Valorizacio_CC_81nenbaseamultiplos - Yanet Santillan

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Valoración de empresas
Método de Múltiplos
Prof. Felipe Joannon
Método de múltiplos
Volvamos a nuestro esquema inicial de valor….
Activos
 “Vcd”
Pasivos
 “D”
Patrim.
 “E”
Nos interesa el valor de la firma para así llegar al valor del patrimonio
Método de múltiplos
Elegir empresas que sean similares a la firma que se quiere valorizar; misma industria
Seleccionar la “variable base” sobre la cual se estimará el valor de la firma; ventas, EBITDA, utilidad.
La “variable base” tiene un “factor” o “múltiplo” relacionado que se obtiene de las empresas similares o de la industria
Proyectar o estimar el valor de la “variable base”
El “factor” y la “variable base” estimada arrojan el valor de la firma 
Valor “bolsa”/ libro (P/VL)
P/VL = 
Relación bolsa/libro indica cuánto mas (o menos) es el valor económico del patrimonio en relación a lo que los accionistas han invertido en la empresa a lo largo del tiempo:
Empresas que “crean” mucho “goodwill” tiene valores bolsa libro sobre 1. Bancos llegan hasta 4
Empresas que han “destruido” mucho valor tienen valores bolsa libro bajo 1. Industria naviera 0,5
Valor bolsa = Precio de la acción
Valor libro = 
Capital inicial 
utilidades 
(perdidas) retenidas 
Aumentos
 (disminuciones) de capital
+/-
+/-
Razón “precio/utilidad” (P/U)
	P/U = 
Indica el número de períodos que el inversionista “demoraría” en recuperar su inversión
$ PRECIO
Es la 
LA INVERSIÓN
Es la
El “FLUJO” a recibir
UPA (¿dividendo?)
Inverso de P/U
Es una
Aproximación a rentabilidad
Razón “precio/utilidad” (P/U)
Énfasis en la situación actual o pasado de la firma
Tiende a confundir UPA con flujo
No considera la deuda y efecto de ésta en el riesgo en el retorno de los accionistas 
Mezcla de 
Valores Contables 
Valores de Mercado
DEFECTOS
+
…pero P/U alta también se puede deber a un denominador inusualmente bajo 
ALGUNAS CONSIDERACIONES
Razón “precio/utilidad” (P/U)
Razón P/U alta puede
Indicar buenas perspectivas de crecimiento.
Empresa con riesgo bajo.
P0 = 
Si crecimiento alto, g alto, P alto 	P/U alta
Si riesgo bajo, r bajo, P alto P/U alta
Razón ”precio/utilidad” (P/U)
Razón ”precio/utilidad” (P/U)
Valorizaciones con P/U y P/VL
Múltiplo P/U promedio de la industria: 12
Razón bolsa libro (P/VL) promedio de la industria: 2
Utilidad neta1 (esperada): $60.000 MM
Nº de acciones: 1000 MM
UPA1 (esperada): $60
Valor libro patrimonio: $340.000 MM
Valor libro por acción: $340
Deuda financiera: $300.000 MM
En base a P/U: 12 * $60 = $720/acción 
Patrimonio= 720*1000 = $720.000MM
Deuda = $300.000 MM
VF = $1.020.000MM/ US$1.620MM
En base a P/VL: 2 * $340 = $680/acción
Patrimonio= 680*1000 = $680.000MM
Deuda = $300.000 MM
VF = $980.000MM/ US$1.555MM
Múltiplo de EBITDA
EBITDA: 
VF 
(Valor 
Firma)
Deuda financiera + patrimonio bursátil
Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.
Utilidad operacional mas depreciación y amortización de intangibles
EBITDA es una “aproximación” al flujo de caja operacional de una empresa antes de impuestos
Múltiplo de EBITDA
Estima cuanto es el valor de la firma en relación a su generación de caja
El inverso es una aproximación a rentabilidad operacional donde el numerador es un flujo
Este cociente no se ve tan afectado por la razón D/E, o estructura de capital de la firma
VF / EBITDA = 
Múltiplo de EBITDA
A 	 	múltiplo de Ebitda,		 valor tiene la firma en relación al flujo que genera
Los múltiplos de Ebitda son comparables entre empresas de la misma industria por efectos de riesgo y necesidades de inversión
CONSIDERACIONES
MAYOR
MAYOR
Alto crecimiento esperado en el futuro
Bajo riesgo de la industria (tasa de descuento baja)
Bajas necesidades de inversión. Alta capacidad de ”transformar” flujo operacional en dividendos
Un múltiplo “alto” puede significar:
Impuestos y múltiplo: a mayor tasa de impuestos, menor múltiplo pues mayor es la “mascada” del fisco
Valorización con múltiplo Ebitda
Múltiplo Ebitda promedio de la industria: 9,5
Resultado operacional1 (esperado): $80.000 MM
Depreciación: $20.000 MM
Ebitda 1 (esperado): $100.000 MM
Deuda financiera: $ 300.000 MM
$100.000 MM * 9,5
$950.000 MM
Valor de la firma - Deuda
$950.000 MM - $300.000MM = $650.000MM
Valor de la firma (VF)
Valor del patrimonio: 
Valorización con múltiplo Ebitda
Market Cap Utilidad LTM P/U LTM P/BV
Nombre Actual Actual Actual Actual
Copec 18.623,4 1.031,9 18,0 1,8
Falabella 18.507,6 741,3 25,0 2,8
Chile 14.525,1 850,0 17,1 3,1
Bsantander 14.229,9 844,3 16,9 3,2
Sqm-B 11.548,7 471,0 27,0 5,5
Enelam 9.118,1 906,1 10,1 1,5
Cmpc 8.925,4 333,1 26,8 1,1
BCI 8.082,2 508,6 15,9 1,9
Enelchile 6.348,2 441,9 14,4 1,3
Cencosud 5.754,4 131,6 43,7 1,1
LTM 5.572,0 208,1 26,8 1,6
EnelGxCh 4.916,3 508,6 9,7 1,7
Itaucorp 4.782,5 101,1 47,3 1,0
CCU 4.643,3 434,5 10,7 2,7
Colbun 3.540,8 258,4 13,7 1,0
Aguas-A 3.330,0 213,1 15,6 3,6
Andina-B 3.195,4 177,7 19,4 2,8
Entel 2.430,7 12,2 200,0 1,3
Aesgener 2.376,7 196,1 12,1 0,9
Parauco 2.102,2 161,7 13,0 1,7
ECL 1.938,6 84,9 22,8 1,0
Ripley 1.673,9 132,5 12,6 1,2
Molymet 1.633,3 86,3 18,9 2,4
SK 1.621,8 88,0 18,4 1,2
Market CapUtilidad LTMP/U LTMP/BV
NombreActualActualActualActual
Copec18.623,41.031,918,01,8
Falabella18.507,6741,325,02,8
Chile14.525,1850,017,13,1
Bsantander14.229,9844,316,93,2
Sqm-B11.548,7471,027,05,5
Enelam9.118,1906,110,11,5
Cmpc8.925,4333,126,81,1
BCI 8.082,2508,615,91,9
Enelchile6.348,2441,914,41,3
Cencosud5.754,4131,643,71,1
LTM 5.572,0208,126,81,6
EnelGxCh4.916,3508,69,71,7
Itaucorp4.782,5101,147,31,0
CCU 4.643,3434,510,72,7
Colbun3.540,8258,413,71,0
Aguas-A3.330,0213,115,63,6
Andina-B3.195,4177,719,42,8
Entel2.430,712,2200,01,3
Aesgener2.376,7196,112,10,9
Parauco2.102,2161,713,01,7
ECL 1.938,684,922,81,0
Ripley1.673,9132,512,61,2
Molymet1.633,386,318,92,4
SK 1.621,888,018,41,2
Market Cap Utilidad LTM P/U LTM P/BV
Nombre Actual Actual Actual Actual
Security 1.593,8 110,9 14,4 1,5
SMU 1.590,0 53,8 29,5 1,6
ILC 1.552,3 168,4 9,2 1,5
Enaex 1.546,5 77,9 19,9 2,5
Cap 1.518,1 139,6 10,9 0,8
Conchatoro 1.488,3 79,3 18,8 1,8
Provida 1.486,6 89,4 16,6 0,8
Habitat 1.345,0 118,4 11,4 2,6
Sonda 1.298,9 79,8 16,3 1,9
Embonor-B 1.094,9 61,6 19,4 2,1
Cuprum 1.045,3 62,6 16,7 1,0
Elecmetal 944,5 98,5 9,6 1,8
SMSAAM 832,8 36,8 22,6 1,1
Aquachile 806,9 91,4 8,8 1,9
Multifoods 763,1 45,7 16,7 3,0
Forus 696,0 38,6 18,1 2,2
Socovesa 635,2 47,0 13,5 1,4
Salfacorp 634,7 33,8 18,8 1,2
Cristales 542,7 40,1 13,5 1,4
Gasco 540,4 37,8 14,3 1,6
Besalco 485,2 11,5 42,1 1,7
Paz 422,5 27,6 15,3 1,8
Cementos 355,4 38,3 9,3 1,1
Hites 289,4 17,0 17,1 1,5
Promedio 18,3 1,81
Mayor 47,3 5,5
Menor 8,8 0,8
Market CapUtilidad LTMP/U LTMP/BV
NombreActualActualActualActual
Security1.593,8110,914,41,5
SMU1.590,053,829,51,6
ILC 1.552,3168,49,21,5
Enaex1.546,577,919,92,5
Cap 1.518,1139,610,90,8
Conchatoro1.488,379,318,81,8
Provida1.486,689,416,60,8
Habitat1.345,0118,411,42,6
Sonda1.298,979,816,31,9
Embonor-B1.094,961,619,42,1
Cuprum1.045,362,616,71,0
Elecmetal944,598,59,61,8
SMSAAM832,836,822,61,1
Aquachile806,991,48,81,9
Multifoods763,145,716,73,0
Forus 696,038,618,12,2
Socovesa635,247,013,51,4
Salfacorp634,733,818,81,2
Cristales542,740,113,51,4
Gasco 540,437,814,31,6
Besalco485,211,542,11,7
Paz 422,527,615,31,8
Cementos355,438,39,31,1
Hites 289,417,017,11,5
Promedio 18,31,81
Mayor 47,35,5
Menor 8,80,8