Clase 10 Indicadores de Rentabilidad - Kevin Ibarra Flores

Vista previa del material en texto

Clase 10: Indicadores de Rentabilidad 
y sus Limitaciones (1) 
 
Profesor: Camilo Vio 
La clase pasada… 
•  Flujo de caja privado: 
–  Beneficios 
–  Costos 
–  Inversión 
–  Fuentes de financiamiento 
–  Depreciación 
–  Valor residual 
Estructura Flujo de Caja Privado 
DIreción de Postgrados y Postítulos 
E
st
ru
ct
ur
a 
Fl
uj
o 
de
 C
aj
a 
P
riv
ad
o 
¿Y cómo lo analizo? 
•  Con los flujos de caja anuales, se determina el VAN del 
proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de 
oportunidad. 
•  El VAN (Valor Actual Neto) es la suma de los flujos 
descontados, a valor presente, neto de la inversión 
inicial. 
Temario 
•  Introducción 
•  Valor Presente Neto (VPN o VAN) 
•  Período de Recuperación del Capital (Payback) 
•  Período de Recuperación del Capital Descontado 
(Discounted Payback Period) 
•  Rendimiento Contable Promedio (RCP) 
Introducción 
•  Objetivo: Transformar la información financiera en 
indicadores de evaluación de proyectos, que permitan 
hacer comparaciones y recomendar decisiones. 
•  Los indicadores de evaluación de inversiones son 
índices que nos ayudan a determinar si un proyecto 
es o no conveniente para un inversionista 
–  Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una cartera de inversión 
–  Permiten optimizar distintas decisiones relevantes del proyecto 
(ubicación, tecnología, momento óptimo para invertir o abandonar, etc.) 
–  Las variables necesarias son: los flujos de caja del proyecto (Ft), la tasa 
de descuento (r), y el horizonte de evaluación (n). 
Indicadores de evaluación de proyectos 
•  Valor Actual Neto (VAN) 
•  Tasa Interna de Retorno(TIR) 
•  Período de Recuperación de Capital(PRC) 
•  Rentabilidad Contable Media (RCM) 
•  Índice de rentabilidad (IR) 
•  Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) 
•  Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) 
Valor Presente Neto (VPN o VAN) 
Valor Presente Neto (VPN): Mide el aporte 
económico de un proyecto a los inversionistas. Esto 
significa que refleja el aumento o disminución de la 
riqueza de los inversionistas al participar en los 
proyectos. 
Corresponde al valor presente de los flujos futuros de un 
proyecto que descuenta la inversión inicial. Se calcula 
sobre flujos, NO sobre las utilidades. 
Regla Básica: 
• Si VPN > 0, Se acepta el proyecto 
• Si VPN < 0, Se rechaza el proyecto 
∑
= +
=
N
0i
i
i
)(1
FCVAN
r
Ejemplo: Valor Presente Neto (VPN) 
Una empresa piensa invertir en un proyecto libre de 
riesgo, cuya inversión inicial es de $100. El proyecto 
recibe $107 en un año y no tiene otros flujos de efectivo. 
Si la tasa de un depósito a plazo a 1 año es 6% anual. 
¿Le conviene a la empresa invertir en este proyecto? 
 
 
Dado que el proyecto tiene VPN>0, a la empresa si le 
convendrá invertir en el proyecto. Con esto se observa 
que el proyecto (libre de riesgo) renta más que su costo 
de oportunidad (depósito a plazo). 
 
Conclusiones del Valor Presente Neto (VPN) 
De este ejemplo concluimos que: 
1.  Proyectos con VPN > 0 benefician a los accionistas (crean riqueza). 
2.  El valor de la empresa aumenta en el monto del VPN (Principio de 
Aditividad) 
 VPN= Valor Empresa con Proy – Valor Empresa sin Proy. 
 
Si el proyecto fuera riesgoso, la tasa que se le exigiría no sería la 
libre de riesgo, sino la de un riesgo similar, por ejemplo la del 
mercado de valores. 
 
Atributos del VPN: 
1.  El VPN utiliza flujos de efectivo, no utilidad. 
2.  El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto. 
3.  El VPN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo, 
considerando el valor del dinero en el tiempo. 
 
Carácterísticas del Valor Presente Neto 
•  Es de muy fácil aplicación. 
•  Reconoce que un peso hoy vale más que un peso 
mañana. 
•  Depende únicamente del flujo de caja y el costo de 
oportunidad 
•  Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B) 
•  No sólo permite reconocer un proyecto bueno, sino 
que también permite comparar proyectos y hacer 
ranking de ellos. 
¿Cómo hacerlo para comparar más de un 
proyecto?: VAN incremental 
•  Para calcular el VAN, en este caso, se deben realizar los 
siguientes pasos: 
a)  Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de 
inversión. 
b)  Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la 
siguiente. 
c)  Si el VAN es menor que cero, entonces la primera 
alternativa es la mejor, de lo contrario, la segunda será la 
escogida. 
d)  La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta 
terminar con todas las alternativas. 
•  Se deben tomar como base de análisis el mismo periodo de 
tiempo. 
•  Ejemplo 1: Dadas las alternativas de inversión 
A, B y C, seleccionar la más conveniente 
suponiendo una tasa del 20%. 
 
Alternativas de inversión A B C 
Costo inicial -100.000 
-
120.000 
-
125.000 
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000 
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 -1.000 
Costa anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 0 
 
VAN incremental 
IN42A – EVALUACIÓN DE 
PROYECTOS 
Solución: 
Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de 
que todos los ingresos se representan con signo 
positivo y los egresos como negativos. 
1. 
a) Primero se compara la alternativa A con la B 
 Alternativas de inversión A B B-A 
Costo inicial -100.000 
-
120.000 -20.000 
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000 
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 +10.000 
Costa anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 +12.000 
 
VAN incremental: Ejemplo 
VAN incremental: Ejemplo 
b) La línea de tiempo de los dos proyectos sería: 
c) El VAN se obtiene: 
VAN = -20.000 -2.000/(1+0.2)1+10.000/(1+0.2)2 + 12.000/(1+0.2) 3 
 VAN = -7.777,7 
Como el VAN es menor que cero, entonces la mejor alternativa 
entre la A y la B es la A. 
 
IN42A – EVALUACIÓN DE 
PROYECTOS 
2. 
a) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora 
con la alternativa C. 
Alternativas de inversión A C C-A 
Costo inicial -100.000 
-
125.000 -25.000 
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -2.000 +8.000 
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -1.000 +11.000 
Costa anual de operación Año 3 -14.000 0 +14.000 
 
VAN incremental: Ejemplo 
b) La línea de tiempo para los dos proyectos A y C seria: 
c) El VAN se calcula como en el caso anterior 
VAN = -25.000 + 8.000/(1+0.2)1 + 11.000/(1+0.2)2 + 14.000/(1+0.2)-3 
 VAN = -2.593 
Como el van es menor que cero, se puede concluir que la mejor 
alternativa de inversión es la A, entonces debe seleccionarse ésta 
entre las tres. 
VAN incremental: Ejemplo 
IN42A – EVALUACIÓN DE 
PROYECTOS 
VAN: ¿Qué hacer cuando hay restricciones 
de capital? 
•  Si bien es cierto que el VAN>0 nos indica que si un 
proyecto debe hacerse, y el criterio de ordenamiento 
debe ser maximizar el VAN, si existen restricciones de 
capital debemos obtener el máximo VPN posible por 
cada peso disponible: 
 
 IVAN = VAN / Inversión 
Período de Recuperación (Payback Period) 
•  Algunas empresas requieren que la inversión se 
recupere en un período determinado. 
•  El período de recuperación del capital se obtiene 
contando el número de períodos que toma igualar los 
flujos de caja acumulados con la inversión inicial. 
 
•  CRITERIO: Si el período de recuperación de capital 
es menor que el máximo período definido por la 
empresa, entonces se acepta el proyecto. 
Período de Recuperación (Payback Period) 
En resumen, este indicador determina el tiempo que uno 
se demora en recuperar el capital invertido en el 
proyecto. 
 
 Ejemplo: 
 Año Proy	A Proy	B Proy	C
0 -100 -100 -100
1 20 50 50
2 30 30 30
3 50 20 20
4 60 60 60.000									
Payback 3y 3y 3y
¿En que proyecto invertiría usted? 
Problemas del Payback 
1.  Periodicidad de los flujos de efectivo dentro del período de 
recuperación. NO considera el valor del dinero en el tiempo. Proy 
A y B tienen el mismo Payback =3y, pero VPN(A) < VPN(B), ya 
que los flujos de A son crecientesy de B decrecientes. 
2.  Payback es indiferente a pagos después del período de 
recuperación. Proy B y C tienen el mismo payback=3y, pero es 
preferible el proy C ya que al 4to año recibe un flujo de 60.000 vs 
60 del proy B. Por lo tanto, NO considera todos los flujos del 
proyecto y puede llevarnos a rechazar proyectos atractivos en LP. 
3.  Estándar arbitrario del Payback. No considera el riesgo del 
proyecto a diferencia del VPN que lo refleja en la tasa de 
descuento. No entrega un valor del proyecto. No permite hacer un 
ranking. 
 
Conclusión: es incorrecto tomar decisiones exclusivamente en base al 
Payback. Se usa en algunos casos por su simplicidad para tomar 
decisiones menores. Debe usarse como indicador secundario. 
 
Período de Recuperación (Payback Period) 
•  Para utilizar el payback la empresa debe definir una fecha tope 
adecuada. 
–  Si utiliza el mismo período máximo independiente de la vida del 
proyecto, tenderá a aceptar proyectos de corta duración. 
•  Un indicador mejorado es el período de recuperación del 
capital descontado (PRCD). 
•  ¿Cuántos períodos tarda el proyecto en tener razón de ser 
según los términos del VAN? 
•  Con esta modificación se supera la ponderación que se da a los 
flujos en distintos momentos del tiempo. 
0
)1(0
=
+
∑
=
N
i
i
i
r
FC El PRCD corresponde al 
N que hace cero el VAN 
Período de Recuperación del Capital Descontado 
(Discounted Payback Period) 
Problemas: 
•  No considera flujos posteriores al payback 
•  Elige arbitrariamente el período óptimo de recuperación de 
capital 
•  Carece de simplicidad porque se toma la molestia de traer los 
flujos a VP. Es más ineficiente que el Payback. 
Ejemplo: Calcule el discounted payback del siguiente flujo, si 
Rd=10%. 
 Año 0 1 2 3
Flujo -100 50 50 20
Payback 2y 10%
VP -100 45,45												 41,32												 15,03												
Suma 101,80									
Por lo tanto, el 
discounted payback 
es casi 3y. 
Rendimiento Contable Promedio (RCP) 
El RCP se forma por la utilidades promedio del proyecto 
después de impuestos y depreciación, dividido entre la 
inversión contable promedio realizada. 
 
Problemas de RCP: 
1.  Usa únicamente valores contables y no flujos efectivos. 
2.  No considera periodicidad o valor del dinero en el tiempo. 
No importa si los primeros años hay pérdidas y después 
utilidades o vice-versa. 
3.  Escoge arbitrariamente una meta de un determinado 
rendimiento. 
RCP	= Utilidad	Neta	Promedio
Inversión	Promedio
Rendimiento Contable Promedio (RCP) 
Ejemplo: Se está evaluando la compra de una tienda en $500.000 con 
una vida estimada de 5y y al final de ese periodo habrá que 
destruirla. Calcule el RCP, según las sig utilidades anuales. 
 
Esto significa que si la empresa tuviera una tasa de rendimiento 
contable > 20% como meta, habría rechazado este proyecto. Si su 
meta fuera < 20%, lo habría aceptado. 
Año 1 2 3 4 5
Utilidad	Neta 100.000							 150.000							 50.000									 -																 50.000-									
3 Pasos: 
RCP	= 50.000				 =	20%
250.000	
Inversión promedio corresponde al promedio del valor 
Anual del activo...NO a cuanto debo invertir cada año. 
Ejercicio en Clase 
Ejercicio 1: Suponga una empresa que tiene los siguientes 
proyectos mutuamente excluyentes: 
 
1.  Suponga que el período de recuperación del capital es 2 años. 
¿Cuál de estos 2 proyectos debe elegir? 
2.  Suponga que se usa la regla del VPN para calificar estos 2 
proyectos. ¿Cuál escoge si la tasa de descuento es un 15% 
anual? 
Año Proy	A Proy	B
0 7.500-												 5.000-												
1 4.000												 2.500												
2 3.500												 1.200												
3 1.500												 3.000												
Ejercicio en Clase 
Ejercicio 2: Suponga una empresa invierte hoy 1 millón de USD 
en un nuevo proyecto de construcción que generará flujos de 
efectivo anuales de 150.000 a perpetuidad, con una tasa de 
descuento de 10% anual. 
 
1.  ¿Cuál será su período de recuperación? Si la empresa desea 
tener un periodo de recuperación de 10y ¿Debe aceptar este 
proyecto? 
2.  ¿Cuál será el periodo de recuperación descontado para el 
proyecto? 
3.  ¿Cuál será el VPN? ¿Debe aceptar o rechazar el proyecto?