La Evaluación Financiera de Proyectos [Resumen]

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Tema 2. Métodos de evaluación Financiera 
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2 Metodología para el análisis y evaluación financiera 
A continuación se desglosa el método que consideramos más adecuado según Ramírez 
(2005), para analizar y evaluar los proyectos de Inversión. 
 
1. Definición del proyecto: de la inversión existente, lo cual implica determinar la 
inversión, los flujos de efectivo que generara el proyecto, la vida útil, el valor de rescate y 
toda la información cualitativa que se considere para el análisis. 
Cabe mencionar que de la definición del proyecto, se derivan las técnicas a utilizar en su 
evaluación, también es importante considerar según Ramírez que tratándose de 
proyectos de inversión a largo plazo, hay que atender los siguientes aspectos: 
 El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto. 
 El capital de trabajo adicional que se debe invertir, el cual debe formar parte del 
monto de la inversión y que se recuperara en el último año de la vida útil del 
proyecto. 
 El valor de rescate del activo reemplazado y sus costos de remoción; el primero se 
resta y los últimos se suman al monto de la inversión. 
 El efecto fiscal que cause la utilidad en la venta del activo viejo o el ahorro fiscal de 
la pérdida en la venta. 
Lo anterior sirve de marco de referencia para determinar el monto total de la inversión. 
 
2. Calcular el costo ponderado de capital: consiste en determinar cuánto le costara a 
los inversionistas o empresas cada peso que invertirá, sin importar si es financiado por 
recursos propios o ajenos, esto servirá de punto de referencia en el análisis cuantitativo 
del proyecto, ya que será la tasa mínima de rendimiento aceptable por los inversionistas. 
 
El costo ponderado de capital (CPC) se basa en los costos individuales de cada fuente de 
financiamiento, puede calcularse mediante dos métodos: 
 Practico: La tasa de interés que cobra el banco. 
 Teórico: Se obtiene con la siguiente fórmula: 
Efectivo realmente recibido = ∑
n
t=1 Pagos por capital e interés (1-t) 
 (1+ i )
t 
 
La i , o tasa en que se igualan los dos flujos de efectivo, es el costo de capital de dicha 
fuente especifica. 
 
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3. Análisis Cuantitativo: en esta etapa se evalúa el proyecto a través de las diversas 
técnicas de evaluación. En este punto Ramírez (2005) considera que existen dos métodos 
a utilizar: 
a. Métodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo, como son; Método de 
periodo de recuperación, método de la tasa de rendimientos contables (TRC). 
b. Métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo, como son: Valor presente neto 
o actual (VPN), Costo anual equivalente, Tasa interna de rendimiento. 
Mismos métodos que se describirán en los párrafos siguientes. 
 
4. Selección del proyecto: Analizado el proyecto por métodos cuantitativos e integrados 
al aspecto cualitativo, esto significa considerar las variables de rendimiento y riesgo que 
generara el proyecto, que permita tomar la decisión de inversión de forma integral y no 
basada únicamente en la rentabilidad. 
 
La selección de un proyecto no es algo fácil; hay que trabajar con numerosas variables y 
corresponde a la alta gerencia evaluarlos para elegir los proyectos más convenientes, 
según los intereses de la empresa. 
 
Al terminar de analizar un proyecto es muy importante que se presente la siguiente 
información a la alta dirección, la siguiente información: 
 Descripción del proyecto ( indicando lo mas sobresaliente) 
 Información cualitativa relevante 
 Monto de la inversión 
 Flujos positivos y negativos esperados 
 Tasa de rendimiento contable 
 Valor actual neto 
 Tasa interna de rendimiento 
 Valor económico agregado 
 Riesgo que se detecte en dicho proyecto 
 Otras variables que se consideren relevantes. 
Esto ofrece elementos de juicio suficientes para una buena selección y un uso optimo de 
los recursos. 
 
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5. Seguimiento del proyecto: Una vez que se ha seleccionado un proyecto en función 
de las variables mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios esperados del 
proyecto se logren de acuerdo a lo planeado, de no ser así se deberán efectuar 
correcciones necesarias para asegurarse que el proyecto cumpla lo previsto. 
 
En este ultimo punto se difiere de la metodología, ya que aunado al proyecto de inversión 
se debe desarrollar una planeación estratégica que contemple estas posibles situaciones, 
soportado por diversos procedimientos administrativos y financieros para alinear los 
resultados a lo previsto, así mismo tácticas de mercadotecnia y planes alternos. Cabe 
mencionar también que el apego a lo previsto en un proyecto esta en función de las 
variables tomadas para el análisis cuantitativo como son los instrumentos financieros, del 
tiempo de realización de la inversión y del comportamiento natural del mercado 
competitivo. 
 
Cabe mencionar que además de la metodología sugerida por Ramírez (2005), deben 
considerarse según el tipo de proyecto y mercado otros enfoques como menciona 
Malcolm (1996), el ambiente en el que se esta inmerso el proyecto, considerando 
prudente desarrollar además un análisis de sensibilidad, dadas situaciones que los 
beneficios intangibles se estiman mayores a los intangibles y no solo por su factibilidad en 
términos financieros. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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2.1 Tipos de proyectos de Inversión 
 
 
 
 
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2.2 Métodos de Evaluación Financiera 
Existen varias técnicas para desarrollar una evaluación financiera, cual debe utilizarse 
esta en función del tipo de inversión que desee evaluarse, la clasificación de las 
inversiones para fines de análisis y autorización según Moreno y Rivas (2002) es: 
 Mantenimiento de la capacidad instalada actual 
 Nuevos productos 
 Reducción de costos 
 Necesario 
 
Así mismo debe prepararse un documento con los requerimientos de inversión para su 
autorización, debiendo incluir el análisis a través de alguna de las técnicas que a 
continuación describiremos para dar una justificación financiera. 
 
2.2.1 Métodos simples 
Los métodos simples promueven únicamente una aproximación sobre la viabilidad, según 
Moreno y Rivas (2002), son varios los métodos simples que se usan en el mundo de las 
finanzas; de ellos los mas conocidos son el “método de recuperación” y el “método de 
tasa promedio de rendimiento de la inversión”, los cuales serán descritos a continuación. 
 
Método de Recuperación. Es un método cuantitativo, es una relación del beneficio 
anual de un proyecto con la inversión requerida, tiene por objeto determinar cuantos años 
se requieren para que el flujo de fondos neto cubra el monto de la inversión, dependiendo 
de las condiciones fiscales y la filosofía de cada empresa, debe definirse si el flujo de 
fondos netos debe considerarse antes o después de impuestos sobre la renta. Su formula 
es la siguiente: 
 
Tiempo de Recuperación = Inversión/ Flujo de fondos neto anual antes de impuestos. 
 
Como se señalo anteriormente, puede ser necesario que semanejen las cifras financieras 
con rendimientos después de impuesto sobre la renta (ISR), teniendo que modificar la 
formula como sigue: 
 
Tiempo de Recuperación 
Con rendimiento después = Inversión / Utilidad después de impuesto sobre la 
De impuesto sobre la renta renta más depreciación. 
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A los resultados anteriores se agregara el costo de oportunidad del dinero, con lo cual el 
tiempo de recuperación de la inversión cambiara sustancialmente. Considerando el costo 
de oportunidad el efecto sobre el periodo de recuperación estará en función de la tasa de 
impuestos. 
 
Este método según Moreno y Rivas (2002), coinciden que en ocasiones arroja 
conclusiones erróneas, ya que no considera en forma significativa el criterio de 
rentabilidad, por otra parte, la medida del tiempo de recuperación no puede manejar 
adecuadamente proyectos con variaciones en el flujo neto de fondos, es decir, proyectos 
con incrementos o decrementos en sus flujos netos de fondos, no podrán calcularse 
debidamente, además el método no toma en cuenta el valor de dinero en función del 
tiempo. 
 
Método de tasa promedio de rendimiento sobre la inversión. Según Moreno y Rivas 
(2002) Este método esta apoyado en un enfoque contable muy común sobre el 
rendimiento de la inversión, es el reciproco de la formula de recuperación y por lo tanto, 
mide la relación que existe entre el flujo de fondos neto y la inversión; sus formulas son 
las siguientes: 
Tasa promedio de rendimiento = Flujo de fondos neto anual antes de impuestos 
 Sobre la inversión Inversión 
 
 
Una vez obtenida la tasa de promedio de rendimiento sobre la inversión libre de 
impuestos sobre la renta. 
 
 Tasa promedio de rendimiento = Utilidad después de ISR + Depreciación 
 Sobre la inversión después de ISR Inversión Neta 
 
 
Este método tiene la ventaja de que su aplicación es muy fácil, una vez que obtenida la 
tasa de rendimiento (TR) se compara con la tasa mínima exigida por la empresa (TREMA) 
y de esta manera se determina si el proyecto se acepta o se rechaza. Sin embargo, al 
igual que el anterior, este método tiene algunas desventajas que lo hacen riesgoso para la 
toma de decisiones, principalmente en función de liquidez, ya que no cuenta con los 
tiempos en que los desembolsos y los ingresos tienen lugar, e ignora el valor del dinero 
en función del tiempo. 
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 Según Ochoa (2002), en el caso de un proyecto de inversión la razón se calcula con la 
siguiente formula: 
Tasa promedio de rendimiento = Utilidades promedio / Inversión 
Utilidad Promedio = Suma de utilidades anuales / años 
 
 
2.2.2 Métodos avanzados 
Según Moreno y Rivas (2002), son varios los métodos avanzados de análisis que 
emplean las empresas, siendo los mas conocidos el método de valor actual, el método de 
valor actual neto, el método de valor actual de reposición, el método de valor actual neto 
sobre bases incrementales y el método de tasa interna de rendimiento. Mismos que 
describimos a continuación: 
 
Método de valor actual. Es un método de análisis de inversiones que toma en cuenta el 
valor del dinero en el tiempo, descuenta del flujo de fondos el costo del dinero con el fin 
de comparar el valor actual de los beneficios futuros y el valor actual de la inversión. Para 
aplicar la técnica del valor actual se requiere determinar que tasa de descuento es la 
relevante en la empresa. 
 
Para calcular el valor actual de la inversión, se usa la siguiente formula: 
Valor actual de la inversión = Inversión Inicial – ﴾Valor de Rescate/ (1 + interés) 
n años
﴿ 
 
Para calcular el valor actual del flujo de fondos neto anual, es necesario calcular el valor 
actual del flujo de fondos, que se obtiene por cada año que se evaluara el proyecto, 
multiplicando el flujo de fondos por el factor del valor presente. 
 
Con estos elementos puede calcularse el rendimiento sobre la inversión, aplicando la 
siguiente fórmula: 
 
Rendimiento Valor actual del Valor actual 
Sobre la = flujo de fondos - de la inversión 
 Inversión Valor actual de la inversión 
 
 
El resultado de aplicar la formula anterior nos dará el porcentaje de utilidad que se 
obtendrá por cada peso invertido. 
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Método de valor actual neto. Este método es similar al descrito anteriormente de valor 
actual, pero el flujo de fondos y el valor de la inversión se compensan para obtener un 
valor actual neto. 
 
El objetivo básico es encontrar el equilibrio entre el valor actual de los flujos de fondos y el 
valor actual de la inversión, tomando en consideración el costo de oportunidad. 
 
El resultado será una cantidad positiva o negativa que significa un desembolso neto o 
ingreso neto que indica si el proyecto, a través de su vida útil, alcanza o no las metas de 
utilidad fijadas por la empresa. 
 
Según Van (2002), Puesto que el valor actual de la inversión depende del tiempo y del 
costo de oportunidad, un valor actual positivo indica que durante su vida económica la 
inversión del proyecto se recuperara, así como de oportunidad, además proporcionara un 
monto de utilidad excedente. A la inversa un valor negativo indica que el proyecto no 
produce la utilidad esperada y originara una perdida en el costo de oportunidad. 
 
Método de valor actual de reposición. Este método es similar a los anteriores con la 
consideración adicional de que toman en cuenta, en el monto de la inversión, el valor de 
venta del equipo antiguo que es reemplazado, el cual debe ser disminuido del costo del 
nuevo equipo, la cantidad resultante se tomara como la inversión en el año cero. 
 
El análisis para determinar la rentabilidad de la reposición, se lleva a cabo utilizando las 
mismas formulas que se emplearon en los dos métodos anteriores. 
 
Método de valor actual neto sobre bases incrementales. Al igual que el método de 
valor actual neto, el objetivo básico es encontrar el valor actual de los flujos de fondos y 
del valor actual de la inversión, tomando en consideración el costo de oportunidad del 
dinero obtener un valor actual neto, pero agrega que para valuar correctamente un 
proyecto en particular deber ser calculado en términos “incrementales”. Para esto se 
requiere aislar los efectos potenciales del proyecto, tomando en consideración 
únicamente los ingresos y costes adicionales que se generan. La filosofía básica de este 
método es que los ingresos y costes que se tienen independientemente de que se realice 
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o no el proyecto o inversión, no son relevantes para la decisión de la inversión, y por lo 
tanto no deben ser considerados en el cálculo de rentabilidad. 
 
Como parte de la inversión debe considerarse el costo de las inversiones en activos 
permanentes, los gastos de instalación relativos y el capital de trabajo adicional. 
 
Método de tasa interna de rendimiento (TIR). Este método es una variación del de valor 
actual neto y tiene como finalidad conocer la tasa de rendimiento del flujo de efectivo 
descontado. La tasa interna de rendimiento se precisa cuando los flujos de fondos a valor 
actual, se igualan a cero. Representa la tasa de rendimiento promedio sobra la inversión 
no amortizada de rendimiento, se requiere obtener el valor actual a diferentes tasas de 
interés,de manera que pueda acercarse a que el índice de convencimiento sea igual a la 
unidad. 
 
En este mismo método de la TIR, según Ochoa (2002) cuando se tiene un proyecto con 
un VPN positivo, se debe obtener que su rendimiento sea mayor que la tasa que se uso 
para descontar los flujos de efectivo. Si el VPN es negativo, el rendimiento del proyecto es 
menor a la TREMA, también se puede decir que la TIR es la tasa que hace que el VPN 
sea igual a cero. 
 
Periodo de recuperación de la inversión (PRI). Este indica cuanto tiempo es necesario 
para recuperar, por medio de los flujos de entrada de efectivo o entrada, los recursos 
invertidos al inicio del proyecto, es decir, la inversión inicial. Si los flujos de efectivo son 
iguales cada año, el periodo de recuperación se calcula dividiendo el desembolso inicial 
entre los flujos anuales, si son diferentes, se suman hasta acumular el desembolso inicial. 
 
El criterio de aceptación o rechazo debe ser un periodo de pago establecido previamente, 
si el periodo calculado es menor que el plazo mínimo aceptable establecido, el proyecto 
es aceptable, si es mayor se debe rechazar. Es un método muy simple que sirve como 
complemento de otros mas sofisticados; no considera el valor del dinero en el tiempo pero 
da una idea respecto al riesgo, y entre mas corto sea el periodo de recuperación, es mas 
probable obtener resultados. 
 
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Valor Presente Neto (VPN). Con este método se descuentan todos los flujos de efectivo 
a valor presente, utilizando como tasa de descuento la Tasa de rendimiento mínima 
aceptable (TREMA), que se determina a partir del rendimiento requerido por los 
accionistas y los acreedores de recursos con costo, con el banco, que cobra intereses a la 
empresa y la forma en que se determina la tasa de interés efectiva que las instituciones 
de crédito cobran por el dinero que otorga en préstamo. 
 
El valor presente neto (VPN) es igual a la suma algebraica de los flujos de efectivo del 
proyecto, descontados al presente con la TREMA: 
Valor presente neto (VPN) = 
n 
∑ At 
 t=0 
(1 +r)
t 
Donde: 
r= tasa d rendimiento requerida. 
At= Cada uno de los flujos de efectivo del proyecto 
t= periodo en el que se obtiene cada flujo de efectivo 
 
También se puede expresar como: 
VPN= Valor presente de las entradas- Valor presente de las salidas 
 
Índice de rentabilidad. Este índice conocido también como relación costo-beneficio de 
un proyecto, utiliza la misma información que el VPN, pero en lugar de sumar 
algebraicamente el valor presente d los flujos de efectivo positivos y negativos, divide el 
valor presente de los flujos de efectivo futuros del proyecto entre el monto de la inversión 
inicial: 
Índice de rentabilidad = Valor presente de los flujos de efectivo del proyecto 
 Valor de la inversión inicial 
 
Este método conduce a la misma decisión que el VPN, la diferencia es que el VPN se 
expresa en términos absolutos ($) y el índice de rentabilidad es un valor relativo que 
también se puede expresar como veces o porcentaje. 
 
Según Ochoa (2002), de los métodos existentes descritos anteriormente los más 
apropiados para evaluación de proyectos que utilizaremos en el desarrollo de la 
evaluación financiera del proyecto de este trabajo son: 
1. Tasa promedio de rendimiento 
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2. Periodo de recuperación de la inversión 
3. valor presente neto 
4. Tasa interna de rendimiento 
5. Índice de rentabilidad 
 
 
Ramírez (2005) considera otra clasificación de los diversos métodos cuantitativos 
descritos anteriormente para evaluar una inversión en dos grupos: 
a) Los métodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo. 
b) Los Métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo. 
 
2.2.3 Valor Económico agregado (EVA) para evaluar proyectos de inversión. 
En el proceso de evaluación de un proyecto de inversión es importante entender tanto el 
negocio como el entorno en que esta inmerso, nos permite determinar supuestos y 
expectativas sobre los cuales deberá efectuarse el estudio de dicho proyecto. El valor 
económico agregado es cada día mas usado como método para evaluar proyectos de 
inversión. Ramírez (2005) describe que EVA es la generación de riqueza de un negocio o 
proyecto en un periodo determinado, proveniente de la utilidad de operación después de 
impuestos; esta utilidad esta ajustada por el costo de oportunidad que tienen los 
accionistas sobre su inversión. 
 
Lo anterior se puede expresar con la siguiente formula: 
 
 EVA = Utilidad neta de operación - Cargo por el costo 
 Después de impuestos de los recursos utilizados 
 
El EVA tiene como misión reforzar el sistema de administración financiera del proyecto de 
inversión, de tal manera que concientiza a los directivos que todas sus decisiones y 
estrategias deben tener como criterio el incremento de la riqueza de los accionistas. 
 
 
Una manera de determinar el EVA es la siguiente: 
 
EVA = (TR – TC ) AN 
 
Donde: 
EVA = Valor económico agregado 
TR= Tasa de rendimiento de activos netos 
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TC = Costo de capital promedio ponderado 
AN= Activos Netos 
 
El uso de esta herramienta permite el mejoramiento continuo al incrementar el 
rendimiento sobre el total de los activos netos, motivando a que se invierta en proyecto 
donde ele rendimiento sobre los activos netos es mayor que el costo de capital y que 
siempre se busquen oportunidades de crecimiento que agreguen valor económico al 
patrimonio de los accionistas.