FCE-ADM FIN -DEC INVERSI_N-Inv en_Activos_Financ -Acciones

Vista previa del material en texto

28/05/2015 
1 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 1 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 
DECISIONES DE INVERSIÓN 
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
“El mayor de todos los regalos es el poder estimar 
las cosas en su verdadero valor” 
 (La Rouchefoucauld – “Máximas”) 
 
Es de necios confundir valor y precio 
(Quevedo, escritor español del siglo XVII ) 
 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 2 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
¿ PARA QUÉ QUEREMOS, COMO INVERSORES, 
CONOCER EL VALOR (V) DE UN ACTIVO? 
 
Para poder compararlo con el PRECIO (P) 
del mismo en el MERCADO, 
y así poder DECIDIR. 
 
¿DECIDIR QUÉ? 
 Comprarlo o no (si no lo tengo); 
 venderlo o no (si lo poseo). 
 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 3 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
¿Y CUÁL ES LA REGLA DE DECISIÓN? 
 
SI NO LO TENGO 
 si Vi > Pi lo compro 
 si Vi < Pi no lo compro 
 
SI LO POSEO 
 si Vi > Pi no lo vendo 
 si Vi < Pi lo vendo 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 4 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
 
 
 
¿QUÉ POSIBILIDADES HAY QUE SE PRESENTEN 
ESTAS DESIGUALDADES Y DE QUÉ DEPENDE? 
 
 
 
 
28/05/2015 
2 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 5 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
 
¡DEL GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS! 
 
RECORDAR: 
 - Mercados con eficiencia fuerte 
 - Mercados con eficiencia semi-fuerte 
 - Mercados con eficiencia débil o ineficientes 
 
SÓLO EN ÉSTOS ÚLTIMOS HABRÁN MAYORES 
POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES 
DE INVERSIÓN CON V.A.N. POSITIVO !!!!!! 
 
 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 6 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
REACCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/el 
GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS 
 Precio Cotización 
 Reacción exagerada y corrección 
 Mercado Eficiente 
 VAN = O 
 Reacción demorada 
 
 Zona de VAN + 
 
 
 
 ANUNCIO TIEMPO 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 7 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN 
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
FACTORES BÁSICOS 
 Características Características 
 del ACTIVO del INVERSOR 
 (objetivo) (subjetivo) 
 - FF esperados - Aversión al Riesgo 
 - Temporalidad FF - Evaluación del Riesgo 
 - Riesgo de los FF de los FF 
 
 TASA DE RENTABILIDAD 
 EXIGIDA POR EL INVERSOR 
 
 
 VALOR DEL 
 ACTIVO 
determina 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 8 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2012 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
DISTINTOS TIPOS DE VALORES 
 
-Valor de libros 
 
-Valor de Liquidación 
 
-Valor de Mercado o de Cotización = PRECIO 
 
-Mútiplos de la Relación Precio/Ganancia (P/G) 
 
-VALOR Económico, Intrínseco o Justo = 
 sólo en Mercados Eficientes 
 
 
 
 
 
28/05/2015 
3 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 9 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
 
El VALOR INTRÍNSECO 
 
 es una función de los cobros y pagos futuros (FFF), 
y el riesgo asociado con ellos reflejado en 
 la Tasa de Rendimiento Requerida (TRR) por el 
Inversor. 
 
 
 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 10 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
MODELO GENERAL DE VALUACIÓN FINANCIERA 
 
 
Vo = F1 + F2 + F3 + . . . + Fn = 
 (1+k)¹ (1+k)² (1+k)³ (1+k)ⁿ 
 
 n 
 Vo = ∑ Fi . 
 I=0 (1+TRR)ⁿ 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 11 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2012 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
VALOR DE UNA ACCIÓN ORDINARIA 
Si el inversor posee las acciones ordinarias por un solo año: 
 
Vac = VAN Da 1 año + VAN Pa 1 año = 
 
 Vac = . D1 . + . P1 . 
 (1+ ka) (1 + ka) 
 
 
 
 
 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 12 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
 
VALOR DE UNA ACCIÓN 
 
Vac = VAN ( FFFac) = VAN (Dividendos=D) donde n = ∞ 
 
y donde los DIVIDENDOS pueden CRECER: 
 
 - a una tasa cero ( no crecer, ser constantes) g = 0 
 (que es el caso de las ACCIONES PREFERIDAS) 
 - a una tasa de crecimiento (g) constante 
 - a tasas diferenciales (g1; g2) 
 
 RECORDAR: los Dividendos son “A PERPETUIDAD" … 
entonces su valor es como el de una Renta Perpetua… 
28/05/2015 
4 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 13 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
ALGUNAS POSIBLES FORMAS DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS 
Dividendo/Acc 
Años 
g = 0 
D1 = D0 * (1+g)^t 
g1 
g2 
g3 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 14 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
EL FACTOR g DE CRECIMIENTO 
EN LA VALORACIÓN DE LAS ACCCIONES ORDINARIAS 
 
-Crecimiento empresa puede financiarse con: nuevas acciones, préstamos, 
fusiones, retención de utilidades. 
-Accionistas originales pueden: mantener, ampliar o disminuir su 
participación 
-Crecimiento Interno , único relevante para la valoración de las Acciones 
Ordinarias, requiere Retención de Utilidades (r = % retención utilidades = 
payout de dividendos), que generarán beneficios futuros y dividendos 
crecerán reflejándose en un mayor precio de las acciones en el futuro. 
g = ROE * r 
 
 SI: r ↑, g↑ …..y como Vac = D . , en consecuencia Vac ↑ 
 ka - g 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 15 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
VALOR DE UNA ACCIÓN 
Si los dividendos crecen a una tasa constante = g 
 
Vac = D1 
 ka – g 
 
Si los dividendos no crecen, fueran constantes, g = 0, de donde: 
 
Vac = D1 
 ka 
 
Donde: ka = TRR accionistas y g < ka Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 16 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
VALORDE UNA ACCIÓN ORDINARIA 
Si los dividendos crecen primero a una tasa g1 y luego a una tasa g2, 
el Valor de la Acción será igual a la suma del VAN de los dividendos 
durante el primer período de crecimiento más el VAN del Valor de la 
acción al final del período inicial de crecimiento 
 
Vac = D0 * ( 1 + g1 )^t + 1 * D n+1 
 (1 + ka )^t (1+ka)^n ka – g2 
 
 
 
 
 
 
28/05/2015 
5 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 17 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
RENDIMIENTO DE UNA ACCIÓN 
El objetivo o propósito de toda inversión es 
 lograr una rentabilidad. 
Ésta puede estimarse antes de concretarse 
(rentabilidad ex-ante o esperada), o puede calcularse 
una vez realizada y transcurrido un “x” tiempo 
(rentabilidad ex-post). 
RENDIMIENTO EX-ANTE: (Re) Reac = VAN(D) (esperado) 
 Pac 
 
RENDIMIENTO EXPOST (Rp) Rpac =VAN∑ Di +(P1–VANPo)+ ά * P1 
Dividendos efectivamente cobrados VAN(Po) 
 Diferencia de cotización ά = % Dividendos en Acciones 
 
 
 
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 18 
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu 
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS 
RENDIMIENTO DE UNA ACCIÓN ORDINARIA 
Si se tiene en cuenta el riesgo en forma explícita, seguimos el 
modelo de Sharpe y lo calculamos a través de la RECTA ó 
LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES (RMV ó LMV) ó 
SECURITIES MARKET LINE (SML) 
 
E (Ri) = rf + (Rm – rf ) * βi 
 
operando se tiene: 
βi = E (Ri) – rf 
 Rm - rf