20161-ExamenPAUTA

Vista previa del material en texto

Nombre: Número lista:
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE
EAA220B - Finanzas I // EAA321A - Finanzas II
Profesor: Felipe Aldunate
Ayudantes: Eduardo Castro, Perla Lederman, Ana Maŕıa Menchaca, Miguel Pérez,
Cristóbal Soza, Marco Zúñiga
Examen
Primer Semestre 2016
Tiempo: 120 minutos
Total puntos: 100
Instrucciones:
Los ayudantes leerán en voz alta todas las instrucciones de la prueba antes de que comiencen a contestar.
Tiene 2 minutos para poner nombre y número de lista a todas las hojas. No es necesario escribir su
nombre en el reverso de cada hoja.
Poner nombre y número de lista correcto en todas las hojas de la prueba vale 1 punto. Si usted olvida poner
nombre o número en alguna hoja, usted perderá este punto.
El tiempo (120 minutos) se contabiliza desde terminada la lectura inicial de las instrucciones y después del
tiempo para escribir su nombre y número de lista.
Se puede usar calculadora, pero no computadores ni celulares.
Los ayudantes no contestarán preguntas. El profesor estará visitando las diferentes salas y contestará sólo
preguntas de enunciado.
Las preguntas de alternativa de la pregunta 1 pueden sumar o restar puntos. Sin embargo el mı́nimo puntaje
posible de la prueba es 0 puntos.
Las preguntas de alternativa de la pregunta 1 no pueden ser contestadas con lápiz grafito (a mina).
Hay tres preguntas de verdadero y falso al final de la pregunta 1. No es necesario que usted conteste estas
preguntas, son sólo preguntas para obtener un puntaje como bonificación adicional. Cada respuesta correcta
suma 1 punto al puntaje total de su examen, pero cada respuesta incorrecta resta 0.5 al puntaje
total de su examen.
Las preguntas 2, 3, 4, 5 y 6 que sean contestadas con lápiz grafito (a mina) no tendrán derecho a recorección.
Conteste cada pregunta en hojas separadas para facilitar la corrección.
Revise ambos lados de cada hoja, la prueba está impresa por ambos lados
Para las preguntas de desarrollo, debe justificar su respuesta si aśı se le pide. Respuestas correctas, sin
justificación recibirán cero puntos. En general el espacio proporcionado para contestar sobreestima de
manera importante el largo de la respuesta correcta. Importa la calidad no la extensión de su respuesta.
Ponga nombre y número de lista a todas las hojas para obtener 1 punto
p. 1/25
Nombre: Número lista:
(1)[30 puntos] Preguntas de lecturas y conceptuales
Seleccione la alternativa correcta. Cada alternativa correcta otorga 2 puntos, pero cada alternativa inco-
rrecta resta 0.5 puntos. Las dos preguntas sobre la charla otorgan 3 puntos, pero restan 0.75 puntas en caso
de responder incorrectamente.
Hay tres preguntas de verdadero y falso al final de la pregunta 1. No es necesario que usted conteste estas
preguntas, son sólo preguntas para obtener un puntaje como bonificación adicional. Cada respuesta correcta suma
1 punto al puntaje total de su examen, pero cada respuesta incorrecta resta 0.5 al puntaje total de su
examen.
Puntaje mı́nimo posible para la pregunta 1 en total es de 0 puntos. No es necesario justificar su respuesta.
Para marcar sus respuestas no está permitido usar lápiz grafito (a mina).
Preguntas de Lecturas
1.1.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo de Varian (1993) “A portfolio of Nobel laureates: Markowitz, Miller and
Sharpe.”:
Considere las siguientes expresiones:
i Una manera de demostrar las proposiciones de Modigliani Miller respecto a la irrelevancia de la estruc-
tura de capital para el valor de una firma es a través de un argumento de no arbitraje: si existieran
efectos de la estructura de capital sobre el valor de la firma, en un mercado de capitales perfecto, el in-
versionista podŕıa arbitrar esta diferencia a través de lo que el art́ıculo denomina “home-made leverage”
(leverage hecho en casa).
ii Los postulados de Modigliani Miller respecto a la irrelevancia de la estructura de capital para el valor
de una empresa, contradicen las ideas de diversificación de portafolios de Markowitz que estudiamos
anteriormente en el curso, ya que según los principios de la diversificación un activo financiero debiera
ser más valioso cuando está en un portafolio con otros activos con los que no tiene correlación perfecta
porque aśı uno puede beneficiarse de la diversificación.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según este art́ıculo?
(a) X Sólo I
(b) Sólo II
(c) I y II
(d) Nnguna de las anteriores
1.2.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo de Graham y Harvey (2001) “The theory and practice of corporate
finance: Evidence from the field”:
Considere las siguientes afirmaciones:
i La teoŕıa del pecking order asume que las empresas no tienen un nivel de leverage (apalancamien-
to financiero) espećıfico, sino que ocupan financiamiento externo sólo cuando los fondos internos son
insuficientes.
ii El motivo más importante que consideraban los encuestados era la dilución de las utilidades por acción
(“earnings per share dilution”), sin embargo según las proposiciones de Modigliani y Miller cambios en
las utilidades por acción no debiera afectar el valor de la acciones, porque también cambia el riesgo de
éstas al cambiar el leverage (apalancamiento financiero)
iii El CAPM no es el método más común utilizado por las empresas encuestadas para calcular el costo de
capital del patrimonio propio (“cost of equity capital”).
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según este art́ıculo?
p. 3/25
Nombre: Número lista:
(a) Sólo I
(b) Sólo II
(c) X I y II
(d) I y III
1.3.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo de Graham y Leary (2011) “A review of empirical capital structure
research and directions for the future.”:
Considere las siguientes expresiones:
i Los autores reportan una gran variación en los niveles de leverage (apalancamiento financiero) entre
empresas, pero argumentan que no hay diferencias claras en otras variables entre empresas con alto
y bajo leverage, por ejemplo no es claro si las empresas grandes son empresas que tienen alto o bajo
leverage en promedio.
ii El grado de variación en la estructura de capital entre empresas (cross-sectional variation) es mayor que
el grado de variación en el tiempo para una misma firma (within firm variation).
iii Las teoŕıas de tradeoff tradicionales hacen un buen trabajo explicando la dirección de los patrones
observados en los datos, sin embargo tienen una serie de problemas relacionados por ejemplo a las
empresas que no tiene deuda o tienen muy poca deuda o relacionado a su capacidad de explicar cambios
en la estructura de capital de una empresa en el tiempo.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según este art́ıculo?
(a) Sólo I
(b) Sólo II
(c) Sólo III
(d) X II y III
1.4.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo (podcast) de Econtalk (2012) “Admati on Bank Regulation and the
Bankers‘ New Clothes”:
i La mejor forma de fortalecer al sistema bancario es aumentar los requerimientos de capital a los bancos,
es decir, obligarlos a financiar una mayor proporción de sus actividades usando patrimonio propio
(equity) en vez de deuda.
ii La idea de que al aumentar los requerimientos de capital para los bancos disminuirá el dinero disponible
en la economı́a no tiene sentido.
iii Si se forzara a los bancos a aumentar la proporción de sus actividades financiada usando patrimonio
propio, es decir, a diminuir su leverage, es probable que los accionistas decidan cambiar la estructura
de compensación a los ejecutivos de manera de que no los incentive a tomar tanto riesgo.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores corresponden a lo expresado por la invitada Anat Admati?
(a) Sólo I
(b) I y II
(c) I y III
(d) X I, II y III
p. 4/25
Nombre: Número lista:
1.5.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo (podcast) de Econtalk (2012) “Calomiris on Capital Requirements, Le-
verage, and Financial Regulation.”:
Considere las siguientes expresiones:
i Desde un punto de vista regulatorio queremos asegurarnos que los bancostendrán suficiente capital de
manera que cuando los activos de un banco bajen de valor, este capital será el que absorberá este shock.
ii Uno de los potenciales problemas del seguro para los depósitos bancarios (deposit insurance) es que una
vez que los depositantes se enteran que existe este seguro, ellos ya no vigilarán ni castigarán a un banco
que empiece a tomar mucho riesgo, por lo que este tipo de seguro puede resultar en que los bancos
incrementen sus niveles de riesgo a través de aumentar su leverage (apalancamiento financiero).
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores corresponden a lo expresado por el invitado Charles Calomiris?
(a) Sólo I
(b) Sólo II
(c) X I y II
(d) Nnguna de las anteriores
1.6.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo de Farre-Mensa y otros autores (2014) “Payout Policy.”:
Considere las siguientes expresiones:
i En las últimas dos décadas hubo un aumento significativo en el número de empresas que realizan
recompra de acciones para pagar a sus accionistas en desmedro de pago de dividendos.
ii El cambio en el punto (I) es poco probable que sea explicado por cambios en impuestos
iii Algunas nuevas teoŕıas para explicar el fenómeno del punto (I) se basan en explicaciones basadas en
los incentivos que entregan las poĺıticas de sueldos y bonos a los empleados y mayores ejecutivos de las
empresas, por ejemplo, poĺıticas de compensación basadas en las utilidades por acción (“earnings per
share”, EPS) causarán que los ejecutivos prefieran recompras de acciones en vez de pagar dividendos.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según este art́ıculo?
(a) I y II
(b) I y III
(c) II y III
(d) X I, II y III
1.7.- (2 puntos) De acuerdo al art́ıculo de Larcker y Tayan (2011) “Seven Myths of Corporate Governance.”:
Considere las siguientes expresiones:
i La estructura del directorio es siempre sinónimo de la calidad del directorio, por ejemplo un presidente
del directorio independiente, siempre debe ser considerado como algo positivo.
ii Los gerentes generales (CEOs) reciben sistemáticamente un sueldo excesivamente alto.
iii La regulación no siempre ayudará a mejorar los gobiernos corporativos de las empresas.
iv Existen algunas prácticas que si son adoptadas van a ayudar a mejorar el desempeño de cualquier
empresa.
p. 5/25
Nombre: Número lista:
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según este art́ıculo?
(a) Sólo I
(b) X Sólo III
(c) Sólo IV
(d) Ninguna de las anteriores
Preguntas Conceptuales
1.8.- [2 puntos] Diversificacion y riesgo sistemático
Asuma que en el mercado no existen dos acciones con correlación perfecta negativa o positiva (-1 ó 1).
Considere las siguientes afirmaciones respecto a diversificación y riesgo sistemático vs. idiosincrático.
i Si la correlación entre todas las empresas (acciones) es cero, entonces se podŕıa alcanzar un portafolio
de varianza igual a cero.
ii En la práctica no podemos encontrar un portafolio de acciones con cero varianza porque hay un núme-
ro finito de empresas (acciones), pero si pudiéramos tener un numero infinito de acciones, entonces
podŕıamos eliminar completamente todo el riesgo y obtener un portafolio de varianza cero independien-
te de las correlaciones.
iii Los inversionistas reciben un premio por riesgo sistemático no idiosincrático.
¿Cuál(es) de las afirmaciones anteriores es(son) verdadera(s)?
(a) Sólo I y II
(b) X Sólo I y III
(c) Sólo II y III
(d) I, II y III
1.9- (2 puntos) CAPM
Considere las siguiente afirmaciones sobre el CAPM:
i El CAPM no puede ser usado para determinar la tasa de descuento de inversiones en proyectos reales.
Sólo puede ser usado para determinar el retorno requerido de acciones, ya que sólo para éstas tenemos
información suficiente para calcular sus betas.
ii Si usted estima el beta para las acciones de dos empresas A y B, y el beta de la acción A es mayor que
el beta de la acción B, entonces la tasa de descuento para los activos de la empresa A debe ser mayor
a la tasa de descuento de la acción B
iii Si se cumplen todos los supuestos necesarios para que se cumpla el CAPM, entonces los inversionistas
que quieran obtener retornos mayores debieran invertir en acciones con mayores beta.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo I
(b) Sólo II
(c) Sólo III
(d) X Ninguna de las anteriores
p. 6/25
Nombre: Número lista:
1.10- (2 puntos) Estructura de Capital
Considere las siguiente afirmaciones.
i Uno de los supuestos necesarios para que se cumpla que la estructura de capital es irrelevante en sobre
el valor de la firma (M&M) es que la deuda sea libre de riesgo.
ii En un mercado de capitales perfecto un aumento en el porcentaje de financiamiento que es por deuda
(aumento en el apalancamiento financiero o leverage) aumenta el retorno esperado del patrimonio propio
(equity)
iii En clases estudiamos lo sucedido en Bélgica en 2006, cuando se permitió a las empresas descontar
impuestos en función del valor libro de su patrimonio, lo que resultó en un aumento del nivel de
apalancamiento financiero (leverage) de las empresas.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo I
(b) X Sólo II
(c) Sólo III
(d) Nnguna de las anteriores
1.11- (2 puntos) Dividendos y otros pagos a inversionistas
Considere las siguiente afirmaciones.
i En un mercado de capitales perfecto, manteniendo intacta la poĺıtica de inversión, la poĺıtica de divi-
dendos de una firma es irrelevante y no afecta el precio (inicial) de sus acciones.
ii En un mercado de capitales perfecto, los inversionistas con mayor avesión al riesgo preferirán acciones
con pagos de dividendos constantes a lo largo de los años, por esto las empresas tratan de suavizar los
dividendos lo que en clases llamamos “dividend smoothing”.
iii Debido a la presencia de diferentes tasas de impuestos sobre dividendos y ganancias de capital, la poĺıtica
de dividendos de una empresa podŕıa depender de quiénes son dueños de sus acciones fenómeno que en
clases llamamos “tax clienteles”.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo I
(b) I y II
(c) X I y III
(d) Todas las anteriores
1.12- (2 puntos) Gobiernos Corporativos
Considere las siguiente afirmaciones sobre la clase de gobiernos corporativos
i En clases planteamos que el desaf́ıo básico de los gobiernos corporativos es que los inversionistas reciban
el mayor retorno posible en sus inversiones.
ii Los páıses con sistema legal basado en “common law” en general tiene regulaciones más “pro-mercado”
lo que resulta por ejemplo en mayor protección a los inversionistas minoritarios y un mayor porcentaje
de las acciones en manos de este tipo de inversionistas.
iii En Chile entre 1990 y 2009 se observó una disminución en el porcentaje de acciones en manos del
controlador de las empresas.
p. 7/25
Nombre: Número lista:
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo I
(b) X Sólo II
(c) I y II
(d) I y III
1.13- (3 puntos) Charla Fernando Larráın 1
¿Cuál(es) de las siguientes afirmaciones fueron expresadas por nuestro invitado Fernando Larráın?
i Para un banco de inversión el elemento más importantes para “ganar plata” es una buena poĺıtica de
inversión y manejo de riesgo
ii Para un banco de inversión el elemento más importantes para “ganar plata” es el leverage (apalanca-
miento financiero).
iii Un banco e inversión no es realmente banco, y en Chile por ley no se puede usar la palabra “banco”
para los bancos de inversión.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo II
(b) I y II
(c) X II y III
(d) Todas las anteriores
1.14- (3 puntos) Charla Fernando Larráın 2
Considere las siguientes afirmaciones sobre la charla de nuestro invitado Fernando Larráın
i Los “bancos universales son los que hacen de todo” incluyendo seguros y pensiones, y son el modelo de
banco más común en EEUU y el Reino Unido
ii En Chile los bancos estánautorizados a competir en iguales condiciones que los AFP en el negocio de
la industria de pensiones.
iii Después de la crisis financiera el modelo de bancos en Chile, donde no se permite la existencia de “bancos
universales”, es el modelo “triunfador”, es decir, el mejor modelo para enfrentar este tipo de crisis.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas?
(a) Sólo I
(b) X Sólo III
(c) I y II
(d) I y III
p. 8/25
Nombre: Número lista:
Preguntas de Bono
No es necesario que usted conteste estas preguntas, son sólo preguntas para obtener un puntaje
como bonificación adicional. Usted puede obtener el puntaje máximo sin contestar estas preguntas.
Cada respuesta correcta suma 1 punto al puntaje total de su examen, cada respuesta incorrecta
resta 0.5 al puntaje total de su examen.
1.B1.- (1 punto EXTRA) Considere la lectura voluntaria:
La Porta, Rafael, Florencio López-de-Silanes y Andrei Shleifer, 1999, “Corporate Ownership around the
World,” Journal of Finance, 1999, LIV(2): 471-517.
Determine si la siguiente afirmación es verdadera o falsa:
• Los autores encuentran que la mayoŕıa de las empresas en los páıses que estudian no tienen como
controlador a una familia o al estado, ya que sus acciones en su mayoŕıa están repartidas entre muchos
inversionistas minoritarios careciendo de un grupo de control claro.
¿Es la afirmación anterior verdadera o falsa?
(a) Verdadera
(b) X Falsa
1.B2.- (1 punto EXTRA) Considere la lectura voluntaria:
Bennedsen, M., Neilsen, K. M., Pérez-González, F., Wolfenzon, D., 2007. “Inside the family firm: the role
of families in succession decisions and performance.” Quarterly Journal of Economics 122, 647–691.
Determine si la siguiente afirmación es verdadera o falsa:
• El principal resultado de este art́ıculo es que cuando el nuevo CEO (chief executive officer o gerente
general), viene de la familia del CEO que está saliendo hay un efecto negativo importante sobre el
desempeño de la empresa, especialmente en industrias de alto crecimiento e industrias con fuerza
laboral altamente calificada.
¿Es la afirmación anterior verdadera o falsa?
(a) X Verdadera
(b) Falsa
1.B3.- (1 punto EXTRA) Considere la lectura voluntaria:
Bertrand, Marianne, et al. “Breaking the glass ceiling? The effect of board quotas on female labor market
outcomes in Norway.” No. w20256. National Bureau of Economic Research, 2014.
Determine si la siguiente afirmación es verdadera o falsa:
• Noruega en el 2003 aprobó una ley que requeŕıa que 40 % de los miembros de los directorios fueran al
menos de cada sexo. El art́ıculo argumenta que esto resultó en una disminución en la calidad promedio
de las directores mujeres en las empresas.
¿Es la afirmación anterior verdadera o falsa?
(a) Verdadera
(b) X Falsa
p. 9/25
Nombre: Número lista:
Preguntas Recuperativas
Estas últimas dos preguntas pueden ser contestadas sólo por quiénes justificaron adecuadamente
su ausencia a la charla de nuestro invitado Fernando Larráın. Si este es su caso, no conteste las
preguntas sobre la charla 1.13 y 1.14, si contesta esas preguntas NO se corregirán estas últimas
dos preguntas
1.13 REC: (3 puntos RECUPERATIVA) De acuerdo al art́ıculo de LaPorta, Lopez-de-Silanes y Shleifer
(1999) “Corporate Ownership Around the World”:
Considere las siguientes afirmaciones
i Los autores dividen la muestra entre páıses con protección legal por arriba y por debajo de la media
de la muestra, y los páıses que están por arriba de la muestra en general son páıses de tradicion “civil
law”.
ii En páıses con buena protección legal a inversionistas minoritarios, les más común observar empresas
“widely held”, es decir empresas sin un accionista controlador
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según el art́ıculo?
(a) Sólo I
(b) X Sólo II
(c) I y II
(d) Ninguna de las anteriores
1.14 REC: (3 puntos RECUPERATIVA) De acuerdo al art́ıculo de LaPorta, Lopez-de-Silanes y Shleifer
(1999) “Corporate Ownership Around the World”:
Considere las siguientes afirmaciones
i Los autores analizan el efecto de las diferencias en poĺıticas de impuestos entre diferentes páıses sobre
el tipo y concentración de la propiedad de la empresa. Los autores encuentran que las empresas en
páıses donde los dividendos entre empresas deben pagar impuestos tienen en general la propiedad más
distribuida, es decir, son del tipo “widely held”.
ii Los autores analizan el efecto de las diferencias en sistemas financieros entre diferentes páıses sobre el
tipo y concentración de la propiedad de la empresa. Los autores encuentran que en páıses donde los
bancos juegan un rol más importante en el sistema financiero como Alemania (“bank-centered” financial
systems) exhiben una estructura de propiedad menos dispersa, lo que se explica por el hecho de que las
empresas en estos páıses tienen mayor acceso a deuda bancaria, haciendo innecesario que las empresas
emitan acciones para financiarse.
¿Cuáles de las afirmaciones anteriores son verdaderas según el art́ıculo?
(a) Sólo I
(b) Sólo II
(c) I y II
(d) X Ninguna de las anteriores
p. 10/25
Nombre: Número lista:
(2)[10 puntos total] CAPM
Determine si cada uno de los siguientes 5 escenarios es consistente o no con el modelo del CAPM (Capital Asset
Pricing Model). Esto es, si se cumple o no el CAPM. Notar que el problema requiere evaluar sólo la evidencia
presentada. Si la evidencia presentada es suficiente para determinar que el CAPM NO se cumple, entonces usted
debe responder que el escenario NO es consiste con el CAPM. Si la evidencia presentada no es suficiente para
determinar que el CAPM NO se cumple, entonces usted debe responder que la evidencia śı es consistente con
el CAPM, es decir, que no hay evidencia suficiente para rechazar el modelo del CAPM. Al igual que en toda la
prueba respuestas sin justificación obtendrán cero puntos (por favor no pida recorrección si obtiene cero puntos
por no justificar).
(a)[2 puntos] La acción A tiene un retorno esperado mayor al retorno de mercado y tiene un beta con
respecto al portafolio de mercado menor a 1.
¿Es este escenario consistente con el CAPM? (Śı / No): No
Justifique su respuesta:
Según el CAPM a mayor beta mayor retorno, por lo que esta acción debiera tener un retorno menor al CAPM
(b)[2 puntos] La acción B tiene un retorno esperado menor a la tasa libre de riesgo
¿Es este escenario consistente con el CAPM? (Śı / No): Śı
Justifique su respuesta:
Perfectamente posible, sólo se necesita que el beta de esta acción sea negativo
(c)[2 puntos] La acción C tiene una covarianza de cero con el portafolio de mercado y un retorno esperado
mayor a la tasa libre de riesgo
¿Es este escenario consistente con el CAPM? (Śı / No): No
Justifique su respuesta:
Si la covarianza con el portafolio de mercado es cero, el beta es cero, por lo que esta acción debiera tener un
retorno esperado igual a la tasa libre de riesgo
p. 11/25
Nombre: Número lista:
(d)[2 puntos] El portafolio óptimo para un inversionista individual tiene una posición corta en la acción D,
es decir, tiene un peso negativo en esta acción.
¿Es este escenario consistente con el CAPM? (Śı / No): No
Justifique su respuesta:
Es inconsistente, porque si se cumple el CAPM la oferta tiene que ser igual a la demanda y todos los in-
versionistas invierten en el mismo portafolio, por lo que no puede haber posiciones negativas en sus portafolios
óptimos
(e)[2 puntos] La acción E tiene un beta con respecto al portafolio de mercado de 1.2, pero el año pasado el
retorno de mercado fue de 14.8 %, mientras que el retorno de la acción E fue de 13.7 %.
¿Es este escenario consistente con el CAPM? (Śı / No): Śı
Justifique su respuesta:
El CAPM es un modelo de retornos esperados, no de retornos observados pasados, por lo que puede haber
casos como el descrito oara la acción E aún si se cumple el CAPM.
p. 12/25
Nombre: Número lista:
(3)[9 puntos total] No arbitraje y finanzas corporativasPara las siguientes preguntas asuma que la empresa YELP anuncia que ha decidido usar $100 millones de
fondos que teńıa invertidos en bonos libres de riesgo para invertir en un fondo que sigue al ı́ndice accionario
S&P500, que corresponde al ı́ndice de mercado y tiene riesgo sistemático. Suponga que esta operación fue llevada
a cabo sin incurrir en costos de transacción, que no hay impuestos y que no hay ningún otro tipo de fricciones en
el mercado.
(a)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación al precio de la acción de Yelp?
El precio de la acción de Yelp debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): mantenerse igual
Justifique brevemente su respuesta:
En ausencia de arbitraje invertir en cualquier activo financiero tiene un valor presente igual a $0, es decir no
genera ni destruye valor, por lo que el precio de la acción no cambia.
(b)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación al retorno esperado de la acción de Yelp?
El retorno esperado de la acción debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): subir
Justifique brevemente su respuesta:
El retorno esperado debiera aumentar porque la empresa ha reemplazado activos con bajo retorno esperado
(retorno libre de riesgo) por activos con un alto retorno esperado (retorno de mercado).
(c)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación al precio de una opción call europea sobre la acción de Yelp?
Asuma que los otros activos de la empresa tienen covarianza positiva con el riesgo de mercado.
El precio de la opción call europea debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): subir
Justifique brevemente su respuesta:
Como nos dicen que asumamos que los otros activos de la empresa tienen covarianza positiva con el riesgo
de mercado, la volatilidad total de la acción de la empresa aumentará al invertir en el fondo que sigue al ı́ndice
accionario S&P500. Por lo tanto el valor de la opción aumentará, ya que el precio de la acción no ha cambiado,
pero la volatilidad de la compañ́ıa śı aumentó.
p. 13/25
Nombre: Número lista:
Suponga ahora para las partes (d)-(f) que YELP anuncia una emisión de bonos (es decir YELP aumentará su
deuda), para recomprar el 25 % de sus acciones que se transan en el mercado. Suponga además que YELP está
sujeta a una tasa de impuestos corporativos de 35 %, y que ésta es la única fricción en el mercado. Es decir, se
cumplen todos los supuestos de Modigliani Miller sobre mercados de capitales perfectos, excepto por la existencia
de impuestos corporativos.
(d)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación de emisión de bonos y recompra de acciones al precio de la
acción de Yelp?
El precio de la acción de Yelp debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): Subir
Justifique brevemente su respuesta:
El valor del beneficio tributario al aumentar la deuda hace que el valor de la acción suba
(e)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación de emisión de bonos y recompra de acciones al retorno esperado
de la acción de Yelp?
El retorno esperado de la acción debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): Subir
Justifique brevemente su respuesta:
El retorno esperado aumenta, ya que al aumentar el leverage, el patrimonio propio se hace más riesgoso, por
lo que su retorno esperado debiera aumentar
(f)[1.5 puntos] ¿Cómo afecta esta operación de emisión de bonos y recompra de acciones al precio de una
opción call europea sobre la acción de Yelp?
El precio de una opción call europea debiera (subir/bajar/ mantenerse igual): Subir
Justifique brevemente su respuesta:
El valor de la call option debiera aumentar por dos razones, el precio ha aumentado y además el retorno de
la acción se ha hecho más riesgoso
p. 14/25
Nombre: Número lista:
(4)[10 puntos] CCPP usando empresas comparables (WACC)
Suponga que a usted lo contratan como analista de finanzas de la Compañ́ıa de Papeles Nacional (CPN), que
es una gran empresa que no se transa actualmente en la bolsa. CPN se dedica exclusivamente a la producción de
papeles y cualquier producto futuro, también será exclusivamente en esta misma industria. CPN es una empresa
que no tiene deuda.
Su primera tarea es encontrar el costo de capital promedio ponderado para CPN. Para ello su jefe le entrega la
siguiente tabla de empresas que él cree podŕıan servirle. Notar que la última fila detalle el porcentaje de los flujos
totales de la firma que vienen del negocio papelero, ya que puede ser que la empresa reciba flujos de proyectos en
otras industrias.
Otras Empresas
Papeles del Sur Petróleos y Papeles
Beta acción (patrimonio propio) 1.2 1.5
Número de acciones 100 millones 140 millones
Precio de cada acción $15 $22
Valor de la deuda $100 millones $175 millones
% valor empresa relacionado a industria papelera 98 % 13 %
Asuma que la razón deuda a patrimonio propio de estas empresas se ha mantenido constante en el pasado
y se mantendrá igual en el futuro. Asuma que no hay impuestos y que el CAPM se cumple en esta economı́a.
Finalmente asuma que la tasa libre de riesgo es de 5 % y que el premio por riesgo esperado de mercado es de 6 %.
(a) [5 puntos total] ¿ Cuál es su mejor estimación para el costo de capital promedio ponderado (WACC)
para CPN?
Mi mejor estimación para el costo de capital promedio ponderado (WACC) de CPP es: 11.75 %
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Primero necesitamos identificar una empresa con activos comparables. Papeles del Sur es una buena empresa
comparable, porque un 98 % de su valor está relacionado a la industria de papeles. Ahora, Petróleos y Papeles no
sirve, porque sólo un 13 % de su valor depende de la industria papelera.
Por lo tanto necesitamos encontrar el beta de los activos de Papeles del Sur.
βA =
E
E +D
βE +
D
E +D
βD
Nos dicen que el beta del patrimonio propio de Papeles del Sur es de 1.2. Asumiremos además que el beta de
la deuda de esta empresa es igual a 0 lo que es razonable dada su bajo nivel de leverage, tenemos ( se considerará
correcto cualquier suposición razonable para el beta de la deuda). Reemplazando:
βSurA =
$15× 100millones
$15× 100millones+ $100millones
× 1,2 + $100millones
$15× 100millones+ $100millones
× 0 = 1,125
Por lo tanto concluimos que el beta de CPN es de 1.125 y usando el CAPM:
E[RCPNA ] = 5 % + 1,125× (11 %− 5 %) = 11,75 %
p. 15/25
Nombre: Número lista:
(b) [5 puntos] Ahora asuma que en vez de estar 100 % financiada con capital propio, CPN estará financiada
con 80 % capital propio y 20 % deuda. Esta razón deuda a capital propio será mantenida constante para siempre
en el futuro. Asuma un mercado de capitales perfecto (sin fricciones) y que la deuda es libre de riesgo. ¿ Cuál es
el costo de capital del patrimonio propio, es decir el retorno requerido a las acciones de CPN?
El costo de capital del patrimonio propio de CPN es : 13.4375 %
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Necesitamos encontrar ahora el retorno requerido para el patrimonio propio (RE). Para hacerlo encontraremos
primero βE . Nos dicen que la deuda de CPN es libre de riesgo, por lo tanto concluimos que βD = 0. Reemplazando
en nuestra fórmula de la primera parte:
βA =
E
E +D
βE
Despejando para βE :
βE =
E +D
E
βA =
1
0,8
× 1,125 = 1,40625
Finalmente usamos el CAPM:
E[RCPNE ] = 5 % + 1,40625× (11 %− 5 %) = 13,4375 %
p. 16/25
Nombre: Número lista:
(5)[15 puntos]
Meereen es una empresa que se especializa en la producción de dragones y actualmente está financiada 100 %
con capital propio (0 % deuda). Suponga que Meereen tiene $50millones en recursos propios depositados en el banco
que no necesita para sus operaciones. La empresa actualmente no se transa en la bolsa, pero está considerando
una oferta inicial de acciones (IPO). La valoración de una empresa de dragones es complicada. Compañ́ıas de alta
calidad pueden producir dragones que pueden permitir ganar cualquier batalla. Sin embargo, empresas de baja
calidad producen dragones que eventualmente terminan atacando y devorando a sus propios amos. Aśı, el valor
de los activos totales (incluyendo los recursos depositadosen el banco) es de $920millones para empresas de alta
calidad y de $790millones para empresas de baja calidad.
Meereen está considerando la inversión en una flota de barcos que requiere una inversión inicial hoy de
$120millones. El contar con esta flota se espera que traiga grandes beneficios para Meereeen cuyos flujos futuros
totales tienen un valor presente de $200millones (valor presente neto de $80millones). Es importante notar que no
hay incertidumbre respecto a esta inversión y tanto el mercado como Meerreen concuerdan en sus flujos esperados
y valoración. Suponga que no hay otras oportunidades de inversión para Meereen. La siguiente tabla resumen
esta información:
Calidad Firma
Alta Baja
Valor activos actuales $920millones $790millones
VPN nuevo contrato $80millones $80millones
Valor total firma $1000millones $870millones
Suponga que los gerentes de Meereen saben con certeza que la calidad de la firma es alta, pero los inversionistas
no lo saben. Asuma además que los gerentes se preocupan solo de beneficiar a los accionistas actuales, es decir,
tratan de maximizar la riqueza de los inversionistas actuales y no consideran maximizar la riqueza de los nuevos
potenciales accionistas.
Considere finalmente que debido a restricciones regulatorias, cada empresa (de alta y baja calidad) sólo puede
tomar deuda por un máximo de $70millones. Esta deuda es libre de riesgo. (Ayuda: no olvide los $50millones en
recursos propios depositados en el banco.)
(5a)[5 puntos] Asuma que cuando una empresa emite acciones, independiente de su verdadero valor, éste es
valorado por el mercado como si fuera de una empresa de baja calidad. Conteste las siguientes preguntas:
Meereen, ¿invertirá en el nuevo proyecto? (Śı / No): Śı
Meereen, ¿emitirá acciones? (Śı / No): No
Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la
empresa terminará en manos de nuevos inversionistas?: 0 %
En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de las acciones
de los inversionistas existentes bajo la politica de inversión y emisión óptima?: $1000millones
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Dado que la emrpesa cuenta con $50millones de recursos propios que puede usar para esta inversión, si toma
deuda por el máximo posible de $70 va a tener suficientes fondos para invertir en el proyecto. Meereen prefiere
no emitir acciones, porque el mercado asume que la empresa es de baja calidad, por lo que la está subvalorando.
Aśı los accionistas antiguos (o existentes) son los que capturan el valor presente neto de la inversión y el valor
total de su patrimonio propio (del total de sus acciones) es de $920+$80 = $1000millones.
p. 17/25
Nombre: Número lista:
En las partes (b) y (c) de este problema asuma que Meereen tiene una nueva oportunidad de inversión, esta
vez en un proyecto de caballos. Este segundo proyecto requiere una inversión inicial hoy de $120millones, pero
el valor presente de sus flujos futuros totales es de $130millones (valor presente neto de $10millones). Mantenga
todas las otras suposiciones anteriores.
(5b)[5 puntos] Asuma ahora que cuando una empresa emite acciones, éstas son correctamente valoradas por
el mercado, es decir no existen asimetŕıas de información respecto al tipo de empresa. Conteste las siguientes
preguntas:
¿Invertirá Meereen en el primer proyecto de barcos? (Śı / No): Śı
¿Invertirá Meereen en el segundo proyecto de caballos? (Śı / No): Śı
¿Emitirá Meereen acciones? (Śı / No): Śı
Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la
empresa terminará en manos de nuevos inversionistas?: 10.6 %
En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de las acciones
de los inversionistas existentes bajo la politica de inversión y emisión óptima?: $1010millones
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Para invertir en en el segundo proyecto, la empresa va a necesitar levantar al menos $120millones a través de
la emisión de acciones, porque el primer proyecto usará los $50millones de recursos propios y el máximo posible
de deuda de $70millones.
Tenemos que encontrar el porcentaje del patrimonio propio (equity) que demandarán tener los nuevos accio-
nistas para estar dispuestos a aportar estos $120millones. El valor final del equity de la empresa si invierte en
ambos proyectos tomando deuda y emitiendo acciones es:
$1130millones = $920millones (activos existentes) + $80millones (VPN Proyecto 1) + $10millones (VPN Pro-
yecto 2) +$120millones (aportado por nuevos accionistas)
Entonces los nuevos accionistas como quieren que su porcentaje de acciones tenga el mismo valor que lo que
aportan que es $120 millones, van a demandar tener un porcentaje:
Porcentajenuevos × 1130 = 120 ⇒ Porcentajenuevos = 120/1130 = 10,6 %
Por lo tanto los accionistas antiguos se quedan con $1130millones − $120millones = $1010millones. Notar
que esto implica que los accionistas antiguos capturan el valor presente neto de ambos proyectos como era de
esperar.
Notar finalmente además que como el mercado valora correctamente el valor de la empresa, hay respuestas
alterntivas correctas en que un porcentaje mayor de equity es emitido, pero en todas esas soluciones alternativas
se debe cumple que la empresa invertirá en ambos proyectos y que el valor presente neto de ambos proyectos es
captura por los inversionistas antiguos, terminando el valor total de su patrimonio propio en $1010 millones.
p. 18/25
Nombre: Número lista:
(5c)[5 puntos] Asuma ahora que cuando una empresa emite acciones, éstas son siempre valoradas por el
mercado como si fueran de una empresa de baja calidad. Conteste las siguientes preguntas:
¿Invertirá Meereen en el primer proyecto de barcos? (Śı / No): Śı
¿Invertirá Meereen en el segundo proyecto de caballos? (Śı / No): No
¿Emitirá Meereen acciones? (Śı / No): No
Si Meereen emite acciones, ¿qué porcentaje de la
empresa terminará en manos de nuevos inversionistas?: 0 %
En función de sus respuestas anteriores, ¿Cuál es el valor de las acciones
de los inversionistas existentes bajo la politica de inversión y emisión óptima?: $1000millones
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Al igual que en la parte (b) para invertir en en el segundo proyecto, la empresa va a necesitar levantar al
menos $120millones a través de la emisión de acciones, porque el primer proyecto usará los $50millones de recursos
propios y el máximo posible de deuda de $70millones.
Tenemos que encontrar el porcentaje del patrimonio propio (equity) que demandarán tener los nuevos ac-
cionistas para estar dispuestos a aportar estos $120millones.El problema es que ahora estos nuevos accionistas
subvaloran los activos actuales, por lo tanto para ellos el valor final del equity de la empresa si invierte en ambos
proyectos tomando deuda y emitiendo acciones es:
$1000millones = $790millones (activos existentes) + $80millones (VPN Proyecto 1) + $10millones (VPN Pro-
yecto 2) +$120millones (aportado por nuevos accionistas)
Entonces los nuevos accionistas como quieren que su porcentaje de acciones tenga el mismo valor que lo que
aportan que es $120 millones, van a demandar tener un porcentaje:
Porcentajenuevos × 1000 = 120 ⇒ Porcentajenuevos = 120/1000 = 12 %
Por lo tanto los accionistas antiguos, que saben que en verdad el valor del patrimonio propio será $1130millones,
calculan que se quedaŕıan sólo con 88 %× $1130millones = $994,4millones.
Por lo tanto, ellos prefieren no invertir en el segundo proyecto, porque quedan en una peor situación si emiten
para invertir en este proyecto de caballos. Por lo tanto, sólo invierten en el primer proyecto, no emiten acciones
para financiar el segundo, y el valor total de su patrimonio propio es de $1000millones tal como en la parte (a).
p. 19/25
Nombre: Número lista:
Continuación Pregunta 5
p. 20/25
Nombre: Número lista:
(6)[25 puntos] CCPP (WACC) y Decisión Óptima de Inversión
Usted recientemente ha sido promocionada como la nueva gerenta de Grandes OportunidadesTotales (GoT).
Actualmente el único activo de GoT es un proyecto libre de riesgo que entregará un sólo flujo en exactamente 3
años más. El valor de mercado hoy de este proyecto es de $100millones y la tasa libre de riesgo es de 5 % anual.
GoT es actualmente una empresa que no tiene deuda (está financiada 100 % con capital propio). Esta mañana
(t=0) usted descubre una nueva oportunidad de inversión para su empresa. Este nuevo proyecto requiere una
inversión hoy de $60millones. Los flujos esperados del proyecto son $24 millones cada año por lo próximos 3 años
(es decir $24millones al final de los años t=1, 2 y 3) y nada después. Usted estima que el beta para los flujos de
este proyecto es de βA = 2. Asuma que el retorno esperado del portafolio de mercado es de 10 % anual y que GoT
tiene actualmente 10 millones de acciones que se transan en el mercado.
Usted ha decidido mantener su inversión existente libre de riesgo independiente de lo que decida sobre el nuevo
proyecto. Por lo tanto, si usted decide invertir en el nuevo proyecto, usted tendrá que financiarlo emitiendo deuda
o acciones. Asuma que no hay fricciones como impuestos o costos de de quiebra. Finalmente asuma que el CAPM
se cumple para todas las partes (a)-(f) de esta pregunta.
La siguiente tabla resume la información anterior:
Valor de mercado de inversiones actuales $100 millones
Inversión necesaria hoy nuevo proyecto $60 millones
Flujos anuales esperados nuevo proyecto $24 millones cada año
Beta nuevo proyecto 2
Tasa libre de riesgo 5 %
Retorno esperado del portafolio de mercado 10 %
Número de acciones de GoT 10 millones
(a)[4 puntos]
¿Cuál es la tasa de descuento adecuada para el nuevo proyecto?: 15 %
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Como nos dicen que se cumple el CAPM, para obtener la tasa de descuento pedida usamos:
Ri = 5 % + 2× (10 %− 5 %) = 15 %
p. 21/25
Nombre: Número lista:
(b)[5 puntos] Asuma que usted decide financiar el nuevo proyecto emitiendo acciones. Conteste las siguientes
preguntas:
¿Qué porcentaje de las acciones terminará en manos de nuevos inversionistas?: 38.76 %
¿Cuál es el precio de la acción de GoT después de anunciar la emisión de acciones?: $9.47974
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Para encontrar el porcentaje de las acciones terminará en manos de nuevos inversionistas, necesitamos primero
encontrar el valor final del patrimonio de la empresa si se invierte en el proyecto:
V Pproyecto =
$24millones
(1 + 15 %)
+
$24millones
(1 + 15 %)2
+
$24millones
(1 + 15 %)3
= $54,7974millones
Por lo tanto el valor final de la empresa, que como no hay deuda, es igual al valor final del patrimonio propio
es $100millones+ $54,7974millones = $154,7974millones.
Los nuevos accionistas van a demandar ser dueños de un porcentaje tal que el valor de sus acciones sea igual
al dinero que aportan para la inversión ($60millones):
Porcentajenuevos × 154,7974 = 60 ⇒ Porcentajenuevos = 60/154,7974 = 38,76 %
Ahora el valor del precio de la acción después del anuncio será el valor del patrimonio propio dividido por el
número de acciones. El valor del patrimonio propio despus del anuncio estará dado por la suma de los activos
actuales ($100millones) más el valor presente neto del nuevo proyecto ($54.7974millones - $60millones = $-
5.2026millones).
Por lo tanto el valor del patrimonio propio tras el anuncio es de: $100millones - $-5.2026millones = $94.7974mi-
llones).
Finalmente entonces el valor de la acción tras el anuncio disminuye a:
Precio Acción tras anuncio =
$94,7974millones
10millones
= $9,47974
p. 22/25
Nombre: Número lista:
(c)[4 puntos] Asuma que usted decide financiar el nuevo proyecto emitiendo acciones, es decir, el nuevo
proyecto es financiado 100 % con la emisión de nuevas acciones. ¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado
(CCPP o WACC) de GoT? Notar que la pregunta es por el CCPP de toda la empresa, no sólo del
nuevo proyecto.
¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado (CCPP o WACC) de GoT?: 8.54 %
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
Como GoT sigue siendo una empresa financiada 100 % con equity (patrimonio propio), tendreamos que el
CCPP es igual al costo de capital del equity. Entonces lo que se necesita hacer es encontrar el beta de los activos
de GoT, para aśı encontrar el CCPP de GoT.
Partimos usando el hecho de que el beta de un portafolio es el promedio ponderado de los betas de los
componentes del portafolio. En este caso los componentes son las inversiones antiguas libres de riesgo que tienen
un beta de cero y las nuevas inversiones que śı tienen riesgo y que tienen un beta de 2.
Ahora los pesos de cada uno de estos componentes están dados por el porcentaje que cada uno de estos
representa del valor total de la empresa. Las inversiones antiguas teńıan un valor de mercado de $100millones,
mientras que el valor presente de los flujos del nuevo proyecto encontramos que era $54.7974millones. Por lo tanto:
βGoTA =
100
100 + 54,7974
× 0 + 54,7974
100 + 54,7974
× 2 = 0,7080
Entonces usando el CAPM:
RGoTA = 5 % + 0,7080× (10 %− 5 %) = 8,54 %
Y como ya hab́ıamos dicho anteriormente como la empresa está financiada 100 % con equity:
RGoTE = R
GoT
A = 8,54 %
(d)[4 puntos] Asuma que usted decide financiar el nuevo proyecto emitiendo acciones. Conteste la siguiente
pregunta:
¿Debiera GoT invertir en el nuevo proyecto si éste es
financiado 100 % con la emisión de nuevas acciones? (Śı / No): No
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
GoT no debiera invertir en el proyecto, porque éste tiene un VPN negativo. El hecho de que el proyecto tendŕıa
un VPN positivo si se descuenta a la tasa encontrada en la parte (c) es irrelevante. La tasa de descuento para
un proyecto debe depender del riesgo del proyecto, y no del CCPP de la empresa total. En este caso el CCPP de
GoT es bajo, sólo por su otra inversión libre de riesgo, pero eso no debiera afectar la decisión de inversión en este
otro proyecto.
p. 23/25
Nombre: Número lista:
Asuma para las partes (e) y (f) que GoT puede tomar deuda con una banco por los $60 millones. Usted
decide usar esta oportunidad y endeudarse con el banco por $60 millones lo que utiliza para financiar la inversión
necesaria por el nuevo proyecto (es decir estamos asumiendo que GoT ya no emite acciones). El préstamo es a
una tasa de 5 %.
(e)[4 puntos] Asuma que usted decide financiar el nuevo proyecto tomando una deuda de $60millones con
el banco. ¿Cuál es el costo de capital del patrimonio propio (equity)? ¿Cuál es el costo de capital promedio
ponderado (CCPP o WACC) de GoT? Notar que al igual que en la parte (c) la segunda pregunta es
por el CCPP de toda la empresa, no sólo del nuevo proyecto.
¿Cuál es el costo de capital del patrimonio propio (de las acciones) de GoT?: 10.78 %
¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado (CCPP o WACC) de GoT?: 8.54 %
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
De la parte anterior sabemos que el CCPP de GoT es 8.54 % y sabemos que como no hay fricciones este valor
no va a cambiar, porque el beta de los activos de GoT no va a cambiar.
Entonces como nos dicen que el retorno requerido de la deuda es de 5 %, planteamos:
CCPP =
E
E +D
×RE +
D
E +D
×RD
Sabemos que como no hay fricciones el valor de la deuda es $60millones. Sólo nos falta determinar el valor del
patrimonio propio. Pero de la parte (b) sabemos que el valor total de los activos de la empresa si se invierte en
el proyecto es $154.7974millones, por lo tanto el valor del patrimonio propio es
E = A−D = $154,7974millones− $60millones = $94,7974millones
8,54 % =
$94,7974millones
$154,7974millones
×RE +
$60millones
$154,7974millones
× 5 %
Resolviendo para RE encontramos RE = 10,7806 %.
p. 24/25
Nombre: Número lista:
(f)[4 puntos] Asuma que usted decide financiar el nuevo proyecto tomando una deuda con el banco como se
explica en la parte (e). Conteste la siguiente pregunta:
¿Debiera GoT invertir en el nuevo proyectosi éste es
financiado 100 % con deuda con el banco? (Śı / No): No
Explique su respuesta. Muestre todo su trabajo:
GoT no debiera invertir en el proyecto, porque éste “todav́ıa” tiene un VPN negativo (esto no cambia).
El hecho de que el proyecto tendŕıa un VPN positivo si se descuenta a cualquiera de las tasas encontradas
en la parte (e) es irrelevante tal como concluimos anteriormente en la parte (d). La tasa de descuento para un
proyecto debe depender del riesgo del proyecto, y no del CCPP de la empresa total o del costo de capital del
patrimonio propio. En este caso el CCPP y el costo de capital del patrimonio propio de GoT son bajos, sólo por
su otra inversión libre de riesgo, pero eso no debieran afectar la decisión de inversión en este otro proyecto.
p. 25/25