APUNTES MACROOOO 2 - ECONOMIA ABIERTA

Vista previa del material en texto

ECONOMÍA ABIERTA 
Este modelo es preciso para entender una 
economía abierta y también cerrada. 
El modelo también se puede utilizar para 
entender lo que pasa en una economía abierta 
y grande, si sirve para las economías grandes 
también, solo que hay que hacer unos 
cambios, como cambiar la inclinación de uno 
de los mercados. 
ECONOMÍA ABIERTA: MODELO 
MUNDELL-FLEMING 
¿Qué significa una economía abierta? 
Es aquella que se relaciona con el resto del 
mundo, ósea compra y vende en el mercado 
internacional. En esta economía debemos 
tener mucho cuidado con una situación 
interna y externa, porque: 
 Interna: lo que pasa aquí son 
actividades económicas que se 
desarrolla dentro del territorio 
nacional, puede tener ciertas 
características. 
 Externa: lo hace en el mercado 
internacional. 
Tenemos que pensar en una economía que 
tiene dos situaciones, porque si bien maneja 
de una buena manera su situación externa 
pero internamente esta economía está mal, 
entonces esto se trasmite en la situación 
externa y viceversa. 
Al hablar de la situación externa tenemos 
que entender también ¿cómo está 
relacionado esta economía? ¿qué cosas hace 
esta economía en el mercado internacional? 
Una primera apertura: es común observar, 
como el Perú (mercado abierto), es que 
participan en el mercado internacional 
comprando o vendiendo BIENES y servicios 
(algún profesional es contratado y va al 
extranjero o algún extranjero viene al Perú a 
prestar servicios). Esas cosas se registran, 
además los países venden o comprar porque 
no todo lo consumen dentro del país lo 
producen. Ejemplo: Perú, importamos y 
exportamos productos. 
LA apertura de la economía en lo que 
corresponde en el mercado de bienes. 
Hay una segunda apertura también por 
ejemplo nosotros (Perú), hay pocas empresas 
peruanas que invierten en el extranjero, 
lógicamente en otros países deben respetar 
las normas que existen (en cada país). Como 
también al país llegan, invierten sus capitales. 
También los países abiertos al resto del 
mundo en el mercado de capital financiero 
están interconectados, no hay ningún 
problemas, por ejemplo, en los últimos meses 
estamos observando que se están retirándose 
algunos capitales a corto plazo, no son 
inversiones, solo son capitales que entran a la 
economía peruana ya sea para comprar 
acciones de empresas mineras en la bolsa de 
valores de Lima o en su defecto que 
participan en el mercado de divisas, son 
capitales que están temporalmente para 
ganar algo de lo que de repente en otros 
países no pueden. 
Una tercera apertura que debemos tener en 
cuenta también es con respecto al 
intercambio de factores de trabajo, un 
profesional graduado en Perú ¿fácilmente 
puede irse a trabajar a Ecuador? No. 
¿También pueden llegar al país a trabajar? 
No. Salvo que tengan convenios. 
Entonces en el mercado de factores la 
apertura no es tanto. Si bien en el mercado 
de bienes y financiero la apertura es notoria 
en las economías, en los factores no. 
 Por ejemplo: en el Perú sucede hechos 
curiosos, hay empresas extranjeras 
que invierten en el país, ellos piden 
que la gerencia y demás sean 
profesionales de su país, eso es con 
permiso especial. 
 Entonces tener cuidado con la 
dimensión de la apertura. 
En una economía abierta la situación del 
sector externo está controlado. Por ejemplo: 
alguien que tiene una empresa privada, todo 
lo que hace la empresa está registrada y 
controladas; igual en los países en el sector 
externo de la economía están registradas. Y 
el documento donde está registrado todo los 
hechos y el sector externo de esta economía 
abierta es el balance de pagos. 
1. BALANZA DE PAGOS (BP): 
ESTRUCTURA SIMPLIFICADA 
La balanza de pagos, es el registro contable 
(o estadístico) que resume sistemáticamente 
las transacciones económicas, comerciales y 
financieras entre los residentes de un país y 
el resto del mundo, en un periodo especifico 
(mes, trimestre, semestre o anual). Acá 
plasmamos lo que entra y sale del país, como 
se financia las actividades en el sector 
externo. 
¿Quién estructura la balanza de pagos? 
En el país por Ley el responsable es el Banco 
Central de Reserva y como está expresado 
los diferentes rubros que comprende la 
balanza de pagos en unidades monetarias, 
pero el “sol” solo tiene valor en el país, 
entonces si se comercia con Chile, Colombia; 
se utiliza una de aceptación internacional = 
DÓLAR, entonces la balanza de pagos está 
estructurado en dólares americanos, porque 
la transacción internacional se hace en una 
moneda de aceptación internacional, por eso 
las transacción que están registrados en la 
balanza de pagos está en dólares. 
¿Alguien en el país puede publicar la 
estadística de la balanza de pagos? SI, más 
no estructurarlo, no puede alguien referir los 
cuadros estadísticos como propio. 
La balanza de pagos es elaborado y publicado 
por el BCRP (Art. 84 de la Constitución 
Política y Art. 73 de la Ley Orgánica del 
BCRP), con periodicidad. La blanca de pagos 
se registra en millones de dólares de los 
Estados Unidos e incluye operaciones 
realizadas en moneda extranjera y moneda 
nacional entre residentes y no residentes. 
ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE 
PAGOS 
I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE 
(1+2+3+4) está compuesta por cuatro 
sub cuentas. 
1. Balanza comercial (a + b): 
importante y más 
representativa, por lo que 
generalmente si hablamos del 
sector externo de la economía 
solamente nos damos el trabajo 
de revisar esta balanza 
comercial. Que cosas vendemos 
y compramos de otros países. 
Decide si va ser superavitaria o 
deficitaria la balanza de 
cuenta corriente. Entonces 
esta situación es importante 
observar. 
a) Exportaciones 
b) Importaciones 
2. Servicios (a + b): todo lo que 
se paga por los servicios que 
reciben para hacer el negocio 
en el mercado internacional. 
Generalmente son negativos. 
a) Exportaciones 
b) Importaciones 
3. Renta de factores (a + b): 
a) Privada 
b) Pública 
4. Transferencias Corrientes 
II. CUENTA FINANCIERA (1+2+3): 
aquí está registrado todos los 
ingresos de dinero al país (en dólares). 
Por ejemplo: por inversión extranjera 
directa, nuevas deudas, capitales 
golondrinas. 
1. Sector privado: es fundamental 
porque en la economía peruana 
necesitamos que haya capital 
financiera para hacer todas las 
actividades económicas 
2. Sector público: es preferentemente 
vía endeudamiento. 
3. Capitales de corto plazo 
Esta cuenta es fundamental porque, 
supongamos que la cuenta corriente es 
negativa y si queremos que la balanza de 
pagos sea equilibrada (cero) entonces este 
resultado negativo de la cuenta corriente se 
cubre con la cuenta financiera. La balanza de 
pagas equilibrado implica que la balanza 
cuenta corriente se iguale con la cuenta 
financiera, pero en signo contrario (Si hay -
100 en la balanza de cuenta corriente, en la 
cuenta financiera debe haber +100). Es 
importante observar el resultado de la 
balanza de pagos porque este tiene 
efectos en las reservas internacionales 
netas, por eso el manejo de estas dos 
cuentas es importante. Ahora si la balanza 
en cuenta corriente y la cuenta financiera 
son negativos, la última puede ser negativo 
porque el movimiento de capitales no solo 
puede ser hacia el país también puede salir. 
Por ejemplo: los capitales de corto plazo que 
están saliendo en el país (Perú); ¿de dónde se 
está financiando? También se puede dar la 
situación de que la balanza comercial sea 
positivo a pesar de que la balanza en cuenta 
corriente sea negativa, entonces podemos 
suponer que no ha entrado mucho dinero, 
pero la balanza comercial lo está 
amortiguando, pero al necesitar más se saca 
de las reservas internacionales netas. 
 Las reservas internacionales netas: 
son el ahorro de un país, llamado RIN, 
algunos expertos en políticasugieren 
que deben tener un RIN equivalente a 
la importación de seis meses. No todo 
el RIN es ahorro nacional, por 
ejemplo, de los 70 mil millones que 
tienes el Perú, se calcula que 45 mil 
millones debe ser el ahorro nacional y 
los restantes son los depósitos 
forzados que tienen que hacer las 
diferentes instituciones financieras, 
comerciales que captan ahorros 
(famoso ENCAJE), son las garantías 
que dejan estas instituciones para 
captar ahorro o recursos de otros 
¿por qué dejan garantía? Porque si por 
alguna circunstancia quiebra ese banco 
para devolver el dinero tiene que 
tomar ese encaje. Por eso cada 
institución financiera guarda un 
porcentaje correspondiente a la tasa 
de encaje y esos son partes del RIN; 
eso no lo podemos gastar. 
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 
IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS 
Estos dos últimos son menores, que no 
determinan mucho sobre el saldo de balanza 
de pagos que pueden ser superávit o déficit. 
En ambos casos no es tan bueno. 
Cuadro 01. 
¿Quién recomienda la estructura del 
Cuadro 01? 
Esta estructura corresponde a la 
transacción en el mercado 
internacional, entonces es una 
estructura que los países adoptan y 
saben que todos se registran de esa 
manera. Entonces quien determina la 
estructura es el Fondo Monetario 
Internacional. 
Otro tema que es fundamental en las 
economías abiertas tiene que ver con los 
Regímenes Cambiarios, porque como las 
economías participan en el comercio 
internacional entonces estas economías para 
una participación exitosa tienen que adoptar 
un sistema o régimen cambiaria porque en el 
comercio internacional las monedas 
nacionales no tienen valor (excepto dólar). 
Ejemplo: intercambio entre Perú y Chile, se 
necesita calcular el tipo de cambio de ambas 
monedas ¿entonces quién fija el tipo de 
cambio? Ahí es donde entra el régimen 
cambiario que debe adoptar cada país para 
participar en el comercio internacional. 
Existe dos regímenes cambiarios: 
 Régimen cambiario flexible o flotante 
 Régimen cambiario fijo (tiene poca 
aplicación en los países). 
El comportamiento de ambos sistemas son 
diferentes y las economías adoptan 
políticas de comercio exterior según en 
el régimen en la que se encuentran, por 
eso es clave saber en cual se 
encuentran. 
El Perú ha adoptado ambos regímenes, 
o ha pasado por ambos. Durante el 
gobierno de Belaunde, Alan García 
tuvieron un régimen cambiario fijo, 
después con la entrada de Fujimori y 
luego los posteriores gobiernos se 
fueron al régimen cambiario flexible o 
flotante. 
 
 
 
REGÍMENES 
CAMBIARIOS 
 RÉGIMEN CAMBIARIO FLOTANTE 
O FLEXIBLE 
Una de sus características fundamentales es 
que el tipo de cambio (e) se fija en el 
mercado de divisas, cantidad ($). Hay 
demandantes como también ofertantes. El 
mercado tiene esas características (Gráf. 01) 
es de competencia perfecta y la cantidad que 
se tranza está en equilibrio. 
El tipo de cambio es un precio relativo muy 
importante en la economía. 
Detrás de la curva de demanda están todos 
los que demandan (compran dólares) y detrás 
de la curva de oferta están todos los 
ofertantes (venden dólares) ellos fijan el 
valor del tipo de cambio y las divisas que van 
a tranzar. 
La idea general es que una economía que 
adopta un régimen cambiario flotante (R.C.F), 
en resumen, el mercado de divisas es de 
competencia perfecta y el mercado se fija el 
único valor de tipo de cambio, bajo este 
sistema la autoridad monetaria (B.C.R) no 
puede hacer nada, solo observa y no puede 
intervenir. 
Tienen un marco donde el B.C.R no está 
entre sus funciones fijar este valor (e), lo 
fija el mercado. Hasta se podría suponer 
que no es necesario que tenga RIN el 
B.C.R. 
Pero el saldo de la situación de la balanza 
de pagos si va a tener efecto en las 
reservas internacionales netas (RIN), eso 
sí es fundamental. 
La situación de la balanza de pagos 
también va a afectar al mercado de divisas, 
porque los superávit o déficit que haya en la 
balanza de pagos se va a resolver en el 
mercado de divisas ya sea aumentando el 
valor del tipo de cambio llamado depreciación 
o disminuyendo el tipo de cambio que se llama 
apreciación, ese es el marco de un régimen 
cambiario flexible. 
Bajo esto régimen las economías a grandes 
rasgos se desenvuelve de la forma como se 
describe. 
Por ejemplo: hay superávit en la balanza de 
pagos entonces se entiende que en el 
mercado se cambie el oferta y baje el tipo de 
cambio (e) y ésta va a originar que se 
resuelva el problema de balanza de pagos; por 
el contrario un déficit es resuelto vía 
depreciación del tipo de cambio, ose la 
situación de la balanza de pagos se siente en 
el mercado de divisas a través de cambios en 
valor de tipo de cambio, y tiene efecto en el 
RIN, porque un superávit va a terminar 
aumentando las reservas pero un déficit no, 
puede afectar al RIN se resuelve vía cambios 
en el tipo de cambio 
Este sistema es de dos tipos o versiones 
 Régimen cambiario flexible puro: se 
cumple el Gráf. 01, el B.C.R no 
interviene. 
 Régimen cambiario flexible sucio: el 
tipo de cambio se fija igual, el Perú 
tiene este régimen cambiario. 
Aquí puede intervenir el B.C.R, pero 
esta intervención no es frecuente, 
solo a veces, “de vez en cuando”, 
¿pero en qué momento? Solo cuando 
ve que el valor del tipo de cambio (e) 
está apartándose de lo que el mercado 
debería fijar. Se observa que (e) sube 
de 3.95 a 3.98 en los gráf. 01 a 02. 
Detrás de la oferta están: 
 Los capitales a corto plazo. 
 Bancos comerciales. 
 Las AFP’s hacen inversiones. 
Entonces ¿qué puede estar sucediendo para 
que el tipo de cambio varié? Puede que en una 
situación especial los capitales anteriores 
empiezan a abandonar. Lo que ocasiona que la 
curva de oferta se mueva hacia la derecha. 
En esta situación el B.C.R interviene, 
inyectando dólares en el mercado de divisas, 
hacen una operación de mercado abierto 
donde provee al mercado de divisas, tal vez 
recogen bonos en dólares, haciendo que la 
curva de oferta no se dispare mucho, lo 
controlan. Cuando baja el tipo de cambio el 
B.C.R entra como demandante, a través de 
una operación de mercado abierto. 
El B.C.R interviene en casos especiales, no es 
frecuente, solo interviene para menguar los 
efectos. 
El tipo de cambio es uno de los precios 
importantes de la economía, los cambios 
bruscos del valor del tipo de cambio pueden 
influir en el nivel de precios. Por ejemplo: los 
precios de los productos de Alicorp, balón de 
gas; si se mantiene puede originar la 
inflación, por eso en un régimen cambiario 
flotante sucio el B.C.R cumple con esa 
función. 
 EXTRA: existe un régimen cambiario 
flexible puro, en algunos países como 
Chile, Brasil. Cuando el régimen 
cambiario flotante es sucio entonces 
la situación de la balanza de pagos 
tiene efecto, entonces puede estos 
cambios en el valor estar ocurriendo 
como consecuencia de un superávit o 
déficit, esta última debería ser 
atendido por el B.C.R si es que el 
mercado no responde adecuadamente 
por algunas restricciones que puede 
haber y la solución de la balanza de 
pagos no es porque el B.C.R va a ir a 
adoptar medidas a la balanza de 
pagos, NO; es vía mercado de divisas. 
 RÉGIMEN CAMBIARIO FIJO: 
El valor del tipo de cambio lo fija por ley la 
autoridad monetaria. Entonces bajo este 
régimen el mercado no determina el valor, 
para fijar el tipo de cambio existe el 
mercado como referencia. La autoridad 
monetaria se encarga de supervisar que todo 
esté bajo control y se cumpla y para ellos 
debe contar con el RIN y adoptar con 
políticas económicas; que en algún momento 
pueda: 
 Devaluación: esto implica 
incrementar el valor del tipo de 
cambio. 
 Revaluación: implica bajar el valor 
de tipo de cambio. 
Estas son decisiones de la autoridad 
monetaria, y sirvepara resolver los 
problemas de la balanza de pagos, entonces 
quien se encarga de resolver la situación de 
la balanza de pagos es fundamentalmente el 
B.C.R por eso debe contar con reservas 
internacionales netas. 
¿Los problemas en la balanza de pagos 
tendrán efecto en el valor del tipo de 
cambio? NO, porque este valor lo controla la 
autoridad monetaria. 
Este mercado existe para ver qué valor van a 
fijar (e), al fijarlo todos tienen que cumplir, 
pero observamos (Graf. 03) en el mercado 
hay una brecha, la demanda es mayor que la 
oferta; pero para que se cumpla el valor del 
tipo de cambio fijado se debe encargar el 
B.C.R, tiene que hacer todas las acciones 
correspondientes para que el valor fijado 
continúe; pero en el mercado no puede evitar 
que el valor cambie, es por ello que aparece 
una brecha llamado mercado negro. 
 Mercado negro: puedes conseguir a 
un precio mayor al fijado a lo ilegal. 
Es por eso que el régimen cambiario fijo se le 
detesta y así se analiza también en 
situaciones cuando se fija precios en otros 
mercados. 
OJO: aparece el mercado negro cuando se 
fija por debajo del precio, pero ¿qué sucede 
cuando se fija por encima del precio? 
OJO: el poder del mercado no es en 
competencia, el poder del mercado existe 
cuando hay monopolio u oligopolio ¿en una 
economía de mercado de competencia 
perfecta hay poder de mercado? 
Hay unos regímenes especiales aparte de los 
dos hablados anteriormente, que fluctúan 
entre el flexible y el fijo: 
En un régimen de cambio fijo; la autoridad 
monetaria fija un determinado valor para el 
tipo de cambio (nominal). Mantener el valor 
oficial es compromiso de la autoridad 
monetaria, comprando o vendiendo divisas 
al precio fijado o tipo de cambio fijo. 
Bajo este régimen cambiario, mantener el 
tipo de cambio fijo es el objetivo extremo 
de la política monetaria y el Banco Central 
debe disponer de Reservas 
Internacionales. Los déficits o superávits 
de la Balanza de Pagos son enfrentados 
por el B.C.R a través de los instrumentos de 
política que disponen. 
En la actualidad, este sistema ha perdido 
vigencia, sin que, esto signifique que haya 
desaparecido por completo. Muchos países, 
sobre todo lo más pequeños, intentar fijar su 
tipo de cambio con respecto a una gran 
moneda. 
Cuadro de hace 5 o 6 años. 
 Fijo dolarizado: es el famoso 
régimen cambiario que tenía Ecuador, 
¿reemplazaron su dinero nacional por 
el dólar? NO, lo que hicieron es que un 
peso ecuatoriano equivalía a un dólar, 
entonces anclaron a una moneda 
estable, a eso se le llama fijo 
dolarizado. 
 Minidevaluación contra el dólar: es 
un régimen cambiario fijo, pero no del 
puro, porque en función al valor del 
dólar iban cambiando también en el 
valor de su moneda, por eso utilizaban 
las minidevaluaciones. OJO: hablamos 
de devaluación cuando estamos en un 
régimen cambiario fijo. 
 Banda cambiaria de flotación contra 
el dólar: el valor del tipo de cambio 
puede estar fluctuando entre dos 
valores. 
Esta forma de clasificar no se puede 
encontrar en todos los libros. 
Una economía abierta tiene que 
adoptar un régimen, sin embargo, 
estos últimos tiempos el régimen 
cambiario que denomina el comercio 
internacional, que la mayoría de los 
países han adoptado es el régimen 
cambiario flexible sucio pocos tienen 
el puro. Los países que actualmente 
tienen el régimen cambiario flexible o 
flotante también pasaron un régimen 
cambiario fijo por eso se debe estudiar 
esos cambios. 
Los regímenes cambiarios en realidad es 
el marco en la que se determinan el tipo 
de cambio. 
Debemos distinguir dos tipos de cambio: 
 Tipo de cambio nominal o bilateral 
 Tipo de cambio real 
 
I. TIPO DE CAMBIO NOMINAL O 
BILATERAL (e); 
El tipo de cambio nominal o simplemente tipo 
de cambio, se define como el número de 
unidades de la moneda nacional por unidad de 
otra moneda extranjera. Por ejemplo, el tipo 
de cambio entre el nuevo sol y el dólar 
americano es hoy, 3.8; significa que se 
entrega 3 con 89 céntimos de nuevos soles 
por un dólar americano, se relaciona el valor 
de dos monedas. También, el tipo de cambio 
nominal se define como el número de 
unidades de moneda extranjera que puede 
comprarse con una unidad de moneda 
nacional. 
e= la razón de cantidad de soles/ cada 
dólar. 
El tipo de cambio no es constante, puede 
aumentar o disminuir. 
En el sistema cambiario flotante, el aumento 
del tipo de cambio se denomina depreciación, 
si baja el tipo de cambio se llama 
apreciación. Cuando el régimen cambiario es 
fijo se denomina devaluación, si sube el tipo 
de cambio y es revaluación, si baja el tipo de 
cambio. 
El tipo de cambio nominal puede ser: 
 Tipo de cambio al contado 
 Tipo de cambio a plazo futuro 
e= valor tipo de cambio al contado: en el 
mercado se fija un valor (
0e ) y cuando 
nosotros vamos en un determinado momento 
al mercado y preguntamos el precio. Es el 
precio que está vigente en el mercado en ese 
momento (
0e ). Así se determina el tipo de 
cambio al contado. 
Graf. 04: 
 
 
 
 
 
e=val
or de 
tipo 
de 
cambio a plazo (a futuro): existe un mercado 
de referencia, es algo que la mayoría lo 
practica lo podemos observar en Ayacucho 
mismo. Pero ¿qué pasa? Hay dos momentos: 
1° el primer momento el demandante con el 
ofertante se encuentra y están en el 
mercado. El mercado de divisas es 
fundamental. 
0e =3.80 y el demandante quiere comprar 
50,000.00 $, pero en ese momento el 
ofertante no tiene. Le ofrece para después 
(15 días). En este momento se ponen de 
acuerdo sobre la transacción y fijan el valor 
del tipo de cambio o puede ser mayor o 
menor, dependerá de la tendencia. Por ello el 
tipo de cambio a plazo es válido cuando 
existe esos cambios que se observa en los 
últimos meses. 
0e  observar Graf. 05 
En este momento se ponen de acuerdo cuenta 
será el valor del dólar, es un momento clave. 
2° el segundo momento es cuando pasado los 
15 días el ofertante y el demandante reciben 
el acuerdo que tuvieron antes, cumplen con lo 
que se han comprometido en el primer 
momento. 
 
II. TIPO DE CAMBIO REAL (TCR): 
El tipo de cambio real es una medida, en el 
comercio internacional, de la competitividad 
de los productos transables de un país. Esto 
lo miran los exportadores o importadores, 
todos los días. 
El tipo de cambio real se define como la 
cantidad de bienes extranjeros que puede 
obtenerse a cambio de un bien nacional, o 
sea, es el precio de los bienes de otro país en 
bienes nacionales; la balanza comercial es 
clave, porque nosotros comparamos los 
ingresos que obtenemos exportando con los 
precios similares que nosotros exportamos. 
Ejemplo, cobre cuesta 2 soles, si queremos 
saber si es competitivo en el mercado 
internacional y comparamos con el cobre 
chile, ¿cuántas onzas del cobre peruano 
puede comprar el cobre chileno? Eso nos va a 
dar una idea de cuanto es el tipo de cambio 
real. 
Considerando una cesta de bienes de otro 
país (o extranjera) y de bienes nacionales, 
formalmente el tipo de cambio real se define 
como el cociente del nivel de precios del otro 
país expresado en moneda nacional entre el 
nivel de precios nacional. 
*eP
TCR
P
 
Donde: *P es el nivel de precios extranjeros; 
P nivel de precios nacionales y “e” el tipo de 
cambio bilateral. 
Del ejemplo anterior, supongamos que por 
cada onza de cobre es 2, lo que me dice es 
que el cobre nacional es más competitivo que 
el cobre chileno. Por cada onza peruana se va 
a comprar dos onzas chilenas. 
 Un tipo de cambio real mayor que 
UNO (o depreciación real), significa 
aumento de la competitividad de los 
bienes nacionales, por ende, las 
exportaciones nacionales aumentan. 
 Si un tipo de cambio real es menor que 
UNO (o apreciación real), significa 
pérdida de competitividad de los 
bienes nacionales; porende, aumenta 
las importaciones de bienes 
extranjero. 
 
LA LEY DE UN SOLO PRECIO 
La ley de un solo precio, relaciona el precio 
nacional y extranjero de un determinado 
producto (o bien) transable en el mercado 
internacional. 
Sea, P el precio del producto transable, *P el 
precio del bien en otro país o extranjero y 
“e” el tipo de cambio nominal de la moneda 
nacional en relación a la moneda del país 
extranjero, la ley de un solo precio se 
formula por: 
*P eP , es decir, expresado en una 
misma moneda los bienes de los países deben 
venderse al mismo precio. De lo contrario los 
agentes económicos (familias y empresas) 
querrán comprar los bienes al precio más 
bajo posible y vender los bienes al precio más 
alto posible. Significa que puede haber 
contrabando, porque si esa ley no se cumple 
con todos los productos en el comercio 
internacional, entonces uno puede ir a 
comprar a un mercado donde los bienes 
pueden costar menos y venderlo a mayor 
precio en el mercado internacional llamado 
en jerga económica como ARBITRAJE. 
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO 
(PPA) O PODER DE COMPRA (PPC): 
La doctrina de la paridad del poder 
adquisitivo, extiende la ley de un solo precio 
a una canasta o grupo de bienes transables 
(que se puede exportar o importar) en el 
mercado internacional. 
Sea: P el nivel de precio (índice de precio) 
nacional, *P el nivel de precios extranjero y 
“e” el tipo de cambio nominal entre las 
monedas del país y del otro país extranjero; 
la forma simple de definir la paridad del 
poder adquisitivo es: 
*P eP es decir, el nivel de precios de 
nuestro país debe ser igual al nivel de precios 
extranjeros, expresado en la moneda 
nacional. Despejando “e”: 
*
P
e
P
 en la última relación, en paridad del 
poder adquisitivo el tipo de cambio nominal 
debe ser igual al nivel de precios nacional 
dividido por el nivel de precios extranjero. 
La paridad del poder adquisitivo expresa la 
idea de que la cesta de bienes nacionales y de 
bienes del extranjero que son similares, 
deben tener el mismo precio, expresado en la 
misma moneda; o, el poder adquisitivo es el 
mismo, independientemente de la moneda que 
se utilice para comprar los bienes. 
También la condición de la paridad del poder 
adquisitivo muestra que la tasa de variación 
de cualquier tipo de cambio nominal esta 
relacionada con la tasa de inflación interna, 
porque esta variable ( *P ) no lo manejamos, 
nosotros manejamos (P), entonces si (P) varia, 
(e) va a cambiar, si hay variaciones en el nivel 
extranjero ( *P ) nosotros no podemos 
manejarlo y si va a tener efecto en el tipo de 
cambio, pero fundamentalmente tenemos que 
observar (P). 
Otro precio importante en una economía es la 
tasa de interés, el precio del dinero. 
La paridad de las tasas de interés establece, 
“i” la tasa de interés nacional o del país debe 
ser igual a la tasa de interés extranjera ( 'i ) 
más la tasa de variación del tipo de cambio 
nominal de la moneda del país en relación a la 
moneda extranjera. 
' ei i
e

  lo que está pasando en el 
mercado de divisas va a tener efecto en la 
tasa de interés. 
Ejemplo: si la tasa de interés nacional es 5% 
anual y la extranjera es de 3% anual, 
entonces para que llegue a 5%, lo restante 
que es 2% corresponde a 
e
e

 los cambios en 
el tipo de cambio. 
Donde, 
e
e

es la tasa de variación del tipo de 
cambio nominal. Asumiendo, dados 'i y e , 
despejando “e” 
'
e
e
i i



 solo viendo la parte interna de una 
economía: 
i = tasa de interés interna. 
e = tipo de cambio vigente en el país 
Existe una relación inversa entre la tasa de 
interés nacional y el tipo de cambio nominal 
del país. 
 
 
 
 
 
 
 
Si se cumple la paridad de poder de la tasa 
de interés, entonces en la economía peruana 
estamos viviendo una situación en la que el 
tipo de cambio se está disparando, entonces 
en la economía nacional peruana la tasa de 
interés está cayendo. 
e = tipo de cambio nominal o bilateral o al 
contado. 
i= la tasa de interés nacional 
ambos son inversas. 
Lo que debemos encontrar en una economía, 
es que si el tipo de cambio está subiendo 
entonces la tasa de interés nacional de los 
créditos ¿Qué pasa? 
El tipo de cambio es la relación de la moneda 
nacional con respecto a una divisa, esta 
expresado en moneda nacional, y la tasa de 
interés también tiene que ser para moneda 
nacional. 
MODELO MANDEL-FLEMING 
Es igual al IS-LM que ya se ha desarrollado, 
pero ahora aplicado a una economía abierta, y 
se le agregado el sector externo. Una 
economía abierta tiene una situación interna 
y externa entonces este modelo que se va a 
estudiar agrega al IS-LM al sector externo. 
¿Qué cambios ocurre en el mercado de 
bienes y en el mercado de dinero? POCO, 
pero al final se asumirá como si fuese una 
economía cerrada. 
Entonces lo nuevo que vamos a estudiar es el 
tema de equilibrio en el sector externo. 
El modelo Mundell – Fleming (o llamado 
también 
*IS -LM-BP) es una versión 
extendida a una economía abierta del modelo 
IS - LM de una economía cerrada. Se 
desarrolló en la década de 1960 gracia a los 
trabajos de Robert Mundell (1963) y Marcus 
Fleming (1962). Dos autores distintos, que 
plantean una interpretación en términos 
keynesianos, a corto plazo una economía 
abierta. 
¿Por qué se une, si son dos trabajos 
distintos? 
Porque los dos tienen un enfoque parecido, y 
conclusiones similares 
Supuestos (rasgos que tiene para entenderlo) 
características se refieren a: 
 A corto plazo los precios son rígidos 
(keynesianos). 
 La economía abierta es pequeña, y las 
políticas aplicadas no afectan a los 
agregados macroeconómicos del resto 
del mundo. Ejemplo: es como si Perú 
dijera voy a fijar el tipo de cambio, lo 
que ocurre en el Perú, no afecta al 
resto del mundo. 
 El comportamiento de una economía y 
la respuesta de la misma ante los 
shocks depende del sistema cambiario 
vigente; en una economía abierta ya es 
importante el régimen cambiario 
vigente en esa economía. 
El modelo comprende: 
 La curva *IS que representa el equilibrio 
del mercado de bienes y servicios. 
 La curva LM que representa el equilibrio 
del mercado de dinero. 
 La línea BP que recoge la condición de 
equilibrio de la balanza de pagos. 
 
1. MERCADO DE BIENES: LA CURVA 
*IS : 
La introducción del sector externo modifica 
las condiciones de equilibrio del mercado de 
bienes, porque se considera dos rubros 
importantes: importaciones y exportaciones. 
Representemos las exportaciones y las 
importaciones de bienes del país por X y M
, respectivamente; entonces la demanda 
agregada ( DA ) es: 
( )DA C I G X M     , las importaciones 
ingresan retando porque son productos que 
se consumen en el país, pero no se produce, 
se traen de afuera. 
¿De qué depende las exportaciones e 
importaciones? 
 Exportaciones: 
Las exportaciones o demanda de exportación 
de un país pequeño es función del nivel de 
ingreso externo o demanda extranjera ( *Y ) y 
del tipo de cambio real (TCR). 
Depende de la situación de las economías 
externas, si están mal afuera no pueden 
comprar. 
El tipo de cambio real, representa la 
competitividad de los productos nacionales 
en el comercio internacional. 
*( , )X X Y TCR con 
' *
'
( ) 0
( ) 0
X Y
X TCR


 
Si TCR es alto (o depreciado) hay mayor 
exportación. 
 Importaciones: 
Las importaciones de un país pequeño de 
productos extranjeros (o demanda de 
importaciones) depende de dos factores: 
¿Cómo está el país? Esta en dinámica, 
crecimiento, recesión o estancado o llamado 
también nivel de ingreso nacional “Y”. 
Y del tipo de cambio real (TCR). 
Si el TCR cae la importación aumenta. 
( , )M M Y TCR , tienen una relación inversa 
'( ) 0M Y  , la importación tiene una relación 
directa con la economía nacional y 
'( ) 0M TCR  relacióninversa. 
 Las exportaciones netas: 
Que es la diferencia de las exportaciones 
menos las importaciones: 
( )XN X M  depende del nivel de ingreso 
externo (
*Y ); del nivel del ingreso nacional (
Y ); y del tipo de cambio real ( )TCR . 
*( , , )XN XN Y Y TCR 
*Y variable que afecta a las exportaciones. 
Y variable que afecta a las importaciones. 
TCR que afecta a ambos. 
Con: ' *( ) 0XN Y  las exportaciones netas con 
respecto a la situación externa, es positiva. 
'( ) 0XN Y  las exportaciones netas con 
respecta a la situación interna, negativa 
porque hay una relación inversa, si está 
creciendo la economía peruana entonces las 
importaciones aumentan eso afecta 
negativamente a las exportaciones netas. 
'( ) 0XN TCR  las exportaciones netas con el 
tipo de cambio real, hemos visto que, tanto a 
las exportaciones como a las importaciones 
afecta, a las exportaciones de manera 
positiva y a las importaciones de manera 
negativa. 
Las exportaciones netas dependen 
positivamente del tipo de cambio real, esto 
si, por la CONDICION MARSHALL-LERNER, 
que consiste “para un tipo de cambio real alto 
(o depreciación real) las exportaciones deben 
aumentar lo suficiente y las importaciones 
deben disminuir lo suficiente para compensar 
la subida del precio de las importaciones”. 
Esto es lo que ocurre en el país actualmente. 
En estos momentos el Perú tiene un tipo de 
cambio real alto, esto no sucedió porque los 
costos hayan disminuido o las empresas se 
hayan convertido en eficientes; sino porque 
el tipo de cambio nominal es parte del tipo de 
cambio real ha aumentado drásticamente, por 
la actitud saboteadora por los que conforman 
el mercado de divisas, entonces los productos 
peruanos son competitivos, deben estar 
aumentando la exportación de cobre, entre 
otros, pero los precios altos afuera no 
solamente son de nuestros productos sino 
también de distintitos países, y los precios 
de los bienes que importamos están altos; 
entonces podemos decir que las 
importaciones están cayendo poro los precios 
siguen altos entonces el monto de 
importación esta subiendo, si las 
exportaciones valorizados están superando a 
las importaciones valorizados. 
La teoría nos dice que si se cumple con la 
condición es positivo '( ) 0XN TCR  . Lo 
normal es que, si se cumple, entonces un tipo 
de cambio alto (como Perú) debería 
favorecer bastante a la economía peruana, 
porque las mayores exportaciones van a 
producir recursos fiscales, por los impuestos 
que va a pagar; observamos también que los 
precios que importamos esta aumentando de 
una manera rápida y ya se siente 
internamente el incremento de los precios, 
ejemplo: aceite, gas, filete. 
Quiere decir que tenemos en la economía 
peruana un Shock de oferta. 
OJO: si el aumento de los precios continua 
la reactivación de la economía puede 
quedar trunca, debido a que la demanda 
interna va a disminuir porque nuestros 
ingresos va disminuir en términos reales, 
generando que la producción también caiga; 
esas dos apreciaciones es justamente el 
producto de los distintos enfoques que 
existe en la economía (keynesiano, clásico, 
entre otros). 
Entonces teniendo en cuenta esas 
situaciones, rescribimos la demanda 
agregada nacional: 
*
0 0(1 ) ( ) ( , , )DA C c t Y I i G XN Y Y TCR     
El gasto de gobierno es autónomo, pero en 
esta economía nosotros podemos asumir que 
la situación externa no depende de nosotros, 
el tipo de cambio de real depende de las 
exportaciones e importaciones. Las 
exportaciones netas serán fijos. 
Si asumimos que el nivel de ingreso 
extranjero, tipo de cambio real y 
exportaciones DADOS (exógenos), y las 
importaciones del país depende solo del nivel 
de ingreso nacional, entonces el gasto 
nacional es igual a: 
0 0 0(1 ) ( ) ( )DA C c t Y I i G X M Y       
Entonces tenemos tres variables autónomas: 
consumo, gobierno y exportación. 
Haciendo que: 0 0 0 0A C G X   
Por tanto: 0 (1 ) ( ) ( )DA A c t Y I i M Y     
EQUILIBRIO DEL MERCADO DE BIENES 
La condición del equilibrio en el mercado de 
bienes, la es la representación analítica de la 
curva *IS porque esta es una economía 
abierta. 
0 (1 ) ( ) ( )Y A c t Y I i M Y     
LA CURVA *IS 
Entendamos que pendiente tiene. 
¿Qué signo tiene la pendiente de la curva *IS 
En: 0 (1 ) ( ) ( )Y A c t Y I i M Y     
Aplicamos diferencial total y despejando, nos 
resulta que tiene pendiente negativa; es 
decir que la curva *IS es de pendiente 
negativa como la curva IS en una economía 
cerrada, describiendo una relación inversa 
entre la tasa de interés interna y el ingreso 
nacional. 
 
En una economía abierta la tasa de interés 
nacional afecta la producción o ingreso 
nacional no solo directamente a través de la 
inversión; sino, también indirectamente a 
través del tipo de cambio. 
La pendiente de la curva *IS (economía 
abierta) es mayor a la pendiente de la curva 
IS (economía cerrada), por la presencia de la 
propensión marginal a importar con respecto 
al ingreso nacional, '( )M Y , ya que, la 
importación implica la fuga de parte del 
ingreso del proceso productivo nacional. 
¿tendrán la misma pendiente? 
La curva IS (economía cerrada) y *IS
(economía abierta) no tienen la misma 
inclinación, dilucidar eso quiere decir si 
aplicamos una política fiscal expansiva la 
economía crece más ¿Cuándo es cerrada o 
abierta? Si observamos el grafico 
encontramos que la curva *IS tiene mayor 
pendiente que la curva; por la tanto la 
economía cerrada crece más. Ósea si es mas 
parada significa que es poco sensible a los 
cambios en la tasa de interés, mientras mas 
horizontal es mas sensible. Entonces una 
política fiscal expansiva va a tener mas 
efectos en una economía cerrada que en una 
abierta (crece menos) porque: 
1. Para importar bienes vamos a usar 
una parte de los recursos nacionales, 
y eso no sucede cuando la economía es 
cerrada. Ejemplo: se tiene 
$1,000,000.00 como total de 
recursos de una economía, en una 
economía cerrada se utiliza en la 
economía nacional, mientras si la 
economía es abierta, el monto se 
divide, $800,000.00 en gasto interno 
y $200,000.00 se utiliza para traer 
bienes de otros países, quiere decir 
que el dinero sale del circuito 
económico para financiar. 
2. Tampoco quiere decir que las 
economías deberían ser cerradas, 
solo que si nosotros estamos 
importando es porque: primero, esos 
bienes cuestan menos de los que se 
produciría en el país; segundo, es que 
los bienes no se producen, entonces 
se aprovecha de las ventajas del 
comercio internacional. ESO DICE 
LAA TEORIA, EN NUESTRO PAIS 
SUCEDE DISTINTO, por eso las 
economías abiertas crecen menos que 
las cerradas. 
3. Una de las ventajas de la economía 
abierta es que no producen, es 
fundamental. 
Pendiente negativa, mas parada que significa, 
si hay cambios en la tasa de interés en una 
economía cerrada pasa que afectaba la 
inversión, luego la demanda y finalmente la 
producción; relación inversa entre la tasa de 
interés y la producción nacional e ingreso 
nacional. Mientras que en una economía 
abierta persiste la relación, pero se agrega 
algo más, la tasa de interés no solo tiene ese 
efecto directo sino también indirecto vía el 
tipo de cambio. 
¿Por qué la tasa de interés a través del 
tipo de cambio tiene efectos en la 
producción? 
La tasa de interés afecta a la producción vía 
el tipo de cambio. Porque la relación entre la 
tasa de interés y el tipo de cambio es 
inversa, ti el tipo de interés disminuye el tipo 
de cambio aumenta, y si el tipo de cambio 
esta aumentando entonces las exportaciones 
están aumentando, por consecuencia la 
producción nacional también, ahí se ve la 
relación inversa el impacto, es más. 
La tasa de interés tiene un impacto directo, 
reforzándolo vía tipo de cambio. 
Entonces adicionalmentepara mostrar que en 
efecto sucede, por ejemplo, un incremento en 
el gasto autónomo en una economía abierta va 
a tener un menor efecto que cuando la 
economía es cerrada. Eso puede confirmar 
comparando el multiplicador del gasto de una 
economía abierta es menor al multiplicador 
del gasto de una economía cerrada. 
'
0
1 1
1 (1 ) ( ) 1 (1 )
dY
dA c t M Y c t
 
    
 
Significa que el crecimiento de la economía 
cerrada es mayor que de la economía abierta. 
La curva *IS , como en una economía cerrada, 
se desplaza horizontalmente en aquellos 
casos que significan un aumento o disminución 
del nivel de la demanda agregada. 
2. MERCADO DE DINERO: LA CURVA 
LM : 
En esta economía abierta de mercado dinero, 
¿Qué cambios sufre? Sobre todo, cuando se 
habla de la situación de equilibrio. 
 DEMANDA DE DINERO 
En una economía abierta, los activos 
alternativos del dinero, además del bono 
nacional son las divisas (dólares) y los bonos 
extranjeros (activos financieros 
extranjeros), en esta economía abierta hay 
libre movilidad de capitales, puede salir a 
comprar a Chile, Ecuador, entre otros para 
realizar inversiones y aprovechar las 
situaciones temporales de dichos países; por 
eso hay la posibilidad de adquirir activos 
extranjeros, llamados BONOS 
EXTRANJEROS. 
Se tiene cuatro variables que va a afectar la 
demanda de dinero. La función de demanda 
de dinero en una economía abierta, dM , 
analíticamente podemos expresarlo por: 
*( , , , )d eM L Y i i e 
Donde: Y , es el nivel de ingreso interno o 
nacional, i la tasa de interés nacional, *i la 
tasa de interés extranjera (aparece por los 
bonos extranjeros) y ee es el tipo de cambio 
nominal esperado en el futuro (aparece por el 
mercado de divisas). 
La tasa de interés extranjera no se puede 
manejar y tampoco el tipo de cambio porque 
el mercado lo determina, entonces se puede 
asumir que estas dos variables son DADOS 
(ya puestos, sin cambios) y en consecuencia la 
función de demanda de dinero en esta 
economía abierta sigue siendo igual que en 
una economía cerrada. 
( , )dM L y i 
 OFERTA DE DINERO 
El efecto del sector externo en el stock de 
saldos en la economía, dependerá si es el 
sistema cambiario es fijo o flotante; ósea los 
problemas en el balance de pagos se resuelve 
en un caso la autoridad monetaria tenia que 
intervenir esos problemas y para ello 
necesitaba disponer de un RIN, por ejemplo 
necesita inyectar soles a la economía a través 
de operaciones de mercado abierto, puede 
inyectar soles a cambio de dólares; también 
puede volver a recoger esos soles a través de 
una operación de mercado abierto o también 
puede inyectar dólares en la economía 
entonces estuviera reduciendo la cantidad de 
dinero en la economía pero a través de una 
operación de mercado abierto puede volver a 
inyectar. 
Por más que se esté bajo un régimen 
cambiario fijo, si bien es cierto las acciones 
de la autoridad monetaria van a implicar 
cambios en el stock de dinero circule en la 
economía, pero también la autoridad 
monetaria tiene la capacidad de compensar 
esos cambios a través de políticas monetarias 
que puede adoptar. Bajo régimen cambiario 
fijo no habrá problemas con la cantidad de 
dinero en la economía. 
Con un sistema cambiario fijo, la situación 
de balanza de pagos influirá en la evolución 
de la oferta monetaria, pero la autoridad 
monetaria puede contrarrestar los efectos 
de los déficit o superávit. 
En cambio, con el régimen cambiario flexible 
la balanza de pagos siempre está en 
equilibrio, por tanto, no influirá en la oferta 
monetaria, y el stock de dinero en la 
economía depende solo de las decisiones a 
nivel del sistema monetario (o autoridad 
monetaria). 
Los problemas de balanza de pagos no lo 
enfrentan la autoridad monetaria, se 
resuelve en el mercado de divisas, a través 
de los cambios de el tipo de cambio puede 
aumentar o disminuir (depreciar o apreciar). 
Entonces no es necesario que la autoridad 
monetaria emita mas dinero. 
No hay que olvidar que la cantidad de dinero 
en una economía sea de régimen flexible o 
fijo no solamente el BCR crea dinero sino 
también los bancos comerciales (crean dinero 
secundario). 
Entonces podemos asumir que la oferta de 
dinero está dada por dM M 
La curva de oferta del dinero en una 
economía abierta es la misma curva de oferta 
del dinero de una economía cerrada. 
Su curva es completamente vertical. 
De acuerdo al Graf. 07 podemos decir que 
este mercado se determina la tasa de interés 
igual que en una economía cerrada, pero las 
variables que están detrás de oferta como la 
demanda no son las mismas de una economía 
cerrada. 
Del grafico podemos decir que la curva LM 
tiene pendiente positiva, como en una 
economía cerrada. Y la curva IS es negativa 
y más parada. Entonces el mercado dinero 
funciona igual que en una economía cerrada, a 
pesar de que haya potras variables que 
influyan en la economía abierta. 
 
El tipo de cambio influye bastante en la 
demanda de dinero. 
¿En la economía abierta se produce la 
trampa de liquidez en el mercado de 
dinero? 
Por ejemplo, una curva de oferta de 
pendiente positiva dice una cosa con respecto 
a la política monetaria del BCR, nos dice que 
el objetivo es el control de la cantidad de 
dinero, pero no siempre es su único objetivo 
también puede políticas para la inflación, los 
precios, lo maneja vía precio tasa de interés, 
entonces en una situación donde el objetivo 
del BCR es la tasa de interés, no fija sino 
trata de controlar. La curva LM ya no es de 
pendiente positiva sino completamente 
horizontal. 
La trampa de liquidez es una situación donde 
los agentes económicos sobre todo los que 
demandan dinero ven que la tasa es muy baja 
y lo dejan el dinero debajo del “colchón”, 
depende de los agentes económicos. La curva 
LM cuando hay trampa de liquidez no es 
totalmente horizontal, no se mantiene así. 
El mercado de dinero funciona como en una 
economía cerrada, lo que da origen a una 
curva LM, cuando se tiene una curva LM de 
pendiente positiva el objetivo de la autoridad 
monetaria es el control de la cantidad del 
dinero Graf. 08. 
 
También las políticas monetarias que 
permitan controlar la tasa de interés, 
entonces todas las políticas monetarias 
estarán orientadas a MANTENER una tasa 
de interés, no fija. En esta situación la 
demanda de dinero es la que fija la cantidad 
de dinero. Graf. 09 
Pero la trampa de liquidez no tiene que ver 
con la curva LM, sino tiene que ver con el 
mercado de dinero donde la tasa es muy baja 
de tal forma que la demanda no es de 
pendiente negativa, si no horizontal porque 
las personas desean mantener dinero antes 
que invertir en otras acciones porque el 
rendimiento de los bonos es muy bajo. 
Observar Graf. 09 
OJO: la autoridad monetaria, también puede 
tener como objetivo el control de la tasa de 
interés interno, entonces la política 
monetaria se orienta a lograr un determinado 
nivel de tasa de interés. En esta situación la 
oferta de dinero se supedita a la demanda de 
liquidez para conseguir una determinada tasa 
de interés objetiva; resultado la curva LM 
una línea horizontal al nivel del tipo de 
interés objetivo. 
3. EQULIBRIO INTERNO 
En una economía vierta, el equilibrio interno 
es una situación en que simultáneamente los 
mercados de bienes y dinero están en 
equilibrio, para una combinación tasa de 
interés nacional – ingreso nacional. 
El equilibrio es cuando las curvas *IS y LM
se intersecan. 
La curva LM se asume que el objetivo de la 
política monetaria es el control del dinero; 
i  tasa de interés interna. 
Graf. 10 es la situación interna 
 
4. BALANZA DE PAGOS: CURVA BP 
El sector externo de la economía se 
representa por la Balanza de Pagos. 
El resultado o saldo de la balanza de pagos 
(SBP)es igual a la suma de la balanzaen 
cuenta corriente (SBCC) y la cuenta 
financiera (CFN). 
a) SALDO DE LA BALANZA EN 
CUENTA CORRIENTE (SBCC): 
Asumiremos que el saldo de la balanza en 
cuenta corriente es el saldo de la balanza 
comercial y este ultimo es igual a las 
exportaciones (X) menos las importaciones 
(M), entonces: 
SBCC X M  
Considerando las variables que definen las 
exportaciones e importaciones, podemos 
reescribir SBCC por: 
*( , , )SBCC F Y Y TCR 
Tenemos: 
*Y situación de la economía extranjera 
Y situación de la economía nacional 
TCR tipo de cambio real. 
' *( ) 0F Y positiva  , si la economía 
extranjera esta bien, a nosotros nos ira bien 
(nacional) porque las exportaciones van a 
aumentar. 
'( ) 0F Y negativo  , si la situación nacional 
esta creciendo, esta muy dinámico la 
economía nacional, entonces la SBCC se queda 
un poco perjudica porque las importaciones 
van a aumentar, entonces los saldos de la 
balanza comercial que no es sino la balanza de 
cuenta corriente va a disminuir, por ello hay 
una relación inversa. 
'( ) 0F TCR positivo negativo   , se asume 
que es positivo porque se cumple con la 
condición Marshall-Lerner. 
Esto nos quiere decir que el saldo en la 
balanza de cuenta corriente con respecto al 
tipo de cambio real es positivo, existe una 
relación. 
b) CUENTA FINANCIERA (CFN): 
¿de qué depende el ingreso o salida de 
dinero? Se asume que la cuenta financiera 
depende de dinero, pero expresado en 
dólares, en otras palabras, se refiere a las 
divisas que salen o entran a un país. 
Los inversores financieros nacionales pueden 
mantener tantos activos nacionales como 
activos extranjeros, según las variaciones de 
la tasa de interés extranjero frente a la tasa 
de interés nacional o interno, el tipo de 
cambio, las leyes impositivas, etc. Ahora en 
una economía abierta tenemos en cuenta la 
tasa de interés nacional, la tasa de interés 
extranjera, el tipo de cambio 
¿Por qué el tipo de cambio es importante en 
la balanza de cuenta financiera? 
Estamos hablando de la cuenta de capitales, 
el dinero tiene otros activos en una economía 
abierta que puede ser bono nacional, bono 
extranjero, y también el tipo de cambio 
esperado; entonces en la cuenta financiera 
de la balanza de pagos es importante la tasa 
de interés nacional, la tasa de interés 
extranjera, el tipo de cambio y las leyes. El 
tipo de cambio entonces será importante 
porque va a influir en el ingreso y salida de 
capitales; si la tasa de interés nacional varia, 
el tipo de cambio también lo hará. El ingreso 
y salida de capitales va a depender 
fundamentalmente de la diferencial de tasas 
que hay entre la tasa de interés nacional y la 
tasa de interés extranjero, entonces el tipo 
de cambio influye. 
Dados las variables como tipo de cambio, 
leyes impositivas, etc.; la CFN depende de la 
brecha existente entre el tipo de interés 
interno (i) y el tipo de interés prevaleciente 
en el extranjero o resto del mundo ( *i ): 
*( , )CFN H i i pero lo que interesa entre 
estas dos es la brecha, por eso algunos 
autores dicen que la cuenta financiera es la 
función de la BRECHA, de la diferencia que 
hay entre esas dos tasas de interés. 
Con: '( ) 0H i  , si la “ i ” es alta la cuenta 
financiera también mejora porque una tasa 
de interés alto de la economía hace de que 
capitales que son libres dentro del mercado, 
hay una relación directa. 
' *( ) 0H i  , si la tasa de interés extranjera es 
alta la cuenta financiera va a desmejorar 
porque los capitales van a salir debido a que 
la rentabilidad en el exterior esta mejor. 
Es decir, cuanto mayor sea el tipo de interés 
nacional y menor sea el tipo de interés 
extranjera, ingresará al país capitales 
extranjeros, mejorando la cuenta financiera 
de la Balanza de pagos; en caso inverso, se 
producirá salida de capitales extranjeros del 
país, desmejorando la cuenta financiera. 
c) EQUILIBRIO EN LA BALANZA DE 
PAGOS – CURVA BP: 
¿cuándo decimos que hay equilibrio en la 
balanza de pagos? 
Hablamos del equilibrio de la balanza de 
pagos cuando el saldo es CERO. Tenemos 
saldo de balanza de cuenta corriente, y saldo 
de cuenta financiera. Los dos saldos deberían 
ser: 100.00 (positivo, en la balanza de cuenta 
corriente) y en 100.00 (negativo, en la 
balanza de cuenta financiera). Pero no 
siempre es así hay déficit o superávit, 100.0 
(negativo, en la cuenta corriente) y 100.00 
(negativo, en la cuenta financiera) entonces 
resulta 200.00 (negativo, saldo total) 
dependerá del régimen cambiario o puede ser 
así 200.00 (negativo, saldo en cuenta 
corriente) y 500.00 (positivo, saldo de 
cuenta financiera) total 300.00 (positivo, 
superávit), también puede ocurrir 300.00 
(positivo, en saldo de cuenta corriente) y 
200.00 (positivo, saldo de cuenta financiera) 
sale 500.00 (positivo, superávit) PERO PARA 
QUE ESTE EN EQUILIBRIO TIENE QUE 
SER CERO. 
En una economía abierta, el sector externo 
esta en equilibrio si el resultado o saldo de la 
balanza de pagos es igual a CERO: 
0 0SBP o SBCC CFN   
Reescribiendo la condición de equilibrio de la 
Balanza de Pagos, para considerar las 
variables que explican cada una de las 
cuentas: 
* *( , , ) ( , ) 0F Y Y TCR H i i  el sado de la 
balanza de cuenta corriente depende de 
*,Y Y estas variables y la cuenta financiera de 
estas variables *( , )i i y el resultado debe ser 
CERO para que este en equilibrio. 
Considerando, DADOS el ingreso extranjero, 
tipo de cambio real y la tasa de interés 
extranjero, la condición de equilibrio de la 
Balanza de Pagos es: 
( ) ( ) 0F Y H i  entonces podemos decir que 
el saldo de la cuenta corriente solo depende 
de la situación nacional y la cuenta financiera 
depende de la tasa de interés nacional. 
Podemos decir que esta es la ecuación de la 
curva BP, la relación que refleja la situación 
de equilibrio de la curva BP. 
d) LA CURVA BP 
Entonces la curva BP corresponde a una 
situación de equilibrio. 
La curva BP representa el equilibrio de la 
Balanza de Pagos para una combinación de 
tasa de interés nacional – ingreso nacional. 
En la última relación, para determinar la 
inclinación de la curva BP, aplicaremos 
diferencial total: 
' '( ) ( ) 0F Y dY H i di  
Despejando: 
'
'
( )
( )
di F Y positivo
dY H i negativo

 

considerando los 
signos de los términos que conforman el 
segundo miembro, sale positivo: 
0
di
dY
 
Graf. 11 economía abierta grande. Ejemplo 
EE. UU 
 
La curva BP nos está mostrando que hay una 
relación directa entra la tasa de interés 
nacional y la producción nacional. Significa 
que si quiere expandir la economía de 
0 1Y Y 
también la tasa de interés de 0 1i i ; aunque 
es algo raro ya que sabemos que hay una 
relación inversa entre la tasa de interés 
nacional y la producción nacional, PERO 
ESTO ES EN EL SECTOR EXTERNO. Esto 
ocurre porque necesitan mantener el 
equilibrio, necesitan seguir en la misma curva. 
Quiere decir movimientos como, por ejemplo: 
aumento de la producción interna eso a larga 
terminara aumentado la tasa de interés si es 
que queremos que la balanza de pagos se 
mantenga en equilibrio. 
( ) ( ) 0F Y H i  esa la curva BP. 
( )F Y  la situación de la economía nacional 
está muy bien entonces el saldo en cuenta 
corriente ¿mejora o no? Empeora, hay 
problemas en la balanza de cuenta corriente, 
porque las importaciones aumentan, entonces 
el saldo cae, afecta de manera negativa a la 
balanza de cuenta corriente. Por ejemplo; 
100.00(negativo) en la cuenta corriente, 
entonces de subir la tasa de interés para que 
haya ingreso de capitales y de esa forma 
cubrir ese déficit de (-100.00 ( )F Y ; por eso 
la curva de BP es positiva. 
La curva BP es de pendiente positiva. La 
curva BP es creciente, porque, partiendo de 
un punto de equilibrio en la Balanza de Pagos, 
un aumento (disminución) del nivel deingreso 
nacional hará aumentar (disminuir) las 
importaciones, desmejorando (mejorando) el 
saldo de la balanza en cuenta corriente, por 
lo que, para recuperar el equilibrio de la 
balanza de pagos se necesitará un aumento 
(disminución) de la tasa de interés nacional 
que mejorará (desmejorará) la Cuenta 
Financiera. Esta es la situación de una 
economía que puede fijar la tasa de interés 
interna y hay restricciones a la movilidad de 
capitales o no hay perfecta movilidad de 
capitales. Entonces, cuando veamos una curva 
BP de pendiente positiva, esa es la situación 
de un país grande porque tiene posibilidades 
de fijar su tasa de interés, no se fija en la 
tasa de interés exterior; y si tiene 
posibilidades de fijar una tasa entonces tiene 
también posibilidades de restringir el 
movimiento de capitales. En resumen, la curva 
BP de pendiente positiva es el reflejo o 
explicación o muestra una situación de la 
economía y se sabe que es grande porque 
tiene capacidad para fijar su tasa de interés 
y además restringir la libre movilidad de 
capitales (no existe perfectas movilidades de 
capitales). 
En una pequeña economía abierta (como la de 
Perú), la tasa de interés extranjero *( )i es un 
dato. Además, el país pequeño no tiene la 
capacidad para determinar su tasa de interés 
interno a un nivel que difiera de la *( )i ”se 
fijan en el exterior porque la tasa de interés 
nacional debe estar guiado por la tasa de 
interés extranjera”. Si el país pequeño 
quisiese fijar una tasa de interés nacional 
diferente al del extranjero provocará un 
flujo de capital extranjero (entrada o salida 
de capitales) ilimitada (movilidad perfecta de 
capitales) que tendería a igualar (en 
equilibrio) la tasa de interés nacional y la 
tasa de interés extranjero. 
La tasa de interés nacional es mayor o menor 
de la extranjera en una economía pequeña 
como la peruana, lo que va a ocurrir es que va 
a producirse salida o ingreso de capitales; si 
es mayor ingreso de capitales y si es menor 
que la tasa salida de capitales, porque si es 
menor dicen que la rentabilidad esta baja, y 
si es mayor en el Perú haya condiciones para 
ganar beneficios (capitales golondrinas que 
salen y entran). Entonces ese hecho de salir y 
entrar no va a permitir que la tasa sea 
diferente, sino que a la larga va a terminar 
igualándose en una economía pequeña. 
Entonces la balanza de pagos, no hay 
diferencial de tasa ¿en una situación como 
pasa en el Perú, ¿qué sucede? 
Graf. 12 
 
Economía pequeña abierta, con perfecta 
movilidad de capitales. Ejemplo: Perú, por eso 
podemos observar que en el mercado de 
divisas el tipo de cambio está aumentando 
bruscamente porque los capitales a corto 
plazo están saliendo. Si e i  siendo e tipo 
de cambio, entonces como él i está 
disminuyendo la rentabilidad en la economía 
peruana para los capitales esta cayendo 
entonces tiene que salir. 
*i i tasa interna igual a la tasa externa, por 
eso la curva BP es completamente horizontal 
no tiene pendiente positiva. 
La movilidad perfecta del capital, implica una 
diferencial de tasas nulo * 0i i  de modo 
que la balanza de pagos solo puede estar en 
equilibrio cuando la tasa de interés nacional 
es igual al del extranjero. Se garantiza que la 
cuenta de capitales este en equilibrio no hay 
salidas ni ingreso. 
OJO: ¿por qué se acepta que la balanza de 
pagos este en equilibrio? 
La balanza de pagos tiene dos componentes, 
si una de ellas está en equilibrio; para que la 
balanza de pagos lo este, el otro componente 
también debe estar en equilibrio “LA LEY DE 
WALENS”. 
A lo largo de la curva BP, tanto la cuenta 
Financiera como la Balanza de Cuenta 
corriente están equilibradas porque, si la 
diferencial de tasas de interés es CERO, no 
hay flujo de capitales entre el país y el resto 
del mundo (o entre países) entonces 0CFN  
, y para que 0BP  , se requiere también que 
el 0SBCC  (o esté en equilibrio). 
5. EQULIBRIO DE LA PEQUEÑA 
ECONOMIA ABIERTA: 
Una economía abierta está en equilibrio, 
cuando estas simultáneamente en equilibrio el 
mercado de bienes, mercado de dinero y la 
balanza de pagos. 
Algebraicamente, el equilibrio requiere 
satisfacer simultáneamente las condiciones 
de equilibrio parciales siguientes: 
0 0 0 0 0(1 ) ( ) ( )
( , )
( ) ( ) 0
Y A c t Y I i M Y con A c G X
M L Y i
F Y H i
       

 
Si no hay perfecta movilidad de capitales el 
equilibrio en la economía es para una tasa de 
interés nacional “i” las curvas *, ,S LM BP se 
intersecan. 
Graf. 13 
 
 
 
 
 
 
 
 
Del Graf. 13; ¿es una economía como la 
peruana va a estar en un punto como “E”? no 
siempre porque puede tener problemas en el 
sector externo y estar bien internamente, o 
puede tener problemas en el sector interno y 
estar bien el externo. Entonces ¿qué 
debemos hacer? Se tiene que adoptar 
políticas económicas para arreglar la 
situación de esa economía. Pero las políticas 
económicas que se adopten deben tener en 
cuenta el régimen cambiario fijo o flexible 
(flotante) porque las políticas económicas 
tienen efectos disimiles según en qué 
régimen se encuentre. 
Graf. 14 
En cualquier punto de la curva BP la economía 
va a estar en el sector externo. La curva *IS 
debe cortar en un punto la curva BP. La 
explicación para sostener que la curva LM 
tiene mayor pendiente que el BP, el ingreso y 
salida de capitales de un país es más sensible 
a los cambios de la tasa de interés; la curva 
LM tiene mayor pendiente porque la demanda 
de dinero internamente en la economía es 
menos sensible a los cambios en la tasa de 
interés. 
En resumen, el ingreso de capitales foráneos 
o del país con otros países es mucha más 
sensible a los cambios de la tasa de interés 
interna que la demanda de dinero en esta 
economía. 
La consecución del equilibrio en una pequeña 
economía abierta, exige utilizar las políticas 
monetarias y fiscales, y los efectos de las 
políticas dependerán fundamentalmente del 
régimen cambiario vigente. 
1. AJUSTE AL EQULIBRIO CON 
REGIMEN CAMBIARIO FIJO 
¿Por qué se caracteriza una economía con 
régimen cambiario fijo? Bajo régimen 
cambiario fijo, el Banco Central no controla la 
oferta monetaria, por lo que, el stock de 
dinero en la economía es endógena (si pasa 
algo tiene efectos en la cantidad de dinero 
en la economía). Los superávit o déficit en la 
balanza de pagos es responsabilidad de la 
autoridad monetaria y el ajuste al equilibrio 
es a través de desplazamientos de la curva 
LM. 
1° caso: tasa de interés interna “i” menor 
a la tasa de interés extranjera *i ( *i i ) y 
déficit en la balanza de pagos. 
 
 
Tasa de interés nacional = tasa de interés 
extranjera 
¿dónde se fija la tasa de interés interna, en 
el sector externo o interno? Se fija en el 
interno 
0i  tasa de interés interna correspondiente 
a la situación de la economía nacional interna. 
 En este caso se observa que *i i
(nivel de tasa de interés extranjera) y 
0i (tasa de interés interna) y la 
economía está en equilibrio 
internamente, pero tiene problemas 
en el sector externo (BP). Hay déficit 
en esta situación porque hay salida de 
capitales debido a que la tasa de 
interés interna es menor, es muy poco 
la ganancia y empiezan a salir del país. 
Esta es una situación de déficit 
porque hay salida de capitales de 
divisas del país, significa que las 
consecuencias implican que, además de 
estar en un régimen cambiario fijo, 
quien tiene que enfrentar ese 
problema es la autoridad monetaria 
con las reservas internacionales 
(RIN), va proveer en la economía 
dólares a cambio de eso recoge dinero 
nacional. Mientras sale capitales del 
país va proveer dólares y recoger 
dinero nacional. Quiere decir que si es 
dinero nacional estaba representado 
por “LM” como va a recoger está 
disminuyendo el stock en la economía,entonces la curva empieza a moverse y 
lógicamente este hecho va a implicar 
en el mercado de dinero haciendo que 
la tasa de interés interna ( 0i ) aumente 
hasta que la brecha desaparezca 
haciendo que ya no salga divisas 
(capital) del país, creando una nueva 
curva de '( )LM Mo creando equilibrio 
resolviendo los problemas en el sector 
externo. Así funciona la economía 
cuando el tipo de cambio es fijo. 
Graf. 15 
2° caso: tasa de interés interna “i” mayor 
a la tasa de interés extranjera *i (
*i i ) y 
superávit en la balanza de pagos. 
¿Por qué hay superávit? Porque hay mucho 
dinero, significa que no hay equilibrio, la 
economía no esta en punto sobre la BP. 
Economía abierta y pequeña con perfecta 
movilidad de cambios. 
En esta economía la tasa de interés interna 
se fija dentro de la economía, cuando la 
economía esta en un punto como (A) esta bien 
internamente, a fijado su tasa de interés (
*
0i i i  ) hay problemas en la balanza de 
pagos, entonces esta economía tiene que 
arreglar su situación ¿Cómo? Tiene superávit, 
régimen cambiario fijo, entonces la autoridad 
monetaria es la que va a resolver este 
problema, ¿Cómo? Como hay demasiado 
dinero la autoridad monetaria compra los 
dólares (empieza a recoger) a cambio emite 
moneda nacional, entonces en el mercado de 
dinero empieza a disminuir la tasa de interés 
nacional, la emisión de dinero va ser hasta 
que desaparezca la brecha que existe (hasta 
que haya una nueva curva de LM), en ese 
nuevo punto la economía está en equilibrio 
interno como externo. 
 
Graf. 16 
 
 
 
 
 
 
 
 
¿Qué cosa pasa además de la tasa de 
interés? 
Como podemos observar en ambas imágenes 
inicialmente la producción es 0Y . En el Graf. 
15 podemos observar que debido a la 
diferencial de tasas en esta economía tiene 
que ajustarse esta tasa ( 0i ) y luego 
observamos que la oferta monetaria se 
traslada hasta alcanzar el equilibrio y el 
resultado final es que el costo es la 
disminución de producción 0Y  . 
Mientras que en el Graf. 16 hay superávit, 
adopta las políticas el BCR para cerrar esa 
brecha, encontramos que la tasa de interés 
0i va disminuyendo a medida que la cantidad 
de dinero que va aumentando, entonces nos 
fijamos que la producción ha aumentado 0Y  
En resumen: cuando hay déficit en el sector 
externo no es bueno adoptar políticas 
monetarias expansivas, y cuando estamos en 
superávit se adopta una política fiscal para 
llegar a un equilibrio. 
2. AJUSTE AL EQULIBRIO CON 
REGIMEN CAMBIARIO FLOTANTE: 
Con régimen cambiario flexible, la autoridad 
monetaria controla el stock de dinero 
nominal, ahora el banco central de reserva 
puede emitir o no dinero, no necesita que 
haya divisas en exceso (o la oferta monetaria 
es exógena) y la balanza de pagos siempre 
esta en equilibrio, y cada vez que haya 
superávit o déficit en la balanza de pagos el 
tipo de cambio varia para desaparecer los 
desequilibrios. El ajuste al equilibrio es a 
través de traslados de la curva 
*IS 
1° caso: tasa de interés nacional es menor 
a la tasa de interés extranjera (
*i i ) y 
déficit en la balanza de pagos: 
0i tasa de interés interna 
*
0i i i  
La balanza de pagos es el sector externo de 
la economía. 
Hay déficit porque hay salida de capitales en 
el país, sale divisas y ese problema lo 
resuelve el TIPO DE CAMBIO, si el tipo de 
cambio aumenta, la tasa de interés también 
aumenta, entonces las exportaciones 
aumentan, las producciones aumentan; ese 
hecho va hacer de que la curva *IS empiece a 
moverse. Y el tipo de cambio dejara de 
aumentar cuando se alcance el equilibrio. 
Entonces la curva *IS se desplaza a la 
derecha. El ajuste es a treves de la curva *IS
ahora en una economía con régimen cambiario 
flotante cuando hay déficit, mientras que la 
oferta monetaria (LM) no se mueve; ahora 
todo el arreglo es por el mercado de divisas (
*IS ) sea por depreciación o apreciación del 
tipo de cambio; en este caso hay apreciación 
del tipo de cambio, las exportaciones se 
vuelven competitivas. Entonces mayor 
exportación, mayor producción ( 0Y  ). Y eso 
hace que internamente la tasa de interés 
también empiece a aumentar ( 0i  ) y termina 
cuando la economía llegue a E. 
OJO: aquí no pasa nada con la oferta 
monetaria (cantidad de dinero). 
 
 
 
Graf. 17 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
2° caso: tasa de interés interna “i” mayor 
a la tasa de interés extranjera *i (
*i i ) y 
superávit en la balanza de pagos. 
La economía internamente esta en equilibrio, 
pero tiene problemas en el sector externo 
porque tiene superávit significa que hay 
ingreso de capitales al país, y eso afecta en 
el mercado de divisas. 
¿si cae el tipo de cambio que sucede con las 
exportaciones? Disminuyen porque las 
importaciones aumentan. 
La curva *IS se traslada a la izquierda, la 
tasa de interés 0i  . En el punto E se alcanza 
el equilibrio externo e interno. Como 
consecuencia la tasa de interés interna ha 
disminuido y también la economía a recesado 
(caído) 0Y  entrando a un proceso de 
recesión porque a disminuido, no se mueve la 
curva LM. 
El tipo de cambio se aprecia, las 
exportaciones disminuyen, la demanda 
disminuye, por ende, la producción cae. 
Graf. 18 
Así funciona la economía peruana, con 
régimen cambiario flotante, según este 
modelo de Mendel Fleming de corte 
keynesiano en el corto plazo. 
Entonces si las economías tienen estas 
características, que política se recomienda, 
por ejemplo: 
En el grafico 19 observamos que es una 
economía con déficit, en el sector externo, 
entonces hay problemas en esta economía. 
Mirando el grafico podemos aplicar una 
política fiscal porque la idea es que la curva 
*IS se desplace a la derecha para que corte 
en el punto LM y BP. Supongamos una política 
fiscal, se logra que la curva de desplace 
logrando equilibrar la economía, también 
logro que la tasa de interés nacional aumenta, 
pero acosta de que el tipo de cambio ha 
aumentado (e  ) ósea se deprecia el tipo de 
cambio afectando la producción porque las 
exportaciones caen haciendo que la demanda 
agregada caiga ( .D A ) y eso afecta 
negativamente la producción. 
Tenemos que entender que la economía 
funciona según el régimen cambiario, y según 
eso adopta las políticas monetarias. 
Graf. 19 
De repente en vez del gasto ¿pensamos en 
una política monetaria? 
Porque la política fiscal no funciona, si bien 
cierto se expande la economía eso va a 
contraerse a la larga, va a retroceder otra 
vez la curva hasta el punto (A) entonces no 
podemos con la política fiscal, se adopta 
entonces otra política. 
En el Graf. 20 suponemos que estamos en 
una economía superávit hay problemas en la 
balanza de pagos. Eso afecta en el tipo de 
cambio, se aprecia, va a caer e  la 
producción va a caer, moviéndose la curva *IS
se desplaza a la izquierda; la economía va a 
contraerse. Entonces si sabemos eso que se 
podía hacer, la curva si o si se va a mover 
porque nos encontramos en una economía 
pequeña. PARA CONTRARESTAR ESO, SE 
DEBE PENSAR EN UNA POLITICA 
MONETARIA, de tal forma que la curva IS 
permanezca ahí y jalo la curva monetaria 
(LM) logrando que se estabilice, ya que 
estaba entrando en una franca recesión, pero 
con una política monetaria se ha logrado que 
la economía no caiga tanto. A la larga tendrá 
beneficios en la economía. 
Esto es desde le punto de vista keynesiano, 
porque si nosotros estamos pensando como 
los clásicos o neoclásicos entonces este 
modelo no se usa, se deja que el mercado lo 
resuelva todo. 
Como la idea actual en el Perú, como ya se 
reactivó la economía, pero ahora hay un 
problema de precios, shock de ofertas. 
Lógicamente para ver todo lo referente a los 
precios este modelo no nos ayuda porque 
estos son fijos, hay que usar un modelo de 
oferta y demanda agregada de economía 
abierta; aun no hayeso para el Perú. Solo 
tenemos para una economía cerrada. 
En este caso solo se ve en esta economía 
desde el punto el punto keynesiano.