8Resumen Finanzas - Yanet Santillan

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CORPORATE STRATEGY AND INVESTMENT DECISIONS. 
 
INTRODUCCION. 
 
Al determinar el alcance de la empresa, la estrategia limita el set de proyectos de 
inversión disponible para los administradores. 
Estrategia: Es la formulación e implementación de las decisiones claves de la empresa. 
Una estrategia bien diseñada debe incluir un estamento de las metas de la empresa, un 
criterio sobre las actividades debiera y no debiera hacer, y un punto de vista de cómo 
la empresa debiera organizarse internamente y cómo debiera lidiar con el ambiente 
externo. Además una explicación de porque tales metas se alcanzarían con tal 
estrategia. 
Estrategia corporativa: estudia los problemas de estrategia relevantes tomando la 
corporación como un todo en vez de tomarla como una unidad especifica de negocios. 
El análisis de esta estrategia corporativa puede identificar factores que permitan a 
estas compañías crear valor en diferentes mercados e industrias. 
 
LA IMPORTANCIA DE LA ESTRATEGIA PARA LAS DECISIONES DE INVERSION. 
 
Los métodos para la evaluación de proyectos de inversión por lo general son 
discutidos sin hacer referencia a la estrategia corporativa. El típico método de 
presupuesto de capital (DCF) consta de 3 pasos: 
(1)Estimar los flujos de caja generados por el proyecto. 
(2)Encontrar una tasa de descuento adecuada para cada flujo de caja (generalmente 
con el CAPM). 
(3)Estimar el costo inicial de la inversión. 
 
Un análisis de sensibilidad generalmente revela la importancia de supuestos que 
incluye la evolución de los flujos de caja. Pequeñas diferencias en las tasas de 
crecimiento para los flujos de caja operacional pueden llevar a diferencias en la 
evaluación que son muy grandes comparadas con las que genera un cambio en la tasa 
de descuento. 
Entonces, ¿qué es lo que explica la asimetría entre el tratamiento de las tasas de 
descuento y las de flujos de caja? → Razón practica: Los mercados de activos 
financieros se modelan con la ley de un solo precio. Un mercado sin fricciones donde 
el precio del activo refleja el precio de mercado de sus características. Se asume por lo 
tanto que no hay oportunidades de arbitraje → no hay proyectos con VPN>0. 
Por lo tanto el mayor desafío en la presupuestacion de capital es encontrar proyectos 
con VPN>0 → En resumen, toda la idea de estrategia corporativa se basa en que la ley 
de un solo precio no se cumple para inversiones en activos reales. 
El principal beneficio de asumir que no hay arbitraje en un mercado financiero sin 
fricciones es que se pueden usar modelos simplificados y formulas para obtener 
estimadores de las tasas de descuento. 
 
No existe un modelo de benchmark para estimar los flujos de caja. En vez de eso hay 
una gran lista de teorías que explican porqué hay proyectos con VPN>0, todas estas 
teorías aquí serán llamadas estrategia. 
 
Idea: Entender las razones de por qué algunos proyectos tienen VPN>0 va a ayudar a 
las empresas a encontrar dichos proyectos. 
Entender la estrategia entonces no solo ayuda a lo anterior, si no también a enfrentar 
la tarea de encontrar los flujos de caja en un análisis como el DCF. 
 
IDEAS Y CONCEPTOS CLAVES EN ESTRATEGIA. 
 
Conglomerado: empresa que opera en diversas industrias. 
Ejemplo GE’s → La descripción de su estrategia es útil porque le dice a los 
administradores qué hacer y ayuda a las sedes corporativas a distribuir los recursos 
entre las divisiones. Sin embargo no explica por qué la meta que se proponen va a 
ayudar a crear valor para los accionistas. 
 
Ventaja competitiva: Atributo de la firma que puede permitir a la empresa generar 
utilidades → La lógica de la estrategia debe ser probada primero. Este atributo puede 
ser un gran numero de cosas, incluidos activos tangibles, intangibles y non tradable 
intangibles. Esta ventaja también puede nacer de la posición de la empresa en la 
industria. Sin embargo, lo importante es que esta ventaja debe construirse a partir de 
algo único (difícil de imitar o reproducir por otros). 
En el agregado, los mercados financieros crean valor económico al permitir a los 
inversionistas diversifiarse óptimamente y alocando el capital eficientemente. Pero la 
producción de valores financieros por si solos no genera ganancias extra. 
 
Valor agregado: Tener un recurso, capacidad o posición única es necesaria para la 
ventaja competitiva pero no suficiente → No tiene sentido en usas esa capacidad para 
crear algo por lo que la gente no esta dispuesta a pagar. Por lo tanto esa capacidad 
única debe tener la capacidad de crear valor. 
El valor total creado es una cuña entre lo que se esta dispuesto a pagar y el costo de 
oportunidad de la empresa por crearlo. 
El valor agregado es el valor total creado por la empresa menos el valor que tendría si 
la empresa no existiera. 
VPN>0 es distinto a valor agregado. El valor agregado es necesario para que VPN>0. 
 
Análisis de la industria: Porter dice que la ventaja competitiva esta relacionada con el 
poder monopolico (fuerza de las fuerzas competitivas en la industria). Fuente clave de 
ventaja competitiva → posición dentro de la industria. 
Para identificas las ventajas por posición es importante entender la industria donde 
opera la empresa → análisis de industria: facilita el diseño de la estrategia al describir 
el ambiente competitivo en el cual opera la empresa. 
5 fuerzas de porter: (1) Intensidad de la rivalidad entre los incumbentes de la 
industria, (2) poder de negociación de los proveedores, (3) Poder de negociación de 
los compradores, (4) Amenaza de entrada de nuevas firmas y (5) disponibilidad de 
productos sustitutos. 
 
Ciclo de vida de la industria: Dice que la industria evoluciona a través del tiempo y de 
una forma predecible. Al cambiar las fuerzas que predominan en la industria, la 
estrategia de la empresa debe cambiar también y adaptarse. 
Etapas: 
(1) emergence: empresas experimentan con diferentes productos. Muchas 
empresas entrantes con pocas ventas y bajas tasas de crecimiento de estas. 
(2) Crecimiento: Empieza con un formato de producto dominante o un modelo de 
negocios. 
Cuando se consolida la industria, el numero de entrantes cae y también el numero 
de empresas dentro de la industria. Las ventas crecen a tasas altas. Casi todas las 
empresas dirigen sus empresas a mejorar procesos en vez de productos. 
(3) Madurez: Las empresas dominantes controlar la participación de mercado y 
generan altas ganancias. Sin embargo, tienen bajas tasas de crecimiento en las 
ventas y pocas oportunidades de inversión. 
 
Cómo el análisis de la industria puede ofrecer una mirada valiosa para las decisiones 
de inversión: 
• Entender la naturaleza de la competencia en la industria puede ser útil para 
pronosticas ingresos y algunos costos. 
• Una típica aproximación para estimar ventas futuras se hace usando las tasas 
de crecimiento promedio de las ventas de la industria. Este supuesto es 
razonable si las fuentes de valor de un proyecto son por mejoras en la 
eficiencia de costos en vez de ganancias en la participación de mercado. 
• En industrias enlas cuales los proveedores tienen mucho poder, mejoras en la 
eficiencia de la firma puede ser aprovechado por los proveedores via 
renegociar contratos. 
• Los analistas implícitamente usan el ciclo de vida de la industria para la 
evaluación de proyectos. 
 
Desafíos al análisis de industria tradicional: 
Dos criticas: 
• El típico enfoque de análisis pone mucho énfasis en la captura de valor en vez 
de en la creación de valor. Co-opetition → esfuerzo conjunto de los 
competidores para aumentar el potencial de ganancias para la industria como 
un todo. 
• Se enfoca mucho en las diferencias entre las industrias en vez de las diferencias 
entre empresas dentro de una misma industria → se muestra que la mayor 
fuente de diferencia de ganancias entre las empresas viene dada por la 
heterogeneidad dentro de la industria. 
 
Teorias de la firma: Para entender la heterogeneidad dentro de una industria y su 
relacióncon la ventaja competitiva. Una buena teoría de la firma ayuda a los 
administradores a identificar y escoger los mejores proyectos. Tambien entrega una 
definición de “mejores”. 
 
• La empresa como un nexo de contratos: Los stakeholders están protegidos por 
contratos bilaterales con los accionistas. Accionistas son dueños de la empresa 
en el sentido que sus ganancias son residuales. Inspiradoes en esta teoría, a los 
stakeholders se les enseña a crear valor para los accionistas, ya que ellos están 
bien protegidos por contratos. Sin embargo en la vida real estos contratos 
están incompletos, y esto explica por qué algunos otros stakeholders también 
son reclamadores residuales. 
• Vision del alcance de la empresa y sus costos de transaccion: Ve a la empresa y al 
mercado como sustitutos → concepto clave “make or buy” → decisión del 
probema de integración vertical. 
Si una transacción es conducida a través del mercado, los contratos van a 
regulan las condiciones del trato. Si es conducida a través de una misma firma, 
las condicionesdel trato se regularan mediante la administración. La visión de 
los costos de transacción asume que se elegirá el modo mas eficiente de 
coordinarse. 
Concepto clave: Especificidad del activo → cuando dos partes se juntan y 
deciden escribir un contrato de largo plazo incompleto, la naturaleza de su 
relación cambia. Ambas partes deben incurrir en inversiones que son 
especificas para su relación. Por lo tanto después de esta inversión, el valor de 
los activos de cada parte es mayor dentro de la relación que fuera de ella. Si las 
dos partes no están integradas en una misma firma, entonces deben negociar 
sobre la división de ese “surplus” despues de hecha la inversión. Esta 
negociación puede ser costosa y no llegar a nada, lo que implica que ese 
surplus de pierde. 
• Teoria basada en los recursos: dos visiones: 
(1) teoría basada en el producto: ve a la empresa desde el punto de vista del 
portfolio de productos que vende. 
(2) Teoría basada en los recursos: ve a la empresa desde los recursos que 
posee. Estos recursos son activos únicos que pueden representar una 
fuerza o una debilidad. Es muy importante porque provee de una 
justificación potencial de la diversificación del mercado de productos → 
una firma que opera en múltiples y distintos mercados de productos puede 
estar explotando una sinergia creada por el único recurso que posee 
(creando ventaja comp). Algunos recursos pueden apalancarse a través de 
diferentes mercados y por lo tanto crear ventajas competitivas en mas de 
un mercado. 
 
Compromiso vs adaptación: Dos temas importantes son la naturaleza de un 
recurso único y de la importancia relativa de compromiso vs adaptación: 
• El primero es si los recursos humanos o no humanos son las fuentes mas 
importantes para la sosteniblidad de la ventaja competitiva. 
• El segundo la tensión entre compromiso y adaptación. → hay una mirada 
positiva sobre el efecto que tiene el compromiso sobre decisiones de inversión 
irreversibles. Los recursos específicos de una empresa son inversiones difíciles 
de revertir y que pueden traer ventajas competitivas. Estas inversiones crean 
barreras a la entrada y por lo tanto son valiosas. Por lo tanto el compromiso 
parece ser una fuente mas confiable para la ventaja competitiva que la 
flexibilidad que nos da la capacidad de adaptación. 
Sin embargo hay otra visión que desacredita la anterior y se refiere a una 
visión estatica de estrategia. Según la autora, la estrategia de una empresa esta 
en movimiento constante. Una visión estatica de la estrategia seria peligrosa 
porque llevaría a los lideres de la empresa a defender sus ventajas 
competitivas una vez que dejaron de ser útiles para generar ganancias. 
Tambien plantea que el liderazgo es uno de los mayores recursos que posee 
una empresa y es el responsable de ir adaptando la estrategia de la compañía. 
 
ESTRATEGIA CORPORATIVA, INVERSION Y PERFORMANCE: EVIDENCIA. 
 
La evolución de las firmas: Hacen un estudio donde siguen a las empresas entres 
etapas distintas: 
(1) The bussines plan: 23 m. 
(2) IPO: 57 m → 5 a 
(3) Public company → 7-8 a 
Conclusiones: 
• El alcance de la firma es importante: la empresa tiende a crecer alrededor de 
estas ideas y no las reemplaza. 
• Lo único de sus productos es clave. 
• La importancia relativa de la experticie cae a través del tiempo. 
• Capital humano cambia rápidamente. 
• Activos no humanos son clave. 
• Mas frecuentemente las firmas se diferencian por sus recursos no humanos 
mas que por el talento de sus individuos, por lo tanto la inversión en esos 
activos no humanos es clave y la principal fuente de valor. Se encuentra 
evidencia para apoyar la teoría de la firma basada en recursos. 
 
Inversión en conglomerados y el descuento de diversificación: Pregunta del valor 
agregado es si se perdería valor si los conglomerados no existieran → se encuentra 
que en el agregado los conglomerados tienen valores agregados negativos → 
diversification discount. Explicacion → Un valor agregado negativo quiere decir que 
un conglomerado esta bajo una estrategia que destruye valor. Lo optimo en este caso 
es dejar el negocio o spin off en todas las divisiones menos una. Porque destruyen 
valor → tienen mercados de capitales internos ineficientes. Dadas sus políticas 
corporativas, los fondos de inversión están distribuidos entre las divisiones por 
razones que no se relacionan con la calidad de sus oportunidades de inversión. → 
síntoma de malas decisiones de inversión. 
Otra explicación es el modo de invertir → evidencia muestra que invierten mas via 
adquisiciones relativo a otras empresas no conglomeradas. Esta evidencia es 
importante en el sentido de que → una de las tareas mas importantes de los 
administradores de divisiones es identificar y valorar objetivos adecuados. En 
contraste, los administradores en empresas “solas” necesitan preocuparse del 
crecimiento organico y deben tener habilidades en valorar e implementar inversiones 
greenfield. 
 
Crecimiento mediante adquisiciones: En una M&Ac la creación de valor mediante un 
recurso único se llama sinergia. Captura de valor. El retorno promedio de las 
adquisiones es negativo mientras que el retoro objetivo es positivo y grande. Las 
adquisiciones parecen pagar de mas por sus objetivos. Problemas cuando se dividen 
las ganancias entre las divisiones. 
 
Interaccion entre las decisiones de inversión y financiamiento: La sincronización entre 
ñas oportunidades de inversión y el acceso a los fondos en una meta clave en el 
manejo de riesgo moderno. →La liquidez corporativa tiene valor estratégico. Las 
decisiones de inversión deben tomar en cuenta el potencial flujo de caja de un 
proyecto en un estado donde la liquidez se necesite mas. 
Niveles moderados de deuda llevan a un mayor crecimiento en ventas, ya que se gana 
participación de mercado. Pero deuda excesiva lleva a una underperformance. 
Deep pocket effect: Empresas fuertes financieramente sobreinvierten y adoptan 
estrategias competitivas agresivas para sacar a los mas débiles del mercado. 
Mayor desregulacion→mayor competencia →salen empresas con mucho leverage. 
Sobreviven las mas eficientes (fittest) y las con mas holgura financiera (fattest). 
Ademas despues de una desregulación las empresas mas endeudadas invierten 
menos, lo cual es la razón de que salgan del mercado.