11Resumen Finanzas - Yanet Santillan

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Cap. 16: Apalancamiento Financiero y Operativo.
Apalancamiento: Uso de CF en un intento por aumentar la rentabilidad.
1. Apalancamiento Operativo: Uso de Costos Fijos de operación para magnificar las ganancias más que proporcionalmente. Con esto también se corre riesgo ya que se magnifican a su vez las perdidas.
· Análisis del punto de equilibrio: Técnica utilizada para estudiar la relación entre los CF, CV, el volumen de ventas y las ganancias.
El punto de equilibrio se define como el volumen de ventas requerido para que las ganancias operativas sean iguales a cero. Gráficamente, se ve en la intersección de la línea de ingresos totales con la de costos totales. Pueden calcularse en cantidad o en dinero.
 Qeq= CF/(P-CV) Ing. Eq. = CF(1-(CVtotal/CVunidad))
· Grado de apalancamiento operativo: Es el cambio porcentual en la ganancia operativa de una empresa, que se obtiene con un cambio de un 1% en sus ventas.
 GAO= Cambio % UAII/Cambio % producción (ventas)
 
Los datos necesarios para completar esta ecuación, son muy difíciles de predecir. El GAO, es una medida actual, por lo que no pueden usarse para su calculo cambios porcentuales sobre datos históricos. Por esto, se usan dos formulas alternativas:
 GAOunidades= Q/(Q-Qpe) GAOventas=(UAII+CF)/UAII
Luego de usar estas formulas, podemos concluir que mientras más se aleje el nivel de producción del punto de equilibrio, menor será el grado de apalancamiento, por ende, el nivel de apalancamiento operativo se mide para un nivel de producción de equilibrio y las desviaciones que se produzcan a partir de el. Se estudia en el texto, que empresas con ventas muy superiores al punto de equilibrio, terminan teniendo un nivel de sensibilidad de 1 a 1, es decir, simplemente proporcional.
· GAO y Riesgo del negocio: El riesgo del negocio se define como la incertidumbre inherente a las operaciones físicas de la empresa. Su efecto se muestra en la variabilidad del ingreso operativo (UAII). Si bien, el grado de apalancamiento puede magnificar los efectos de bajas en ventas o incrementos en costos de producción, esto no es determinante y no puede afirmarse con seguridad que empresas más apalancadas son mas riesgosas. Esto va a depender del grado de estabilidad en ventas y costos que tengan las empresas. De esta manera, el GAO debe verse como una medida de “riesgo potencial”, que se activa solo en presencia de variabilidad en ventas o costos de producción.
2. Apalancamiento Financiero: Uso de costos fijos de Financiamiento para incrementar la sensibilidad de la rentabilidad de los accionistas mediante el diferencial entre la ganancia y los costos fijos de financiamiento. Este tipo de apalancamiento es en general opcional, mientras que el operativo en muchos casos no lo es, sin embargo muchas veces se usan juntos para magnificar aun mas el efecto palanca.
· Punto de indiferencia UAII-UPA: Nivel de UAII que produce el mismo nivel de UPA para dos o más estructuras de capital alternativas.
· Análisis Punto de indiferencia: Estudio de los impactos de distintas alternativas de financiamiento sobre las UPA, usando la formula:
 
 UPA= [(UAII-i) (1-t)- PD] / NA
PD: Pago de dividendos preferenciales anuales
NA: Numero de acciones ordinarias en circulación
Luego, es importante calcular el nivel de UAII necesario para que el valor de la UPA sea 0, es decir, el nivel de ganancias necesarias para cubrir solo los costos fijos financieros cada plan de financiamiento.
Finalmente, se grafica en las dimensiones UPA v/s UAII, y se analiza el comportamiento de ambas variables a partir de las intersecciones de las rectas que representan cada nivel de financiamiento. En el ejemplo del libro , puede verse que la opción de deuda no compite con las acciones preferenciales, pues es siempre mejor, sin embargo, sí tiene punto de indiferencia comparada con la opción de acciones ordinarias.
· Punto de indiferencia determinado matemáticamente
El punto de indiferencia de dos métodos alternativos de financiamiento se puede determinar usando:
· Efectos sobre el riesgo:
Analizaremos el lado que tiene el apalancamiento financiero sobre el riesgo. El gerente financiero debe compara el punto de indiferencia entre dos alternativas, como financiamiento por deuda contra financiamiento por acciones ordinarias, con el nivel más probable de UAII. Cuanto más esperado sea el nivel de UAII, suponiendo que excede el punto de indiferencia, la preferencia de financiamiento con deuda será más fuerte, si todo lo demás permanece igual. 
En el gráfico solo nos centramos en alternativas de deuda y acciones ordinarias. Para la distribución segura (campana), prácticamente no existe probabilidad de que la UAII baje de punto de indiferencia. Por lo tanto podemos concluir que debe recurrirse a deuda porque el efecto sobre el rendimiento para los accionistas es sustancial, mientras que el riesgo es despreciable. Para la distribución riesgosa (plana) existe una probabilidad significativa de que la UAII esté por debajo del punto de indiferencia, por lo que la alternativa de deuda será demasiado riesgosa.
En resumen cuanto mayor sea el nivel de UAII esperado por arriba del punto de indiferencia y cuanto menor sea la probabilidad de la fluctuación hacia abajo, mejor se ve la idea de recurrir al financiamiento con deuda. 
· Grado de apalancamiento financiero (GAF)
Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa al cambio de su ganancia operativa. El grado de apalancamiento financiero para un nivel dado de ganancias operativas es simplemente el cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la ganancia operativa que ocasiona el cambio en las utilidades por acción. 
El GAF de una empresa sin apalancamiento financiero es uno.
El GAF y el riesgo financiero
· Riesgo financiero: en general, el riesgo financiero abarca tanto el riesgo de la insolvencia posible como la variabilidad agregada en las utilidades por acción que se induce del uso de apalancamiento financiero. Cuando una empresa aumenta su proporción de financiamiento de costos fijos en su estructura de capital, los flujos de salida de efectivo aumentan. Como resultado, la probabilidad de insolvencia aumenta. 
· El riesgo total de una empresa es igual al riesgo de negocios más el riesgo financiero
Aún en ausencia de apalancamiento financiero, los accionistas de una empresa están de todas maneras expuestos al riesgo: el riesgo del negocio. Una buena medida cuantitativa del riesgo de negocio de una empresa entonces es el coeficiente de variación de la UAII. 
(Funcional= financiero)
· Riesgo de magnificación del GAF: Para empresas que usan apalancamiento financiero, su GAF actuará para magnificar el efecto del riesgo de negocios sobre la variabilidad de utilidades por acción. De esta manera, aunque el GAF no es sinónimo de riesgo financiero, su magnitud determina la cantidad relativa de riesgo adicional inducido por el uso de apalancamiento financiero. Como resultado, las empresas con alto riesgo de negocios con frecuencia usarán una mezcla de financiamiento que incluye GAF limitado y viceversa. 
3. Apalancamiento total
Cuando el apalancamiento financiero se combina con apalancamiento operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total.
Grado de apalancamiento total (GAT)
El GAT de una empresa para un nivel específico de producción (ventas) es igual al cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la producción (ventas) que ocasiona el cambio en las utilidades por acción. 
Con ecuaciones alternativas:
· El GAT y el riesgo total de la empresa
Los apalancamientos operativo y financiero se pueden combinar de varias maneras diferentes para obtener un grado de apalancamiento total y un nivel de riesgo total desable para la empresa. Un riesgo de negocios altos puede compensarsecon un riesgo financiero bajo y viceversa. El nivel adecuado de riesgo de una empresa implica una compensación entre el riesgo total de la empresa y el rendimiento esperado. 
· Capacidad del flujo efectivo para cubrir la deuda 
Capacidad de endeudamiento: cantidad máxima de deuda (y otros cargos financieros fijos) que puede cubrir una empresa de manera adecuada. 
Razones de cobertura
Entra las formas que nos permiten conocer la capacidad de endeudamiento de una empresa está el análisis de cobertura. Están diseñadas para relacionar los cargos financieros de una empresa con su capacidad de cubrirlos. Quizá la razón de cobertura de más amplio uso es la razón de cobertura de interés, esta razón es la utilidad antes de interés e impuestos en un periodo dado entre los cargos de interés de ese periodo: 
Las generalizaciones acerca de lo que es una cobertura de interés adecuada no son apropiadas, pero si se tiene un negocio muy estable una razón de cobertura relativamente baja tal vez si sea la adecuada. 
La razón de cobertura de interés no nos da información sobre la capacidad de la empresa para cumplir los pagos al principal de sus deudas, para esto es útil calcular la razón de cobertura para toda la carga del servicio de la deuda:
· Probabilidad de insolvencia
La pregunta vital de una empresa no es tanto si su razón bajará de 1 o no, si no ¿Cuáles son las posibilidades de insolvencia? Los cargos fijos financieros agregan peligro a la insolvencia. Por lo tanto la respuesta depende de si todas las fuentes de pago- utilidades, efectivo o venta de activos- son colectivamente deficientes. Debemos obtener información sobre la desviación posible de los flujos de efectivo reales con respecto a los esperados. 
4. Otros métodos de análisis
Comparación de las razones de estructura de capital: Otro método para evaluar la mezcla financiera adecuada es la estructura de capital de otras compañías que tienen un riesgo de negocios similar, las compañías consideradas normalmente son las de la misma industria. 
Investigación de analistas de inversores y prestamistas: La empresa puede beneficiarse al hablar con analistas de inversores, inversionistas institucionales y ejecutivos de banca de inversiones para obtener sus puntos de vista sobre las cantidades apropiadas de apalancamiento financiero. Asimismo una empresa querrá entrevistar a los prestamistas para ver cuanta deuda puede aceptar.
Clasificación de valores: El gerente de finanzas debe considerar el efecto de una alternativa de financiamiento sobre la clasificación de sus valores. Las principales agencias de clasificación son Moody’s Investor Service y Standard & Poor’s. Estas agencias jerarquizan las emisiones en orden de probabilidad de incumplimiento. Los con riesgo de incumplimiento despreciable, se califican con AAA. 
Si el hecho de optar por deuda adicional baja la calificación de los valores de la empresa de un grado de inversión, el gerente deberá estudiar este factor antes de tomar una decisión. 
5. Combinación de métodos
¿Cuál es la cantidad apropiada de apalancamiento financiero para una compañía? No es una respuesta fácil, pero si uno puede acercarse a la respuesta utilizando varios de estos tipos de análisis que vimos en el capítulo. De esta manera podrá estar más cerca de una respuesta más apropiada, debe basarse en la mejor información disponible.