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Capitulo 21 VH
 
Prestamos a plazo y arrendamientos
 
La características principal de los prestamos a corto plazo es que se autoliqidan en menos de un año. Con frecuencia, estos prestamos financian los requerimientos de fondos temporales o estacionales. El financiamiento a plazo financia requerimientos mas permanentes de fondos, como los de activos fijos y la acumulación subyacente de cuentas por cobrar e inventarios.
 
Prestamos a plazo
Definición: Deuda originalmente programada para saldarse en mas de un año, pero por lo general en menos de 10 años
Préstamo a plazo bancarios, características: 1)un préstamo a plazo tiene un vencimiento final de mas de un año. 2)Con mucha frecuencia representa crédito extendido bajo un acuerdo formal de prestamos.
 
Costos:
1)   Tasa de interés: la de un préstamo a plazo es mas alta ayuda a compensar la exposición prolongada al riesgo del prestamista
Se establece:
-Una tasa fija establecida al inicio ,que permanece vigente durante la vida del préstamo.
- Una tasa variable ajustada según los cambios en las tasas de mercado.
2)   Gastos legales: el prestamistas debe pagarlos y son los gastos que incurre el banco al preparar el convenio del préstamo
3)   Comisión de compromiso: cuota que cobra el prestamista por acordar mantener el crédito disponible.
Ventajas:
1)   Flexibilidad: el prestatario trata directamente con el prestamista, y el préstamo se establece a la medida de las necesidades del prestatario a través de la negociación directa.
2)   Se otorgan a negocios pequeños que no tienen acceso a los mercados de capital y no pueden ofrecer con facilidad una emisión publica
 
Acuerdo de crédito revolvente o continuo (o rotativo): un compromiso formal y legal para extender crédito hasta cierta cantidad máxima durante un periodo establecido.
Cuando un banco hace un compromiso de crédito revolvente, esta legalmente obligado por el acuerdo de préstamo a tener fondos disponibles siempre que la compañía solicite préstamo. El prestatario suele pagar una comisión por esta disponibilidad, quizá del 0.50% anual, sobre la diferencia entre la cantidad prestada y el máximo especificado.
Este arreglo de préstamo es útil en particular en los tiempos en que la empresa tiene incertidumbre con respecto a están requerimientos de fondos.
 
Préstamos a plazo de compañías de seguros: generalmente están interesadas en prestamos a plazo con un vencimiento final de mas de siete años. La tasa de interés es mas alta que la que cobran los bancos. Para la compañía de seguros el prestamos representa una inversión y debe redituar un rendimiento en proporción con los costos implicados al otorgar el préstamo.
La compañía esta interesada en mantener sus fondos trabajando sin interrupción, normalmente penaliza con un anticipo.
Los prestamos a plazo de las compañías de seguro no son competitivos con los bancarios, de hecho son complementarios, puesto que tienen intervalos de vencimiento diferentes.
 
Notas a Mediano plazo (NMP): Instrumento de deuda de una corporación o de un gobierno que se ofrece a los inversionistas de manera continua. Los intervalos de vencimiento van de 9 meses a 30 años (o mas)
-Euronotas a mediano plazo (Euro NMP): una emisión de NMP vendida internacionalmente fuera de un país en cuya moneda tiene su denominación.
 
Previsiones de los acuerdos de prestamos
-Convenio: una restricción sobre un prestatario que impone el prestamista; por ejemplo, el prestatario debe mantener una cantidad mínima de capital de trabajo.
-Acuerdo del préstamo: Acuerdo legal que especifica los términos del préstamo y las obligaciones del prestatario.
 
Formulación de previsiones:
Los convenios de protección importantes en un acuerdo de préstamo se clasifican como:
1)   Previsiones generales:
-El requerimiento de capital de trabajo es quizás la previsión de uso mas común y la mas exhaustiva en un acuerdo de préstamo. Su objetivo es preservar la posición actual de la compañía y su capacidad para saldar el préstamo
-La restricción de dividendos en efectivo y recompra de acciones ordinarias, es otra previsión importante en esta categoría. Su objetivo es limitar el efectivo que sale del negocio, preservando así la liquidez de la compañía.
- La limitación de gastos de capital, es otra herramienta que usa el prestamista para asegurarse el mantenimiento de la posición actual del prestatario.
- Una limitación sobre otros endeudamientos, prohíbe a una compañía incurrir en otras deudas a largo plazo. Esta previsión protege al prestamista, al igual que previene que prestamistas futuros obtengan derecho prioritario sobre los bienes del prestatario.
2)   Previsiones de rutina:
-Casi siempre inflexibles, requiere que el prestatario entregue al banco sus estados financieros y mantenga un seguro adecuado. El prestatario no debe vender una parte significativa de sus activos y deberá pagar, en la fecha señalada, todos los impuestos y otras en el, excepto las que impugne de buena fe.
-Cláusula de compromiso negativo: cláusula de protección mediante el cual el prestamista acuerda no ejercer un derecho prendario sobre ninguno de los activos.
3)   Previsiones especiales:
El prestamista establece cláusulas especiales para lograr la protección deseada de su préstamo.
Esta previsión elimina un resquicio: evita que los grandes accionistas que también son funcionarios de la compañía se aumenten el salario en vez de pagar dividendos más altos, los cuales están limitados por el acuerdo.
 
Financiamiento de Equipo.
El equipo representa otro activo que puede comprometerse para asegurar un préstamo.
El excedente del valor de mercado esperado del equipo sobre el monto del préstamo es el margen de seguridad, el cual variará según la situación especifica.
 
Fuentes y tipos de financiamiento de equipo:
-Derecho prendario o de retención: Derecho legal sobre ciertos activos. El derecho de retención se puede usar para respaldar un préstamo-
-Contrato de venta condicional: Un medio de financiamiento suministrado por el vendedor del equipo, quien retiene la factura hasta que el financiamiento termine de pagarse.
-Pagaré: una promesa legal de pagar una suma de dinero a un prestamista.
 
Arrendamiento Financiero
Arrendamiento: Contrato bajo el cual una parte, el arrendador (propietario) de un bien, acuerda otorgar el uso de ese bien a otra parte, el arrendatario, a cambio de pago periódicos de renta.
Arrendamiento neto: Arrendamiento en el que el arrendatario se hace cargo del mantenimientos del bien y asegura el bien arrendado.
Arrendamiento operativo: Arrendamiento a corto plazo que con frecuencia se puede cancelar.
Arrendamiento financiero: arrendamiento a largo plazo que no es cancelable.
Valor justo de mercado: el precio en el que puede venderse una propiedad en una transacción entre partes independientes con base en el precio de mercado.
Valor residual: el valor de un bien arrendado en el final del periodo de arrendamiento.
 
Formas de arrendamiento financiero
1)   Venta y arrendamiento garantizado:la venta de un activo con el acuerdo de arrendamiento inmediato por el vendedor durante un periodo extendido.
2)   Arrendamiento directo: una compañía adquiere el uso de un activo que no posee con anterioridad.
3)   Arrendamiento apalancado: acuerdo de arrendamiento en el que el arrendado aporta una parte del capital (casi siempre del 20 al 40%) del costo del activo arrendado, y un tercero presta el saldo del financiamiento.
	Manejo contable: antes el arrendamiento financiero era un método de financiamiento escondido, fuera del balance general. Hoy en dia muchos arrendamientos de largo plazo deben ser incorporados en el balance como bienes capitalizados, con un pasivo asociado que también debe mostrarse. Con estos arrendamientos, las utilidades resultan afectadas
	Manejo fiscal: para fines fiscales, el arrendatario puede deducir la cantidad completa de los pagos del arrendamiento en un contrato bien estructurado. El IRS (que es como el SII aca en Chile) quiere estar seguro de que el arrendamiento sea en realidad un arrendamiento y no una compraa plazos de un activo. Todo esto ya que los pagos de arrendamiento son mucho mas rapidos que la depreciación permitida bajo compra, por lo que permite deducir mas impuestos (permite al arrendatario depreciar el activo mucho mas rápido de lo que permite la compra directa). Para esto se han establecido lineamientos:
· Inversión minima en riesgo, al menos 20% del costo de adquisición del activo. El activo debe tener un valor residual de al menos 20% de su valor inicial.
· Vida restante del activo al fin del arrendamiento debe ser al menos de entre 1 año y 20% de su vida estimada original
· No puede darse al arrendatario una opción de compra a precio reducido
· No puede haber un préstamo otorgado por el arrendatario al arrendador
· Debe haber una ganancia esperada del arrendador como resultado del contrato de arrendamiento, separado de cualquier beneficio de impuestos. 
Si el contrato cumple estas condiciones, entonces el arrendamiento es deducible de impuestos. Con el arrendamiento, el costo del terreno se amortiza según los pagos de la renta. Se deducen los pagos como un gasto para fines fiscales, el arrendador asi puede eliminar el costo original del terreno. Pero si compra el terreno, la empresa no lo puede depreciar para fines fiscales.
Si el valor del terreno representa una parte significativa del activo adquirido, el arrendamiento financiero ofrece una ventaja fiscal a la empresa. Lo que compensa esta ventaja fiscal el valor residual del terreno al final del periodo de arrendamiento
Empresa puede tener ventajas fiscales mediante un acuerdo de venta y arrendamiento garantizado, cuando los activos se venden por menos de su valor depreciado
Razón económica para el arrendamiento: la razón principal del arrendamiento es que las compañias, instituciones financieras e individuos obtienen diferentes beneficios fiscales por poseer activos. La compañía marginalmente redituable (que da beneficios) quizás no puede aprovechar el beneficio completo de la depreciación acelerada, mientras que la persona o corporación con alto ingreso gravable si puede aprovecharlo. Asi la compañoa marginalmente redituable puede obtener una porción mayor de los beneficios fiscales globales al arrendar el bien (a los con alto ingreso gravable).
Evaluación arrendamiento financiero vs deuda financiera
Se hace un ejemplo en que una empresa ha decidido invertir en un proyecto basado en flujos de efectivo descontados. Ha decidido financiar el proyecto con un instrumento de costo fijo (tomando deuda o arrendando financieramente). Para los fines del ejercicio, lo relevante es el costo después de impuestos del financiamiento con deuda y del arrendamiento financiero. La empresa usara la alternativa menos costosa
*ver el ejercicio en el libro
· Lo primero al analizar si el rendimiento antes de impuestos para el arrendador es menor al costo antes de impuestos de la deuda, entonces vale la pena analizar los resultados incluyendo los efectos fiscales
· Luego sacar el VPN arrendamiento y el VPN deuda, elijo el menor, porque significa menor costo. Se llega a la conclusión de que se opta por deuda en vez de arrendamiento. Esta conclusión surge a pesar de que la tasa de interés implícita en los pagos del arrendamiento es menor que el costo explicito del financiamiento con deuda. Esto sucede porque si el activo se compra (financiado con deuda) puede aprovechar la depreciación acelerada de recuperación del costo, y esto ayuda desde el punto de vista del VPN. El valor residual al final del proyecto es un factor favorable, ya que en el caso de la deuda disminuye el costo por la recaptura de la depreciación (valor residual * tasa impuestos). Otro tema es la incertidumbre en cuanto a este valor residual, por lo que se propone descontar el valor residual neto a una tasa mayor que el costo de la deuda luego de impuestos, esto haría que aumentara el VPN (es decir el costo de financiarse con deuda)
· Muy importante el efecto que genera la tasa de impuestos, por ejemplo si la tasa de impuestos fuera cero, entonces dominaría (en el ejemplo) la alternativa de arrendamiento (vpn menor que la deuda). En general cuando la tasa de impuestos efectiva disminuye, la ventaja relativa de la deuda frente al arrendamiento también disminuye. Esto explica porque el arrendamiento es atractivo para los grupos afectos a cero o bajo impuesto.