: nunca el gobierno alemán fue recaudador, 
siempre fue “gastador” debido a la emisión de los marcos alemanes. 
 
La emisión monetaria (*) 
¿Solamente está aumentando para financiar los déficits crónicos? NO. 
1) Si mayor dinero genera inflación → al generar inflación se “licua” parte de las deudas, 
si la deuda no está indexada. 
- La inflación y la devaluación son formas de licuar deudas 
- Es decir, la inflación es una forma de bajar la deuda en términos reales. 
- La deuda alemana era un papel que tenía USA, Inglaterra y Francia nominada en 
marcos alemanes y no estaba indexada. Entonces, Alemania al generar la hiper se 
desendeudó en términos reales. 
2) Permite mantener la liquidez dentro del sistema financiero. 
- Permite mantener la tasa de interés baja y el tipo de cambio devaluado → incentiva 
las exportaciones 
- La tasa de interés más baja motiva crecimientos de la demanda → la devaluación 
sube el precio de los bienes exportables y los importables. 
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● Consecuencia de la hiperinflación: desempleo. 
 
Receta para generar una hiper: 
1) Déficit fiscal D. 
2) Monetizar el déficit M. 
3) Devaluación, reacción del tipo de cambio E. 
4) Suben los precios, primera ronda. 
5) Comienzan a subir los salarios, porque los precios de los alimentos suben → 
comienza presión salarial. 
6) Suben los costos para los empresarios, entonces suben los precios → segunda 
ronda. 
7) Expectativas: las personas se stockean de alimentos y bienes por miedo de la suba 
de precios en el mañana. 
8) Sacarse el billete de encima (moneda fuerte o bienes) → fuga de capitales. El billete 
vale cada vez menos. Entonces, si la mayoria comprar la divisa hoy, sube el precio 
HOY. 
9) Suben los precios → tercera ronda. 
10) Se repiten los pasos de 1 a 9 → se espiraliza P. 
 
Para pensar: 
● El problema principal parece ser el déficit. Pero, en realidad es la monetización del 
déficit. 
● El crecimiento de la oferta de dinero sin acompañamiento de la demanda. 
● El dinero es tentador: te permite pagar el gasto público y licuar la deuda no 
indexada. 
● Las expectativas y la puja salarial potencian el problema. En efecto, P (w, E, P 
esperado) → función creciente en cada uno de los componentes. 
 
Alesina, A.: “The End of Large Public Debts” 
 
Political Economy de las grandes deudas de la guerra 
● Se relaciona con la idea de tomar deuda y ver quién la paga. 
● Argumento del default: no hacerse cargo de la herencia de la deuda. 
● Punto principal: ¿cómo hacen los actores para lidiar una deuda en donde nadie se 
quiere hacer responsable de ella? 
● Una de las maneras en las que se resuelve este conflicto lleva a una gran inflación. 
● Imaginarse un país que tiene q pagar un determinado nivel de deuda en 
determinada fecha. Digamos que ese paso lo hace el Poder Ejecutivo, y la forma en 
la que se paga (si se hace), la fija el Parlamenta. 
● Supuesto: deuda en moneda nacional NO indexada (al igual que en Alemania). 
 
 
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Soluciones 
1) Default: no reconocer la deuda y no pagarla. 
2) Inflación: generó inflación para licuar la deuda en términos reales, asumiendo 
que la deuda no está indexada. 
3) Capital Levy: impuesto al capital. Los empresarios que tienen el capital son 
los afectados con esta medida. 
4) Ajuste: Puede ser reducción de gasto público, para tener superávit y pagar la 
deuda, aunque es antipopular. La otra opción, son los impuestos regresivos 
(todos enfrentamos el mismo impuesto pero no tenemos el mismo ingreso), 
que los terminan pagando los de menores recursos. 
● Número más alto significa que no te gusta la política pública frente a qué hacer con 
la deuda. Es decir, 1 es que les gusta la solución (es su preferida). 
 
 Rentiers Trabajadores Empresarios 
Default 3 1 2 
Inflación 3 2 1 
Capital Levy 2/1 2/1 3 
Ajuste regresivo 1 3 2 
 
● Supuesto: la deuda está en manos de los rentistas. A ellos se les debe la deuda. 
● En el Parlamento hay 3 representantes: 
1) Los rentistas, dueños de las tierras: si la deuda no está indexada, defaultear 
es lo mismo que generar inflación. Por eso, no prefieren ninguna de estas 
dos opciones. Capital levy tampoco es una opción porque gran parte de 
estos impuestos recaen sobre ellos → Prefieren un ajuste regresivo porque 
afecta a los trabajadores. 
2) Los trabajadores industriales / obreros: la que no prefieren obviamente es 
el ajuste regresivo. Tampoco les gusta la inflación, porque suben los 
productos del mercado, y lo mismo pasa con el capital levy porque le bajan 
los salarios (desempleo) → La que prefieren es default. 
3) Los empresarios: la que no prefieren obviamente es capital levy, y tampoco 
el ajuste regresivo porque sus trabajadores son los consumidores de sus 
productos. Tampoco le gusta el default porque si quieren pedir un préstamo 
el mercado de créditos está cerrado. → Su opción preferida es la inflación 
porque ellos son los que manejan los precios, entonces no se ven tan 
afectados.