SEMANA 17

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Mg. Ing. Víctor Rodríguez Gallegos 
INGENIERÍA ECONÓMICA – SEMANA 17
Al finalizar la clase el 
estudiante conocerá los 
conceptos de Costo 
Beneficio y Riesgo para 
Inversiones y Bonos con 
garantía del emisor
OBJETIVOS DE 
APRENDIZAJE 
• Analizar el Costo Beneficio
• Evaluación del Riesgo para 
diferentes periodos
• Bonos, condiciones del 
emisor
• Cotización de Bonos
.
Podemos definirlo como la resultante 
de un análisis de costo, más el análisis 
de riesgo contra los beneficios 
obtenidos. Esta relación costo-
beneficio-riesgo refleja el impacto
monetario y en tiempo de cada opción
a evaluar, para que de esta forma
podamos tomar la decisión que asegure
el futuro de la empresa.
Análisis
costo, beneficio y
riesgo
Este análisis involucra todos los costos destinados al 
desarrollo, gestión y mantenimiento de un proyecto. Con esto
podremos determinar si conviene o no realizar tal inversión.
Un error común de las empresas al realizar un análisis de 
este tipo, es solo considerar los costos de adquisición e 
implementación, trayendo como con- secuencia un retraso en
el desarrollo del proyecto, inversiones económicas y de tiempo
que no estaban previstas, bajas en la productividad de la
empresa, entre otras consecuencias negativas.
Evitar esto es muy sencillo, para ello, es necesario establecer 
un tiempo de vida del sistema y analizar el costo total de 
propiedad (TCO), así podremos identificar los costos
adicionales en los que se incurren al comprar y manten- er
una solución de software.
A continuación, mencionamos los costos que se deben
considerar en todo momento al evaluar un proyecto de ERP
empresarial:
Análisis de
costo
1. COSTOS DE ADQUISICIÓN
En este grupo se incluyen todos 
aquellos costos a los que se incurre 
desde que se detecta la necesidad 
del proyecto, hasta la implement-
ación de un software. Por ejemplo:
Costos de licenciamiento 
Costos implementación 
Costos soporte
Costos de equipo computacional
2. COSTOS DE OPERACIÓN Y
MANTENIMIENTO
Los costos de operación y manten-
imiento hacen referencia al gasto 
que debemos considerar para el 
óptimo aprovechamiento de la 
tecnología:
Costos de inversión en servidores
Data warehouse
Costos de red y comunicación 
Costo de capacitación
3.COSTOS OCULTOS
Son todos aquellos costos a los que 
no se tenían contemplados, desde la 
detección de la necesidad de un ERP 
empresarial. No considerarlos es de
los errores más comunes
en la industria. Estos son algunos
ejemplos:
Personal de TI
Desarrollo de adecuaciones 
Costos de hosteo
Costos de soporte Costos 
de seguridad Respaldos y
consultoría
4.COSTOS DE TRANSICIÓN
Una vez que el ERP empresarial 
actual ha llegado al fin de su vida 
útil y han aparecido nuevas tenden-
cias y oportunidades de mercado, 
habremos de considerar entonces 
los costos que implican:
La investigación de soluciones 
que se ajusten a las necesidades 
actuales de la empresa.
La actualización de hardware y 
software que se requiere.
Las capacitaciones del personal
correspondiente para la gestión
de la nueva solución.
Ya que identificamos todos los costos en cada etapa, ahora
recomendamos tomar en cuenta los siguientes pasos en la evaluación
de costos:
1.Definir el alcance del
sistema
que se busca implementar, sus
requerimientos, expectativas 
y un mapeo de los recursos
requeridos.
2.Estandarizar el Hardware, 
las bases de datos y el ciclo
de vida de producción del
software.
3.Establecer un
requerimiento de 
especialistas de TI en las
respecti- vas áreas.
4.Construir un equipo de
soporte proactivo, experto en 
el área, con la finalidad de 
evitar costos inher- entes.
5.Considerar la opción de
out-
sources para actividades que
no
sean del dominio de la
empresa y que ayuden a
realizar las mejores prácticas
de la industria.
6.No escatimar en 
inversión de pruebas al
evaluar distintos esce-
narios.
¡Ha obtenido el costo total de propiedad de tu proyecto de ERP
empresarial!, Ahora es momento de continuar con el análisis de
costo-beneficio.
TCO
Tomar una decisión tan importante como un proyecto de ERP
empresarial basándose solamente en el beneficio que la solución
ofrece no es suficiente. Un buen análisis de costo-beneficio debe
considerar en términos monetarios todos los beneficios tangibles
e intangibles de cada opción a evaluar para tomar una decisión
consciente según los costos contemplados en el proyecto contra
los beneficios que se ofrecen a lo largo de la vida de la solución.
Es un error común que las empresas se dejen llevar por la
amplia funcion- alidad de una solución, quitándole prioridad a
sus necesidades básicas. En otros casos, la decisión se inclina
por solucionar la necesidad del aquí y el ahora y no se
dimensiona el crecimiento que el negocio puede presentar a
largo plazo, impactando negativamente en el costo de
oportunidad ante las nuevas tendencias y oportunidades de
mercado.
Realizar un análisis de costo beneficio, donde la comparación de
lo que sucedería al realizar el proyecto contra lo que podría
suceder si no se lleva a cabo, definirá los costos y beneficios
correspondientes.
Análisis de 
costo-beneficio
Para elaborar un buen análisis de costo-beneficio, se debe:
1. Examinar las necesidades,
considerar las limitaciones, y
for-
mular objetivos y metas
claras.
2.Establecer el punto de 
vista desde el cual los
costos y benefi- cios serán
analizados.
3.Reunir datos provenientes 
de factores importantes con
cada una de sus decisiones.
4.Determinar los costos 
rela- cionados con cada 
factor. Algunos costos serán
exactos, mientras que otros
deberán ser estimados.
5.Sumar los costos totales
para cada decisión
propuesta.
6. Determinar los
beneficios en
dólares para cada decisión.
7.Comparar las cifras de los 
costos y beneficios totales,
rela- cionándolos de forma 
que los beneficios sean el
numerador y los costos sean 
el denominador, es decir,
beneficios-costos.
8.Comparar las relaciones 
de beneficios a costos para 
las difer- entes decisiones 
propuestas. La mejor
solución, en términos finan-
cieros, es aquella con la 
relación más alta de
beneficios a costos.
El análisis costo-beneficio nos dice que, de las soluciones propuestas,
cual nos dará el beneficio neto más grande.
Durante este proceso, debemos calcular el beneficio neto de la
solución o
alternativa propuesta.
Analicemos el siguiente ejemplo:
Supongamos que hay dos posibles soluciones al final de la eval-
uación de su proyecto de ERP empresarial; a la primera opción 
la identificaremos con la letra A,y ésta tendrá un costo de 
$10,000 dólares por una solución que, gracias a su
funcionalidad, permitirá un ahorro de $500 dólares anuales.
Por otro lado, la opción B costará $100,000 dólares, pero 
pro- ducirá ahorros de $20,000 dólares anuales. En este caso, 
el costo de adquisición de la opción B es 10 veces el de la 
opción A, pero el beneficio neto de la solución B es mucho 
mayor al beneficio de la solución A.
Sin tomar en cuenta el beneficio neto, una gerencia habría 
optado por la solución más económica y hubiera cometido un
error; en un lapso de 5 años, se recuperará la inversión de la
opción B y el
ahorro anual de los siguientes años apoyará un crecimiento
mucho mayor que el de la opción A.
El enfoque tradicional de un análisis de costo-beneficio es
decir “el beneficio neto de la solución será X cantidad de
dólares en Yperío- do de tiempo.”
Antes de finalizar con el análisis de costo beneficio debemos tomar en
cuenta las siguientes consideraciones:
1.Analizar los efectos incremen-
tales y obtener datos sobre los
costos y beneficios.
2.Distribuir los costos y benefi-
cios a través del tiempo.
3. Determinar el valor presente
neto VPN luego de haber
obtenido
los estimados de costos y
benefi- cios.
Evaluar un proyecto de ERP empresarial implica ponderar
el riesgo dentro del proceso de adopción de nuevas
tecnologías e incluirlo al análisis completo.En la industria, subestimar los riesgos a través del tiempo
es de los errores más graves cometidos en un proyecto 
de ERP empresarial; Desde los ries- gos técnicos o del
negocio, hasta no tener presente aquellas eventualidades 
relacionadas a las regulaciones de ley, rotación de
personal, entre otros.
Por eso, es necesaria la identificación de factores, 
variables y situaciones de impacto directo e indirecto en
el proceso de adopción de nuevas tecnologías, así la toma
de decisión ira en función de las estrategias, objetivos y
metas de la organización con el fin de maximizar los
beneficios y reducir o eliminar los riesgos.
Un análisis de riesgo consiste estudiar las posibles 
amenazas y eventuali- dades, más los daños y 
consecuencias que estas puedan producir, abrirá 
nuestro panorama sobre los riesgos que debemos correr
forzosamente, los que podemos minimizar y cuales
podemos obviar en su totalidad.
Análisis de 
Riesgo
Para llevar a cabo un análisis correcto de riesgo, es importante
formular las siguientes 6 preguntas:
EVALUACIÓN DEL RIESGO
¿Qué se puede hacer?
¿Qué tan probable es que
suceda?
¿Cuáles son las consecuencias
si
llega a suceder?
GESTIÓN DEL RIESGO
¿Qué se puede hacer?
¿Cuáles son los beneficios,
costos y riesgos de cada/
opción?
¿Cuál es el impacto de cada
opción
en el futuro?
Ya que identificamos los riesgos de un proyecto de ERP
empresarial, tomem- os en cuenta los siguientes pasos que
facilitarán la gestión de su análisis:
1.Recordar que la realización
de este análisis es en términos
de
posibilidad de ocurrencia.
2.Valorados los diferentes 
ries- gos, ordenarlos
priorizando los más críticos. 
Algunos ejemplos pueden 
ser: Fallas críticas de operación, 
problemas de desempeño,
brechas
de seguridad, confiabilidad
en el proveedor, entre
otros.
3.Explorar las implicaciones
económicas de cada probable
escenario, estableciendo el 
riesgo de mantenerse como
está, y deter- minar las
acciones necesarias para 
mitigar el riesgo de cambiar a 
un software nuevo.
4.Comparar el costo de 
una actividad de mitigación 
de riesgo contra el nivel de 
reducción de riesgo o
mejora en el desempeño 
debido a dicha acción.
Finalizado el ejercicio, usted cuenta con el tercer componente del 
análisis costo-beneficio y riesgo para un proyecto de ERP
empresarial que le ayudara a tomar la mejor decisión respecto a las
necesidades y el alcance de su negocio.
Análisis de Riesgo
CONCEPTOS BASICOS
INVERTIR ES CEDER MI CAPACIDAD DE 
CONSUMO PRESENTE A CAMBIO DE UNA
RECOMPENSA, PARA OPTIMIZAR EN 
DEFINITIVA MI BIENESTAR ECONOMICO
¿De donde surge el concepto de riesgo?
 Si invertir es ceder a un tercero capacidad de 
consumo presente....
......Invertir supone riesgo !!!
CONCEPTOS BASICOS
¿Riesgo de qué?
 Riesgo de no recuperar mis ahorros invertidos.
 Riesgo de no obtener esa recompensa.
 Riesgo de obtener todo, pero no en los plazos 
previstos.
CONCEPTOS BASICOS
¿Entonces el Riesgo qué es?
 Es la incertidumbre respecto al 
rendimiento final que reportará mi 
inversión.
 Pero como el futuro es incierto por 
definición........
 Toda inversión, tiene siempre un riesgo 
asociado.
CONCEPTOS BASICOS
EL RIESGO DE UNA INVERSIÓN ES 
EL GRADO DE INCERTIDUMBRE 
RESPECTO A SU RESULTADO
CONCEPTOS BASICOS
Medidas del Riesgo
EX –ANTE, lo determina la amplitud del abanico de resultados 
posibles de una inversión.
EX –POST , lo determina la variabilidad de los rendimientos 
históricos de esa inversión.
CONCEPTOS BASICOS
Distintas alternativas, distintos riesgos
 Cada alternativa de inversión supone su propia 
dosis de riesgo.
 Todas compiten por la misma masa de ahorros 
disponibles.
 Las alternativas más riesgosas necesitan hacer 
un esfuerzo de seducción mayor.
CONCEPTOS BASICOS
Esta seducción consiste en...
 En que un mayor riesgo debe ser compensado 
necesariamente con una expectativa de 
rendimiento mayor.
 Es decir, a las inversiones más riesgosas se les 
exige una mayor expectativa de retorno..
CONCEPTOS BASICOS
Algunos Principios
 Una mayor expectativa de retorno no significa que 
el rendimiento final sea mayor.
 Solo significa que el abanico de resultados 
posibles es mayor... 
 A pesar de la amplitud, el resultado será, solo uno.
 Y sin posibilidades de repetir la experiencia
CONCEPTOS BASICOS
Por eso invertir, es para todos?
 Invertir implica asumir riesgos.
 Por ende hay que ser muy cuidadoso.
 No todas las alternativas son para todos.
 Ni todos los inversores persiguen los mismos 
objetivos.
CONCEPTOS BASICOS
 Por eso lo que hay que tener en cuenta al armar 
una estrategia..... es la realidad personal de cada 
uno.
 Hay alternativas para todos los gustos.
 Hay que ser más cuidadoso y disciplinado y no 
pensar en todas las posibilidades que tengo de 
ganar......
 Sino, si estoy dispuesto a aceptar la pérdida.
CONCEPTOS BASICOS
Dicen grandes traders.......
 Lo importante no es ganar mucho sino perder 
poco.
 El único requisito: la disciplina.
 Y la clave, es como asigno los activos.
CONCEPTOS BASICOS
 En períodos cortos, el rendimiento es más 
volátil...
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1921 1930 1939 1948 1957 1966 1975 1984 1993
Variación anual S&P 500
CONCEPTOS BASICOS
 ... que para períodos largos
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981
Rendimiento 5 años previos
CONCEPTOS BASICOS
 Para las inversiones más arriesgadas, los 
períodos cortos son volátiles
 El tiempo aumenta la probabilidad de recibir la 
rentabilidad promedio
 Tomando períodos de 20 años, ninguna clase 
produjo pérdidas
Qué dice la evidencia empírica ? (cont...)
CONCEPTOS BASICOS
BONOS
¿Qué son los BONOS?
 No son más que una de las formas de 
instrumentar un préstamo.
 Las empresas necesitan plata, el gobierno 
también y lo instrumentan mediante la emisión 
de un Bono.
 Por ende existe un emisor, el que necesita plata 
y un inversor, el que financia al emisor.
 Es decir que los emisores se comprometen a 
devolver a los inversores, el capital más los 
intereses, según un cronograma 
predeterminado.
 Este cronograma consiste en determinar el 
monto y las fechas a devolver el capital y los 
intereses.
 Todo el cronograma anterior es lo que se 
conoce y publica como las Condiciones de 
Emisión.
BONOS
Condiciones de Emisión.
 Todo bono se emite de acuerdo a ciertas 
condiciones especificas:
•Plazo 
•Cupones
•Periodicidad del pago de interés 
•Cronograma de devolución del capital
•Moneda de emisión.
 Todas las Condiciones de Emisión se explicitan 
en el Prospecto.
BONOS
¿Cómo se devuelve el capital y los intereses?
 El capital en los Cupones de Amortización. 
 El interés en los Cupones de Renta.
BONOS
Cláusulas de Interés
 La emisión de un bono puede contemplar 
diferentes formas de calcular los intereses:
•Cupón de interés fijo.
•Cupón de interés variable en función de 
ciertos parámetros.
•Cupón de intereses diferenciales
BONOS
Distintas combinaciones de Cupones
 Bonos que no tienen cupones de amortización, se 
llaman BONOS “BULLET”
 Bonos, BULLET sin cupones de renta, se llaman 
BONOS CERO CUPON.
BONOS
Cronograma Típico de un Bono
0
10
20
30
40
50
CUPÓN DE
AMORTIZACIÓN
CUPÓN DE RENTA
BONOS
Un BONO entonces, no es más que......
Un Instrumento de Deuda,
con un flujo de fondos futuro, 
preestablecido
BONOS
Riesgo de invertir en un bono
Riesgo de default.
Riesgo de tipo de cambio.
Riesgo de liquidez.
Riesgo de tasa de interés.
Riesgo de inflación.
Riesgo de reinversión.
BONOS
ENTONCES......
Invertir en Bonos es
comprar los derechos
sobre un flujo futuro de
fondos, preestablecido
BONOS
Desarmando un Bono
Un bono es un conjunto de cupones.
Cada cupón es como un plazo fijo, entonces......
Un bono es un set de plazos fijos.
BONOSVeamos un ejemplo
$ 150$ 100
Marzo/X1 Marzo/X2
50%
BONOS
El precio del plazo fijo...
El precio del plazo fijo 
es el valor presente del monto al 
vencimiento, 
descontado a la tasa de interés.
BONOS
Y si la tasa cambia?
Pero si a ese mismo plazo fijo, con ese mismo 
monto al vencimiento, le exigimos un rendimiento 
mayor... 
......el precio al que aplicándole esa mayor tasa de 
interés, iguale ese mismo valor futuro deberá ser... 
...MENOR
BONOS
Y si la tasa cambia (cont..) ?
$ 120$ 
109.09
10%
 Y si le exigimos una tasa de interés menor...
... el precio será MAYOR
BONOS
Principio I
 El valor presente de un mismo valor futuro, 
disminuye al exigírsele un rendimiento mayor.
 El valor presente de un mismo valor futuro, 
aumenta al exigírsele un rendimiento menor.
BONOS
Y con el precio del Bono?
 Los bonos dijimos, no son más que un set de 
plazos fijos.
 Si individualmente el precio de un plazo fijo se 
comporta al revés del movimiento de la tasa de 
interés.....
...el precio de un bono también.
BONOS
Principio II
El precio de un bono se mueve en sentido inverso al movimiento de 
la tasa de interés que se le exige.
PRECIO TASA
BONOS
Conceptos Fundamentales de Bonos
 El precio de un bono se comporta en sentido 
contrario a la tasa de interés. Si el precio sube la 
tasa baja y viceversa.
 El precio se mueve al revés que el plazo para una 
misma tasa de interés.
 La sensibilidad del precio del bono frente a 
cambios en la tasa de interés es creciente a 
medida que aumenta el plazo del bono.
BONOS
RESUMIENDO......
 El precio de un bono, es la sumatoria de los 
valores presentes de su flujo de fondos futuro.
 Lo importante entonces, es conocer como se
compone el flujo de fondos al que se refiere el 
precio.
BONOS
Términos Técnicos
Valor Nominal vs. Valor Residual
 El Valor Nominal es el capital originalmente 
emitido.
 El Valor Residual es el monto del Valor Nominal 
aún no amortizado o aún no devuelto.
 Al Valor Nominal también se lo conoce como el 
Principal de un bono.
BONOS
Qué es el Valor Técnico de un bono?
 El Valor Técnico de un bono es el valor residual, 
más los intereses corridos a la fecha.
 También se lo conoce como Valor según 
Comisiones de Emisión.
 El Valor Técnico varía todos los días.
BONOS
Y la Paridad de un Bono?
 La Paridad es la relación que existe entre el 
precio de mercado del bono y su valor técnico.
 Se lo expresa casi siempre en porcentaje.
 La Paridad es, entonces, el porcentaje que el 
precio, incluyendo intereses corridos, representa 
del valor técnico.
BONOS
Por ende ...
 Un Bono cotiza A la Par cuando la paridad es del 
100%.
 Bajo la par cuando el precio es menor al valor 
técnico.
 Sobre la par cuando el precio es mayor.
BONOS
¿Cómo cotiza un Bono?
 Normalmente cotiza sin incluir en el precio los 
intereses corridos.
 A esta forma se le llama Precio Clean.
 Pero algunos mercados cotiza con los intereses 
corridos incluidos. Estos siempre se los necesita 
al momento de negociar los bonos.
BONOS
¿CÓMO COTIZA UN BONO (I)?
 Al mismo tiempo el precio de un bono puede ser 
expresado en términos de :
• VALORES NOMINALES
• VALORES RESIDUALES.
BONOS
Precio en Valores Residuales o Nominales
Amortización del 50%
Valor nominal 100x$1=$100
Valor residual 50x$1 =$ 50
BONOS
¿Qué es lo que importa en el precio de 
cotización?
Lo importante del precio 
que veamos en cualquier 
mercado, es saber qué incluye.
BONOS
¿Qué es la “famosa” Tir?
 Sabemos que invertir en un bono es invertir en 
un set de cupones = plazo fijo. 
 El precio de un plazo fijo, es el valor presente 
del importe al vencimiento descontado a una 
tasa de interés.
BONOS
 El precio de un bono es la sumatoria de los 
valores de todos los cupones descontados a una 
tasa de interés. Esto es, la suma de los valores 
presentes.
(1+Tir)*n (1+Tir)*n+1 
Esa tasa de descuento es la misma para todos los 
cupones.
 Esa es precisamente la tasa TIR.
P = Monto + Monto
BONOS
Entonces ...
La TIR de un bono es la tasa de interés 
que iguala el precio del bono 
con la suma de los valores 
presentes de los cupones, 
descontados a esa tasa .
BONOS
 Si conozco los cupones y la tasa puedo 
calcular el precio.
 Pero si tengo el precio y el flujo futuro, ¿cómo 
calculo el rendimiento?
 Veamos.......
BONOS
TIR del cupón y del bono
 Si la TIR es la rentabilidad de cada cupón...
... y un bono es un set de cupones...
... la TIR de un bono es la rentabilidad de un bono?
BONOS
TIR del cupón y del bono
 NO. Es simplemente la rentabilidad individual de 
cada cupón, ¿porqué?
 Porque cada cupón tiene un plazo distinto.
 Entonces, la TIR no es necesariamente una 
medida de la tasa de retorno de invertir en el bono 
hasta su vencimiento.
BONOS
¿Cuándo lo es?
 Cuando el bono es Cero Cupón.
 Cuando sé reinvierte el importe de todos los 
cupones hasta el vencimiento, y la misma tasa 
TIR.
BONOS
Descansando y resumiendo...
 La TIR es una tasa de interés, solamente.
 Y por eso, tiene que asociársela a un plazo.
 ¿Y cuál es el plazo para la cuál es válida la TIR?
BONOS
¿Llegando a la Duracion?
 Al invertir en un bono, invertimos en varios 
plazos fijos a la vez.
 Y cada cupón rinde la misma tasa TIR, pero 
ocurren en diferentes plazos...
 Entonces, la TIR es válida por el plazo que en 
promedio se invierte el precio del bono.
BONOS
Llegamos...
Ese plazo promedio es 
precisamente la 
DURACION del bono. 
BONOS
Definiendo...
La Duración es el plazo promedio
ponderado al cual se invierte 
el precio del bono .
BONOS
De otra forma...
Es la duración de un bono cero cupón equivalente.
 Es la forma de homogeneizar el plazo de 
diferentes bonos.
BONOS
Propiedades de la Duracion
Se mueve en sentido inversor al de la TIR.
Pero en el mismo sentido que el precio.
Y también a mayor cupón, menor duracion.
BONOS
Funciones
 Para hacer comparables bonos de diferentes 
plazos nominal.
 Y para calcular la DURACION modificada...
 ...que es la sensibilidad del precio del bono ante 
variaciones de la tasa de interés.
BONOS
Consideraciones al invertir en Bonos
 Conocer exactamente qué es lo que sé esta 
comprando en cada caso.
 Analizar las diferentes alternativas desde la 
óptica de la relación TIR/Duracion.
BONOS