Clase 9 - Introducción a la evaluación de proyectos

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Clase 9: Introducción a la evaluación 
de proyectos de inversión 
 
Profesor: Camilo Vio 
Temario 
•  Introducción 
•  Beneficios 
•  Costos 
•  Inversión 
•  Fuentes de financiamiento 
•  Depreciación 
•  Valor residual 
•  Flujo de Caja Privado 
Introducción 
•  El método del Flujo de Caja descontado, es una forma 
de evaluar cualquier oportunidad de inversión. Utiliza 
proyecciones futuras de flujos de caja libre y los 
descuenta para traerlos a valor presente. 
•  El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de 
cuatro elementos básicos: 
a)  Los egresos iniciales de fondos 
b)  Los ingresos y egresos de operación. 
c)  El momento en que ocurren estos ingresos y egresos 
d)  El valor de desecho del proyecto. 
Beneficios 
•  Se entiende como “beneficio”, cualquier efecto del 
proyecto que genere ingresos o ahorro de costos. 
Ejemplos: 
 
–  Ingresos por venta de productos 
–  Ingresos por venta de servicios 
–  Comisiones por ventas 
–  Recuperación de valores residuales 
–  Ahorro en los costos actuales de: 
•  Mano de obra (Ej. Proyecto Automatización) 
•  Energía (Ej. tecnologías eficientes) 
•  Administración/ Supervisión (Ej. Control Automático) 
Ingresos por venta 
•  Los ingresos del proyecto hacen aumentar las utilidades 
contables de la empresa. 
•  ¿Cómo estimamos la demanda? 
–  El precio es una variable clave de la demanda 
–  Elasticidad precio-demanda: ΔQ/%ΔP 
Costos 
•  Se entiende como “costos” en general, el valor de 
cualquier recurso económico utilizado en un 
proyecto. Ejemplos: 
–  Inversión 
–  Capital de trabajo 
–  Mano de obra 
–  Materiales 
–  Combustibles 
–  Etc. 
•  En una evaluación económica, todo recurso 
utilizado debe ser valorizado, a valor de mercado o 
mejor uso alternativo (“costo de oportunidad”). 
Costos (2) 
•  Existen varias formas de clasificar los costos. 
 
•  Según 
 
–  Comportamiento (Fijos, variables, etc.) 
–  Área que lo consume (Producción, distribución, 
administración, financiamiento) 
–  Su identificación (Directos, indirectos o generales) 
–  Momento de cálculo (Históricos, proyectados) 
–  Grado de control (Controlables, no controlables) 
–  Periodicidad (Recurrentes, no recurrentes) 
–  Momento de desembolso (Efectivo, contable) 
Costos fijos 
•  Son aquellos que no resultan afectados por cambios en 
el nivel de producción, dentro de un rango de la 
capacidad de producción y de un determinado plazo. 
•  Ejemplos: seguros; contribuciones de bienes raíces; 
gastos de administración general; tarifas de licencias; 
intereses, etc. 
Costos variables 
•  Son aquellos que están asociados al nivel de operación 
y que varían en relación a la cantidad total de 
producción u otras medidas del nivel de actividad, como 
las ventas. 
•  Ejemplo: el gasto en materia prima se relaciona con la 
producción, mientras que las comisiones se relacionan 
con las ventas. 
Costos semivariables 
•  Son aquellos costos que se componen de una parte fija 
y una parte variable que se modifica de acuerdo con el 
volumen de producción. Hay dos tipos de costos 
semivariables (mixtos y escalonados): 
•  Mixtos: son los costos que tienen un componente fijo 
básico y a partir de éste comienzan a incrementar 
Costos semivariables 
•  Escalonados: son aquellos costos que permanecen 
constantes hasta cierto punto, luego crecen hasta un 
nivel determinado y así sucesivamente 
Otros tipos de costos 
•  Costo de oportunidad: Es el valor de la mejor 
alternativa posible a la que se renuncia para llevar a 
cabo un proyecto de inversión. 
 
•  Costo hundido: es aquel que se incurrió en el pasado, y 
que no tiene relevancia para estimar los costos o ingresos 
futuros, por lo que no se debe considerar para la decisión de 
inversión. 
–  Ejemplo: una persona reserva un automóvil nuevo en un 
concesionario, pagando $100.000 que se descontarán del 
precio de 5 millones, pero que se pierden si no compra el 
vehículo. Ese fin de semana, encuentra el mismo auto en $4,8 
millones en otra parte. Los $100.000 son costo hundido para 
efectos de donde comprar. 
Costo de ciclo de vida 
•  Se refiere al conjunto de todos los costos, tanto recurrentes como 
no recurrentes, relacionados con un proyecto, producto, 
estructura, sistema o servicio, durante su tiempo de vida. 
•  Comienza con la detección de la necesidad u oportunidad y 
termina con las actividades finales y el cierre del proyecto. 
•  El final del ciclo de vida se proyecta sobre una base funcional o 
económica. Por ejemplo una caldera, puede producir vapor por 
muchos años, pero en algún momento resulta muy cara de operar 
y mantener, por lo que su vida útil económica es menor que la 
física. 
Costo de ciclo de vida (2) 
•  El ciclo de vida de un proyecto se puede dividir en dos etapas: la 
fase de adquisición/construcción y la fase de operación. Comienza 
con la identificación inicial de la necesidad y termina con el retiro o 
la baja del proyecto. 
Existen varias categorías de costos asociadas al ciclo de vida: 
•  Costo de Inversión: es el capital que se requiere para la mayor 
parte de las actividades en la fase de adquisición. También 
denominado Costo de Capital. 
•  Capital de Trabajo: se refiere a los fondos que se requieren como 
activo circulante para comenzar y dar apoyo a las actividades de 
operación. Por lo general, se recupera al final de la vida de un 
proyecto. 
•  Costo de Operación: costos necesarios para efectuar la 
operación del proyecto. 
•  Costos de Mantención y Reparación: son aquellos que se 
efectúan con el fin de mantener la capacidad de producción. 
•  Costo de Liquidación: incluye los costos no recurrentes de 
suspender la operación, el retiro y la disposición de los activos al 
concluir el ciclo de vida. 
Inversión 
•  Una inversión es cualquier sacrificio de recursos hoy 
con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro. 
•  Pueden agruparse en 3 tipos: 
–  Activos fijos tangibles 
–  Activos Intangibles 
–  Capital de trabajo 
Activos fijos 
•  Activos tangibles: el término tangible denota sustancia física, por 
ejemplo: terrenos, edificios o maquinaria. Esta categoría puede 
subdividirse en 2 clasificaciones distintas: 
a)  Los activos fijos están sujetos a depreciación; incluida en ésta, 
están los activos fijos de vida útil limitada, tales como edificios y 
equipos de oficina. 
b)  Terrenos: El único activo fijo no sujeto a la depreciación es el 
terreno, el cual tiene un término ilimitado de existencia. 
 
•  Valoración: Al costo de adquisición, que comprende el precio del 
activo más los gastos conexos. 
•  Gastos Conexos: Transporte, instalaciones, comisiones, gastos 
notariales, etc. Son los costos necesarios para hacer que el activo 
esté listo para utilizarse. 
Activos fijos 
•  Activos intangibles: Activos que se usan en la operación de la 
empresa, pero que no tienen sustancia física y no son corrientes. 
Ejemplo de éstos serían las patentes, los derechos reservados, las 
marcas comerciales, etc. 
•  Patentes: Concesión del gobierno en favor de un inventor, 
mediante la cual le otorga el derecho exclusivo para producir y 
explotar su invento. 
•  Marcas Comerciales: Privilegio obtenido para el uso exclusivo de 
identificaciones distintivas de un producto o servicio. 
•  Licencia o franquicia: Privilegio obtenido por una firma para la 
comercialización de un producto bajo condiciones específicas. 
Activos fijos 
•  Capital de trabajo: Corresponde al conjunto de recursos 
necesarios para la operación normal del proyecto durante un ciclo 
productivo, para una capacidad y tamaño determinados. 
•  La necesidad de estos recursos se origina en el desfase entre los 
egresos de caja y la generación de ingresos de caja del proyecto. 
•  El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión permanente, 
que sólo se recupera cuando el proyecto deja de operar. 
•  Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden 
requerirse adiciones al capital de trabajo.Financiamiento 
•  Básicamente existen dos fuentes de financiamiento para 
un proyecto: 
–  Recursos propios (capital) 
–  Recursos de terceros (deuda) 
•  Una vez definida la estructura de capital óptima, se debe 
tomar otras decisiones: 
–  Tipo de emisión de acciones 
–  Plazo de la deuda 
–  Moneda en que se expresarán las deudas 
–  Tipo de tasa de interés de la deuda 
–  Tipo de crédito 
Depreciación 
•  Es la reducción en el valor de un activo. 
•  La importancia radica en el efecto tributario, ya que 
se considera la distribución del costo del activo como 
gasto en los períodos en que presta sus servicios, por 
lo tanto, es deducible de impuestos. 
•  La depreciación no es un flujo de efectivo. 
•  Existen varios métodos de depreciación. Estudiaremos 
dos: 
–  Depreciación lineal 
–  Depreciación acelerada 
Depreciación lineal 
•  Una parte igual del costo del activo es distribuido en 
cada período de uso. 
Donde: 
•  CAF: es el costo del AF entregado e instalado que 
incluye el precio de compra. 
•  n: corresponde a la vida útil del AF 
n
CAFDi =
Depreciación lineal 
•  En el caso que se liquide o venda un bien de capital: 
La diferencia entre el valor residual y el valor libro (VR-
VL) se denomina: 
–  Ganancia de Capital (GK) si es positiva 
–  Pérdida de Capital (PK) si es negativa 
•  GK y PK son sujetos al impuesto a la renta. 
 
•  VALOR LIBRO= corresponde a la inversión restante y 
no depreciada en los libros, después de que el monto 
total de cargos de depreciación a la fecha se restó de la 
base. 
 
Depreciación lineal 
•  Ejemplo: Si un activo tiene un costo inicial de $50.000, 
con una vida útil de 5 años. 
–  Calcule la depreciación lineal anual 
–  Determine el valor libro del activo después de cada año. 
–  Si usted lo pudiese vender a $20.000 al final del año 4, ¿cuánto 
es su ganancia/pérdida de capital? 
Depreciación lineal acelerada 
•  Consiste en depreciar el act ivo l inealmente, 
considerando una vida útil aproximada a [1/3] de la vida 
útil normal. El SII entrega también la vida útil para 
calcular la depreciación acelerada. 
•  Los requisitos para acogerse a depreciación acelerada 
son: 
–  Que los bienes sean nuevos, adquiridos o 
importados. 
–  Que la vida útil normal sea igual o superior a 3 años. 
•  Tiene como objetivo incentivar la inversión en activo fijo, 
a través de la postergación del impuesto a la renta. 
Valor residual o de deshecho 
•  Un beneficio que no constituye ingreso, pero que debe 
estar presente en el flujo de caja de cualquier proyecto 
es el VALOR DE DESECHO de los activos remanentes 
al final del período de evaluación. 
•  Existen 3 maneras de calcularlo: 
–  Valor de desecho contable 
–  Valor de desecho comercial 
–  Valor de desecho económico 
Valor residual o de deshecho 
•  Valor de desecho contable: Se considera el valor de 
desecho = valor libro. 
•  El valor libro es el valor de adquisición menos la 
depreciación acumulada al período en donde se está 
calculando el valor de desecho. 
 
•  Valor de desecho comercial: suma de los valores de 
mercado que sería posible esperar de cada activo, 
corregido por su efecto tributario. 
∑∑ ∑ +−−= aaac VL)t1)(VLVM(VD
VDc= Valor de desecho del proyecto. VMa= Valor de mercado del activo 
VLa= Valor libro en el momento de venta. T = tasa de impuesto sobre las utilidades 
Valor residual o de deshecho 
•  Valor de desecho económico: valor equivalente a lo 
que el proyecto será capaz de generar en el futuro. 
Valor al que la empresa estaría dispuesta a vender el 
proyecto. 
•  El valor de un proyecto en funcionamiento se podría 
calcular, en el último momento de su período de 
evaluación, como el valor actual de un flujo promedio de 
caja a perpetuidad. 
Estructura general del Flujo de Caja 
+ Ingresos afectos a impuestos 
- Egresos afectos a impuestos 
- Gastos no desembolsables 
= Utilidad Antes de Impuestos 
- Impuestos 
= Utilidad después de impuestos 
+ Ajustes por gastos no desembolsables 
- Egresos no afectos a impuestos 
+ Beneficios no afectos a impuestos 
= FLUJO DE CAJA 
Estructura Flujo de Caja Privado 
DIreción de Postgrados y Postítulos 
E
st
ru
ct
ur
a 
Fl
uj
o 
de
 C
aj
a 
P
riv
ad
o 
¿Y cómo lo analizo? 
•  Con los flujos de caja anuales, se determina el VAN del 
proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de 
oportunidad. 
•  El VAN (Valor Actual Neto) es la suma de los flujos 
descontados, a valor presente, neto de la inversión 
inicial.