07_08_2016_PRESENTACION_TEORIA_ESTRUCTURA_CAPITAL

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TEORIA DE LA 
ESTRUCTURA 
DEL CAPITAL 
 
CATEDRA DE ADMINISTRACION FINANCIERA 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS-UNJU 
 
 
QUE ES LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA 
EMPRESA ? 
 
ES SU COMBINACION DE DEUDA, CAPITAL Y OTROS 
INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO. 
EL PUNTO CENTRAL ES COMO DETERMINAR UNA 
ESTRUCTURA OPTIMA DEL CAPITAL PARA LA 
EMPRESA, TOMANDO EN CUENTA QUE SU OBJETIVO 
ES MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE SUS ACCIONISTAS. 
 
 
EL PUNTO DE PARTIDA ES ANALIZAR LA ESTRUCTURA 
DEL CAPITAL EN UN AMBIENTE FINANCIERO SIN 
FRICCIONES, O SEA AQUEL MUNDO IDEAL DONDE 
NO HAY IMPUESTOS NI COSTOS DE TRANSACCION. 
 
-EN UN MUNDO SIN FRICCIONES EL VALOR DE LA 
EMPRESA NO SE VE AFECTADO POR SU 
COMBINACION DE FINANCIAMIENTO Y SOLO LO 
DETERMINA LA CAPACIDAD DE SUS ACTIVOS PARA 
GENERAR UTILIDADES 
 
SIN EMBARGO, EN EL MUNDO REAL HAY MUCHAS 
FRICCIONES QUE DAN LUGAR A QUE LA 
ESTRUCTURA DE CAPITAL TENGA UNA INFLUENCIA 
SIGNIFICATIVA. 
 
-DEBIDO A QUE LA LEY CONTRACTUAL , LOS 
IMPUESTOS Y LAS REGULACIONES SON DIFERENTES 
DE UN LUGAR A OTRO Y CAMBIAN CON EL TIEMPO, 
NO HAY UNA SOLA COMBINACION DE 
FINANCIAMIENTO OPTIMO QUE SE APLIQUE A TODAS 
LAS EMPRESAS. 
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ENCONTRAR LA ESTRUCTURA OPTIMA DEL CAPITAL 
PARA UNA COMPAÑÍA IMPLICA INTERCAMBIOS QUE 
DEPENDEN DEL MEDIO LEGAL Y FISCAL 
PARTICULAR EN EL QUE SE ENCUENTRA. 
FINANCIAMIENTO INTERNO EN COMPARACION CON 
EXTERNO : 
 
-CUANDO SE ANALIZAN DECISIONES DE ESTRUCTURA DE 
CAPITAL, ES IMPORTANTE DISTINGUIR ENTRE FUENTES 
DE FONDOS INTERNAS Y EXTERNAS. 
 
1-EL FINANCIAMIENTO INTERNO SURGE DE LAS 
OPERACIONES DE LA EMPRESA(GANANCIAS RETENIDAS, 
SALARIOS DEVENGADOS, CUENTAS POR PAGAR, ETC) 
 
2-EL FINANCIAMIENTO EXTERNO OCURRE CUANDO LA 
EMPRESA TIENE QUE OBTENER FONDOS DE 
PRESTAMISTAS O INVERSIONISTAS EXTERNOS(EMISION 
DE BONOS, ACCIONES, PRESTAMO BANCARIO, ETC.) 
 
 
 
A-FINANCIAMIENTO MEDIANTE CAPITAL ACCIONARIO: 
 
-LA CARACTERISTICA QUE DEFINE AL 
FINANCIAMIENTO MEDIANTE CAPITAL ACCIONARIO ES 
QUE LAS ACCIONES SON UN DERECHO QUE TIENE EL 
POSEEDOR PARA OBTENER EL REMANENTE QUE 
QUEDA DESPUES DE PAGAR TODAS LAS DEUDAS. 
 
-EXISTEN TRES TIPOS DE DERECHOS DE CAPITAL: 
 
-ACCIONES ORDINARIAS 
 
-ACCIONES PREFERENTES 
 
-OPCIONES DE ACCIONES 
 
B-FINANCIAMIENTO MEDIANTE DEUDA: 
 
LA DEUDA CORPORATIVA ES UNA OBLIGACION 
CONTRACTUAL DE LA COMPAÑÍA PARA REALIZAR 
PAGOS FUTUROS PROMETIDOS A CAMBIO DE 
RECURSOS PROPORCIONADOS 
Incluye: 
 
-BONOS 
 
-HIPOTECAS 
 
-CUENTAS POR PAGAR 
 
-ARRENDAMIENTOS FINANCIEROS 
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DESARROLLO TEORICO 
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA FIRMA 
 
-UNA CUESTION DEBATIDA ES SI EXISTE O NO UNA 
ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA(SE ALUDE AL LADO 
DERECHO DEL BALANCE). 
VISION TRADICIONAL: 
 
-A PARTIR TRABAJO PIONERO DE DAVID DURAND, EXISTIA LA 
CREENCIA DE QUE EL “USO MODERADO” DE LA DEUDA CUYO 
COSTO ERA MENOR QUE EL RENDIMIENTO QUE DEMANDABAN 
LOS ACCIONISTAS AUMENTABA LA RENTABILIDAD DE ESTOS, 
DISMINUYENDO EL COSTO DE CAPITAL TOTAL, ELEVANDO EL 
VALOR DE LA EMPRESA. 
 
-MAS ALLA DE ESTE USO MODERADO DE LA DEUDA SE 
ACRECENTABA EL RIESGO DE INSOLVENCIA, AUMENTANDO EL 
COSTO DE CAPITAL Y DISMINUYENDO EL VALOR DE LA 
EMPRESA. EXISTIA UNA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA, 
HABIA QUE ACERTAR MEZCLA ADECUADA DE DEUDA Y CAPITAL 
PROPIO. 
LA TESIS DE MODIGLIANI & MILLER: 
 
-EN 1958 F. MODIGLIANI Y M. MILLER DEMOSTRARON 
QUE EN MERCADOS PERFECTOS DE CAPITALES LAS 
DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL SON 
IRRELEVANTES Y QUE EL VALOR DE LA EMPRESA 
DEPENDIA DE SU RESULTADO DE EXPLOTACION, NO 
EXISTE UNA ESTRUCTURA OPTIMA, TODAS ELLAS 
SON IGUALMENTE BUENAS. 
 
-M & M SOSTIENEN QUE EL COSTO DE CAPITAL Y EL 
VALOR DE LA EMPRESA SON INDEPENDIENTES DEL 
RATIO DE ENDEUDAMIENTO. 
HIPOTESIS O SUPUESTOS DE LA TESIS DE M & M 
 
1-LOS MERCADOS DE CAPITALES SON PERFECTOS. 
NO HAY COSTOS DE TRANSACCION. 
 
 
 
 
2-LOS INVERSORES TIENEN CONDUCTA RACIONAL Y 
PRETENDERAN MAXIMIZAR SU RIQUEZA. 
 
3-SE ASUME QUE TODOS LOS INDIVIDUOS 
COINCIDEN EN CUANTO A LOS RENDIMIENTOS 
ESPERADOS. 
 
4-LAS EMPRESAS SE PUEDEN AGRUPAR EN CLASES 
DE RENDIMIENTO EQUIVALENTE. EL PRECIO DE CADA 
ACCION DEBE SER PROPORCIONAL A SU 
RENDIMIENTO ESPERADO. 
PROPOSICION I DE M & M (MODELO DEL PASTEL) 
SIN IMPUESTOS 
 
-EL VALOR DE LA EMPRESA ES INDEPENDIENTE DE SU 
ESTRUCTURA DE CAPITAL 
 
-EL VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA(VL) ES IGUAL AL 
VALOR DE LA EMPRESA NO APALANCADA(VU) 
IMPLICACIONES: 
 
-LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA ES 
IRRELEVANTE. 
 
-EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO ES EL 
MISMO INDISTINTAMENTE DE CUAL SEA LA MEZCLA DE 
DEUDA Y DE CAPITAL ACCIONARIO QUE SE USE PARA 
FINANCIAR LA EMPRESA. 
 
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EN EL CUADRO SIGUIENTE HAY DOS FORMAS DE 
CORTAR EL PASTEL: 
 
-ENTRE LA REBANADA DEL CAPITAL ACCIONARIO Y LA 
REBANADA DE LA DEUDA(40%-60%-60%-40%) 
 
-EL TAMAÑO DEL PASTEL ES EL MISMO PARA AMBAS 
EMPRESAS PORQUE EL VALOR DE LOS ACTIVOS 
TAMBIEN ES EL MISMO: EL TAMAÑO DEL PASTEL NO 
DEPENDE DE COMO SE REBANE. 
 
 
PROPOSICION II DE M & M –SIN IMPUESTOS 
 
COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO Y APALANCAMIENTO 
FINANCIERO: 
EL COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO DE LA EMPRESA ES 
UNA FUNCION LINEAL POSITIVA DE LA ESTRUCTURA DE 
CAPITAL 
IMPLICACIONES: 
 
-EL COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO AUMENTA A MEDIDA 
QUE LA EMPRESA INCREMENTA SU USO DEL 
FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDA. 
 
-EL RIESGO DEL CAPITAL ACCIONARIO DEPENDE DE DOS 
COSAS: EL GRADO DE RIESGO DE LAS OPERACIONES DE 
LA EMPRESA(riesgo operativo) Y EL GRADO DE 
APALANCAMIENTO FINANCIERO(riesgo financiero). 
 
 
AUN CUANDO AL MODIFICAR SU ESTRUCTURA DE CAPITAL 
DE LA EMPRESA SU VALOR TOTAL NO CAMBIA, OCASIONA 
CAMBIOS EN SU DEUDA Y EN SU CAPITAL ACCIONARIO, 
ESTO SUCEDE CUANDO CAMBIA SU RAZON DE DEUDA A 
CAPITAL ACCIONARIO. 
 
SIN IMPUESTOS EL CPPC ES: 
CPPC= (A/V)*RE+(D/V)*RD DONDE V=A+D 
 
UNA FORMA DE INTERPRETAR EL CPPC ES COMO EL 
RENDIMIENTO REQUERIDO SOBRE LOS ACTIVOS(RA). 
 
RA=(A/V)*RE+(D/V)*RD EL COSTO DE CAPITAL 
ACCIONARIO SERA: RE= RA+(RA-RD)*(D/A) 
 
ESTO NOS INDICA QUE EL COSTO DEL CAPITAL 
ACCIONARIO DEPENDE DE TRES FACTORES: 
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1-LA TASA REQUERIDA DE RENDIMIENTO SOBRE LOS 
ACTIVOS(RA). 
 
2-EL COSTO DE LA DEUDA DE LA EMPRESA(RD). 
 
3-LA RAZON DE DEUDA A CAPITAL ACCIONARIO(D/A) 
 
-A MEDIDA QUE LA EMPRESA AUMENTA SU RAZON DE 
DEUDA A CAPITAL, EL INCREMENTO EN EL 
APALANCAMIENTO AUMENTA EL RIESGO DEL CAPITAL 
ACCIONARIO Y POR CONSIGUIENTE EL RENDIMIENTO 
REQUERIDO O COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO. 
 
-ES IMPORTANTE OBSERVAR QUE EL CPPC SERA EL MISMO, 
CUALQUIERA SEA LA RAZON D/A.-ESTA ES OTRA FORMA DE 
PLANTEAR LA PROP, I DE M & M: EL COSTO DE CAPITAL 
GLOBAL NO SE VE AFECTADO POR SU ESTRUCTURA DE 
CAPITAL. 
GRAFICANDO LAS PROPOSICIONES I Y II SIN IMPUESTOS: 
 
PROPOSICION I DE M & M –CON IMPUESTOS 
EL VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA(VL) ES IGUAL AL 
VALOR DE LA EMPRESA NO APALANCADA(VU) MAS EL 
VALOR PRESENTE DE LA PROTECCION FISCAL DE LOS 
INTERESES. 
VL=VU+TC*D DONDE TC ES LA TASA FISCAL 
CORPORATIVA Y D: MONTO DE LA DEUDA. 
 
IMPLICACIONES: 
 
-EL FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDA ES 
ALTAMENTE VENTAJOSO, Y, EN CASOS EXTREMOS, LA 
ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA DE UNA FIRMA ES DE 
100% DE DEUDA. 
 
-EL CPPC DE UNA EMPRESA DISMINUYE A MEDIDA QUE 
ESTA DEPENDE MAS DE UN FINANCIAMIENTO POR MEDIO 
DE DEUDA. 
 
LA DEUDA TIENE DOS CARACTERISTICAS: 
-LOS INTERESES PAGADOS SON DEDUCIBLES PARA 
PROPOSITOS FISCALES.(ES UN BENEFICIO ADIC.) 
 
-NO CUMPLIR CON LAS OBLIGACIONES DE LA DEUDA 
PUEDE CONDUCIR A LA QUIEBRA(COSTO ADICIONAL DEL 
APALANCAMIENTO). 
 
-PROTECCION FISCAL DERIVADA DE LOS INTERESES: 
AHORROS FISCALES LOGRADOS POR UNA EMPRESA A 
PARTIR DE LOS GASTOS POR INTERESES. 
 
CONSIDERANDO EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS 
CORPORATIVOS: 
DOS EMPRESAS, U(NO APALANCADA) Y LA 
L(APALANCADA), SUS ACTIVOS Y OPERACIONES SON LAS 
MISMAS. SE ESPERA QUE UAII SEA DE$1000 A 
PERPETUIDAD. “L” EMITIO BONOS PERPETUOS POR $1000 
PAGA UN INTERES DEL 8% ANUAL-TASA FISCAL 
CORPORATIVA: 30%. 
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 E. U E.L 
UAII 1000 1000 
INTERESES 0 80 
INGRESO GRAVA. 1000 920 
IMPUESTO 30% 300 276 
UTIL.NETA 700 644 
 
FLUJO DE EFECTIVO 
PROV. DE LOS ACTIV. 
UAII 1000 1000 
IMPUESTOS 300 276 
TOTAL 700 724 
 
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL TIENE AHORA EFECTO, 
PORQUE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NO SON LOS MISMOS, 
EN LA EMPRESA L ES DE $24 MAS., PORQUE EL PASIVO 
FISCAL ES DE $ 24 MENOS.($80*0,30=$24) 
 
ESTE AHORRO EN IMPUESTOS SE DENOMINA 
PROTECCION FISCAL DERIVADA DE LOS INTERESES. 
 
LA PROTECCION FISCAL SE GENERA MEDIANTE EL PAGO 
DE INTERESES, TIENE EL MISMO RIESGO QUE LA DEUDA: 
8%(COSTO DE LA DEUDA-TASA DE DESCUENTO PARA LA 
PERPETUIDAD) 
 
-EL VALOR DE LA PROTECCION FISCAL SERA: 
 
24/0,08= 0,30*1000*0,08/0,08= $300 
VALOR PRESENTE DE LA PROTECCION FISCAL DERIVADA 
DE LOS INTERESES: 
TC*D*RD/RD= TC*D 
 
 
 
POR CONSIGUIENTE LA PROP. I DE M & M CON IMPUESTOS 
ES: 
VL=VU+TC*D 
 
ESTO IMPLICA QUE LA RELACION ESTA DADA POR UNA 
LINEA RECTA CON UNA PENDIENTE DE TC Y UNA 
INTERSECCION DE LA “y” DE VU.. 
 
SUPONEMOS QUE EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA U 
ES DEL 10%= RU(costo de capital no apalancado). EL VALOR DE 
U ES: 
VU=UAII*(1-TC)/RU= 700/0,10= 7000 
POR LO TANTO: VL=VU+TC*D 
VL= 7000+O,30*1000= 7300 
 
UNA VEZ QUE INCLUIMOS LOS IMPUESTOS LA ESTRUCTURA 
DE CAPITAL ES EN FORMA DECISIVA LO QUE IMPORTA. 
 
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PROPOSICION II DE M & M CON IMPUESTOS: 
EL COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO RE ES: 
RE=RU+(RU-RD)*(D/A)*(1-TC) 
DONDE RU ES EL COSTO DE CAPITAL NO APALANCADO, ES DECIR, 
EL COSTO PARA LA EMPRESA SI NO TIENE DEUDA. 
CONSIDERANDO EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS, EL CPPC SERIA: 
CPPC=(A/V)*RE+(D/V)*RD*(1-TC) 
NECESITAMOS CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO: 
CON IMPUESTOS CORPORATIVOS: 
RE=RU+(RU-RD)*(D/A)*(1-TC) 
DADA LA DEUDA DE $1000, EL CAPITAL ACCIONARIO DE L SERA: 
$6300, POR LO TANTO SU COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO: 
RE= 0,10+(0,10-0,08)*(1000/6300)*(1-0,30)= 10,22% 
CPPP=(6300/7300)*10;22%+(1000/7300)*8%*(1-0,30)=9,6% 
SI NO HAY DEUDA EL CPPC SERA 10%, CON DEUDA 9,6%. 
-LA PROPOSICION II DE M & M CON IMPUESTOS IMPLICA QUE EL 
COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO DE UNA EMPRESA (RE), 
AUMENTA A MEDIDA QUE LA EMPRESA DEPENDE MAS DEL 
FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDAS.. 
-ILUSTRA NUEVAMENTE QUE MIENTRAS MAYOR SEA LA DEUDA 
DE UNA EMPRESA , MAS BAJO SERA SU CPPC. 
 
 
La proposicion II de M & M con impuestos 
implica que el costo del capital accionario de una 
empresa, RE, aumenta a medida que la empresa 
depende mas del financiamiento por medio de 
deudas: 
RE= RU +(RU-RD)*(D/A)*(1-TC) 
 
 
 
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COSTOS DERIVADOS DE LA QUIEBRA 
 
 
 
 
 
-A MEDIDA QUE AUMENTA LA RAZON DE DEUDA A CAPITAL, TAMBIEN SE 
INCREMENTA LA POSIBILIDAD DE QUE LA EMPRESA SEA INCAPAZ DE PAGAR A 
LOS ACREEDORES. 
 
-CUANDO EL VALOR DE LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA ES IGUAL AL VALOR DE 
SU DEUDA, ENTONCES SE ENCONTRARA ECONOMICAMENTE EN QUIEBRA EN 
EL SENTIDO DE QUE EL CAPITAL CONTABLE NO TENDRA VALOR. 
 
-LA TRANSFERENCIA FORMAL DE LOS ACTIVOS A LOS ACREEDORES ES UN 
PROCESO LEGAL Y NO ECONOMICO. 
 
-COSTOS DIRECTOS DE LA QUIEBRA: ESTAN DIRECTAMENTE ASOCIADOS CON 
UNA QUIEBRA, TALES COMO GASTOS LEGALES Y ADMINISTRATIVOS. 
 
-COSTOS INDIRECTOS DE LA QUIEBRA: COSTOS EN LO QUE INCURRE UNA 
EMPRESA CON DIFICULTADES FINANCIERAS PARA EVITAR UNA PETICION DE 
QUIEBRA. TAMBIEN SUELEN LLAMARSE COSTOS DE LAS DIFICULTADES 
FINANCIERAS. 
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL 
-A NIVELES MUY ALTOS DE DEUDA, LA POSIBILIDAD DE DIFICULTADES 
FINANCIERAS SE CONVIERTE EN UN PROBLEMA CRONICO Y POR LO 
TANTO LOS BENEFICIOS DE LA PROTECCION FISCAL PUEDEN SER 
REBASADOS POR LOS COSTOS, SE PUEDE DECIR EN CONSECUENCIA 
QUE EXISTE UNA ESTRUCTURA OPTIMA EN ALGUN PUNTO ENTRE ESTOS 
EXTREMOS. 
 
TEORIA ESTATICA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL: 
TEORIA QUE AFIRMA QUE LA EMPRESA SOLICITARA FONDOS EN 
PRESTAMO HASTA EL PUNTO EN QUE EL BENEFICIO FISCAL 
PROVENIENTE DE UN PESO EXTRA EN LA DEUDA SEA EXACTAMENTE 
IGUAL AL COSTO QUE RESULTA DEL INCREMENTO DE LA PROBABILIDAD 
DE DIFICULTADES FINANCIERAS. 
 
 
SE LLAMA ESTATICA PORQUE SUPONE QUE LA EMPRESA ES 
FIJA EN TERMINOS DE SUS ACTIVOS Y OPERACIONES, SOLO 
CONSIDERA factibles los cambios en la razon deuda a capital 
contable 
 
SEGÚN EL CUADRO SIGUIENTE, EL VALOR DE LA EMPRESA 
AUMENTA HASTA UN MAXIMO Y POSTERIORMENTE 
DISMINUYE: EL VALOR MAXIMO VL* SE ALCANZA EN EL PUNTO 
D*, POR LO QUE ESTE PUNTO ES LA CANTIDAD OPTIMA DE 
SOLICITUD DE FONDOS EN PRESTAMO. 
 
-LA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR DE LA EMPRESA, BASADO 
EN LA TEORIA ESTATICA Y EL VALOR EN FUNCION DE LA 
PROPOSICION DE M & M SIN IMPUESTOS ES LA GANANCIA 
PROVENIENTE DEL APALANCAMIENTO, DESPUES DE 
DEDUCIR LOS COSTOS NETOS DE LAS DIFICULTADES 
FINANCIERAS. 
 
 
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ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL: 
 
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL QUE MAXIMIZA EL VALOR DE LA 
EMPRESA ES TAMBIEN AQUELLA QUE MINIMIZA EL COSTO DE 
CAPITAL. 
COMO LO OBSERVAMOS EN LA FIGURA SIGUIENTE , EL COSTO DE 
LA DEUDA EMPIEZA A AUMENTAR Y EL HECHO DE QUE ESTA SEA 
MAS ECONOMICA QUE EL CAPITAL ACCIONARIO SE VE REBASADO 
POR LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERAS. A PARTIR 
DE ESTE PUNTO, LOS INCREMENTOS ADICIONALES EN LA DEUDA 
OCASIONARAN AUMENTOS EN CPPC. 
 
EL VALOR MINIMO DEL CPPC OCURRE EN EL PUNTO D*/A*. 
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL: UNA REVISION 
-EN EL CUADRO SIGUIENTE SE PRESTARA ATENCION A LA CONEXIÓN 
QUE EXISTE ENTRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL, EL VALOR DE LA 
EMPRESA Y EL COSTO DE CAPITAL. 
-EXISTEN ESENCIALMENTE TRES CASOS: 
-CASO I: SIN IMPUESTOS O COSTOS DE QUIEBRA, EL VALOR DE LA 
EMPRESA Y SU COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL NO SE 
VEN AFECTADOS POR LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL. 
-CASO II: CON IMPUESTOS CORPORATIVOS Y SIN COSTOS DE QUIEBRA, 
EL VALOR DE LA EMPRESA AUMENTA Y EL COSTO PROMEDIO 
PONDERADO DEL CAPITAL DISMINUYE A MEDIDA QUE EL MONTO DE LA 
DEUDA SE INCREMENTA. 
-CASO III: CON IMPUESTOS CORPORATIVOS Y COSTOS DE QUIEBRA, EL 
VALOR DE LA EMPRESA,VL, ALCANZA UN NIVEL MAXIMO EN D*, OPTIMO 
DE LA SOLICITUD DE FONDOS EN PRESTAMO. AL MISMO TIEMPO, EL 
CPPC SE VE MINIMIZADO EN EL PUNTO D*/A*. 
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CON EL MODELO ESTATICO DESCRIPTO , NO SE 
PUEDE IDENTIFICAR EN FORMA PRECISA UNA 
ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA, PERO 
CIERTAMENTE SE PONEN DE RELIEVE DOS DE 
LOS FACTORES MAS RELEVANTES: LOS 
IMPUESTOS Y LAS DIFICULTADES FINANCIERAS. 
LOS CRITICOS DE LA TEORIA DE M & M AFIRMAN 
FRECUENTEMENTE QUE ESTA DEJA DE 
MANTENERSE TAN PRONTO COMO AÑADIMOS 
ASPECTOS DEL MUNDO REAL. 
-AMPLIACION DEL MODELO DEL PASTEL: 
-EN EL MODELO DEL PASTEL AMPLIADO, EL VALOR DE TODOS LOS 
DERECHOS CONTRA LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LA EMPRESA NO 
SE VE AFECTADO POR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL; PERO SUS 
VALORES RELATIVOS CAMBIAN A MEDIDA QUE SE INCREMENTA EL 
MONTO DEL FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDA.(PAG.SIG.) 
-LA TEORIA AMPLIADA DEL PASTEL ESTABLECE QUE TODOS ESTOS 
DERECHOS PUEDEN PAGARSE A PARTIR DE UNA FUENTE: LOS 
FLUJOS DE EFECTIVO DE LA EMPRESA. 
-ESTA ES LA ESENCIA DE LA TEORIA DE M & M: EL VALOR DE LA 
EMPRESA DEPENDERA DEL FLUJO DE EFECTIVO TOTAL DE LA 
COMPAÑÍA. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SIMPLEMENTE CORTA 
ESE FLUJO DE EFECTIVO EN REBANADAS SIN ALTERAR EL TOTAL. 
RECONOCIENDO AHORA ES QUE LOS ACCIONISTAS Y ACREEDORES 
NO SEAN LOS UNICOS QUE RECLAMEN SU REBANADA.