4968-El_ABC_de_las_Finanzas_Corporativas

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El ABC de las Finanzas Corporativas
Profesor: Mg. Gustavo Gosiker
Contador Público (UBA)
Máster en Dirección de Finanzas (Universidad del Salvador)
Mg. Gustavo Gosiker-CPCESFE 1
El ABC de las Finanzas Corporativas
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1. Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa.
2. Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y 
compuesto. Interés adelantado y vencido.
3. Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo 
financiero.
4. Flujo de Fondos. Su estimación. Descuento de flujos. Selección de la tasa de 
descuento.
5. Cálculo del valor actual de un flujo de fondos.
6. Elementos básicos de VAN y TIR para comprender el uso del Descuento de 
Flujo de Fondos.
7. El riesgo financiero, medición y control.
Programa del curso
Clase 1
Clase 2
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Clase 1
1. Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa.
2. Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y compuesto. 
Interés adelantado y vencido.
3. Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.
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1-Objetivos básicos: 
 Sobrevivir (sustentabilidad).
 Evitar la quiebra de la empresa.
Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa
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2- Objetivos para lograr los básicos:
 Vencer la competencia.
 Maximizar las ventas o el market share.
 Minimizar los costos.
 Maximizar las ganancias.
 Mantener el crecimiento de los 
ingresos.
Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa
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Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa
Maximizar el valor de la empresa no significa maximizar las ganancias:
1-En general, las ganancias son conceptos contables y responden a valores de libros.
2-Las ganancias ignoran el valor tiempo del dinero y el riesgo asumido para obtenerlas.
Por ejemplo: si tuviésemos dos inversiones con igual rendimiento esperado, elegiríamos la
de menor riesgo.
Además, crear valor para el accionista al maximizar el valor de la empresa significa que las
ganancias superen el Costo Promedio Ponderado de capital.
Ganancia no es necesariamente mayor flujo de fondos.
Fuente: Guillermo López Dumrauf: Finanzas Corporativas. Ed. Alfaomega.
Lectura recomendada: https://www.caminofinancial.com/es/flujo-de-efectivo-y-ganancias-en-que-se-diferencian/
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Para “Maximizar el Valor de la Empresa para el Accionista, minimizando el Riesgo”, la Dirección
Financiera debe tomar decisiones relacionadas con:
» Decisiones de Inversión: invertir en el corto plazo en el “Capital de Trabajo” y en el largo plazo en los
“Proyectos de Inversión”.
» Decisiones de Estructura de Capital: inversiones financiadas con capital propio y/o capital de terceros.
Hay que definir la “Estructura Optima de Capital”.
» Decisiones de Política de Dividendos: corresponde tanto a la política de reinversión de utilidades como
a la de distribución de dividendos.
Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa
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a) Riesgo y beneficio:
No existe beneficio sin riesgo. A mayor riesgo, mayor beneficio esperado.
b) Valor del dinero en el tiempo:
El valor del dinero no es el mismo si se tiene antes, ahora o después.
c) Liquidez:
Es fundamental para el funcionamiento de cualquier negocio. Es uno de los retos de las
finanzas corporativas: gestionar tanto los movimientos diarios como los planes de inversión.
d) Costos de oportunidad:
Siempre habrá opciones de inversión. “Costo de hacer otra cosa”.
e) Financiamiento:
Es conveniente que cada proyecto debe financiarse según sus necesidades: el de largo plazo,
con fuentes de largo plazo; y el de corto plazo, con fuentes de corto plazo.
Conceptos fundamentales en las Finanzas Corporativas:
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Las finanzas corporativas engloban las siguientes actividades dentro de una empresa:
 Fusiones y Adquisiciones que afecten a la empresa conocidas como M&A.
 Financiación de proyectos.
 Estructura de capital, modelos financieros y modelos de inversión.
 Capital riesgo («Private Equity» en inglés) y modelos de creación de valor y de capital
de inversión privado.
 Política de dividendos y descuento de dividendos.
 Costo de capital, nivel de endeudamiento y apalancamiento financiero.
 Política de emisión de acciones.
 Reestructuraciones empresariales.
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Liquidez, solvencia y rentabilidad
Se entiende como la 
capacidad de los activos 
de una empresa para 
convertirse en dinero.
Una empresa tiene 
solvencia cuando puede 
pagar sus deudas con la 
garantía de sus activos
La rentabilidad está 
ligada a la capacidad 
de generar beneficio y 
obtener ganancias tras 
una inversión.
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Los recursos financieros:
Fuentes de 
Financiamiento
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Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y compuesto. 
Interés adelantado y vencido.
El interés es un porcentaje que se traduce en un monto de dinero, mediante el cual se paga
por el uso de fondos. Cubre el costo del uso de los fondos, riesgo asociado a quien usa los
fondos e inflación esperada.
I= C(0)*i*n
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Es aquella tasa aplicada sobre un capital de origen que permanece constante en el tiempo y no
se añade a periodos sucesivos.
Fórmula para calcular el
interés simple
Cn = C0 (1 + i*n)
Siendo C0 el capital inicial
prestado, i la tasa de
interés, n el periodo de
tiempo considerado y Cn el
capital final resultante.
Período
Cantidad al inicio
del período
Intereses
del período
Cantidad que se adeuda al final
del período
1 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050
2 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050
3 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050
4 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050
Ejemplo de cálculo del interés simple
Interés simple:
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Es aquel que se va sumando al capital inicial y sobre el que se van generando nuevos intereses.
Los intereses generados se van sumando periodo a periodo al capital inicial y a los intereses ya
generados anteriormente.
Fórmula para calcular el interés
compuesto
Cn = C0 (1 + i)
n
Siendo C0 el capital inicial
prestado, i la tasa de interés, n
el periodo de tiempo
considerado y Cn el capital final
resultante.
Período
Cantidad al inicio
del período
Intereses del período
Cantidad que se
adeuda al final del
período
1 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050
2 $1.050 (1.050 *5%)= $52,50 $1.050 + 52,50=$1.102,50
3 $1.102,50 $55,13 $1.157,63
4 $1.157,63 $57,88 $1.215,51
Ejemplo de cálculo de interés compuesto
Interés compuesto
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Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.
Tasa de interés nominal:
Es la cantidad de dinero que se
obtiene en el futuro (un tiempo
determinado) para un monto
dado de ahorro reciente.
Tasa de interés real:
Es el rendimiento neto que
obtenemos en la cesión de una
cantidad de capital o dinero, una
vez hemos tenido en cuenta los
efectos y las correcciones en la
inflación.
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Tipos reales y su relación con la
economía:
Tipos reales altos: para una economía
en fuerte crecimiento y consumodesbordado. Se utilizarán políticas
monetarias restrictivas y en momentos
de descontrol de inflación.
Tipos reales bajos: para una economía
que necesita reactivación. Se utilizarán
en políticas monetarias expansivas.
Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero. Políticas monetarias.
http://economipedia.com/definiciones/politica-monetaria-restrictiva.html
http://economipedia.com/definiciones/inflacion.html
http://economipedia.com/definiciones/politica-monetaria-expansiva.html
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Forma de Cálculo
Para calcular el tipo de interés real, tenemos que restar al tipo de interés nominal la tasa
de inflación, siendo el tipo de interés nominal aquel que viene expresado en moneda
nacional y que no tiene en cuenta el efecto de la inflación y, por tanto, no contabiliza el
poder adquisitivo.
Donde:
i – Tipo de interés nominal.
π – Inflación.
Por otro lado. también es importante tener en cuenta el cálculo de
la rentabilidad real, usada para medir la rentabilidad de una
inversión incluyendo la inflación de precios:
Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.
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Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.
Donde:
i – Tipo de interés nominal.
g–la tasa de inflación del periodo (normalmente anual).
A la rentabilidad nominal se le descuenta la tasa de impuestos del país sobre los beneficios
obtenidos.
http://economipedia.com/wp-content/uploads/2015/11/rentabilidad-real.png
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Ejemplo 1 cálculo interés real:
Prestamos $200 con interés nominal del 3%. Cuando nos devuelven el préstamo, ha habido
una inflación del 2%. O sea que, aunque hayamos aplicado un interés nominal de 3%, y nos
devuelvan $206, el tipo de interés real aplicado ha sido de un 1% (3%-2%), ya que el capital
($200) tiene menos valor al año siguiente, por el efecto inflacionario.
Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.
Ejemplo 2 cálculo interés real:
Nuestro banco nos dado un tipo de interés nominal del 5% para un depósito a un año. Al
finalizar el año, queremos saber cuál es el tipo de interés real que hemos obtenido con el
depósito si la inflación fue del 4%.
r = 1-π
r = 5% – 1% = 4%
Deberíamos aplicar la fórmula 
con resultado similar en este 
caso por ser valores muy bajos. 
http://economipedia.com/wp-content/uploads/2015/11/rentabilidad-real.png
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Tasa vencida: 
C (0) C (1)
0 <C (0) <C (1)
C (1) = C (0) i (0;1)+
Interés simple:
C(1) = C (0) + C (0) x Tasa i
Interés compuesto: 
C (1) x Tasa i = C(0) x (1+i) x (1+i)= C(0) x (1+i)ⁿ
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Interés vencido y adelantado
La tasa de interés vencida es
aquella que genera intereses al
final de cada periodo de
capitalización.
La tasa anticipada es aquella que
genera intereses al principio de
cada periodo de capitalización.
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Iv = Ia / (1-Ia)
Donde:
Iv: Interés vencido
Ia: Interés adelantado
Convertir una tasa vencida en anticipada:
Ia = Iv / (1+Iv)
Convertir una tasa anticipada a vencida:
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La tasa de descuento es el costo de capital que se aplica para determinar el valor actual de un
pago futuro.
La tasa de descuento es la inversa a la tasa de interés, que sirve para aumentar el valor (o
añadir intereses) en el dinero presente. La tasa de descuento, por el contrario, resta valor al
dinero futuro cuando se traslada al presente, excepto si la tasa de descuento es negativa, caso
que supondrá que vale más el dinero futuro que el actual.
d = i / (1 + i)
Siendo “d” la tasa de descuento e “i” los tipos de interés.
Tasa de descuento
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1-Un título de deuda pública se vende en $90 y al final de año nos pagan $100. Por tanto, la tasa
de descuento sería de (100-90) / 100. Por tanto, sería de un 10%.
2-Realizamos una inversión de 1.000 pesos en el año 1 y, en los próximos cuatro años, a final de
cada año recibimos 400 pesos. La tasa de descuento que utilizaremos para calcular el valor de
los flujos será 10%.
Para calcular el valor de cada uno de los periodos tendremos en cuenta el año en que los
recibimos:
El año 1 recibimos 400 pesos, que descontados al
año de la inversión (año cero) valen 363,63 pesos.
Descontando todos los flujos de caja obtenemos el
siguiente esquema de flujos descontados:
Cuanto más tarde recibimos el dinero menor es su
valor.
Ejemplo tasa de descuento
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Tasa de descuento d
C(0) C(1) 
Tasa de capitalización i
C(0) C(1) 
Por lo tanto: C(0) = C(1)*(1-d)
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Tasa nominal (anual) Tasa efectiva (anual)
Definición
Es la que se paga por un
préstamo o por el uso de una
cuenta de ahorros. Se trata de
la rentabilidad obtenida en
una operación financiera por
determinado tiempo. Esta se
capitaliza tomando solo en
cuenta el capital principal. No
incluye gastos financieros o
comisiones (costo bruto).
Es el rendimiento efectivo de un
producto financiero. Es la tasa
verdadera que se paga por un
pasivo o recibe por un activo.
Mediante el cálculo de la TEA se
puede representar el efecto de la
reinversión de los intereses. La
TAE ofrece valores más fieles,
pues incluye la TIN, las
comisiones y otros gastos
financieros (costo neto).
Tasa de interés nominal y efectiva
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Tasas de interés nominales y efectivas. Fórmula y cálculo
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Tasas de interés nominales y efectivas. Fórmula y cálculo-Ejercicios
1-Dos amigos cuentan que han hecho inversiones de diversa índole y que han obtenido cada uno intereses
por valor de $1.500 en el último año. Si uno de ellos invirtió la suma de $10.000 y el otro $15.000, determine
El rendimiento obtenido por cada uno de ellos. R: 15% y 10%
¿Quién obtuvo mayor rentabilidad? El que invirtió menos
2-Una empresa posee un excedente temporario de caja y decide efectuar un depósito a plazo, en una entidad
financiera, por el término de un mes. Si la tasa de interés que el Banco le pagó fue del 1,5% mensual y retiró
$1.573,25, determine cuál fue el excedente de caja. R: C0=$1.550
3-Doña Rosa dispone de $587 correspondientes a la jubilación y el aguinaldo del mes de Diciembre. Después
de mucho pensar concurre a una entidad financiera y el empleado le informa que el factor de capitalización es
1,0025 para 30 días.
Explique qué significa esto.
Es el valor final de cada peso invertido.
¿A cuanto ascienden los intereses de la operación? R: I=$1,47
¿Qué importe retirará? R: C1=$588,47
4-Un comerciante dispone de $550 y a fin de mes deberá abonar $610 en concepto de alquiler y expensas. A
fin de obtener este importe, ¿a qué tasa de interés debería colocar hoy el dinero? R: i30=0,109091
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Construcción de los Flujos de Fondos:
fuente: Ingeniería Económica de DeGarmo, Duodécima Edición,
W. Sullivan, E. Wicks y J. Luxhoj
La elaboración de los flujos de caja de un proyecto provee la metodología básica para ordenar la
información y obtener los indicadores económicos de un proyecto.
El flujo de Caja de cualquier proyecto se compone de tres elementos básicos:
 Los flujos de inversiones
 Los ingresos de operación (o beneficios).
 Los costos de operación.
Foco de Análisis:
1.Flujo de Fondos del período base.
2. Tipo de Cambio Real.
3. Inflación estimada.
4. Horizonte de proyección.
5. Valor residual.
6. Variables críticas en la construcción del flujo de fondos futuros.
7. Dificultad de estimación.
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1-Flujo de fondos del período base:
Punto de partida sobre el cual estimar la evolución futura de un negocio en marcha.
2-Tipo de cambio real:
Es el precio relativo de los bienes entre diferentes países. Es la relación entre el poder de
compra de una divisa en relación a otra divisa. El poder de compra de una divisa es la cantidad
de bienes que pueden ser comprados con una unidad de esa divisa. El poder de compra de la
moneda en un país depende del nivel de precios.
Desde este punto de vista, el tipo de cambio real se define como:
TCR = EP*/P
Donde:
E: tipo de cambio nominal
P*: nivel de precios que refleja el poder de compra de la moneda extranjera.
P: nivel de precios que refleja el poder de compra de la moneda local.
(Fuente: Tipo de Cambio Real - https://www.zonaeconomica.com)
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3-Inflación estimada:
La inflación es un aumento generalizado en los precios de los bienes y servicios de una
economía durante un periodo de tiempo.
Existe inflación cuando aumentan de forma sostenida los precios del conjunto de bienes
y servicios de una economía, es decir, cuando la media de los precios de todos los bienes
y servicios de un país sube.
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4-Horizonte de proyección:
La extensión del flujo de fondos (horizonte de proyección), depende de la complejidad del
negocio y del tamaño de la inversión.
5-Valor residual
El valor residual de un activo consiste en un cálculo de estimación de cuál será su valor una
vez transcurrido un determinado periodo.
¿Por qué es importante el valor residual de un activo?
Nos permitirá conocer si tendrá algún valor en el mercado una vez haya acabado su vida
útil, y, por tanto, si se podrá vender. La vida útil es el periodo de tiempo durante el cual se
espera que se pueda amortizar el activo.
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6-Variables críticas en la construcción del flujo de fondos futuros
Momento en que ocurren los flujos:
Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua.
Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en un instante: al final de
cada año.
Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento
El impacto de la inflación en las decisiones financieras: cuando se valúa un proyecto de
inversión, además que es difícil proyectar las entradas y salidas de fondos para toda la vida del
proyecto, resulta básico - aunque sea tarea difícil -, estimar la inflación que puede producirse
para el lapso correspondiente.
Las variables de flujo y las variables de stock: las finanzas toman en consideración tanto las
variables de flujo (por ejemplo los ingresos y egresos) como las variables de stock (cuentas a
cobrar, inventarios, etc.). La distinción de las variables mencionadas permiten sacar
conclusiones de un flujo de fondos sobre la liquidez de los activos, o bien sobre la exigibilidad
de las deudas, la capacidad de pago, etc.
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El proceso de valuación de activos y pasivos que se presenta en las decisiones financieras
sirve para conocer el valor de un negocio, un proyecto, una empresa, una operación, una
estrategia, etc., y poder seleccionar entre las opciones la más conveniente considerando la
productividad, la rentabilidad y la disponibilidad. En los análisis financieros suelen
trabajarse de manera incremental o marginal para favorecer la comparación de las
alternativas.
La incrementalidad y las sinergias:
El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los
flujos de efectivo futuros que se espera proporcione durante
el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos
de efectivo esperados usando un rendimiento requerido
acorde con el riesgo del activo
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• Los flujos financieros deben considerar el dinero
cuando efectivamente se paga o cobra, sin importar
cuándo se ha generado la operación (a diferencia de los
flujos económicos).
• No tener información confiable y actualizada.
• Hacer números sin entender su significado.
• No relacionar ingresos y egresos: Vincular los pagos con
las cobranzas garantiza no perder el control.
• No intervenir a partir de los resultados del análisis.
7-Dificultad de estimación y errores más frecuentes.
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Clase 2
1. Flujo de Fondos. Su estimación. Descuento de flujos. Selección de la tasa de descuento.
2. Cálculo del valor actual de un flujo de fondos.
3. Elementos básicos de VAN y TIR para comprender el uso del Descuento de Flujo de 
Fondos.
4. El riesgo financiero, medición y control.
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El modelo de los flujos de fondos
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El objetivo será determinar el valor de la firma a un instante “n”, el que provendrá del flujo de
fondos proyectado de la empresa descontados a una tasa específica a éstos.
La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:
V0 es el valor actual descontado de los flujos de fondos futuros (FE). Es la inversión inicial
para poner en marcha el proyecto.
FE es el valor nominal de los flujos de efectivo en un período futuro.
k es la tasa de descuento, que es el costo de oportunidad de los fondos invertidos,
considerando el factor riesgo.
n es la cantidad de períodos que se descuentan.
Método general para el descuento del flujo de fondos
n
n
k
FE
k
FE
k
FE
Vo
)1(
...
)1()1( 2
21






Nota del autor: se usa indistintamente k o i, n o t, FFD o FED o FCT.
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El flujo de caja en el momento t (FCt) se calcula restando a los
cobros (Ct) que han tenido lugar en dicho período los
correspondientes pagos (Pt).
FCt = Ct - Pt, donde t = 0...N (momentos del tiempo del
horizonte de planificación)
De tal forma, que en este caso, su determinación se basa en la
liquidez y no en el beneficio.
Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la
diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el
proyecto.
Sólo el flujo de caja es relevante.
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Foco de Análisis
 Flujo de Fondos del período 
base
 Tipo de Cambio Real
 Inflación estimada
 Horizonte de proyección
 Valor residual
• Variables críticas en 
la construcción del 
flujo de fondos 
futuros
• Dificultad de 
estimación
• Suelen cometerse 
inconsistencias en su 
determinación
Fuente: Ernst & Young
Construcción de un flujo de fondos
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1-Flujo de caja del proyecto puro:
Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del
dueño, de los socios o accionistas).
2-Flujo de caja del proyecto con deuda:
Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda.
3-Flujos incrementales:
Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
Existen 3 tipos de flujos de fondos:
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Costos del proyecto:
Es el valor de cualquier recurso
económico utilizado en un proyecto.
Ejemplos:
 Inversión
 Capital de trabajo
 Mano de obra
 Materiales
 Combustibles, Etc.
En una evaluación económica, todo
recurso utilizado debe ser valorizado, a
valor de mercado o mejor uso
alternativo(“costo de oportunidad”).
Costos y beneficios del proyecto:
Beneficios del proyecto:
Es cualquier efecto del proyecto que genere
ingresos o ahorro de costos.
Ejemplos:
 Ingresos por venta de productos.
 Ingresos por venta de servicios.
 Comisiones por ventas.
 Recuperación de valores residuales.
 Ahorro en los costos actuales de:
 Mano de obra (Ej. Proyecto
Automatización)
 Energía (Ej. tecnologías eficientes)
 Administración/ Supervisión (Ej. Control
Automático), Etc.
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La Depreciación:
La depreciación no es un flujo de caja, pero influye en el flujo de caja de impuestos, ya que 
es considerado tributariamente como un gasto.
Ejemplo: un camión que vale $80, con vida contable de 8 años, que se usa por solo cinco 
años y se liquida (vende) en el mercado al 50% de su valor de compra:
Caso especial de gasto que no constituye un desembolso, pero debe ser tenido en cuenta 
en el armado del Flujo de Fondos:
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Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional, está
considerando instalar un centro de mantención de aeronaves de pasajeros, y le ha
encargado a usted la evaluación del proyecto, considerando un horizonte de 5 años. El
estudio técnico del proyecto indica que se requiere disponer de un galpón techado (hangar)
de 1.200m2, además de un acceso pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. El
costo de construcción del galpón es de US$36 por m2, y el costo de construcción del acceso
pavimentado es de US$27 por m2. Adicionalmente se requiere adquirir equipos
computacionales de punta para el chequeo del instrumental de aeronavegación de cada
nave, cuyo costo se estima en US$525.000, y además equipos especiales para la revisión del
fuselaje, con un costo de US$300.000. El capital de trabajo necesario asciende a
US$1.175.000. Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del aeropuerto
internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$48 por m2.
Ejercicio de armado de un flujo de fondos sin descontar
Resolver y enviar al Instructor.
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Vida útil Valor de
contable Salvamento
(años) (o Residual)
Hangar 10 60%
Obras físicas 10 40%
Equipos de Chequeo de instrumental 5 20%
Equipos de Chequeo de fuselaje 5 30%
Terreno - 100%
Los parámetros del activo fijo se señalan a continuación:
Los costos de operación son de US$8.300 por nave. Además, existen costos de mantención de las
instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de administración de US$25.000 anuales y
seguros por US$5.000 anuales. La demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada
año, con un precio de US$12.500 por mantención. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%
y la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.
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Calculamos primero los efectos asociados a las inversiones: (Terreno y Capital de Trabajo no se
deprecian).
Resolución:
Inversión Depreciación Valor Valor
Anual Libro Residual
Hangar 43.200 4.320 21.600 25.920
Obras físicas 216.000 21.600 108.000 86.400
Equipos instrumental 525.000 105.000 0 105.000
Equipos fuselaje 300.000 60.000 0 90.000
Terreno 480.000 0 480.000 480.000
Capital de Trabajo 1.175.000 0 1.175.000 1.175.000
Total 2.739.200 190.920 1.784.600 1.962.320
Ganancia de capital = 1.962.320 - 1.784.600 = 177.720
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Resolución (cont.)
0 1 2 3 4 5
Ventas 900 900 900 900 900
Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000
Costos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000
Costos Mantención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000
Costos Administración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000
Seguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000
Depreciaciones:
Hangar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320
Obras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600
Equipos instrumental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000
Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000
Ganancia de capital 177.720
Utilidad antes de imp. 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.556.800
Impuesto (15%) 506.862 506.862 506.862 506.862 533.520
Utilidad despues de imp. 2.872.218 2.872.218 2.872.218 2.872.218 3.023.280
Depreciaciones:
Hangar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320
Obras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600
Equipos instrumental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000
Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Ganancia de capital -177.720
Inversiones -2.739.200
Recup. valores residuales 1.962.320
Flujo de caja neto -2.739.200 3.063.138 3.063.138 3.063.138 3.063.138 4.998.800
VAN (12%) 9.401.074
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Suponga ahora que el proyecto financia el 40% de la inversión con un crédito de cuota 
fija a 5 años, a una tasa del 8% anual. Reevalúe el proyecto.
Resolución (cont.)
Desarrollo de la deuda:
Año 0 1 2 3 4 5
Deuda inicial 1.095.680 908.914 707.207 489.364 254.093
Interés -87.654 -72.713 -56.577 -39.149 -20.327
Amortización -186.766 -201.707 -217.844 -235.271 -254.093
Deuda final 1.095.680 908.914 707.207 489.364 254.093 0
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0 1 2 3 4 5
Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000
Costos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000
Costos Mantención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000
Costos Administración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000
Seguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000
Gasto Financiero -87.654 -72.713 -56.577 -39.149 -20.327
Depreciaciones:
Hangar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320
Obras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600
Equipos instrumental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000
Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000
Ganancia de capital 177.720
Utilidad antes de imp. 3.291.426 3.306.367 3.322.503 3.339.931 3.536.473
Impuesto (15%) 493.714 495.955 498.376 500.990 530.471
Utilidad despues de imp. 2.797.712 2.810.412 2.824.128 2.838.941 3.006.002
Depreciaciones:
Hangar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320
Obras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600
Equipos instrumental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000
Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Ganancia de capital -177.720
Préstamo 1.095.680
Amortizaciones -186.766 -201.707 -217.844 -235.271 -254.093
Inversiones -2.739.200
Recup. valores residuales 1.962.320
Flujo de caja neto -1.643.520 2.801.866 2.799.625 2.797.204 2.794.590 4.727.429
VAN (12%) 9.539.467
Resolución (cont.)
Proyecto financiado
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Es una técnica de evaluación de inversiones que, diferente de la técnica de período de recupero de
la inversión la tasa de retorno contable, toma el valor del dinero sobre el tiempo en consideración.
El principio básico es que $1.000 hoy no tienen el mismo valor (en términos de que pueden
comprar) el próximo año.
La mayoría de la gente está familiarizada con la idea de invertir una suma de dinero para que
atraiga interés. Si $1.000 fuesen invertidos al 7% ellos crecerán de acuerdo al interés. Así que en
cuatro años ella será $1.311 a interés compuesto (1,07⁴*1000).
Flujo de caja descontado (DCF) 
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La inflación tiene el efecto opuesto. $1.000 colocados en una caja debajo del colchón 
decrecerán en valor. Si la inflación fuese 7% su valor decrecerá de acuerdo a ese interés.
Para encontrar cuanto es el valor de $1.000 en cuatro años la suma inicial es multiplicada por
el factor de descuento el cual varía de acuerdo a la tasa de descuento asumida. El resultado
es llamado el valor presente. En este ejemplo:
La suma inicial es $1.000;
La tasa de descuento es 7%;
Porlo tanto, el factor de descuento es 0,763 (1.000 divide por 1,07⁴) y el valor presente es
$763.
Esto es importante en proyectos y programas porque ellos gastan dinero en y crean
beneficios que tienen un valor efectivo, pero sobre un periodo de tiempo.
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El patrón de los gastos y de la realización
de beneficios (en términos monetarios)
típicamente formara curvas ‘S’ con un
desfase entre ellos. Cuando se esté
preparando un caso de negocio para
proyectos o programas más complejos,
no es suficiente el añadir todos los costos
y compararlos con la suma de beneficios
valorados, porque ellos no ocurren al
mismo tiempo.
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Por lo tanto, de lo anterior se deduce que: 
1
(1+i)t
VFt x = VP
Valor 
futuro del 
FF para t 
períodos.
Tasa de 
descuento 
elegida
Valor 
presente 
del flujo 
de fondos
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¿Qué monto invertido hoy crecerá a $1 a una tasa de interés del 10% en un año?
Valor Presente x 1,1 = $1
Valor Presente = $1/ 1,1 = $0,909
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Estructura General del FC: Ejemplo. Tasa 6%
0 1 42 3 5 Tiempo
(años)
Valor presente total
$1000 $1000$1000 $1000 $1000
$943
$890
$840
$792
x 1/(1,06)
x 1/(1,06)2
x 1/(1,06)3
$747
x 1/(1,06)4
x 1/(1,06)5
$4212
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Ejercicio:
Se quiere invertir en un equipo para manejo de material con valor de mercado de
$100,000 que ahorrará $40,000 al año en mano de obra y desperdicio de materiales. La
vida estimada para el nuevo equipo es de 5 años, se espera una recuperación de $20,000.
La empresa determina un rendimiento mínimo del 25%.
VPN= -$100,000 + $40,000 + $40,000 + $40,000 + $40,000 + $60,000 
(1+0.25) (1+.025)2 (1+0.25)3 (1+0.25)4 (1+0.25)5
VPN= $ 14,125
Debido a que el valor es positivo significa que los flujos de ingresos son mayores a
los de egresos, de manera que se va a tener un rendimiento y consecuentemente sí se
llevaría acabo el proyecto.
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VAN
El valor de una empresa es el valor actual de los flujos de caja que esta va a generar en el futuro.
El Valor Actual (VA) de un proyecto de inversión es el valor actual de los flujos monetarios
incrementales netos futuros del proyecto.
El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversión la diferencia entre su valor actual y el costo
inicial de implementar el proyecto.
El VAN también se conoce como el valor actual o valor descontado de todos los flujos de caja del
proyecto.
Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno.
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Si hablásemos de la existencia de un valor residual, diríamos que:
El FC en el momento 0 generalmente es negativo ya que representa la inversión inicial.
Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno 
(cont.)
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La tabla muestra los 
costos del proyecto 
y sus beneficios 
descontados de 
acuerdo al año en 
el cual ocurren. 
La diferencia 
representa el valor 
actual neto
VAN
Caso VAN
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Supongamos que un banco de inversión está sufriendo un periodo de bajas ventas y tiene 
parte de su plantilla ociosa.
•La empresa podría reducir el costo salarial en 600.000 pesos al año durante 
los próximos tres años si reduce la plantilla en 25 empleados.
•Sin embargo se espera que el mercado se recupere en 4 años y se necesiten 
esos 25 empleados. 
El costo de contratación y formación de estos empleados se estima en 100.00 
pesos por empleado.
•Si la tasa de descuento es del 10%, ¿debería la empresa mantener o reducir la 
plantilla? 
Ejercicio VAN-Resolución en clase
t 0 1 2 3 4
FC incremental neto (000) 0 600 600 600 -2500
Tasa de descuento 10% 10% 10% 10% 10%
Valores descontados 0 545 496 451 -1710
VAN -220
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Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno (cont.)
TIR
La Tasa Interna de Rentabilidad o de Retorno (TIR): Es la tasa de descuento que hace que la 
función VAN del proyecto tome el valor cero.
• Es decir la tasa tal que:
Por lo tanto:
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Cualquier tasa de descuento superior a 
la TIR dará VAN negativo.
Cualquier tasa de descuento inferior a la 
TIR dará VAN positivo.
Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno (cont.)
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TIR Ejemplo:
Supongamos que tenemos un proyecto cuyos FC incrementales se detallan en la tabla y 
calculamos su TIR.
Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno 
(cont.)
El criterio TIR supone
comparar la TIR de un
proyecto con una tasa de
referencia: la rentabilidad
ofrecida por inversiones
alternativas que tengan
parecido nivel de riesgo.
• Aceptamos el proyecto si
esa tasa de referencia es
inferior a la TIR.
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Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno 
(cont.)
Cálculo de 
TIR con Excel
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Período de recupero o repago (payback)
¿Cuándo cubren los Flujos de Caja generados por el proyecto la inversión inicial?
Periodo de recuperación de la Inversión:
a) Definición: El tiempo exacto que requiere una empresa 
para recuperar su Inversión inicial en un proyecto. Se 
estima a partir de los flujos de caja positivos. 
b) Toma de decisión de aceptación y rechazo de proyectos:
1. Si el periodo de recuperación es menor que el periodo 
de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto. 
2. Si el periodo de recuperación es mayor que el periodo de 
recuperación máximo aceptable, rechazar el proyecto. 
Fuente: REICE Vol. 3, No. 5, enero-junio 2015 ISSN: 2308 – 782X
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Ejemplo:
Se ha desembolsado en un Proyecto 150 mil y ha generado un flujo de caja de 50 mil durante 
cinco años.
Existen tres tipos de Pay-Back:
1. Pay-Back con cash flow uniforme
Al tener un flujo de caja uniforme durante la vida del proyecto, el Pay-back se calcula dividiendo la 
inversión inicial con el flujo de caja uniforme.
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2. Pay-Back con cash flow no uniforme
En este caso se calcula el Pay-back sumando los flujos de caja hasta que se aproxime a la inversión 
inicial.
Ejemplos:
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2. Pay-Back con cash flow no uniforme (cont.)
Proyecto A:
Si sumamos los flujos de caja del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 450 mil, la inversión 
inicial es de 600 mil así que faltaría 150 mil para completar los 600 mil, entonces dividimos 150 mil 
entre el flujo de caja del año 4, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.
La inversión se recuperaría en 3 años, 7 meses y 6 días.
Los días se calculan con la regla de tres simple: 0.2 x 365 días/12 meses.
Proyecto B:
Sumamos los flujos de caja del año 1 y el año 2 nos da un importe de 700 mil, la inversión inicial 
es de 1 millón así que faltaría 300 mil para completar el millón, entonces dividimos 300 mil entre 
el flujo de caja del año 3, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.
La inversión se recuperaría en 2 años y 8 meses.
El ABC de las Finanzas Corporativas
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En este caso aplicamos una tasa de descuentoa los flujos de caja para traerlos a su valor actual.
Con el ejemplo anterior:
3. Pay-Back con cash flow descontado
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Proyecto A:
Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 4 nos da un importe de 535 892
mil, la inversión inicial es de 600 mil así que faltaría 64 108 mil para completar los 600 mil,
entonces dividimos 64 108 mil entre el flujo de caja descontado del año 5.
La inversión se recuperaría en 4 años, 4 meses y 3 días.
Proyecto B:
Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 941 397
mil, la inversión inicial es de un millón así que faltaría 58 603 mil para completar el millón,
entonces dividimos 58 603 mil entre el flujo de caja descontado del año 4.
La inversión se recuperaría en 3 años, 2 meses y 1 día.
3. Pay-Back con cash flow descontado
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Riesgo Financiero- Medición y Control.
Fuente: Pontificia Universidad Javeriana - Juan Carlos Avila
Concepto de Riesgo
Probabilidad que una variable se
comporte de manera distinta a como
inicialmente se había planeado y que
esto implique que ocurra una
desviación de los rendimientos
futuros esperados.
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Clasificación de los riesgos:
El ABC de las Finanzas Corporativas
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1-Riesgos de Mercado
Incertidumbre generada por el comportamiento de factores externos. Pueden ser cambios en las 
variables macroeconómicas o factores de riesgo tales como:
 Tasas de interés:
Variación del valor de mercado de los activos financieros frente a un cambio en las tasas de
interés.
 Tipos de cambio:
Exposición de la empresa cuando su valor depende del comportamiento que tengan ciertos
tipos de cambio.
 Inflación:
Exposición de la empresa a cambios en el poder adquisitivo del dinero.
 Cotizaciones de las acciones:
Exposición de una empresa cuando su valor depende de la cotización de determinadas
acciones o índices de acciones en los mercados financieros.
 Cotizaciones de las mercancías, entre otros.
Clasificación de los riesgos (cont.):
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2-Riesgos de Crédito
Pérdida potencial en que incurre la empresa debido a la
probabilidad que la contraparte no efectúe
oportunamente un pago o que incumpla con sus
obligaciones contractuales y extracontractuales.
Dentro del riesgo de crédito encontramos:
 Riesgo de plazo o vencimiento. Hace referencia a la
fecha de vencimiento de los títulos, entre mayor sea
el plazo de vencimiento, el título será más riesgoso,
mayor será la prima de riesgo y a su vez será mayor la
tasa de rendimiento requerido.
 Riesgo de crédito o incumplimiento. Mide la
capacidad de pago tanto del capital como de los
intereses. Los inversionistas exigen una prima de
riesgo, para invertir en valores que no están exentos
del peligro de falta de pago.
Clasificación de los riesgos (cont.):
El ABC de las Finanzas Corporativas
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3-Riesgos de Liquidez:
Liquidez es la facilidad con que un activo puede convertirse en dinero.
El grado de liquidez los activos se mide por la facilidad de convertirlo en dinero efectivo.
El Riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la empresa no pueda cumplir cabalmente
sus compromisos como consecuencia de falta de recursos líquidos.
Clasificación de los riesgos (cont.):
Estacionalidad de los flujos de caja:
Es un determinante del Riesgo de
Liquidez y corresponde a los periodos o
fechas específicas, estadísticamente
establecidos en los cuales se presentan
altos volúmenes de salida de efectivo
tales como pagos de materias primas,
etc.
¿Por qué incluimos esta imagen?
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4-Riesgo Operativo u Operacional:
Posible ocurrencia de sucesos inesperados relacionados con los aspectos operativos y
tecnológicos de las actividades de negocio, que puedan generar pérdidas potenciales en un
momento dado.
Clasificación de los riesgos (cont.):
5-Riesgo Legal
Posible pérdida debida al incumplimiento de las normas jurídicas y administrativas aplicables, a
la emisión de resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a la aplicación de
sanciones con relación a las operaciones.
El riesgo legal se puede clasificar en función de las causas que lo originan en:
 Riesgo de documentación
 Riesgo legal o de legislación
 Riesgo de capacidad
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El rendimiento de un activo o una operación financiera es entendido como el cambio de
valor que registra en un periodo de tiempo con respecto a su valor inicial.
Riesgo Vs rendimiento:
En las posiciones financieras debe
existir equilibrio impuesto por el
mercado entre el riesgo aceptado y
el rendimiento requerido.
Una inversión es libre de riesgo si se
conocen con certeza los
rendimientos futuros, por ejemplo,
los certificados del Tesoro de Estados
Unidos.
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Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en los títulos de una empresa se pueden
dividir de la siguiente forma:
Riesgo sistemático y no sistemático
El Riesgo no 
sistemático es 
aquel inherente de 
la empresa o 
industria en 
particular e 
independiente de 
factores 
económicos, 
políticos, etc., que 
afectan de manera 
conjunta todos los 
activos.
El Riesgo 
sistemático de un 
título implica 
cambios en el 
rendimiento, 
causado por factores 
que afectan al 
mercado en su 
totalidad y que son 
externos a la 
organización que 
emite el título.
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Gestión de Riesgos: Efecto Diversificación
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Para debatir: el riesgo en las criptomonedas.
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