el costo capital y la estructura del financiamiento

Vista previa del material en texto

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO 
 GERENCIA FINANCIERA 
AUTOR: Hernando Espitia López 
EL COSTO DE CAPITAL Y LA 
 
	
  
2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
ÍNDICE	
  
 
1. El	
  costo	
  de	
  capital	
  y	
  la	
  estructura	
  de	
  financiamiento	
  
1.1. Generalidades	
  	
  
1.2. El	
  costo	
  de	
  capital	
  
1.3. La	
  creación	
  de	
  valor	
  
1.4. Conceptos	
  básicos	
  
1.5. Definiciones	
  del	
  costo	
  de	
  capital	
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
	
  3 
3 
3 GERENCIA FINANCIERA 
DESARROLLO	
  DE	
  CADA	
  UNA	
  DE	
  LAS	
  UNIDADES	
  TEMÁTICAS	
  
1. El	
  costo	
  de	
  capital	
  y	
  la	
  estructura	
  de	
  financiamiento	
  
1.1. Generalidades	
  	
  
El	
  costo	
  de	
  capital,	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  rentabilidad	
  que	
  deben	
  generar	
  las	
  empresas	
  sobre	
  el	
  total	
  de	
  
sus	
  activos	
  de	
  largo	
  plazo,	
  tanto	
  tangibles	
  como	
  intangibles	
  para	
  mantener	
  el	
  valor	
  de	
  la	
  empresa	
  
en	
  el	
  mercado,	
  o	
  para	
  evitar	
  que	
  pierda	
  valor,	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  no	
  es	
  fácil	
  de	
  identificar,	
  ya	
  que	
  
la	
  empresa	
  no	
  posee	
  una	
  sola	
  fuente	
  de	
  financiación,	
  donde	
  cada	
  una	
  de	
  ellas	
  tiene	
  distinto	
  costo,	
  
por	
   otra	
   parte,	
   la	
   empresa	
   se	
   podría	
   considerar	
   una	
   colección	
   de	
   proyectos,	
   ya	
   que	
  
constantemente	
  asume	
  diversos	
  proyectos	
  con	
  fondos	
  de	
  distinta	
  procedencia.	
  
Esto	
  nos	
  lleva	
  a	
  definir	
  que	
  sólo	
  en	
  ciertas	
  circunstancias	
  resulta	
  apropiado	
  el	
  uso	
  del	
  costo	
  total	
  
de	
   capital	
   como	
   criterio	
   de	
   aceptación	
   (tasa	
   límite)	
   para	
   las	
   decisiones	
   de	
   inversión,	
   para	
   su	
  
aplicación,	
  se	
  debe	
  contemplar	
  que	
  los	
  activos	
  de	
  la	
  empresa	
  sean	
  homogéneos	
  respecto	
  al	
  riesgo	
  
o	
  que	
  cada	
  propuesta	
  de	
  inversión	
  bajo	
  estudio	
  sea	
  del	
  mismo	
  carácter	
  de	
  los	
  otros	
  proyectos	
  en	
  
los	
  que	
  ha	
  incurrido	
  la	
  empresa.	
  Cualquier	
  variación	
  con	
  relación	
  al	
  riesgo	
  que	
  se	
  considere	
  de	
  
alto	
  impacto	
  en	
  las	
  propuestas	
  de	
  inversión,	
  lleva	
  que	
  la	
  tasa	
  de	
  rendimiento	
  requerida	
  para	
  la	
  
empresa	
  o	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  global	
  no	
  sería	
  el	
  apropiado	
  como	
  criterio	
  de	
  decisión.	
  	
  
La	
  ventaja	
  de	
  usar	
  una	
  tasa	
  promedio	
  de	
  costo	
  de	
  capital	
  es	
  su	
  fácil	
  aplicación,	
  ya	
  que	
  una	
  vez	
  se	
  
calcula,	
   es	
  posible	
   realizar	
   la	
   evaluación	
  de	
   cada	
  proyecto,	
   la	
   tasa	
   global	
  de	
   costo	
  no	
  debería	
  
cambiar	
  a	
  menos	
  que	
  se	
  produzcan	
  cambios	
  en	
  las	
  condiciones	
  fundamentales	
  que	
  afecten	
  las	
  
tasas	
  de	
  interés	
  del	
  mercado	
  financiero,	
  tanto	
  para	
  créditos	
  ya	
  tomados,	
  como	
  para	
  deuda	
  nueva,	
  
debido	
  que	
  muchos	
  de	
  los	
  créditos	
  son	
  a	
  tasas	
  de	
  interés	
  variables.	
  Mantener	
  una	
  tasa	
  promedio	
  
para	
  cada	
  propuesta	
  de	
  inversión	
  facilita	
  el	
  análisis	
  siempre	
  y	
  cuando	
  cada	
  proyecto	
  corresponda	
  
a	
  condiciones	
  generales	
  similares	
  a	
  las	
  anteriores,	
  de	
  lo	
  contrario,	
  se	
  debe	
  aplicar	
  una	
  tasa	
  distinta	
  
según	
  criterio	
  de	
  aceptación	
  para	
  cada	
  proyecto.	
  
El	
  costo	
  de	
  capital	
  tiene	
  varias	
  aplicaciones,	
  no	
  sólo	
  para	
  valoración	
  de	
  nuevos	
  proyectos,	
  también	
  
es	
  muy	
  útil	
  para	
  valoración	
  de	
  negocios,	
  análisis	
  de	
  costos	
  financieros	
  y	
  como	
  base	
  para	
  optimizar	
  
la	
  estructura	
  financiera	
  de	
  la	
  empresa.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
1.2. El	
  costo	
  de	
  capital	
  
El	
  costo	
  total	
  de	
  capital	
  de	
  una	
  empresa	
  está	
  compuesto	
  por	
  los	
  costos	
  de	
  financiamiento	
  de	
  corto	
  
plazo	
  y	
  de	
  largo	
  plazo,	
  a	
  su	
  vez,	
  el	
  financiamiento	
  de	
  largo	
  plazo	
  se	
  clasifica	
  como	
  costo	
  interno	
  y	
  
costo	
  externo.	
  
El	
  costo	
   interno	
  es	
  el	
  que	
  corresponde	
  al	
  patrimonio,	
  en	
  él	
  se	
  estima	
  tanto	
   los	
  aportes	
  de	
   los	
  
socios,	
  como	
  todas	
   las	
  cuentas	
  que	
  se	
  crean	
  por	
   la	
  generación	
  de	
  recursos	
  y	
  que	
  entran	
  a	
  ser	
  
parte	
  del	
  componente	
  de	
  capital,	
  como	
  reservas,	
  valorización	
  de	
  activos	
  y	
  utilidades	
  retenidas,	
  el	
  
costo	
  externo	
  son	
  los	
  pasivos	
  tanto	
  financieros,	
  como	
  a	
  terceros,	
  entre	
  ellos,	
  créditos	
  financieros,	
  
bonos	
  de	
  deuda,	
  proveedores	
  y	
  otros	
  pasivos	
  a	
  terceros,	
  en	
  general,	
  es	
  relativamente	
  fácil	
  medir	
  
los	
  pasivos,	
  el	
  costo	
  del	
  patrimonio	
  sin	
  embargo	
  es	
  el	
  más	
  difícil	
  de	
  medir,	
  ya	
  que	
  los	
  aportes	
  de	
  
socios	
   pueden	
   tener	
   características	
   diferenciales,	
   por	
   ejemplo	
   acciones	
   ordinarias,	
   versus	
  
acciones	
  preferenciales,	
  o	
  bonos	
  convertibles	
  en	
  acciones.	
  	
  
En	
   todo	
   momento	
   el	
   interés	
   se	
   centrará	
   en	
   el	
   costo	
   marginal	
   de	
   una	
   fuente	
   específica	
   de	
  
financiamiento,	
  el	
  uso	
  de	
  costos	
  marginales	
  teniendo	
  claro	
  las	
  fuentes	
  de	
  financiación	
  permite	
  la	
  
toma	
  de	
  decisiones	
  para	
  saber	
  si	
  conviene	
  o	
  no	
  invertir	
  en	
  cada	
  proyecto	
  nuevo,	
  al	
  conocer	
  el	
  
costo	
  de	
  capital	
  individual	
  de	
  cada	
  fuente	
  de	
  financiación	
  y	
  la	
  estructura	
  de	
  financiamiento	
  del	
  
nuevo	
  proyecto,	
  implica	
  que	
  la	
  decisión	
  no	
  queda	
  atada	
  a	
  costos	
  pasados	
  de	
  financiamiento,	
  a	
  la	
  
vez	
  permitirá	
  recalcular	
  el	
  nuevo	
  costo	
  promedio	
  de	
  capital	
  dentro	
  de	
  la	
  compañía.	
  
Como	
  se	
  contempló	
  en	
  la	
  semana	
  anterior,	
  todos	
  los	
  costos	
  se	
  expresarán	
  sobre	
  la	
  base	
  después	
  
de	
   impuestos,	
   lo	
  que	
  permite	
  amoldarse	
  a	
   la	
  expresión	
  de	
   los	
  flujos	
  de	
  caja	
   libre	
  en	
  cualquier	
  
proyecto	
  de	
  inversión	
  o	
  de	
  valoración	
  sobre	
  la	
  base	
  de	
  rentabilidad	
  después	
  de	
  impuestos.	
  	
  
Una	
  vez	
  que	
  se	
  ha	
  determinado	
  el	
  costo	
  explícito	
  de	
  cada	
  una	
  de	
  las	
  fuentes	
  de	
  financiamiento,	
  
se	
  asignará	
  un	
  valor	
  porcentual	
  de	
  participación	
  a	
  cada	
  fuente	
  sobre	
  el	
  total	
  de	
  todas	
  las	
  fuentes	
  
de	
   financiación	
   y	
   se	
   realizará	
   una	
   multiplicación	
   del	
   costo	
   porcentual	
   de	
   cada	
   fuente	
   de	
  
financiación,	
  por	
  el	
  respectivo	
  porcentaje	
  de	
  participación,	
  finalmente,	
  se	
  realiza	
  una	
  suma	
  de	
  
cada	
  uno	
  de	
  los	
  resultados	
  obtenidos	
  y	
  el	
  resultado	
  será	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  promedio	
  ponderado	
  
(CCPP),	
   esta	
   valoración	
   también	
   es	
   muy	
   conocida	
   por	
   sus	
   siglas	
   en	
   inglés	
  WACC	
   	
   (Weighted	
  
average	
  cost	
  of	
  capital).	
  
El	
  costo	
  de	
  capital	
  tiene	
  diversas	
  definiciones,	
  la	
  más	
  común	
  fue	
  la	
  que	
  se	
  planteó	
  al	
  comienzo	
  de	
  
este	
  documento,	
  pero	
  también	
  dependiendo	
  del	
  punto	
  de	
  vista,	
  puedeser	
  definida	
  como	
  la	
  tasa	
  
de	
  rendimiento	
  requerida	
  por	
  los	
  proveedores	
  del	
  mercado	
  de	
  capitales	
  para	
  atraer	
  los	
  fondos	
  
de	
  éstos	
  a	
  la	
  empresa,	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  varía	
  de	
  acuerdo	
  al	
  grado	
  de	
  riesgo	
  que	
  se	
  desee	
  asumir,	
  
es	
  claro	
  que	
  a	
  mayor	
  riesgo,	
  mayor	
  costo,	
  por	
  lo	
  tanto	
  la	
  rentabilidad	
  de	
  cada	
  proyecto	
  debe	
  ser	
  
superior	
  a	
  su	
  costo	
  de	
  capital,	
  en	
  caso	
  contrario	
  se	
  estaría	
  produciendo	
  una	
  pérdida	
  de	
  valor,	
  bajo	
  
este	
  concepto,	
  es	
  fundamental	
  desarrollar	
  el	
  concepto	
  de	
  creación	
  de	
  valor	
  a	
  través	
  del	
  costo	
  de	
  
capital.	
  
	
  5 
5 
5 GERENCIA FINANCIERA 
1.3. Creación	
  de	
  valor	
  
	
  
Cuando	
  el	
  rendimiento	
  de	
  un	
  proyecto	
  o	
  estrategia	
  excede	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  que	
  el	
  mercado	
  
financiero	
  demanda,	
  se	
  dice	
  que	
  genera	
  un	
  rendimiento	
  en	
  exceso,	
  este	
  rendimiento	
  se	
  define	
  
como	
  creación	
  de	
  valor,	
  dicho	
  de	
  otra	
  manera,	
  si	
  el	
  proyecto	
  produce	
  por	
  encima	
  que	
  el	
  punto	
  
de	
  equilibrio	
  se	
  genera	
  valor,	
  esta	
  generación	
  de	
  valor	
  se	
  puede	
  presentar	
  principalmente	
  por	
  dos	
  
elementos	
  esenciales:	
  el	
  atractivo	
  del	
  sector	
  económico	
  y	
  la	
  ventaja	
  competitiva,	
  existen	
  otras	
  
fuentes	
  las	
  cuales	
  pueden	
  desarrollarse	
  en	
  cualquier	
  industria,	
  pero	
  al	
  conocer	
  previamente	
  el	
  
sector	
  económico	
  donde	
  se	
  piensa	
  incursionar	
  o	
  la	
  ventaja	
  competitiva,	
  es	
  inmediato	
  que	
  estos	
  
efectos	
   se	
   reflejan	
  en	
  un	
  Valor	
  presente	
  neto	
  positivo,	
   cualquier	
  VPN	
  positivo	
   significa	
  que	
  el	
  
proyecto	
  está	
  rentando	
  por	
  encima	
  del	
  costo	
  de	
  capital,	
  dicho	
  valor	
  es	
  lo	
  que	
  llamaremos	
  creación	
  
de	
  valor.	
  
• Atractivo	
   de	
   la	
   industria.	
   Entre	
   las	
   características	
   de	
   la	
   industria	
   que	
   favorecen	
   la	
  
creación	
  de	
  valor	
  se	
  incluye	
  el	
  posicionamiento	
  en	
  la	
  fase	
  de	
  crecimiento	
  de	
  un	
  ciclo	
  del	
  
producto,	
   el	
   rompimiento	
   de	
   barreras	
   a	
   rivales	
   competitivos	
   y	
   otros	
   dispositivos	
  
protectores	
   tales	
   como	
   patentes,	
   licencias,	
   que	
   pueden	
   favorecer	
   figuras	
   como	
  
oligopolios,	
  donde	
  todos	
  los	
  participantes	
  son	
  rentables,	
  ya	
  que	
  establecen	
  estrategias	
  
de	
   fijación	
  de	
  precios,	
   repartición	
  de	
   zonas	
  geográficas,	
   aspectos	
  que	
  prácticamente	
  
garantizan	
  el	
  éxito	
  del	
  sector.	
  
• Ventaja	
   competitiva.	
   La	
   ventaja	
   competitiva	
   involucra	
   la	
   posición	
   relativa	
   de	
   una	
  
empresa	
  dentro	
  de	
  una	
   industria.	
  Cuando	
   la	
  empresa	
  está	
  conformada	
  por	
  unidades	
  
estratégicas,	
   la	
  ventaja	
  competitiva	
  necesita	
  ser	
  evaluada	
   industria	
  por	
   industria.	
  Los	
  
caminos	
   para	
   lograrla	
   son	
   varios:	
   calidad	
   del	
   producto,	
   costos,	
   mercadeo,	
   precios,	
  
distribución	
  y	
  capacidad	
  de	
  organización	
  (cultura	
  corporativa).	
  
• 	
  
La	
  ventaja	
  competitiva	
  no	
  es	
  ilimitada	
  y	
  puede	
  ser	
  alcanzada	
  por	
  la	
  competencia	
  en	
  cualquiera	
  de	
  
los	
  aspectos,	
  Si	
  una	
  empresa	
  presenta	
  una	
  desventaja	
  en	
  sus	
  costos	
  relativos,	
  calidad	
  o	
  mercadeo,	
  
esta	
  situación	
  puede	
  ser	
  la	
  base	
  para	
  que	
  la	
  organización	
  sea	
  atacada,	
  lo	
  que	
  permite	
  deducir	
  que	
  
una	
   empresa	
   exitosa	
   es	
   aquella	
   que	
   continuamente	
   identifica	
   y	
   explota	
   oportunidades	
   de	
  
rendimientos	
  en	
  exceso.	
  Sólo	
  una	
  secuencia	
  continua	
  de	
  ventajas	
  a	
  corto	
  plazo	
  puede	
  sostener	
  
cualquier	
  ventaja	
  competitiva	
  global	
  en	
  el	
  largo	
  plazo.	
  
	
  
	
  
	
  
6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
	
  
Figura	
  1.	
  	
  Ventaja	
  competitiva	
  
Representación	
  gráfica	
  del	
  significado	
  de	
  desarrollar	
  una	
  ventaja	
  competitiva	
  en	
  una	
  empresa	
  Fuente:	
  Muhammad	
  
(2016)	
  
	
  
En	
  fin,	
  el	
  atractivo	
  del	
  sector	
  económico	
  tiene	
  que	
  ver	
  con	
  la	
  posición	
  relativa	
  de	
  una	
  industria	
  en	
  
el	
  aspecto	
  de	
  oportunidades	
  de	
  inversión	
  que	
  genere	
  la	
  creación	
  de	
  valor.	
  Consecuentemente,	
  la	
  
ventaja	
  competitiva	
  es	
  la	
  fuente	
  complementaria,	
  entre	
  más	
  favorables	
  sean	
  estas	
  ventajas,	
  más	
  
alta	
  es	
  la	
  probabilidad	
  de	
  que	
  la	
  empresa	
  tenga	
  rendimientos	
  en	
  exceso	
  respecto	
  a	
  los	
  costos	
  de	
  
los	
  mercados	
  financieros	
  que	
  exigirán	
  acorde	
  al	
  riesgo	
  involucrado.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  7 
7 
7 GERENCIA FINANCIERA 
1.4. Conceptos	
  Básicos	
  
El	
  Costo	
  de	
  capital	
  promedio	
  ponderado	
  (CCPP)	
  en	
  la	
  Gerencia	
  Financiera	
  es	
  uno	
  de	
  los	
  temas	
  de	
  
mayor	
  interés	
  y	
  desarrollo.	
  Esto	
  obedece	
  a	
  los	
  supuestos	
  críticos	
  que	
  asume,	
  como	
  es	
  el	
  manejo	
  
del	
  tiempo,	
  aprovechamiento	
  de	
  los	
  recursos,	
  y	
  su	
  estructura	
  financiera,	
  entre	
  otras.	
  
• Tiempo.	
  Es	
  claro	
  que	
  el	
  dinero	
  tiene	
  un	
  costo	
  en	
  el	
  tiempo,	
  por	
   lo	
  tanto,	
  el	
  costo	
  de	
  
capital	
  se	
  mide	
  en	
  momentos	
  determinados	
  y	
  refleja	
  el	
  costo	
  de	
  uso	
  de	
  dichos	
  recursos	
  
financieros,	
   en	
   especial	
   los	
   pasivos	
   en	
   el	
   largo	
   plazo,	
   ya	
   que	
   los	
   esquemas	
   de	
  
financiación	
  varían	
  de	
  acuerdo	
  a	
  la	
  figura	
  implementada	
  siendo	
  en	
  muchas	
  ocasiones	
  
más	
  económicos	
  los	
  esquemas	
  en	
  el	
  largo	
  plazo.	
  Con	
  base	
  en	
  la	
  información	
  disponible,	
  
es	
   prioritario	
   definir	
   el	
   momento	
   de	
   la	
   medición	
   de	
   tal	
   forma	
   que	
   concuerde	
   la	
  
adquisición	
  del	
  capital,	
  con	
  los	
  momentos	
  de	
  implementar	
  las	
  inversiones	
  financieras	
  
de	
  corto	
  y	
  largo	
  plazo.	
  
• Recursos.	
  Generalmente,	
  las	
  empresas	
  suelen	
  recaudar	
  fondos	
  en	
  cantidades	
  totales,	
  
pero	
  no	
   siempre	
  provienen	
  de	
   las	
  mismas	
   fuentes	
  de	
   financiación,	
  por	
   lo	
  general	
   se	
  
espera	
  una	
  combinación	
  entre	
  recursos	
  externos	
  y	
  recursos	
  internos,	
  buscando	
  la	
  mejor	
  
estructura	
   financiera	
   posible	
   que	
  maximice	
   la	
   utilidad	
   para	
   los	
   socios	
   o	
   accionistas.	
  
Lograr	
  maximizar	
   la	
   rentabilidad	
  de	
   los	
   accionistas	
   con	
  base	
  en	
  una	
   combinación	
  de	
  
recursos	
  internos	
  y	
  externos,	
  se	
  denomina	
  generalmente	
  estructura	
  óptima	
  de	
  capital.	
  	
  
• Costo	
  de	
  financiación.	
  El	
  costo	
  de	
  financiación	
  será	
  por	
  tanto	
  una	
  combinación	
  del	
  costo	
  
financiero	
  de	
  cada	
  una	
  de	
  las	
  fuentes	
  utilizadas,	
  la	
  aplicación	
  de	
  una	
  estructura	
  óptima	
  
supone	
  una	
  interpretación	
  del	
  financiamiento	
  que	
  permita	
  medir	
  y	
  decidir	
  con	
  un	
  mayor	
  
grado	
  de	
  asertividad.	
  
EJEMPLO	
  	
  	
  -­‐	
  	
  	
  	
  Análisis	
  de	
  costo	
  de	
  capital	
  
PRIMERAPARTE	
  
“La	
  Empresa”	
   tiene	
  en	
   su	
  escritorio	
  una	
  propuesta	
  de	
  negocios	
  en	
   las	
   siguientes	
   condiciones,	
  
inversión	
  del	
  proyecto	
  $2.000.000	
  USD,	
  tiempo	
  de	
  duración	
  del	
  proyecto	
  10	
  años,	
  tasa	
  anual	
  de	
  
rendimiento	
   16.00%	
   y	
   el	
   costo	
   de	
   la	
   fuente	
   de	
   financiamiento	
   de	
  menor	
   costo	
   es	
   un	
   crédito	
  
externo	
  a	
  una	
   tasa	
  del	
  14.00%	
  anual,	
  por	
   lo	
   tanto,	
   se	
  procede	
  a	
  verificar	
   si	
   se	
  acepta	
  o	
  no	
  el	
  
proyecto.	
  
Solución	
  
� “La	
  Empresa”	
  esperaría	
  recibir	
  16.00%	
  anual	
  sobre	
  la	
  inversión	
  de	
  sus	
  recursos	
  y	
  el	
  costo	
  
de	
  capital	
  que	
  tendría	
  que	
  asumir	
  es	
  sólo	
  del	
  14.00%	
  anual,	
  siendo	
  mayor	
  el	
  rendimiento	
  
del	
  proyecto	
  que	
  su	
  costo	
  de	
  capital.	
  
� Por	
  lo	
  tanto,	
  la	
  empresa	
  debe	
  aceptar	
  la	
  oportunidad.	
  
	
  
8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
SEGUNDA	
  PARTE	
  	
  
Seis	
  meses	
  después	
  la	
  misma	
  compañía	
  dispone	
  de	
  una	
  nueva	
  oportunidad	
  de	
  inversión	
  en	
  otro	
  
proyecto	
  con	
  las	
  siguientes	
  condiciones:	
  costo	
  ($2.000.000	
  USD),	
  tiempo	
  del	
  proyecto	
  10	
  años,	
  
tasa	
  de	
  rendimiento	
  esperada	
  del	
  18.00%,	
  en	
  este	
  caso	
  la	
  fuente	
  de	
  financiación	
  sería	
  de	
  recursos	
  
internos	
  con	
  emisión	
  de	
  acciones	
  al	
  20.00%	
  anual,	
  ¿qué	
  decisión	
  se	
  debe	
  tomar?	
  
Solución	
  
Se	
  rechazaría	
  la	
  oportunidad,	
  ya	
  que	
  el	
  costo	
  de	
  financiamiento	
  del	
  20.00%	
  anual	
  es	
  superior	
  al	
  
rendimiento	
  esperado	
  del	
  proyecto	
  que	
  es	
  del	
  18.00%	
  anual.	
  La	
  decisión	
  de	
  la	
  empresa	
  no	
  parece	
  
la	
  correcta	
  para	
  sus	
  propietarios,	
  ya	
  que	
  hace	
  un	
  tiempo	
  se	
  adoptó	
  un	
  proyecto	
  cuyo	
  rendimiento	
  
es	
  de	
  16.00%	
  y	
  hoy	
  se	
  está	
  rechazando	
  otro	
  proyecto	
  con	
  un	
  rendimiento	
  del	
  18.00%,	
  ¿cuál	
  debe	
  
ser	
  entonces	
  la	
  solución?	
  Lo	
  primero	
  que	
  debemos	
  entender,	
  es	
  que	
  cada	
  proyecto	
  se	
  validó	
  bajo	
  
una	
   fuente	
   única	
   de	
   financiación,	
   como	
   se	
  mencionó	
   anteriormente,	
   lo	
   ideal	
   es	
   alcanzar	
   una	
  
estructura	
  combinada	
  que	
  permita	
   tomar	
  mejores	
  decisiones	
  en	
  esquemas	
  de	
   financiación	
  de	
  
largo	
   plazo.	
   	
   Siguiendo	
   con	
   el	
   ejemplo,	
   podemos	
   ponderar	
   el	
   costo	
   de	
   cada	
   fuente	
   de	
  
financiamiento	
   con	
   base	
   en	
   su	
   proporción	
   óptima	
   dentro	
   de	
   la	
   estructura	
   de	
   capital	
   de	
   la	
  
empresa,	
  para	
  obtener	
  un	
  costo	
  de	
  capital	
  promedio	
  ponderado	
  (CCPP)	
  que	
  permita	
  medir	
  cada	
  
una	
  de	
  las	
  iniciativas	
  financieras	
  respecto	
  a	
  este	
  costo.	
  Si	
  vemos	
  que	
  ambos	
  proyectos	
  demandan	
  
la	
  misma	
   cantidad	
  de	
   inversión	
   y	
  el	
   tiempo	
  de	
  ejecución	
  del	
  proyecto	
  es	
  el	
  mismo,	
  podemos	
  
deducir	
  que	
  “La	
  Empresa”	
  podría	
  implementar	
  una	
  combinación	
  de	
  deuda	
  externa	
  y	
  emisión	
  de	
  
acciones	
  en	
  un	
  50	
  –	
  50,	
  por	
  lo	
  tanto,	
  el	
  costo	
  promedio	
  ponderado	
  será	
  del	
  17.00%,	
  así:	
  
	
  
	
  
Figura	
  2.	
  	
  Análisis	
  Costo	
  de	
  capital	
  
Ilustración	
  que	
  refleja	
  como	
  calcular	
  el	
  CCPP	
  de	
  una	
  empresa	
  Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  9 
9 
9 GERENCIA FINANCIERA 
Si	
  nuestro	
  costo	
  de	
  capital	
  promedio	
  ponderado	
  es	
  del	
  17%	
  y	
  vamos	
  a	
  valorar	
  cada	
  una	
  de	
  las	
  2	
  
propuestas	
  de	
  inversión,	
  tendríamos	
  que	
  la	
  primera	
  alternativa	
  sería	
  rechazada,	
  debido	
  que	
  su	
  
rentabilidad	
  es	
  del	
  16%	
  y	
  el	
  CCPP	
  es	
  del	
  17%,	
  al	
  contrario,	
   la	
  segunda	
  alternativa	
  de	
   inversión	
  
sería	
  aceptada,	
  ya	
  que	
  su	
  rentabilidad	
  del	
  18%	
  es	
  superior	
  al	
  CCPP	
  de	
  la	
  compañía,	
  tendríamos	
  
entonces	
   que	
   un	
   análisis	
   bajo	
   este	
   esquema	
   es	
   mucho	
   más	
   fiable	
   que	
   una	
   valoración	
  
independiente	
  de	
  estos.	
  
Ejemplo	
  para	
  hallar	
  un	
  CCPP	
  (WACC)	
  	
  
Vamos	
  a	
  desarrollar	
  un	
  ejercicio	
  para	
  el	
  cálculo	
  del	
  CCPP	
  de	
  acuerdo	
  a	
  los	
  estados	
  financieros	
  de	
  
una	
  compañía	
  en	
  un	
  período	
  específico	
  Determine	
  el	
  CCPP	
   de	
   la	
   compañía	
   POLFIN,	
   de	
  
acuerdo	
  a	
  la	
  siguiente	
  información:	
  
Tabla	
  1.	
  Estructura	
  financiera	
  de	
  una	
  empresa	
  (ejemplo)	
  
CONCEPTO	
   20XX	
  
CORTO	
  PLAZO	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  BANCARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  217.000	
  	
  
PROVEEDORES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  622.000	
  	
  
Otras	
  cuentas	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  374.500	
  	
  
Impuestos	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  56.500	
  	
  
LARGO	
  PLAZO	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  FINANCIERAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  760.000	
  	
  
Bonos	
  de	
  deuda	
  privada	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.120.000	
  	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  3.150.000	
  	
  
PATRIMONIO	
   	
  	
  
ACCIONES	
  ORDINARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  750.000	
  	
  
ACCIONES	
  PREFERENCIALES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  300.000	
  	
  
TOTAL	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.050.000	
  	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  
	
  
10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
• Las	
  obligaciones	
  bancarias	
  de	
  corto	
  plazo	
  están	
  a	
  una	
  tasa	
  del	
  16%	
  E.A.	
  
• La	
  tasa	
  de	
  descuento	
  de	
  facturas	
  de	
  proveedores	
  es	
  del	
  2%	
  M.V.	
  
• El	
  costo	
  de	
  otras	
  cuentas	
  por	
  pagar	
  es	
  del	
  20%	
  E.A.	
  
• Los	
  impuestos	
  mientras	
  se	
  cancelen	
  a	
  tiempo	
  no	
  tienen	
  costo	
  de	
  capital.	
  
• Las	
  obligaciones	
  financieras	
  de	
  largo	
  plazo	
  tienen	
  un	
  costo	
  del	
  12%	
  E.A.	
  
• Los	
  bonos	
  de	
  deuda	
  privada	
  tienen	
  un	
  costo	
  del	
  6%	
  E.A.	
  
• Las	
  acciones	
  preferenciales	
  se	
  emitieron	
  a	
  un	
  costo	
  del	
  5%	
  E.A.	
  	
  
• Las	
  acciones	
  ordinarias	
  se	
  espera	
  una	
  rentabilidad	
  del	
  16%	
  E.A.	
  
• El	
  impuesto	
  de	
  renta	
  asciende	
  al	
  25%	
  E.A.	
  
Con	
  base	
  en	
  la	
  información	
  anterior,	
  debemos	
  tener	
  todas	
  las	
  tasas	
  de	
  interés	
  en	
  períodos	
  anuales	
  
(efectiva	
  anual),	
  para	
  este	
  caso,	
  solo	
  debemos	
  convertir	
  la	
  tasa	
  de	
  descuento	
  de	
  mes	
  vencido	
  a	
  
efectivo	
  anual,	
  quedando	
  de	
  la	
  siguiente	
  manera:	
  
	
  
ief=	
  (1+0,02)^12-­‐1	
  =	
  	
  26.82%	
  E.A.	
  
	
  
El	
  siguiente	
  paso	
  es	
  calcular	
  las	
  tasas	
  de	
  interés	
  después	
  de	
  impuestos,	
  para	
  este	
  caso,	
  las	
  tasas	
  
de	
   acciones	
   ordinarias	
   y	
   preferenciales	
   se	
   dejan	
   igual,	
   ya	
   que	
   estas	
   tasas	
   son	
   después	
   de	
  
impuestos,	
  la	
  fórmula	
  esid	
  =ia*(1-­‐T),	
  donde	
  T	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  impuesto	
  de	
  renta.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  11 
11 
11 GERENCIA FINANCIERA 
Tabla	
  2.	
  Estructura	
  financiera	
  con	
  costo	
  financiero	
  individual	
  
	
  
CONCEPTO	
   20XX	
   TASA	
  INTERÉS	
  ANTES	
  DE	
  IMPUESTOS	
  
T.I	
  DESPUÉS	
  
DE	
  
IMPUESTOS	
  
CORTO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  BANCARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  217.000	
  	
   16,0%	
   12,0%	
  
PROVEEDORES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  622.000	
  	
   26,8%	
   20,1%	
  
Otras	
  cuentas	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  374.500	
  	
   20,0%	
   15,0%	
  
Impuestos	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  56.500	
  	
   0,0%	
   0,0%	
  
LARGO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  FINANCIERAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  760.000	
  	
   12,0%	
   9,0%	
  
Bonos	
  de	
  deuda	
  privada	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.120.000	
  	
   9,0%	
   6,8%	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  3.150.000	
  	
   	
  	
   	
  	
  
PATRIMONIO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
ACCIONES	
  ORDINARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  750.000	
  	
   16,0%	
   16%	
  
ACCIONES	
  PREFERENCIALES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  300.000	
  	
   5,0%	
   5%	
  
TOTAL	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.050.000	
  	
   	
  	
   	
  	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  
El	
  paso	
  siguiente	
  es	
  asignar	
  la	
  participación	
  de	
  cada	
  cuenta	
  del	
  pasivo	
  sobre	
  el	
  total	
  del	
  pasivo	
  y	
  
patrimonio	
  
	
   	
  
	
  
12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Tabla	
  3.	
  Participación	
  porcentual	
  de	
  la	
  Estructura	
  financiera	
  
	
  
CONCEPTO	
   20XX	
   %	
  PARTICIPACIÓN	
  
CORTO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  BANCARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  217.000	
  	
   5,2%	
  
PROVEEDORES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  622.000	
  	
   14,8%	
  
Otras	
  cuentas	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  374.500	
  	
   8,9%	
  
Impuestos	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  56.500	
  	
   1,3%	
  
LARGO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  FINANCIERAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  760.000	
  	
   18,1%	
  
Bonos	
  de	
  deuda	
  privada	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.120.000	
  	
   26,7%	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  3.150.000	
  	
   	
  	
  
PATRIMONIO	
   	
  	
   	
  	
  
ACCIONES	
  ORDINARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  750.000	
  	
   17,9%	
  
ACCIONES	
  PREFERENCIALES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  300.000	
  	
   7,1%	
  
TOTAL	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.050.000	
  	
   	
  	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  Y	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  4.200.000	
  	
   100%	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
	
  
Finalmente,	
   tomamos	
   la	
   participación	
   porcentual	
   de	
   cada	
   cuenta,	
   la	
   multiplicamos	
   por	
   su	
  
respectivo	
   costo	
   financiero,	
   y	
   después	
   sumamos	
   los	
   resultados	
   obtenidos	
   para	
   determinar	
   el	
  
costo	
  de	
  capital	
  promedio	
  ponderado.	
  
	
  
	
  13 
13 
13 GERENCIA FINANCIERA 
Tabla	
  4.	
  Cálculo	
  del	
  CCPP	
  en	
  el	
  ejemplo	
  
	
  
CONCEPTO	
   20XX	
   %	
  PARTICIPACIÓN	
  
T.I	
  DESPUÉS	
  
DE	
  
IMPUESTOS	
  
COSTO	
  
DE	
  
CAPITAL	
  
CORTO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  BANCARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  217.000	
  	
   5,2%	
   12,0%	
   0,6%	
  
PROVEEDORES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  622.000	
  	
   14,8%	
   20,1%	
   3,0%	
  
Otras	
  cuentas	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  374.500	
  	
   8,9%	
   15,0%	
   1,3%	
  
Impuestos	
  por	
  pagar	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  56.500	
  	
   1,3%	
   0,0%	
   0,0%	
  
LARGO	
  PLAZO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
OBLIGACIONES	
  FINANCIERAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  760.000	
  	
   18,1%	
   9,0%	
   1,6%	
  
Bonos	
  de	
  deuda	
  privada	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  1.120.000	
  	
   26,7%	
   6,8%	
   1,8%	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  CORRIENTE	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  3.150.000	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
PATRIMONIO	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
ACCIONES	
  ORDINARIAS	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  750.000	
  	
   17,9%	
   16%	
   2,9%	
  
ACCIONES	
  PREFERENCIALES	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  300.000	
  	
   7,1%	
   5%	
   0,4%	
  
TOTAL	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  1.050.000	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
TOTAL	
  PASIVO	
  Y	
  PATRIMONIO	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  4.200.000	
  	
   100%	
   	
  	
   11,6%	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  
Como	
  podemos	
  observar,	
  el	
  costo	
  promedio	
  de	
  capital	
  después	
  de	
  impuestos	
  es	
  del	
  11,6%E.A.,	
  
con	
  esta	
  información,	
  los	
  Gerentes	
  financieros,	
  podrán	
  tomar	
  decisiones	
  encaminadas	
  a	
  optimizar	
  
el	
  costo,	
  siempre	
  manteniendo	
  una	
  relación	
  del	
  pasivo	
  con	
  el	
  patrimonio	
  equilibrada,	
  de	
  tal	
  forma	
  
que	
  no	
  se	
  exponga	
  a	
  la	
  empresa	
  en	
  alto	
  nivel	
  de	
  endeudamiento,	
  como	
  tampoco	
  todo	
  en	
  aporte	
  
de	
  socios,	
  ya	
  que	
  hacen	
  parte	
  de	
  los	
  costos	
  altos	
  financieramente	
  y	
  no	
  siempre	
  se	
  está	
  dispuesto	
  
a	
  ceder	
  parte	
  de	
  la	
  empresa	
  con	
  el	
  ingreso	
  de	
  nuevos	
  socios.	
  	
  
	
  
14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Definiciones	
  de	
  costo	
  de	
  capital	
  
El	
  costo	
  de	
  capital	
  tiene	
  muy	
  diversas	
  interpretaciones	
  según	
  los	
  intereses	
  que	
  se	
  persiguen.	
  Por	
  
ello,	
  son	
  presentadas	
  las	
  siguientes	
  definiciones:	
  
Es	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  que	
  los	
  inversionistas,	
  tanto	
  acreedores	
  como	
  propietarios,	
  desean	
  les	
  sea	
  
pagada	
  para	
  conservar	
  e	
  incrementar	
  sus	
  inversiones	
  en	
  la	
  compañía.	
  En	
  este	
  caso,	
  se	
  concibe	
  el	
  
concepto	
  como	
  una	
  tasa	
  de	
  interés,	
  situación	
  muy	
  típica	
  en	
  la	
  teoría	
  de	
  los	
  economistas.	
  
Es	
   lo	
   que	
   le	
   cuesta	
   a	
   la	
   empresa	
   obtener	
   fondos	
   o	
   financiarse	
   de	
   las	
   diferentes	
   fuentes	
  
disponibles.	
   Es	
   un	
   concepto	
   muy	
   simple,	
   pero	
   importante	
   porque	
   abre	
   las	
   puertas	
   a	
   la	
  
interpretación	
  más	
  amplia	
  del	
  costo	
  de	
  capital.	
  
El	
   interés	
   más	
   los	
   costos	
   ocultos	
   por	
   usar	
   el	
   capital	
   de	
   acreedores	
   y	
   propietarios.	
   Esta	
  
interpretación	
   indica	
   la	
  necesidad	
  de	
  considerar	
  no	
  solo	
   los	
  costos	
  explícitos	
   sino	
   también	
   los	
  
implícitos,	
  por	
  ejemplo,	
  en	
  una	
  entidad	
  financiera	
  adicional	
  a	
  la	
  tasa	
  de	
  interés,	
  hay	
  costos	
  como	
  
la	
  prima	
  de	
  seguros,	
  la	
  constitución	
  de	
  garantías,	
  elincremento	
  del	
  nivel	
  de	
  endeudamiento	
  que	
  
puede	
  afectar	
  otros	
  potenciales	
  negocios.	
  
Es	
  la	
  tasa	
  de	
  descuento	
  del	
  flujo	
  de	
  caja,	
  que	
  equivale	
  a	
  la	
  tasa	
  interna	
  de	
  retorno,	
  se	
  obtiene	
  de	
  
traer	
  a	
  valor	
  presente	
  todos	
  los	
  ingresos	
  potenciales	
  del	
  negocio,	
  como	
  los	
  egresos	
  del	
  mismo,	
  
buscando	
   la	
   tasa	
   en	
   que	
   tanto	
   los	
   ingresos	
   como	
   los	
   egresos	
   coinciden.	
   Se	
   constituye	
   en	
   el	
  
concepto	
  de	
  mayor	
  profundidad	
  y	
  amplitud	
  de	
  costo	
  de	
  capital	
  (...).	
  
El	
  costo	
  de	
  capital	
  en	
  general	
  es	
  un	
  costo	
  de	
  oportunidad.	
  Es	
  decir,	
  se	
  debe	
  aceptar	
  que	
  el	
  costo	
  
de	
  capital	
  constituye	
  un	
  costo	
  de	
  oportunidad.	
  Indudablemente,	
  la	
  problemática	
  se	
  encuentra	
  en	
  
la	
  definición	
  de	
  la	
  tasa	
  que	
  se	
  debe	
  asumir	
  para	
  responder	
  a	
  dicho	
  concepto,	
  ya	
  que	
  dicha	
  tasa	
  de	
  
oportunidad	
  debe	
  darse	
  en	
  función	
  de	
  quien	
  realiza	
  la	
  inversión	
  o	
  en	
  las	
  tasas	
  de	
  mercado,	
  según	
  
el	
  nivel	
  de	
  riesgo	
  que	
  se	
  esté	
  dispuesto	
  a	
  asumir.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  15 
15 
15 GERENCIA FINANCIERA 
GLOSARIO	
  DE	
  TÉRMINOS	
  
	
  
Costo	
   Externo:	
   Es	
   el	
   costo	
   de	
   capital	
   de	
   recursos	
   externos	
   a	
   la	
   empresa,	
   como	
   créditos	
  
financieros,	
  bonos	
  de	
  deuda	
  y	
  proveedores,	
  entre	
  otros,	
  este	
  costo	
  es	
  deducible	
  siempre	
  y	
  cuando	
  
cumpla	
  con	
  los	
  requisitos	
  de	
  tasa	
  de	
  interés	
  máximo	
  que	
  regula	
  la	
  Superintendencia	
  financiera	
  y	
  
existan	
  soportes	
  que	
  demuestren	
  la	
  deuda,	
  estos	
  costos	
  son	
  antes	
  de	
  impuestos.	
  
Costo	
  Interno:	
  En	
  este	
  contexto,	
  el	
  costo	
   interno	
  hace	
  referencia	
  al	
  costo	
  de	
  capital	
  que	
  se	
   le	
  
reconoce	
  a	
   los	
   socios	
  o	
  accionistas,	
  este	
  costo	
  siempre	
  será	
  después	
  de	
   impuestos,	
   se	
  estima	
  
siempre	
  de	
  diversas	
  fuentes	
  y	
  parámetros	
  según	
  criterio	
  de	
  los	
  socios	
  o	
  accionistas.	
  
Generación	
   de	
   valor:	
   Mayor	
   valor	
   que	
   se	
   genera	
   por	
   la	
   realización	
   de	
   una	
   actividad	
   de	
  
transformación	
  productiva	
  o	
  distribución,	
  se	
  estima	
  sobre	
  el	
  precio	
  del	
  producto	
  final,	
  respecto	
  
al	
  valor	
  individual	
  de	
  sus	
  componentes	
  antes	
  del	
  proceso	
  de	
  transformación.	
  
Punto	
  de	
  Equilibrio:	
  En	
  este	
  contexto,	
  el	
  punto	
  de	
  equilibrio,	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  rentabilidad	
  esperada	
  
mínima	
  para	
  que	
  el	
  proyecto	
  cubra	
  su	
  costo	
  de	
  capital,	
  sin	
  dejar	
  ningún	
  excede	
  a	
  los	
  accionistas,	
  
este	
  punto	
  de	
  equilibrio	
  cubre	
  tanto	
  el	
  costo	
  interno,	
  como	
  el	
  costo	
  externo.	
  	
  
Tasa	
   de	
   interés:	
   Es	
   el	
   costo	
   del	
   capital	
   en	
   el	
   tiempo,	
   los	
   aportes	
   de	
   capital	
   y	
   los	
   créditos	
  
financieros,	
  cobran	
  unos	
  valores	
  por	
  disponer	
  de	
  dichos	
  capitales,	
  ese	
  valor	
  se	
  estima	
  en	
  términos	
  
del	
  tiempo	
  que	
  lo	
  requiera,	
  a	
  mayor	
  tiempo	
  mayor	
  costo.	
  
VPN:	
   Valor	
   presente	
  Neto,	
   es	
   el	
   valor	
   a	
   precios	
   de	
  hoy	
  de	
   la	
   generación	
  de	
   flujos	
   futuros	
   de	
  
acuerdo	
  a	
  unos	
  ingresos	
  y	
  costos	
  proyectados	
  en	
  el	
  tiempo,	
  este	
  valor	
  se	
  determina	
  con	
  base	
  en	
  
unos	
  flujos	
  netos	
  y	
  una	
  tasa	
  de	
  oportunidad,	
  la	
  cual	
  se	
  estima	
  de	
  distintas	
  maneras,	
  entre	
  ellas,	
  
el	
  costo	
  de	
  oportunidad,	
  el	
  costo	
  de	
  capital,	
  el	
  Costo	
  libre	
  de	
  riesgo,	
  entre	
  otros.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
16 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
REFERENCIAS	
  
	
  
Referencias	
  Bibliográficas	
  
• Garcia,	
  O.	
  (2003).	
  Valoración	
  de	
  empresas,	
  gerencia	
  del	
  valor	
  y	
  EVA.	
  Cali:	
  prensa	
  
Moderna	
  Impresores.	
  
• Pratt,	
  S.,	
  &	
  Grabowski,	
  R.	
  (2010).	
  Cost	
  of	
  capital;	
  aplications	
  and	
  examples.	
  New	
  Jersey:	
  
Wiley.	
  
Lista	
  de	
  referencias	
  de	
  figuras	
  
• Muhammad	
  U.	
  (2016).	
  La	
  ventaja	
  competitiva	
  [Ilustración].	
  Recuperado	
  de	
  
http://es.123rf.com/search.php?word=ventaja+competitiva&start=100&t_word=compe
titive%20advantage&t_lang=es&orderby=0&imgtype=0&oriSearch=creacion%20de%20v
alor&searchopts=&itemsperpage=100&sti=mezkj2l4b2zblisqmf|&mediapopup=5355391