S04 s5_Tasas ajustadas

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Universidad Tecnológica del Perú
Asignatura Dirección Financiera
Sesión 5
Prof. Mg. José Luis Rojas López
Temario:
• Determinación de las tasas de descuento ajustadas al riesgo
(tdar)
Datos/Observaciones
Logro de la Sesión
Al final de la sesión, el estudiante comprenderá los 
tasas de descuento ajustadas al riesgo (tdar)
Datos/Observaciones
INICIO
Datos/Observaciones
Utilidad 
Datos/Observaciones
Transformación
• La tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR) es la tasa de rendimiento que debe ganar un
proyecto específico para compensar de manera adecuada a los dueños de la empresa, es
decir, para mantener o mejorar el precio de las acciones de esta última. Cuanto mayor es el
riesgo de un proyecto, más alta será la TDAR y, por lo tanto, menor será el valor presente neto
de un conjunto específico de entradas de efectivo.
Datos/Observaciones
APLICACIÓN DE LAS TDAR
• Algunas veces los administradores argumentan que el MPAC es más adecuado para describir
la relación del riesgo y rendimiento entre activos financieros y que no es directamente
aplicable al cálculo de las TDAR en proyectos de inversión reales.
• Si una empresa falla al incorporar todos los riesgos relevantes en el proceso de toma de
decisiones, podría descontar las entradas de efectivo de un proyecto riesgoso a una tasa muy
baja y aceptar el proyecto.
• Por desgracia, no existe un mecanismo formal para relacionar el riesgo total de un proyecto
con el rendimiento requerido. En consecuencia, la mayoría de las empresas determinan la
TDAR de manera subjetiva, ajustando su rendimiento requerido existente. Ajustan la tasa de
descuento hacia arriba o hacia abajo, dependiendo de si el proyecto tiene más o menos riesgo
que las inversiones existentes de la empresa.
Datos/Observaciones
Transformación
Cálculo de los VPN de las alternativas de los gastos de capital de Bennett
Company usando TDAR
Datos/Observaciones
Transformación
Manteniendo un portafolio diversificado, una empresa puede reducir la variabilidad de
sus flujos de efectivo y, por consiguiente, el riesgo que enfrenta. Pero, ¿las empresas
reciben una recompensa por diversificar el riesgo de esta manera? Si es así, entonces
el valor de la empresa se puede elevar a través de la diversificación de sus negocios.
EFECTOS DE PORTAFOLIO
Si bien desde el punto de vista estrictamente teórico se puede usar una técnica que
se basa en la estructura del MPAC, la presencia de imperfecciones en el mercado
ocasiona que el mercado de activos corporativos reales sea ineficiente por lo menos
durante un tiempo.
Datos/Observaciones
Transformación
En el análisis de proyectos de presupuesto de capital con frecuencia hay que hacer
precisiones para tomar en cuenta circunstancias especiales. Estos ajustes flexibilizan
ciertas suposiciones de simplificación presentadas anteriormente.
Precisiones acerca de la elaboración del presupuesto de capital
COMPARACIÓN DE PROYECTOS CON VIDAS DESIGUALES
El gerente financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de
proyectos que tienen vidas desiguales. Si los proyectos son independientes, la
duración de la vida del proyecto no es crucial. Pero cuando los proyectos que tienen
vidas desiguales son mutuamente excluyentes, el efecto de la diferencia en las vidas
debe tomarse en cuenta porque los proyectos no brindan servicio durante periodos de
tiempo comparables.
Datos/Observaciones
Transformación
El problema
Un ejemplo sencillo mostrará el problema básico de la imposibilidad para comparar
causado por la necesidad de seleccionar al mejor de entre un grupo de proyectos
mutuamente excluyentes con diferentes vidas útiles.
La AT Company, una compañía regional de televisión por cable, evalúa dos proyectos,
X y Y. Los flujos de efectivo relevantes de cada proyecto se presentan en la siguiente
tabla. El costo de capital aplicable para utilizarse en la evaluación de estos proyectos
igualmente riesgosos es del 10%.
Datos/Observaciones
Transformación
Datos/Observaciones
Transformación
Uso de una hoja de cálculo
• Los valores presentes netos de dos proyectos con vidas desiguales también se pueden
comparar como se muestra en la siguiente hoja de cálculo
de Excel.
Datos/Observaciones
• Si se ignora la diferencia en la vida de los proyectos, se puede ver que ambos son
aceptables (los VPN son mayores que cero) y que el proyecto Y tiene preferencia sobre
el proyecto X. Si los proyectos fueran independientes y solo se pudiera aceptar uno, el
proyecto Y (con mayor VPN) sería el elegido. Si los proyectos fueran mutuamente
excluyentes, la diferencia en sus vidas tendría que tomarse en cuenta. El proyecto Y
brinda 3 años más de servicio que el proyecto X.
Método del valor presente neto anualizado (VPNA)
• El método del valor presente neto anualizado (VPNA)14 convierte el valor presente neto
de proyectos mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, en una anualidad
equivalente (en términos del VPN) que se puede usar para seleccionar el mejor
proyecto. Este método basado en el valor presente neto puede aplicarse a proyectos
mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, siguiendo los pasos que se explican a
continuación:
Datos/Observaciones
• Paso 1 Calcular el valor presente neto de cada proyecto j, VPNj, durante su vida nj,
usando el costo de capital apropiado, k.
• Paso 2 Convertir el VPNj en una anualidad que tenga una vida nj; es decir, encontrar
una anualidad que tenga la misma vida y el mismo VPN que el proyecto.
• Paso 3 Seleccionar el proyecto que tiene el mayor VPNA.
• Usando los datos de los proyectos X y Y de AT Company presentados anteriormente,
aplicamos los tres pasos del método del VPNA:
Datos/Observaciones
• Paso 1 Los valores presentes netos de los proyectos X y Y descontados al 10% (como
se calculó en el ejemplo anterior para la compra individual de cada activo) son
• Paso 2 En este paso, vamos a convertir los VPN del paso 1 en anualidades. Para el
proyecto X, intentaremos contestar la siguiente pregunta: ¿Qué anualidad de 3 años
(igual a la vida del proyecto X) tiene un valor presente de $11,277.24 (el VPN del
proyecto X)? De la misma manera para el proyecto Y, queremos saber qué anualidad
de 6 años tiene un valor presente de $19,013.27. Una vez que encontramos estos
valores, podemos identificar cuál proyecto, X o Y, proporciona un flujo de efectivo anual
mayor con base en el valor presente.
Datos/Observaciones
Uso de la hoja de cálculo Los valores presentes netos anualizados de dos proyectos con
vidas desiguales también se pueden comparar como se muestra en la siguiente hoja de
cálculo de Excel.
Datos/Observaciones
• Paso 3 Al revisar los VPNA calculados en el paso 2, podemos ver que el proyecto X es
preferible por encima del proyecto Y. Puesto que los proyectos X y Y son mutuamente
excluyentes, el proyecto X sería el recomendado porque ofrece un mayor valor
presente neto anualizado.
RECONOCIMIENTO DE LAS OPCIONES REALES
• Los procedimientos descritos anteriormente y hasta ahora en este capítulo sugieren
que para tomar las decisiones del presupuesto de capital, debemos: 1. calcular los
flujos de efectivo relevantes, 2. aplicar a esos flujos de efectivo una técnica adecuada
de toma de decisión como la del VPN o la TIR, y 3. identificar y ajustar la técnica de
decisión considerando el riesgo del proyecto. Aunque se cree que este proceso
tradicional conduce a buenas decisiones, en años recientes surgió un método más
estratégico.
Datos/Observaciones
Datos/Observaciones
• Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir, tienen más
proyectos independientes aceptables de los que pueden financiar. En teoría, el
racionamiento de capital no debería existir. Las empresas deberían aceptar todos los
proyectos que tengan VPN positivos (o TIR costo de capital). Sin embargo, en la
práctica, la mayoría de las empresas operan con racionamiento de capital.
RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Cálculo del flujode efectivo terminal
• El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que ofrece
el valor presente neto general más alto y que no requiere más dinero de lo
presupuestado. Como un prerrequisito al racionamiento de capital, se deben elegir los
mejores proyectos mutuamente excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos
independientes. Aquí se analizan dos métodos básicos para la selección de proyectos
con racionamiento del capital.
Datos/Observaciones
Método de la tasa interna de rendimiento
• El método de la tasa interna de rendimiento implica graficar las TIR de los proyectos en
orden descendente contra la inversión total en dólares. Esta gráfica se conoce como
programa de oportunidades de inversión (POI).
Datos/Observaciones
Método del valor presente neto
• El método del valor presente neto se basa en el uso de valores presentes para
determinar el grupo de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza de los
propietarios. Se lleva a cabo clasificando los proyectos con base en sus TIR y
evaluando después el valor presente de los ingresos de cada proyecto potencial para
determinar la combinación de proyectos que proporciona el valor presente neto general
más alto.
Apalancamiento y estructura de capital
• El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los accionistas. Por “costos fijos” queremos decir costos que no
aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compañía. Las empresas
tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del
negocio sean buenas o malas..
Datos/Observaciones
• Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la compra y la
operación de la planta y el equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los
pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos
como el riesgo. Una empresa con más apalancamiento gana mayores rendimientos, en
promedio, que aquellas que tienen menos apalancamiento, pero los rendimientos de la
empresa con mayor apalancamiento también son más volátiles.
• El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la
empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas.
Cuando los costos de operación (como los costos de bienes vendidos y gastos
operativos) son fijos en buena medida, pequeños cambios en los ingresos traerán
consigo cambios mucho mayores en las UAII.
Datos/Observaciones
El riesgo del proyecto radica casi totalmente en los flujos de efectivo futuros que generará
un proyecto, ya que, por otro lado, existe escasa incertidumbre acerca de la inversión
inicial. Los flujos de efectivo futuros, desde luego, incluyen factores como el precio del
producto de la compañía y la cantidad que puede vender, los costos de las materias
primas y la mano de obra, el costo de los servicios públicos y las tasas impositivas.
El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA).
Usted puede ver en el estado de resultados que las deducciones tomadas de las UAII para
obtener las GPA incluyen el interés, los impuestos y los dividendos preferentes. Desde
luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las utilidades de la
empresa, pero los gastos por intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos.
Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho
apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios en
las GPA.
Datos/Observaciones
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Las empresas usan el análisis del punto de equilibrio, conocido también como análisis de
costo, volumen y utilidad, para: 1. determinar el nivel de operaciones que se requiere para
cubrir todos los costos y 2. evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de
ventas. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere
para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII) son iguales a $0.
Datos/Observaciones
El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el costo
de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables. Los
costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo determinado
independientemente del volumen de ventas durante ese periodo. Estos costos
generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo
Con las siguientes variables, podemos reformular la parte operativa del estado de
resultados de la empresa que se presentó en la tabla 12.1 como la representación
algebraica que se muestra en la tabla.
Método algebraico
Datos/Observaciones
P = precio de venta por unidad
Q = cantidad de ventas en unidades
CF = costo operativo fijo por periodo
CV = costo operativo variable por unidad
Datos/Observaciones
Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla anterior como una fórmula para
determinar las utilidades antes de intereses e impuestos, obtenemos la ecuación
Al simplificar la ecuación, obtenemos
Como se comentó antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se
cubren todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que las UAII son
iguales a $0. Si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos la ecuación para calcular
Q obtenemos:
Datos/Observaciones
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa
Práctica
1.- Realizar los Ejercicios correspondiente que se encuentra en la actividad 4
Cierre
• Conclusiones:
• Se desarrollo el desarrollo de presupuestos de capital
• Se conoció los flujos de capital