Prueba 2 2016 - 1

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE 
INSTITUTO DE ECONOMÍA 
 
PAUTA PRUEBA N°2 
MACROECONOMÍA II 
(EAE 221-B) 
 
 
Profesores: Rodrigo Vergara 
Víctor Riquelme 
 
 Ayudantes: Iacopo Garizio 
Sebastián Guarda 
Oscar Perelló 
1er Semestre 2016 
Puntaje: 85 puntos 
Tiempo: 85 minutos 
 
 
Nombre: PAUTA 
 
 
 
 
I. Preguntas de lectura (10 puntos) 
 
1. (5 puntos) ¿Qué opciones sugiere la autora para aislar los efectos del ciclo 
financiero global en las economías, mejorando así su estabilidad financiera? (Rey, 
H., 2015. “Dilemma not Trilema…) 
 
Respuesta: La autora propone 4 opciones: 
 
a) Controles de Capital, ya sea cíclicos o permanentes. 
 
b) Actuar sobre la base de los movimientos de los grandes BC’s 
 
c) Actuar sobre el canal de transmisión limitando el crecimiento del crédito y 
leverage durante la etapa de apogeo del ciclo (políticas macroprudenciales). 
 
d) Actuar sobre el canal de transmisión de manera estructural, imponiendo límites 
estrictos al leverage de todos los intermediarios financieros. 
 
Basta con 2 de 4 para obtener el puntaje completo. 
 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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2. (5 puntos) De acuerdo a lo expuesto, ¿es estable el PIB potencial estimado para la 
economía chilena? (R. Fuentes et al, 2008. “La Brecha de Producto en Chile: 
Medición y Evaluación”) 
 
Respuesta: En ningún caso. Los autores plantean que la estimación de dicho 
producto potencial varía a lo largo del período analizado. Desde 1990 a 1994, por 
ejemplo, esta es alta (cercana a 8%), pero luego de la crisis asiática, cae a casi la 
mitad de ese rango, lo que sugiere que ese evento podría ser un quiebre estructural 
a la serie. 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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II. Política monetaria (15 puntos) 
 
Un aumento reciente en el precio internacional del petróleo ha llevado a que la inflación 
interna en el país de Macrolandia aumente por sobre su meta de inflación a la vez que la 
economía se ha resentido, dado que este país es importador neto de petróleo y esta materia 
prima se usa como insumo en varias áreas productivas. Así, la economía está a punto de 
entrar en una recesión y el desempleo ha aumentado. 
 
El banco central de Macrolandia lo contrata para que lo asesore en cuánto a qué hacer en 
materia monetaria. El país tiene tipo de cambio flexible (lo que no va a cambiar) y un 
esquema de metas de inflación. Los estudios muestran que su coeficiente de traspaso del 
tipo de cambio a inflación es elevado y además la inflación tiene bastante inercia dado que 
en el país hay mucha indexación. ¿Qué elementos consideraría usted en sus 
recomendaciones y cómo incidirían en ella? 
 
 
Respuesta: algunos de los elementos importantes a considerar son: 
 
- Se trata de un shock de oferta, por lo que la reacción de política monetaria no 
debiera ser muy significativa, por cuanto el aumento en los precios es por una sola 
vez y en un horizonte razonable la inflación debiera volver a su meta. 
 
- En estas condiciones es esperable que la moneda de Macrolandia se deprecie, lo 
que agregaría aún más presión a la inflación. Este es un resultado esperado dado 
que los términos de intercambio de este país se han deteriorado. Como el 
coeficiente de traspaso es elevado, el efecto sobre la inflación también lo es. A 
pesar de ello esto también es un shock de oferta que debiera ser por una sola vez y 
sus efectos en inflación transitorios, por lo que tampoco ameritaría una reacción de 
política monetaria muy restrictiva. 
 
- De hecho ambos elementos previos podrían requerir de una política monetaria más 
expansiva si se parte de una muy restrictiva, o si las expectativas de inflación a 
futuro se caen (por ejemplo, porque podría haber pocas presiones de demanda). 
 
- En todo caso lo complicado (que podría llevar a tomar medidas en la otra 
dirección) es que el coeficiente de traspaso es alto y la inercia también. Así, si hay 
efectos de segunda vuelta que hacen que la inflación se reproduzca, entonces la 
conclusión de política es más compleja. 
 
- Al final lo clave es que las expectativas de inflación se mantengan ancladas a la 
meta en el horizonte de política. Si no es así, el banco central debe hacer una 
política más restrictiva para que las expectativas de inflación se anclen en la meta. 
 
 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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III. Comente (20 puntos) 
 
 
a) (5 puntos) En una economía pequeña y abierta a los flujos de capital con tipo de 
cambio fijo, una política fiscal expansiva tiene un efecto máximo sobre el producto. 
 
Respuesta: Tiene un efecto máximo sobre la demanda. En efecto, al aumentar G, la 
IS se mueve a la derecha, tiende a subir la tasa de interés, entran capitales lo que 
hace aumentar la oferta de dinero, la LM también se mueve a la derecha y el nuevo 
equilibrio de demanda es E 1 . El efecto sobre el producto dependerá de la oferta 
agregada. Si es clásica el efecto sobre el producto será nulo y todo se irá a precios. 
Si es keynesiana normal subirá tanto el producto como lo precios. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
b) (5 puntos) Si el mercado espera que en el futuro la tasa de política monetaria baje, 
entonces la pendiente de la curva de rendimiento es negativa. 
 
Respuesta: Según la teoría de las expectativas esto es cierto en cuanto la tasa de 
largo plazo es el promedio ponderado de las tasas de corto plazo esperadas a 
futuro. Luego si se espera que las tasas bajen, la tasa larga es menor que la tasa 
corta. No obstante según la teoría del premio por liquidez las tasas largas son 
mayores que las cortas precisamente por este premio. De ahí que al combinar 
ambas teorías no quede claro si efectivamente la curva tiene en este caso pendiente 
negativa o no. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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c) (5 puntos) Si el dólar se aprecia contra todas las monedas del mundo excepto contra 
el peso chileno en que la paridad no cambia, entonces el tipo de cambio real en 
Chile cae (se aprecia). Suponga que todos los países tienen igual inflación en sus 
respectivas monedas. 
 
Respuesta: Verdadero. La intuición es obvia. Si el dólar se aprecia contra todo el 
resto de las monedas y el peso se mantiene igual frente al dólar, entonces el peso 
también se aprecia con respecto a una canasta de monedas. En términos de la 
fórmula de tipo de cambio real, lo que sucede es que la inflación externa medida en 
dólares cae, luego P* para Chile cae lo que hace que el TCR también lo haga. 
 
 
 
 
 
 
 
 
d) (5 puntos) En el modelo de precios rígidos de Calvo mientras más la proporción de 
empresas que fija sus precios anticipadamente, más plan es la oferta agregada. 
 
Respuesta: Verdadero. Esas empresas no cambiaran sus precios frente a, por 
ejemplo, un cambio en la demanda, y si ajustan su producción. En ese caso la 
oferta agregada es más elástica. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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IV. Ejercicios (40 puntos) 
 
Ejercicio 1 (15 puntos) 
 
Usted es contratado para asesorar a una empresa multinacional que está evaluando una 
inversión en su país de origen, o en el nuestro. Una de las variables claves de esta decisión, 
es lo que se espera ocurra con la inflación, y por ende, con la paridad cambiaria entre 
ambas naciones. 
 
Usted conoce los siguientes antecedentes (Tasas de interés en porcentaje): 
 
1 año 2 años
Bono Nominal 4.5 6.0
Bono indexado a inflación (real) 2.4 3.7
Bono Nominal 1.5 1.8
Bono indexado a inflación (real) 0.2 0.4
Chile
Otro país
 
 
Se pide: 
 
a) (10 puntos) Encuentre, a partir de la información dada la inflación esperada para el 
segundo año, tanto para Chile, como para el otro país. 
 
b) (5 puntos) En base al diferencial de inflaciones obtenido en a), y suponiendo que 
todas las demás variables permanecen constantes, ¿Qué debiera pasar sobre la 
paridad nominal $/ moneda del otropaís? Explique. 
 
 
Respuesta: 
 
a) Para el caso chileno, se tiene: 
 
Bono nominal, tasa esperada para el segundo año: 
 
(1 + 𝑖2𝑒) =
(1 + 0.06)2
(1 + 0.045)
= 1.075 
 
Luego: 
𝑖2𝑒 = 7.5% 
 
 
 
Bono real, tasa esperada para el segundo año: 
 
 Nombre: PAUTA 
 
 7 
(1 + 𝑟2𝑒) =
(1 + 0.037)2
(1 + 0.024)
= 1.05 
Luego: 
𝑟2𝑒 = 5% 
 
Así, la inflación esperada en Chile para el año 2 sería: 
 
𝜋2𝑒 = 𝑖2𝑒 − 𝑟2𝑒 = 7.5 − 5 = 2.5% 
 
 
Para el caso del otro país, análogamente: 
 
Bono nominal: 
(1 + 𝑖2𝑒) =
(1 + 0.018)2
(1 + 0.015)
= 1.021 
 
Luego: 
𝑖2𝑒 = 2.1% 
 
 
Bono real: 
 
(1 + 𝑟2𝑒) =
(1 + 0.004)2
(1 + 0.002)
= 1.006 
 
Luego: 
𝑟2𝑒 = 0.6% 
 
Así, la inflación esperada en este país para el año 2 sería: 
 
𝜋2𝑒 = 𝑖2𝑒 − 𝑟2𝑒 = 2.1 − 0.6 = 1.5% 
 
 
b) Dado que la inflación esperada en el otro país es de 1.5%, y en Chile se espera una 
de 2.5%, entonces cabría esperar que la paridad $/moneda de otro país se 
deprecie, por cuanto la moneda chilena perdería, ceteris paribus, mayor poder 
adquisitivo relativo a la del otro país. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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Ejercicio 2 (25 puntos) 
 
Considere una economía abierta con tipo de cambio fijo �̅�. El consumo, la inversión, las 
exportaciones e importaciones están dadas por: 
 
𝐶 = �̅� + 𝛾(1 − 𝑡)𝑌 (1) 
𝐼 = 𝐼 ̅ − 𝛼 𝑖 (2) 
𝑋 = 𝑋� + 𝛽𝑥𝑞 (3) 
𝑀 = 𝑀� − 𝛽𝑚𝑞 + 𝛿(1 − 𝑡)𝑌 (4) 
𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 −𝑀 (5) 
 
Donde �̅�, 𝛾, 𝐼,� 𝛼,𝑋,� 𝛽𝑥 ,𝑀� ,𝛽𝑚 y 𝛿 son constantes positivas y t es la tasa de impuesto. El 
gasto de gobierno es constante e igual a �̅� y 𝑞 es el tipo de cambio real (𝑒𝑃∗ 𝑃)⁄ , donde P 
y 𝑃∗ están fijos y son iguales a 1. 
 
Además, suponga que: 
 
 Existe perfecta movilidad de capitales 
 El riesgo país es constante e igual a 0 
 Las expectativas iniciales de devaluación son cero 
 La tasa de interés internacional es igual a 𝑖∗. 
 
Por último, el equilibrio en el mercado monetario está dado por: 
 
𝑀
𝑃
= 𝜌𝑌 − 𝜑𝑖 (6) 
 
Donde 𝜌 y 𝜑 son constantes positivas y M es la oferta nominal de dinero. Se pide: 
 
a) (8 puntos) Encuentre tasa de interés, TCR, producto y balanza comercial de equilibrio. 
 
b) (7 puntos) Suponga que repentinamente el público espera una devaluación de 𝑑%, ya 
que el déficit en la balanza comercial se ve insostenible, y se estima que debe bajar. 
Calcule cuánto debe ser el porcentaje de devaluación para reducir el déficit desde las 
actuales 10 unidades, a 9, si el �̅� está fijo inicialmente en 8. (Asuma que 𝑡 = 𝛾 = 𝛿 =
10%; 𝛽𝑥 = 25%; 𝛽𝑚 = 30%). 
 
c) (10 puntos) Suponga ahora que esta economía, inicialmente en equilibrio (el hallado en 
a)), suma ahora al problema del déficit comercial, una recesión. Dos economistas 
plantean: 
Economista A: Debe usarse una política fiscal expansiva, incrementando el gasto 
público en Δ𝐺, para solucionar el problema de la recesión. 
Economista B: Debe usarse una política fiscal contractiva, para así ajustar el problema 
externo y por lo tanto Δ𝐺 debería ser negativo. 
 
¿Quién tiene la razón? Analice gráficamente. 
 Nombre: PAUTA 
 
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Respuesta: 
 
a) La tasa de interés local, producto de que esta economía es abierta, y tiene libre 
movilidad de capitales, está dada por la condición de paridad de tasas de interés, 
por lo que si no hay expectativas de devaluación, tenemos: 
 
𝑖 = 𝑖∗ 
 
Dado ahora que el nivel de precios internacional y local está fijo y son iguales a 1, 
el nivel del TCR quedará siempre en función del tipo de cambio: 
 
𝑇𝐶𝑇 = 𝑞 = �̅� 
 
El producto es siempre igual a: 
 
𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 −𝑀 
 
Reemplazando: 
 
𝑌 = �̅� + 𝛾(1 − 𝑡)𝑌 + 𝐼 ̅ − 𝛼𝑖 + �̅� + 𝑋� + 𝛽𝑥𝑞 −𝑀� + 𝛽𝑚𝑞 − 𝛿(1 − 𝑡)𝑌 
 
Despejando: 
 
𝑌 − 𝑌(1 − 𝑡)(𝛾 − 𝛿) = �̅� + 𝐼 ̅+ �̅� + 𝑋� −𝑀� − 𝛼𝑖 + 𝑞(𝛽𝑥 + 𝛽𝑚) 
 
𝑌 =
�̅� + 𝐼 ̅+ �̅� + 𝑋� −𝑀� − 𝛼𝑖 + 𝑞(𝛽𝑥 + 𝛽𝑚)
1 − (1 − 𝑡)(𝛾 − 𝛿)
 
 
Finalmente, tenemos que la balanza comercial en este caso sería: 
 
𝑋 −𝑀 = 𝑋� −𝑀� + 𝑞(𝛽𝑥 + 𝛽𝑚) − 𝛿(1 − 𝑡) �
𝑌� − 𝛼𝑖∗ + 𝑞(𝛽𝑥 + 𝛽𝑚)
1 − (1 − 𝑡)(𝛾 − 𝛿) �
 
 
Donde: 𝑌� = �̅� + 𝐼 ̅+ �̅� + 𝑋� −𝑀� 
 
b) El efecto de la devaluación sobre la balanza comercial (recordando que q=�̅�), está 
dado por: 
 
𝜕𝑋𝜕
𝜕𝑞
= (𝛽𝑥 + 𝛽𝑚) −
𝛿(1 − 𝑡)(𝛽𝑥 + 𝛽𝑚)
1 − (1 − 𝑡)(𝛾 − 𝛿)
 
 
Reemplazando los valores dados, tenemos que: 
 
 
 Nombre: PAUTA 
 
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𝜕𝑋𝜕
𝜕𝑞
= (0.25 + 0.3) −
0.1(1 − 0.1)(0.25 + 0.3)
1 − (1 − 0.1)(0.1 − 0.1)
 
 
 
𝜕𝑋𝜕
𝜕𝑞
= (0.25 + 0.3) − 0.1(0.9)(0.55) = 0.55 − 0.0495 = 0.5005 
 
Es decir, por cada unidad de aumento de q, las XN reaccionan en 0.5 unidades 
(aprox). Así, si se requiere disminuir el déficit en 1 unidad, el �̅� debe devaluarse en 
2. Entonces, el �̅� debe pasar de 8 a 10, y la depreciación esperada debe ascender a 
25%. 
 
c) Si sube el gasto de gobierno, siguiendo al economista A (Caso graficado. Análogo a 
la inversa si analizan lo propuesto por el economista B), la IS se desplaza a la 
derecha. El mayor gasto propicia una mayor producción, lo que presiona al alza la 
tasa de interés, y un incentivo a la entrada de capitales. Como se debe mantener el 
tipo de cambio, la autoridad debe absorber la entrada, acumulando reservas, lo 
que expande la cantidad de dinero, hasta que no haya más presiones a la tasa de 
interés. Esto, desplaza la LM a la derecha. 
 
El efecto final de la medida es un aumento del producto, que es lo que necesitaría el 
país para salir de la recesión. Pero, esto implicará un aumento en las M, lo que 
empeorará la balanza comercial y agudizará el problema externo que está viviendo 
la economía. 
 
Si se aplica la receta del economista B, lo que se tendrá es una caída neta del 
producto (mismo canal descrito antes, pero en efecto inverso). Así, las M caerían, 
aliviando la balanza comercial, pero a expensas de extender la recesión en el país. 
 
Al final, los 2 pueden tener la razón, o ninguno, pues sus soluciones generan a la 
vez una exacerbación del problema que no atacan con su recomendación. 
 
 
 
 
 
 
𝑖 
𝑌 
𝐿𝑀0 
𝑌0 𝑌1 
𝑖 = 𝑖∗ 
𝐿𝑀1 
𝐼𝐼1 
𝐼𝐼0 
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