FINANZAS INTERNAC SESION 06

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FINANZAS INTERNACIONALES
SESIÓN 06
 
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ADMINISTRACIÓN
CONTRATOS FUTUROS
Opciones y Divisas
Arbitraje en los Mercados
Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente
Forwards (futuros no negociables)
Futures (futuros negociables)
Opciones
Swaps
¿Cómo se realizan las transacciones?
Over-The-Counter (OTC)
Bolsa
Sistema electrónico (GLOBEX)
Derivados
 
Futuros y opciones				Plazo, opciones, swaps
Transacción en rueda/electrónica		Transacción privada
Contratos estandarizados			No estandarizados
Precios transparentes, accesibles		Poca transparencia
Operadores no se conocen			Se tienen que conocer
Horario fijo					24 horas
Posiciones cambiadas fácilmente		No se cierran fácilmente
Pocos contratos vencen/ se entregan		Mayoría vencen/ se entregan
Bolsa vs OTC
Un contrato de futuro de divisas es una alternativa a un contrato a plazo que requiere la entrega futura de un importe estándar de moneda extranjera en un tiempo, lugar y precios fijos.
Es similar a los contratos de futuros que existen para las materias primas (cerdo, ganado, petróleo, commodities, etc.).
La mayoría de los centros financieros mundiales tienen mercados de futuros de divisas establecidos. En EEUU, el mas importante es el International Monetary Market de Chicago, una división de la Bolsa Mercantil de Chicago.
Futuros de Divisas
La bolsa donde se negocian los futuros establece las especificaciones del contrato. Por ejemplo en el IMM de Chicago, las principales características que deben estandarizarse son las siguientes:
Tamaño del contrato. Llamado principal nominal, la negociación en cada divisa debe realizarse en múltiplos pares de unidades de moneda.
Método para expresar los tipos de cambio. Se usan los términos americanos, esto es, las cotizaciones son en dólares estadounidenses de las undiades de moneda extraanjera, tambien conocidas como cotizaciones directas.
Fecha de vencimiento. Los contratos vencen el tercer miercoles de enero, marzo, abril, junio, julio. Setiembre, octubre o diciembre.
Ultimo día de negociación. Los contratos pueden negociarse hasta el segundo dia laboral previo al miercoles cuando vencen.
Especificaciones del Contrato
Colateral y margenes de mantenimiento. El comprador debe depositar una suma como margen inicial o colateral. El valor del contrato de ajusta al mercado diariamente y todos los cambios en valores se pagan en efectivo todos los días.
Liquidación. Solo alrededor del 5% de todos los contratos de futuros se liquidan con la entrega fisica de moneda extranjera entre comprador y vendedor. Con mucha frecuencia compradores y vendedores compensan su posicion original antes de la fecha de entrega mediante la toma de una posición contraria. Esto es, si una parte compra un contrato de futuros, dicha parte por lo general cierra su posición con la venta de un contrato de futuros para la misma fecha de entrega. La compra venta o venta compra completa se llama “Operación de ida y vuelta”.
Especificaciones del Contrato
Comisiones. Los clientes pagan una comisión a su corredor por ejecutar una operaciónde ida y vuelta y se cotiza un solo precio.
Uso de una cámara de compensación como contraparte. Todos los contratos son acuerdos en el comprador y la cámara de compensación, en lugar de entre los dos clientes.
Especificaciones del Contrato
Un contrato de futuros es un acuerdo para entregar o recibir una cantidad estandarizada de un producto en una fecha futura en un mercado organizado
Septiembre
Fijan Precio
Diciembre
Hacen entrega
NEGOCIAN en septiembre 2 futuros de dólares
a un precio dado, para entrega en diciembre
CONTRATOS FUTUROS
9
 
 PRESENTE Sujeto A Sujeto B
 NEGOCIAN
 
				Establecen compromisos de:
			Fecha
			Cantidad
			Calidad
			Precio
			Etc.
 	La parte COMPRADORA recibe lo
 FECHA FUTURA 	acordado y PAGA.
 	La parte VENDEDORA entrega lo
 	acordado y COBRA.
CONTRATOS FUTUROS
El principio de un contrato de futuros es que si un especulador compra un contrato de futuros, asegura el precio al que deberá comprar dicha divisa en la fecha futura especificada, y si vende un contrato de futuros , asegura el precio al que venderá dicha divisa en esa fecha futura.
Para ilustrar el uso de futuros, se analizaran los futuros del peso mexicano.
Uso de Futuros de Divisas
Si la empresa Amber McClain, una especuladora que trabaja en International Currency Tranders, cree que el valor del peso mexicano caerá frente al dólar estadounidense en marzo (fecha futura), podría vender un contrato de futuros a marzo y tomar una posición corta.
Al vender un contrato a marzo, Amber asegura el derecho a vender 500,000 pesos mexicanos a un precio establecido.
Si el precio del peso cae en la fecha de vencimiento , Amber tiene un contrato para vender pesos a un precio por arriba de su precio actual en el mercado Spot, por lo tanto obtiene una ganancia.
Posiciones cortas:
Uso de Futuros de Divisas
Uso de Futuros de Divisas
Posiciones Largas:
Si la empresa Amber McClain, esperara que el valor del peso aumentara frente al dólar en el futuro cercano, podría tomar una posición larga y comprar un futuro a marzo sobre el peso mexicano.
Comprar un futuro a marzo significa que Amber asegura el precio al que deberá comprar pesos mexicanos en la fecha de vencimiento futura.
El contrato de futuros de Amber al vencimiento tendría el siguiente valor:
Uso de Futuros de Divisas
En este caso, Amber consigue en cuestión de meses ganancia de US$210 sobre el contrato de futuros individual. Podría decirse que “Amber compra a US$ 0.10958 y vende a US$0.1000 por peso.
Uso de Futuros de Divisas
Pero que ocurre , si la expectativa de Amber acerca del valor del futuro del peso mexicano resulta equivocada…por ejemplo:
Si el gobierno mexicano anuncia que la tasa de inflación en México se disparó de pronto, y que el peso cae a US$0.08000 / Ps en la fecha de vencimiento en marzo, el valor del contrato de futuros de Amber a la liquidación será:
En este caso McClain sufre una perdida especulativa, así es la vida del especulador de divisas.
Uso de Futuros de Divisas
Una opción de moneda extranjera es un contrato que da al adquiriente de la opción (el comprador) el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un importe dado de moneda extranjera a un precio fijo por unidad durante un periodo especifico (hasta la fecha de vencimiento).
La frase mas importante en esta definición es “pero no la obligación”, esto significa que el propietario de una opción tiene la posibilidad valiosa de elegir.
Existen dos tipos básicos de opciones: compra (call) y venta (put). 
Una opción de compra, es una opción para comprar moneda extranjera a plazo, y una opción de venta es una opción para vender moneda extranjera.
El comprador de una opción es el titular, mientras que el vendedor de una opción se conoce como suscriptor u otorgante
Opciones de Moneda Extranjera
Cada opción tiene tres elementos de precio distintos:
El precio fijado o precio de ejercicio, que es el tipo de cambio que se comprará (call) o venderá (put) la divisa.
La prima, que es el costo, precio o valor de la opción, y
El tipo de cambio spot subyacente o real del mercado.
Opciones del mercado extrabursátil
Casi siempre, los bancos suscriben las opciones extrabursátiles (OTC, over-the-counter) en dólares estadounidenses frente a libras esterlinas británicas, francos suizos, yenesjaponeses, dólares canadienses y euros.
La principal ventaja de las opciones extrabursátiles es que se ajustan a las necesidades especificas de la empresa. Las entidades financieras están dispuesta a suscribir o comprar opciones que varían en importe (principal nominal), precio de ejercicio y vencimiento.
Opciones de Moneda Extranjera
Opciones del en bolsas organizadas
Las opciones sobre las divisa física se negocian en varias bolsas organizadas a nivel mundial, entre ellas la Bolsa de Valores de Filadelfia y la Bolsa Mercantil de Chicago.
Cotizaciones y precios de opciones de moneda extranjera
En el siguiente cuadro se muestran las cotizaciones típicas que publica el The Wall Street Journal para opciones en francos suizos. Las cotizaciones del Journal se refieren a transacciones realizadas en las Bolsa de Valores de Filadelfia el dìa anterior.
Opciones de Moneda Extranjera
Opciones de Moneda Extranjera
1.- Tipo Spot, “Opción y subyacente” significa que 58.51 centavos, o US$0.5851, fue el precio spot en dólares de un franco suizo al cierre de las operaciones del día anterior.
2.- Precio del ejercicio, precio por franco suizo que debe pagarse si la opción se ejerce. La opción de compra a agosto en francos de 58.5 significa US$0.5850.
3.- Prima, es el costo o precio de la opción. El precio de la opción de compra a agosto en 58.5 en francos suizos fue de 0.50 centavos de dólar por franco, o US$0.0050/Fs.. Ese día no hubo transacciones con la opción de compra setiembre y diciembre 58.5.
Opciones de Moneda Extranjera
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. 
Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a cualquier variable observable. 
Los swaps se introdujeron por primera vez al público en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial entraron en un acuerdo de intercambio. Un swap se considera un instrumento financiero derivado.
Contrato SWAP
Contrato SWAP
Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nocional prefijado  y recibe/paga un tipo variable sobre un nocional prefijado. Normalmente . 
El nocional es la cantidad sobre la que se aplicará el tipo de interés (el nocional también se suele llamar nominal). Un ejemplo en detalle de cómo se definiría un contrato de swap fijo variable sería como sigue:
Swaps de tipos de interés de tipo variable vs tipo fijo
Contrato SWAP
Fecha de inicio: 20 de julio del 2008
Fecha de finalización: 20 de julio del 2011
Contraparte que paga fijo recibe variable: A
Contraparte que recibe fijo paga variable: B
Nocional(): 100.000 euros
Tipo fijo: 4%
Periodicidad de pago del tipo fijo: semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero del 2009 y último pago el 20 de julio del 2011.
Tipo variable: Euribor 6 meses.
Periodicidad de fijación del tipo variable: semestral con primera fijación en fecha 20 de julio del 2008 y última fijación el 20 de enero del 2011.
Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero del 2009 y último pago 20 de julio del 2011.
Esto significa que la parte A pagará cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y que recibirá de la parte B cada 20 de julio y 20 de enero el tipo euribor 6 meses que había 6 meses antes sobre el nocional y dividido por dos ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses que se fijó el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de interés por vencido).
Contrato SWAP
Ingeniería Financiera
Futuros sobre Divisas
Futuros sobre Divisas
Este contrato permite comprar o vender una cantidad normalizada de una moneda extranjera. El tipo de cambio subyacente será casi idéntico al tipo de futuros. 
Las principales monedas sobre las que se realizan los contratos de futuros son: dólares, Euros, francos suizos, Yen, dólares canadienses, Libras esterlinas. 
Los principales mercados son el CME y el LIFFE. 
Entre las aplicaciones de este tipo de contratos señalaremos las siguientes: 
Cobertura del riesgo de cambio en operaciones Export – Import
Cobertura del riesgo de cambio en operaciones de cartera
Futuros sobre Divisas
3. Operaciones de carácter especulativo, debido a su alto apalancamiento. Menos del 1% de los contratos llegan al intercambio real de divisas. 
4. Establecimientos de medidas correctoras en situaciones de desequilibrio entre activos y pasivos en divisas. 
	La relación entre los precios de futuro y de contado en los futuros sobre divisas 
	En los mercados de valores que funcionan eficientemente, existe una relación entre el t/c de contado y el t/c a futuro. 
	A esta relación la conocemos como Paridad de las tasas de interés, si es quebrada, los arbitrajistas conseguirán realizar benéficos sin riesgo en los mercados de cambios sin necesidad de realizar ningún desembolso inicial. Esto hará que el mercado se sitúe en equilibrio con respecto a dicha paridad.
Futuros sobre Divisas
El teorema de la paridad de las tasas de interés muestra la relación anterior de la siguiente forma: 
F: Tipo de cambio Futuro
S: Tipo de cambio Actual 
ih :Tasa de interés nominal sin riesgo del país de origen 
if : Tasa de interés nominal sin riesgo del país extranjero 	
Futuros sobre Divisas
Por ejemplo, Un inversor alemán observa que la tasa de interés nominal en los EEUU es del 6% y en Europa del 7,25%, mientras que el t/c actual es de 0,87 €/$. Puede calcular el t/c a futuro dentro de un año: 
	F = 0,87 * [(1 + 0,0725) / (1 + 0,06)] = 0,8803 € / $ 
Si el tipo de interés nominal europeo es superior al americano, la cantidad de dinero invertida en Europa crecerá más rápido que la invertida en el país americano. 
Si ello es así, ¿qué haría que los inversores no acudiesen al mercado europeo? 
Futuros sobre Divisas
Casi con toda seguridad el que el euro se depreciaría con relación al dólar, de tal manera que aunque las inversiones en euros creciesen más rápido que las inversiones en dólares, aquellas cada vez valdrían menos conforme el tiempo fuese transcurriendo. 
Tal efecto contrarrestaría exactamente la ventaja de unas tasas de interés europeas superiores, tal y como puede observarse al ver cómo la depreciación del euro implícita en el ratio F/S compensa exactamente la diferencia entre ambas tasas de interés nominales. 
Futuros sobre Divisas
Nota: 
Cuando la tasa de interés extranjera es mayor que la doméstica (if > ih), la paridad demuestra que F es siempre menor que S. 
De forma similar, cuando la tasa de interés doméstica es mayor que la tasa de interés extranjera (ih > if), la paridad demuestra que F es siempre mayor que S. 
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
Un inversor americano observa que el precio de contado de la libra esterlina es actualmente de 1,60 $/£. Si la tasa de interés sin riesgo a un año es de 7% en los EEUU y de un 4% en Gran Bretaña, ¿cuál debe ser el precio del futuro de las libras en el momento de su entrega dentro de un año? Además, ¿cómo podríamos beneficiarnos realizando una operación de arbitraje si el precio del futuro (Fc) sobre GBP vcto. un año fuese de 1,63$/£?. Tamaño del contrato es de 25.000£. 
El precio del futuro de las libras esterlinas vcto. un año: 
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
Operación de arbitraje: 
Futuro subvaluado (25.000£ / 1,04) = 24.038 £ 
Pedir prestados 24.038£ al 4% por un año (al final del año tendría que pagar 24.038*1,04 = 25.000£), luego convertir estas libras esterlinas a USD con el tipo de cambio actual (1,60 $/£) que serían: (24.038£ * 1,60 $/£) = 38.462$, e invertirlos al 7% anual (al final del año recibiría por la inversión 38.462$ * 1,07 = 41.154$).Comprar un contrato de futuros sobre GBP vcto. un año a 1,63 $/£: (el monto en USD que necesitaría para comprar las GBP sería de: 25.000£ * 1,63 $/£ = 40.750$) 
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
Resultado: Al final del año recibiría 41.154$ de mi inversión, con esto pagaría $40.750 para comprar 25.000 GBP del contrato de futuros, y con estas libras esterlinas cancelaría la deuda de 25.000£ (24.038£ * 1,04). 
	El beneficio sería de: 41.154$ – 40.750$ = 404 USD 
	Este beneficio parece insignificante para la operación, pero imagínese que lo puede hacer para 100 contratos de futuros = 404 * 100 = 40.400 USD. 
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
El resultado se puede expresar en forma generalizada como: 
Beneficio (Futuro subvaluado) = [S*(1+ih)] – [Fc*(1+if)] * Cantidad prestada al inicio 
Beneficio (Futuro subvaluado) = [1,60*(1,07)] – [1,63*(1,04)] * 24.038£ = 404 USD
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
Suponga ahora que el precio del futuro (Fc) sobre GBP vcto. un año fuese de 1,6623$/£?.
Operación de arbitraje: Futuro sobrevaluado: (25.000£/1,04) = 24.038£*1,60$/£= 38.462$ 
Pedir prestados 38.462$ al 7% por un año (fin de año pagaría $38.462 * 1,07 = 41.154$), luego convertir estos USD a £ con el tipo de cambio actual (1,60 $/£) que serían: (38.462$ / 1,60 $/£) = 24.038£, e invertirlos al 4% anual (al final del año recibiría por la inversión 24.038£ * 1,04 = 25.000£). 
Vender un contrato de futuros s/ GBP vcto. un año a 1,6623 $/£: (el monto en USD que recibiría por la venta de las GBP sería de: 25.000£ * 1,6623 $/£ = 41.558$) 
Futuros sobre Divisas
Ejercicio de Futuros sobre Divisas 
Resultado: Al final del año recibiría 41.558$ por la venta de 25.000£ a 1,6623$/£, cantidad que puede entregar gracias a la inversión de 24.038£ realizada al 4% anual. Esta cantidad la conseguí del préstamo que hice en USD de 38.462$ a una tasa de interés del 7% anual. Por la que tengo que cancelar 41.154$. 
	El beneficio sería de: 41.558$ – 41.154$ = 404 USD 
El resultado se puede expresar en forma generalizada como: 
Beneficio (Futuro sobrevaluado) = [Fc*(1+if)] – [S*(1+ih)] * Cantidad invertida al inicio 
Beneficio (Futuro sobrevaluado) = [1,6623*(1,04)] – [1,60*(1,07)] * 24.038£ = 404 USD
Futuros sobre Divisas
En términos generales:
Siendo S: precio actual en dólares de una unidad de divisa
Consideremos un inversor que adopta la siguiente estrategia:
Compra e-rfT de la divisa
Vende un futuro sobre una unidad de la divisa
	El propietario de la divisa ingresa una unidad en el momento T debido al interés ganado. Bajo los términos del futuros, recibe F en el momento T. La estrategia por tanto supone una salida inicial de e-rfT y una entrada final de F. El valor actual de la entrada debe ser igual al de la salida. 
GRACIAS POR SU ATENCION 
EMPRESA: AMBER McCLAIN
CONTRATO DE FUTUROS500,000.00 
PRECIO DE LIQUIDACIONUS$ 0.10958 /Ps
TIPO DE CAMBIO SPOT AL VENCIMIENTOUS$ 0.09500 / Ps
VALOR DE LA POSICION EN MARZO SERA: ????
valor al vencimiento (posicion corta) = - principal nominal x (spot - futuros)
 - 500,000 x (US$0.10958 / Ps - US$ 0.09500 / Ps
=US$7,290
EMPRESA: AMBER McCLAIN
CONTRATO DE FUTUROS500,000.00 
PRECIO DE LIQUIDACIONUS$ 0.10958 /Ps
TIPO DE CAMBIO SPOT AL VENCIMIENTOUS$ 0.1100 / Ps
VALOR DE LA POSICION EN MARZO SERA: ????
valor al vencimiento (posicion larga) = - principal nominal x (spot - futuros)
 500,000 x (US$0.1100 / Ps - US$ 0.10958 / Ps)
=US$210
EMPRESA: AMBER McCLAIN
CONTRATO DE FUTUROS500,000.00 
PRECIO DE LIQUIDACIONUS$ 0.10958 /Ps
TIPO DE CAMBIO SPOT AL VENCIMIENTOUS$ 0.8000 / Ps
VALOR DE LA POSICION EN MARZO SERA: ????
valor al vencimiento (posicion larga) = - principal nominal x (spot - futuros)
 500,000 x (US$0.8000 / Ps - US$ 0.10958 / Ps)
=(US$14,790)
(
)
(
)
extranjero
pais
de
tasa
a
endeudarse
i
i
S
F
f
h
e
Þ
+
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<
1
1
(
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(
)
domestico
pais
de
tasa
a
endeudarse
i
i
S
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£
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