2S2021 - Tarea 1 VALORACION - Solución

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VALORACIÓN DE EMPRESAS Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (FINANZAS II) 
Tarea N° 1 / 2S2021 / 10 de agosto de 2021 Puntaje: _______ / 46 puntos 
Nombre del alumno: 
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INSTRUCCIONES 
Esta es una tarea de respuesta grupal. Cada grupo debe contestar las siguientes preguntas y subir la respuesta 
a CANVAS en Tarea #1 en formato PDF. No hay límite de tiempo para responder la tarea una vez comenzado. 
Sí hay un límite para la entrega de la tarea, la que deberá ser entregada a más tardar el jueves 12 de agosto a 
las 23.59 horas. 
¡Ponga atención dónde sube la tarea! Recuerde que puede subir más de un archivo a la vez. 
 
Pregunta N°1 
En el capítulo 1 del Valuation se enuncian los principios fundamentales para la creación de valor en las 
empresas. ¿Cuáles son estos principios? (5 puntos) 
RESP: 
Los principios fundamentales de la creación de valor en las empresas son: 
- Las empresas crean valor al invertir capital con retornos superiores al costo de capital. 
- A mayor capital pueda ser invertido con retornos sobre el costo de capital, mayor la creación de valor. 
- Mientras el retorno sobre el capital invertido exceda el costo de capital, mayor crecimiento generará 
mayor valor. 
Adicionalmente (respuesta opcional): 
- Los planes de creación de valor deben estar basados en supuestos realistas sobre los productos y el 
entorno competitivo. 
- Los principios de creación de valor deben estar presentes en todas las decisiones importantes. 
- La creación de valor debiera ser parte de la cultura corporativa. 
 
Pregunta N°2 
En el capítulo 1 del Valuation se mencionan algunas desviaciones del valor intrínseco como consecuencia de 
un mal análisis económico. Uno de estos últimos es el concepto de “retornos crecientes a escala”. Explique en 
qué consiste este concepto y dé un ejemplo. (5 puntos) 
RESP: 
Los “retornos crecientes a escala” son también conocidos como “efectos de red” o “economías de escala de 
demanda”. En ciertas situaciones, a medida que crece el tamaño de una empresa, esta puede obtener 
mayores márgenes y rentabilidad sobre el capital dado que su producto se vuelve más valioso con cada cliente 
adicional que lo compra. En la mayoría de las empresas la competencia hace que las rentabilidades vuelvan a 
niveles razonables, aunque en algunas industrias los retornos aumentan y se quedan ahí. 
 
 
Un ejemplo de lo anterior es el caso del software Office de Microsoft. Dada la necesidad de los usuarios de 
poder compartir documentos de texto, planillas de cálculo y presentaciones, estos son reticentes a adquirir 
productos alternativos por problemas de compatibilidad. A medida que aumenta la base de usuarios, el 
software se hace aun más atractivo para nuevos clientes. 
 
Pregunta N°3 
En el capítulo 2 del Valuation se relata la historia de Ralph y los cambios implementados como gerente de 
finanzas de EG Corporation. Dentro de la definición de una nueva estrategia corporativa se determina qué 
hacer con los diferentes negocios de EG Corporation. ¿Qué negocios se decide vender y por qué? (10 puntos) 
RESP: 
- FoodCo a un comprador estratégico: esta empresa obtiene un ROIC inferior a su costo de capital. 
- PropCo: Similar a FoodCo, rentabilidad no cubre el costo de capital. Valor de la firma (DCF) es inferior 
al capital invertido. 
- FinCo: vender el portafolio de créditos: el spread entre créditos y pasivos no cubre los costos 
operacionales. El portafolio se puede vender a un tercero relativamente fácil. 
- NewsCo: Rentabilidad no cubre el costo de capital. Capital invertido es inferior al valor de la firma por 
DCF. 
 
 
 
Pregunta N°4 
Un muy buen amigo suyo que estudia en otra universidad le pide que lo ayude a estudiar para prueba del 
difícil ramo de Finanzas II. Al llegar a casa de su amigo, se encuentra con que la pauta de ejercicios se la comió 
el perro. Al recoger los papeles botados en el jardín, usted y su amigo han logrado recuperar la siguiente 
información: 
Activos 2019 2020 Pasivos 2019 2020 EERR 2019 2020 
Disponible 143 157 Oblig. Bcos. a CP 129 156 Ingresos por venta 2.040 2.450 
Depósitos a plazo 157 165 Oblig. Bcos. LP - (CP) 180 190 Gastos operacionales (1.190) (1.430) 
Deudores por vta 474 486 Bonos (CP) 90 80 Gastos adm. y vta. (450) (540) 
Doc. por cobrar 95 103 Cuentas por pagar 295 317 Res. Operacional 400 480 
Existencias 470 498 Acreedores varios 110 120 Depreciación 140 180 
Otros act. circ. 45 38 Impuestos por pagar 76 99 EBITDA 540 660 
Act. Circulante 1.384 1.447 Pas. Circulantes 880 962 Gastos financieros (120) (110) 
Activos fijos 2.501 2.850 Oblig. Bcos. (LP) 1.010 1.050 Amort. menor valor inv. (30) (30) 
Dep. ac. (menos) (604) (784) Pasivos totales 1.890 2.012 Corrección monetaria (25) (20) 
Act. fijos netos 1.897 2.066 Capital pagado 350 350 Ut. antes de impuestos 225 320 
Otros activos 29 31 Ut. Retenidas 1.070 1.182 Impuestos (@20%) (45) (64) 
Total activos 3.310 3.544 Pas. más patrimonio 3.310 3.544 Ut. neta 180 256 
 Dividendos pagados 144 205 
 
Su amigo le implora que le explique cómo se calcula el flujo de caja libre de la firma (FCFF), recordando 
además que la tasa de impuestos es de 20% y la inversión en activo fijo el 2020 alcanzó a MM$ 349. (10 
puntos) 
 
a) Calculo FCFF 
 2011 2012 Var. 12/11 
Act. Circulantes considerados 1.084 1.125 41 
Deudores por venta 474 486 12 
Documentos por cobrar 95 103 8 
Existencias 470 498 28 
Otros activos circulantes 45 38 (7) 
Pasivos Circulantes considerados 481 536 55 
Cuentas por pagar 295 317 22 
Acreedores varios 110 120 10 
Impuestos por pagar 76 99 23 
K de T 603 589 (14) 
 
 
Calculo FCFF 
alt. 1 alt. 2 alt. 3 
+ Ut. Neta 256 + EBITDA x (1 - tax) 528 + EBIT x (1 - tax) 344 
+ Depreciación 180 + Dep x tax 36 + Dep 180 
+ Amort. menor valor 30 + Amort. Mv x tax 6 + Amort 30 
+ Corrección monetaria 20 + C. monetaria x tax 4 + CM 20 
+ Gto. financiero x (1 - tax) 88 - FC Inv (349) - FC Inv (349) 
- FC Inv (349) - WC Inv 14 - WC Inv 14 
- WC Inv 14 
FCFF 239,0 FCFF 239,0 FCFF 239,0 
 
Pregunta N°5 
SQM SA (Soquimich) pagó un dividendo de $298 por acción el año 2020. El precio actual de la acción es de 
$35.900. El ROE (retorno sobre el patrimonio) alcanza a 8% y la política de dividendos es de 60%. 
a) ¿Cuál es el crecimiento (g) máximo que podría mantener esta empresa en el largo plazo? (2 puntos) 
b) ¿Cuál es la rentabilidad mínima exigida por los accionistas (tasa de descuento) implícita en los valores 
actuales de SQM? (4 puntos) 
RESP: 
a) El enunciado entrega todos los valores para poder calcular “g”. Este último se puede calcular como: 
𝑔 = 𝑏 ∗ 𝑅𝑂𝐸 (1 punto) 
Donde “b” es la política de dividendos y ROE es el retorno sobre el patrimonio. Reemplazando los valores del 
enunciado y recordando que dado que (1 – b) = Política de Dividendos = 60%, entonces “b” = 40%. Entonces: 
𝑔 = 40% ∗ 8% = 3,2% (1 punto) 
b) La rentabilidad mínima se puede derivar del precio bursátil y las variables fundamentales de la compañía. 
Recordando que, en el caso de una perpetuidad con crecimiento (modelo de Gordon), el valor de la acción es: 
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆1
𝑟−𝑔
 (1 punto) 
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆0(1+𝑔)
𝑟−𝑔
 (1 punto) 
Reordenando la ecuación: 
(𝑟 − 𝑔) =
𝐷0(1 + 𝑔)
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
 
𝑟 =
𝐷0(1+𝑔)
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
+ 𝑔 (1 punto) 
Reemplazando los valores en la ecuación anterior: 
𝑟 =
$298 ∗ (1 + 3,2%)
$35.900
+ 3,2% =
$307,5
$35.900
+ 3,2% 
𝑟 = 0,857% + 3,2% = 𝟒, 𝟎𝟓𝟕% (1 punto) 
Entonces, la rentabilidad mínima exigida por los inversionistas sería de 4,057%. 
 
Pregunta N°6 
Gregorio Samsa, analista del fondo de inversiones Metamorfosis, ha seleccionado de manera preliminar la 
empresa “Huckleberry Finn”, conocida empresa dedicada a los paseos en barco por el río Missipipi. No 
obstante, Boris Karlov, Portfolio Manager de Metamorfosisy jefe de Samsa, le pide realizar un análisis por flujo 
de caja descontado para tener certeza de las verdaderas perspectivas de la empresa. Samsa alcanzó a recabar 
la siguiente información: 
EERR "Huckleberry Finn" - MM$ 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 
Ingresos por venta 950,0 997,5 1.047,4 1.099,7 1.154,7 
- Costo Ventas (480,0) (537,6) (634,4) (697,8) (753,6) 
Margen Operacional 470,0 459,9 413,0 401,9 401,1 
- GAV (72,0) (80,6) (95,2) (104,7) (113,0) 
EBITDA 398,0 379,3 317,8 297,2 288,1 
- Depreciación (48,0) (53,8) (63,4) (69,8) (75,4) 
Res. Operacional (EBIT) 350,0 325,5 254,4 227,4 212,7 
- Intereses (9,0%) (78,3) (96,3) (78,3) (87,3) (82,8) 
Ut. antes de impuestos 271,7 229,2 176,1 140,1 129,9 
- Impuestos (20,0%) (54,3) (45,8) (35,2) (28,0) (26,0) 
Utilidad Neta 217,4 183,4 140,9 112,1 103,9 
 
Capex 50,0 50,0 75,0 75,0 75,0 
Variación K de T 60,0 63,0 66,2 69,5 72,9 
Variación deuda 200,0 (200,0) 100,0 (50,0) (25,0) 
Stock de deuda fin período 1.070,0 870,0 970,0 920,0 895,0 
 
Usted además ha recabado la siguiente información: 
WACC 9,53% 
Caja excedentaria al cierre de2020 450 
 
a) Calcule el flujo de caja libre de la firma (FCFF) y el flujo de caja libre del Patrimonio (FCFE) para cada 
uno de los años que se muestran en la tabla anterior. (10 puntos) 
b) Calcule el valor del patrimonio en base a los FCFF calculados en (a) asumiendo que estos crecerían a 
perpetuidad al 5% a partir del año 2026. Suponga que la empresa tiene 50 millones de acciones y que 
su precio hoy es de $8 cada una. ¿Conviene invertir en “Huckleberry Finn”? (10 puntos) 
 
 
RESP: 
a) Flujos de caja (2 puntos cada flujo de caja correcto) 
FCFF = Ut. Neta + Dep + Int x (1 - tax) - WCInv - FCInv 
Alt. 1 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 
+ Ut. Neta 217,4 183,4 140,9 112,1 103,9 
+ Dep 48,0 53,8 63,4 69,8 75,4 
+ Int x (1 - tax) 62,6 77,0 62,6 69,8 66,2 
- WCInv (60,0) (63,0) (66,2) (69,5) (72,9) 
- FCInv (50,0) (50,0) (75,0) (75,0) (75,0) 
FCFF 218,0 201,2 125,8 107,2 97,6 
- Int x (1 - tax) (62,6) (77,0) (62,6) (69,8) (66,2) 
+ Nueva deuda 200,0 (200,0) 100,0 (50,0) (25,0) 
FCFE 355,4 (75,8) 163,2 (12,6) 6,4 
 
Alt. 2 
+ EBIT x (1 - tax) 280,0 260,4 203,5 182,0 170,2 
+ Dep 48,0 53,8 63,4 69,8 75,4 
- WCInv (60,0) (63,0) (66,2) (69,5) (72,9) 
- FCInv (50,0) (50,0) (75,0) (75,0) (75,0) 
FCFF 218,0 201,2 125,8 107,3 97,7 
- Int x (1 - tax) (62,6) (77,0) (62,6) (69,8) (66,2) 
+ Nueva deuda 200,0 (200,0) 100,0 (50,0) (25,0) 
FCFE 355,4 (75,8) 163,2 (12,5) 6,5 
 
Alt. 3 
+ EBITDA x (1 - tax) 318,4 303,4 254,2 237,8 230,5 
+ Dep x tax 9,6 10,8 12,7 14,0 15,1 
- WCInv (60,0) (63,0) (66,2) (69,5) (72,9) 
- FCInv (50,0) (50,0) (75,0) (75,0) (75,0) 
FCFF 218,0 201,2 125,7 107,3 97,6 
- Int x (1 - tax) (62,6) (77,0) (62,6) (69,8) (66,2) 
+ Nueva deuda 200,0 (200,0) 100,0 (50,0) (25,0) 
FCFE 355,4 (75,8) 163,1 (12,5) 6,4 
 
 
 
b) Valor del Patrimonio (opción FCFF) 
Valor del Patrimonio = Suma FCFF a VP 
 
Tasa de descuento = WACC = 9,53% 
 
g 5,0% 
 
 1 2 3 4 5 
 
FCFF (MM$) 218,0 201,2 125,7 107,3 97,6 
Valor Residual (MM$) 2.262,25 (2 puntos) 
VP FCFF (MM$) 199,0 167,7 95,7 74,6 61,9 (1 punto c/u) 
VP Valor Residual (MM$) 1.435,1 (1 punto) 
VP FCFF + VP Valor residual (MM$) 2.033,9 
 
+ Caja excedentaria 450 
Valor Firma 2.483,9 
- Valor deuda (870) 
Valor patrimonio (MM$) 1.613,9 (1 punto) 
 
# acciones (millones) 50,0 
 
Valor por acción ($) 32,28 (1 punto) 
 
Precio acción bolsa ($) 8,0 
 
Upside potencial (%) % 
 
 
El valor residual se calcula como: 
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 =
𝐹𝐶𝐹𝐹2019(1 + 𝑔)
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔
 
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 =
97,6(1 + 5%)
9,53% − 5%
=
102,48
4,53%
= $𝟐. 𝟐𝟔𝟐, 𝟐𝟓 
 
Dado que el valor intrínseco de las acciones de Huckleberry Finn ($32,28) es superior a su actual precio de mercado ($8) 
conviene invertir.