10 - Valoración de Activos y Pasivos - Benito Campuzano Beltrán

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Valoración de activos y pasivos 
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A. Introduccion 
1. Finanzas e Información 
B. Fundamentos Teóricos 
2. Modelamiento de preferencias bajo incertidumbre. 
3. Información en las decisiones y algunos conceptos financieros: caracterización de un proceso decisional; estados de 
la naturaleza; probabilidades; estructuras de información; revisión de probabilidades y Bayes 
4. Valor de la información: árboles de decisión; conceptos simples de programación dinámica y opciones reales. 
5. Qué es un mercado de capitales: mercado de capitales y ciclo de los flujos de caja. 
6. Hipótesis de mercados eficientes: información utilizada por el mercado, definiciones de eficiencia 
C. Herramientas de valoración, fundamentos y aplicaciones 
7. Fundamentos del valor presente: riqueza; principio de separación de Fisher; rol del mercado de capitales; la idea del 
"portafolio imitador"; carácter de precio de mercado del valor presente. 
8. Matemáticas financieras: TIR; interés implícito; limitaciones de la TIR y valor presente; cálculo correcto del VPN. 
9. Estructura de las tasas de interés y Duración: Determinantes y estructura de las tasas de interés; tasas forward, 
Duración; Duración de un proyecto vs. VPN. 
D. Valoración 
10. Valoración de activos y pasivos específicos: costo histórico vs. valor presente; depreciación económica; 
cuentas por cobrar; impuestos y valor económico; ópitmo de liquidación de un proyecto; otros. 
11. Valoración de acciones y empresas: Valoración de acciones; valor de la marca; de liquidación; activos 
prescindibles; exceso de valor presente; oportunidades de crecimiento; riesgo; costo de capital promedio ponderado y 
valor económico. 
Valoración de Activos y Pasivos 
….contabilización en base a Valor Presente 
• Contabilidad tradicional se basa en el costo histórico 
– CH en todo caso es normalmente una cota inferior al valor que se le 
asigna al activo 
• Otras formas de valorizar activos tienen más sentido desde un punto de 
vista económico 
 
 
 
 
• Principal impacto de la forma de valorizar: momento en que se 
registran ingresos y gastos y monto que queda registrado en act. y pas. 
 
• Utilidad Neta: Ceteris páribus, aumento en el patrimonio, con ajustes 
– Utilidad Neta = D Pat + Div -D Cap = D Act - D Pas + Div -D Cap 
 
 
 
 
Trade Off 
-Objetividad 
-Verificabilidad 
-Subjetividad 
-Relevancia 
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Valoración 
• Formas de valorización 
1. Costo histórico 
2. Valor presente 
 
3. Costo de Reposición 
4. Valor realizable neto 
 
• Reconocimiento utilidad (Ej. Existencias) 
1. Al final, al vender 
2. G o P al comprar; G y P mant. “intereses” 
 
. 
 
 
En plazos largos todos los activos y pasivos se 
liquidarán. Esto implica que en plazos largos… 
A. La utilidad total sumada dependerá de cómo se 
valorizan los activos pero no de cómo se valorizan los 
pasivos 
 
B. La utilidad total sumada dependerá de cómo se 
valorizan los pasivos pero no de cómo se valorizan los 
activos 
 
C. La utilidad total sumada no dependerá del método de 
valorización usado 
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Valoración 
Costo Histórico vs Valor Presente 
• Ejemplo: Se compra un activo con vida útil de 12,5 años en $550. 
Generará $100/año de ingresos, se venderá en t=3 en $503. r = 10% 
 
 
t=0 t=1 t=2 t=3 Total 
Flujos de Caja Tot -550,0 100,0 100,0 603,0 253,0
Venta AF 503,0
COSTO HIST
1) Activo Neto 550,0 506,0 462,0 418,0
2) Ingresos Operacionales
 Depreciación -44,0 -44,0 -44,0 -132,0
 Ingresos 100,0 100,0 100,0 300,0
Ingreso Op. Neto 56,0 56,0 56,0 168,0
Utilidad No Operacional 85,0 85,0
Total 56,0 56,0 141,0 253,0
VALOR PRESENTE
1) Activo Neto 626,6 589,3 548,2 503,0
2) Ingresos Operacionales
 Depreciación Econ. -37,3 -41,1 -45,2 -123,6
 Ingresos 100,0 100,0 100,0 300,0
Ingreso Op. Neto 62,7 58,9 54,8 176,4
Utilidad No Operacional 76,6 0,0 76,6
Total 62,7 58,9 54,8 253,0
Un bono pagará 100 y 1100 a fines de los años 1 y 2. Estamos en t=0. 
Su TIR es 8%. Después del pago de intereses, con respecto su precio 
en t=0 este bono exhibirá… 
A. Apreciación económica 
B. Depreciación económica 
C. No se puede decir 
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Valoración 
Apreciación (Depreciación) Económica 
• Def.: VPt+1 - VPt = At+1 
 
• Relación entre VPt+1 y VPt: VPt+1 = VPt(1+r)-Ct+1 => 
 
• At+1= rVPt-Ct+1 
 
 
Si las tasas de descuento no cambian, la apreciación 
económica de una perpetuidad / anualidad / cero-cupón 
será… 
A. Negativa / nula / positiva 
B. Negativa / positiva /nula 
C. Positiva /nula / negativa 
D. Positiva / negativa / nula 
E. Nula / positiva / negativa 
F. Nula / negativa / positiva 
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 At+1= rVPt-Ct+1 
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Valoración 
Apreciación (Depreciación) Económica 
• Def.: VPt+1 - VPt = At+1 
• Relación entre VPt+1 y VPt: VPt+1 = VPt(1+r)-Ct+1 => 
• At+1= rVPt-Ct+1 
 
• Caso particular: un activo paga C por T períodos que se vende a un 
precio final de PT. 
• VPt = (C/r)(1-(1+r)
-T-t)+PT(1+r)
-T-t 
• => At+1 = (rPT -C)(1+r)
-T-t 
 
• Casos especiales: 
– Perpetuidad (PT = C/r) 
– C=0 
– PT=0 
Valoración 
Impuestos y Valor Económico 
• Formas de reconocer gastos: 
– de una vez, en sólo un ejercicio 
– de a poco, vía depreciación, luego de activar la inversión 
 
• Depreciación contable 
– No es flujo de caja, pero sí afecta el flujo de caja de la empresa… A través del 
impacto sobre los impuestos pagados 
– Lo mismo ocurre con cualquier gasto o ingreso que no represente flujos de 
caja 
– Gastos activados; gastos diferidos 
 
• SII permite cierta flexibilidad en el tratamiento de la depreciación contable 
- Depreciación Lineal Acelerada 
 
FC = (I-E)-(I-E-D)t = (I-E-D)(1-t)+D = (I-E)(1-t)+tD 
 
 
 
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Valoración 
Impuestos y Valor Económico 
• Ejemplo 1 La inversión incremental es comprar un camión para 
reemplazar uno existente. 
 Camión Nuevo Camión Antiguo*
Valor de Mercado 15,000,000 1,500,000
Valor en Libros 15,000,000 1,500,000
Vida Util 15 15
Valor de Desecho 1,500,000 1,500,000
P Vta año 15 1,000,000
*Totalmente Depreciado
Ahorro Anual Costos 1,200,000
Depreciación Lineal 900,000
Depreciación Lineal Acel 2,700,000
Tasa Impuestos 15%
Tasa Descuento 10%
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Valoración 
Impuestos y Valor Económico 
• Ejemplo 1 La inversión incremental es comprar un camión para 
reemplazar uno existente. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
• Qué pasa si pasamos a depreciación acelerada? 
 
Camión Nuevo Camión Antiguo*
Valor de Mercado 15,000,000 1,500,000
Valor en Libros 15,000,000 1,500,000
Vida Util 15 15
Valor de Desecho 1,500,000 1,500,000
P Vta año 15 1,000,000
*Totalmente Depreciado
Ahorro Anual Costos 1,200,000
Depreciación Lineal 900,000
Depreciación Lineal Acel 2,700,000
Tasa Impuestos 15%
Tasa Descuento 10%
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Valoración 
Impuestos y Valor Económico 
• Ejemplo 1... 
• FC Incrementales por depreciación acelerada 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
• Nota: Incluso con ventaja tributaria nueva, no conviene el proyecto… 
 
FC = (I-E-D)(1-t)+D = (I-E)(1-t)+tD 
 
 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
• El principio general es el mismo: contabilizar a 
valor presente. 
I. Valoración de CxC (en base a una venta) 
II. Precio crédito versus precio contado e interés 
implícito (en base a una venta) 
III. Flujos al contado versus flujos a crédito (en régimen, 
a nivel empresa) 
 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
• El principio general es el mismo: contabilizar a 
valor presente. 
I. Valoración de CxC (en base a una venta) 
II. Precio crédito versus precio contado e interés 
implícito (en base a una venta) 
III. Flujos al contado versus flujos a crédito (en régimen, 
a nivel empresa) 
 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
I. Ejemplo (i = 5% trimestral) 
 
– La empresa tiene en cartera cuentas por cobrar a 180 días por las 
que recibirá $105 millones y a 360 días por las que recibirá 
$110,25 millones. Tasa de interés semestral 5% 
• Asientos: CxC 200 @ Ventas 200. Alsemestre: CxC 10 @ Int Gan 
10; Caja 105 @ CxC 105 
 
– ¿Qué hacemos si hay incertidumbre en los pagos? Sup. 
Probabilidad de no recibir el primer pago es 10% y de no recibir el 
segundo, 20%. 
• VP = 0,9x105/1.05 + 0,8x110,25/1.1025 = 170 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
• El principio general es el mismo: contabilizar a 
valor presente. 
I. Valoración de CxC (en base a una venta) 
II. Precio crédito versus precio contado e interés 
implícito (en base a una venta) 
III. Flujos al contado versus flujos a crédito (en régimen, 
a nivel empresa) 
 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
II. Interés Implícito y probabilidad de no pago 
– Un activo puede venderse al contado en 10.000. También puede 
venderse a crédito, con una probabilidad de no pago a = 2% 
exigiéndole una rentabilidad esperada de r = 1%. 
– ¿Precio crédito Pr? 
• VPN = 0 = -10000+Pr(1-2%)1.01
-1=> 
• Pr=10000x1.01/.98 = 10.306,12 = Pc(1+r)/(1-a) 
– Interés implícito 
• Dado que paga (0,98): r* = 3,0612% = [(1+r)/(1-a)]-1 
• Dado que no paga (0,02): -100% 
• Rentabilidad Esperada: .98x3.0612%+.02x(-100%) = 1% 
• Problema de “selección adversa” 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
• El principio general es el mismo: contabilizar a 
valor presente. 
I. Valoración de CxC (en base a una venta) 
II. Precio crédito versus precio contado e interés 
implícito (en base a una venta) 
III. Flujos al contado versus flujos a crédito (en 
régimen, a nivel empresa) 
 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
III. Flujos al contado versus a crédito 
– El VP de las CxC puede calcularse como el VP de dos 
perpetuidades 
 
• Una empresa genera flujos de caja constantes a través del 
tiempo. 
• Cada flujo a crédito debe ser mayor que el equivalente contado 
(interés implícito) => el VP de una perpetuidad a crédito es 
mayor que el VP de una al contado. 
• ¿Entonces siempre conviene vender a crédito? Si los 
administradores son optimizadores, esto no puede ser. En el 
margen, el “proyecto cuentas por cobrar” debe tener VPN = 0. 
• VPN = 0  VP(Fcrédito - Fcontado) = Inversión. ¿Qué 
inversión es? CxC. 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar 
• Flujos al contado versus a crédito 
– El VP de las CxC puede calcularse como el VP de dos 
perpetuidades 
 
• FCcréd = (Pr-CV)Q-CF; 
• FCcont = (Pc-CV)Q-CF 
 
– Proyecto “pasar a vender a crédito”, ¿Cuánto vale? Valor presente 
de los flujos futuros marginales. Suponemos a perpetuidad… 
• VP(“proyecto”) = (FCcréd - FCcont )/r = (Pr- Pc)Q/r 
• Lo anterior tiene que ser igual al valor de las CxC, 
que es mi costo/inversión que debo hacer en capital 
de trabajo, para pasar a crédito 
 
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Valoración 
Cuentas por Cobrar - Ejercicio 
• Una empresa vende 300 por mes, tres cuotas iguales (30, 60 y 90 días), 
recibiendo 100 en cada cuota. Suponga que el interés implícito es 2% 
mensual.