ADM FINANCIERA CLASE 23

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CLASE Nº 23 - 22/05/2015 
Hoy vamos a ver derivados, vamos a hacer un repaso de bonos, el precio de bonos dependía de la tasa de interés, 
antes variación en la tasa de interés producía variaciones en los precios de los bonos. Eso lo calculábamos con la 
función modificada de la primera derivada y para lograr el valor exacto con la segunda derivada, y esto daba la 
variación más o menos en los precios de los bonos. Taylor P=f (i). Variación en la tasa interés produce variación en 
los precios y la mejor forma de aproximarnos a eso cuando el cambio es significativo si o si tengo que hacer la 
segunda derivada 
Una vez visto toda la temática esa de la variación de activos de renta fija, vamos a pasar al tema de administración 
del riesgo y a toda la temática de los derivados ¿qué son los derivados? Los derivados es cuando yo hago alguna 
operación que está sujeta a la evolución o cambio de un activo, precios de materias primas o productos que se 
venden en el mercado internacional el cobre, el petróleo, la soja, el maíz, etc. Entonces ¿porque surge el tema de los 
derivados? El tema de los derivados no es un tema de ahora del siglo XX, es un tema que viene desde la antigüedad, 
ya se hacía en el mediterráneo, en Egipto, en Grecia compra de derivados porque la gente intentaba asegurarse el 
precio de un bien, la esencia de los derivados es prever un riesgo de cambio en los precios, ejemplo yo pretendo 
exportar soja y me quiero asegurar que el tipo de cambio no baje, entonces hago un contrato de futuro, en donde 
alguien se compromete a comprarme la soja a un determinado precio aunque el precio baje, entienden para eso es 
fundamentalmente para administrar el riesgo es toda la temática de los derivados. Pero “Ojo” hay gente que lo 
compra con fines especulativos también, si hay cambio en los precios de los activos subyacentes, alguien compra 
para especular y ganar. En general cuando veamos opciones reales cuando hay un proceso de compra yo estoy 
pensando que los precios van a subir y cuando hay un proceso de venta yo estoy viendo que los precios van a bajar, 
por eso toda esa temática de las opciones financieras que vamos a ver hoy la vamos a utilizar en las opciones reales. 
¿Qué son las opciones reales? es el proceso tendiente cuando yo hago el VAN de un proyecto de inversión. El Van 
me sirve para determinar si un proyector es viable o no, si me produce valor pero el VAN muchas veces no es lo 
exactamente va a pasar porque vivimos en un mundo muy incierto muy riesgoso y por lo tanto el riesgo cambia 
diariamente y por eso es que surge el tema este de los derivados. Y las opciones financieras la vamos a aplicar para 
valuar opciones reales, porque a partir de que si yo ya no puedo aplicar una sola tasa voy a intentar ver cómo va 
cambiando el precio de ese activo subyacente. 
¿Los mercados siempre son a término? Si siempre son a término a 3,4,5 meses a un año, por eso el mercado de 
derivados de Buenos Aires se llama mercado a término de Buenos Aires, y el otro mercado importante acá en 
argentina es el RUPEX de Rosario es otro mercado a término, una de las características de las opciones financieras es 
que tienen fechas de vencimiento y yo podre ejercer hasta la fecha de vencimiento si son americanas en las 
Europeas en las opciones financieras la puedo ejercer al vencimiento solamente. 
Y como surge la temática esta de los riesgos 
financieros? A partir dela segunda guerra mundial 
el esquema de poder cambia y por lo tanto muchas 
cosas económicas cambian, ustedes vieron con el 
contador Ljunberg el pacto de Bretton Woods, se 
juntan en una reunión posterior a la segunda 
guerra mundial donde se delinean un montón de 
variables macroeconómicas y entre ellas está el 
tema del tipo de cambio, de la tasa de interés y de 
los comodities. Tómense un tiempo para hacer 
lectura filminas. Y otro gran tema es la inflación 
porque produce un montón de incertidumbre en 
cuanto a los precios también y todo este mundo riesgoso ¿en dónde impacta? en el tipos de cambio, en la tasa de 
interés y en los comodities ¿que produce? Volatilidad en los tipos de cambio, significa que hay cambios ya no es una 
paridad fija como se fijó en su momento en Bretton Wood, sino que a partir 1971 se entró en un sistema de rotación 
ya no hay una paridad fija, sino las monedas flotaban libremente y eso producía mucha incertidumbre, imagínense si 
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yo quiero exportar y me bajan el tipo de cambio, me baja mi competitividad o si quiero comprar un bien en el 
exterior y me sube tipo de cambio me suben los costos, si yo no puedo proveer eso no puedo vender 
competitivamente, por lo tanto me tengo que asegurar, puedo comprar un futuro de un bien para que me fije el 
precio en 20 dólares por ejemplo, y si el dólar se va a 25 al haber hecho un contrato de futuro lo compro a 20 dólar. 
Entonces este nuevo escenario nos lleva a encontrarnos con el riesgo del tipo de cambio, que otros riesgos, las tasas 
de interés ya a partir del acuerdo Bretton Woods ya no son fijadas por la Reserva Federal que es el banco central de 
EEUU, sino empiezan a ser volátiles y por lo tanto es un riesgo. 
Ni hablemos de la volatilidad de los precios de los comodities con el tema de la crisis de petróleo que aumento el 
precio del petróleo y descompagino todo, ejemplo el precio de la soja sube y baja en estos últimos hubo una 
bonanza porque los precios de la soja estuvo bueno y le beneficio a los exportadores Argentinos y brasilero a operar 
competitivamente, por eso acá en Argentina y en Brasil se cultiva cualquier cantidad de soja para exportar, ¿Por 
qué? Porque está el precio más o menos alto. 
Entonces a partir de este riesgo de tasas de interés, riesgo de tipo de cambio y riesgo de precio volátil de los 
comodities, empieza a gestarse todo un proceso para administrar esos riesgos y empiezan a salir todos esos 
contratos derivados que surgen de un subyacente. Bueno este impacto en los precios financieros nos lleva a 
impactar en la contabilidad, en la microeconomía, y va a impactar también en la macroeconomía, ¿en qué va 
impactar en la parte contable? Yo voy a tener que empezar a reflejar la diferencia de cambio en mi contabilidad en el 
estado de resultado y en la economía eso va impactar en los flujos de fondos futuros y en la tasa de descuento 
también, dada esa inestabilidad. 
Entonces como empiezan a surgir estos 
instrumentos, repito el tema derivados es 
muy viejo, pero empiezan en los años 70 a 
trabajarse con un montón de instrumentos 
entre ellos los forwards, son instrumentos, 
son derivados que dependen de un 
subyacentes, donde yo fijo los precios que voy 
a pagar en un futuro de un bien determinado, 
eso surge en los años 70, ustedes van a ver 
que los forwards también tienen elementos 
parecidos a las opciones y a los futuros y 
tienen el precio del ejercicio, ¿qué es el 
precio de ejercicio? es el precio que yo me 
comprometo a comprar o vender el derivado. Activo subyacente ¿Qué es? es el activo al cual yo voy a operar si yo 
compro un futuro de soja, el subyacente es la soja el precio de ejercicio está fijado en el contrato, el precio al cual yo 
me comprometo a comprar o vender, si estoy comprando lo tengo que vender a ese precio y si estoy vendiendo lo 
tengo que vender a ese precio, son contratos a plazo. Los contratos a futuro de divisa son introducidos en 1972, la 
diferencia entre futuro y forwards es que los futuros se negocian en mercados organizados o sea en bolsas, en 
mercados formales y los forwards se negocian en mercados informales OTC Over The Counter o MAE, ¿Por qué se 
negocian en mercados informales? porque son contratos bilaterales,esa es la gran diferencia con los futuros y no 
hay ninguna contraparte central, no hay liquidación de márgenes, repito los forwards lo vamos a negociar 
bilateralmente en los mercados informales OTC arriba del mostrador o sobre el mostrador y los contratos a futuro 
van a ser negociados en mercados formales, ejemplo el mercado de Rosario o el mercado de Buenos Aires, donde yo 
hago un contrato de futuro y voy liquidando esos márgenes diariamente, las diferencias de cotización del 
subyacente, porque el subyacente no es estático sino dinámico, la soja puede evolucionan hacia la suba o hacia la 
baja va a depender de un montón de variable clima, la cosecha, etc., el tema de los derivados se trabaja en la 
contingencia del precio de los activos, sino me quedaría con el VAN directamente aplico una tasa de descuento y veo 
si es un VAN(+) o (-) directamente, pero en los derivados yo no puedo aplicar el VAN porque el subyacente va 
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cambiando día a día, por ahí cambia semanalmente por lo tanto no puedo utilizar una tasa de descuento, porque hay 
un proceso de contingencias de probabilidades. 
Bien les presento otro derivado Swap, son intercambio de flujos de fondos entre dos compañías, ejemplo una 
compañía está endeudada con un préstamo a interés fijo y otra compañía está endeudada con un préstamo a interés 
variable, mientras una paga fijo la otra paga variable entre esas diferencias esta la ganancia, eso se hace solamente 
con los swap de intereses, también hay swap de tipos de cambio y por ultimo otro gran derivado son las de las 
opciones financieras, que aparecen también en la década 60 cuando Black scoll (dos economistas financieros 
norteamericanos), descubren una fórmula para valuar opciones financieras. ¿Que son las opciones financieras? 
también son contratos a términos, también dependen de un subyacente, pero en las opciones si a mí me conviene 
ejerzo si no me conviene no ejerzo, lo único que pierdo es la prima. Entonces el tema swap, de las opciones 
financieras, de los futuros, de los forwards yo lo puedo aplicar en un montón de subyacentes tanto sea subyacente 
tasas de interés, subyacentes tipo de cambio, subyacentes comodities, los puedo aplicar porque son activos y en 
esos están las ganancias o pérdidas de los derivados y esta la característica de que yo me quiero asegurar de que si 
estoy comprando algo suba y si estoy vendiendo algo se quede estático o baje. 
Empezamos a ver la administración del 
riesgo y también de la tasa de interés, 
surgen allí los futuros financieros y 
también los swap de tasa de interés, y 
también las opciones sobre tasa interés, 
esto se va gestando década 1970, 1980 
fíjense que 1983 aparecen los futuros 
sobre el petróleo, ¿Por qué se compraban 
futuros en petróleo? porque las aerolíneas 
querían asegurarse que el precio no le 
cambie a los efectos de fijar sus ingresos, 
posteriormente se hacen futuros sobre 
gas natural, hay futuro sobre cobre, sobre 
un montón de otros comodities, también aparecen papeles híbridos o papeles estructurados, son combinaciones de 
instrumentos de rentas fijas con derivados, porque ustedes lo van a ver en algún momento papeles híbridos y 
papeles estructurales. 
Lo que vimos es una evolución del tema de los instrumentos derivados, como a partir de todas las crisis comenzando 
con la segunda guerra mundial empieza a gestarse el tema de la administración de riesgo, porque empiezan a 
cambiar, porque se produce mucha volatilidad en los tipos de cambio, tasa de interés y el precio de los comodities. 
Entonces instrumentos de derivados son 
contratos a plazo que otorgan derechos y 
obligaciones, fíjense ustedes para comprar o 
vender activos financieros yo puedo hacer 
derivados sobre tasas de interés, sobre tipos de 
cambio, sobre índices bursátiles e incluso hay 
derivados exóticos yo puedo hacer sobre el 
clima también, a lo que se define con el 
nombre de activo subyacente, ¿Por qué se 
llaman derivados? Porque dependen de un 
activo subyacente. La crisis 2008, fue una crisis de derivados fundamentalmente, primero fue una crisis de las 
hipotecas porque se daban créditos a gente que no lo podía pagar, capaz que ganaban 1500 dólares y el crédito era 
2000 dólares, eso se llama SUB PRIVE, pero lo que pasaba además era que todos los bancos del mundo se habían 
hecho de productos derivados, y ustedes cuando vieron fideicomiso vimos que yo separaba de mi activo unos ciertos 
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bienes y con esos bienes garantizaba una emisión, una titularización eso fue como se abusó de eso, y produzco un 
efecto domino, se cayeron un montón de mercados, por el exceso de los derivados, porque fundamentalmente se 
aplicó esa formulita BLACk Call, donde esa fórmula tiene montón supuesto, y uno de los supuestos es que solo se 
podían utilizar para opciones europeas que no pagan dividendos pero se utilizó para todo y eso origino un cálculo 
mal de prima. La crisis del 2008 es fundamentalmente crisis de estos instrumentos que crecieron exponencialmente. 
¿Cuál es la principal finalidad de los derivados? La gestión del riesgo asociado a la característica del subyacente, si el 
subyacente es volátil si o si yo me tengo que cubrir con algún derivado, es el riesgo de precio. 
Uso de los derivados, fundamentalmente 
para coberturas (hedging), para mitigar los 
efectos adversos de precios 
fundamentalmente, mucha gente lo busca 
para especulación, yo con los derivados 
puedo ganar muy mucha plata, hay gente 
que con los derivados avizora que va haber 
alza en algún producto se juegue y gane 
mucha plata, como se puede fallar en 
muchos casos. 
¿Qué es el arbitraje? en general las finanzas están basadas, toda la teoría financiera está basada en que hay ausencia 
de arbitraje ¿qué significa arbitraje? Que es cuando los mercados tienen distintos precios pero como la información 
va muy rápido el mercado tiende a estar muy bien informado, ejemplo si algo esta con un precio bajo se va a un 
precio superior, en general no hay arbitraje, como repito la teoría de las finanzas está basada en la ausencia de 
arbitraje. 
Ámbito de negociación de los derivados 
mercados institucionalizados que son las 
bolsas de comercio ¿qué derivados trabajan 
las bolsas? futuros y opciones, se acuerdan 
cuando vimos, ¿cuáles eran los mercados 
institucionalizados? la bolsa de Rosario y la 
bolsa de Buenos Aires acá en argentina, se 
negocia el futuros y opciones, se acuerdan 
que les dije que los futuros solo se negocian 
en los mercados formales o 
institucionalizados, son contratos 
estandarizados, son contratos que ya están preestablecidos no se pueden cambiar, los precios son transparentes y 
de público conocimiento (se los trabaja en la rueda electrónica o de viva voz), la negociación es con contraparte 
central, significa que el mismo ejemplo es el Merval (mercado de valores de buenos aires), lleva toda una cuenta 
corriente de cómo va evolucionado el subyacente, o sea que actúa como fondo compensador, no pasa esto mercado 
informal, se acuerdan de la contraparte central alguien me está garantizando la operación como ser mercado de 
rosario o el mercado a término de buenos aires. 
Ustedes van a ver que el gran nacimiento de todos estos instrumentos se producen en Chicago, EE UU porque esa 
zona de Illinois se cultiva mayor cantidad de cereales y empiezan a salir a partir de ahí por el tema de los comodities, 
por eso la bolsa de chicago tienen MAE donde se manejan todos estos instrumentos derivados. Entonces en los 
mercados institucionalizados hay una contraparte central tanto para opciones como para los futuros. Hay un sistemade garantías que está fijado ya en la contraparte central y por fin hay una cobertura aproximada porque se va 
liquidando diariamente las diferencias, en los mercados no institucionalizados la cobertura es exacta, porque ya está 
el acuerdo hecho bilateralmente, porque no hay una contraparte central o un fondo compensador. 
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Veamos ahora los mercados extrabursátiles o llamados OTC (Over the Counter) allí se negocian las forwards, las 
opciones y los forwards, ya no son contratos estandarizados hay flexibilidad en el tema contratación, porque se 
hacen bilateralmente ya no hay una contraparte central que va chequeando las diferencias de los márgenes, los 
precios son acordados en forma privada vía dealers (en inglés significa negociador), la negociación es bilateral aquí 
hay riesgo de contraparte, porque puede fallar alguna de las partes por eso tengo que realizarlo con alguien que 
tenga confianza porque son mercados que no tienen el sistema de la contraparte central y la cobertura es exacta 
porque ya está acordado cuando se hace el contrato que es bilateral. 
En argentina, el mercado OTC es el mercado 
abierto electrónico, se hacen derivados 
agropecuarios, la bolsa de cereales con 
exportadores acopiadores, el mercado de 
invernada y cría que son mercado ganadero, se 
hacen en el OTC y en el Mercado Abierto 
Electrónico. 
Y en los institucionalizados está el MATBA 
(mercado a término de Buenos Aires) y el 
ROFEX (el mercado a término de la bolsa de 
Rosario) 
Reseña histórica ya en el siglo V se hacían 
contrato a término para utilizar prensas de 
aceitunas en la época de Tales de Mileto. En 
la edad media se pactaban precio de entrega 
a futuro yo se negociaba yo se le voy a 
entregar a tal precio y por lo tanto se fijaba y 
se preveía el futuro. En Holanda fue una de 
las primeras bolsas la Bolsa de Holanda, en 
Japón el contrato de arroz, Japón medieval 
1650. 
En el siglo XVII allí empiezan las opciones 
sobre acciones, cual es el subyacente las acciones el precio de las acciones va a cambiar, en 1848 se funda es la 
primera bolsa de derivados institucionalizados, primeros contratos a futuros, pero a partir de los 70, 80 empiezan 
con un crecimiento exponencial, lo que pasa es que hubo como una exuberancia lo dijo el presidente de la reserva 
federal, hubo una exuberancia de esos instrumentos, actualmente hay futuros, forwards. 
En 1972 empiezan los futuros sobre monedas 
¿qué significa? Que se quería prever la 
volatilidad sobre los tipos de cambio, porque ya 
había volatilidad, en el 1973 opciones sobre 
acciones, ya se analizaba la volatilidad sobre las 
acciones, los subyacentes son las acciones, En 
1973 se lanza T-Bill ¿que son las T-Bill? son 
letras norteamericanas la tasa libre de riesgo, 
es la tasa que paga la reserva norteamericana 
En 1982 se hace futuro sobre S&P 500 
(Estándar and Poor 500), es un índice bursátil, sobre 500 empresa líderes norteamericana de la bolsa de nueva york, 
es como el índice Merval que ustedes los ven en televisión acá. 
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Durante los 90, empieza toda la parte electrónica, hay futuros sobre índices accionarios, ¿cuáles son? El Merval, 
bobespa (Brasil), nasdq (EEUU), surge futuro sobre índice comodities. En el 2000 En el nuevo milenio derivados 
climáticos y boom de productos OTC, mercado de productos que no están institucionalizados, yo no sé si les 
comente en algún momento que el Banco Hipotecario basándose en su cartera de crédito emite cedulas hipotecarias 
ese es un derivado o sea garantiza la emisión de esa deuda con los créditos que tiene en cartera, yo avizoro que va 
haber buen clima para una cosecha, me estoy jugando es como una ruleta por eso es de la crisis del 2008, OJO la 
crisis del 2008, se acuerdan que ustedes estudiaron la crisis de 1930 donde se producen paros, etc. Entonces caen 
precios. La crisis del 1930 Irving Fisher (economista financiero, es el inventor del VAN) decía que había que insuflar 
mucho dinero al mercado para que la gente no tenga problema, no vaya a los Banco a buscar dinero y eso paso en 
los 30 que la gente iba y retiraba los depósitos una receta de Fisher estoy hablando de 1929. 
Empezamos con los Futuros, un contrato de 
Futuro es un acuerdo para comprar o vender 
un activo determinado a una fecha futura a 
un precio preestablecido, ¿cuáles son los 
elementos del contrato de Futuro? Activos 
subyacentes. ¿De qué futuros estoy 
hablando? Futuro de soja, futuro de 
petróleo, futuro de tasa de interés, futuro 
de índice bursátil, futuro de tipo de cambio, 
algo que va cambiando ¿y qué es lo que 
cambia? el activo subyacente. Tamaño del 
contrato, cantidad del subyacente que yo 
estoy dispuesto a comprar o vender, 
ejemplo 10.000 TN soja, 50.000 barriles de petróleo. Fecha de expiración, tiene un vencimiento, cotización si está en 
dólares, si está en centavos o en bhusel (es una medida norteamericana para medir la parte de los cereales), calidad 
del activo la característica y la forma de liquidación, forma en la que se cancela el contrato a Maturity, 
Que es maturity? (en inglés es vencimiento) Si se cancela diferencias de efectivo se llama cash settlement si se hace 
la entrega física que es delivery settlement ¿Porque diferencia de efectivo? Porque como en el contrato de futuro 
hay una contraparte central hay un fondo compensador, para el vendedor o comprador le va a quedar alguna 
diferencia, que va a ser el que va estar perdiendo, porque si yo hice un contrato de futuro y lo compro a 500 y el 
subyacente en el momento que yo hice el contrato estaba a 300, y en este momento está 800 en el mercado, si yo 
lo ejerzo y lo compro a 500 y estoy ganando 300, esa diferencia la tiene que pagar alguien ¿y quién la va a pagar? el 
vendedor, porque yo hice contrato de futuro a comprar a 500 pesos, cuando el subyacente en su momento estuvo a 
300. O sea en el momento que yo hice el contrato fijo precio 500, y en unos meses en el mercado estaba800, a mí no 
me lo puede vender a 800 porque ya está fijado en el contrato a 500, por lo tanto yo hago una diferencia de 300, eso 
es un contrato de futuro o sea adelantarme a la fijación de precios, pago 500 algo que está 800 en el mercado. 
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Bueno esa diferencia en efectivo va a ser la que va a pedir la contraparte central, el futuro solamente se hace en 
mercados institucionalizados, o pueden decir yo quiero que me den las 10.000 tn de soja mañana, está fijado en el 
contrato por lo tanto el vendedor está obligado a llevarle a una fecha cierta las 10.000 tn soja al comprador. 
Acá vemos lo que hace a las características de 
los futuros, un poco más profundo, se hacen 
sobre comodities fundamentalmente, son de 
tipo estandarizados, transferibles, para 
vender o comprar un determinado 
comodities o instrumento financiero, a una 
fecha especificada y a un precio establecido, 
hay un concepto que tienen que saber, 
cuando yo estoy vendiendo algo estoy en 
SHORT y cuando estoy comprando estoy en 
LONG. De esta forma el vendedor (short) 
acuerda en entregar un determinado ítems, 
conforme a lo establecido en el contrato y el comprador (long) acuerda comprarlo. 
Son tranzados en bolsas o instituciones organizadas, acuérdense de los futuros, la función básica de las bolsas es 
controlar y establecer que se cumplan las reglas de ese mercado especial, la bolsa garantiza el contrato. En los 
futuros las obligaciones son pagar y cobrar concomitantemente porlo que las bolsas o instituciones requieren a los 
operadores, los llamados márgenes, que son depósitos o garantías que sirven para acudir en caso que no se paguen 
diariamente. ¿Qué hace la contraparte central? Diariamente a medida que evoluciona hacia el alta o hacia la baja el 
subyacente se van liquidando esas diferencias a favor del comprador o a favor del vendedor y va llegar el momento 
en que va expirar el contrato y allí va a estar la diferencia definitiva. 
Y para qué son los márgenes? Son una especie de garantía que le exige el mercado organizado a esos señores para 
que si alguien no tiene el dinero mañana acudas directamente a los márgenes y lo deposita. El margen tiene un 
límite tolerable y se llama mantenimiento, superado el mismo se le solicita al operador que haga un depósito por la 
diferencia, lo que se denomina variación del margen de la cuenta. ¿Quién es el operador? Tanto comprador como el 
vendedor. 
Por ejemplo si firmo un contrato a futuro en donde se fija el precio a 500 pesos, y al momento de pagar en el 
mercado la soja esta 800, el vendedor perdió 300 y yo comprador gane 300. Pero esta diferencia que se va 
produciendo, capaz que esta 520, 530, 640 650, diariamente se va ajustando por la contraparte central, y le va 
requiriendo al vendedor vaya depositando. 
Veamos este ejemplo, este es un contrato 
de futuro sobre el precio del dólar, sobre 
el tipo de cambio, este subyacente ¿Qué 
estamos pensando? Que el tipo de cambio 
va a subir como nos pasa en Argentina, 
¿ustedes pensaron en algún momento 
que el dólar va a bajar? No, en Europa se 
espera que el dólar baje, porque el euro 
en algunos años le supero al dólar, porque 
cuando se lanza el euro estaban en 1 a 1 y 
en un momento le supero al dólar con un 
30 o 40 porciento, o sea que el dólar 
estaba devaluado a diferencia del euro, hoy la diferencia es muy poca, porque el dólar se fue valorizando y en algún 
momento capaz que llegan a la paridad, pero en Argentina es imposible pensar que ese dólar va a bajar, la 
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mentalidad nuestra es que el dólar siempre va a subir, entonces yo sí o sí tengo el derecho de hacer un Futuro sobre 
el tipo de cambio, porque no sé cuánto va a estar el dólar acá a un año, capaz que este en $ 20,$ 25 o $ 30, si yo soy 
importador allí me conviene hacer un futuro para asegurar el tipo de cambio, al cual voy a comprar la mercadería del 
exterior. 
Entonces, precio actual del dólar $ 3.86, precio de adquisición del contrato de compra ¿Qué es eso? Es el precio del 
ejercicio, seria los 500 acá o 3.95, no se consideran comisiones ni incidencia de márgenes en los cálculos, ¿Por qué 
hablo de eso? Porque cuando uno trabaja en toda esta temática siempre hay comisiones de los agentes de bolsa, 
siempre hay costo de transacción, uno lo hace así para que sea bien didáctico pero siempre hay otros costos. Y está 
el tema de los márgenes ¿Qué son los márgenes? Es lo que ordena la contraparte central depositar para futura 
garantía, si cambian los precios. Entonces posible escenarios al vencimiento del contrato yo lo hago hoy de acá a 4 
años, tipos de cambio de referencia al termino del contrato ¿ qué pasa si el precio actual del dólar es 3,86? y cuando 
hice el contrato pacte a 3.95, estoy perdiendo, porque yo solamente lo puedo ejercer a 3.95 y estoy obligado a 
pagar 3.95, no es como las opciones financieras que yo decido ejercer o no, acá en los futuros estoy obligado a 
ejercer, imagínense si me bajan el tipo de cambio a 3.82, tengo que pagar 3.95 por lo tanto pierdo 0.3. Si se va a $ 
3.90 ¿Cuál es el escenario? Sigo perdiendo porque tengo que ejercer a $ 3.95. 
¿Qué pasa si el tipo de cambio en el momento de ejercicio es 3.95? y mi precio de ejercicio e $ 3.95, están igualados, 
por lo tanto no gano ni pierdo, teóricamente hablando y ¿qué pasa si me fue hacia arriba el tipo de cambio a 4 
pesos? el mismo caso que le comente de la soja o sea ¿paraqué hago este futuro sobre tipo de cambio? para 
asegurarme que este contrato a futuro en argentina por la evolución del dólar, yo me quiero cuidar que el dólar no 
se vaya a 25 por lo tanto hago un precio de ejercicio de acá a 4 meses y si se va a 25 de acá a cuatro meses yo lo 
compro a 15, está obligado el sr. vendedor a venderme el dólar a $ 15 por el contrato de futuro. 
Estas son las conclusiones del cuadrito, en el 
cuarto caso la persona podrá comprar el 
subyacente a $ 3.95mientras que en el mercado 
cotiza a $ 4.00, como lo compraran más barato 
podrá obtener una ganancia si luego lo vende, 
claro lo compra a $ 3.95 y en el mercado está a $ 
4.00. 
Fíjense la conclusión, mientras más aumente el 
precio del subyacente respecto del precio de 
compra pactado (es el precio del ejercicio) mayor 
será la ganancia para el comprador a futuro. Es 
como el caso de la soja está ganando 300 porque lo ejerce a 500, OJO en el futuro está obligado a ejercer. Qué pasa 
si el hizo a 500 el precio de ejercicio y la soja bajo a 300, está obligado a comprar a 500, perdió. 
¿Cuáles son los participantes del mercado de 
futuro? Aquellos que buscan una cobertura los 
hedgers, los especuladores. Que es una operación 
spot o que es el precio spot? Es el precio de 
contado al momento que yo estoy ejerciendo y el 
precio fowards va a ser el precio a futuro, fíjense 
allí que un exportador lo utilizaría para protegerse 
de una caída del tipo de cambio, porque al 
exportador le conviene protegerse de una caída de 
tipo de cambio, porque si no no es competitivo le 
devalúan y chau, y el importador al contrario tiene que protegerse de una subida del tipo de cambio porque está 
comprando en el exterior, Y como se haría un futuro de tasas de interés para protegerse del aumento de las tasas de 
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interés? De la volatilidad de las tasas de interés, ustedes bien saben que por cálculo financiero que la volatilidad de 
las tasas de interés tiene una estructura temporal por lo tanto cambian 
Los especuladores buscan el beneficio pensando, analizando o sabiendo que algún subyacente va hacia el alta otro 
de repente va hacia la baja. Y allí esta lo importante para que entiendan el tema de la contraparte central, la 
cotización del futuro varia habitualmente todos los días y con ella cada operador debe recibir o pagar la diferencia 
diaria de cotización, en la fecha de expiración del contrato, la cotización de este y el tipo de cambio spot deberían 
coincidir ¿Qué es el tipo de cambio es el spot? Es el tipo de cambio que yo va a existir en el momento futuro que yo 
voy a ejercer, en el caso del ejemplo el spot es 800 y en el caso cuando yo cerré contrato es a 300, es el precio actual 
al contado en el momento que yo estoy situado. 
Acuérdense que yo estoy en long (largo) cuando 
estoy comprando y estoy en shock (corto) 
cuando estoy vendiendo. 
Una cobertura larga estoy comprando futuro de 
cambio, protege contra aumento de la divisa 
extranjera y utilizado por los importadores en 
caso de que la cotización se va 800 y yo me 
protejo haciendo un contrato a futuro a 500 al 
tipo de cambio. Y una cobertura corta 
vendiendo futuro, resguarda de una declinación 
del tipo de cambio “spot” recuerden al tipo de cambio del momento que estoy ejerciendo y utilizada por los 
exportadores. Entonces, cuando estoy comprando algún futuro me estoy protegiendo de subas y cuando estoy 
vendiendo me estoy protegiendo de bajas, cuando estoy comprando estoy en long (largo) y cuando estoy vendiendo 
estoy en shock (corto). 
Vamos a ver un ejemplo de una valuación de un 
ejemplo de contrato de divisas, este modelo se 
llama cost of carry, que es costo en inglés,el valor 
teórico del futuro que es S0 va a ser igual al tipo de 
cambio al contado multiplicado por la división 
entre la tasa de interés que rige en Argentina y la 
tasa de interés que rige en el país dela moneda 
extranjera, ya vamos a ver como se hace, dice 
calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días, considerando la tasa nominal anual local es del 9 por 
ciento y la tasa norteamericana es del 5 por ciento y la cotización del dólar actual es $3.86, aplicamos la formula y 
ustedes ven que el valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que ser $3.86 no significa que va a 
ser, debería ser. Ustedes van a ver que vamos a aplicar tasas libres de riesgo para valuar. 
¿Está comprendido el tema de los futuros? Es mercado institucionalizado, hay una contraparte central, contratos 
estandarizados, solamente se hacen en mercados institucionalizados y hay determinados márgenes diariamente, se 
pueden entregar dinero o se puede entregar la mercadería, y los futuros se pueden hacer sobre comodities, sobre 
tasa interés, sobre índice bursátiles, sobre tipos de cambio, hay diez mil casos, estoy obligado a pagar el precio, esa 
es la gran diferencia con las opciones aquí estoy obligado. 
El forwards es exactamente lo mismo que un futuro con la diferencia que la 
negociación es en el mercado no institucionalizado o mercados OTC (over the 
counter), es el mercado abierto electrónico en Argentina, o en NADASQ en EEUU. 
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Aquí hay una comparación entre Forwards y Futuro, el 
forwards es un contrato privado entre dos partes, es bilateral 
la negociación, no estandarizados, se ajusta al finalizar el 
contrato, normalmente tiene lugar una entrega o pago final, 
en el futuro no, se va entregando se va haciendo el fondo 
compensador, los futuros son negociados en mercados 
organizados, estandarizados, ajustado a diario por el tema ese 
de la contraparte central de la bolsa actuante y se suele cerrar 
ante el vencimiento. 
Generalmente estos contratos forwards se realizan 
entre partes que se conocen, no es como los futuros 
como actúa la bolsa garantizando o el mercado 
garantizando, por eso dice se realiza habitualmente 
entre dos instituciones financieras o con uno de sus 
clientes, las partes pactan libremente las condiciones 
bajo las cuales el acuerdo se llevara a cabo. 
 
 
Vamos a hacer un pequeño ejercicio de un contrato de 
forwards, ver bibliografía de esto en un libro que está en 
biblioteca que se llama introducción al mercado de futuros y 
opciones tiene la cara de un toro, el autor se llama Hall, allí 
van a ver la contraparte central, la liquidación de márgenes, 
etc. 
Valuemos este contrato forwards, el T: es el tiempo hasta la 
fecha de entrega en los contrato a plazo, So: es el precio de 
subyacente en un contrato a plazo, Fo: es el precio de plaza 
hoy, es lo que está costando el subyacente hoy, lo yo quiero valuar es lo que debería costar en el futuro en la fecha 
de expiración de acuerdo y r: es la tasa de interés libre de riesgo anual, expresada con capitalización continua, 
ustedes saben que la capitalización continua es la que usamos el número “e” se acuerdan calculo financiero, o sea 
también lo dicen composición continua, que es igual al capital original multiplicado por el numero e, 
elevado a la tasa y al tiempo. 
Entonces Fo=So*ert, entonces el precio de entrega de un contrato negociado hoy es igual al precio del subyacente 
hoy, multiplicado por la composición continua o sea por “e” elevado por el tiempo y por la tasa de interés. 
Vamos a ver este ejemplo; considere un contrato a plazo 
a cuatro meses para comprar un bono cupón cero que 
vencerá en un año a partir de hoy, esto significa que al 
bono le restaran ocho meses cuando venza el contrato a 
plazo, el precio actual del bono es de $ 930, la tasa de 
interés libre de riesgo a cuatro meses (compuesta 
continuamente) es del 6% anual, por lo tanto va a ser 
$930, que es el precio actual del bono por la 
composición continua y eso nos está diciendo que el 
precio de entrega teórico va a ser de $ 948.79. 
¿Y qué es la tasa libre de riesgo? Un gran tema, cuando vieron el modelo de valuación ustedes vio esta ecuación que 
la tasa de rendimiento de un activo es: 
Cn= Co*etn 
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modelo de CPM, en donde era igual a la tasa libre de riesgo más la beta de este activo multiplicada por 
la tasa de rendimiento de mercado menos la tasa libre de riesgo. Rf: es la tasa mínima que pagan los bonos del 
tesoro norteamericano, es la tasa mínima que alguien debería ganar sin ningún riesgo, toda esta historia está para 
que lo hagan los países centrales, imagínense ustedes en los países emergentes a ¿cuánto está la tasa de interés? a 
cuanto esta la tasa pasiva del banco nación es 23% anual y la tasa activa a un 40% anual, ¿de qué tasa libre de riesgo 
estamos hablando aquí en Argentina?, cuando la tasa libre de riego en EEUU es del 2% anual o el 3% anual, entiendo 
eso la gran diferencia que hay entre países que tienen procesos inflacionarios crónicos y países que son centrales 
como Alemania, Francia, EEUU, que hay procesos inflacionarios pero la tasa es del 5% anual. La tasa libre de riesgo 
que fija la reserva federal debe estar en el 1% anual, Ustedes vean cómo vivimos acá en argentina ese es el gran 
tema, la tasa de interés real más todo ese componente especulativo, etc. porque es un país riesgoso por eso la tasa 
de interés en los países emergentes es tanto. 
Swaps, intercambio de los flujos de fondos, 
es un producto derivado porque también 
depende de un subyacente, acá 
generalmente subyacente es nocional, yo 
tengo un préstamo de 10 millones de 
dólares y no entrego los 10 millones de 
dólares si hago swaps de las tasas de 
interés, entrego las diferencias que hay, yo 
pago tasa de interés fija y la otra parte 
paga interés variable hago intercambio de 
los montos de los intereses solamente, no 
intercambio el principal, por eso se llama principal nocional o ficticio. El intercambio de los flujos de fondos es entre 
firmas llamadas contrapartes, el acuerdo define las fechas en las cuales se debe pagar esos flujos de efectivo y la 
manera de calcular esos flujos, en su estructuración intervienen algunos elementos, al trabajar con flujos de fondos 
en el tiempo se especifican la tasa de interés que se deben aplicar a cada pago, en los swap de tasas de intereses, 
también hay swaps a plazo fijo, el desarrollo de los flujos de fondos en el tiempo y la moneda en la cual se pagara, yo 
puedo intercambiar en libres esterlinas y la otra parte me paga en dólares, yo puedo intercambiar dólares y la otra 
parte me paga reales, ¿quién va a ganar? la diferencia de como este en ese momento la cotización. Y las provisiones 
para el tema de las contingencias, el tema de que algunas de las parte no pueda pagar, fíjense ustedes que existen 
Swaps de tasas interés, de divisas, y también de comodities y de acciones, se puede intercambiar acciones YPF 
contra acciones de Ledesma a ver cómo viene la mano en la cotización ¿Quién va a ganar? Donde la cotización que 
sea más alta y tiene que pagar el de la diferencia más alta. 
El tema de los swaps de tasa de 
interés que son los más conocidos 
y lo que se intercambia acá son los 
intereses sobre un principal o 
nocional o ficticios, durante un 
cierto número de años o menos. 
Una de las razones es transformar 
si yo tengo un préstamo con una 
tasa fija y lo transformo a una tasa 
variable, y la otra parte tenía un 
préstamo a tasa variable y la 
transformo a tasa fija. 
=Rf+B(Rm-Rf) 
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Veamos un ejemplo este es Swaps hipotético a 3años, se inicia en mayo 2007 ente Microsoft y Intel (dos empresas 
de software), Microsoft acuerda pagar a Intel una tasa interés del 5% anual sobre un principal de 100 millones y a 
cambio Intel acuerda pagar a Microsoft una tasa libor (una tasa variable), es la tasa interbancaria del mercado de 
Londres, a 6 meses sobre el principal, cada 6 meses se va evaluando la tasa y se va convirtiendo en variable, los pago 
se intercambian cada 6 meses y la tasa de interés del 5% que cotiza con una composición semestral, fíjense ustedes 
¿qué pasa este desde el punto de vista de Microsoft?, Microsoft paga la tasa del 5% y por lo tanto ¿recibe qué?, paga 
la tasa de interés a 3 años de los 100 millones, cuando se paga a una tasa fija y recibe una tasa libor, y allí se van 
produciendo las diferencias, el flujo de efectivo fijo pagado como este 5 % la tasa semestral es del 2.5% sobre los100 
millones y la tasa libor como va subiendo es flujo de efectivo variable estaba en 4.3 luego en 4.8, va subiendo la tasa 
esa. Y al último se hace el flujo de efectivo neto, si el flujo de efectivo que yo pago es a tasa fija es menor a la libor, 
en el caso Microsoft estoy perdiendo y si la tasa libor es mayor que la tasa fija estoy ganado, porque acuerdo que me 
pagan a tasa variable y yo pago a tasa fija No se intercambian los 100 millones sino que se intercambia la liquidación 
de interés nada más, en este caso Microsoft cambia el préstamo de tasa fija la cambia a tasa variable. 
Y acá se produce cuando hay un intercambio del principal 
pero el principal al último de los 100 millones, es el mismo 
proceso pero con intercambio del principal al final. Está claro 
entonces, yo Microsoft tenía una tasa fija y la convierto en 
variable, alguien me paga variable y yo le pago fijo, dado el 
aumento de la libor ¿qué pasa? me beneficio porque lo 
transformo de fijo en variable y estoy obligado a pagarle a 
Intel por lo tanto la tasa fija solamente. 
 
 
 
 
Swaps de divisas, acá se intercambia el principal y 
una parte paga en una moneda y la otra parte paga 
en otra moneda, veamos este ejemplo, este es un 
acuerdo hipotético de swap de divisas a cinco años 
entre IBM y British Petroleum, que inicia febrero 
2007, IBM le paga una tasa de interés fija de6% en 
dólares, se realizan una vez al año y el monto del 
principal son de 18 millones de dólares y de 10 
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millones de libras, mientras IBM paga en dólares recibe un flujo de efectivo en libras, de esas diferencias de 
cotizaciones va a salir quien va ir ganando y quien va ir perdiendo 
 
Ahora vamos al último derivado que son las opciones financieras 
Es un contrato, con las misma caracteristica que 
los futuros y los fowards, pero aca el comprador 
o tenedor le paga al lanzador al que esta 
vendiendo una prima para tener el derecho a 
ejerer o no la opcion, tiene el derecho pero no la 
obligacion, ya no es como los futurosy los 
fowards, que tengo la obligacion de ejercer yo 
comprador, aca no, aca como estoy pagando una 
prima yo tengo derecho de que si no me 
conviene la operacion no acepto pierdo solamente la prima, esta el precio pactado que es el precio del ejercicio, si se 
puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de adquisicion hasta la fecha de vencimiento se llama Opcion 
Americana y si se puede ejercer solamente en la fecha de vencimiento se llama Opcion Europea, la mas conveniente 
es la opcion americana porque yo puedo ir viendo como viene el subyacente si va hacia la suba o si va hacia la baja 
Hay opciones de compra y opciones de venta. Las 
opciones de compra se llaman Call, y las de ventas son 
Put. En las call opciones, opciones de compra, yo tengo 
derecho a comprar un activo a un cierto precio a una 
determinada fecha pero no la obligación, en las put 
opción me dan el derecho a vender un activo a un cierto 
precio a una determinada fecha, me da el derecho no la 
obligación repito por eso vamos a ver y esto lo pongo 
para que nos vayamos metiendo en la jerga. Tenemos 
Long en call significa que estoy comprando una opción 
de compra Long=comprar. Y Long en Put comprando una opción de venta. Recordar que se está en Long cuando se 
gana con un subyacente, por eso lo que están en long están comprando porque avizoran si va haber un alza del 
activo subyacente, yo avizoro que las acciones de Ledesma van a subir por lo tanto compro una opción de compra 
del subyacente de Ledesma y si el precio del futuro va a ser superior al que pacte, si no va a ser así no me conviene, 
Short en call= vendiendo una opción compra 
Short en Put= vendiendo una opción de venta 
Pueden ser una opción de compra o venta un Call o 
Put, el activo subyacente en inglés (underlyngasset), 
puede ser un activo financiero o real, ¿cuál será un 
real? un comodities yo estoy avizorando que el 
precio del petróleo se va a ir a 200 el barril y está en 
30 ahora, me conviene comprar un comodities 
sobre el barril de petróleo, El tenedor es quien 
compra la opción, el lanzador es quien vende la 
opción, la prima que es el monto pagado por el 
tenedor al lanzador al momento de realizar la 
operación, es el precio de la opción, Los grandes 
modelos de valuación de la opciones es el método 
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binomial y el método de Black scool, para valuar opciones, para saber cuánto cuestan las opciones. Porque el precio 
de las opciones como es contingente va variando día a día. 
El lanzador es un señor que está en el mercado y lanza una opción de venta sobre el petróleo, o sea el derivado el 
subyacente es el petróleo como puede ser el índice Merval el Bobespa de Brasil o como puede ser el stand and Poor 
500 de la bolsa de Nueva York, y el tenedor es el comprador de la opción. 
Entonces los dos métodos de valuación que vamos a ver en este curso que es el binomial que fue legislado Rosse 
“principio de finanzas corporativas” es uno de los inventores del método Binomial y la formula de black and coll que 
es para valuar la primas, hay otros métodos como de la regresión a la media, réplica de los portafolio, que no vamos 
a ver. 
Precio del ejercicio (striking Price) es el precio al cual tengo derecho a ejercer la opción, o sea el comprador tiene 
derecho a comprar o vender el activo subyacente, que también en los futuros se llaman precio del ejercicio también 
¿Cuál es la diferencia? Que en los futuros o forwards yo tengo que pagar sí o sí. Acá puedo decir no me conviene y 
pierdo la prima solamente. Y la fecha de vencimiento que es la fecha de expiración, es la fecha a la cual puedo 
ejercer el derecho a comprar o vender, acuérdense en las europeas allí donde yo puedo ejercer y en las americanas 
puedo ejercer desde el momento en que compra hasta el vencimiento. 
 
 
¨Prima de las opciones, el precio es el dinero que el 
comprador paga al lanzador por el derecho implícito de la 
opción, fíjense ustedes la prima es el valor máximo que el 
comprador puede perder, veamos el ejemplo. 
 
 
Grafica a) Ahora vamos a presentar en un eje cartesiano para que ustedes vean como se manejan, en el eje 
coordenadas precio subyacente, long call, yo pago la prima fijo el precio del ejercicio 10 y el subyacente está en 30, y 
pongo una prima de 0.5, mientras que el subyacente este menos de 10 pesos en el momento que estoy comprando 
no me conviene ejercer porque voy a estar pagando 10 pesos algo que lo puedo comprar a 5 pesos, solamente voy a 
ejercer cuando el subyacente es superior al precio del ejercicio,como estoy en long call es importante que el 
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subyacente sea mayor que el precio del ejercicio, porque estoy comprando sí o no me conviene, si está en 30 acá si 
me conviene allí si me conviene ejercer pero si el precio está en 5 lo único que pierdo es la prima nada más. Por 
ejemplo el precio acciones de YPF si yo pienso que va haber una gran suba yo tenedor opción financiera sobre las 
acciones YPF porque le precio está a 30, el lanzador es el que vende y el comprador es el que está comprando la 
opción. Lo último que esta ganado el lanzador allí es la prima, si está en 5 el lanzador, cuando el comprador está 
comprando una parte pierde y la otra gana, por eso dice la prima es el valor máximo que el comprador puede 
perder, ¿Cuándo va a pasar eso? cuando este en el ejercicio no le conviene ejercer lo único que va a perder es la 
prima y la prima es el valor máximo que el lanzador puede ganar, no puede ganar más que eso. La prima es el único 
concepto del contrato que se negocia entre las partes en los mercados organizados. 
Grafica b) si el precio del subyacente está en esta área este es un Put no me conviene ejercer, solamente me 
conviene ejercer si el precio bajo, por eso cuando yo quiero vender estoy pensando que el precio va a bajar allí me 
conviene ejercer y me conviene por lo tanto que el precio de ejercicio sea mayor que el precio del subyacente una 
Put solamente voy a ejercer solamente lo voy a ejercer cuando el precio del subyacente es superior al precio del 
ejercicio, en contraposición a un Call que solamente lo voy a ejercer si el precio del subyacente es superior al precio 
de venta, si esto está en 30 acá y esto en 5 acá a mí no me conviene ir a vender algo a 10 pesos cuando yo lo puedo 
vender en el mercado a 30, me conviene venderlo a 10 cuando está a 5 en el mercado, por eso este es el área de 
ganancia esta es el área indiferente y esta es el área de perdida. 
 
Este es el resultado de comprar un call de dólar o sea 
estoy comprando, Rofex es el mercado de Rosario de 
acá de la Argentina, con una prima de 0.05 y un strike 
de 3.90, así es la jerga, strike es el precio del ejercicio. 
Yo esta opción la voy a ejercer si me supera 3.90, sino 
no me conviene, la voy a ejercer, porque el lanzador 
está obligado a venderme a 3.95, por eso si está a 
3.80 no me conviene ejercer, me conviene perder la 
prima. 
Este es el proceso contrario desde el punto de vista 
del lanzador, el lanzador lo único que gana es la prima y si llega a subir mucho el precio empieza a perder el lanzador 
de acuerdo 
¿Qué pasa en los Put ahora? EL Strike precio del ejercicio, si el precio del subyacente está en esta área no me 
conviene ejercerlo cuando estoy menos de 3.85, porque si no empieza mi perdida y este es el proceso contrario o 
sea que es el lanzador el que está vendiendo este Put de dólar, que lo único que va a ganar va a ser la prima nada 
más. 
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El Precio de la opción de una prima, es el dinero que el 
comprador paga al lanzador por el derecho implícito de 
la opción, la prima es el valor máximo que el 
comprador puede perder, Máxima Perdida, porque si 
no la ejerzo la prima ya está pagada y la pierdo. Y la 
prima es el valor máximo que el lanzador puede ganar, 
si yo no ejerzo comprador el lanzador se queda con la 
prima. 
 
Valor de la opción. La Prima tiene un valor intrínseco y un 
valor tiempo. Porque a la medida que yo me voy 
acercando a la fecha de la acción a la fecha de 
vencimiento, van cambiando los valores del precio de las 
opciones y ¿porque pasa esto? por un montón de proceso 
que vamos a ver ahora, por la volatilidad, por la tasa libre 
de riesgo, porque si la empresa paga dividendo o no, etc. 
¿Entonces que es el valor intrínseco? es la ganancia que 
ya tiene si se ejerce la opción, ¿Cuál sería el valor 
intrínseco acá? ejemplo si está en 30 este Cull, seria 30- 
10-0.50=19.50 es el valor intrínseco. Por eso en el Call, esa fórmula matemática la van a ver en todos los libros yo la 
voy a ejercer cuando el precio del subyacente sea superior al precio del ejercicio, cuando So sea mayor precio del 
ejercicio y el Put lo voy a ejercer cuando el precio del ejercicio sea superior al subyacente. 
¿Y qué es el valor tiempo? Representa para el comprador la posibilidad que con el tiempo la opción adquiera valor 
intrínseco ¿les hago una pregunta? Si está en 5 ¿no tiene valor intrínseco? No, va a empezar a tener valor intrínseco 
cuando supere los 10 pesos, si está en 5 no tiene valor intrínseco porque mi precio de ejercicio es 10 y si soy un buen 
acreedor financiero no la ejerzo y pierdo la prima solamente. A medida que pasa el tiempo la opción empieza a 
adquirir dependiendo de la variable un valor intrínseco. Por eso el valor tiempo al vencimiento es igual a cero, en el 
caso cuando yo ejerzo en 30 y mi valor intrínseco es 19.50 y mi valor tiempo no es nada porque es la fecha de 
vencimiento. 
Por eso el valor tiempo a medida que el precio va avanzando y el 
precio del subyacente va hacia el alta o va hacia la baja me 
empieza a dar ese valor extrínseco o ese valor tiempo. ¿Qué 
significa que el movimiento del subyacente es favorable? En un 
caso de un Call empieza a subir y me produzca valor intrínseco por 
el valor tiempo y este valor varía de acuerdo a la relación precio 
subyacente precio del ejercicio, por eso les comente que en la 
medida de que el precio del subyacente sea superior al precio del 
ejercicio en un Call yo voy a ejercer, sino no. Y Put voy a ejercer en 
la medida de que el precio del ejercicio sea superior. 
Hay una terminología que es las posiciones que se van 
dando a medida que pasa el tiempo y que va generando el 
valor tiempo, si el precio del activo subyacente =precio del 
ejercicio estoy at the many y estoy fuera del dinero (out 
the many) la opción no es ejercible, la opción no tiene 
valor intrínseco porque no hay diferencia entre el precio 
del subyacente y el precio del ejercicio, por eso en un Call 
el subyacente debe ser menor al precio del ejercicio y en 
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el Put el subyacente debe ser mayor que el precio del ejercicio. In the many cuando vale la pena ejercerlo la opción 
tiene valor intrínseco que son los 19.50 en el Call el subyacente mayor que precio ejercicio y en un Put el precio 
subyacente es menor precio del ejercicio. 
Este es el caso de un inversor que compra una opción de 
compra europea, que le otorga el derecho de comprar 
dentro de los 3 meses una acción de la compañía M, con 
un precio de ejercicio de 100, el precio actual de la acción 
es 90 el valor del Call es 5 pesos, que es la prima, fijensen 
ustedes que el precio del ejercicio es 100, si esta menos 
de 100 lo único que voy a perder es la prima, si está más 
de 100 empiezo a ganar, si esta 150 voy a hacer un valor 
intrínseco de 45, pero si esta 90 voy a perder 5, porque 
tengo que computar también la prima, por eso entre cero 
y 100 estoy Out the Money, en 100 estoy At the Money, y 
a partir de los 100 en adelante estoy In the Money y el 
resultado es el precio de la acción menos el precio del ejercicio menos el precio de la opción es los 19.50, en un Call, 
en un supuesto irreal si la acción baja a cero cuando mi precio del ejercicio es 100, si está en 100 lo único que se 
perdería es la prima nada más porque no me conviene ejercer. 
 
 
Aquí podemos ver la Posiciones de la opción de compra la que 
vimos recién. 
 
 
 
 
 
 
 
Y vamos a la opción de ventapara vender una 
acción a una compañía purpura a un precio de 
ejercicio de 300, el costo de la opción de venta es 
a 50 por acción, entonces tenemos precio del 
ejercicio, el precio de la acción como va 
subiendo, fíjense cuando la acción supera el precio del ejercicio no me conviene ejercerla ¿Por qué? porque el 
resultado debe ser el precio de ejercicio mayor que el activo subyacente, si la acción se va a 300 estoy perdiendo 50, 
pero si el precio de ejercicio, si el precio de la acción está en 100, estoy ganado 150, pero si el precio de la acción 
esta 400 estoy perdiendo menos 50, entonces estoy en dinero hasta el precio del ejercicio y superando eso empiezo 
Out The money. Por lo tanto para ejercerla yo tengo que el precio de ejercicio tiene que bajar y tiene que ser mayor 
el precio subyacente, porque no me conviene ir a vender algo a 10 pesos cuando yo lo puedo vender a 30, me 
conviene comprar algo en 10 y lo puedo vender a 30. 
Acá estoy comprando una opción de venta desde el 
punto de vista del tenedor está comprando, El 
proceso contrario sería el lanzador que está 
vendiendo. 
Factores que afectan el valor de las opciones, hasta 
ahora hemos analizado el valor de las opciones o sea 
las primas a su precio del ejercicio, o sea en el 
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momento en el cual yo decido ejerzo o no ejerzo, ¿y de que va a depender eso? de que el valor del subyacente sea 
superior o inferior al precio de ejercicio nada más, Ojo que en la vida del contrato de opciones hay un montón de 
procesos que precio afectan el precio, por eso dice en estos casos el valor depende del precio del ejercicio y del 
precio del activo subyacente, existen factores que afectan su valor en cualquier momento antes de su fecha de 
ejercicio, ¿qué casos serian? Casos de una opción americana que pueden estar afectadas permanentemente en el 
desarrollo del contrato, distinta es la opción europea que yo la tengo que ejercer si o si a la fecha vencimiento me 
tengo que abstener a todo el proceso que hubo hasta la fecha de vencimiento no tengo otra salida, distinto es el 
tema de la opción americana que yo voy viendo como viene la mano porque la puedo ejercer en cualquier momento, 
entonces ¿Cuáles son esos factores que afectan el valor de las opciones? la volatilidad; es el cambio del precio del 
subyacente cuando más volátil sea mayor va a ser el valor de la opción, cuanto más incertidumbre hay mayor va a 
ser el valor de las opciones, es el caso que ustedes lo van a ver de las opciones reales ustedes van a ver en los 
proyectos de inversión mayor valor va a tener no la puedo cambiar va a depender de la capacidad gerencial para 
cambiar las cosas, entonces a mayor volatilidad mayor va a ser el valor de la opción, porque puede irse muy arriba, 
va a depender del precio corriente del activo, precio del ejercicio, fecha de ejercicio, de las tasas de interés, 
dividendos en efectivo, ustedes van a ver que el modelo de Black scoll para valuación del precio de las opciones es 
solamente para opciones europeas y que no pagan dividendos. 
Volatilidad. Medida de dispersión de los futuros 
posibles precios del activo, fíjense los que dice 
abajo el valor de las opción de venta o de compra 
crecen en la medida que la volatilidad de los activos 
también lo hacen ¿Por qué? Porque si hay una gran 
volatilidad hacia la baja a mí me conviene trabajar 
en Put, y si hay una gran y yo lo compre a en el 
momento que yo hago este contrato el subyacente 
estaba en 5, esta 30 ahora significa que hubo un 
proceso a la suba, por lo tanto va a subir el valor de 
Call, a medida que vaya subiendo, porque le voy 
dando valor intrínseco, consecuentemente el valor 
de la opción Put crece cuando el activo disminuye, es el caso contrario el valor del opción Put va a subir cuando el 
precio del activo subyacente baja, por lo tanto el valor extrínseco va a ser precio del ejercicio mayor precio del 
subyacente. Entonces concretamente el valor de una opción Put crece cuando el precio de activo subyacente 
disminuye. Precio del ejercicio decrece, las Call cuando más ataca al precio del ejercicio mayor valor tienen, distinto 
en las put, cuando el precio del ejercicio se va más allá más ganancia, Por ello dice las opciones Put valen más en la 
medida de que le precio del ejercicio crece. Volatilidad; cuanto mayor sea el plazo el valor de las opciones Call o Put 
tendera a ser mayor porque la probabilidad de que ocurra sucesos inesperados es mayor, por eso ustedes van a ver 
que muchos proyectos de inversión tienen más valor cuanto más incertidumbre hay, porque no sabemos qué va a 
pasar. 
Tasas de interés los efectos se visualizan al pensar que el valor del precio del ejercicio es menor en términos de valor 
presente, si la tasa de interés es más alta orienta un mayor valor de las opciones Call a la inversa en el caso de la Put. 
Dividendos en efectivo esto hará que el precio se reduzca y no lo es bueno para un tenedor de una Call. Yo tenedor 
quiero comprar un Call estoy comprando una opción de compra estoy Long Call, segundo yo lanzador de esa opción 
de compra estoy Short Call, vamos al otro proceso Put yo estoy comprando una opción de venta estoy Long Call, si 
soy lanzador de una opción de venta estoy short e Put. 
 
 
 
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