más lejano es más bara­ to que el actual, esta situación se llama backwards, y si es más caro, se llama contango. Futuros sobre bonos Para determin...

más lejano es más bara­ to que el actual, esta situación se llama backwards, y si es más caro, se llama contango. Futuros sobre bonos Para determinar el spread de dos vencimientos de futuros de bonos, tenemos por un lado el interés del bono, por otro lado el interés del Euribor a tres meses, y también hay que tener en cuenta si entre los dos vencimientos va a cambiar lo que se llama el bono entregable más barato. La rentabilidad real del bono, menos el interés del Euribor a tres meses, partido por el número de vencimientos anuales (normalmente cuatro) es el porcentaje que habrá que restarle a un bono para saber el precio teórico del vencimiento siguiente. El bono entregable más barato es el que hay que entregar a los que mantengan sus contratos hasta el vencimiento. Cuando este subyacente cambia de emisión, normalmente cambia la duración de la vida total del bono; entonces según esté la curva de intereses la diferencia de duración también afectará a ese spread. Habitualmente los bonos suelen estar backwards aunque no se puede descartar que no sea así, por tanto, antes de trazar una estrategia con futuros de bonos, habrá que ver en qué situación está el spread. Futuros sobre divisas En este caso es fácil de calcular el spread entre dos contratos, sólo tenemos que coger el interés de mercado de una divisa y res­ tarle el interés de mercado de la otra, el porcentaje resultante será el spread de dos contratos cuyo vencimiento diste un año. Si el ven­ cimiento es inferior a un año, se calculará la parte proporcional. Ejemplo: Contrato de dólar/yen cotizado en el CME (Chicago Mercantil Exchange), con un valor de 100.000 dóla­ res, la garantía depende de la volatilidad del subyacente, pero vamos a poner 6.000 dólares, que es una cifra bastante alta para ese contrato, con un interés del dólar del 6,25 por 100 anual y el del yen de 0,25 por 100. Entonces tenemos 6,25 por 100 menos 0,25 por 100 igual al 6 por 100. Esto quiere decir que el que tenga los yenes vendidos y los dólares comprados y mantenga un año este contrato, dejan­ do aparte lo que haga el precio del contrato, cobrará 6.000 dóla­ res sólo por estar ahí, mientras que el que esté en situación inversa, con los yenes comprados y los dólares vendidos, paga­ rá esos 6.000 dólares. Hay que destacar que 6.000 dólares son el total de la inver­ sión en concepto de depósito de garantía. Por tanto, suponiendo que cuando termine el año el precio del dólar/yen esté igual que cuando empezó, o sea, que el que apostaba al alza tuvo el mismo error que el que apostaba a la baja, habrá que concluir que ninguno de los dos acertó, y sin embargo, no están igualados en su cuenta. El que tenía los yenes vendidos ha ganado 6.000 dólares, que representa un 100 por 100 de revalorización de su inversión inicial, a pesar de equivocarse en el pronóstico que le indujo a esa operación. El que tenía los yenes comprados contra dólares, en cambio, ha perdido todo su dinero, el 100 por 100 de su inversión inicial. Si evaluamos otro supuesto en el que la cotización haya ido a favor de los dos un 6 por 100 (por supuesto en diferentes años, no puede subir y bajar al mismo tiempo, es sólo a efectos com­ parativos), tendremos los siguientes resultados: El de los yenes vendidos ha ganado el 200 por 100 de su inversión, o sea, 12.000 dólares, mientras que el de los yenes comprados no ha ganado nada, aun habiendo acertado en el pronóstico como el otro, pues los 6.000 dólares que ha ganado los ha pagado en los spreads en concepto de diferencial de intereses. Sólo quiero que se comprenda lo importante y rentable que puede llegar a ser operar con los spreads a favor, y lo peligroso que es hacerlo a la contra, la diferencia puede estribar en ganar fallando o perder acertando. Sobre futuros de divisas tengo que decir que no llego a com­ prender qué profundas razones tendrán los mercados de futuros europeos para que, a principios del año 2002 y después de trans­ curridos tres años de usar el euro en todos los mercados, todavía ninguno haya intentado cotizar un contrato de futuros dolar/euro y yen/euro. Sobre todo teniendo en cuenta que el volumen de opciones y futuros que se haría en esos productos sería muy superior a la mayoría de los contratos cotizados, y el coste para las coberturas que tienen que hacer las empresas, mucho más pequeno. N o creo que sea debido al intento de monopolizar las comisiones del cambio de divisas, pues en ese caso supongo que el Tribunal de Defensa de la Competencia haría algo al respecto. Todos los medios de comunicación dan el precio de un euro en la otra divisa, y lo que interesa saber es el precio de la otra divisa en euros. Si no se hace así en todos los gráficos que se hagan de las diferentes divisas, se verá la evolución de esa divisa al revés. Cuando el yen esté bajando, el gráfico del yen estará subiendo, y viceversa. Para evitar esa percepción erró­ nea al mirar el gráfico del dólar y tener la certeza de que éste sube o baja efectivamente, y antes de actualizar la base de datos, hay que dividir 1 por el precio del euro en la otra di vi - sa, de esa manera se tendrá el precio de la otra moneda en euros, y los gráficos se verán correctamente. Ver figuras 2.1 y 2.2 donde se observa la subida del dólar y del yen frente al euro en los años 1999 y 2000. Materias primas Los spreads en los contratos de futuros de materias primas están influidos por la expectativa de tendencia futura y, sobre todo, por el coste de oportunidad. El coste de oportunidad se merece una explicación detalla­ da, pues es suficientemente importante. Vamos a tratar de com­ prenderlo con el siguiente ejemplo. El contrato de crudo de diciembre está a 28 dólares el barril, pero el de marzo está a 25 dólares, ¿por qué pagar 28 dólares si puedo gastar los stocks y, mientras me llega el de marzo, lo compro a 25 dólares? La razón es el coste de la oportunidad: si hay un invier­ no frío, el precio se puede disparar a 35 dólares; si tengo crudo de entrega en diciembre podré venderlo a 35 y pasar el resto con los stocks hasta marzo; si no tengo crudo de entre­ ga en diciembre, perderé la oportunidad de venderlo ganando 7 dólares, pero para poder tener esa oportunidad tengo que pagar el coste de la misma que en este caso es 3 dólares por barril. Por supuesto, el coste de la oportunidad estará en relación a las posibilidades de que haya un invierno muy frío y de qué precio puede alcanzar en esa situación. También hay que tener en cuenta el ciclo estacional en los cereales; aunque haya mucha escasez, la próxima cosecha puede ser muy buena, en cuyo caso el primer contrato en virtud del cual se pueda entre­ gar el grano de la nueva cosecha tendrá un gran salto a la baja en el precio en comparación al vencimiento anterior. 2.6. Los gráficos en derivados 2.6.1. Gráficos para operar en futuros Para operar, en futuros sirven exactamente los mismos grá­ ficos que hemos explicado al principio del libro, si bien con algunas matizaciones. En futuros hay que tener un gráfico por cada vencimiento que se vaya a operar, ya que, como hemos dicho, los cambios de precio de un vencimiento al otro pueden ser brutales. No sirve lo que hace la mayoría, que consiste en ir empal­ mando el primer vencimiento, pues se desvirtúa totalmente lo que hay que analizar. Para analizar correctamente el gráfico de Gas Natural de diciembre del 2005, hay que tener los datos de ese venci­ miento desde que empezó, y no los de otros que no tenían nada que ver con el precio de éste. Desde que comenzó a coti­ zar dos años antes, los operadores ya descuentan que en diciembre hará más frío que en julio, como hay una diferen­ cia en el precio