elementos de la evaluacion financiera

Vista previa del material en texto

LA EVALUACIÓN FINANCIERA 
 GERENCIA FINANCIERA AUTOR: Hernando Espitia López 
ELEMENTOS BÁSICOS PARA 
 
	
  
2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
INICIO	
  
 
1. Elementos	
  básicos	
  para	
  la	
  evaluación	
  financiera	
  de	
  proyectos	
  
2. Flujos	
  de	
  caja	
  
2.1. Flujo	
  de	
  caja	
  libre	
  
2.2. Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  
2.3. Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  los	
  accionistas	
  
2.4. Relación	
  entre	
  los	
  flujos	
  de	
  caja	
  
3. Evaluación	
  de	
  un	
  proyecto	
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
	
  3 
3 
3 GERENCIA FINANCIERA 
INTRODUCCIÓN	
  
	
  
En	
  esta	
  cartilla,	
  trabajaremos	
  todos	
  los	
  conceptos	
  que	
  involucran	
  la	
  elaboración	
  y	
  evaluación	
  de	
  
los	
  flujos	
  de	
  caja,	
  cómo	
  se	
  componen,	
  cuál	
  es	
  su	
  objetivo,	
  en	
  qué	
  tipos	
  de	
  proyectos	
  se	
  deben	
  
aplicar,	
  al	
   final	
  de	
   la	
  cartilla	
  se	
  presenta	
  un	
  ejemplo	
  de	
  cómo	
  se	
  elabora	
  un	
   flujo	
  de	
  caja	
  y	
  su	
  
evaluación	
  financiera.	
  
RECOMENDACIONES	
  ACADÉMICAS	
  
 
Para	
  iniciar	
  cualquier	
  proyecto,	
  es	
  fundamental	
  realizar	
  una	
  evaluación	
  de	
  dicho	
  proyecto,	
  revisar	
  
si	
  cumple	
  o	
  no	
  las	
  expectativas	
  del	
  mismo,	
  qué	
  tan	
  vulnerable	
  es	
  a	
  las	
  expectativas	
  esperadas,	
  
qué	
  capacidad	
  de	
  maniobra	
  se	
  puede	
  tener	
  o	
  no	
  sobre	
  dicho	
  proyecto	
  y	
  qué	
  inversión	
  inicial	
  se	
  
requiere	
  para	
  garantizar	
  su	
  éxito.	
  
El	
  tema	
  a	
  desarrollar	
  es	
  muy	
  interesante,	
  pero	
  también	
  tiene	
  un	
  grado	
  de	
  dificultad,	
  el	
  éxito	
  o	
  no	
  
de	
  la	
  evaluación	
  de	
  un	
  proyecto,	
  está	
  en	
  la	
  correcta	
  elaboración	
  de	
  los	
  flujos	
  de	
  caja,	
  donde	
  cada	
  
uno	
   de	
   ellos	
   nos	
   permite	
   realizar	
   una	
   valoración	
   diferente	
   para	
   tomar	
   la	
   mejor	
   decisión,	
   es	
  
importante	
   que	
   el	
   estudiante	
   lea	
   detenidamente	
   este	
   documento,	
   igual	
   debe	
   consultar	
   el	
  
material	
  de	
  apoyo	
  que	
  complementa	
  perfectamente	
  el	
  contenido	
  de	
  éste,	
  se	
  requiere	
  de	
  mucha	
  
dedicación	
  por	
  parte	
  del	
  estudiante	
  en	
   la	
  comprensión	
  y	
  aplicación	
  de	
   los	
  contenidos	
  de	
  esta	
  
unidad.	
  
 
DESARROLLO	
  DE	
  CADA	
  UNA	
  DE	
  LAS	
  UNIDADES	
  TEMÁTICAS	
  
1. Elementos	
  básicos	
  para	
  la	
  evaluación	
  financiera	
  de	
  proyectos	
  
La	
  evaluación	
  financiera	
  de	
  proyectos	
  se	
  soporta	
  en	
  un	
  principio	
  en	
  la	
  matemática	
  financiera	
  que	
  
mide	
  el	
  valor	
  del	
  dinero	
  en	
  el	
  tiempo,	
  en	
  segunda	
  medida,	
  se	
  puede	
  afirmar	
  que	
  la	
  esencia	
  es	
  la	
  
proyección	
   a	
   futuro	
   de	
   flujos	
   de	
   caja	
   que	
   permitan	
  medir	
   en	
   el	
   tiempo	
   la	
   viabilidad	
   o	
   no	
   de	
  
cualquier	
  proyecto	
  de	
  inversión,	
  la	
  viabilidad	
  de	
  un	
  proyecto	
  se	
  presenta	
  desde	
  diferentes	
  puntos	
  
de	
   vista,	
   viabilidad	
   financiera,	
   ambiental,	
   social,	
   o	
   por	
   puntos	
   de	
   vista	
   particular,	
   en	
   lo	
   que	
  
respecta	
   a	
   este	
   módulo,	
   se	
   desarrollará	
   solo	
   la	
   viabilidad	
   financiera	
   dejando	
   de	
   lado	
   otras	
  
consideraciones	
  que	
  seguramente	
  son	
  relevantes	
  para	
  proyectos	
  de	
  inclusión	
  social,	
  renovación	
  
y	
  cuidado	
  del	
  medio	
  ambiente,	
  entre	
  otros.	
  
	
  
4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Respecto	
  a	
  la	
  matemática	
  financiera,	
  deben	
  tener	
  presentes	
  conceptos	
  como:	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  
efectiva	
  o	
  compuesta,	
  el	
  valor	
  presente,	
  valor	
  futuro	
  y	
  anualidades,	
  como	
  base	
  fundamental	
  para	
  
los	
   conceptos	
   que	
   estaremos	
   desarrollando	
   en	
   este	
   capítulo	
   como	
   es	
   el	
   Valor	
   presente	
   neto	
  
(VPN),	
   la	
   tasa	
   interna	
   de	
   retorno	
   (TIR),	
   el	
   concepto	
   de	
   beneficio/costo	
   (B/C)	
   entre	
   otros,	
   a	
  
continuación,	
   estaremos	
   desarrollando	
   los	
   diferentes	
   elementos	
   básicos	
   para	
   la	
   evaluación	
  
financiera	
  de	
  proyectos.	
  
2. Flujo	
  de	
  caja	
  
Esquema	
   que	
   visualiza	
   en	
   forma	
   sistémica,	
   los	
   ingresos	
   y	
   egresos	
   de	
   la	
   empresa	
   en	
   distintos	
  
períodos	
  de	
  tiempo,	
  por	
  lo	
  general	
  son	
  ventas	
  y	
  costos	
  proyectados,	
  se	
  componen	
  de	
  4	
  elementos	
  
básicos:	
  
• La	
  inversión	
  inicial	
  o	
  egresos	
  de	
  montaje	
  
• Los	
  costos	
  y	
  gastos	
  de	
  operación	
  
• Los	
  ingresos	
  operacionales	
  y	
  otros	
  conceptos	
  
• El	
  valor	
  de	
  salvamento	
  de	
  la	
  empresa	
  o	
  activos	
  del	
  proyecto	
  
El	
  Flujo	
  de	
  caja	
  o	
  de	
  efectivo,	
  trata	
  de	
  establecer	
  la	
  liquidez	
  de	
  un	
  proyecto,	
  en	
  otras	
  palabras,	
  la	
  
cantidad	
  de	
  dinero	
  en	
  caja	
  que	
  se	
  espera	
  requerir	
  y	
  disponer	
  en	
  un	
  período	
  dado.	
  	
  El	
  registro	
  de	
  
todos	
  los	
  ingresos	
  y	
  egresos	
  se	
  debe	
  proyectar	
  en	
  el	
  momento	
  que	
  se	
  espera	
  ocurra	
  el	
  evento,	
  en	
  
general,	
  las	
  empresas	
  venden	
  en	
  una	
  fecha	
  y	
  recaudan	
  el	
  dinero	
  un	
  tiempo	
  después,	
  lo	
  mismo	
  
sucede	
  con	
  el	
  pago	
  a	
  proveedores,	
  también	
  existen	
  otras	
  partidas,	
  donde	
  es	
  preferible	
  realizar	
  el	
  
pago	
  de	
   forma	
  anticipada	
  para	
  conseguir	
  el	
  objetivo	
  o	
  mejores	
  precios,	
  estas	
  proyecciones	
  se	
  
pueden	
  establecer	
  de	
  acuerdo	
  al	
  análisis	
  financiero	
  y	
  de	
  indicadores	
  financieros	
  de	
  la	
  empresa	
  o	
  
del	
  sector,	
  en	
  caso	
  que	
  este	
  sea	
  un	
  proyecto	
  nuevo.	
  
Es	
  un	
  documento	
  fundamental	
  para	
  establecer	
  las	
  necesidades	
  reales	
  de	
  capital	
  o	
  para	
  definir	
  en	
  
qué	
  se	
  invierten	
  los	
  excedentes	
  de	
  capital,	
  también	
  opera	
  para	
  el	
  control	
  y	
  ajuste	
  requerido	
  en	
  
las	
   proyecciones	
   futuras	
   del	
   mismo,	
   adicionalmente,	
   el	
   flujo	
   de	
   caja	
   permite	
   definir	
   las	
  
necesidades	
  de	
  capital	
  externo	
  y	
  las	
  condiciones	
  en	
  que	
  se	
  debe	
  tomar	
  dicho	
  endeudamiento,	
  
tanto	
  en	
  tiempo	
  como	
  en	
  tasa	
  de	
  interés.	
  	
  
El	
  flujo	
  de	
  caja,	
  se	
  compone	
  de	
  3	
  flujos	
  de	
  caja	
  que	
  se	
  complementan,	
  el	
  primero	
  de	
  ellos	
  es	
  el	
  
Flujo	
  de	
  Caja	
  Libre	
  (FCL),	
  el	
  siguiente	
  es	
  el	
  Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  y	
  por	
  último	
  el	
  Flujo	
  de	
  caja	
  
del	
  accionista,	
  donde	
  el	
   FCL	
   tiene	
  como	
  propósito	
  medir	
   la	
   rentabilidad	
   real	
  del	
  proyecto,	
   sin	
  
contemplar	
  los	
  costos	
  de	
  financiamiento	
  del	
  mismo,	
  debido	
  que	
  el	
  origen	
  de	
  los	
  recursos	
  pueden	
  
venir	
  de	
  diversas	
  fuentes,	
  el	
  flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda,	
  busca	
  identificar	
  claramente	
  los	
  costos	
  de	
  
financiación	
  y	
  las	
  necesidades	
  de	
  efectivo	
  para	
  atender	
  en	
  debida	
  forma	
  la	
  amortización	
  de	
  capital	
  
e	
  intereses,	
  finalmente,	
  el	
  flujo	
  de	
  caja	
  del	
  accionista,	
  mide	
  la	
  rentabilidad	
  real	
  recibida	
  por	
  los	
  
	
  5 
5 
5 GERENCIA FINANCIERA 
sociosdespués	
   de	
   considerar	
   los	
   costos	
   de	
   operación,	
   costos	
   de	
   financiación	
   y	
   obligaciones	
  
tributarias.	
  
2.1. Flujo	
  de	
  Caja	
  Libre	
  (FCL)	
  
El	
  flujo	
  de	
  caja	
  libre	
  mide	
  la	
  capacidad	
  de	
  la	
  empresa	
  de	
  generar	
  valor	
  sin	
  tener	
  en	
  cuenta	
  los	
  
costos	
  que	
  no	
  corresponden	
  al	
  objeto	
  en	
  sí	
  del	
  negocio,	
  como	
  costo	
  de	
  capital,	
  y	
  los	
  ingresos	
  o	
  
egresos	
  no	
  relacionados,	
  tiene	
  como	
  punto	
  de	
  partida	
  los	
  estados	
  financieros	
  y	
  la	
  proyección	
  se	
  
realiza	
   generalmente	
   en	
   periodos	
   anuales	
   desde	
   el	
   año	
   1	
   hasta	
   el	
   año	
   n,	
   lo	
   usual	
   es	
   realizar	
  
proyecciones	
  a	
  5	
  años,	
  sin	
  embargo,	
  el	
  tiempo	
  puede	
  variar	
  cuando	
  se	
  trata	
  de	
  proyectos	
  con	
  un	
  
período	
  de	
  tiempo	
  fijo	
  para	
  su	
  ejecución.	
  
Todo	
  proyecto	
  en	
  el	
   flujo	
  de	
  caja,	
  debe	
  contemplar	
  un	
  valor	
   residual	
  o	
  valor	
   terminal,	
  que	
  se	
  
puede	
   determinar	
   con	
   diferentes	
   criterios	
   de	
   acuerdo	
   a	
   lo	
   que	
   se	
   espera	
   suceda	
   con	
   dicho	
  
proyecto,	
  después	
  del	
  último	
  período	
  proyectado.	
  	
  
Es	
  diferente	
  si	
  la	
  vida	
  útil	
  de	
  la	
  empresa	
  termina,	
  o	
  se	
  decide	
  liquidarla,	
  en	
  cuyo	
  caso	
  el	
  valor	
  será	
  
el	
  correspondiente	
  a	
  la	
  liquidación	
  de	
  sus	
  activos,	
  si	
  dicha	
  empresa	
  continúa	
  en	
  operación	
  se	
  debe	
  
estimar	
  el	
  valor	
  presente	
  de	
  los	
  flujos	
  de	
  ingresos	
  y	
  egresos	
  que	
  generará	
  el	
  proyecto	
  posterior	
  a	
  
los	
  períodos	
  proyectados.	
  	
  
El	
  valor	
  terminal	
  se	
  puede	
  fijar	
  de	
  dos	
  maneras:	
  
La	
  primera	
  forma	
  parte	
  del	
  hecho	
  de	
  que	
  la	
  empresa	
  mantiene	
  un	
  crecimiento	
  constante	
  a	
  una	
  
tasa	
  determinada,	
  entonces	
  se	
  toma	
  el	
  FCL	
  del	
  período	
  siguiente	
  al	
  último	
  proyectado	
  y	
  se	
  divide	
  
sobre	
   la	
   diferencia	
   de	
   la	
   tasa	
   de	
   interés,	
   menos	
   la	
   tasa	
   de	
   crecimiento	
   fijada	
   que	
   para	
   esta	
  
ilustración	
  se	
  denominara	
  “g”	
  
VT	
  =	
  FCLn+1	
  /	
  (i	
  –	
  g)	
  
Si	
  por	
  el	
  contrario,	
  se	
  considera	
  que	
  ya	
  no	
  tendrá	
  una	
  tasa	
  de	
  crecimiento,	
  se	
  aplica	
   la	
  misma	
  
fórmula,	
  con	
  un	
  valor	
  de	
  g=0,	
  quedaría	
  de	
  la	
  siguiente	
  manera:	
  
VT	
  =	
  FCLn+1	
  /	
  i	
  
En	
  ambos	
  casos,	
  la	
  tasa	
  de	
  interés	
  es	
  la	
  tasa	
  de	
  oportunidad	
  de	
  los	
  accionistas,	
  que	
  debe	
  ser	
  la	
  
misma	
  a	
  la	
  cual	
  se	
  ha	
  realizado	
  el	
  FCL	
  del	
  proyecto.	
  
	
  
	
  
	
  
	
  
6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
2.2. 	
  	
  	
  	
  Flujo	
  de	
  Caja	
  de	
  la	
  Deuda	
  
El	
  flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  consiste	
  en	
  registrar	
  en	
  los	
  períodos	
  proyectados	
  los	
  pagos	
  que	
  debe	
  
realizar	
  la	
  empresa	
  tanto	
  de	
  abonos	
  de	
  capital,	
  como	
  los	
  pagos	
  a	
  intereses	
  financieros,	
  si	
  el	
  flujo	
  
que	
  se	
  está	
  realizando	
  es	
  posterior	
  al	
  de	
  los	
  impuestos,	
  se	
  debe	
  incluir	
  el	
  ahorro	
  en	
  impuesto	
  de	
  
renta,	
  para	
  determinar	
  exactamente	
  sus	
  costos	
  financieros	
  después	
  de	
  impuestos.	
  
	
  
CONCEPTO	
   PERÍODO	
  1	
   PERÍODO	
  2	
   PERÍODO	
  N	
  
(-­‐)	
   Ingresos	
   por	
   créditos	
  
bancarios	
  
	
   	
   	
  
(+)	
  Abono	
  a	
  capital	
   	
   	
   	
  
(+)	
  Pago	
  intereses	
   	
   	
   	
  
(-­‐)	
  Ahorro	
  impuesto	
  	
   	
   	
   	
  
Tabla	
  1.	
  Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
Los	
  abonos	
  a	
  capital	
  e	
   intereses,	
  deben	
   incluir	
   todas	
   las	
  obligaciones	
   financieras	
  que	
  posea	
   la	
  
empresa	
  de	
  corto	
  y	
  largo	
  plazo,	
  esto	
  permitirá	
  identificar,	
  si	
  la	
  empresa	
  sí	
  podrá	
  generar	
  todos	
  
los	
  recursos	
  que	
  debe	
  tener	
  para	
  atender	
  dichas	
  obligaciones	
  financieras,	
  en	
  caso	
  contrario	
  se	
  
debe	
  buscar	
  reducir	
  el	
  endeudamiento,	
  incrementando	
  el	
  capital	
  de	
  los	
  accionistas,	
  o	
  difiriendo	
  
las	
  obligaciones	
  a	
  largo	
  plazo	
  para	
  evitar	
  futuros	
  problemas,	
  también	
  es	
  posible	
  buscar	
  tasas	
  de	
  
interés	
  más	
  económicas.	
  	
  
El	
  concepto	
  de	
  ahorro	
  en	
  el	
  impuesto	
  de	
  renta,	
  está	
  relacionado	
  con	
  el	
  costo	
  de	
  capital	
  externo	
  
o	
  deudas	
  financieras,	
  donde	
  los	
  intereses	
  que	
  se	
  causen	
  y	
  se	
  paguen	
  durante	
  el	
  período	
  fiscal,	
  
son	
  deducibles	
  de	
  impuestos,	
  lo	
  que	
  reduce	
  la	
  base	
  gravable	
  sobre	
  la	
  cual	
  se	
  liquida	
  el	
  impuesto	
  
de	
  renta.	
  
	
  
	
  7 
7 
7 GERENCIA FINANCIERA 
La	
  fórmula	
  para	
  determinar	
  el	
  ahorro	
  sobre	
  los	
  intereses	
  es:	
  
Ahorro	
  impuesto	
  =	
  Intereses	
  del	
  período	
  *	
  %	
  de	
  impuesto	
  de	
  renta	
  
2.3. Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  los	
  accionistas	
  
El	
  flujo	
  de	
  caja	
  de	
  los	
  accionistas	
  establece	
  la	
  rentabilidad	
  real	
  respecto	
  a	
  la	
  inversión	
  de	
  capital	
  
que	
   efectivamente	
   aportaron	
   los	
   socios,	
   en	
   un	
   flujo	
   de	
   caja	
   normal	
   se	
   tiene	
   el	
   riesgo	
   de	
  
malinterpretar	
   los	
  beneficios	
  del	
  proyecto,	
  debido	
  a	
  que	
   se	
  mezclan	
  en	
  el	
   flujo	
   los	
   fondos	
  de	
  
financiación	
  con	
  los	
  fondos	
  del	
  proyecto,	
  la	
  rentabilidad	
  se	
  va	
  a	
  ver	
  alterada	
  tanto	
  del	
  proyecto	
  
como	
  la	
  de	
  las	
  erogaciones	
  en	
  efectivo	
  que	
  hace	
  la	
  empresa.	
  	
  
El	
  problema	
  de	
  las	
  diferentes	
  tasas	
  de	
  rentabilidad	
  de	
  los	
  fondos	
  invertidos	
  por	
  el	
  proyecto	
  y	
  los	
  
fondos	
  de	
   los	
  propietarios,	
  obedece	
  a	
   lo	
  que	
  se	
  conoce	
  como	
  apalancamiento,	
  podría	
   llegar	
  a	
  
estimarse	
  una	
  rentabilidad	
  infinita	
  si	
  se	
  parte	
  del	
  hecho	
  de	
  que	
  no	
  existieran	
  aportes	
  de	
  los	
  socios,	
  
veamos	
  en	
  un	
  ejemplo	
  este	
  efecto.	
  
	
  
Inversión	
  socios	
   	
  $	
  1.000.000	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  	
  	
  	
  600.000	
  
Financiación	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  0	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  	
  	
  	
  400.000	
  
Inversión	
  total	
   	
  $	
  1.000.000	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  1.000.000	
  
Costo	
   de	
  
financiamiento	
  
	
  $	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  80.000	
  
Utilidad	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  500.000	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  $	
  	
  	
  	
  420.000	
  
Rentabilidad	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  50	
  %	
   	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  70	
  %	
  
Tabla	
  2.	
  Comparativo	
  de	
  rentabilidad	
  con	
  y	
  sin	
  apalancamiento	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
	
  
8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Como	
  se	
  puede	
  observar,	
  aunque	
  la	
  utilidad	
  del	
  proyecto	
  es	
  menor	
  después	
  del	
  costo	
  financiero,	
  
la	
  rentabilidad	
  de	
  los	
  socios	
  se	
  incrementó,	
  debido	
  a	
  que	
  el	
  aporte	
  por	
  parte	
  de	
  ellos	
  es	
  menor,	
  siel	
   financiamiento	
   fuera	
   del	
   100%,	
   tendríamos	
   una	
   rentabilidad	
   infinita,	
   ya	
   que	
   los	
   socios	
  
obtendrían	
  $100.000	
  de	
  utilidad	
  sin	
  haber	
  realizado	
  ningún	
  aporte	
  al	
  proyecto,	
  esta	
  situación	
  no	
  
se	
  da,	
  ya	
  que	
  ninguna	
  entidad	
   financia	
  el	
  100%	
  de	
  un	
  proyecto,	
  el	
  porcentaje	
  de	
   financiación	
  
puede	
  oscilar	
  actualmente	
  hasta	
  un	
  máximo	
  del	
  60%,	
  es	
  claro	
  que	
  los	
  socios	
  deben	
  asumir	
  algún	
  
riesgo,	
   en	
  muchos	
   casos,	
   una	
   gran	
   parte	
   de	
   los	
   aportes	
   de	
   los	
   socios	
   son	
   en	
   especie,	
   como	
  
maquinaria	
  y	
  equipo	
  y	
  mano	
  de	
  obra	
  entre	
  otros,	
  este	
  tipo	
  de	
  aporte	
  debe	
  ser	
  cuantificado	
  en	
  el	
  
proyecto.	
  Por	
  lo	
  tanto,	
  el	
  flujo	
  de	
  caja	
  del	
  accionista	
  pretende	
  medir	
  la	
  rentabilidad	
  del	
  accionista,	
  
en	
  este	
  sentido,	
  en	
  la	
  elaboración	
  del	
  flujo	
  se	
  debe	
  deducir	
  los	
  movimientos	
  de	
  dinero	
  asociados	
  
al	
   proyecto	
   aportados	
   por	
   los	
   socios,	
   se	
   debe	
   reflejar	
   los	
   excedentes	
   o	
   faltantes	
   del	
   flujo	
   de	
  
tesorería,	
  posterior	
  a	
  la	
  aplicación	
  de	
  las	
  políticas	
  de	
  reinversión	
  o	
  distribución	
  de	
  dividendos	
  que	
  
reciban	
  los	
  socios.	
  
2.4. 	
  	
  	
  Relación	
  entre	
  los	
  flujos	
  de	
  caja	
  
En	
  un	
  proyecto	
  podemos	
  identificar	
  tres	
  actores:	
  el	
  proyecto	
  en	
  sí,	
  los	
  accionistas	
  y	
  acreedores.	
  
Cada	
  uno	
  de	
  ellos	
  tiene	
  un	
  flujo	
  de	
  caja	
  asociado.	
  Así,	
  para	
  el	
  proyecto	
  es	
  el	
  Flujo	
  de	
  Caja	
  Libre,	
  
libre	
  de	
  los	
  aspectos	
  ya	
  mencionados,	
  como	
  son,	
  los	
  aportes	
  de	
  capital,	
  los	
  préstamos	
  recibidos,	
  
las	
  amortizaciones	
  de	
  préstamos,	
  los	
  pagos	
  de	
  intereses,	
  los	
  ahorros	
  en	
  impuestos	
  por	
  intereses	
  
y	
  las	
  utilidades	
  o	
  dividendos	
  pagados.	
  	
  
Este	
  proyecto	
  va	
  a	
  producir	
  un	
  cambio	
  en	
  la	
  riqueza	
  de	
  la	
  empresa	
  que	
  se	
  detecta	
  en	
  el	
  balance	
  
general	
  y	
  en	
  el	
  estado	
  de	
  resultados	
  y	
  un	
  estado	
  de	
  liquidez,	
  favorable	
  o	
  desfavorable,	
  que	
  se	
  
refleja	
  en	
  el	
   Flujo	
  Total;	
   en	
   cuanto	
  a	
   los	
  accionistas,	
   la	
   situación	
  de	
   liquidez	
  de	
   la	
  empresa	
   le	
  
permitirá	
  a	
  ésta	
  entregar	
  al	
  accionista	
  las	
  utilidades	
  definidas	
  para	
  cada	
  período,	
  y	
  a	
  la	
  liquidación	
  
del	
  proyecto,	
  los	
  excedentes	
  totales	
  y	
  esto	
  se	
  refleja	
  en	
  el	
  Flujo	
  de	
  Caja	
  del	
  Accionista.	
  Por	
  último,	
  
el	
   flujo	
   de	
   caja	
   de	
   la	
   financiación,	
   que	
  muestra	
   los	
   fondos	
   suministrados	
   por	
   los	
   acreedores	
  
(incluye	
  los	
  ahorros	
  en	
  impuestos	
  por	
  pago	
  de	
  impuestos).	
  
Los	
  fondos	
  que	
  utiliza	
  un	
  proyecto	
  o	
  firma	
  provienen	
  de	
  dos	
  fuentes	
  principales,	
  los	
  acreedores	
  
financieros	
  (deuda)	
  y	
  de	
  los	
  accionistas	
  (capital	
  propio),	
  pueden	
  existir	
  otras	
  fuentes	
  de	
  capital,	
  
como	
  la	
  financiación	
  de	
  proveedores,	
  pero	
  ésta	
  se	
  incluye	
  dentro	
  del	
  FCL,	
  ya	
  que	
  no	
  se	
  identifican	
  
de	
  forma	
  clara	
  los	
  costos	
  asociados	
  a	
  estos,	
  en	
  resumen,	
   los	
  flujos	
  de	
  la	
  deuda	
  y	
  de	
  los	
  socios	
  
implica	
  que	
  los	
  flujos	
  de	
  caja	
  de	
  ambos	
  deben	
  sumar	
  y	
  ser	
  iguales	
  al	
  FCL.	
  	
  
FCL	
  =	
  FCA	
  +	
  FCF	
  
La	
  tasa	
  de	
  descuento	
  es,	
  por	
  lo	
  tanto,	
  el	
  CPC	
  (costo	
  promedio	
  de	
  capital).	
  Para	
  el	
  FCF	
  la	
  tasa	
  de	
  
descuento	
  es	
  el	
  costo	
  de	
  la	
  deuda,	
  después	
  de	
  impuestos,	
  y	
  para	
  el	
  FCA	
  la	
  tasa	
  de	
  descuento	
  es	
  
el	
  costo	
  de	
  oportunidad	
  de	
  los	
  accionistas.	
  
	
  9 
9 
9 GERENCIA FINANCIERA 
3. Evaluación	
  de	
  un	
  proyecto	
  
La	
  evaluación	
  del	
  proyecto	
  se	
  hace	
  con	
  el	
  FCL	
  y	
  se	
   realiza	
  a	
   la	
   tasa	
  de	
  descuento.	
  Si	
   se	
  desea	
  
evaluar	
  el	
  VPN	
  de	
  los	
  accionistas	
  se	
  deberá	
  utilizar	
  el	
  FCA	
  y	
  la	
  tasa	
  de	
  oportunidad	
  o	
  costo	
  de	
  los	
  
fondos	
  aportados	
  por	
  los	
  accionistas.	
  
Una	
  evaluación	
  más	
  profunda,	
  debe	
  contemplar	
  el	
  análisis	
  de	
  sensibilidad,	
  que	
  consiste	
  en	
  variar	
  
los	
  porcentajes	
  de	
  la	
  proyección	
  de	
  ventas	
  en	
  unidades	
  y	
  del	
  precio	
  de	
  venta,	
  para	
  identificar	
  en	
  
qué	
   niveles	
   el	
   proyecto	
   es	
   vulnerable,	
   así	
   mismo,	
   se	
   logra	
   identificar	
   respecto	
   a	
   estrategias	
  
comerciales,	
  hasta	
  qué	
  punto	
  es	
  posible	
  reducir	
  el	
  precio	
  siempre	
  y	
  cuando	
  se	
  estén	
  cumpliendo	
  
los	
  volúmenes	
  de	
  producción.	
  
Ejemplificación	
  con	
  un	
  ejercicio	
  que	
  recoge	
  todos	
  los	
  flujos	
  de	
  caja	
  
Revisaremos	
  a	
  continuación	
  un	
  ejemplo	
  sobre	
  la	
  proyección	
  de	
  un	
  proyecto	
  de	
  inversión	
  a	
  través	
  
de	
  la	
  elaboración	
  de	
  los	
  diferentes	
  flujos	
  de	
  caja.	
  
Se	
  proyecta	
  crear	
  una	
  empresa	
  que	
  se	
  dedicará	
  a	
  la	
  elaboración	
  de	
  bolsos	
  en	
  cuero,	
  con	
  base	
  en	
  
el	
  estudio	
  de	
  mercado	
  se	
  tiene	
  la	
  siguiente	
  proyección	
  de	
  ventas	
  
	
  
Concepto	
   Año	
  1	
   Año	
  2	
   Año	
  3	
   Año	
  4	
   Año	
  5	
  
Ventas	
  en	
  Unidades	
   2400	
   2640	
   2904	
   3195	
   3515	
  
Precio	
  venta	
  unitario	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  145.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  150.800	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  156.800	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  163.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  169.500	
  	
  
Total	
   ventas	
   por	
  
período	
   	
  $348.000.000	
  	
   $398.112.000	
  	
   $455.347.200	
  	
   $520.785.000	
  	
   $595.792.500	
  	
  
Tabla	
  3.	
  Cuadro	
  proyección	
  ventas	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
	
  
	
  
10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Para	
  la	
  elaboración	
  del	
  flujo	
  de	
  caja	
  libre,	
  se	
  requiere	
  contar	
  con	
  el	
  costeo	
  estándar	
  del	
  producto,	
  
los	
  gastos	
  fijos	
  y	
  variables,	
  y	
  la	
  inversión	
  inicial,	
  con	
  estos	
  datos	
  es	
  necesario	
  determinar	
  el	
  capital	
  
de	
  trabajo,	
  a	
  continuación,	
  encontraremos	
  esta	
  información.	
  
	
  
Costo	
  Estándar	
  
Materia	
  prima	
  x	
  unidad	
   	
  $	
  	
  	
  	
  47.600	
  	
  
Mano	
  de	
  obra	
  directa	
  por	
  unidad	
   	
  $	
  	
  	
  	
  24.900	
  	
  
Costos	
  indirectos	
  de	
  fabricación	
  por	
  unidad	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  5.200	
  	
  
Total	
  Costo	
  variable	
  por	
  unidad	
   	
  $	
  	
  	
  	
  77.700	
  	
  
Tabla	
  4.	
  Costo	
  variable	
  Unitario	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
Costos	
  fijos	
  mensuales	
  
Arriendo	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.200.000	
  	
  
Nómina	
  
administrativa	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  3.860.000	
  	
  
Servicio	
  de	
  vigilancia	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  2.500.000	
  	
  
Servicio	
  de	
  aseo	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.000.000	
  	
  
Servicios	
  públicos$	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.570.000	
  	
  
Total	
  costos	
  fijos	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  10.130.000	
  	
  
Tabla	
  5.	
  Costos	
  fijos	
  mensuales	
  de	
  operación	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016	
  
	
  
	
  11 
11 
11 GERENCIA FINANCIERA 
OTROS	
  COSTOS	
  ANUALES	
  
Comisiones	
  sobre	
  ventas	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  10.440.000	
  	
  
Publicidad	
  y	
  mercadeo	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  6.960.000	
  	
  
Impuesto	
  Industria	
  y	
  comercio	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  2.436.000	
  	
  
Total	
  otros	
  costos	
  anuales	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  19.836.000	
  	
  
Tabla	
  6.	
  Costos	
  fijos	
  por	
  año	
  operacional	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
CAPITAL	
  DE	
  TRABAJO	
  
Producción	
   	
  $	
  	
  	
  46.620.000	
  	
  
Costos	
  fijos	
   	
  $	
  	
  	
  30.390.000	
  	
  
Otros	
  costos	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  4.959.000	
  	
  
Total	
  K	
  DE	
  T	
   	
  $	
  	
  	
  81.969.000	
  	
  
Tabla	
  7.	
  Capital	
  de	
  trabajo	
  para	
  3	
  meses	
  de	
  operación	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
INVERSIÓN	
  INICIAL	
  
Maquinaria	
  y	
  Equipo	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  36.500.000	
  	
  
Costo	
  muerto	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  1.800.000	
  	
  
Capital	
  de	
  trabajo	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  81.969.000	
  	
  
Total	
  Inversión	
  inicial	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  120.269.000	
  	
  
Tabla	
  8.	
  Cuadro	
  inversión	
  inicial	
  requerida	
  para	
  el	
  proyecto	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
Ya	
  con	
  toda	
  esta	
  información,	
  podemos	
  proceder	
  a	
  realizar	
  el	
  flujo	
  de	
  caja	
  libre,	
  en	
  él	
  NO	
  vamos	
  
a	
  contemplar	
  el	
  origen	
  de	
  los	
  recursos	
  ni	
  su	
  costo	
  de	
  financiación.	
  
	
  
CONCEPTO	
   AÑO	
  0	
   AÑO	
  1	
   AÑO	
  2	
   AÑO	
  3	
   AÑO	
  4	
   AÑO	
  5	
  
INGRESOS	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
VENTAS	
   	
  	
   	
  $	
  	
  348.000.000	
  	
   	
  $	
  	
  398.112.000	
  	
   	
  $	
  	
  455.347.200	
  	
   	
  $	
  	
  520.785.000	
  	
   	
  $	
  	
  595.792.500	
  	
  
Inversión	
  inicial	
   $120.269.000	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
Valor	
  de	
  
salvamento	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   $	
  	
  14.600.000	
  	
  
Total	
  Ingresos	
   $120.269.000	
  	
   	
  $	
  	
  348.000.000	
  	
   	
  $	
  	
  398.112.000	
  	
   	
  $	
  	
  455.347.200	
  	
   $	
  520.785.000	
  	
   $	
  610.392.500	
  	
  
EGRESOS	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
Materia	
  prima	
   $	
  	
  28.560.000	
  	
   	
  $	
  	
  118.352.640	
  	
   	
  $	
  	
  135.395.420	
  	
   	
  $	
  	
  154.900.392	
  	
   $	
  177.237.104	
  	
   $	
  202.787.368	
  	
  
M.O.D.	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  59.760.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  68.365.440	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  78.210.063	
  	
   $	
  	
  89.489.118	
  	
   $	
  102.390.116	
  	
  
C.I.F.	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  12.480.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  14.277.120	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  16.333.025	
  	
   $	
  	
  18.688.490	
  	
   $	
  	
  21.382.675	
  	
  
Costos	
  fijos	
   	
  	
   	
  $	
  	
  121.560.000	
  	
   	
  $	
  	
  126.422.400	
  	
   	
  $	
  	
  131.479.296	
  	
   $136.738.468	
  	
   $142.208.007	
  	
  
Comisiones	
  de	
  
ventas	
  
	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  10.440.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  11.943.360	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  13.660.416	
  	
   $	
  	
  15.623.550	
  	
   $	
  17.873.775	
  	
  
Publicidad	
  y	
  
mercadeo	
  
	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  6.960.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  7.962.240	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  9.106.944	
  	
   $	
  	
  10.415.700	
  	
   $	
  	
  11.915.850	
  	
  
Impuesto	
  
Industria	
  y	
  
comercio	
  
	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  2.436.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  2.786.784	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  3.187.430	
  	
   $	
  	
  	
  	
  3.645.495	
  	
   $	
  	
  	
  4.170.548	
  	
  
Impuesto	
  de	
  
Renta	
  
	
  
	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  2.177.840	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  5.914.809	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  10.292.408	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  15.411.769	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  25.091.041	
  	
  
Inversión	
  Inicial	
  
sin	
  KT	
  
$	
  38.300.000	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
Total	
  egresos	
   $	
  66.860.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  334.166.480	
  	
   	
  $	
  	
  373.067.573	
  	
   	
  $	
  	
  417.169.975	
  	
   	
  $	
  	
  467.249.694	
  	
   	
  $	
  	
  527.819.378	
  	
  
	
  13 
13 
13 GERENCIA FINANCIERA 
FCL	
  -­‐	
  Flujo	
  Caja	
  
libre	
   $	
  53.409.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  13.833.520	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  25.044.427	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  38.177.225	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  53.535.306	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  82.573.122	
  	
  
Saldo	
  anterior	
  
Caja	
   $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  -­‐	
  	
  	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  53.409.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  67.242.520	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  92.286.947	
  	
   	
  $	
  	
  130.464.171	
  	
   	
  $	
  	
  183.999.478	
  	
  
Saldo	
  final	
  en	
  
caja	
   $	
  53.409.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  67.242.520	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  92.286.947	
  	
   	
  $	
  	
  130.464.171	
  	
   	
  $	
  	
  183.999.478	
  	
   	
  $	
  	
  266.572.599	
  	
  
	
  
Tabla	
  9.	
  Flujo	
  de	
  Caja	
  Libre	
  (ejemplo)	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
A	
  este	
  flujo	
  de	
  caja	
  se	
  le	
  realiza	
  la	
  valoración	
  en	
  sí	
  del	
  proyecto,	
  para	
  este	
  caso	
  tenemos	
  que	
  la	
  
formulación	
  en	
  Excel	
  sería:	
  
VPN	
  =	
  >	
  	
  	
  =vna(20%;FCLaño1:FCLAño5)	
  -­‐	
  Inversión	
  inicial	
  	
  =	
  	
  $-­‐10.253.950,oo	
  
En	
  este	
  cálculo,	
  la	
  inversión	
  inicial	
  contempla	
  lo	
  que	
  se	
  adquirió	
  de	
  maquinaria	
  y	
  equipo,	
  costo	
  
muerto,	
  y	
  capital	
  de	
  trabajo	
  de	
  los	
  3	
  primeros	
  meses,	
  ese	
  valor	
  incluye	
  los	
  recursos	
  para	
  compra	
  
de	
  materia	
  prima,	
  pago	
  mano	
  de	
  obra	
  directa	
  y	
  CIF.	
  	
  
La	
  TIR	
  se	
  realiza	
  sobre	
  la	
  misma	
  información	
  que	
  se	
  utilizó	
  para	
  hallar	
  el	
  VPN.	
  
	
  
	
   AÑO	
  0	
   AÑO	
  1	
   AÑO	
  2	
   AÑO	
  3	
   AÑO	
  4	
   AÑO	
  5	
  
Flujo	
  para	
  TIR	
   -­‐$	
  	
  120.269.000	
  	
   $	
  	
  	
  	
  	
  13.833.520	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  25.044.427	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  38.177.225	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  53.535.306	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  82.573.122	
  	
  
	
  
Tabla	
  10.	
  Flujo	
  de	
  caja	
  para	
  cálculo	
  del	
  TIR	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
	
  
	
  
14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
TIR	
  =	
  16,98%	
  E.A.	
  
Si	
  la	
  tasa	
  de	
  oportunidad	
  esperada	
  es	
  del	
  20%	
  y	
  el	
  proyecto	
  renta	
  al	
  16,98%,	
  se	
  pensaría	
  en	
  un	
  
primer	
   análisis	
   que	
   no	
   sería	
   un	
   proyecto	
   atractivo	
   para	
   los	
   inversionistas,	
   sin	
   embargo,	
   falta	
  
evaluar	
  la	
  TIR	
  y	
  el	
  VPN	
  respecto	
  a	
  la	
  inversión	
  real	
  que	
  va	
  a	
  aportar	
  el	
  inversionista,	
  ya	
  que	
  en	
  este	
  
caso	
  es	
  un	
  proyecto	
  apalancado.	
  
Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  
Para	
   el	
   flujo	
   de	
   caja	
   de	
   la	
   deuda,	
   se	
   determina	
   qué	
   porcentaje	
   de	
   la	
   inversión	
   inicial	
   se	
   va	
   afinanciar	
   con	
   capital	
   externo	
   y	
   qué	
   porcentaje	
   con	
   capital	
   propio,	
   el	
   punto	
   ideal	
   estará	
   dado	
  
donde	
  se	
  maximice	
  la	
  rentabilidad,	
  pero	
  en	
  un	
  proyecto	
  nuevo	
  las	
  limitantes	
  las	
  coloca	
  la	
  entidad	
  
financiera,	
   para	
   nuestro	
   ejemplo,	
   trabajaremos	
   con	
   un	
   crédito	
   por	
   valor	
   de	
   $72.000.000	
   que	
  
equivale	
  al	
  60%	
  de	
  la	
  inversión	
  inicial	
  aproximadamente,	
  a	
  una	
  tasa	
  de	
  interés	
  del	
  15%	
  E.A.	
  
	
  
CONCEPTO	
   AÑO	
  0	
   AÑO	
  1	
   AÑO	
  2	
   AÑO	
  3	
   AÑO	
  4	
  
(-­‐)	
  Ingresos	
  por	
  créditos	
  
bancarios	
   	
  $	
  	
  72.000.000	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
   	
  	
  
(+)	
  Abono	
  a	
  capital	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  18.000.000	
  	
   	
  $	
  	
  18.000.000	
  	
   	
  $	
  	
  18.000.000	
  	
   	
  $	
  	
  18.000.000	
  	
  
(+)	
  Pago	
  intereses	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  10.800.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  8.100.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  5.400.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  2.700.000	
  	
  
(-­‐)	
  Ahorro	
  impuesto	
  	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  2.700.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  2.025.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  1.350.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  675.000	
  	
  
Total	
  atención	
  a	
  la	
  deuda	
   	
  	
   	
  $	
  	
  	
  26.100.000	
  	
   	
  $	
  	
  24.075.000	
  	
   	
  $	
  	
  22.050.000	
  	
   	
  $	
  	
  20.025.000	
  	
  
	
  
Tabla	
  11.	
  Flujo	
  de	
  caja	
  de	
  la	
  deuda	
  (ejemplo)	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
Como	
  se	
  puede	
  ver,	
  el	
  ahorro	
  de	
  impuesto	
  corresponde	
  a	
  los	
  impuestos	
  que	
  se	
  dejan	
  de	
  pagar,	
  
al	
  causarse	
  unos	
  gastos	
  financieros	
  en	
  los	
  primeros	
  4	
  años.	
  
	
  
	
  15 
15 
15 GERENCIA FINANCIERA 
3.1. Flujo	
  de	
  caja	
  del	
  accionista	
  
El	
   flujo	
  de	
  caja	
  del	
  accionista,	
   se	
  determina	
  con	
  base	
  en	
  el	
  FCL	
  y	
  el	
   flujo	
  de	
  caja	
  de	
   la	
  deuda,	
  
dejando	
   un	
   flujo	
   neto	
   del	
   accionista	
   con	
   el	
   cual	
   se	
   determina	
   un	
   nuevo	
   VPN	
   a	
   una	
   tasa	
   de	
  
oportunidad	
  del	
  20%EA	
  y	
  una	
  nueva	
  Tasa	
  Interna	
  de	
  Retorno.	
  
	
  
CONCEPTO	
   AÑO	
  0	
   AÑO	
  1	
   AÑO	
  2	
   AÑO	
  3	
   AÑO	
  4	
   AÑO	
  5	
  
FLC-­‐Flujo	
  Caja	
  Libre	
   	
  	
   $	
  	
  	
  13.833.520	
   $	
  	
  25.044.427	
  	
   	
  $	
  	
  	
  38.177.225	
  	
   $	
  	
  	
  53.535.306	
  	
   $	
  	
  82.573.122	
  	
  
(-­‐)	
  Atención	
  a	
  la	
  
deuda	
  
	
  	
   $	
  	
  	
  26.100.000	
   $	
  	
  24.075.000	
  	
   	
  $	
  	
  	
  22.050.000	
  	
   $	
  	
  	
  20.025.000	
  	
   $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  -­‐	
  	
  	
  	
  
FLUJO	
  del	
  
ACCIONISTA	
  
-­‐$	
  	
  48.269.000	
  	
   -­‐$	
  12.266.480	
   $	
  	
  	
  	
  	
  	
  	
  969.427	
  	
   	
  $	
  	
  	
  16.127.225	
  	
   $	
  	
  	
  33.510.306	
  	
   $	
  	
  82.573.122	
  	
  
	
  
Tabla	
  12.	
  Flujo	
  de	
  caja	
  del	
  accionista	
  (ejemplo)	
  
Fuente:	
  Elaboración	
  propia	
  (2016)	
  
	
  
VPN	
  =	
  $	
  859.765,oo	
  
TIR	
  	
  	
  =	
  20,42%	
  
El	
  análisis	
  no	
  hace	
  parte	
  de	
  esta	
  unidad,	
  sin	
  embargo,	
  podemos	
  afirmar	
  que	
  el	
  proyecto	
  es	
  viable,	
  
ya	
  que	
  supera	
   la	
   tasa	
  de	
  oportunidad.	
  Si	
  por	
  el	
  contrario	
  el	
  proyecto	
  se	
   financia	
  con	
  recursos	
  
propios	
  genera	
  una	
  menor	
  rentabilidad	
  ya	
  que	
  se	
  debe	
  realizar	
  una	
  inversión	
  más	
  alta	
  y	
  con	
  una	
  
tasa	
  de	
  oportunidad	
  más	
  alta	
  que	
  la	
  financiación	
  externa,	
  lo	
  que	
  seguramente	
  sería	
  un	
  proyecto	
  
no	
  viable	
  para	
  los	
  inversionistas.	
  
	
   	
  
	
  
16 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 
REFERENCIAS	
  
	
  
Referencias	
  bibliográficas	
  
• Massonz,	
  J.	
  (2008).	
  Finanzas	
  para	
  profesionales	
  de	
  marketing	
  y	
  ventas.	
  Barcelona:	
  
Deusto.	
  
• Sapag	
  Chain,	
  N.,	
  &	
  Sapag	
  Chain,	
  R.	
  (2008).	
  Preparación	
  y	
  Evaluación	
  de	
  proyectos.	
  
Bogotá:	
  Mc	
  Graw	
  Hill.	
  
• Meza	
  Orozco,	
  J.	
  (2013).	
  Evaluación	
  financiera	
  de	
  proyectos.	
  Bogotá:	
  Ecoe	
  ediciones.