UNIDAD 5 ADM FINANCIERA

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UNIDAD 5 DECISIONES DE INVERSIÓN 
Tenemos tres decisiones financieras fundamentales: 
- Decisiones de inversión 
- Decisiones de financiación 
- Decisiones de retención y distribución de utilidades. 
Trata acerca de una de las decisiones financieras fundamentales que son las decisiones de inversión. Estas decisiones 
las vamos a estudiar en la U5 y en la U6. Y han constituido por mucho tiempo hasta hace unos 40 años atrás el 
núcleo de las teorías financieras prácticamente toda la teoría de las finanzas se reducía a este tema, que luego se 
han ido ampliando a nuevos campos como el del financiamiento y a posteriori la incorporación del análisis del riesgo 
que nosotros ya hicimos en su visión general, y que después vamos a ir viendo en cada decisión en particular. 
En la unidad 5 se va a estudiar decisiones de inversión en activos financieros, y no financieros a este último lo vamos 
a llamar “PROYECTO DE INVERSIÓN” y el componente principal son los activos fijos, activos reales, que son los bienes 
de uso para decirlo en términos contables. 
En la unidad 6 vamos a estudiar el capital de trabajo podemos tener activos financieros (son efectivos e inversiones 
transitorias, que son activos financieros, créditos inversión en crédito) y tenemos activos reales (bienes de cambio, 
mercadería, productos terminados, etc.). 
La diferencia que hay entre activos financieros y reales de la unidad 5 y de la unidad 6. Los activos financieros de la 
unidad 5 a la larga es en definitiva igual que los activos financieros de la unidad 6, pero cuando se habla de bienes 
reales en la primera unidad son fijos, más duraderos, en cambio cuando se habla de activos reales en la unidad 6 son 
de mayor rotación, no permanecen mucho tiempo en la empresa y además se consumen en general en el primer 
uso. 
Unidad 7 se va a estudiar decisiones de financiación. 
Unidad 8 decisiones de retención y distribución de utilidades 
Unidad 9 decisiones conjunta de inversión/ financiación/ distribución y retención de utilidades ( se ve las tres 
decisiones vinculadas) 
Unidad 10 valoración de empresas 
Unidad 11 Microfinanzas 
Decisiones de Inversión en Activos Financieros 
Máxima de un filósofo francés LA ROUCHE FOUCAULD: El mayor de todos los regalos es poder estimar las cosas en su 
verdadero valor. Para saber si un precio es barato o caro y en función de eso yo voy a invertir en esa cosa, primero 
tengo que saber el valor, valor que tiene para mí, porque ese valor tiene un componente objetivo propio de la cosa, 
pero también tiene un componente subjetivo, por eso es que la misma cosa uno la compra y el otro la vende, los dos 
creen que ganan al mismo precio porque cada uno le asignó un valor distinto y opuesto y los dos piensan que están 
ganando, ese es el fundamento del negocio. 
Don Francisco de Quevedo del siglo VII decía: “es de necio confundir valor y precio” justamente esto es central. Si uno 
confunde esas cosas, probablemente no pueda tomar buenas decisiones de inversión. Y lo esencial es saber cuál es 
el valor 
¿Para qué queremos como inversores conocer el valor? 
Si nosotros queremos invertir (comprar) o vender (desinvertir) alguno de ellos, para eso necesitamos conocer el 
valor, para poder compararlo con el precio de ese mismo bien en un mercado y ahí poder decidir. Para saber si un 
precio me conviene o no tengo que yo tener una idea del valor. 
¿Decidir qué? Comprarlo o no, o venderlo o no. Cuál es la regla de decisión? 
• Si el Valor que yo determine para esa cosa es > que el Precio lo Compro 
• Si el Valor que yo determine para esa cosa es < que el Precio No lo Compro 
• Si el Valor que yo determine para esa cosa es > que el Precio No lo Vendo 
• Si el Valor que yo determine para esa cosa es < que el Precio lo Vendo 
Qué posibilidades hay de que se presenten esas desigualdades? Y de qué depende? Depende del grado de eficiencia 
de los mercados. Y si son iguales no voy a hacer la operación, para qué? Si no gano ni pierdo. Bah en realidad estaría 
perdiendo, porque se consume tiempo, más el costo de la transacción . A pesar de todas las críticas que le hacemos 
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a la teoría de los mercados eficientes, decíamos que la nueva teoría llamada teoría posmoderna del portafolio, lo 
que señalaba uno de los pilares de esta nueva teoría es la teoría de los mercados ineficientes. Sin embargo, como 
eso todavía tiene un desarrollo nuevo y todo el herramental técnico no está basado en eso, nosotros todavía 
seguimos manejándonos con la teoría de los mercados eficientes, sabiendo que no funciona así exactamente, pero 
bueno es el marco, el paradigma bajo el cual hacemos nuestros análisis. 
Recordamos ahí que los mercados tenían eficiencia: fuerte, semi-fuerte, débil, y que eso dependía con qué rapidez 
ese mercado ajustaba el precio al valor, en los mercados de eficiencia fuerte (según Fama) ese ajuste de valor era 
casi instantáneo y eso dependía de la información que manejaba el mercado, el mercado eficientemente fuerte es el 
que manejaba toda la información histórica, la actual publicada y la actual no publicada. Cuando se maneja solo 
información histórica y la actual publicada pierde eficiencia ese mercado (eficiencia semi-fuerte) y eso significa que 
el mercado tarda algo en ajustarse al valor de la cosa, ese algo puede ser un tiempo relativamente corto. Si estamos 
ante un mercado de eficiencia débil o ineficiente, que solo trabajan con información histórica, el periodo que tarda 
en ajustarse el precio al valor es mucho mayor, básicamente porque la información histórica está referida a un 
periodo normalmente bastante atrasado, entonces cuando se publica esa información y se la conoce, se ajusta eso y 
eso ya es viejo. Entonces en el del medio en ventanas de espacio relativamente breves y en el último con ventanas 
de espacio mucho más grandes es donde hay posibilidades de encontrar inversiones con VAN positivo. En la otra no 
porque como el precio se ajustó al valor no existen esas desigualdades. Lo que haga no me va a generar un valor 
adicional, no voy a crear valor. 
Esto es lo que dice la teoría de los mercados eficientes. 
Recordemos un poquito algunas consideraciones del otro paradigma de los mercados ineficientes, no dice que los 
mercados son ineficientes solamente porque manejan información vieja, sino que los agentes económicos que 
operan en ese mercado no se manejan solamente con los criterios que vamos a ver enseguida, que prevalecen en 
este enfoque de los mercados eficientes que son los elementos del cálculo económico, sino que intervienen otras 
consideraciones que son del orden de la psicología cognitiva de cada uno de esos operadores que hacen que alguien 
compre o venda independientemente del cálculo económico, o más allá del cálculo económico, esto es lo que diría la 
nueva teoría. 
RECORDAR : ¡DEL GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS! 
➢ Mercados con eficiencia semi-fuerte 
➢ Mercados con eficiencia débil o ineficientes 
➢ Mercados con eficiencia fuerte 
SÓLO EN ÉSTOS ÚLTIMOS HABRÁN MAYORES POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN CON 
V.A.N. POSITIVO !!!!!! 
Valoración de Activos Financieros 
En este proceso de calcular el valor, el precio de cualquier activo financiero está publicado en diarios, internet, etc. 
Ahora tenemos que determinar el valor, que no está publicado en ningún lado. Porque el valor depende de 2 
conjuntos de cosas: por un lado las características del activo, sean acciones, bonos y los derivados (activos 
subyacentes, que se encuentran por debajo), estamos hablando nada más que de instrumentos financieros. Y las 
características de activos son objetivas, no dependen de la opiniónde nadie. Cuáles son? En algunos casos es 
absolutamente así y en otras no es tan así. Los flujos de fondos esperados, tanto de ingresos como de egresos, cada 
activo de estos tiene asociados FF. Tenemos FF futuros. Temporalidad de esos FF, o sea como se distribuyen en el 
tiempo, porque es importante que sepamos cómo se distribuyen en el tiempo? Por el valor dinero en el tiempo, no 
es lo mismo que el flujo este hoy a que este dentro de un año. Y por otra parte, el riesgo de esos FF, que es la 
variabilidad que esos FF tengan respecto del valor esperado. Y ya sabemos que a mayor variabilidad mayor riesgo, a 
menor variabilidad menor riesgo, siempre a menor riesgo es más probable que el resultado que efectivamente se 
produzca se parezca al que yo esperaba. 
Son objetivos, pero depende del tipo de instrumento que se trate. Por ejemplo en los bonos (en los que hay más 
certeza porque están a una renta fija) los FF futuros son objetivos, porque el contrato de emisión del bono dice que 
me van a pagar tanto en tal fecha, estamos suponiendo siempre que los contratos se cumplen, que no se cumpla el 
contrato es parte del riesgo, pero eso es otra cosa. En cambio en las acciones esto no es así, porque cual es el FF de 
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Factores Básicos 
las acciones? Los dividendos, estos dividendos no son ciertos, salvo en las acciones preferidas. En los bonos cuales 
son los FF que voy a recibir? Son 2 cosas: la devolución del capital, que se llama amortización, más los intereses que 
nos paga el bono. El conjunto de los intereses + la amortización se llama servicio del bono. Y este si es conocido, es 
objetivo. El tiempo, como se distribuyen en el tiempo esos FF, bueno el tiempo salvo un caso que después vamos a 
ver, todos tienen una vida determinada, nacen en un momento determinado y se mueren cuando se paga toda la 
deuda. Y normalmente todos los bonos tienen un vencimiento final, hay algún momento en que nos devuelven toda 
la plata. Salvo el caso de los bonos a perpetuidad. 
En cambio, en las acciones (renta variable), no solamente que no se el monto, sino que incluso no sé si me van a 
paga, un año puede ser que no me paguen, el otro si, y en el año es q me pagan no se en que mes me van a pagar. 
En cuanto al riesgo, en la unidad anterior tratamos de estudiar como cuantificar el riesgo, calcular un número que 
me permita hacer un cálculo económico, que no sea simplemente mi apreciación personal. 
Tanto en bonos, sobre todo en bonos, este riesgo, en ambos existe, lo puedo calcular, con todas las limitaciones del 
calculo que hemos visto, en las acciones este cálculo se puede pero es más incierto, con lo cual acá tenemos un lindo 
cuadrito de los elementos objetivos característicos del activo donde vemos que en realidad lo más objetivo es un 
bono, en tanto las acciones son más dudosos en cuanto a la objetividad, a la posibilidad de calcular 
independientemente de la opinión de alguien. Eso significa que es objetivo, que cualquiera que haga el mismo 
calculo obtiene el mismo resultado. 
En toda inversión hay un inversor, un ser humano, y una inversión, una cosa en la que se invierte, así como la cosa en 
la que se invierte da datos objetivos o da datos que al hombre le permite calcular, el hombre tienen una mirada, una 
apreciación acerca de esa inversión, y esa apreciación depende de las características del ser humano, del inversor. Y 
acá lo que a nosotros nos interesa básicamente es la posición que tiene cada inversor frente al riesgo, esto es una 
característica subjetiva. Y que hay distintas posiciones: la aversión, la propensión, la neutralidad frente al riesgo. Por 
lo tanto de que va a depender? Del grado de aversión al riesgo, y por lo tanto de ese grado de aversión va a 
depender ese cálculo que hacemos de los FF. 
Pero por otra parte la evaluación que yo como inversor haga de los flujos de fondos, que no tiene que ver de los 
flujos de fondos en sí, si no de como los veo yo de afuera. Existen muchos riesgos, algunos modelos de lo que ya 
hemos visto los puedo calcular objetivamente, pero otros no los puede calcular. Por ejemplo el VaR que es valor en 
riesgo, lo que me valúa es el riesgo crediticio, pero hay otros que no existen modelos para valuar los riesgos. Pero a 
su vez yo mirando desde afuera a una empresa emisora de algunos de estos activos financieros que estoy evaluando 
puedo tener mi apreciación subjetiva de cuál es el riesgo, y no se olviden que ese riesgo no está solo sujeto a las 
condiciones de la empresa emisora, sino también del contexto, acuérdense que nos movemos en un ambiente 
financiero. 
Estas características subjetiva del inversor, se resumen en un valor, a una tasa de rentabilidad exigida por el 
inversor.. Porque esta tasa me tiene que reflejar subjetivamente lo que estimo tener. Esas posiciones se van a 
reflejar en la tasa de rentabilidad requerida que es un número, entonces yo sí puedo determinar el valor del activo. 
1.31 
 
 
Características del Activo (objetivo) Características del Inversor (subjetivo) 
- FF esperados 
- Temporalidad FF 
- Riesgo de los FF 
 
 
 
Tasa de Rentabilidad exigida 
por el inversor 
- Aversión al riesgo 
- Evolución del riesgo de los FF 
 
 
Valor del Activo 
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Vo = ∑ 
 
𝐹𝑖 
(1 + 𝑇𝑅𝑅)n 
AL MODELO GENERAL DE VALUACIÓN FINANCIERA ES: 
Este modelo es válido para cualquier cosa, en finanzas, ahora lo vamos a usar para valuar todas las inversiones. Es un 
modelo muy sencillo, además este modelito hay q tenerlo bien presente. 
Cuál es el modelo general, es el del valor actual neto de los FF distribuidos en el tiempo que después vamos a ver 
incorporado el riesgo. Lo que está ahí es un modelo general metido el riesgo de una forma implícita: 
 
Vo= F1 + F2 + F3 + … + Fn 
(1+k) (1+k)² (1+k)³ (1+k)ⁿ 
 
K es la TRR, ahí metí al ser humano en un número. 
Entonces cuales son los elementos de ese modelo general: 
• Los Flujos de Fondos (son objetivos) 
• La Tasa à representa l posición del inversor frente al riesgo. Cuanto más adverso al riesgo sea la persona, la tasa 
va a ser menor. 
El Tiempo (n) à Cuanto es la duración total de la inversión y como se distribuyen en ese tiempo. En los bonos yo 
conozco el tiempo, en las acciones el tiempo de duración es infinito porque la gente no constituye sociedades para 
que no funcionen, por más que el contrato social diga que la duración es de 10 años, si en los 10 años le fue bien va a 
durar 10 más y 10 más, aunque pueda quebrar en 3 mases, pero en realidad la idea de la emisión acciones es para 
siempre, independientemente de que uno lo venda al día siguiente. 
TIPOS DE VALORES 
Para cualquiera de estos activos hay distintos valores: 
• Valor de Libros: el que nos enseñan en contabilidad (costo de adquisición, costo histórico compra más gastos) 
• Valor de Liquidación: es el valor que puedo obtener del bien, vendiéndolo, y que no necesariamente es ni el valor 
de libro ni ninguno de los otros valores. Porque además del precio de venta, a ese precio de venta normalmente 
tengo que acceder a incurrir en costos (comisiones, gastos, etc.) 
• Valor de Mercado o de Cotización = Precio: (bajo el supuesto de mercados eficientes) el precio es el valor de 
mercado, el precio en definitiva es un valor al cual compradores y vendedores llegaron a un acuerdo y negociaron 
ese bien a ese precio. 
• Múltiplos de la relación Precio/Ganancia (P/G o E/P): es un método que se utiliza para determinar el valor que 
tendría una acción, está referido a la valuación de acciones, es la relación entre la ganancia de esa acción para 
determinar el precio o valor. 
• Valor económico, intrínseco ojusto: es el que determinamos nosotros a través del modelo anterior. El valor 
intrínseco es una función de los cobros y pagos futuros y el riesgo asociados a ellos que se encuentra reflejado en 
la tasa de rendimiento requerida por el inversor. Y ese valor justo, sólo en los mercados intrínsecos es igual al 
precio. 
Entonces como determino yo, el valor de un activo financiero, pero que valor? Y vimos que hay distintos valores, 
cuál valor? El valor intrínseco, económico o justo, mediante este mecanismo, el descuento de los flujos de fondos 
futuros esperados de este activo financiero distribuidos temporalmente en el tiempo descontado a la tasa 
requerida por el inversor que está dependiendo de la aversión al riesgo y del riesgo de la desvaluación de los 
flujos antes de la inversión. 
 
 
 
 
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