ADM FINANCIERA CLASE 41

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-EXISTEN PROYECTOS DE INVERSION QUE AL EJECUTARLOS CREAN NUEVAS OPORTUNIDADES DE DECISION QUE SOLO 
TIENEN VALOR SI SE PRESENTAN EN EL FUTURO DETERMINADOS ESTADOS DE LA NATURALEZA. 
-CONCEPTUALMENTE, ESTAS NUEVAS OPORTUNIDADES SE ASEMEJAN A OPCIONES FINANCIERAS, PUES SON DERECHOS 
QUE ADQUIERE EL INVERSIONISTA AL REALIZAR UN PROYECTO, QUE PUEDE O NO EJERCER DE ACUERDO A LO QUE SUCEDA 
EN EL FUTURO. 
-LAS OPCIONES REALES A DIFERENCIA DE LAS FINANCIERAS, DEBEN SER RECONOCIDAS E IDENTIFICADAS POR EL 
INVERSIONISTA PARA PODER VALORARLAS. 
-EL METODO DE VALUACION DE OPCIONES FINANCIERAS APLICADO A LA VALUACION DE OPCIONES REALES TRATA DE 
MEDIR EL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DE QUE DISPONE EL INVERSIONISTA DE APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES Y DE 
ACOTAR LAS PERDIDAS EN CASO DE ESCENARIOS DESFAVORABLES. 
-EL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DEPENDERA DEL NIVEL DE INCERTIDUMBRE Y DE LA CAPACIDAD GERENCIAL PARA 
RECONOCER LOS POSIBLES CURSOS DE ACCION E IDENTIFICAR EL MEJOR CUANDO SE MANIFIESTA ALGUN ESTADO DE LA 
NATURALEZA. 
-EL VALOR AUMENTARA A MEDIDA QUE SE INCREMENTA LA INCERTIDUMBRE Y LA CAPACIDAD GERENCIAL. 
-CUANDO CALCULAMOS EL VAN DE UN PROYECTO, SIMPLEMENTE DESCONTAMOS SU FLUJO DE FONDOS CON UNA TASA 
QUE REPRESENTE EL RENDIMIENTO QUE OBTENDRIAMOS CON OTRA INVERSION DE RIESGO SIMILAR, PERO NO CAPTAMOS 
LA FLEXIBILIDAD PARA TORCER O CAMBIAR EL RUMBO DE LOS NEGOCIOS. ESO EXPLICA QUE LA FLEXIBILIDAD TIENE QUE 
TENER ALGUN VALOR. 
-POR LO TANTO, EL CRITERIO DEL VAN ES INSUFICIENTE PARA UNA VALUACION EXHAUSTIVA DE UN PROYECTO DE 
INVERSION. 
-UNA OPCION REAL ESTA PRESENTE EN LOS NEGOCIOS CUANDO EXISTE ALGUNA POSIBILIDAD FUTURA DE ACTUACION AL 
CONOCERSE LA RESOLUCION DE ALGUNA INCERTIDUMBRE ACTUAL. 
-EN LA VALUACION DE OPCIONES REALES, EL VALOR PRESENTE DEL PROYECTO SIN FLEXIBILIDAD SERA SIEMPRE NUESTRO 
PUNTO DE PARTIDA, EL VALOR DE LAS OPCIONES REALES SE SUMA AL VALOR PRESENTE, NO LO REEMPLAZA, SINO QUE LO 
COMPLEMENTA. 
 
UNIDAD 5.8 - CLASE Nº 41 - 11/06/2015 - OPCIONES REALES 
 
Hoy vamos a hablar de opciones reales. ¿Qué es el tema de opciones reales? Cuando tenemos un proyecto de 
inversión y se dan cuenta de que hay posibilidades de abandonarlo porque no cumple con las expectativas que 
ustedes vieron en la primera etapa o es necesario ampliarlo porque las variables económicas son positivas o 
utilitarias de fines reducidos. Entonces se plantea un montón de opciones reales en los proyectos de inversión en 
activos reales, por eso acá lo que juega es la flexibilidad de la gerencia para detectar coacciones en las cuales el 
análisis determina los cambios de variables macroeconómicas, por eso el valor de la flexibilidad dependerá del nivel 
de incertidumbre de la capacidad gerencial para reconocer e identificar mejor el estado de la naturaleza. 
 
 
Hay una contradicción, el valor va a aumentar en la medida que exista mayor incertidumbre, por eso es que yo les 
hablé de opciones financieras, que están más allá de un riesgo (mayor valor, riesgo), porque hay más expectativas y 
más opción de compra, o por el contrario, en la opción de ventas hay expectativas de que bajen… cuando yo más me 
alejo tiene mayor valor, por eso nosotros vamos a usar el sistema de opciones financieras para valorar las opciones 
reales, o sea, vamos a usar una analogía entre las opciones reales y las opciones financieras. O sea que vamos a usar 
opciones financieras para valorar las opciones reales. La palabra que identifica a las opciones reales es flexibilidad. 
Cuando nosotros hacemos un proyecto de inversión y calculamos el VAN, la TIL, o sea nos movemos en el proyecto 
en la medida que a… Formamos una tabla de encuentro, la cual es inamovible, ¿será verdad que la tasa del 12 de 
aquí a un año seguirá siendo del 10 ó 12%, o es una tasa que… de aquí a un año será del 14%, 15%?..., porque va ir 
cambiando en la medida que avanzamos. Por eso es necesario que captemos la flexibilidad que tiene un proyecto, 
¿quién va a captar esa flexibilidad?, Rta: la gente. 
Lo que uno plantea es un escenario esperado en que a una tasa de descuento yo no la puedo mover para tomar 
decisiones por eso que tomo decisión considerando que es un proyecto independiente de que siempre va a tener 
una tasa de descuento o en última instancia un riesgo, pero los flujos real, o sea los flujos de fondo van a cambiar a 
medida que pase el tiempo y por eso es que la tasa que yo tome inicialmente, no me va a cubrir. A medida que llega 
toda la información, voy a tener un montón de estados de naturaleza, van a ir cambiando los flujos de fondo de 
efectivo. 
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Los métodos tradicionales basados en flujo de fondo no detectan esa capacidad gerencial, esa capacidad de conocer, 
y ahí es necesario ir analizando las funciones cambiantes del mercado para calcular el VAN Estratégico (o valor 
estratégico) de la inversión. En última instancia, las funciones reales van a ser la sumatoria del VAN Tradicional más 
el VAN Estratégico. 
Entonces hemos dicho que vamos a usar la teoría de la valoración de las opciones financieras para valorar las 
opciones reales, esto como ya les comente cuando vimos “derivados”, el tema de las opciones financieras empieza 
con los trabajos de Fisher Black y Myron Scholes en 1973 y de Robert Merton. El término de “opciones reales” fue 
establecido por STEWARD MYERS en 1977 para hacer referencia a la aplicación de la teoría de las opciones en la 
valoración de bienes no financieros, o sea que yo voy a usar las opciones financieras para valorar las opciones reales. 
¿Qué son las opciones reales?1 Es lo que surge después de la valoración de un proyecto de inversión, y de ahí surgen 
un montón de opciones que yo puedo tomar. Yo puedo abandonar el proyecto, yo puedo expandir el proyecto, yo 
puedo contraer el proyecto, o en última instancia abandonarlo. Entonces, el análisis de opciones reales es aplicar la 
metodología de opciones financieras a la gestión de activos reales (valoraciones de inversiones productivas).14min 
Ustedes saben que el método más conocido para valorar las inversiones es el método del CASH FLOW DESCONTADO 
(DCF) o VAN que es cómo lo conocen ustedes. El VAN puede infravalorar un proyecto al omitir la valoración de 
ciertas opciones presentes en el mismo. 
Vamos a usar los árboles de decisión en una o más etapas, que es un método binomial, para valuar las opciones 
reales porque a las opciones financieras las puedo valuar por dos métodos, hay más opciones, pero las más 
importantes son: el método binomial (usando las probabilidades de alto riesgo) y el método de Black y Scholes, 
ambos son usados para valuar las opciones financieras. 
Las opciones reales crean mayor valor, cuanto mayor 
sea la incertidumbre o grado de volatilidad de los 
flujos de caja esperados, así como cuanto mayor sea 
su vida remanente. ¿Cuál es la volatilidad de los flujos 
de caja esperados? Cuando yo hago el VAN, hago la 
totalidad de los ingresos, de los costos, resto y me 
sale la suma de los flujos de los fondos neto, a eso le 
saco el costo de la renta y le sumo los conceptos de la 
totalidad de fondo, y eso me da el flujo de fondo que 
es la materia prima para calcular el VAN. Entonces 
esos flujos de fondo a medida que pasa el tiempo, a 
medida que cambian las variables económicas, etc., 
va cambiando el monto de esos flujos de fondo, 
cuando pasa más tiempo, más cambios van a realizarse. El VAN estratégico refleja ambos componentes del valor de 
 
1 EN FILMINA: Por análisis de opciones reales se entiende el intento de aplicar la metodología de las opciones financieras a la gestión de 
activos reales (valoración de inversiones productivas). 
EL ENFOQUE DE VAN TRADICIONAL SE BASAIMPLÍCITAMENTE EN UN ESCENARIO ESPERADO Y UN COMPROMISO CON UNA 
ESTRATEGIA OPERACIONAL DADA. 
SE TOMA UNA DECISIÓN CONSIDERANDO AL PROYECTO COMO UNA OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN INDEPENDIENTE. 
EN EL MUNDO REAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE UN PROYECTO LOS MISMOS DIFERIRÁN DE LO QUE SE HABÍA PREVISTO. 
TODO PROYECTO DE INVERSION ENTRAÑA ALGUN GRADO DE INCERTIDUMBRE Y MARGEN DE FLEXIBILIDAD. 
A MEDIDA QUE LLEGA NUEVA INFORMACIÓN Y SE RESUELVE GRADUALMENTE LA INCERTIDUMBRE ACERCA DE FLUJOS DE 
FONDOS FUTUROS, LA GERENCIA PUEDE ENCONTRAR QUE CUENTA CON FLEXIBILIDAD PARA APARTARSE O REVISAR LA 
ESTRATEGIA OPERACIONAL ANTICIPADA ORIGINALMENTE. INCERTIDUMBRE E INTERACCIONES COMPETITIVAS 
LAS LIMITACIONES DE LOS MÉTODOS TRADICIONALES BASADOS EN FLUJOS DE FONDOS DESCONTADOS SE DERIVAN 
PRINCIPALMENTE DE SU INCAPACIDAD PARA RECONOCER ADECUADAMENTE EL VALOR DE MEDIDAS GERENCIALES ACTIVAS 
PARA ADAPTARSE A CONDICIONES CAMBIANTES DE MERCADO O PARA CAPTURAR VALOR ESTRATÉGICO. 
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OPCIÓN CALL O DE COMPRA 
UN CALL DA EL DERECHO DE COMPRAR EL ACTIVO SUBYACENTE AL PRECIO DE EJERCICIO ESTIPULADO. 
AL MOMENTO DE EJERCER LA OPCIÓN, EL RESULTADO DEL CALL ES LA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR DEL ACTIVO 
SUBYACENTE Y EL PRECIO DE EJERCICIO. 
una oportunidad de inversión. El VAN Tradicional es el VAN estratégico con el que vamos a calcular un proyecto de 
inversión, que es los flujos de fondo esperados, y una vez determinados esos flujos de fondo o determinado el VAN 
hay un montón de opciones que se puede trazar o plantear, y esas opciones se llaman opciones estratégicas que las 
prevén las gerencia que es la que debe determinar y asegurar los cambios propuestos, estas opciones no pueden ser 
capturadas por las técnicas tradicionales de flujo de fondo descontado (en adelante FF), dado el carácter discrecional 
de estas opciones (su ejercicio depende de decisiones gerenciales) y la dependencia de eventos futuros que son 
inciertos al momento de la decisión inicial. Se pueden analizar estos aspectos si se considera a las oportunidades de 
inversión como colecciones de opciones sobre activos reales. 
La primer etapa que yo puedo tomar es el diferimiento del proyecto porque cayó el precio del petróleo, o puedo 
tomar la opción de abandonar el proyecto, o puedo reducir su capacidad original, o puedo tomar la decisión dado 
que hay una prosperidad de expansión de la capacidad, y por ultimo yo tengo que calcular el valor de recupero de 
los activos, ejemplo: lo que paso con la empresa de Brasil en Mendoza, llamada Rio Vale, que abandonó el proyecto 
luego de haber construido las obras civiles, eso fue lo más conveniente antes de seguir avanzando. 
Cuando yo intento hacer una expansión tengo una opción de compra, porque estoy comprando el proyecto, porque 
entiendo que el subyacente va a subir, porque el valor descontado en futuro lo voy a asimilar al subyacente, y el 
precio de ejercicio va a ser el monto de inversión. Por lo tanto el valor de los flujos de fondo descontado es superior 
al monto de inversión me conviene expandir el proyecto. Cuándo yo hago un proyecto, ¿qué hago?, hago la totalidad 
de los flujos de fondo descontado, hago el VAN, si este VAN es superior al monto de inversión, me conviene realizar 
el proyecto. Y un proyecto de abandono va a ser lo contrario, el resultado de ejercicio va a ser la liquidación de los 
bienes, y mi valor futuro va a tener que ser menor. Cuando tengo una opción de venta lo que intento es que el 
precio de venta sea mayor al precio de ejercicio. 
Ahora vamos a ver cómo es la analogía: 
Como primer paso hay que determinar si la opción real se asemeja a una opción financiera de compra o a una de 
venta. Yo estoy decidido a llevar adelante el proyecto, porque veo que la cosa viene bien, es una opción de compra; 
si viene mal, es una opción de venta, la abandono. Una opción real de compra otorga al inversionista el derecho a 
adquirir en el futuro un nuevo 
activo. Voy a invertir porque estoy 
avizorando que el precio del 
subyacente va a ser superior al 
precio de ejercicio. El activo puede 
ser un nuevo proyecto de 
inversión. Las opciones reales de 
compra en general ofrecen una 
oportunidad frente a situaciones 
de mejora del entorno. Si el 
entorno viene bien, o sea las 
variables, son positivas y dan 
prosperidad yo hago una opción 
de compra. 
Una opción real de venta otorga al 
inversionista el derecho a vender 
en el futuro parte de los activos adquiridos al ejecutar el proyecto. En general estas opciones reales de venta proveen 
protección frente a cambios desfavorables del contexto. 
 
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OPCIÓN PUT O DE VENTA 
UN PUT DA EL DERECHO DE VENDER EL ACTIVO SUBYACENTE AL PRECIO DE EJERCICIO ACORDADO. 
AL MOMENTO DE EJERCER LA OPCIÓN, EL RESULTADO DEL PUT ES LA DIFERENCIA ENTRE EL VALOR DEL ACTIVO 
SUBYACENTE Y EL PRECIO DE EJERCICIO. 
OPCIONES EUROPEAS Y AMERICANAS 
➢ OPCIONES EUROPEAS: SÓLO PUEDEN SER EJERCIDAS EN LA FECHA DE EXPIRACIÓN 
➢ OPCIONES AMERICANAS: PUEDEN SER EJERCIDAS EN CUALQUIER MOMENTO HASTA LA FECHA DE EXPIRACIÓN 
OPCIÓN REAL 
UNA OPCIÓN REAL ES: 
EL DERECHO DE ELEGIR UN CURSO DE ACCIÓN (P.EJ. DIFERIR, CONTRAER, EXPANDIR, ABANDONAR UN 
PROYECTO), 
A UN COSTO PREDETERMINADO ("PRECIO" DE EJERCICIO) 
DURANTE UN PERÍODO DE TIEMPO PREDETERMINADO (PLAZO DE EJERCICIO). 
Yo voy a comprar en la medida que sea superior a 100 pesos, por lo tanto ¿cuál es la analogía entre la opción real y 
la opción financiera? Que los 200 sea el valor de todos los flujos de fondo descontado, y el precio de ejercicio 100 
sería el monto de inversión. Por lo tanto la diferencia entre el subyacente y el precio de ejercicio, sería lo que yo 
estoy ganando, sería la opción real, la opción de compra. 
 
 
¿Cuál es la diferencia? El precio del ejercicio siempre va a ser mayor que el precio del activo subyacente, porque 
cuando hago una analogía con la opción real, el precio del ejercicio en el caso de un PUT va a ser la liquidación de 
activo. En contraposición al precio del subyacente que va a ser todos los FF descontado, entonces cuando tomo una 
opción de venta, va a ser el precio de venta menos el activo subyacente. Se acuerdan que ejercí en la opción de 
venta en la medida que no supere el precio del ejercicio voy a ejercer la que está antes del ejercicio en la que estoy 
vendiendo, porque no me conviene vender algo a 300 pesos cuando yo lo puedo comprar a 200. 
 
 
 
Para las opciones reales se aplican las opciones americanas, porque cuando hago un proyecto de inversión, en 
general no tengo fecha de finalización, sí un horizonte temporal, un abandono va a ser una opción americana, una 
expansión va a ser una opción de compra. 
 
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EL VALOR DE UNA OPCIÓN DEPENDE DE: 
➢ VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE (VA PROYECTO) 
➢ PRECIO DE EJERCICIO (MONTO DE INVERSIÓN) 
➢ VOLATILIDAD DEL VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE 
➢ TIEMPO REMANENTE HASTA EXPIRACIÓN 
➢ TASA DE DESCUENTO 
➢ DIVIDENDOS POTENCIALES DURANTE LA DURACIÓN DEL PROYECTO 
Cuando el entorno es favorable, quiero comprar, caso contrario, vender. Por lo tanto cuando me estoy yendo, el 
precio del ejercicio va ser la liquidación de efectivo y cuando estoy comprando, el precio del ejercicio va a ser el 
monto de la liquidación final. 
¿Entienden cuando digo el flujo de caja descontado? Es el VAN, que me indica que opciones tengo, los flujos de 
fondo nunca van a ser como los diagrame o programé, todo va a cambiar. 
 
Valuación de Opciones 
Opción sobre activos financieros Opciónsobre activos reales 
Precio Spot del activo VA de flujos esperados 
Precio del ejercicio Monto de inversión 
Fecha de expiración 
Tiempo hasta que desaparezca la 
oportunidad 
Incertidumbre acerca de precio futuro Incertidumbre acerca del VA 
Tasa de descuento sin riesgo Tasa de descuento sin riesgo 
¿Qué es el precio Spot de activo? Es el precio de contado del activo. 
¿Qué es el Valor Actual de los flujos esperados? Es el flujo de fondo descontado a una tasa de riesgo que puede ser la 
tasa de rendimiento requerido. 
El precio de ejercicio es el monto de la inversión; la fecha de expiración, es hasta que desaparezca la oportunidad, 
que es lo que pasa mucho en Jujuy con los restoranes, ya que no pueden pagar el alquiler y tienen competencia; la 
incertidumbre acerca del precio futuro es la incertidumbre acerca del Valor Actual. Yo estimo un montón de 
ingresos, estimo un montón de costos, pero todos son inciertos, toda esa estimación es incierta. 
 
Entonces, el valor de una opción depende del valor de un activo subyacente, ¿qué es un activo subyacente? Es el 
flujo de fondo descontado a una tasa determinada, esto acompaña al VAN, lo hace más científico. 
¿Por qué dice volatilidad del valor del activo subyacente? Son los cambios que se van a producir, cuanto más tiempo 
mayor será porque tengo menor información, entonces cuando estoy haciendo el proyecto original, no tengo toda la 
información de las variables que se van a producir en un futuro, es por eso la volatilidad que se produce. Esto quiere 
decir que cuanto más grande sea el tiempo mayor valor va a tener este proyecto. 
Valor del activo subyacente (Proyecto) cuando mayor sea el valor del activo subyacente (valor actual de los FF 
esperados del proyecto), mayor va a ser el valor de una opción sobre los flujos de fondos del proyecto. ¿Qué quiere 
decir esto? Que yo hago la inversión original, que los flujos de fondo descontado traídos al presente comparo con la 
inversión, sí es mayor me conviene, por eso la analogía con la opción de compra. 
¿Cuál es la analogía? El valor actual de los FF descontado que cuando mayor sea, mayor va a ser lo que yo voy a 
ganar, comparándolo con el precio de ejercicio. ¿Y qué sería la opción real de compra? La opción sería expandir. 
Cuando más valor tenga el Van, más valor va a tener el precio de contado conforme lo vaya construyendo 
paulatinamente. 
Una diferencia importante entre opciones financieras y opciones reales es que el tenedor de las opciones financieras 
no está en condiciones de afectar el valor de activos subyacentes (precio de la acción), mientras que el valor de un 
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PRECIO DE EJERCICIO 
ES EL MONTO INVERTIDO CUANDO SE TRATA DE UNA OPCIÓN DE “COMPRA” (CALL) SOBRE EL ACTIVO SUBYACENTE (FLUJO 
DE FONDOS DEL PROYECTO), O EL MONTO RECIBIDO CUANDO SE TIENE UNA OPCIÓN DE “VENTA” (PUT) SOBRE EL ACTIVO 
SUBYACENTE. 
CUANTO MAYOR SEA EL PRECIO DE EJERCICIO, EL VALOR DE UN CALL SERÁ MENOR Y EL VALOR DE UN PUT SERÁ MAYOR. 
VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE 
➢ EL VALOR DE UNA OPCIÓN ES MAYOR CUANTO MAYOR ES LA VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE. 
➢ UN CALL GENERA RESULTADOS POSITIVOS EN LA MEDIDA QUE EL VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE SUPERE EL 
PRECIO DE EJERCICIO. 
➢ LA PROBABILIDAD QUE ESTO OCURRA AUMENTA CON LA VOLATILIDAD (DESVÍO STANDARD) DEL ACTIVO 
SUBYACENTE. 
➢ CUANDO HAY FLEXIBILIDAD EN LA TOMA DE DECISIONES, UNA MAYOR INCERTIDUMBRE GENERA LA POSIBILIDAD 
DE APROVECHAR CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES QUE SE PRESENTEN Y DE ACOTAR EL PERJUICIO RESULTANTE DE 
EVENTOS DESFAVORABLES. 
TIEMPO A EXPIRACIÓN 
A MAYOR TIEMPO HASTA EXPIRACIÓN DE LA OPCIÓN, MAYOR ES EL VALOR DE LA OPCIÓN (SI SE PUEDE ASIMILAR UNA 
OPCIÓN A UN SEGURO, EL SEGURO TIENE MAYOR VALOR SI NOS CUBRE DE EVENTOS DESFAVORABLES POR 1 AÑO QUE SI 
NOS CUBRE POR 1 MES). 
TASA DE DESCUENTO 
CUANTO MAYOR ES LA TASA DE DESCUENTO A APLICAR, MAYOR ES EL VALOR DE LA OPCIÓN (UNA OPCIÓN PERMITE TENER 
ACCESO A UN ACTIVO A UN PRECIO DADO SIN NECESIDAD DE INMOVILIZAR EL IMPORTE TOTAL DEL ACTIVO). 
DIVIDENDOS 
CUANTO MAYOR SEA LA MAGNITUD DE LOS DIVIDENDOS POTENCIALMENTE PERDIDOS EN MANOS DE COMPETIDORES 
QUE HAYAN ASUMIDO EL COMPROMISO DE INVERTIR, MENOR VA A SER EL VALOR DE LA OPCIÓN. 
proyecto puede modificarse por acciones deliberadas de la gerencia. Esto va a depender de que la acción cotiza más 
o menos, y yo no puedo hacer nada; mientras que en una opción real yo puedo detectar que el precio de cobro va a 
aumentar, por lo tanto construyo inmediatamente otro flujo de fondo con un precio más caro, esto es por la 
flexibilidad que tiene la ingeniería para poder cambiar este precio subyacente, por ejemplo una campaña de 
marketing, que le genera un valor agregado. 
 
¿Por qué esto? Porque si yo a este precio de ejercicio lo llevo más acá al del CALL, va a tener menor valor, me va a 
costar superar eso. Distinto de una opción de venta, que si el precio de ejercicio está llevado más a la derecha va a 
ser mayor porque el precio subyacente va a ser menor. (Le recomiendo el libro “Evaluación del proyecto de inversión 
con opciones reales” de Paccini) 
 
Cuando hay situaciones desfavorables se construye un flujo de fondo, lo que indica que se incrementó el valor 
actual. Lo contrario se da cuando se baja el flujo de fondo, por lo tanto los activos van a ser mayor. 
 
 
¿Qué quiere decir esto? Que la opción va a ser de mayor valor a medida que la tasa de descuento sea mayor. 
 
 
Tipo de opción Financiera Real 
Activo subyacente Acciones, bonos, tasas Activos tangibles 
Mercados activos con 
precios de referencia 
Si No 
Emitidas por la empresa No Si 
Riesgo Exógeno 
Exógeno (hasta cierto 
punto) 
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OPCIÓN DE DIFERIR 
LA OPCIÓN DE DIFERIR EL COMIENZO DEL PROYECTO ES ANÁLOGA A UN CALL AMERICANO SOBRE EL VALOR PRESENTE DE 
LOS FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS DEL PROYECTO UNA VEZ COMPLETADO (V) 
EL PRECIO DE EJERCICIO ES EL MONTO QUE ES NECESARIO INVERTIR (I1) PARA PONER EL PROYECTO EN MARCHA. 
LA GERENCIA INVERTIRÁ I1 (EJERCERÁ SU OPCIÓN DE INVERTIR) SÓLO SI LOS PRECIOS SUBEN LO SUFICIENTE, PERO NO 
COMPROMETERÁ RECURSOS (AHORRANDO LA INVERSIÓN) SI LOS PRECIOS BAJAN. 
JUSTO ANTES DE LA FECHA DE EJERCICIO, EL VALOR DE LA OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN SERÁ: Max (V - I1, 0) 
INVERTIR EN FORMA INMEDIATA IMPLICA SACRIFICAR EL VALOR DE LA OPCIÓN DE DIFERIR. ESTA PÉRDIDA PUEDE SER 
INTERPRETADA COMO UN COSTO ADICIONAL DE LA OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN. 
LA INVERSIÓN INMEDIATA SE JUSTIFICA SOLAMENTE SI V EXCEDE A I1 POR UN MARGEN SUSTANCIAL (PREMIO). 
INVERTIR EN CUALQUIER PERÍODO PUEDE TENER UN VALOR POSITIVO, EL PROBLEMA ES ELEGIR LA ESTRATEGIA QUE 
BRINDE EL MAYOR VALOR. 
SE INVIERTE AHORA SI EL VAN HOY ES MAYOR QUE EL VAN INCLUYENDO EL VALOR DE LA OPCIÓN DE DIFERIR. 
LA OPCIÓN DE DIFERIR ES TANTO MÁS VALIOSA CUANTO MAYOR SEA LA INCERTIDUMBRE Y CUANTO MÁS LARGO SEA EL 
HORIZONTE DE INVERSIÓN. 
TIPO DE ACTIVIDADES EN LAS QUE SE PRESENTA ESTE TIPO DE OPCIONES: INDUSTRIAS EXTRACTIVAS, AGRICULTURA, 
CELULOSA, DESARROLLOS INMOBILIARIOS. 
EJEMPLOS: ESPERAR PARA EXPANDIR UNA LÍNEA DE PRODUCTOS, ESPERAR PARA ENTRAR A UN NUEVO MERCADO, 
ESPERAR PARA INICIAR EL DESARROLLO DE UN YACIMIENTO. 
 
 
Difiero porque me falta información, para ver si cambian los precios de lo que estoy haciendo, si cambian esto va a 
ser mayor que la opción inicial. Lo voy a llevar a cabo en la medida que los precios suban, y que los precios actuales 
sean mayores a la inversión. 
 
OPCIÓN DE DIFERIR 
SE OBTIENE EL DERECHO DE ESPERAR HASTA QUE LLEGUE MÁS INFORMACIÓN Y PODER TOMAR LA DECISIÓN DE 
INVERSIÓN SOLAMENTE SI ENTONCES EL VA DEL PROYECTO RESULTA MAYOR QUE LA INVERSIÓN NECESARIA PARA 
LLEVARLOA CABO. 
NO IMPONE NINGUNA OBLIGACIÓN SIMÉTRICA DE INVERTIR E INCURRIR EN PÉRDIDAS SI SE PRESENTA UN ESCENARIO 
DESFAVORABLE. 
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