Resumen down or out

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Down or Out: Assessing the Welfare Costs of Household; Investment Mistakes.
Abajo o hacia fuera: evaluando los costos de bienestar del hogar
Errores de inversión.
“Este paper investiga la eficiencia de la inversión del hogar. Hay dos principales fuentes de ineficiencia: infra diversificación (down) y la no participación en mercados de activos riesgosos (out). Hay familias que no diversifican, mientras que hay otras que diversifican internacionalmente superando su índice Sharpe esperado. Los más sofisticados invierten más eficientemente, de forma agresiva pero con mayores retornos.”
I.Introducción:
Los mercados financieros modernos ofrecen muchas oportunidades de inversión. ¿son aprovechadas por las familias? ¿Toman riesgos? ¿Diversifican? 
Para estudiar los portafolios familiares, necesitamos información confiable. En este caso se usaron los datos que usa el gobierno para recolectar impuestos.
Se estudian los riesgos y retornos de todas las familias llegando a los siguientes resultados:
· La cartera mediana de los hogares tiene un retorno medio cercano a su máximo dados sus riesgos, algunos tienen mayor índice Sharpe por las inversiones internacionales.
· Hay variación transversal en la eficiencia de la inversión de capital. Hay hogares que diversifican muy poco.
· Hogares con mejor educación y riqueza invierten mejor pero con mucho riesgo.
· Estos hogares con mayor riqueza participan más en el mercado de capitales.
II. Asignación de activos del hogar
A. Resumen de datos.
El PIB pc de Suecia es de $27.300. Hay mucha clase media, poca desigualdad y un sistema de impuestos y transferencias progresista. Existen altos impuestos sobre ingresos y sobre riqueza, para calcular los montos a pagar, las instituciones financieras y los empleadores le dan los datos de los clientes y empleados a una institución que cobra los impuestos. 
Este estudio usa 4 años de estos datos, y junta las riquezas de los individuos de cada hogar. Es información de buena calidad ya que es entregada por instituciones serias, pero no se pueden ver los ahorros de pensiones de cada hogar y pueden faltar datos de las cuentas de bancos.
El tema de la evasión de impuestos principalmente por no reportar los activos internacionales se puede arreglar un poco viendo las diferencias entre ingreso, gasto e inversión de cada individuo, pero según el estudio no hay mucha evasión.
B. Asignación de activos agregados
Se calcula la riqueza bruta como el valor nominal de los activos financieros (27,5%) y bienes raices (72,5%) del hogar. Los inversionistas suecos, incluyendo a aquellos de clase media, pueden optar por diversificar internacionalmente a través de fondos mutuos.
C. Asignación de activos en la cross section (?) (sección transversal)
Las acciones y los fondos mutuos se pueden usar para comparar riqueza agregada, sin embargo, estos últimos dominan a las acciones en la mayoría de las carteras de los hogares (suecos).
El artículo se concentra en la diversificación dentro de las carteras, se analizan aisladamente y se evalúa su riesgo con un enfoque de media varianza.
Por cada hogar se consideraron 3 carteras:
· Completa: contiene todas las acciones, fondos mutuos y efectivo que se posee. Nos dice la cantidad total de riesgo asumido por el hogar.
· Arriesgada: contiene acciones y fondos mutuos riesgosos. Nos permite descomponer el riesgo del hogar.
· De acciones: contiene existencias directas (acciones)
Es posible concluir que los fondos mutuos juegan un papel clave en la diversificación.
III. Diversificación de carteras en los hogares
El riesgo idiosincrático es un gran determinante de la exposición al riesgo de cada hogar.
Contribuyentes del riesgo idiosincrático; se analiza la volatilidad idiosincrásica de una cartera familiar riesgosa. Los hogares que toman este tipo de riesgo pueden hacerlo de 3 formas: seleccionando activos volátiles, manteniendo un concentrada la
cartera, o seleccionando activos correlacionados.
El principal contribuyente al riesgo idiosincrático es el promedio idiosincrático de la volatilidad de los activos de cada cartera. Las carteras con alto riesgo se concentran en las acciones individuales, mientras que las con bajo riesgo se concentran en fondos mutuos.
Existen dos formas de medir las pérdidas que los hogares incurren por una infra diversificación:
1) Relative sharpe ratio loss (RSRL): Se calcula comparando la relación sharpe ratio de una cartera de hogar con la relación sharpe ratio de un índice de referencia. El hogar medio tiene un RSRL de 35% con respecto al índice mundial con cobertura, de 49% aprox con respecto al índice mundial sin cobertura y de -8% con respecto al índice sueco, lo que indica que los hogares suecos están lo suficientemente diversificados a nivel internacional como para superar su propio índice bursátil nacional. Estos resultados son consistentes con el hecho de que el portafolio de varios hogares suecos contienen una gran fracción de inversiones internacionales y fondos mutuos. La tabla revela larga heterogeneidad en la pérdida incurrida por los hogares. Si bien una gran parte de los hogares parecen lograr un nivel de desempeño bastante razonable, una fracción no trivial de la población invierte de manera altamente ineficiente.
2) Return loss: es el rendimiento promedio que pierde el hogar al elegir la cartera de hogar en lugar de una posición que combine la cartera de referencia con efectivo par alcanzar el mismo nivel de riesgo. A diferencia del RSRL depende del rendimiento excesivo. La pérdida de retorno media de un portafolio completo es 1,17% con respecto al índice mundial con cobertura, un 0,3% con respecto al sin cobertura y un -0,11% con respecto al índice sueco. Para los portafolios riesgosos la pérdida media es 3 veces mayor que para un portafolio completo. Estos resultados son consistentes con la gran proporción de riqueza de los hogares suecos mantenidos en activos sin riesgo. Se observa mucha heterogeneidad en la pérdida de retorno. 
 
*una posible preocupación con estas medidas es que miden los costos de infra diversificación en unidades de retorno.
En general,eligiendo un portafolio infra diversificado, la media de los hogares gana un premio por riesgo menor que si invirtiera en un índice sin cobertura y efectivo, y menor que si eligiera un portafolio eficiente con la misma volatilidad. 
IV. Quién está infra diversificado?
 
Varios hogares suecos eligen razonablemente portafolios eficientes, pero algunos pocos parecen estar dramáticamente infradiversificados. ¿como las características de los inversores predicen los portafolios que sostienen?
1) Características demográficas: La pérdida de retorno por portafolios infradiversificados aumenta con medidas de sofisticación financiera tales como riqueza, educación, la proporción de contribuciones de pensiones privadas a los ingresos y pasivos. Estas características están asociadas a una inversión más eficiente, pero también a una mayor cantidad de activos de riesgo y en algunos casos mayores betas para la cartera de riesgo. En general los hogares con predictores estándar de sofisticación financiera invierten más en activos riesgosos y eligen carteras más diversificadas, pero en general tienen mayores pérdidas de rentabilidad que los hogares no sofisticados( que se asocian con menores habilidades de inversión y acciones de menor riesgo). Los empresarios, definidos como jefes de familia que trabajan al menos a tiempo parcial para sus propios negocios, tienden a invertir menos en activos financieros riesgosos y, como resultado, tienen menores pérdidas de retorno que el resto de la población.
2) La aparente ineficiencia de algunas carteras de hogares podría resultar
de estrategias de optimización de impuestos. Esto puede ocurrir porque el impuesto sueco a la riqueza no se aplica a las acciones de ciertas compañías. 
3) También se dice que puede afectar la edad y también que la infradiversificación puede tener beneficios asumiendo que los hogares suecos tienen una aversión relativa constante al riesgo.
V. Down orout
A.¿Quién participa en los mercados de activos riesgosos?
Es más probable que un hogar participe si tiene un ingreso más alto, tiene una mayor riqueza financiera (factor de mayor impacto en la participación) o inmobiliaria, tiene un pasivo mayor o tiene más educación. Las tasas de participación también son más altas para jubilados e inversores con grandes contribuciones a un plan de pensiones privado en relación con el ingreso disponible. Las variables negativamente relacionadas con la participación incluyen la edad, el tamaño del hogar, el desempleo y la inmigración.
B. El costo del bienestar de la no participación
No participar implica un costo (pérdida de retorno). Se encuentra que el costo de retorno de la no participación es mayor si se asume una estrategia de inversión arriesgada eficiente. También el costo de retorno va cambiando según las características demográficas del inversionista. Sin embargo vemos que el análisis en general sobreestima el costo de la no participación al ignorar la ineficiencia de las carteras. Teniendo en cuenta esto, la no participación parece ser un error menor. 
VI. Conclusiones
-La observación conjunta de acciones y fondos de inversión es cuantitativamente extremadamente importante para la evaluación de la diversificación de los hogares.
-No han encontrado evidencia de que los hogares seleccionen sus acciones propiedad directa para cubrir riesgos de ingresos.
-Los fondos mutuos representan la mayor parte de los activos de riesgo para la mayoría de los hogares, excepto para los muy ricos cuyas carteras están dominadas por acciones individuales. 
-Encontraron que muchos hogares suecos están bien diversificados. 
- La pérdida de retorno es modesta. Estos resultados alentadores reflejan la diversificación internacional sustancial, que los hogares suecos logran a través de la equidad y fondos mutuos equilibrados vendidos por los bancos nacionales.
- Si bien una gran parte de los inversores minoristas elige carteras bien diversificadas, también identificamos a los pocos descontentos que seleccionan carteras de riesgo altamente concentradas. Por ejemplo, el 5 por ciento de la población incurre en pérdidas por devolución que exceden el 5 por ciento de la riqueza financiera, o $ 2,200 por año. Para el 1 por ciento de la población, las pérdidas llegan al 10 por ciento de la riqueza financiera, o $ 7,500 por año.
-Los hogares más ricos y más sofisticados invierten más eficientemente, pero también toman más riesgo, por lo tanto soportan mayores costos por ineficiencia de la cartera.
- 38% de los hogares no participan en el mercado de activos riesgosos. La pérdida de retorno para estos hogares es de 2,3%.
-La diversificación lograda por muchos inversores individuales puede tener múltiples causas, que incluyen no solo sus propias habilidades financieras, sino también el asesoramiento profesional y los fondos mutuos diversificados proporcionados por las instituciones financieras.